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1、,财务管理,章首语,一个的成功企业；不但用好现在的钱好，还要用好未来的钱；不但要用好自己的钱，还要用好别人的钱。如何实现上述目标？-通过筹资.,章首语,企业要快速发展,要小鱼变大鱼，要大鱼吃大鱼，要快鱼吃慢鱼！如何实现上述目标？-通过融资.,第11章 筹资决策,11.1 筹资概述11.2 债务资本筹资11.3 权益资本筹资11.4 资本成本11.5 杠杆原理11.6 资本结构理论11.7 资本结构的管理,11.1 筹资概述,11.1.1 企业筹资的概念与动机概念 企业筹集资金，是指企业根据自身生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，经科学的预测和决策，选用合适的筹资渠道和筹资方式，向企业的股东
2、（所有者）及债权人筹集资金的一项财务活动。动机 P189,11.1 筹资概述,11.1.2 筹集资金的原则合理性原则效益性原则合法性原则及时性原则,11.1 筹资概述,11.1.3 企业筹资的渠道和方式企业筹资渠道国家资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他企业资金民间资金企业内部资金境外资金,11.1 筹资概述,企业筹资方式股权筹资（发行股票，包括初始投入资本及股权再筹资等）负债筹资银行借款发行债权商业信用租赁（类似于负债筹资）其他,11.2 债务资本筹资,11.2.1 债务资本的概念 债务资本又称为负债或借入资本，企业通过负债的方式筹集（中）长期资金，满足企业（中）长期资金使用需要11.2.
3、2 债务资本属性债务资本体现企业和债权人的债务债权关系企业债权人有权索取债权本息，但无权参于经营管理决策和分配利润企业对债权资本享用使用权，并承担按期还本付息的义务,11.2 债务资本筹资,11.2.3 长期借款筹资长期借款概念 指企业向银行或其他非银行金融机构借入期限在1年上的资金，满足企业长期资金使用的需要。长期借款的种类政策性银行贷款/商业性银行贷款/其他金融机构贷款抵押贷款/信用贷款,11.2 债务资本筹资,长期借款的优点(相对于筹资者即企业）借款筹资速度快借款成本低 相对股权融资，成本更低？为什么呢。其中一个原因是借款利息费用可抵扣所得税，借款成本较低借款弹性大可发挥财务杠杆作用 为
4、什么呢？债权人没有投票权，可以保障企业控制权,11.2 债务资本筹资,11.2.3 发行债券筹资债券筹资的概念 债券筹资是债务人为筹资资金依法发行，承诺向债权人支付利息和偿还本金的一种有价证券。证券是标准化的权利证明凭证，债券是标准化的债权权利证明凭证。所以银行借款凭证不是债券。,11.2 债务资本筹资,债券筹资的优点(相对于筹资者即企业）可发挥财务杠杆作用利息费用可抵扣所得税，筹资成本较低债券持有人（债权人）没有投票权，可以保障企业控制权,11.3 权益资本筹资,11.3.1 权益资本的概念 权益资本又称为自有或股权资本，企业通过股权的方式筹集（中）长期资金，满足企业（中）长期资金使用需要1
5、1.3.2 权益资本属性权益资本体现企业和企业所有者的所有权关系 企业所有者及股东有权参于经营管理决策和分配利润企业对权益资本享用使用权或经营权,11.3 权益资本筹资,11.3.2 股票筹资概念 股票筹资是股份有限公司为筹集资本而发行的有价证券，是股东作为公司所有者的权利凭证，代表股东对股份制公司的所有权（P155,P194)普通股筹资的优缺点普通股融资的优点(相对于筹资者即企业）普通股没有固定股利负担普通股融资的（财务）风险小普通股的发行会增强公司信誉,11.3 权益资本筹资,普通股筹资的缺点(相对于筹资者即企业）普通股融资的资本成本较高 普通股融资不需还本付息，为什么还有成本呢？相对负债
6、融资，普通融资成本更高？为什么呢。其中一个原因是借款利息费用可抵扣所得税，借款成本较低。普通股融资会分散公司的经营控制权增加公司对外公布财务状况（信息披露）的成本,11.3 权益资本筹资,优先股筹资优点(相对于筹资者即企业）优先股通常没有固定的到期日，不用偿还本金。股利的支付相对固定，又具有一定弹性。支付给股东固定股利并不构成企业的法定义务（只是向优先股股东优先支付股利）能保持普通股股东的控制权优先股筹资的主要缺点(相对于筹资者即企业）优先股融资成本很高（比负债筹资高）。优先股筹资限制性条款较多优先股可能成为公司财务负担 在需要支付固定的股利前提下，对企业来说是个财务负担,11.4 资本成本,
7、11.4.1 资本成本的概念与作用资本成本的概念概念 资本成本指为筹集资金（主要指长期资金）所付出的代价。资本成本内涵资本（金）成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费指筹集资金所发生的各种手续费、发行费、印刷费等一些费用 资金占用费：指使用资金持续一定时间应付出的费用，如股息、利息等,11.4 资本成本,一般来说，资本成本为投资者所要求的必要收益率。必要收益率是从投资者角度定义的。资本成本的作用资本成本是选择资金来源，拟定筹资方案的依据资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准(折现率）资本成本可作为评价企业经营成果的依据,11.4 资本成本,11.4.2 个别资本成本债务资本成本的
8、计算长期借款资本成本公式,式中：KL为长期借款资本成本 IL为长期借款年利息 T为所得税率 L为长期借款筹资额(借款本金）FL为长期借款筹资费用率（如果筹资费很小，可忽略不计）,11.4 资本成本,公式的另外一种形式,RL是长期借款利率,3.4 资本成本,举例 例2：某企业取得5年期长期借款100万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率25%，计算给项长期借款的资本成本,见：P197 例11-1,11.4 资本成本,长期债券资本成本公式（不考虑时间价值),式中：Kb为长期债券资本成本 Ib为长期债券年利息 T为所得税率 B为长期债券筹资额 Fb为长期
9、摘取筹资费用率（如果筹资费 很小，可忽略不计）,11.4 资本成本,举例 例3：某公司发行面额为200万元的10年期债券，票面利率为10%，发行费用用率为5%，发行价格为240万元，企业所得税率25%，计算给项长期债券的资本成本,见P198,例11-2,11.4 资本成本,权益资本成本计算优先股资本成本,式中：Kp为优先股资本成本，Fp为发行费用率 P0为优先股票发行价格，D为优先股股利,公式,11.4 资本成本,不考虑发行费用时，优先股资本成本公式如下：,见P199 例11-3的改进版，,11.4 资本成本,普通股资本成本股利折现模型假设企业的未分配利润全部以现金股利形式发给投资者，且每年股
10、利固定,11.4 资本成本,式中：Kc为普通股资本成本 D为固定的股利 P0为股票发行价格 Fc 为普通股筹资费用率见P199 例11-4,11.4 资本成本,假设企业的未分配利润全部以现金股利形式发给投资者，第1年年末股利为D,且每年股利相对于前一年以一个固定增长率增长。,11.4 资本成本,中：Kc为普通股资本成本 D为第1年的股利 P0为股票发行价格 g为股利增长率 Fc 为普通股筹资费用率见P199 例11-5,11.4 资本成本,资本资产定价模型(CAPM)也等于投资者必要收益率，用CAPM模型计算,见P200 例11-6,11.4 资本成本,无风险收益加风险溢价（酬）法,该方法的难
11、点在于如何确定风险溢价？,11.4 资本成本,留存收益资本成本 企业用留存收益去投资实际上也存在资本成本（资金的机会成本），等于投资者必要收益率，可用CAPM模型计算，或者用股利折现模型计算,11.4 资本成本,11.4.3 综合资本成本概念 综合资本又称加权资本成本，指企业总体资本成本，是企业各种资本成本的加权平均和。,中：WACC 为加权平均资本成本 Ki 为第j种个别资本成本 Wi为第j 种个别资本占全部资本的比重 n表示资本的种类数,11.4 资本成本,以各类资本的账面价值为基础计算企业综合资本成本 举例：见P201 例11-8以各类资本的市场价值为基础计算企业综合资本成本 举例：P2
12、02 表11-2,11.5 杠杆原理,11.5.1 经营杠杆经营杠杆的概念 经营杠杆指企业在生产经营过程中，由于固定成本的存在，在业务量发生较小变动时，企业利润（息税前利润）会产生比较大的变动。或者：固定成本存在使息税前利润（EBIT）较产销量有更大幅度的波动，即为经营杠杆。因为固定成本存在，企业利润会出现杠杆效应，这就是经营杠杆。,11.5 杠杆原理,财务杠杆的概念 财务杠杆指企业在筹资过程中，由于固定财务费用（债务资本融资）的存在，在息税前利润(EBIT)发生较小变动时，企业净利润（或每股收益）会产生比较大的变动。因为债务存在，企业利润变动会出现杠杆效应，这就是财务杠杆11.5.3 综合杠
13、杆 存在固定成本与固定财务费用情况下，经营杠杆与财务杠杆的综合作用,11.6 资本结构理论,11.6.1资本结构和企业价值的概念 资本结构指企业债务资本与股东权益资本的比例关系 企业价值的概念，企业价值是负债和所有者（股东）权益（市场）的市场价值之和。在实务中，企业价值最大化（股东和债权人价值之和最大化）和股东价值最大化概念经常被同时使用，对于财务管理目标，企业价值最大化和股东价值最大化本质上是一样的。,11.6 资本结构理论,11.6.2 现代资本结构理论一般（纯）MM理论（无税）命题1 企业价值与资本结构无关（满足一些假设前提下）,股权,债务,债务,股权,企业的价值,企业的价值,11.6
14、资本结构理论,V,B/S,图4-3,一般的MM理论（无税）,B/S,0,0,WACC0,V0,11.6 资本结构理论,考虑所得税收的MM理论 考虑税收的情况下，债务融资相对与股权融资会增加企业价值 有负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上负债的节税利益。负债的节税利益等于公司的所有税税率（用T表示）乘上负债总额B。VL=VU+T.B,11.6 资本结构理论,B/S,含公司税的MM理论,V,0,图 4-5 考虑税收的MM理论图示,11.6 资本结构理论,考虑税收破产成本的权衡理论 基本结论：一方面增加债务可以节约税收，另一方面，增加债务会增加破产成本，所以资本结构是权衡债务的节税效
15、应和破产成本的结果。,债务税值,破产成本,权衡理论下的企业价值,VLVu债务的税值财务破产成本,B/S,V,3.5 资本结构和筹资决策,考虑代理成本的权衡理论 一方面，债务增加可用债务来约束管理者浪费企业资源，减少股权代理成本，增加公司价值，另一方面，债务增加会增加企业管理者冒险行为，增加债务代理成本，减少公司价值代理成本理论认为，企业资本结构是权衡股权代理成本和债权代理成本的结果。代理成本实质也是权衡理论。代理成本论，总得来说赞成企业应有适当的债务,11.6 资本结构理论,财务危机成本与代理成本,负债的节税利益,纯MM理论的结果,B/S,最优的B/S,含公司税的MM理论,V,0,图 4-5 权衡理论图示,11.7 资本结构管理,11.7.3 最优的资本结构 根据资本结构理论，作为企业的财务负责人，能不能通过选择合适的财务政策，选择使企业价值最高的资本结构呢？实际上存在理论的争议，有人说存在最优资本结构，有人说没有。,
