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1、财务分析,刘玥,财务分析是以财务报表和其他资料为依据，采用一系列专门的技术与方法，对企业财务状况、经营成果及未来发展趋势所做的分析与评价。,第一讲 财务分析概述,一、利益相关者与财务分析目的 二、财务分析的基本步骤 三、企业活动：所有存量与流量 四、财务分析师与证券市场运转,一、利益相关者与财务分析目的,（一）利益相关者企业契约耦合体与利益相关者企业作为一系列契约耦合的观点由来已久，从科斯（Coase,1937）到阿尔钦、登姆塞茨（Alchain and Demsetz,1972），再到詹森、麦克林（Jensen and Meckling,1976）及张维迎（1995、1999）、周其仁（19
2、96）等，企业的契约思想在研究中逐步得到深化。然而，将企业作为一系列契约来看待，只是表达出企业与市场之间的共性，但企业能够作为一系列契约的耦合体取代市场中的一系列契约，其最本质的地方在于，企业中权威或“指挥”的存在可以节约市场上的各种缔约费用。各利益相关者参与企业契约耦合体的目的不同,企业契约耦合体参与者要素贡献与利益要求,（二）财务分析目的1、股东与财务报表分析目的,财务报表是公司披露其基本信息的主要渠道，作为主要投资者的股东通常是上市公司财务报表的主要使用者。公司从投资者那里获取资本，同时公布财务报表帮助投资者进行投资决策。投资者期望公司能增加其投资价值，他们通过阅读财务报表来评估公司创造
3、价值的能力。盈利能力保持与股东权益保障股东关注的是公司有盈利能力，是其资本的保值与增值。股东购买股票进行投资的关键：证券定价问题,2、债权人与财务报表分析目的,债权人是以购买公司债券或向公司提供贷款的形式，向公司投入资源的投资者，由于他们没有剩余索取权，他们所能够获得的报酬是按债务契约规定的固定收益。债权人最担心的是其债权保障程度，能否按时收回本息他们关注的是公司的偿债能力他们对资产负债表的关注程度与对利润表的关注程度有什么差异？为什么？他们与股东相比，主要投资行为特点是什么？财务报表分析目的：偿债能力,3、经营者与财务报表分析目的,经营者作为股东与债权人的代理人，他们的利益取向显然不同于股东
4、与债权人，他们关注的是两种收益：货币性收益与控制权收益。关注公司的盈利水平与现金流量的高低经理报酬契约对其报酬的约定往往都是以会计收益或会计盈余为基础确定。关注其经营者的地位能否得到保全经理市场与经理声誉机制约束营运能力与经营帝国构造：公司收购与重组,4、其他利益相关者与财务报表分析目的,供应商和客户-供应商分析受信企业的信用状况、偿债能力与风险程度-客户关心企业持续提供商品和劳务的能力、产品质量与后续服务能力等政府：政府出于征税目的，需要对财务报表进行分析在进行社会经济决策时，需要利用企业财务报表，如垄断委员会等管制机构需要利用财务报告控制企业的商业活动对垄断利润的关注Microsoft 与
5、美国司法部的“马拉松式”的诉讼行动Microsoft 与欧盟之间的纠纷企业员工：工会与企业员工在进行工资谈判时，需要使用与分析财务报表，了解企业盈利水平的增长是否与其工资增长一致，以确定其谈判立场与采取的策略,5、竞争对手与财务报表分析,财务报表：公司商业活动的透镜财务报表可以将经济因素转化成会计数据，如资产、销售、毛利、现金流、盈余等，因此通过财务报表可以来分析公司业绩，了解公司的经济因素对其业绩的影响，发现缺陷与问题。从会计数据中，竞争对手可以分析盈利能力与经营效率，发现进行并购与重组的机会。从会计数据中的连续性中，了解竞争对手的竞争优势的持久性。财务报表分析：可以使公司商业活动折射出的图
6、像更为清楚，并修正某些会计计量的内在缺陷。,6、财务报表分析的总括性目的,1）评价过去的经营业绩为对经理层报酬的确定有一个合理的基础，股东或董事会，需要对公司过去的经营业绩进行有效评价。经理市场对经理能力的评价，也往往以对企业过去的经营业绩的评价为主2）衡量当前的财务状况公司目前的财务状况如何，既影响到公司未来的发展潜力，又影响各参与者的投资决策与经营决策。公司财务状况恶化了吗？,3）预测未来的发展趋势面向未来，是任何一个企业做到基业长青的关键所在。对企业财务报表的分析，如研究开发投入情况、主营业务利润的增长情况、各项经营资产的运营效率，可以帮助企业契约各参与者对一个企业的长期发展趋势，做出一
7、个合理的判断。股东是追加、减持或继续保有被投资企业的股票？,二、财务报表分析的基本步骤,第一步：阅读审计报告1、审计报告的基本类型2、非标准审计意见的信息含量3、对投资者或财务报表分析者的指示功能第二步：审阅全套财务报表、资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益变动表、会计报表附注、财务情况说明书,第三步：运用财务报表分析的基本方法，分析与评价公司的财务状况、经营成本与发展前景 注意：这是最重要的步骤第四步：参考其他重要的相关补充信息 目的：对第三步的分析结论进行核对与验证如：1、总经理说明书 2、律师的法律意见书 3、各种行业分析报告,4、管理层讨论与分析 应包含的内容作出了较明确的规定，
8、要求公司分两个部分进行讨论与分析，即对报告期内经营情况进行回顾和对未来发展进行展望。报告期内经营情况的回顾，应当从公司外部环境和所处行业的现状、主营业务及经营状况、公司资产和利润构成变动情况、现金流量情况、非财务信息的揭示、主要控股和参股公司的经营情况等方面进行分析。公司未来发展的展望，应当从所处行业发展趋势、公司未来发展机遇、发展战略和经营计划、资金需求和使用计划、公司面临的风险因素等方面进行分析。同时，为了不同公司的个性化特点，对部分条款未作强制性披露要求，由公司自行掌握。,“管理层讨论与分析”功能：是上市公司定期报告的重要组成部分，它通过对公司财务报表的相关财务数据的文字解读，对公司经营
9、中固有的风险和不确定性的提示，向投资者揭示公司管理层对于公司过去(报告期内及邻近期间)经营状况的评价分析以及对公司未来发展趋势和发展前景的前瞻性判断和预期。第五步：得出结论与撰写（投资）分析报告,三、企业活动：所有存量与流量,基本财务报表的构成及其相互关系 公司财务报表是以会计特有的语言描述公司的基本财务状况、经营成果和现金流动情况，它是企业各利益相关者理解企业经营管理过程及其结果的重要手段或工具。无论公司的组织结构、业务内容、经营规模如何，所有企业利益相关者或财务分析师都必须回答以下三个问题：第一、公司盈利吗？利润表第二、公司价值如何？资产负债表第三、公司现金流量状况如何？现金流量表第四、公
10、司股东结构与状况如何所有者权益变动表,财务报表的基本形式资产负债表：公司财务结构“快照”瞬间定格利润表：对公司一定时期财务成果或经营成果的计量现金流量表：公司的现金从哪里来，到何处去所有者权益变动表：公司股东安定吗？有何发展变动趋势？财务报表附注与补充信息格式限制与表外披露表外融资:SPE与安然公司的财务报告舞弊财务报表之间的勾稽关系指能够将财务报表结合在一起，彼此之间相互联系的方式,财务报表之间存在内在的逻辑联系，他们往往共同讲述着同一个公司的故事：1.资产负债表是存量报表，它报告的是在某一时间点上的公司价值存量；2.利润表与现金流量表则是流量报表，它们度量的 则是一种流量，或者说是两个时点
11、间的存量变化额。利润表反映了股东权益变化的一部分，而现金流量表则反映了现金存量的变化。下页图：描述了利润表、现金流量表与资产负债表之间的勾稽关系。股东权益流量与存量关系方程式：用股东权益的流量说明了股东权益的变化期末股东权益期初股东权益综合收益对股东的净支付综合收益净收益其他综合收益,期初存量 流量 期末存量,发现：资产负债表给出的是某个时点上的股东权益存量。股东权益表则说明了在两个时点的资产负债表之间的所有者权益的变化，即为流量。利润表则说明在营运过程中由增加的价值而引起的所有者权益变化。流量报表资产负债表还给出了某个时点的现金存量。现金流量表则说明一个期间内公司的现金存量是如何发生变化的。
12、作用：通过认识财务报表间的勾稽关系，利益相关者就能够理解财务报表所要讲述的全部内容或故事，这个内容实际上是以存量与流量的方式描述的：财务报表描述了现金存量与所有者权益（净资产）存量的变化。,财务报表分析的基本内容,财务报表分析的基本内涵是帮助报表使用者通过财务报表获取公司有关信息，进而进行投资决策的一种系统性方法。财务报表分析的中心问题分析与评价公司的偿债能力和盈利能力，Solvency and Profitability.这两大财务能力的分析与评价便构成现代公司财务报表分析的基本内容,两大财务能力之间的相互关系1、如果公司的盈利能力不佳，势必影响其未来现金流量和营运资本，从而影响公司的偿债能
13、力；2、如果公司的偿债能力较差，不能及时清偿到期债务，又势必影响其筹资活动，使资本短缺，以至于陷入亏损而处境艰难，从而影响其盈利能力。“繁荣破产”或“黑字破产”3、如果公司盈利能力不断增长，公司就会拥有充裕的资金流量和可信赖的偿债能力，这反过来又会促进公司进一步扩大其生产经营规模，创造出更好的财务环境，获取更多的利润，从而提升公司盈利能力。结论：两大财务能力之间是一种相互依存与相互影响的关系。对公司财务报表的分析不能孤立地进行。,四、财务分析师与证券市场运转,财务分析师在证券市场中的作用 1.财务信息的深度加工者 2.各种投资决策的建议者 3.考核成绩各种证券定价的实施者外部分析师主要有两种类
14、型：信用分析师（credit analysts）：主要是指债券评级机构如标准普尔公司和穆迪公司中的分析师，或银行信贷人员，他们评估风险，从而评估商业债务的价值。Standard Poors Corporation;Moodys Investor Service股票分析师（equity analysts）：股票分析师撰写股票研究报告，然后将其出售给用户。证券市场上主要的财务分析师，通过称他们为证券分析量。,证券分析师有没有发挥其在证券市场运转中的作用呢?这取决于财务分析师的报酬来自于哪里.一是出售其信息加工产品获取报酬;二是所在投资银行部门的利润分成。利益冲突与财务分析师的微妙地位作为财务信息的
15、深度加工者，财务分析师在证券市场运行中发挥着重要作用。然而，投资银行业务与证券分析业务的不分离及由此产生的利益冲突，使得财务分析师的动机发生扭曲。财务分析师进行盈利预测的目的不是基于为投资者购买证券提供服务，而是服务同一机构投资银行业务扩张的需要，对投资者及乃至上市公司形成一种“顺我者昌，逆我者亡”的霸气。,美国的投资银行机构一直以来都是在这种利益冲突状态下运作的。一方面，投行部门为极力讨好上市公司，以得到为其发行股票或进行收购兼并提供帮助等利润丰厚的业务。另一方面，研究部门的财务分析师们为帮助投行部门，能够从上市公司获得业务，经常会提供偏向于此上市公司的分析，并且即使明知道该上市公司的盈利增
16、长前景并不佳，他仍然会发布“强烈买进”的建议，向投资者推荐，以提高股票发行价格。推理：若证券分析师的财务预测能够屡屡成功，那么实际值与其预测值相符者，股票价格得到上涨或维持；反之，则意味着股票价格会下跌。投资者会对财务分析师提供的信息形成一种盲目听从。倒逼着上市公司做假账，进行财务报告舞弊。,美国华尔街的财务分析师过去很多年以来，就是在这种利益冲突的状态下，为投资者提供所谓的信息深度加工服务的。实证研究表明，尽管分析师们的预测要比从简单的时间序列模型中得出的预测结果更准确一些，但分析师们的预测总是向上偏斜的（OBrien,1988;Abarbanell,1991）。很多公司的财务报告舞弊在某种
17、程度上，都是被这种扭曲的财务分析机制给倒逼出来的。在世界通信舞弊案中，为维持或提升其股票价格，世界通信自1999年起就开始迎合华尔街财务分析师们的盈利预测需要而“编报”数据。结论：证券分析师既是证券市场正常运转的重要“润滑剂”，又是证券市场正常运转的“麻烦制造者”。,公司、公司收益索取者与资本市场,当个人和机构投资于公司时，他们放弃了当前的现金，期望在未来获得更高的现金回报，对公司的资产给予了他们对公司收益的索取权。这种索取权通过各种契约形式加以确认，并以证券的方式进行交易。公司的索取权多种多样，但最基本的索取权形式便是普通股票和债务。当公司出售债券与股票索取权时，它就要求在资本市场上进行交易
18、。索取权持有者如果想要清算他们的投资时，他们可以在资本市场上出售他们的索取权。如，可以将其自己拥有的索取权出售给二级投资者以得到现金。在上图中，可以发现索取权的收入既可来自于公司的回报，也可以来自于在资本市场上的出售。,对于股东而言，他们的索取权收入可以以现金股利的方式来自公司，或者通过出售股票获得现金收入。如果把股票出给公司，对公司而言就是股票回购；如果出售给其他投资者就是在资本市场上出售。债券持有者得到利息与本金收入，既可以通过公司在债券到期时的支付或提前赎回来实现，也可以通过在债券市场上出售债券来实现。公司价值来自于公司的主要活动：融资活动：是公司与索取权持有者之间的交易公司为从事经营活动筹集现金，作为交换，公司出售股票与债务索取权，并在未来向索取者返还现金。这种活动对索取者来说就是投资，对公司来说就是融资。,投资活动：使用公司从融资活动中筹集的现金和从经营活动中创造的现金来获取营业中使用的资产。这些资产既可以是物质资产，如存货、厂房和设备，又可以是知识或智力资产，如技术与技术诀窍（know-how）经营活动：利用公司在投资中获得的资产来生产和销售产品。经营活动就是把劳动力与原材料结合起来，创造产品和服务，并出售给客户，从客户那里获得现金。如果经营活动成功，公司就可以创造足够的现金重新投资和向索取权持有者分配收益。,
