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1、第六章 收益与分配管理,第一节 收益与分配管理概述,一、收益分配管理的意义【提示】本章所指收益分配采用广义的收益分配概念。,二、收益分配的原则,（一）依法分配原则；（二）分配与积累并重原则；（三）兼顾各方利益原则；（四）投资与收益对等原则。,利润分配管理,一、股利政策与企业价值 股利政策是指在法律允许的范围内，企业是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利的方针及对策。股利政策的最终目标是使公司价值最大化。,（一)股利分配理论,核心问题：是股利政策与公司价值的关系问题。股利无关论“手中鸟”理论 股利相关论 信号传递理论 所得税差异理论 代理理论,“股利无关理论”,股利无关论认为，在一定的假设条
2、件限制下，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响，投资者不关系公司股利的分配。公司市场价值的高低，是由公司所选择的投资决策的获利能力和风险组合所决定，而与公司的利润分配政策无关。,“手中鸟”理论,该理论认为，公司的股利政策与公司的股票价格是密切相关的，即当公司支付较高的股利时，公司的股票价格会随之上升，公司的价值将得到提高。,信号传递理论,该理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来获利能力的信息，从而会影响公司的股价。一般来讲，预期未来获利能力强的公司，往往愿意通过相对较高的股利支付水平，把自己同预期盈利能力差的公司区别开来，以吸引更多的投资者。,所
3、得税差异理论,该理论认为，由于普通存在的税率以及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，公司应当采用低股利政策。,代理理论,该理论认为，股利的支付能够有效地降低代理成本。高水平的股利政策降低了企业的代理成本，但同时增加了外部融资成本，理想的股利政策应当使两种成本之和最小。,（二）股利政策,1.剩余股利政策（1）含义及理论依据,【教材例6-22】,某公司208年税后净利润为1000万元，209年的投资计划需要资金1200万元，公司的目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%。按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为：120060%=720（万元）公
4、司当年全部可用于分派的盈利为1000万元，除了满足上述投资方案所需的权益资本数额外，还有剩余可用于发放股利。208年，公司可以发放的股利额为：1000-720=280（万元）假设该公司当年流通在外的普通股为1000万股，那么，每股股利为：2801000=0.28（元/股）。,（2）特点及适用范围,2.固定或稳定增长的股利政策,3.固定股利支付率政策,【教材例6-23】,某公司长期以来用固定股利支付率政策进行股利分配，确定的股利支付率为30%。208年税后净利润为1500万元。补充要求：（1）如果仍然继续执行固定股利支付率政策，公司本年度将要支付的股利；（2）若公司下一年度有较大的投资需求，因此
5、，准备本年度采用剩余股利政策。如果公司下一年度的投资预算为2000万元，目标资本结构为权益资本占60%。按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本额。,【答案】,（1）如果仍然继续执行固定股利支付率政策，公司本年度将要支付的股利为：150030%=450（万元）（2）按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本额为：200060%=1200（万元）公司208年度可以发放的股利为：1500-1200=300（万元）,4.低正常股利加额外股利政策,【例题】,某公司成立于2008年1月1日，2008年度实现的净利润为1000万元，分配现金股利550万元，提取盈余公积450万元（所提盈余
6、公积均已指定用途）。2009年实现的净利润为900万元（不考虑计提法定盈余公积的因素）。2010年计划增加投资，所需资金为700万元。假定公司目标资本结构为自有资金占60%，借入资金占40%。要求：（1）在保持目标资本结构的前提下，计算2010年投资方案所需的自有资金额和需要从外部借入的资金额。（2）在保持目标资本结构的前提下，如果公司执行剩余股利政策。计算2009年度应分配的现金股利。（3）在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利政策，计算2009年度应分配的现金股利、可用于2010年投资的留存收益和需要额外筹集的资金额。（4）在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利支付
7、率政策，计算该公司的股利支付率和2009年度应分配的现金股利。（5）假定公司2010年面临着从外部筹资的困难，只能从内部筹资，不考虑目标资本结构，计算在此情况下2009年度应分配的现金股利。,【答案】,（1）2010年投资方案所需的自有资金额=70060=420（万元）2010年投资方案所需从外部借入的资金额=70040=280（万元）或者：2010年投资方案所需从外部借入的资金额=700-420=280（万元）（2）在保持目标资本结构的前提下，执行剩余股利政策：2009年度应分配的现金股利=净利润-2010年投资方案所需的自有资金额=900-420=480（万元）,（3）在不考虑目标资本结构
8、的前提下，执行固定股利政策：2009年度应分配的现金股利=上年分配的现金股利=550（万元）可用于2010年投资的留存收益=900-550=350（万元）2010年投资需要额外筹集的资金额=700-350=350（万元）（4）在不考虑目标资本结构的前提下，执行固定股利支付率政策：该公司的股利支付率=550/1000100=552009年度应分配的现金股利=55900=495（万元）（5）因为公司只能从内部筹资，所以2010年的投资需要从09年的净利润中留存700万元，所以2009年度应分配的现金股利=900-700=200（万元）。,二、利润分配制约因素,企业的利润分配企业相关各方的切身利益，
9、受众多不确定因素的影响，在确定分配政策时，应当考虑各种相关因素的影响，主要包括法律、公司、股东及其他因素。,（一）法律因素,（二）公司因素,（三）股东因素,（四）其他因素,三、股利支付形式与程序,（一）股利支付形式1.形式,2.股票股利,【提示】发放股票股利对所有者权益的内部结构的影响有两种做法：一种是股票股利按市价确定：未分配利润按市价减少（增加的股数每股市价），股本按面值增加（增加的股数每股面值），差额作为资本公积；二是股票股利按面值确定：未分配利润按面值减少（增加的股数每股面值），股本按面值增加（增加的股数每股面值），资本公积不变。,【教材例6-24】,某上市公司在208年发放股票股利前
10、，其资产负债表上的股东权益账户情况如下：,假设该公司宣布发放10%的股票股利，现有股东每持有10股，即可获赠1股普通股。若该股票当时市价为5元，那么随着股票股利的发放，需从“未分配利润”项目划转出的资金为：200010%5=1000（万元）,【提示】,本例中股票股利是以市价计算价格的做法，是很多西方国家所通行的，但在我国，股票股利价格则是按照股票面值来计算的。在做题时，如果没有特别说明股票股利价格的计算方法，就按照教材例题的方法处理。,3.发放股票股利优点,【例题】,F公司为一家稳定成长的上市公司，2009年度公司实现净利润8000万元。公司上市三年来一直执行稳定增长的现金股利政策，年增长率为
11、5%，吸引了一批稳健的战略性机构投资者。公司投资者中个人投资者持股比例占60%。2008年度每股派发0.2元的现金股利。公司2010年计划新增一投资项目，需要资金8000万元。公司目标资产负债率为50%。由于公司良好的财务状况和成长能力，公司与多家银行保持着良好的合作关系。公司2009年12月31日资产负债表有关数据如下表所示：,金额单位：万元,2010年3月15日公司召开董事会会议，讨论了甲、乙、丙三位董事提出的2009年度股利分配方案：（1）甲董事认为考虑到公司的投资机会，应当停止执行稳定增长的现金股利政策，将净利润全部留存，不分配股利，以满足投资需要。（2）乙董事认为既然公司有好的投资项
12、目，有较大的现金需求，应当改变之前的股利政策，采用每10股送5股的股票股利分配政策。（3）丙董事认为应当维持原来的股利分配政策，因为公司的战略性机构投资者主要是保险公司，他们要求固定的现金回报，且当前资本市场效率较高，不会由于发放股票股利使股价上涨。,要求：（1）计算维持稳定增长的股利分配政策下公司2009年度应当分配的现金股利总额。（2）分别站在企业和投资者的角度，比较分析甲、乙、丙三位董事提出的股利分配方案的利弊，并指出最佳股利分配方案。,（二）股利支付程序,【教材例6-25】,某上市公司于209年4月10日公布208年度的最后分红方案，其公告如下：“209年4月9日在北京召开的股东大会，
13、通过了董事会关于每股分派0.15元的208年股息分配方案。股权登记日为4月25日，除息日为4月26日，股东可在5月10日至25日之间通过深圳交易所按交易方式领取股息。特此公告。”,该公司的股利支付程序如下图所示：,【例题】,在除息日之前，股利权利从属于股票；从除息日开始，新购入股票的投资者不能分享本次已宣告发放的股利。（）,四、股票分割与股票回购,（一）股票分割1.含义与作用【提示】反分割又称股票合并或逆向分割，是指将多股股票合并为一股股票的行为。反分割显然会降低股票的流通性，提高公司股票投资的门槛，它向市场传递的信息通常都是不利的。,【教材例6-26】,某上市公司在208年末资产负债表上的股
14、东权益账户情况如下：,（1）假设股票市价为20元，该公司宣布发放10%的股票股利，即现有股东每持有10股即可获赠1股普通股。发放股票股利后，股东权益有何变化？每股净资产是多少？（2）假设该公司按照12的比例进行股票分割。股票分割后，股东权益有何变化？每股净资产是多少？,根据上述资料，分析计算如下（1）发放股票股利后股东权益情况如下表所示：每股净资产为：33 000（1 000+100）=30（元/股）,（2）股票分割后股东权益情况如下表所示：单位：万元每股净资产为：33 000（1 0002）=16.5（元/股）,2.股票分割与股票股利的比较,（2）方式,2.股票回购的动机,3.股票回购的影响,（1）股票回购需要大量资金支付回购成本，容易造成资金紧张，降低资产流动性，影响公司的后续发展。（2）股票回购无异于股东退股和公司资本的减少，也可能会使公司的发起人股东更注重创业利润的实现，从而不仅在一定程度上削弱了对债权人利益的保护，而且忽视了公司的长远发展，损害了公司的根本利益。（3）股票回购容易导致公司操纵股价。公司回购自己的股票容易导致其利用内幕消息进行炒作，加剧公司行为的非规范化，损害投资者的利益。,4.股票回购与股票分割（及股票股利）的比较,
