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1、第四章 项目投资管理,授课题目 本章共分四部分：第一节 项目投资管理概述 第二节 项目投资现金流量及其估算 第三节 项目投资决策的基本方法 第四节 项目投资决策方法的运用,教学重点与难点【重点】1、净现金流量的计算2、非折现指标的计算3、折现指标的计算4、项目可行进行决策【难点】1、现金流量的估计 2、折现指标的计算,第一节 项目投资的相关概念,一、项目投资的含义以特定投资项目为对象的长期投资行为。二、投资项目的类型1.新建项目：完整工业投资项目（包括投资项目论证、决策和实施等全过程的一系列管理）2.更新改造项目项目投资固定资产投资,二、项目计算期项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理
2、结束整个过程所需要的时间，一般以年为计量单位。投资项目的整个时间分为建设期和生产经营期。其中建设期（s,s0）的第一年年初称为建设期起点，建设期最后一年年末称为投产日。,二、项目计算期生产经营期（p，p0）是指从投产日到清理结束日之间的时间间隔。如果用n表示项目投资计算期，则有：n=s+p,三、项目投资资金的确定及投入方式1.原始总投资是反映项目所需现实资金的价值指标。等于企业为使投资项目完全达到设计生产能力而投入的全部现实资金。2.投资总额是反映项目投资总体规模的价值指标。等于原始投资总额与建设期资本化利息之和。3.资金投入方式一次投入、分次投入,第二节 现金流量的内容及其估算,一、现金流量
3、的含义（一）现金流量的概念 在项目投资决策中现金流量是指该项目所引起的现金流入量和现金流出量的统称。现金：（是指广义上的现金）包括各种货币资金和项目需要投入的企业拥有的非货币资源的变现价值。,（二）为方便项目投资现金流量的确定，首先做出如下假设：1、财务可行性假设 2、全投资假设 3、建设期间投入全部资金假设 4、经营期和折旧年限一致假设 5、时点指标假设,二、净现金流量的含义现金流入量 现金流出量 特征：1、在整个项目计算期内都存在；2、建设期一般为负，经营期一般为正。,三、现金流量的构成（一）投入资金为自有资金时1.建设期现金流量包括：（1）土地使用费支出（2）固定资产方面的投资（3）流动
4、资产方面的投资（4）其他方面的投资（5）原有固定资产的变价收入,2.营业期现金流量（生产经营期间所发生的现金流入量和现金流出量）营业现金流入量（营业收入和该年回收额）营业现金流出量（付现成本和所得税）经营期现金净流量表示为：现金净流量（NCF）=销售收入-付现成本-所得税+该年回收额=销售收入-（销售成本-非付现成本）-所得税+该年回收额=营业利润-所得税+非付现成本+该年回收额=净利润+非付现成本+该年回收额,(二)投入资金为借入资金时1.建设期在确定固定资产、无形资产等长期资产的原值时，必须考虑资本化利息。2.在确定现金净流量时，必须加上该年的利息支出经营期现金净流量表示为：现金净流量（N
5、CF）=销售收入-付现成本-所得税+该年回收额+该年利息费用=净利润+非付现成本+该年回收额+该年利息费用=净利润+该年折旧+该年摊销额+该年回收额+该年利息费用,四、净现金流量的简算公式（一）新建项目1、建设期：NCF=-原始投资额2、经营期：NC=净利润+非付现成本=（收入-总成本）（1-T）+非付现成本3、终结点：回收额（残值+流动资金+变价收入）,（二）更新改造1、建设期：NCF=-原始投资额=-（新设备投资额-旧设备变现净收入）NCF=旧设备变现损失抵税2、经营期：NCF=营业收入-经营成本-税金=净利润+非付现成本=（收入-总成本）（1-T）+非付现成本 注意：旧设备折旧额的计算方
6、法 S=0时，旧设备变现损失抵税在经营期第一年3、终结点：回收额（残值+流动资金）,例、A公司准备投资一新项目，该项目需要投资固定资产10万元，使用寿命5年，采用直线法折旧，期满有残值0.5万元。另外，需要投资2万元用于员工培训，在建设期初发生，其他不计。该项目建设期为1年，投产后每年可实现销售收入12万元，每年付现成本8万元。假定所得税率为30%，试计算该项目的现金流量。,1.该项目每年的折旧额=（10-0.5）5=1.9（万元）2.经营期每年税前净利润=12-8-1.9=2.1（万元）3.经营期每年应缴所得税=2.1X30%=0.63（万元）4.经营期每年净利润=2.1-0.63=1.47
7、（万元）每年净现金流量（NCF)为：建设期第0年净现金流量=-12（万元）建设期第1年净现金流量=0（万元）,经营期第1-4年净现金流量=净利润+该年折旧+该年摊销额+该年回收额+该年利息费用=1.47+1.9=3.37（万元）经营期第5年净现金流量=1.47+1.9+0.5=3.87（万元）,例、海利公司拟新建固定资产，该投资项目需要在建设期初一次投入400万元，资金来源为银行借款，年利率为10%，建设期为1年。该固定资产可使用10年，按直线法计提折旧期满净产值为40万元。投入使用后，可是经营期第1-7年每年产品销售收入（不含税）增加320万元，8-9年每年产品销售收入（不含税）增加280万
8、元，同时使第1-10年每年经营成本增加150万元，假设海利公司的所得税率为40%，不享受减免税优惠。投产后第7年末，用净利润归还借款的本金，在还本之前的经营内每年年末支付借款利息40万元，连续归还7年。计算该项目各年的现金净流量。,每年应缴所得税=90X40%=36（万元）每年净利润=90-36=54（万元）每年净现金流量为：建设期第0年净现金流量=-400（万元）建设期第1年净现金流量=0（万元）第1-7年净现金流量=净利润+该年折旧+该年摊销额+该年回收额+该年利息费用=54+40+40=134（万元）第8-9年净现金流量=54+40=94（万元）第10年净现金流量54+40+40（万元）
9、,第三节 项目投资决策的基本方法,一、项目投资决策评价的主要指标及类型（一）按是否考虑时间价值分为：1、非贴现评价指标：投资利润率、静态投资回收期 2、贴现评价指标：动态投资回收期、净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率,（二）按指标的性质不同分为：正指标：投资利润率、净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率反指标：动态投资回收期、静态回收期（三）按指标数量特征分为：绝对数指标：回收期、净现值相对数指标：投资利润率、净现值率、现值指数、内含报酬率（IRR）（四）按指标重要性分为：主要指标：净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率次要指标：回收期辅助指标：投资利润率,二、非贴现投资评价指标（一）静态
10、投资回收期1、概念：在不考虑资金时间价值的情况下，收回全部投资额所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限，回收年限越短，方案越有利。2.包括两种情况：（1）含建设期的投资回收期（p）（2）不含建设期的投资回收期（ps）,二、非贴现的投资评价方法,3、计算含建设期的投资回收期P有两种情况：（1）如果含建设期的投资回收期：P NCFt 0(其中P为整数)t=0 则表明刚好在第P年收回投资，即含建设期的投资回收期为P。,（2）包含项目建设期的投资回收期,由于通常情况下P可能不是一个整数，则可以找到一个整数P0，使得：P0 P01 NCFt 0，NCFt 0t=0 t=0则该项目包含项目建设期的投资回
11、收期为：P0 NCFt t=0P P0 NCF P01,例.某项目的现金净流量如下表,1.计算出该项目的累计现金净流量如下表,2.从累计现金净流量可知，该项目的投资回收期满足：3Ps 4,所以Ps=3+1050=3.2（年）,（3）如果某投资项目满足以下条件：投资集中发生在建设期内，投产后若干年每年的经营净流量相等，等位NCF，并且有：n NCF原始总投资，则：不含建设期的投资回收期=原始总投资 NCF,已知某公司投资项目的建设期为零其现金流量如下表,试计算该项目的投资回收期。从该公司的现金净流量可知，该项目前4年的经营现金净流量相等，并且有60X4200所以该项目的投资回收期为：20060=
12、3.33（年）,3.优、缺点：优点：回收期计算简便，且容易为决策人所正确理解。缺点：忽视时间价值没有考虑回收期以后的收益事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高，回收期优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案，目前作为辅助方法使用。,(二)投资利润率法,又称投资报酬率(ROI)，是指投资项目投产期间的平均净利润与投资项目的投资额之间的比率，其计算公式为：PROI 100 I式中，P 表示年平均净利润，I 表示投资总额。判断标准：如果投资项目的投资利润率高于企业要求的最低收益率或无风险收益率，则该投资项目可行；否则，该项目不可行。在多个投资项目的互斥决策中，项目的
13、投资利润率越高，说明该投资项目的投资效果越好，应该选择投资利润率高的投资项目。,三、贴现的投资评价方法,(一)净现值法1.概念：净现值(NPV)是指在项目计算期内，按行业基准收益率或企业设定的贴现率计算的投资项目未来各年现金净流量现值的代数和。其计算公式为：n NCFt净现值（NPV）(其中i为贴现率)t=0（1i）t备注：当经营期各年的现金净流量相等时，可运用年金的方法简化计算NPV。,2、净现值法的判断标准：,(1)单项决策时：若NPV0，则项目可行；NPV0，则项目不可行。(2)多项互斥投资决策时：在净现值大于零的投资项目中，选择净现值较大的投资项目。,3.计算当经营期各年的现金净流量相
14、等时，可运用年金的方法简化计算NPV具体计算可分为以下几种情况：（1）全部投资在建设起点一次性投入，建设期为零，投产后各年的现金净流量均相等，则构成普通年金的形式净现值=-原始投资额+投产后各年现金净流量年金现值系数,【例1】某企业需投资150万元引进一条生产线，该生产线有效期为5年，采用直线法折旧，期满无残值。该生产线当年投产，预计每年可获净利润10万元。如果该项目的行业基准贴现率为8，试计算其净现值并评价该项目的可行性。,NCF0150（万元）每年折旧额=1505=30(万元)则投产后各年相等的现金净流量(NCFi)=1030=40(万元)NPV15040（PA，8，5)15040 3.9
15、939.72(万元)由于该项目的净现值大于0，所以该项目可行。,（2）全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投产后每年的营业现金净流量相等，但终点第n年有回收额，此时净现值的计算方法如下：净现值=-原始投资额+投产后各年现金净流量年金现值系数+回收额复利现值系数,例、假设该生产线有期末残值50万元，其他条件不变，则应如何做出决策？,NCF0150（万元）每年折旧额=(150-50)5=20(万元)则投产后各年相等的现金净流量(NCFi)=1020=30(万元)期末回收额=50(万元)NPV15030（PA，8，5)+50（PF，8，5)15040 3.993+50 0.6813.84(万元)
16、由于该项目的净现值大于0，所以该项目可行。,(3)全部投资在建设起点一次投入，建设期为s，投产后每年的营业现金净流量均相等，此时,净现值=-原始投资额+投产后各年现金净流量（PA，I,n)-（PA，I,s),例、假设上例中建设期为1年，其他条件不变，则其净现值的计算如下：,净现值=-150+40（PA，8%,6)-（PA，8%,1)=-2.12（万元）,(4)全部投资在建设期内分次投入，建设期为s，投产后每年的营业现金净流量均相等，此时净现值计算公式为：,净现值=-原始投资额X（PF，I,S)+投产后各年现金净流量（PA，I,n)-（PA，I,s),例、上例中，假设建设期为一年，第一年年初、年
17、末各投资75万元，其他条件不变，则其净现值计算如下：,净现值=-75-75X（P/F，8%,1)+40（P/A，8%,6)-（P/A，8%,1)=3.34(万元),3、净现值法的优缺点,净现值法的优点：（1）考虑了资金的时间价值；（2）考虑了项目计算期内全部净现金流量；（3）考虑了投资风险。净现值的缺点：（1）不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率；（2）净现值的计算比较繁琐；,4、投资项目贴现率的确定,(1)以投资项目的资金成本作为贴现率。(2)以投资的机会成本作为贴现率。(3)根据投资的不同阶段，分别采取不同的贴现率。(4)以行业平均资金收益率作为贴现率。,(二)净现值率法,1、计算
18、 净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比(记作NPVR)。计算公式为：投资项目净现值NPVR 100 原始投资现值,2、净现值率法的评价标准,当NPVRo，则项日可行；当NPVRo则项目不可行。,3、净现值率法的优缺点,优点：（1）考虑了资金时间价值；（2）可以动态反映项目投资的资金投入与产出之间的关系。缺点：（1）不能直接反映投资项目的实际收益率；（2）在资本决策过程中可能导致片面追求较高的净现值率，在企业资本充足的情况下，有降低企业投资利润总额的可能。,【例2】某投资项目的建设期为1年，经营期为5年，其现金净流量如下表所示。贴现率为10，要求计算该项目净现值率，并评价其可行
19、性。,某投资项目的现金净流量表,从上表中可以看出，经营期的现金净流量相等，其净现值可以采用年金的方法计算：,NPV=10050(PF，10，1)十80(P/A，10，5)(PF，10，1)=100500.909803.7910.909=130.23(万元)计算该项目净现值率：130.23NPVR=10050(PF，10，1)89.6 该项目的净现值率大于0，故可以投资。,(三)现值指数法,1、计算 亦称获利指数法(PI)，是指投产后按行业基准收益率或企业设定贴现率折算的各年营业期现金净流量的现值合计与原始投资的现值合计(投资总现值)之比，用公式表示为：n NCFt(PF，i，t)t=s+1PI
20、 s NCFt(PF，i，t)t=0净现值率和现值指数两个指标存在以下关系：现值指数（PI）l净现值率（NPVR）,2、现值指数法的评价标准,采用这种方法的判断标准是：如果PIl，则该投资项目行；如果PI1，则该投资项目不可行。如果几个投资项目的现值指数都大于1，那么现值指数越大，投资项目越好。,【例3】根据【例2】资料，计算该项目的现值指数为：,80(PA，10，5)(PF，10，1)PI 10050(PF，10，1)803.7910.909 100500.909 1.896由于该项目的现值指数大于1，根据判断标准，该项目可行。,3、现值指数法的优缺点,优点：可以从动态的角度反映投资项目的资
21、金投入与总产出之间的关系。缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率，计算也相对复杂。,(四)内含报酬率法,1、概念内含报酬率(IRR)又叫内部收益率，是指投资项目实际可以实现的收益率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。内含报酬率（IRR）满足下列等式：n NCFtNPV=0 t=0（1IRR）t内含报酬率的计算是解一个n次方程，通常采用试误法来求出IRR的值。,2、内含报酬率法的评价标准,(1)当内含报酬率资金成本率(或预期收益率)时，项目可行；否则项目不可行。(2)当进行多项目互斥决策时，内含报酬率越大越好。,3、内含报酬率计算,(1)当建设期为零,全部投资与建设起点一次性投
22、入,营业期间各年现金净流量相等,可采用年金计算方法.NCF(P/A,IRR,n)-NCF0=0(P/A,IRR,n)=-NCF0/NCF=a查年金现值系数表，求出内含报酬率。具体可运用内插法,例、某投资项目的现金流量表如下：,如果该项目的资金成本为10%，试用内含报酬率判断该项目投资的可行性,3、内含报酬率计算,营业期间各年现金净流量相等,可采用年金方法计算该项目的内含报酬率.(P/A,IRR,n)=NCF0/NCF=200/80=2.5查年金现值系数表可知：当i=25%时，（P/A,25%，5）=2.689；当i=30%时，（P/A,30%，5）=2.436.IRR=25%+X（30%-25
23、%）=28.74%IRR=28.74%10%，该投资项目可行。,3、内含报酬率计算,(2)当各年现金净流量不相等时，可用试误法逐次测试,3、内含报酬率法的优缺点,优点：（1）考虑了资金时间价值；（2）可以反映出投资项目的真实报酬率，且不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。缺点：（1）计算比较复杂；（2）当经营期大量追加投资时，可能导致多个IRR出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。,(五)贴现指标之间的关系,净现值NPV、净现值率NPVR、现值指数PI和内含报酬率IRR之间的数量关系如下：当NPV0时，NPVR0，PI1，IRRi(i为投资项目的行业基准利率，下同)。当NPV=0时，NPVR=0
24、，PI1，IRR=i。当NPV0时，NPVR0，PI1，IRRi。,第四节 项目投资决策方法的应用,单一投资项目的财务可行性分析多个互斥项目的比较与优选,一、单一投资项目的财务可行性分析,1.如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可断定该投资项目无论从哪个方面看都具备财务可行性，应当接受此投资方案。这些条件是：NPV0NPVR 0IRR i(i为资金成本或投资项目的行业基准利率）,一、单一投资项目的财务可行性分析,投资回收期低于或等于标准投资回收期PPo(其中Po为标准投资回收期）ROI 基准投资利润率,一、单一投资项目的财务可行性分析,2.如果某一投资项目的评价指标同时满足上述条件，
25、即同时发生以下情况：NPVPo，ROI 基准投资利润率，则该项目就不具备财务可行性，此时应当放弃该投资项目。,一、单一投资项目的财务可行性分析,3.当静态投资回收期或投资利润率的评价结论与净现值等主要指标的评价结论发生矛盾时，应当与主要指标的结论为准。,例、已知某固定资产投资项目的原始投资为100万元，项目计算期为11年（生产经营期为10年），基准投资利润率为9.5%，行业基准贴现率为10%，行业标准投资回收期为3年。有关投资决策评价指标分别为：ROI=10%，P=5年，NPV=16.2648(万元），NPVR=17.04%,PI=1.1704,IRR=12.73%.ROI=10%9.5%，P=53年，NPV=16.2648 0，NPVR=17.040，PI=1.17041IRR=12.73I该项目具有财务可行性,二、多个互斥项目的比较与优选,投资回收期低于或等于标准投资回收期PPo(其中Po为标准投资回收期）ROI 基准投资利润率,
