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1、第四章 远期与期货的运用,第一节 运用远期与期货进行套期保值,运用远期（期货）进行套期保值就是指投资者由于在现货市场已有一定头寸和风险暴露，因此运用远期（期货）的相反头寸对冲已有风险的风险管理行为。运用远期（期货）进行套期保值主要有两种类型：多头套期保值（Long Hedge）空头套期保值（Short Hedge）。,(一）多头套期保值多头套期保值也称买入套期保值，即通过进入远期或期货市场的多头对现货市场进行套期保值。担心价格上涨的投资者会运用多头套期保值的策略，其主要目的是锁定未来买入价格。（案例4.1）（二）空头套期保值空头套期保值也称卖出套期保值，即通过进入远期或期货市场的空头对现货市场
2、进行套期保值。担心价格下跌的投资者会运用空头套期保值的策略，其主要目的是锁定未来卖出价格。（案例4.2）,案例4.1 股指期货的多头套期保值,2007年8月16日，美国某保险公司预期在9月21日该公司将有一笔总金额为6 900 000美元的资金配置于S&P500指数成份股。为了防止到时股市上扬导致买入成本过高，该保险公司决定利用2007年9月21日到期的S&P500指数期货SPU7进行套期保值。当时SPU7报价为1380点，即一份合约规模为1380250345 000美元。因此该保险公司以1380买入20份SPU7合约。,2007年9月21日，实际的S&P500指数以1533.38点开盘，意味
3、着SPU7合约到期结算价也为1533.38点。该保险公司以1533.38点买入S&P500现货，但在期货市场上盈利1533.38-1380153.38点，等价于按1380点的价位买入指数，抵销了指数上升给投资者带来的高成本。假设2007年9月21日，S&P500指数低于1380点，例如为1300点，这时该保险公司在现货市场上以1300点买入S&P500现货，但在期货市场上亏损1380-130080点，这意味着该公司实际上仍以1380点的价位买入指数。,案例4.2 美元的空头套期保值,假设在2007年4月16日，国内的某外资企业A已知其在2007年9月18日将有一笔1 000万美元的货款收入需结
4、汇为人民币。由于人民币处于升值周期中，A企业担心美元的相对贬值会给其带来不利的损失，决定向中国工商银行卖出5个月期的美元远期。,2007年4月16日中国工商银行报出的9月18日到期的远期美元现汇买入价为761.83，A企业即以此签订5个月期的远期外汇协议。2007年9月18日，当A企业收到1 000万美元货款时，中国工商银行的人民币即期现汇买入价为751.15。但根据远期外汇协议，A企业可以761.83的价格向中国工商银行卖出1 000万美元，从而多收益（761.83-751.15）100 000=1 068 000元，等于将汇率锁定在761.83。假设2007年9月18日，中国工商银行的人民
5、币即期现汇买入价高于761.83，假设为771.83。但根据远期外汇协议，A企业仍然需以761.83的价格向中国工商银行卖出1 000万美元，比现货交易多损失（771.83-761.83）100 0001 000 000元，也等于将汇率锁定在761.83。因此空头套期保值同样无法保证投资者盈利，但锁定了卖出价格，因而消除了价格风险。,什么是完美的套期保值？能够完全消除价格风险的套期保值为“完美的套期保值”。若远期（期货）的到期日、标的资产和交易金额等条件的设定使得远期（期货）与现货都能恰好匹配，从而能够完全消除价格风险时，不完美的套期保值，则是指那些无法完全消除价格风险的套期保值。是常态。,期
6、货不完美的套期保值主要源于两个方面：（一）基差风险（Basis Risk）（二）数量风险（Quantity Risk）,我们可以进一步将分解为：（4.3）其中表示套期保值结束期货头寸结清时，期货标的资产的现货价格。如果期货的标的资产与投资者需要进行套期保值的现货是同一种资产，且期货到期日就是投资者现货的交易日，根据期货价格到期时收敛于标的资产价格的原理，我们有 这种情况下，投资者套期保值收益就是确定的，期货价格就是投资者未来确定的买卖价格，我们就可以实现完美的套期保值。,另外，任何一个现货与期货组成的套期保值组合，在其存续期内的每一天基差都会随着期货价格和被套期保值的现货价格变化而变化。基差增
7、大对空头套期保值有利而基差减小对多头套期保值有利。（表4-1 套期保值盈利性与基差关系）,在运用远期（期货）进行套期保值的时候，需要考虑以下四个问题：（1）选择何种远期（期货）合约进行套期保值；（2）选择远期（期货）合约的到期日；（3）选择远期（期货）的头寸方向，即多头还是空头；（4）确定远期（期货）合约的交易数量。由于第四个问题特别重要，我们将单独讨论这一内容，这里我们先讨论前三个问题。,一般的操作原则是避免在期货到期的月份中持有期货头寸，因为到期月中期货价格常常出现异常波动，可能给套期保值者带来额外的风险。当套期保值的到期时间超过市场上所有可得的期货合约到期时，套期保值者可以使用较短期限的
8、期货合约，到期后再开立下一个到期月份的新头寸，直至套期保值结束。这个过程被称为“套期保值展期”。,当价格的上升可能对投资者造成不利影响的时候，选择多头套期保值；价格的下跌可能对投资者造成不利影响的时候，选择空头套期保值。,案例4.3 期货最优套期保值比率,假设投资者A手中持有某种现货资产价值1 000 000元，目前现货价格为100元。拟运用某种标的资产与该资产相似的期货合约进行3个月期的套期保值。如果该现货资产价格季度变化的标准差为0.65元，该期货价格季度变化的标准差为0.81元，两个价格变化的相关系数为0.8，每份期货合约价值100 000元，期货价格为50元。请问三个月期货合约的最优套
9、期保值比率是多少？应如何进行套期保值操作？,最优套期保值比率为因此，投资者A应持有的期货合约份数为投资者应持有3份期货空头，以实现套期保值。,第二节 运用远期与期货进行套利与投机,当市场存在某些套利机会的时候，例如金融远期（期货）价格偏离其与标的资产现货价格的均衡关系时，投资者可以运用远期与期货进行套利。而远期（期货）进入成本低、高杠杆效应（案例4.4沪深300指数期货仿真交易杠杆效应）等特点，使远期（期货）成为良好的投机途径。,第二节 运用远期与期货进行套利与投机,案例4.4 沪深300指数期货仿真 交易杠杆效应,假设投资者A于2007年9月7日进入中国金融期货交易所的沪深300指数期货IF0710仿真交易，按开盘价6388.0点买入1手IF0710。假设经纪公司要求的初始保证金和维持保证金比例均为15，则需提交保证金6388.030015287,460元，在接下来的两个交易日内其损益状况如下：,案例4.4 沪深300指数期货仿真 交易杠杆效应,
