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1、行业平稳不平淡,龙头企业是首选,021-62580818-520,2,报告人,国泰君安证券研究所机械行业研究员毕业于复旦大学，经济学博士2000年底进入研究所,曾研究宏观经济2002年开始从事机械行业及上市公司研究2004、2005年连续当选为“新财富”机械行业最佳分析师第一名,3,从供求因素看,06年行业增速将平稳回落,总体维持“中性”评级。处于不同产业层次的细分子行业分化依然突出,子行业投资评级有所调整。06年行业有三大不平淡的亮点:港口机械与造船依然强劲增长；装备制造业迎来重大机遇；行业并购与资源整合方兴未艾。公司方面，我们重点推荐拥有自主创新、业绩持续增长、价值被低估的四家行业龙头。,
2、基本观点：行业减速，龙头被低估,4,总体平稳:供求因素使行业增速略有回落,需求因素 供给因素,宏观经济减速固定投资回落,全球经贸减速人民币升值,国内需求,出口需求,产能过剩,成本下降,全球产业转移生产要素低估,钢材价格下降能源有所缓解,5,需求因素:国内经济和投资增速回落,06年预测：GDP:8.7%固定资产投资:22.5%工业增加值:15.3%,6,需求因素:全球经贸增速可能减缓,鉴于高油价的不利影响,IMF下调对亚洲新兴经济和欧盟的经济增长预测.,7,需求因素:汇率升值影响出口增速,人民币汇率升值对各子行业的影响有差异,汇率升值对净利润影响的实证分析：振华港机为例,8,供给因素:产能过剩压
3、力开始突出,机械行业固定投资带来产能扩张（单位：亿元）,06年部分子行业产能利用率继续走低,9,供给因素:钢价回落提升毛利率,10,行业整体维持“中性”，子行业分化依旧,06年机械行业增速继续小幅回落,11,不平淡之一：港口机械依然处于上升周期,全球集装箱贸易持续增长,12,不平淡之一：港口机械依然处于上升周期,船用柴油机发展滞后于造船业,港口机械不同产品的周期性有差异,13,不平淡之一：港口机械依然处于上升周期,20062010年全球岸桥新增需求依然强劲,14,不平淡之二：装备制造业迎来重大机遇,中央“十一五规划”指出：装备制造业，要依托重点建设工程，坚持自主创新与技术引进相结合，强化政策支
4、持，提高重大技术装备国产化水平。国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见：大力振兴装备制造业，是贯彻落实科学发展观、走新型工业化道路、提高国际竞争力、实现国民经济全面协调可持续发展的战略举措。加快振兴装备制造业，要坚持市场竞争和政策引导相结合，引进技术和自主创新相结合，产业结构调整和深化企业改革相结合，重点发展和全面提升相结合。,15,不平淡之二：装备制造业迎来重大机遇,五大装备行业是未来发展重点,16,不平淡之二：装备制造业迎来重大机遇,机床是装备制造业的工作母机。发展装备制造业，首先要振兴机床工业，要大力发展国产数控机床。2002-2004中国连续三年成为机床最大消费国和进口国，机床尤其数控
5、机床的替代空间巨大。但国内数控机床比例偏低，关键配件依赖进口。,17,不平淡之二：装备制造业迎来重大机遇,新型铁路装备市场广阔。铁路投资03年开始加快,按照铁道部的中长期铁路网规划，从2005年到2020年，铁道部将投入两万亿元资金进行铁路建设，平均每年投资在1100亿元以上。同时未来复线率和电气化率稳步提升.这会给相应的上市公司带来机遇。,03年开始铁路固定投资明显加快,铁路复线率和电气化率稳步提升,18,不平淡之三：行业并购与整合带来机遇,行业内并购重组方兴未艾。美国凯雷集团以3.75亿美元收购徐工集团子公司徐工机械85%的控股权，成为机械行业最大的外资并购。,19,不平淡之三：行业并购与
6、整合带来机遇,展望06年，节能环保、人民币升值以及生产要素定价机制改革等因素都会加快机械行业增长方式的转变，因而行业内存量资源的购并重组带来机遇：集中度较低的子行业加快整合。如装载机、煤炭洗选设备、缝制设备以及机床工具等低集中度行业 国有资产的战略性重组进程也开始加快。如振华港机的控股股东中港集团与路桥集团合并成立中国交通建设集团。不仅推进集团整体上市进程，也为公司整合上海港机资产作准备。股权分置改革带动集团内的资产置换和重组。部分股权结构特殊的上市公司如上海机电、威孚高科、天地科技等在解决股权分置过程中也有可能伴随集团优质资产注入，加快一体化的资源整合。,20,公司推荐：龙头企业的价值被低估
7、,全流通后的相对估值PE安全边界:10-13倍周期性:相对较弱,可预见的3-5年内业绩持续成长行业地位:全球领先,自主创新,定价能力,21,目前定单充足，05、06、07年完成15亿、22亿、24亿美元收入。通过产业延伸，2010年主营收入有望增长一倍，达到30亿美元。凭借强大的科研团队和制造能力,开发包括世界首创双40双小车岸桥、GPS定位行走场桥等自主创新技术，行业龙头地位提升。差别定价、钢价回落以及持续的新品开发，毛利率稳中有升。预计05、06年业绩0.78和1.10元,动态PE倍和倍，考虑到10送2股左右的对价水平，动态PE仅7倍和5倍，维持“增持”。考虑到公司战略与定价能力，人民币小
8、幅升值影响有限,振华港机（600320）：自主创新的全球港机巨头,22,振华港机（600320）：自主创新的全球港机巨头,凭借自主创新和一体化竞争优势，公司在全球的市场份额稳步提升,23,业绩年均增长20%，受工业增加值增速而非固定资产投资影响,预计2010年收入增长一倍,达到40亿元左右.物流业兴起拓展叉车业的容量和空间。内销稳定增长,出口市场快速扩张,持续提升盈利能力。G系列叉车、堆高机以及立体仓库等新产品定价权较强，转移成本压力。完整配套体系、灵活的营销机制以及新自主开发和品牌构筑竞争优势。以产业园建设为契机，加快结构优化和赶超世界巨头的步伐预计05、06年业绩0.49元和0.63元，动
9、态PE仅9倍和7倍，维持“增持”。,安徽合力（600761）：赶超世界叉车巨头,24,作为子午线轮胎模具行业龙头，面临全球轮胎转移和子午化率快速推进的机遇；技术、品牌形成的强大壁垒以及有利的竞争格局。通过规模扩张、产品结构优化和成本控制保持毛利率40%以上。目前与固特异、普林斯通、米其林、倍耐力等全球巨头将陆续签定合作协议公司IPO募资项目进展顺利，06年下半年全面投产，07年达到设计的 600套和800套规模。预计05-07年净利润年均会有30%左右增长。05-07年业绩为0.38元、0.50元和0。66元，动态PE为17倍、13倍和10倍。公司成长性良好，评级由“谨慎增持”调为“增持”。,
10、巨轮股份（002031）：06年新项目投产大幅提升业绩,25,沪东重机（600150）:产能持续扩张提升业绩,受造船工业拉动，船舶用发动机今后五年需求旺盛，到2010年需求量500万马力左右，年均增长30%公司通过银行借款和再融资用于老基地技改以及与日本三井合资项目。06年公司老基地产能扩大50%，达到年150万马力，同时新的临港基地建设加快，07年新增产能100万马力。公司订单充足，订单价格上升到190美元/马力。随着核心配件曲轴制造水平提高和钢价回落，公司毛利率将稳中有升。05、06年业绩为0.51元和0.71元左右，动态PE为14倍和10倍。公司成长性良好，评级由“谨慎增持”调为“增持”
11、。,26,其他受到关注的公司,天地科技：盈利模式决定业绩增幅有限。其独特的“两头（开发、销售）在内、中间（加工制造）在外”的盈利模式具有可持续性，周期性较弱，但缺少大规模制造能力，业绩增幅有限。同时公司财务透明度较差。沈阳机床：财务风险影响估值水平。机床行业进口替代空间、国家政策支持以及基地搬迁给公司发展带来机遇。但数控机床收入比例仅30%、集团关联交易制约公司盈利前景。尤其世行逾期贷款7.2亿、集团占款3.2亿以及给合金投资担保1.38亿等财务风险影响公司估值水平。中集集团：06、07年业绩将延续回落态势。受航运景气和行业供求影响，主导产品干货箱箱价回落近30%,而钢材优惠取消以及人民币升值等降低毛利率。目前加快产品结构调整，特种箱以及半挂车业务成为后续增长的关键。但宏观调控和国家打击超载超限力度减弱，半挂车业务进展低于预期。威孚高科：业绩增长取决于重卡行业和国家能源政策。目前受重卡行业低迷和汇率波动影响,公司主导产品PW2000泵和PS7100泵销售大大低于我们预期。而汇率波动和原材料涨价导致毛利率有所下降。两家合资公司的投资收益也不够理想，尤其博世无锡因技术开发和开办费而导致05年和06年贡献的投资收益出现一定亏损。,27,重点公司估值一览表,28,
