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1、第一章,投资环境,1-2,实物资产与金融资产,实物资产取决于该社会经济的生产能力，为经济创造净利润。如土地、建筑物、机器以及可用于生产产品和提供服务的知识。金融资产对实物资产的索取权,1-3,金融资产,三类：固定收益型或债务型证券普通股或权益型证券衍生证券,1-4,固定收益型证券,承诺支付固定的收益流，或按某一特定的公式计算的现金流。货币市场上的债务型证券：期限短、流动性强且风险小货币市场上的固定收益型证券：长期证券，这些证券有的违约风险较低相对比较安全，有的风险相对较高。,1-5,普通股证券和衍生证券,普通股证券代表了证券持有者对公司的权益或所有权.证券持有者的收益并不固定,权益投资的绩效取
2、决于公司运营的成败。衍生证券其收益取决于其他资产（股票和债券）的价格。通常用来规避风险。,1-6,金融市场与经济,金融市场的信息作用:促使资本流向前景良好的公司消费时机:通过购买金融资产来储存财富，将来卖出这些金融资产以供消费。,1-7,金融市场与经济,风险分配:投资者可以选择满足自身特定风险偏好的证券。所有权和经营权的分离:获得稳定性的同时也引发了代理问题。,1-8,金融市场与经济,公司治理和公司伦理会计丑闻如安然、来爱德、南方保健审计师 公司监督者分析丑闻亚瑟安达信萨班斯-奥克斯利法案加强公司治理方面的法规,1-9,投资过程,资产配置对资产大类的选择证券选择在每一资产大类中选择特定的证券证
3、券分析包括对证券进行估价和决定使投资组合集中在那些最具吸引力的资产上,1-10,市场是竞争的,风险收益的权衡有效市场积极型管理发现误定价的证券把握投资时机,1-11,市场是竞争的,消极型管理无需花费精力去发现低估的证券无需把握证券投资时机持有高度多样化的投资组合,1-12,市场参与者,公司 净借款者家庭 净储蓄者政府 即可能是借款者又可能是储蓄者,1-13,市场参与者,金融中介:集中资金进行投资投资公司银行保险公司信贷联盟,1-14,所有银行的业务,投资银行,同意买下新发行的股票和债券在一级市场上向公众销售新证券投资者在二级市场上买卖一级市场发行的证券,商业银行,吸收存款、发放贷款,1-15,
4、2008年的金融危机,金融危机的前情:“大稳健”:美国经历了一个低利率和经济稳定的时期，只有一些温和的经济衰退，经济周期似乎已被驯服。房地产市场出现历史性的繁荣,1-16,图 1.3 美国住房价格的凯斯-席勒指数,1-17,住房融资的变化,传统方式,当地的储蓄机构为房主提供抵押贷款储蓄机构的主要资产:长期抵押贷款的组合储蓄机构的主要负债:储户的存款“源于持有”,新兴方式,证券化:房利美和房地美购买抵押贷款并将它们捆绑在一起组成资产池。抵押支持证券是指对相应抵押贷款资产池的索取权。“源于分配”,1-18,图 1.4 抵押转递证券的现金流,1-19,住房融资的变化,房利美和房地美持有或担保符合条件
5、的证券化抵押贷款,这些抵押贷款的风险很低且被妥善记录.由私营企业提供的以不符合条件的违约风险高的次级贷款为支持的证券化产品.缺少尽职调查投资者要承担更大的违约风险普遍使用可调整利率抵押贷款和搭载贷款,1-20,抵押贷款衍生工具,担保债权凭证(CDOs)抵押贷款资产池可以把信用风险集中于某一类投资者身上。高级份额:低风险,最高评级低级份额:高风险,低评级或垃圾评级,1-21,抵押贷款衍生工具,问题:这种评级是错误的!这种结构给高级份额带来的风险远远高于预期。,1-22,为什么会低估信用风险?,没有人会预料到房地产市场的价格会一直下跌跨地区来分散风险的愿望并未实现代理问题和评级机构信用违约掉期并未
6、像预计那样降低风险,1-23,信用违约掉期(CDS),信用违约掉期实质上是一种针对借款者违约的保险合同。投资者购买次级贷款使用信用违约掉期来保证其安全性。,1-24,信用违约掉期(CDS),当市场崩溃时，一些大的信用违约掉期的发行方没有足够的资金去支持这些合约。结果:担保债权凭证失去其安全性。,1-25,系统性风险的上升,系统性风险:当一个市场产生问题并波及其他市场时，整个金融系统可能会崩溃。一起违约可能引起其他一系列违约。出售资产的浪潮可能会引起资产价格的螺旋式下降。这种杀伤力在机构之间、市场之间传递。,1-26,系统性风险的上升,银行资产和负债的到期日和流动性之间并不匹配。负债是短期的、流
7、动的资产是长期的、非流动的需要不断再融资改善资产组合高杠杆比率使得银行几乎没有保证金来确保其安全。,1-27,系统性风险的上升,投资者过分依赖结构化产品，如信用违约掉期来实现信用升级。信用违约掉期合约通常是场外交易，缺少公开披露，没有要求保证金。金融工具和金融市场间的联系并不透明。,1-28,靴子落地,2000-2006:住房价格的急剧上升使许多投资者相信不断上升的住房价格将使表现不佳的贷款走出困境。2004:利率开始上升。2006:住房价格达到顶峰。,1-29,靴子落地,2007:住房抵押贷款支持的证券违约和损失在大幅上升2007:贝尔斯登宣布与次级贷款相关的对冲基金出现了问题,1-30,靴子落地,2008:出现问题的公司包括贝尔斯登、房利美、房地美、美林、雷曼兄弟和美国国际集团。货币市场崩溃信用市场的冰冻联邦政府采取措施稳定金融体系,1-31,系统性风险和实体经济,增加流动性以降低破产风险，打破估值风险、对手风险、流动性风险的恶性循环。增加结构化产品如信用违约掉期合约的透明度。改变激励机制以减少过度冒险，降低评级机构的代理问题。,
