套期保值期货培训资料.ppt

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1、,商品套期保值讲座,主要内容一：企业为什么需要运行套期保值操作：价格波动使然套期保值、商务预算、持续经营 期货市场功能及其展开二：套期保值实现过程：期货价格的形成和仓储成本理论说明价差结构和套利理论 套期保值实现过程及其原理三：树立正确的保值理念，建立健全企业的保值决策体系和监督评价体系：,第一部分：企业为什么需要运行套期保值操作：,价格波动使然套期保值、商务预算、持续经营 期货市场功能,国内上海期货交易所1994年10月-2006年9月月价格走势图,2004年上海期货交易所三月期铝价格走势图 2004年市场给电解铝行业提供三次良好的保值机会,第一次机会：4月中旬5月初：期货价格从18000-

2、19000元下跌到15600-14900，现货价格从17000-18000下跌到14600-15000元：下跌的时间：4月底8月初，时间为4个月第二次机会：10月中旬 期货价格从17000-17500下跌到15400-16000现货价格从 16800-17100下跌到15600-16000下跌时间：10月中旬11月底12月初第三次机会：2004年12月月底到2005年1月初：期货价格从16500-16800下跌到15600-16000现货价格从16100-16300下跌到15800-16000,2006年国内市场给电解铝企业提供三次良好的保值机会,问题说明：为什么很多企业没有参与期货交易或者操

3、作不理想：1:公司董事会和经营班子没有意识到期货工具对企业经营管理的重要性：回避价格下跌的风险、保证企业的生存和长远发展、加强计划性2：对期货交易的风险存在畏惧心理：没有将期货和现货两个市场结合起来,没有意识到期货的亏损意味着现货的赢利，没有意识到投资资金的介入将期货价格拉高到远离成本区间，实际上给企业提供良好的保值机会3:企业没有意识到不做期货也是一种投机思维，实际上就是赌未来的现货价格对自己有利，而不是从企业的经营目标和生存发展出发3：投机思维过重；当价格达到21000-23000元时，希望达到25000甚至30000元的价位再进行保值，价格下跌后就不敢保值了4:资金、人才、经验不足，不敢

4、贸然介入期货市场,展开当前市场情况下企业 面临的价格风险分析与说明,1购买原材料（氧化铝、电价）：担心价格上涨2销售产品（铝锭）：担心铝锭价格下跌4购买机器设备5筹资5股价波动,融资租赁（利率、汇率波动）,债券和股票,国际国内,控股权的变动,总体说明：价格波动对企业生产经营的影响,2.对企业经营的影响21对采购和销售（最直接）22经营目标的实现（重要性：考核、计划的顺利进行-上市公司经营业绩稳定的重要性）23银行的还贷款计划24奖金的落实2企业业绩大起大落对企业的影响（靠天吃饭和计划性、企业的生存和发展）,企业一直在寻找回避价格波动风险的工具，避免业绩大起大落和不确定性因素对企业生存的影响和业

5、绩的影响。,价格波动趋使避险工具的产生：,企业为什么进行期货运作期货市场的功能,回避价格风险的功能。期货市场产生和发展的源动力发现价格的功能现货企业每天都要关注期货价格变化价格的重要性：反映供求,引导企业行为，发现投资机会，是国家进行宏观调控和指导企业经营行为的重要依据，国际贸易和现货贸易的定价基础进行风险投资的功能关注对手方和同盟军动向期货交易是一种全球化视野的投资避险工具，其杠杆机制，有利于提高资金的回报率，进而提高投资组合的回报率。是基金投资组合的重要工具（对冲基金和期货基金），并配合现货、股票市场的其他行为保值和融资、收购有效的进行资源配置：提高品牌，发展物流和促进相关行业发展,企业为

6、什么要参与期货保值运作:回避风险商务预算持续经营总体理念：保值运作对企业意味着什么：企业参与期货保值交易，预先锁定未来的销售价格或者采购价格之后，使商业活动得到预算，使价格确定并抑制市场价格急剧波动的影响，能够确保经营目标的实现，保证企业稳健经营和持续发展，企业一旦建立套期保值头寸，在回避了未来现货价格对其不利的影响的同时，也丧失了未来现货价格对其有利的机会。实际上，期货赢利意味着现货市场的赔钱，而期货市场的赔钱意味着现货市场挣钱，企业只有把两个市场的盈亏统一核算，才能够正确的评价企业的总体经营效果。,第二部分：套期保值实现过程：,期货价格的形成和仓储成本理论说明价差结构和套利理论套期保值实现

7、过程及其原理,期货价格及持有成本理论:期货价格的形成:是期货市场的参与者在现货价格的基础上,综合未来的供求关系成本变化价差结构市场营销策略及宏观经经济状况综合分析,并投入资金竞价交易所形成的价格.是市场参与者对未来现货价格一种预期.市场参与者:现货企业保值资金:(保值为主,兼顾投机-生产商贸易商加工和应用企业）投机资金:-各种基金的操作思路和投入力量,预测和分析期货价格变化的根据:供求关系是核心-如何分析未来的供求关系:未来供求关系的定量化研究 库存的变化及其原因 成本因素影响未来的供求和参与方的心态 价差结构影响市场资金的变化和各种投资组合变化 宏观经济的变化影响市场的心态:-GDP的构成

8、投资-出口-消费-各种指标:利率汇率油价变化 技术图表反映的价格变化代表了图表派人士的操作策略,考虑问题的根本出发点:以客观事实作为考虑问题的根本出发点原因:价格的客观性 当价格走势和个人研究发生矛盾的情况如何处理 观望和耐心非常重要 价格变化及其背后的因素值得我们关注和思索问题:期货价格反映了什么?商品属性:供求及成本预期 金融属性:宏观经济和资金操作策略,期货价格与持有成本理论:理论期货价格=现货价格+持有成本+运输费用 若在同一地点，运输成本可不计。则有：理论期货价格=现货价格+持有成 其中：持有成本=仓储费+保险费+存货资金占用利息+其他费用 这三项均与时间的长短成正比，这表明了距离到

9、期日越近，持有成本越小，现货价与理论期货价的差价越小，到了最后交易日，持有成本不存在，期货价格和现货价将合二为一。,远期期货的价格不可能无限制的高出现货和近期期货的价格，因为当期货价格与现货价格的价差高于持仓成本，就会有人买进现货或者近期期货，卖出远期货，这样，他在支付了利息、仓储、保险费等费用后，还能有钱赚，对近期期货买进的力量和对远期卖出的压力，很快会迫使近期期货和远期期货的价格关系步入正常轨道。-期货市场的价差结构之一:正常的远期期货升水结构:特征:近期的期货价格高于现货价格,远期的期货价格高于近期的期货价格出现的场合:现货价格由于供应充足价格滞胀甚至下跌,而未来价格普遍预期上涨,资金不

10、断买入远期期货合约,推高价格 例子:2006年春季前后的价差状况,期货市场的价差结构之二：现货价格高于期货价格，近期期货价格高于远期期货价格出现场合：现货供求关系紧张，价格由卖方控制，易涨难跌 远期期货价格卖盘沉重，买方信心不足市场状况：国内期铝8月份以来的市场状况：,市场价格结构（price structure）,价格结构是指某一商品在某一时点不同期限的价格组合，也称远期价格曲线（forward price curve）。根据近期和远期的价差不同，可以分为：远期升水（近低远高）、远期贴水（近高远低）和混合型的三种基本市场价格结构形式。,现货贴水（远期升水）（contango）,现货升水（远期

11、贴水）（backwardation）,混合型的市场价格结构,电解铝企业卖出保值的操作步骤和实现过程如何将企业2006年7月16日8月15日生产的铝锭销售价格锁定在22500元卖出保值的操作步骤卖出保值实现过程,电解铝企业进行卖出保值的操作步骤：（一）开立期货账户选择期货公司作为企业运作期货保值交易的代理机构 原因：期货市场的组织架构 期货代理合同的签署，提供开户材料（二）确定企业保值比例和数量，在代理的期货公司所指定的银行账户上打入期货交易保证金 打入保证金金额的确定：取决于保值数量（三）当期货市场出现计划中的保值价位，通过电话和网上交易的方式下达交易指令，锁定未来的销售价格（四）进入现货月合

12、约，进行实物交割或者每销售一定数量的现货铝锭，对冲相应数量的期货头寸：交割和对冲的利弊得失：交割还是对冲取决于基差的变化（五）将现货销售价格和期货对冲盈亏统一核算，综合评判企业的经营效果,第一步：选择期货公司，开立期货交易账户,为什么要通过期货经纪公司代理 期货交易所不可能面对所有的客户（时间、精力和风险控制的需要 期货交易所只面对会员期货经纪公司会员（只能代理）和自营会员（不能代理）期货公司面对真正的客户保值商和投机商如何选择期货公司；现阶段重点考虑资金安全股东背景和风险控制能力 签署经纪合同，提供相关的开户材料 法人代表授权人签署合同 企业提供企业营业执照、税务登记证复印件 企业法人代表、

13、资金调拨人、指令下达人员的身份证复印件,第二步：确定企业保值比例和数量，在代理的期货公司所指定的银行账户上打入期货交易保证金：确定保值的月份和每个月保值的比例和数量：全部保值100%部分保值10%90%，重点考虑30%-60问题的提出刚开始运作时打入多少保证金 比如对2006 年8月份进行保值，保值比例每个月的30%，保证金比例为5%：保值平均价位为22000元企业月产量为20000吨，每月30%的数量为6000吨1200手（1手5吨）（22000元5%）6000吨11006000吨6600000 如果要考虑到避免短期追加保证金的麻烦，可以考虑打入800万元左右这部分资金视情况可以分批打入，,

14、问题说明：保值比例对企业经营效果的影响 企业每个月产量为20000吨，如果未来成本能够确定（比如成本为18200元，如果将销售价格锁定在22000元，每吨可赢利4000元全部保值：可回避价格下跌的风险，但放弃了利润更大的机会比如说涨到124000元1/3保值：可以回避1/3数量价格下跌到19000元以下的风险，但有可能无法完成经营计划 价格上涨到25000元，企业的经营效应更加理想,第三步：当期货市场出现计划中的保值价位，通过电话和网上交易的方式下达交易指令，锁定未来的销售价格：当市场价格出现保值价位，马上下单锁定，可以预先挂单 犹豫的风险无法完成保值计划，错过机会 经验教训2004年下单方式

15、电话和网上交易 近期中国2006年8月到期的期铝合约波动区间为21500-22000之间，我们可以将7月16日2006年8月15日生产的铝锭锁定在22000-23000之间，假如我们卖出60000吨铝锭（30%保值比例，平均价位为22500）一旦完成交易，企业需要缴纳期货交易手续费每吨5元，这样手续费为30000元。,风险说明与控制：建立期货头寸之后，由于期货价格的变化，企业的保值账户可能浮动赢利或者亏损：22500,上涨到230000甚至更高期货账户出现亏损风险追加保证金,价格不变，期货账户没有变化,价格下跌到19000元，甚至更低，期货账户出现浮动赢利,在22500元抛出期铝合约以后，开始

16、动用的保证金为：2250056000吨6750000（六百七五十万）价格上涨到23000元的风险说明：此时，出现的情况为：（1)期货保值账户出现浮动亏损，每吨亏损500元，总共浮亏 500元6000吨3000000（三百万）（2)期货保证金的计算依据为23000元，而不是22500，因此需要的保证金为：2300056000吨115060006900000元因此需要追加的保证金为：300万（浮动亏损）（69000006750000）315万元,反之，如果价格下跌到19000元，保证金账户变动为：（1)期货保值账户出现浮动赢利，每吨赢利22500-19000=3500元，总共浮赢 3500元600

17、0吨2100000元（2)期货保证金的计算依据为19000元，而不是22500，因此需要的保证金为：1900056000吨5700000元 此时期货交易账户可以有210万元可以动用：2100000（浮动亏损）（67500005700000）210元105万元 315万元,第四步保值头寸的退出实物交割或者对冲 实物交割的方式相当于履行已经确定好销售价格的远期现货合约 实物交割是指期货合约到期时，交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移，了结到期未平仓合约的过程。比如，在2006年4月26日8月15日到期的期货合约出现2200023000的价格抛出6000吨，平均价位为22500元选择交割地点（

18、由卖方选择）上海，跟仓库沟通情况，填入库单 无锡 佛山在8月15日之前将铝锭发往指定的交割仓库，并生成标准仓单，并将仓单交给代理的期货公司 铝锭 最好在10日13日之间到达发生费用运到交割仓库的费用自己承担：,货主向指定交割仓库发货前，必须到交易所办理交割预报，填写上海期货交易所交割商品入库申报/通知单，内容包括品种、等级（牌号）、商标、数量、发货单位及拟入指定交割仓库名称并提供各项单证等。投资者的申报须通过其委托的经纪会员办理。交易所在库容允许情况下，考虑货主意愿，在3个交易日内开出入库通知单。货主须按入库通知单确定的指定交割仓库发货，无入库通知单的货物不能用于交割。入库通知单自开出之日起3

19、0日内有效。商品运抵指定交割仓库后，指定交割仓库按交易所有关规定对到货及相关凭证进行验核。验收完毕后，当日填制上海期货交易所指定交割仓库交割商品入库验收报告单（一式二份，货主和指定交割仓库各执一份），并签发标准仓单。商品到库验收时，货主应到指定交割仓库监收；货主不到库监收的，视为货主同意指定交割仓库验收结果。有关会员应及时到交易所办理标准仓单注册手续。,实物交割还要汲及到如下的相关费用。入库费10元/吨、分储费5元/吨、制单费3元/吨，合计20元/吨，运输费另计。仓储费每天2角/吨。每个仓库的收费可能有所区别；最后交易日8月15日，市场确定结算价开具增值税价格 收市后，交易所将未平仓的头寸按照

20、结算对冲处理头寸，并确定开具增值税发票的价格；,增值税开具的顺序：卖方企业卖方代理的期货公司期货交易所卖方的期货公司卖方企业交割流程：实物交割必须在合约规定的交割期内完成。交割期是指合约月份的16日至20日。因最后交易日遇法定假日顺延的或交割期内遇法定假日的，均相应顺延交割期，保证有五个交割日。该五个交割日分别称为第一、第二、第三、第四、第五交割日，第五交割日为最后交割日。,交割程序：（一）第一交割日 1.买方申报意向。买方在第一交割日内，向交易所提交所需商品的意向书。内容包括品种、牌号、数量及指定交割仓库名等。2.卖方交标准仓单。卖方在第一交割日内将已付清仓储费用的有效标准仓单交交易所。（二

21、）第二交割日 交易所分配标准仓单。交易所在第二交割日根据已有资源，按照“时间优先、数量取整、就近配对、统筹安排”的原则，向买方分配标准仓单。不能用于下一期货合约交割的标准仓单，交易所按所占当月交割总量的比例向买方分摊。（三）第三交割日 1.买方交款、取单。买方必须在第三交割日14:00前到交易所交付货款并取得标准仓单。2.卖方收款。交易所在第三交割日16:00前将货款付给卖方。（四）第四、五交割日 卖方交增值税专用发票。,过程：将铝锭运送储存在交易所指定的仓库,生成标准仓单,交给委托的期货公司,期货公司交给期货交易所,交易所将货款汇入期货公司的账号,期货公司根据铝厂的指令将货款汇给企业（16-

22、20日）,总结实物交割方式过程和利弊得失,实物交割方式利弊说明：利；作为一种销售渠道，避免三角债 账面没有出现期货亏损弊；成本高入库的相关费用 资金回笼慢可以提前交割 损害现货合作方的关系 不是注册品牌，无法交割 实际上，企业通过对冲的方式就可以市场保值的目的企业为什么要进行对冲？,问题：如果不想交割或者不能交割怎么处理：,原因：满足长期的合作伙伴 或者卖现货更合算,采用对冲方式退出市场：,不是交易所的注册品牌：没有在指定的时间内生成标准仓单,对冲方式退出市场=cover、offset、liquidate,套期保值实现方式对冲的重要意义,1。实现了参与期货交易的目的,2。对冲避免了商品的实物交

23、割,有稳定的购销渠道商品不符合交割标准运费问题,3。有利于上下游企业进行保值,铜精矿、氧化铝、电价,加工产品,非注册品牌,对冲的概念 对冲是指客户买进（卖出）期货合约以后在合约到期之前，在卖出（买进）一个与原来品种、数额、交割月份都相同的期货合约来抵消交收现货的行为,它的要点是品种、月份、数量相同，方向相反,1目的：抵消交收现货的行为2时间：在合约到期以前实施3：操作要点:三相同一相反例如：开仓：以每吨22500元的价格卖出6000吨2006年8月期铝合约（8月15日）到期的期货合约，建立空头部分：对冲的行为为：以24000的价格买进1000吨2006年8月期铝合约（这个行为要在2006年8月

24、15日下午三点钟即15:00实施），此时对冲的结果出现每吨1500元的亏损，如果以19000元的价格买进1000吨2006年8月期铝合约退出市场，此时期货对冲出现赢利,对冲的方式实现保值的过程价格下跌，期货赢利现货亏损的情况,对冲的方式实现保值的过程价格上涨，现货盈利，期货上涨的情况,上述对冲的结果表明：进行保值操作后，期货市场和现货市场总有一个是挣钱，一个是赔钱，一定要将两个市场结合才能分析总体的经营效果。当锁定未来的销售价格以后，未来的铝价有三种发展状况抛出后，价格上涨，意味着期货亏钱，但现货可以销售更好的价格。可以用现货的赢利弥补期货亏损抛出后，价格不变实现现保值效果抛出后，价格下跌期货

25、挣钱，现货亏钱，用期货的赢利弥补现货价格下跌的损失。,对冲能够实现保值的经济原理,同向性：期货和现货受共同因素的影响，两者的价格走势是一致的即同向性趋合性：随着期货合约交割期的临近，现货价格与到期的期货价格已大致相等。即期货价格与现货价格汇聚为一，因为到交割期时，期货合的中“未来意义”已不复存在，每个期货合约到期时可用现货来交收，其持有成本已消失，故两者的价格理应大致相等，其微小的差价即为交割费用；即具有趋合性,在不完全保值的情况下，期货市场对冲亏钱，反而意味着企业总体效益更好，反之，期货虽然赢利，企业有可能没有完成经营目标以企业月保值30比例6000吨（一个月产量为20000吨）的情况下作为

26、例子，如果将月平均销售价格锁定在22500元，可以实现相当的利润：比如实现吨45002000090000000元 将6000吨2006年7月16日8月份15日生产的铝锭锁定在22500价格上涨到24000元的情况：进入现货月，未来的因素消失，期货价和现货价相差不大，当我们销售现货时，由于现货风险已经消除，应该将对应的期货头寸对冲平仓。总体效果为：期货对冲亏损15006000吨9000000元，现货销售价格也是24000元左右（期货合约临近到期时，期货价和现货价价差不大，此时现货价格可以比原计划22500多卖1500元，现货销售增加赢利：20000吨1500元30000000元除了弥补 期货亏损

27、外，增加赢利21000000元,反之：如果期货现货价格下跌到19000元，经营效果为：期货对冲赢利3500元6000吨21000000万元现货销售亏损：3500元2000070000000万元期货赢利无法弥补现货价格下跌的损失，无法完成原先计划的利润目标,总体说明：期货市场的功能保值和商务预算 放弃利润最大化，要将两个市场统一核算 企业保值最大的风险：超量保值、资金压力无法维持头寸,江铜减少13亿人民币收益印度和波兰铜厂被逼暴,逆势保值行为的后果大量削减利润，占用企业大量资金,成为游资的猎物要深刻领会市场的游戏规则,韩国浦项被逼,很多消费企业陷入追涨杀跌的误区：高价位保值，低价位反而不保,引发

28、的思考：企业保值顺势保值（投机思维）还是逆势保值（经营目标出现的保值行为）如何面对企业巨大的浮动亏损守仓还是斩仓 如何理解期货市场的游戏规则保值还是投机企业的套利行为,第三部分：树立正确的保值理念，建立健全企业的保值决策体系和监督评价体系,第三部分：树立正确的保值理念，建立健全企业的保值决策体系和监督评价体系：一、树立正确的保值理念,问题说明:树立正确的保值理念,做好资金的统筹安排比掌握一定的保值技巧更为重要原因:企业参与期货交易的目的:保值(回避风险)商务预算持续经营如何理解?在不完全保值的情况下,在严格遵照期货账和现货账统一核算的前提情况下,期货的赢利意味着现货市场的损失,反之亦然在大幅振

29、荡的行情下,保值对企业的资金要求和资金的统筹安排提出更大的挑战:原因:铜价大幅上涨的案例对企业的保值行为的资金要求提出严峻的考验 云铝青铜峡的做法和感受:,在不完全保值的情况下，期货市场对冲亏钱，反而意味着企业总体效益更好，反之，期货虽然赢利，企业有可能没有完成经营目标以企业月保值30比例6000吨（一个月产量为20000吨）的情况下作为例子，如果将月平均销售价格锁定在22500元，可以实现相当的利润：比如实现吨45002000090000000元 将6000吨2006年7月16日8月份15日生产的铝锭锁定在22500价格上涨到24000元的情况：进入现货月，未来的因素消失，期货价和现货价相差

30、不大，当我们销售现货时，由于现货风险已经消除，应该将对应的期货头寸对冲平仓。总体效果为：期货对冲亏损15006000吨9000000元，现货销售价格也是24000元左右（期货合约临近到期时，期货价和现货价价差不大，此时现货价格可以比原计划22500多卖1500元，现货销售增加赢利：20000吨1500元30000000元除了弥补 期货亏损外，增加赢利21000000元,反之：如果期货现货价格下跌到19000元，经营效果为：期货对冲赢利3500元6000吨21000000万元现货销售亏损：3500元2000070000000万元期货赢利无法弥补现货价格下跌的损失，无法完成原先计划的利润目标,总体

31、说明：期货市场的功能保值和商务预算 放弃利润最大化，要将两个市场统一核算 企业保值风险说明：资金压力无法维持头寸,制定切实可行的保值计划保值计划非常重要:-执行 修正 评判的依据如何制定保值计划:-谁制定是否可行 保值计划应该包括的内容:(价格预测成本和经营目标分析保值比例和资金管理分析持仓风险评估及处理方式)价格趋势判断和波动状况分析-经营风险分析-保值的必要性分析 企业的经营目标分析-目前的价格是否对企业实现经营目标有利 保值比例及其资金安排 保值价位区间的选择 平仓价位时机的把握和持仓量的调整-平仓原则 风险及其控制措施,切实了解保值过程中出现的风险:核心问题:追加保证金的风险:从保值的

32、操作原理出发:不能追加保证金的风险-保值比例 流动性风险 基差风险 操作层面的风险:风险监控,初步总结:企业参与期货保值交易的准备工作非常重要,关系企业的保值工作能否顺利展开,其中:决策层和经营层对企业参与期货保值运作的重要性和认识度的统一非常关键 意见不统一的后果-董事长和总经理的意见和认识非常重要 董事会层面经营层层面 如何达到:-不断培训和强化学习建立和健全保值决策体系有利于保值计划的执行和风险的监控,从而起到制度保障的作用保值计划的可行性和操作性关系到企业保值行为能否展开:,企业在保值过程中经常出现的问题:没有保值计划-民营企业和没有建立保值组织架构和决策体系的国有企业经常存在(一把手

33、决定)后果:容易被行情牵引.陷入投机的行为不执行保值计划或者随意更改保值计划-谁承担责任原因:保值决策体系没有建立,岗位职责不明确,执行体系没有建立(无人愿意承担承担责任-根源:董事长或总经理层面)后果:保值计划行同虚设,企业的经营目标无法保证实现,价格风险无法回避案例:2006年春节前后2006年5-6月份很多企业没有保值或者保值数量远低于保值目标开仓环节:不以价格区间为开仓依据,设定单一保值价位,执行层执行难度加大,主动性下降,平仓环节:经常以投机的心态结束保值头寸平仓的依据:理论上:现货价格波动风险的结束电解铝企业:销售现货的同时对冲期货用铝企业:采购现货的同时才对冲期货 实际当中:-提

34、前对冲 在期货出现赢利的情况下:兑现期货赢利 原因:担心价格反弹或者期货赢利消失 在期货出现亏损的情况下:(进行事物交割)或者被迫斩仓企业相关操作人员感叹:只有在保值头寸持续被套的情况下才能够遵守保值原理,持仓过程当中出现的问题-持仓头寸的调整和风险监控头寸的调整和提前解除-行情判断浮动赢利-是否提前结束保值头寸或者部分平仓本人观点:价格趋势判断情况下部分平仓行为浮动亏损-巨大的保值压力和资金压力 问题:是否结束保值头寸 考虑:趋势判断和资金压力如何面对资金压力和舆论压力:资金压力-加强融资能力和沟通能力舆论压力-导向和沟通及培训持续评估保值头寸的风险-进行敏感度分析概率分析压力测试法动态套期

35、保值比例-考虑价格的波动性企业的资金压力和保值目标的实现,2004年电解铝企业最大的保值赢家:兰铝连城-兰铝的提前平仓和连城铝厂的扩大保值行为2005年9月-2006年7月国内期铝行情对电解铝企业保值的资金要求提出严峻的考验:很多电解铝内心的矛盾-资金压力和行情判断的矛盾,保值行为结束之后的评判和总结:评判标准 期货是否赢利是否高出或低于市场的平均价格 企业的经营目标是否实现账面处理 期货账和现货账的统一核算总结经验教训,提高企业的保值效果如何正确评判企业期货平仓亏损赢利情况下的总结评估企业的总体保值效果,企业如何正确认识期货市场的亏损,从套期保值的原理出发，从企业经营目标的实现出发，要将两个

36、市场统一起来考虑期货市场亏钱意味着现货市场挣钱。在目标利润上得保值出现亏损应该理解位少挣了而不是亏钱 市场变化莫测，出现偶然性的因素很难预料，谁也不是神仙，要从企业的长远发展看待期货市场的保值功能对企业的重要作用：有家企业经营副总的感触：在不完全保值的情况下，期货市场的亏钱意味企业效益更好：现货市场的的亏损无法从期货市场得到弥补 期货市场既有商品属性，也具有金融属性，资金因素在某种条件下将价格抬高到远离价值的价位，这时企业运作期货有可能出现平仓亏损，但意味着远期合约会出现更好的价格，只要企业长期的运作下去，这一期平仓亏损肯定从下一轮的行情中得到弥补，因为价格总有下跌的时候，价格下跌是规律使然,

37、第三部分：树立正确的保值理念，建立健全企业的保值决策体系和监督评价体系：二、建立健全企业保值决策体系，和监督执行评价体系,分析问题和解决问题-建立健全企业保值决策体系和监督执行评价体系重要性说明-企业保值行为开展的制度保证,从人治到法制的转变 保值行为是企业的综合行为,需要决策层和高管层的介入和各部门的协调管理,关系到企业的持续经营和稳定发展,没有建立健全企业保值决策体系和监督执行评价体系意味着企业的保值行为处于无序的高风险状态如何建立:他山之石:国外案例和江铜经验的总结 总结观点:,他山之石之一:国外电解铝企业保值行为介绍：,二000年，铝锭生产商套期保值实例 简单来说，生产商的套期保值的目

38、的是想把企业的利润稳定下来决定进行套期保值 以一个年产10万吨原铝澳洲生产商为例，平均铝价在每吨1500美元，平均奥元汇率在65美元的情况下，每年利润可能是5000万澳元。当铝价和澳元都不利的时候，利润可能是1000万澳元。企业董事会对这样大幅度的利润变化不一定满意，他们希望提高最低利润，同时愿意降低最高利润。换言之，他们可能喜欢把企业利润控制在2000万4000万澳元之间，而非让它在1000万5000万澳元之间浮动。要达到这个目标，就需要一个完整的套期策略。,分析所需要套期保值的风险量：对于一个在澳洲的原铝生产商来说，他们的风险是铝价和澳元汇率的变化。原铝生产中有一部分是铝氧。铝氧的价格可以

39、是直接和原铝挂钩的，也可以是不挂钩的。挂钩的话，计算铝价风险时就必须把这方面的因素抵消。在一个年产10万吨原铝生产商的成本中，铝氧大概占25%以上。假如铝氧价格直接和原铝价格挂钩的话，生产商的铝价风险就是每年7.5万吨。澳洲生产商的出口收益以美元计算：如果该原铝生间商估计某年的铝价是每吨1500美元，总出口收益就是1.5亿美元。生产成本一部分以美元计算，一部分以澳元计算，借贷支出要看借贷的货币，计算利润货币则要看企业在会计上的决定。如果该企业的美元需求和澳元需求各占总收入50%，那么它每年必须况换7500万美元为澳元。总结上述，该大宗商品生产商每年需要套期保值的铝是7.5万吨，每年需要兑换成澳

40、元的美元是7500万。,分析大宗商品价格和有关货币汇率的变化：对原铝价和澳元汇率的前景分析。由于生产技术的不断改良，原铝的价格不断下降，过去数十年的平均真实下降率是每年1%。澳洲的经济一直是入口多过出口，流动账项入超甚大，一九八三年十二月十二日自由浮动以来一直向下走。未来五年，估计原铝价格的波动范围是每吨1300美元到1700美元。估计澳元汇率的波动范围是55美分到75美分。,决定套期保值策略，下列的套期保值策略只是其中一个例子：原铝方面，基本的套期保值是在未来六十个月内，每个月沽出50%的期铝，即每个月3125吨，共沽出187500吨。前三年的目标平均1400美元。然后在未来三十六个月内，每

41、个月沽出35%的看涨期权和35%的看跌期权（Put）。看涨期权的行使价不低于每吨1750美元，看跌期权的行使价不高于1250美元。同理，澳元方面的基本套期保值是在未来六十个月内，每个月沽出50%的美元，即每个月沽312.5万美元，共沽出11250万美元。前三年的目标平均价格不高于65美分，后二年的目标不高于60美分。然后在未来的三十六个月内，每个月沽出35%澳元的看涨期权和35%澳元的看跌期权。看涨期权的行使价不低于70美分，看跌期权的行使价不高于60美分。,以上套期保值策略的结果：生产商在每吨1750美元以上沽出生产的的85%，在每吨1250美元以下只沽出15%，在两者之间则沽出50%。换言

42、之，市场价格越高，套期保值比例越大；市场价格越低，套期保值比例越小。同时，以上的套期保值策略使该生产商在澳元汇兑60美元以下买下85%的澳元，在70美分以上则买入了15%，在两者之间则买入50%。换言之，澳元汇兑价越高，套期保值比例越小；澳元汇兑价越低，套期保值比例越小。上述的套期保值策略是比较进取的，通过沽出期权来赚取期权费，增加收益。期货市场的动作比较有效率，可以做五年期的。期权市场较细，只可以把期权时限定在三年以内。长期来说，铝价和澳元汇率都是向下的，因此，第四年和第五年的目标价格要定得低一点。,实际执行套期保值策略：套期保值策略对企业来说是决定性的。必须要谨慎处理。实际操作程序应该是:

43、先由金融投资部作出建议，由董事会决定，然后交由金融投资部操作。操作套期保值策略时，必须经常把所有活动及时报告会计部、总会计师、财务总经理和企业总经理，并要求金融投资部严格执行已经批准的套期保值策略，不得自行改变。,保值决策体系的建立,（一）管理流程和管理组织制度的建立,由于期货市场上存在着很大的不确定性，这就注定了企业在期货市场上投资行为具有较高风险。因此，为了能够有效的利用好期货市场的保值功能和控制好交易风险，企业应该建立由决策层、管理层和执行层（或参谋层）组成的三级管理模式。并在这三个管理层次间建立起具有双向沟通渠道的直线管理机制。如下图：,他山之石之二:江西铜业公司保值的管理流程,一般情

44、况下，尤其是国有企业决策层由企业的最高领导集体组成，直接对企业在期货市场上的风险决策作出集体决策。决策层主要是对来自基层的套期保值方案进行风险决策；对方案所涉的资金与资源进行统一调配以及与套期保值交易相关的其它重要决策。在套期保值交易过程中，只有决策层有权制定，变更或终止已经付诸实施的套期保值交易方案。（在实际运作中。很多企业被行情牵着走，放弃了执行保值方案。套期保值交易管理的管理层是由决策层授权并负责执行套期保值交易决策方案的中间管理层。其主要职能是：初步优选由其他层面提供的编制套期保值方案并编制成套期保值决策方案供决策层决策；按获得批准的套期保值决策方案编制并下达交易指令；监控交易风险，以

45、及交易过程中的资金与资源的日常协调与管理。管理层虽然无权变更或终止套期保值决策方案，但有变更和终止套期保值交易的建议权；在保值方案允许的范围内，可根据实际情况有权改变交易进程与节奏。,套期保值交易管理的执行层（参谋层）是接受并执行管理层交易指令的基层管理层。其主要职能是：严格执行交易指令；负责期货交易头寸与资金的日常管理与结算；交易风险控制；收集市场信息并编制初步的套期保值方案。除上述套期保值交易的管理流程外，还配置了两级交易信息反馈体系，这主要是为了避免在方案执行过程中可能再现的错误被隐瞒和对市场变化趋势的判断出现错误时，因某些主观或客观原因而错失最佳处理时机。在一般情况下，这种信息反馈也是

46、由下至上反馈式，只有在某些特殊情况下，比如市场行情波动较大并且对公司把持有的保值头寸为不利时，经纪公司必须同时向管理层和决策层同时报告，并提出相应的交易处理参考意见。,决策层,管理层,执行层,保值方案,市场信息,保值方案,市场信息,保值方案,市场信息,咨询机构,保值方案决策,（二）人才管理制度的建立,完整的组织构架是保证企业套期保值交易的基本保障，除了建立这样的组织构架，企业还必须要加大企业期货人才的培养，期货人才是在市场实践中锻炼出来。,具体措施如下：1、优中优选，在所有可能的范围内不拘形式的选拔、招聘、录用人才2、用人不疑，对专业人才给与足够的尊重和相应的待遇，授予一定的自主权。3、加强业

47、绩考核，做到人员合理流动，实行末位淘汰制，提高队伍素质。,（三）交易管理制度的建立,具体措施如下：1、决策层确定保值方案：日成交不超_吨，持仓不超_吨。2、无保值方案，专管领导拍板：日成交不超_吨，持仓不超_吨。3、无保值方案，未经专管领导拍板：日成交不超_吨，持仓不超_吨。,（四）风险管理机制的建立,1、风险监控体系的构成：,2、风险控制的职责：,决策层：保值风险确认和风控措施的决策。合规经理：检查期货保值实物中是否遵守国家有关法律法规和企业内部风控制度，防范政策风险。风控部：通过每日报表监督成交、持仓、资金、盈亏情况，定期审核境外经纪机构资信情况，防范交易和信用风险。期货部：制定和执行保值

48、操作的风控准备，研判市场，做好过程控制。,3、风险的释放和处理过程：,风险积累达到风控指标时，期货部应主动提交风险情况报告和处理意见，与合规经理、风控部一起合议后，提交决策层审定，最后实施风控措施。,（五）主观情绪的管理,重点防止以下五种情绪：1、盲目乐观：当市场改善时主观认为市场将持续向好，贻误保值时机。2、贪婪：保值出现潜盈时期望潜盈更大，擅自调整保值方案，忽视适时平仓。3、恐惧：出现浮亏时过于紧张，频繁止损。4、消极：当市场不利时一味等待而毫无动作。5、恐慌：当市场持续不利时不认真分析大量保值。,总体观点:铝企业如何建立健全企业保值决策体系和监督执行评价体系 加强培训,统一认识:(树立正确的保值理念,正确评判企业参与期货保值有可能出现的亏损,董事会经营班子党委和工会的理解),制定切实可行的保值方案-(是否保值的决策依据:趋势判断和经营目标的结合 重点考虑企业面临的资金压力),执行保值方案和持续评估保值风险:(保值决策机构的建立和交易管理制度的完善),评估企业的保值效果,总结企业保值经验教训(以是否实现企业的经营目标作为评判标准,谢 谢！祝大家幸福快乐，万事如意,