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1、SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,第三章 经济增长、金融体系和经济周期,讨论长期经济增长的重要性讨论金融在促进长期经济增长中所扮演的角色金融体系国民收入账户中的储蓄与投资可贷资金市场解释经济周期,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,长期经济增长是提高生活水平的关键,在这一时期中增长的生产力提高了平均生活水平,经济繁荣与健康之间的关系,得益于技术的发展，这些孩子将会比他们的父母和祖父母活得更长、更健康而工作却更少。,寿命（小时）,期望寿命,寿命中可自由支配的时间寿命中有酬劳动的时间寿命中休闲的时间,美国,英国,法国,印度,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系
2、和经济周期,长期增长的“70”规则,某个变量年增长率为X%，则该变量在70/X年内翻一番，因而称作“70规则”。从这一规则看，如果甲国经济增长率为1%，它的GDP翻一番需要70年，而乙国经济增长率为3%，翻一番时间仅为70/3或23年。也就是说，即便甲乙两国人均收入起点水平大体相同，2个百分点增长率差别在100年后会导致3-4倍的巨大收入差别。复利式增长可能会在较长时期导致极为惊人的结果。,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,我国历年经济增长率,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,中国增长前景：精神大餐？,我国
3、改革开放以后人均收入年增长率大体为5-6%，如果能够在长期保持5%年增长率，用“70规则”计算，年均增长5%的变量将在大约14年内翻一番，在一百年间翻7番以上。也就是说，以5%增长率递增变量的数量值在100年后将是目前水平的27即128倍。给定目前我国人均3000美元左右GDP水平，如果人均GDP能够保持5%增长率，一个世纪后能够达到？美元水平。这一结果超出现今世界上最富有国家的水平。,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,中国增长前景：回到现实？,一国在100年长期内持续保持5%人均收入高速增长，是极为困难的。综合考虑我国发展阶段和现实条件，很多经济学家相信，如果各种政策得当，
4、我国有可能在未来30-40年内保持较高增长水平。假定在未来40年间保持人均GDP年均5%增长率，则可以在21世纪中期达到12，000-13，000美元的人均GDP，实现赶上现在中等发达国家人均GDP水平的目标。,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,什么决定了长期增长率？,劳动生产率 每个工人或者每单位劳动时间内生产产品和提供服务的数量每小时劳动资本数量增加 资本 用来生产其他产品或者服务的生产资料，例如计算机、厂房、机器工具、仓库和卡车。人力资本 工人从教育和培训以及个人经历中积累的知识和技能技术变革,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,“万燕”的悲剧,说到VC
5、D，全世界都应该知道一个人的名宇：他就是安徽万燕公司的总经理姜万勐。中国的第一台VCD机就出自“万燕”之手，世界上第一台家用VCD机也诞生于此。“万燕”让中国百姓认识了VCD，并开创了中国的VCD行业。因此，VCD的同行们送“万燕”一个当之无愧的荣誉称号“开国元勋”。但时至今日，“万燕”却像一个疲惫不堪的老农，倒在自己辛勤开垦的沃土上，其市场份额从100跌到2。于是，同行们又送给“万燕”一个颇为悲壮的称号“革命先烈”。“万燕”倾其所有财力，开创了一个市场，确立了独一无二的品牌，并形成了一套成型技术，独霸VCD天下。“万燕”在前期研究开发的投入是1600万美元，广告投入是2000万元人民币，中国
6、百姓到了1994年底才逐渐认识VCD，而在这一年，“万燕”生产了几万台VCD，结果只卖出了2万台。由于前期投入太多，导致早期产品成本高达每台360美元，再加广告费用，在市场上每当VCD卖四五千元，却基本无利可赚。假如姜万勐再有一定财力作后续支撑，迅速扩大生产规模，降低单机成本，填补正在发育的市场的每处空白，那么万燕将是中国响当当的VCD之王，独主沉浮。但是，就在姜万勐发展时期，他的财源已经枯竭。,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,“铁本”的困境,2004年4月，铁本成为中央宏观调控第一个“祭旗首级”，其位于江苏省常州市、设计产能达800万吨钢铁的在建项目因“盲目投资”而被叫停
7、。铁本创始人戴国芳也因偷逃税被拘（江苏铁本钢铁有限公司及其关联企业常州鹰联钢铁有限公司、常州市三友轧辊厂等3家企业偷税2.94亿元）。设计产能达800万吨钢铁，占地9288.4亩，其中，常州部分5988.4亩，扬中部分3400亩，方案合计投资105.9亿元。按照原规定，建设钢铁企业，资本金为25%。即需投入资本金26.475亿元。（按照最新规定，建设钢铁企业，资本金将从原先的25%提高到40%。），然后才可以再从银行获得贷款。中行常州分行向铁本公司及其关联企业提供的贷款总额达25.7208亿元；农业银行10.3106亿元，建设银行6.5608亿元，广东发展银行3000万元，浦发银行5000万元
8、，常州武进农村信用联社105万元。铁本死于2004年这样一个非常时期。经济学家许小年说，逢三逢八，中国多会出现投资过热的现象，比如1988年、1993年以及2003年。而紧接着的年份，宏观经济形势自然会受到决策部门的严厉考量。,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,我们离不开金融,“万燕”的悲剧“铁本”的困境国家助学贷款政策 企业需要金融，困难同学需要金融，政府行使职能也需要金融，我们离不开金融。,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,金融体系,金融的概念：实际生活中有一些资金盈余单位，又有一些资金短缺单位。盈余单位可以在一定条件下，把暂时闲置的资金交给短缺单位使用
9、并获得回报，从而发生资金融通活动。金融指资金盈余单位与资金短缺单位就让渡资金使用权发生的交易行为和过程。金融体系：经济中促使一个人的储蓄与另一个人投资相匹配的一组金融机构。,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,金融的意义,金融系统实现了资金这一基本生产要素自由流动，促成了资金盈余和短缺方潜在的互利交换要求。（一个具有效率的经济，是一个要素自由流动的经济，是一个尽可能实现潜在交换机会的经济。）金融系统高效运行，是经济整体高效运行的基本条件。如果说资金是经济系统的血液，金融就是血液流通系统。,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,金融通过自利机制实现,市场经济下，良好
10、目标需要通过个体自利激励机制实现。金融能够对经济发挥积极作用，是因为资金盈余单位和稀缺单位都能从参与金融活动中获得利益。,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,直接融资和间接融资,金融两种渠道：直接融资指资金短缺单位直接在金融市场向盈余单位出售债券，股票等凭证来获得资金，盈余单位持有这些凭证是为了获得未来利息、股息或资本增值等收益。间接融资指盈余单位把资金存放到银行等金融中介机构获得利息等收益，这些机构再以贷款或证券投资形式将资金转移给短缺单位。,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,金融系统中资金和收益的流程,资金盈余方通过间接和直接融资方式向资金短缺方提供资金，
11、并相应获得利息，股息等收益。,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,金融体系分类：,金融市场直接融资债券市场股票市场金融中介机构间接融资银行互助基金其他,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,金融市场债券市场,债券市场 债券：规定借款人对债券持有人负有债务责任的证明债券特点期限：债券到期前的时间长度。信用风险:借款人不能支付某些利息和本金的可能性。税收待遇:税法对待债券所赚到的利息的方式。,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,长期债券,一年期以上的长期债券是资本市场的重要交易工具。依据债券发行者身份区别，长期债券分为政府债券、金融债券和公司债券等类型
12、。政府债券是由政府发行的债券，其中中央政府（财政部）发行债券为国债，地方政府发行市政债券。金融债券是由金融机构发行的债券。公司债券指一般公司特别是股份制公司发行的债券，大多为1030年。依据风险和流动性程度不同，政府债券利率较低因而发行成本较低，企业债券利率较高因而发行成本较高。,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,债信评级,一般投资者不了解债券发行机构资信情况，需要专门机构来评定。国外形成了一些具有国际性影响的私人债信评级机构。象穆迪投资者服务公司（Moodys Investors Service），标准普尔公司（Standard&Pools Corporation），价值线
13、投资调查公司（Value Line Investment Survey）等。主要职责是对债券发行者信誉进行分析评估，并报告其评估结果。债信评估方式并无统一划分。以标准普尔为例，债券分为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D十个等级，它们表示对象债券安全性逐步减低或风险性依次上升。前四个等级被认为是投资等级，违约风险较少；后面六个等级债券具有较高风险和较强投机性，称作垃圾债券。,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,债信评级,债券发行者信誉较高，购买债券风险则较低，债券利率即发行成本也相应较低；反之亦然。因而，权威性评估机构对特定债券发行主体的债信评估最新结果，通
14、常会在业内引起广泛关注。,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,国家债券,一个国家追求既无内债也无外债目标并不可取。政府发债借入资金，对某些限制国民经济发展的瓶颈部门进行投资，可能会促进经济增长和人民生活水平提高，并扩大政府未来收入和偿债能力。当然，借债有适度问题。新中国50年代曾发行了国内公债，还向前苏联借了外债，到1968年全部还清，人民日报发表社论：“毛主席独立自主，自力更生伟大方针的胜利欢呼我国成为一个既无内债又无外债的社会主义国家”。1972年末我国向西方国家借款90多亿美元，用于进口轧钢，化工和采煤设备等。1981年我国政府重新发行国库券等不同类型的政府债券，国内债务
15、1999年为3702亿元。国外债务1999年外债余额为1518亿美元。,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,金融市场股票市场,股票：是所有权凭证，它代表对股份公司净收入（扣除生产经营费用和税款后的收入）和资本收益（capital gain）的股份要求权或分享特征：不返还性。股票可以转让，抵押和买卖，持有人可以得到付息分红的利益，但是不能中途退股，不能要求发行方返还本金。风险较高。股权持有人拥有的是股份公司最末尾权益的要求权（residual claim），公司必须向全部债权人支付所有到期债务后才向股权人支付收益；如果公司亏损，股权意味着承担亏损。当然，风险与收益具有对称性：通常
16、情况下，股票风险较高，平均收益水平也比较高。,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,间接融资,间接融资：指盈余单位把资金存放（或投资）到银行等金融中介机构中，再由这些机构以贷款或证券投资形式将资金转移给短缺单位。间接融资中，盈余与短缺单位不发生直接关系，而是分别同金融中介机构发生一笔独立的交易。中介机构发挥吸收和分配资金的功能。,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,间接融资机构,金融中介 例如银行、共同基金以及保险公司，其行为就像贷者和借者的中间人。为了使有多余资金的居民和想借款的企业配上对，金融体系为储户和借款者提供以下三种服务：风险共担流动性提供信息,SM-C
17、UMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,国民收入核算中的储蓄与投资,Y=C+I+G+NX封闭经济中：Y=C+I+GY C G=I设 国民储蓄S=Y C G：S=I以上为恒等式，即国民经济作为一个整体，满足国民总储蓄等与总投资,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,S=IS=Y C G S=(Y+TR C T)+(T G TR)其中：S：国民储蓄(Y+TR-C-T)：私人储蓄(T-G-TR)：公共储蓄即：国民储蓄私人储蓄+公共储蓄,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,可贷资金市场,储蓄如何恒等于投资？通过金融市场！为了简化，假设经济中只有一个金融市场：可贷资金市
18、场可贷资金市场想储蓄提供资金的人和想为投资需求借资金的人的市场交易物品：可贷资金，即人们选择储蓄并贷出不用于自己消费的所有收入价格：实际利率供给来源：储蓄需求来源：投资,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,可贷资金市场,可贷资金,（10亿美元),0,利率,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,可贷资金市场的均衡变动 储蓄鼓励,可贷资金,（10亿美元）,0,利率,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,可贷资金市场的均衡变动 投资鼓励,可贷资金,（10亿美元）,0,利率,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,可贷资金市场的均衡变动 政府预算
19、赤字与盈余,可贷资金,（10亿美元）,0,利率,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,U.S.政府债务史,Percent,of GDP,1790,1810,1830,1850,1870,1890,1910,1930,1950,1970,1990,2010,0,20,40,60,80,100,120,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,经济周期,实际GDP（10亿美元，2000年为基准）,实际GDP,谷底,顶峰,扩张,衰退,扩张,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,在经济周期中发生了什么?,经济周期对汽车生产的影响,实际GDP（10亿美元，2000年
20、为基准）,90-91年衰退期,2001年衰退期,汽车生产（10亿美元，2000年为基准）,90-91年衰退期,2001年衰退期,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,在经济周期中发生了什么？,经济周期对通货膨胀率的影响,不要混淆价格水平和通货膨胀率,通货膨胀率（%，以GDP计）,扩张期后期通货膨胀率上升,衰退开始,衰退期通货膨胀率下降,衰退结束,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,在经济周期中发生了什么?,经济周期对失业率的影响,失业率（%）,2001年3月衰退开始,2001年11月衰退结束,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,在经济周期中发生了什么？,从1950年起，衰退变得温和，经济更加稳定,实际GDP每年的变化（%）,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,经济周期变得温和,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,为什么经济更加稳定？,服务的重要性增加和产品的重要性降低失业保险的建立和政府其他转移项目为失业提供了资金积极的联邦政府政策稳定经济,SM-CUMT 董靖 经济增长、金融体系和经济周期,经济周期资本金融系统人力资本劳动生产力长期经济增长可贷资金市场潜在GDP,关键术语,
