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1、水务拟上市股权投资研究,第一章 上市水务企业数据统计分析,第一节证券市场水务板块情况1.水务板块走势回顾2.水务板块上市公司整体数据状况,1,1.水务板块走势回顾从2010年年初到今年4月底，水务上市公司股价指数（简称“水务指数”）下跌8.49%，同期上证指数和深证成指分别下跌11.16%和10.12%。在这一年多里，水务指数受到碧水源、万邦达等新股上市带动，以及中央“一号文件”等政策利好提振，一度以较大幅度领先于大盘，但其后均未能延续涨势，逐渐回落至平均水平。,第一节证券市场水务板块情况,2,1.水务板块上市公司整体数据状况（1）每股收益 近年来，水务上市公司每股收益的平均水平总体呈现快速上
2、升的趋势。2006年，水务上市公司每股收益平均值仅为0.14元/股，经过几年的发展，至2010年，平均每股收益达到0.58元/股，是2006年的4.14倍，是2009年的1.32倍。,第一节证券市场水务板块情况,3,1.水务板块上市公司整体数据状况（2）净资产收益率净资产收益率是衡量资金运用效率的核心指标之一。2007 年以后，水务上市公司净资产收益率平均值总体稳定，即使2008 年受全球金融危机影响有所下降，也未出现大幅波动，基本维持在在14%-16%的区间内。2010 年，净资产收益率平均值为15.78%，比2009 年下降0.29 个百分点。,第一节证券市场水务板块情况,4,第一章 上市
3、水务企业数据统计分析,第二节水务企业上市情况及其经营数据1.水务行业上市公司概览2.同行业盈利能力分析3.同行业市净率及市盈率比较,5,1.水务行业上市公司概览行业上市公司上市时间主要集中在1997-2000年，2001年后上市的供排水型公司仅有洪城水业（2004年）、重庆水务（2010年）和江南水务（2009年）三家。以及创业板的大禹节水（09年），万邦达（10年），碧水源（10年），中电环保（11年），维尔利（11年），巴安水务（11年）等企业。2.同行业盈利能力分析（1）毛利率情况在18家公司中，参与污水处理投资运营的上市公司共14家，该项业务平均毛利率46.74%，其中重庆水务、创业环
4、保和首创股份此类业务收入最高，分别达19.1亿元、12.1亿元和9.3亿元，重庆水务也是此类业务中毛利率最高的公司，接近70%。涉足市政供水投资运营的公司共11家，该项业务平均毛利率34.56%，其中重庆水务、首创股份和中山公用此类业务收入最高，分别达7.1亿元、6.6亿元和5.0亿元。江南水务此类业务毛利率最高，达56.17%。水务工程建设方面，共有9家公司参与此类业务，平均毛利率38.59%，其中国中水务毛利率高达95.4%。首创水务是此类业务收入最高的公司，达5.0亿元。由于供排水行业与水务设备技术工程行业经营内容差别较大，故不作毛利率的深入比较。,第二节水务企业上市情况及其经营数据,6
5、,2.同行业盈利能力分析（2）净利润、净资产收益率、每股收益2010 年，水务上市公司平均净资产收益率为15.78%，共有11 家公司净资产收益率超过10%，其中是维尔利和南海发展最高，分别为46.08%和44.06%。净利润最高的公司是重庆水务和中山公用，分别为12.91 亿元和6.67 亿元。18家水务上市公司全部实现盈利，没有公司亏损，各公司平均每股收益0.58元/股，平均净资产收益率15.78%。共有4家公司2010年每股收益达到1元/股以上，分别是南海发展、碧水源、维尔利和中山公用，其中南海发展每股收益达2.06元/股。共有11家上市公司净资产收益率达到10%以上，其中7家在15%以
6、上，维尔利和南海发展最高，分别为46.08%和44.06%。净利润增长速度最快的是南海发展、钱江水利和国中水务，分别同比增长438.90%、118.94%和117.16%；洪城水业实现扭亏，阳晨B股等共4家公司净利润比上年同期有所下降，但降幅均未超过25%。南海发展由于出售了其拥有的一块土地，获益4.4亿元。其非经常性收入导致每股收益，净资产收益率出现大幅升高，故不作为平均参考依据。水务主板企业除南海发展外，平均每股收益为0.47元，平均净资产收益率为12.81元。,第二节水务企业上市情况及其经营数据,7,2.同行业盈利能力分析水务上市企业每股收益比较,第二节水务企业上市情况及其经营数据,8,
7、2.同行业盈利能力分析净利润和净资产收益率,第二节水务企业上市情况及其经营数据,9,3.同行业市净率及市盈率比（1）上市公司市净率及比较市净率PB指的是每股股价与每股净资产的比率。市净率可用于投资分析，一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低；但在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。市净率能够较好地反映出有所付出，即有回报，它能够帮助投资者寻求哪个上市公司能以较少的投入得到较高的产出，对于大的投资机构，它能帮助其辨别投资风险。适合长线投资分析。在实际中，按照净资产也可以给未上市公司股票定价。对于一些未上市公司来说，由于退出机制没有建立，投资
8、者想退出公司比较困难。另外，多数地方水务运营公司在上市前其净利润率为负，处于亏损状态。无法用市盈率估值模型对其进行估值。故以净资产入股的话，可用市净率作为估值参考。所以一般按照净资产定价。,第二节水务企业上市情况及其经营数据,10,（1）上市公司市净率及比较水务主板行业平均市净率为2.74。创业板水务企业平均市净率为4.68。创业板水务企业的平均市净率比水务运营企业要高得多，而且其市净率变化受其承接项目情况，公司运营状况影响较大。,第二节水务企业上市情况及其经营数据,11,（2）上市水务运营型公司市盈率比较市盈率是衡量股票投资价值的重要指标之一。公司的价值取决于它的盈利能力，而市盈率指标在一定
9、程度上反映了价格和盈利能力的关系。对于盈利高且保持快速成长的上市公司，市场价格所反映的每股市盈率水平也越高。反之，盈利越差，市盈率水平越低。因此，我们可以将市盈率作为股票定价的一种依据。市盈率定价法是指依据注册会计师审核后的发行人的盈利情况计算发行人的每股收益，然后根据二级市场的平均市盈率、发行人的行业状况、经营状况和未来的成长情况拟定其市盈率，是新股发行定价方式的一种。以市盈率定价方式是参照拟发新股的所在行业平均市盈率结合拟发新股的收益、净资产、成长性、发行数量、市场状况以及可比上市公司二级市场表现来确定。按照以下公式计算确定：发行价格每股收益发行市盈率 市盈率定价法作为近年的主要新股发行定
10、价方法在市场化定价趋势中具有不可替代的作用。这种定价方式由于考虑到发行风险，因此定价时通常会留有一定的空间。,第二节水务企业上市情况及其经营数据,12,（2）上市水务运营型公司市盈率比较水务运营型企业去年12个月的市盈率LYR 平均为34.78，最近十二个月市盈率TTM 平均为32.12。现市盈率平均40.28。从上图我们可以看出，水务主板整体波动不大。故水务运营型行业的市盈率波动较为稳定，现整体市盈率较2010年有小幅上扬的趋势，水务运营行业可能正在被投资者所看好。,第二节水务企业上市情况及其经营数据,13,（3）04年以后的水务上市水务公司市盈率比较,第二节水务企业上市情况及其经营数据,1
11、4,（3）04年以后的水务上市水务公司市盈率比较由上图可以就看出，主板的城市供排水企业的市盈率要低于创业板。主板近年来上市的3家水务运营型企业的平均发行市盈率37.50.其中随着时间的推移，发行市盈率从洪城水业的19.43，到重庆水务的35，再到江南水务的58.08.可见从04年到10年呈明显上升趋势。当然。这其中有企业自身的因素。例如江南水务的市盈率TTM就明显高于其它两家企业，而现市盈率又回到了25.85的一般水平。可见这与其企业运营及证券市场的投资状况有很大关系。主板水务企业市盈率波动创业板市盈率波动来说偏小。其中，重庆水务，江南水务两家上市公司现市盈率低于其发行市盈率。从总体发行市盈率
12、变化角度来说，2010年以前，水务板块的发行市盈率一直呈上升趋势。但从2011年以来，新上市的企业发行市盈率呈整体下滑趋势。其原因可能与现今金融投资市场不活跃有关。,第二节水务企业上市情况及其经营数据,15,第二章 关于水务市场的投资策略及建议,第一节投资关注点1.管网漏损率2.产能利用率3.内生的供水量和污水处理量的增长4.公司外延式扩张的能力5.水价和污水处理价格的提升前景,16,行业投资概况从成长性来看，污水处理子行业明显高于城市供水行业，因此应该重点选择污水处理子行业的公司。而“合理的行业平均利润水平”的定价原则使得只有具备优秀管理能力公司才能够享受较高的利润水平。因此，投资时应重点选
13、择具备优秀管理能力的污水处理企业。但是一般而言，目前的水务公司业务都相对综合，即既经营供水业务，也经营污水处理业务。因此，选择的时候应该选择污水处理业务占比大的具备优秀管理能力的公司。在具体选择公司的时候还需要重点考虑以下几个因素：1.管网漏损率根据2004 年建设部对408 个城市的统计，由于管网老化，我国城市公共供水系统（自来水）的管网漏损率平均达 21.5，而发达国家的漏损率一般不到10%。国家相关标准确定了城市供水企业管网基本漏损率不应大于12%。在选择公司时，需要考虑该公司的管网漏损率情况，低漏损率对于公司而言，意味着能多的收入和利润。2.产能利用率产能利用率是衡量水务企业盈利状况和
14、经营管理水平的重要指标。低产能力利用率对企业而言意味着前期较大的资本投入却没有换来相对应的收入和利润，会直接影响企业的盈利水平。较低的产能利用率表明企业管理层在项目投入的时候决策失误，高估了该地区的供水量和污水处理量。或是由于水务企业经营管理不当，也有可能导致产能利用率低。,第一节投资关注点,17,3.内生的供水量和污水处理量的增长供水量的增长需要考虑公司所在区域的用水普及率，以及未来该区域人口的增长情况和经济的发展状况。而污水处理量的增长主要考虑该地区目前的污水的处理率和未来供水量的增长情况。4.公司外延式扩张的能力一般TOT 模式，企业都是从政府那里获得项目。因此，在衡量公司的外延式扩张能
15、力时，需要考虑公司的资本实力和公司或者集团的背景。和政府关系良好且资本实力强的公司往往比较容易实现外延式的扩张。来说水务项目的资本投入还是比较大的，另外，一般来说水务项目的资本投入还是比较大的，另外，不管是供水还是污水处理，不管是BOT 模式还是TOT 模式，企业都是从政府那里获得项目。因此，在衡量公司的外延式扩张能力时，需要考虑公司的资本实力和公司或者集团的背景。和政府关系良好且资本实力强的公司往往比较容易实现外延式的扩张。5.水价和污水处理价格的提升前景水价和污水处理价格的高低直接影响公司的经营业绩。目前中国各地水价和污水处理价格是不均衡的，有些地方的水价和污水处理价格相对合理，而有些地方
16、的水价和污水处理价格低估较严重。在选择公司的时候可以考虑公司所处区域的水价和污水处理价格的提升前景。,第一节投资关注点,18,1.现今水务市场中，一些区域政府想借鉴江南水务，重庆水务等企业上市的例子，将当地水务运营公司整合重组以后包装上市，走上市场化的道路。这样既可以达到为企业募集资金，盘活经营的目的。又可以优化当地水务运营管理体系，缓解当地政府财政压力。相对来说，现在水务运营行业的发展速度较快，随着全国水价提升等国家政策的进一步落实，其营业利润率也将有较好的前景。因此，我们可以对这类拟上市的区域性水务运营型企业进行股权投资，企业上市几年后再退出可以带来较为可观的经济收益。水务板块相对和绝对估
17、值并不高：水务板块对应2009 年的PE 水平为34.1，处于历史估值水平的相对低位，而对应2010 年的PE 约34.7 倍，2011年的动态PE估算约为26.38。此外，2010年上市水务运营型企业的平均市净率为2.74。2.随着“十二五”期间国家对水环保方面的加大投入，农业节水建设市场项目、优质污水BOT项目、重点缺水大城市的中水回用等项目都将得到政府的大力支持。故此类项目的股权投资也较有关注价值。3.另外，目前污泥处理处置技术市场虽然很有增长潜力，市场需求量也很大。但是存在造假、不实宣传和不正当竞争及成本过高等现象。由于国家还没有建立相关的行业监督制度，故投资风险较大，需谨慎甄选。,第
18、二节投资方向建议,19,第二章 关于水务市场的投资策略及建议,第三节水务投资IPO案例1.巴安水务9月IPO 诚鼎、硅谷天堂账面回报5.67 倍,20,1.巴安水务9月16日IPO 诚鼎、硅谷天堂账面回报5.67倍Chinaventure北京时间9月15日消息，上海巴安水务股份有限公司(简称：巴安水务；股票代码：300262)16日登陆创业板，发行价18元/股，发行市盈率39.13倍。招股书显示，本次计划发行1670万股，发行后总股本为6670万股，占发行后总股本不超过25%。本次拟募集资金3.006亿元，本次募集资金将按轻重缓急顺序依次投资于、补充营运资金项目，水处理设备系统集成中心建设项目
19、，研发中心建设项目，其他与主营业务相关的营运资金项目。ChinaVenture投中集团旗下数据库产品CVSource统计显示，2010年5月13日，上海巴安水务股份有限公司注册资本由4000万元增加至5000万元，其中诚鼎创投出资1044万元，认购290万元注册资本，占股5.80%；硅谷天堂旗下基金出资180万元，认购50万元注册资本，占股1.00%。王尚敢任董事。收购溢价率为260%。截止上市前，诚鼎创投持有巴安水务5.80%股权，账面退出回报6963.48万元，账面回报率5.67倍。截止上市前，硅谷天堂持有巴安水务1.00%股权，账面退出回报1200.6万元，账面回报率5.67倍。,第三节水务投资IPO案例,21,谢谢观赏,
