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1、净现值与其它投资准绳,第九章,基本概念与技能,掌握回收与贴现回收的计算并理解它们的缺陷掌握会计报酬率并理解其缺陷掌握内含报酬率的计算并理解其优缺点掌握净现值的计算并理解它为什么是最好的决策准绳,本章摘要,净现值回收期法则贴现回收期平均会计报酬率内含报酬率获利能力指数资本预算实务,好的决策准绳,评估决策准绳时我们需要问以下问题：该决策准备绳是否考虑货币时间价值？该决策是否考虑风险？该决策是否为公司提供了有利于创造价值的信息？,案例分析,考虑一个新项目并且估计的现金流量如下:第0年:现金流量=-165,000第1年:现金流量=63,120;净利润=13,620第2年:现金流量=70,800;净利润
2、=3,300第3年:现金流量=91,080;净利润=29,100平均账面价值=72,000你要求这项风险资产的报酬率是12%,净现值,项目的市场价值与其成本的区别着手一项投资所创造的价值是多少？第一步是估计期望的未来现金流量第二步是估计风险投资的回报率水平第三步是找到现金流量的现值扣除初始投资,净现值决策法则,如果一项投资的净现值是正值，就接受正的净现值意味着预期会增加公司的财富因此我们的目标是增加所有者的财富，净现值是直接测量该项目是否能实现该目标的准绳,净现值的计算,使用公式：NPV=63,120/(1.12)+70,800/(1.12)2+91,080/(1.12)3 165,000=1
3、2,627.42使用计算器:CF0=-165,000;C01=63,120;F01=1;C02=70,800;F02=1;C03=91,080;F03=1;NPV;I=12;CPT NPV=12,627.42我们是否接受此项目？,决策准绳检验净现值,净现值法则是否考虑货币时间价值？净现值法则是否考虑现金流量的风险？净现值法则是否说明了价值的增加？是否应该以净现值法则作为主要的决策准绳？,用电子数据表计算净现值,电子数据表是一个计算净现值的好的方法，特别是还要计算现金流量时。利用净现值法则首先以小数的形式输入报酬率其次是现金流量的时间跨度，从第一年开始扣除最初投资后得到净现值,回收期,收回初始投
4、资所需的时间？计算估计现金流量从最初的成本中扣除未来现金流量，直到初始成本收回为止决策法则如果一项投资所计算出来的回收期低于某个预先设定的年数，那么这项投资就是可接受的,计算项目回收期,假如我们接受一个回收期为两年的项目。第一年:165,000 63,120=101,880 仍未收回第二年:101,880 70,800=31,080 仍未收回第三年:31,080 91,080=-60,000 已收回我们是否应该接受此项目？,决策准绳检验回收期,回收期法则是否考虑货币的时间价值？回收期法则是否考虑现金流量的风险？回收期法则是否说明了价值的增加？是否应该以回收期法则作为主要的决策准绳？,回收期法则
5、的优缺点,优点容易理解调整后期现金流量的不确定性偏向于高流动性,缺点忽视货币的时间价值需要一个任意的取舍时限忽视取舍时限后的现金流量倾向于拒绝长期项目，例如研究与开发，以及新项目,贴现回收期,计算每笔现金流量的现值，然后在贴现的基础上确定回收期与预先设定的回收期比较法则如果一项投资的贴现回收期低于某个预先设定的年数，那么该投资就是可以接受的,计算贴现回收期,假定我们要接受一个贴现回收期为两年的项目计算每笔现金流量的现值，然后用贴现现金流量决定回收期第一年:165,000 63,120/1.121=108,643第二年:108,643 70,800/1.122=52,202第三年:52,202
6、91,080/1.123=-12,627 已收回我们是否接受此项目？,决策准绳检验贴现回收期,贴现回收期法则是否考虑货币的时间价值？贴现回收期法则是否考虑现金流量的风险？贴现回收期法则是否说明了价值的增加？是否应该以贴现回收期法则作为主要的决策准绳？,贴现回收期的优缺点,优点考虑了货币的时间价值容易理解不会接受预期NPV为负值的投资偏向于高流动性,缺点可能拒绝NPV为负值的投资需要一个任意的取舍时限忽略取舍时限后的现金流量偏向于拒绝长期项目，例如研究和开发新项目,平均会计报酬率,平均会计报酬率有许多不同的定义本书中所用的是：平均净利润/平均账面价值以资产的减值情况确定平均账面价值需要一个目标平
7、均会计报酬率法则如果一个项目的平均会计报酬率大于它的目标平均会计报酬率，那么就可以接受这个项目,计算平均会计报酬率,假定我们要求平均会计报酬率为25%平均净利润:(13,620+3,300+29,100)/3=15,340平均会计报酬率=15,340/72,000=.213=21.3%是否接受该项目？,决策准绳检验平均会计报酬率,平均会计报酬率法则是否考虑货币的时间价值？平均会计报酬率法则是否考虑现金流量的风险？平均会计报酬率法则是否说明了价值的增加？是否应该以平均会计报酬率法则作为主要的决策准绳？,平均会计报酬率的优缺点,优点容易计算所需的资料通常都可以取得,缺点并不是真正的报酬率，忽略货币
8、的时间价值使用任意的取舍报酬率作为比较标准根据会计账面价值而不是现金流量和市价,内含报酬率,它是NPV法则最重要的替代方法它经常被用于实践中它只依赖于来自该项投资的现金流量，而不受任何其它报酬率的影响,内含报酬率定义和决策法则,定义:一项投资的内含报酬率就是以它作为贴现率时会使NPV等于零时的必要报酬率法则：如果一项投资的内含报酬率超过必要报酬率，就接受。,计算内含报酬率,如果没有金融计算器，计算过程将会比较困难计算输入现金流量键入内含报酬率和连续时间分布内含报酬率=16.13%12%必要报酬率是否接受该项目？,净现值曲线,内含报酬率=16.13%,决策准绳检验内含报酬率,内含报酬率法则是否考
9、虑货币的时间价值内含报酬率法则是否考虑现金流量的风险？内含报酬率法则是否说明了价值的增加？是否应该以内含报酬率法则作为主要的决策准绳？,内含报酬率的优点,容易计算和交流如果内含报酬率足够高，就不需要估计必要报酬率,决策总结,利用电子数据表计算内含报酬率,以与净现值相同的现金流量开始用内含报酬率的功能首先输入现金流量，以最初的现金流量开始你可以预测，但是没有必要应保留两位小数,净现值与内含报酬率,净现值与内含报酬率在大体上会给出一个相同的决定例外非常规的现金流量现金流量改变两次以上互斥项目初始投资实质上是不同的现金流量的时间安排是不同的,内含报酬率与非常规现金流量,当现金流量改变不止一次，内含报
10、酬率就不止一个当计算的方程式有多个解时，就会有多个报酬率如果你有多个内含报酬率，你将用哪一个进行决策？,另一个例子非常规现金流量,假使初始成本是$90000，将会形成以下现金流量：第一年:132,000第二年:100,000第三年:-150,000必要报酬率：15%.是否接受此项目？,净现值曲线,内含报酬率=10.11%and 42.66%,决策法则总结,净现值为正值，必要报酬率为15%，可以接受该项目如果利用金融计算器得到的内含报酬率为10.11%,就拒绝该项目你需要识别非常规现金流量和查看净现值曲线,内含报酬率和互斥项目,互斥项目如果选择其中一个就不能选择另一个例如：下一年你可以升入哈佛或
11、斯坦福，但不能是两者决策法则：净现值 选择净现值最大的项目内含报酬率 选择内含报酬率高的项目,互斥项目举例,两个项目的必要报酬率都是10%你应该选择哪一个？为什么？,净现值曲线,内含报酬率 A=19.43%内含报酬率 B=22.17%交点=11.8%,净现值与内含报酬率的不同点,净现值直接测试项目的增长价值无论何时都应选择净现值在以下情况时，内含报酬率不适用非常规现金流量互斥项目,获利能力指数,根据货币时间价值计算每一单位成本的获利能力获利能力指数为1.1,暗示了每一美元的投资会创造0.10的额外价值这个方法在我们的资本有限时是非常有用的,获利能力指数的优缺点,优点和NPV密切相关，经常导致完
12、全一样的决策容易理解和交流当可以用于投资的资金有限时，可能很有帮助,缺点在比较互斥投资时可能会导致不正确的决策,资本预算实务,进行投资时，需要考虑多种决策准绳净现值与内含报酬率是最为广泛的方法较小的企业常采用回收期法则,总结贴现现金流量准绳,净现值市场价值与成本的不同如果项目的净现值是正值，就接受没有严重的缺陷是较好的决策准绳内含报酬率净现值等于零时的贴现率内含报酬率超过必要报酬率，就接受内含报酬率与净现值密切相关内含报酬率不能用来评估互斥项目和非常规现金流量获利能力指数成本效益比率获利能力指数大于1时，就接受不能用来评估互斥项目有时会被用来对项目进行排序,总结还本准绳,回收期初始投资收回的时
13、间长度如果项目的回收期低于取舍时限，就接受不考虑货币时间价值和忽视取舍时限后的现金流量贴现回收期投资的贴现现金流量总和等于它的成本的时间的长度如果项目的贴现回收期低于取舍时限，就接受忽视取舍时限后的现金流量,总结会计准绳,平均会计报酬率计量会计利润与账面价值之比类似于资产报酬率一项投资的平均会计报酬率超过一个作为标杆的平均会计报酬率，就接受有严重缺点，很少使用,快速测验,考虑一项投资，成本为$100,000，每年现金流量是$25,000，期限5年，必要报酬率是9%，必要回收期是4年。回收期是多少？贴现回收期是多少？净现值是多少？内含报酬率是多少？是否接受该项目？哪一个决策法则是主要的决策方法？什么时候内含报酬率不适用？,
