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1、第三章 国际收支调节理论,国际收支调节理论,是国际金融学的基本课题。主要研究、分析一国国际收支的决定因素和保持国际收支平衡的适当政策。各种不同的国家收支理论针对不同的汇率制度环境，采用不同的分析工具。,第一节 国际收支的弹性分析法Elasticity Aproach,分析贬值对改善贸易收支的影响。以英国经济学家马歇尔的“价格需求弹性”概念为基础，由英国经济学家琼.罗宾逊1937年提出，并经美国经济学家A.勒纳及梅茈纳完善。一、理论的基本前提：其他条件不变，只考虑汇率变化对进出口的影响；经济处于充分就业状态，即收入不变但价格可变；进出口的供给具有完全弹性；无资本流动，国际收支等同于贸易收支。,二
2、、弹性分析法的基本含义,贬值改善国际收支的充分必要条件是满足马歇尔-勒纳条件（Marshall-Lerner Condition)，即出口商品的需求弹性与进口商品的需求弹性之和大于1。如果Dx+Dm1，货币贬值将改善贸易收支如果Dx+Dm=1，货币贬值不会改变贸易收支；如果Dx+Dm1，货币贬值将恶化贸易收支。贬值对贸易条件的影响取决于进出口商品的供给弹性之乘积与进出口商品的需求弹性之乘积的关系：S x S mD X D m，货币贬值可以改善贸易条件；S x S m=D X D m，货币贬值不改变贸易条件；S x S mD X D m，货币贬值恶化贸易条件。贸易条件：交换比价，即一国出口商品物
3、价指数与其进口商品物价指数之比，即：代表本国产品的国际交换力或本国货币购买力的变化。,三、Marshall-Lerner Condition的推导,CA=Xp-Mp*e，其中：CA:贸易差额（等同于国际收支差额）；X：出口数量；p:出口价格(以本币表示）；M:进口数量；p*:进口价格（以外币表示）；e:以直接标价法表示的汇率（即以外币为 商品货币）。假设初始处于平衡状态，即Xp=Mp*e；进出口的供给弹性无限大。,马歇尔-勒纳条件的推导,四、马歇尔勒纳条件的进一步说明：之一,关于收入不变假定的修正：贸易收支的改善将通过乘数效应使国民收入增加，国民收入增加又将导致进口上升，使得贸易收支改善的程度
4、受到削弱。考虑收入变动因素后，马歇尔勒纳条件更为严格，展开为：DX+DM1+m,m为边际进口倾向。,四、马歇尔勒纳条件的进一步说明：之二,关于根据双边汇率考察一国贸易收支变动所存在的问题 当一国的贸易伙伴国不止一个时，考察汇率变动与该国贸易收支之间的联系应采用有效汇率，即该国货币相对于其多个贸易伙伴国双边汇率的加权平均值，而不是双边汇率。,四、马歇尔勒纳条件的进一步说明：之三,关于进出口供给弹性无穷大的修正：对尚未实现充分就业的国家，供给弹性无穷大的条件可以成立，但对已实现充分就业的国家，进出口为有限供给弹性，此时，本币贬值是否能够改善贸易收支，取决于是否满足毕肯戴克-罗宾逊-梅兹勒条件（Bi
5、ckerdike-Robinson-Metzler Condition)，即：,四、马歇尔勒纳条件的进一步说明：之四,贬值的时滞问题：J曲线效应当一国货币贬值后，由于从贬值引起进出口相对价格变动直至贸易数量的增减，需要一段时间，即存在时滞，在这一期间内，贬值不仅不能改善国际收支，反而会恶化国际收支，这一现象被称为“J曲线效应”。原因：贸易合同调整的滞后；生产者和消费者的反应滞后。,BP,T,0,T1,T2,T3,J曲线效应,本币贬值效应的三个阶段：货币合同阶段Currency-Contract Period 此时执行的合同为贬值前签订的，进出口的数量和价格均不因贬值而变化，因此，这一阶段贸易差
6、额的变化取决于合同计价货币。通常是B和D的情形。传导阶段Pass-Through Period 此阶段贸易收支的变化取决于短期内价格的调整与进出口数量调整的对比情况。通常此阶段执行的是前一阶段所签订的、已根据汇率的变化调整了价格的合同，但进出口的数量调整有限，因此，最常见的是按本币衡量的出口收入减少，进口支出增加，贸易收支继续恶化。数量调整阶段Quantity-Adjustment Period 进出口数量开始随价格变化而调整，贬值对国际收支调整的效用开始体现。,贬值在货币合同期内对贸易收支的影响,贬值在传导期对贸易收支的改善（均用外币计价支付）,五、对弹性分析理论的评价,（一）贡献纠正了本币
7、贬值一定能改善国际收支的片面观点；正确指出了货币贬值对不同国家的不同影响。,五、对弹性分析理论的评价,（二）局限是一种局部均衡的分析方法。仅限于对贸易收支的分析，而贬值不仅影响贸易品价格，也影响非贸易品价格。贸易品和非贸易品价格上升，从而整个国民收入和支出均会发生变化，甚至可能引发后续的通货膨胀。供求弹性无穷大与充分就业的假定相互矛盾。即使尚未实现充分就业，也不存在取之不尽的闲置资源。忽略了J曲线效应，假定贬值能迅速改善贸易收支。以贸易收支替代国际收支。当今世界资本流动规模已远超过贸易收支规模。,第二节 国际收支的吸收分析法,Absorption Approach 又称为支出分析法Expend
8、iture Approach或收入-吸收分析法，由美国经济学家于1952年提出。所针对的是弹性论中充分就业和仅从进出口角度研究贬值影响的缺陷。以凯恩斯宏观经济理论为理论基础，认为国际收支与整个国民经济相联系，只有理解经济政策如何影响总的经济活动，尤其是产量变化后支出如何变化，才能理解国际收支的变化。将国际收支简化为贸易收支。,一、吸收分析法的内容,国民经济恒等式：Y=C+I+G+X-MX-M=Y-(C+I+G),B=X-M=贸易差额,C+I+G=A=（国内）总支出（总吸收），B=Y-A=Y-A0+cY)=（1-c）Y-A0，A0是独立于收入之外的自主吸收。B=Y-A=（1-c）Y-A0,A=c
9、Y-P,B=(1-c)Y+Pc为边际支出倾向，P为价格水平的变化。结论：国际收支盈余是吸收相对于收入不足的表现；国际收支赤字是吸收相对于收入过多的表现。,二、吸收分析法的政策含义B=Y-A,国际收支的改善最终必须通过改变收入或吸收来实现。可能的路径是：收入水平不变而吸收减少；收入水平增加而吸收不变；收入水平增加同时吸收减少；收入水平的增加大于吸收的增加;收入水平的减少小于吸收的减少。增加收入和减少支出的政策均属于支出变更政策，其中减少支出的政策又称之为支出减少政策，简称吸收政策。如果经济处于充分就业状态，所有资源已被充分利用，改善贸易收支的唯一途径是减少支出，需要实施紧缩性政策。如果经济中尚存
10、在未被利用的资源，则可以在支出不变的条件下通过提高产出和来改善贸易收支，扩张性政策可以作为一种选择。,三、本币贬值对国民收入水平的影响,B=（1-c）Y-A0=（1-c）Y=（1-c）Y-P 价格水平的变化既可以由货币的对内价值变化引起，也可以由货币的对外价值变化即贬值引起。贬值的闲置资源效应Idle Resources Effect 在未充分就业的条件下，贬值使出口增加，进口减少，从而使产出（国民收入）呈倍数增加，推动国际收支改善；但国民收入的增加也使消费支出和投资支出增加，吸收水平上升，最终贸易收支的变化取决于边际吸收倾向，如果c1,吸收增加小于国民收入增加，贸易收支改善。贸易条件效应Te
11、rms of Trade Effect 本币贬值后进出口数量不能立即调整，贸易差额将因贸易条件的恶化而恶化，导致实际国民收入下降，支出也因此下降，吸收水平减少，最终贸易收支的变化也取决于边际吸收倾向，如果c1，贸易收支改善。资源配置效应：本币贬值后，出口增加，进口减少，促使资源向进口替代和出口部门流动，即向生产率提高的部门流动，从而使收入增加，贸易收支改善。,四、贬值对吸收的直接影响,B=(1-c)Y+P贬值通过影响价格水平影响国际收支。1、实际现金余额效应real cash balance effect 贬值推动国内物价上涨，如果名义货币供给不变，实际现金余额将减少。为恢复实际现金余额，公众
12、或减少商品和劳务支出，消费水平下降；或出售金融资产，导致利率上涨，投资、消费下降，最终总吸收减少。2、收入再分配效应redistribution of income effect 贬值使物价上涨，但工资上涨滞后，国民收入由工资收入者转向利润收入者，后者边际消费倾向低于前者，国内总支出由此下降。,四、贬值对吸收的直接影响,3、货币幻觉效应money illusion effect 在货币收入与价格水平同比例上涨从而实际收入不变的情况下，但货币幻觉会使人们只注意到价格的上升而减少支出。4、其他直接效应miscellanious direct effict 包括税收效应和预期效应。物价上涨引发货币收
13、入上涨，人们进入较高纳税等级，政府收入增加，如果政府的边际支出倾向小于公众，实际支出因此减少，总吸收水平下降，贸易收支改善。本币贬值导致物价上涨后，公众预期将继续上涨，当期消费增加，总吸收增加，贸易收支恶化。,五、贬值对吸收的间接效应,指贬值通过收入变动对吸收产生的第二轮影响。如果贬值导致收入增加，吸收会增加cY。如果cA0，贸易收支改善；(1-c)Y1，贬值必然使贸易收支恶化。,六、对吸收分析法的评价,（一）贡献将国际收支上升到宏观经济的范畴，首次建立了国际收支与国民经济各决定变量之间的数量关系，将国际收支与国内经济结合起来，说明通过国内经济的调整可以起到调节国际收支的作用，为各国政府制定宏
14、观经济政策提供了理论依据；摆脱了弹性论机械地就进出口论进出口的局限性，有助于深入认识国际收支失衡的原因和均衡性质。,五、对吸收分析法的评价,（二）局限性 欠缺对收入、吸收和贸易收支之间的因果关系和相互影响的分析。未考虑贬值后相对价格变动在国际收支调整中的作用。将贬值视为出口增加的唯一原因，认为贬值引起进出口价格等比例上涨，国内物价因此提高，吸收水平下降，国际收支改善。未考虑贸易伙伴国的反应对本国进出口、收入和价格的影响。未考虑资本流动的影响，将国际收支等同于贸易收支。,第三节 国际收支的货币分析法 Monetary Approach,20世纪6070年代随货币主义的兴起而发展起来。是货币主义在
15、开放经济条件下的延伸。代表人物是蒙代尔（）、约翰逊（）和弗兰科尔（J.A.Frenkel)将国际资本流动纳入分析，考核综合差额。,一、理论的基本经验假设,在充分就业均衡状态下，一国货币需求是收入、价格和利率等变量的稳定函数，在长期内实际货币需求是稳定的。贸易商品的价格主要是外生的（对小国尤其如此），长期内一国价格水平接近世界市场水平。货币供给不影响实物产量。,二、国际收支的货币分析法的基本观点,国际收支本质上是货币现象；任何国际收支的不平衡都反映了实际货币余额与理想货币余额的不一致；国际收支的调整过程是把实际货币余额调整到理想货币水平的过程。是物价现金流动机制的改进与发展；突出货币的国内来源（
16、银行体系的信用创造）和国外来源（国际收支盈余）；也是吸收分析法的延伸，即从经常项目扩展到全部国际收支：吸收论强调国内产量的均衡，货币论强调货币供求的均衡。,货币需求,货币供给,货币供求平衡,如果实行固定汇率,如果实行浮动汇率,结论,国际收支平衡的调节方式增减国际储备；调整国内价格；调整汇率；进行外汇管制主要是调整国内价格和调整汇率。前者主要用于固定汇率制度下，后者主要用于浮动汇率制度下。,三、国际收支的货币论的政策含义,国际收支失衡本质上是一种货币现象，只要一国不是严重依赖通货膨胀式的货币供给增长来为政府支出融资，该国就不会经历长期的（或称为结构性的）国际收支赤字。由于存在自动调节机制，国际收
17、支失衡最终可以自行恢复。因此，应减少政府干预。只有能影响一国货币供求的经济政策才能影响该国的国际收支。为平衡国际收支而采取的进口限额、关税、外汇管制等措施，只有在提高了货币需求后才能改善国际收支。但长期看，实际货币需求取决于人口的自然增长、技术的整体进步等，具有很强的稳定性。在货币需求不变的情况下，国际收支失衡的恢复主要依靠货币供给的变化来消除。改善国际收支的最好办法，也是长期有效的办法，就是降低国内的通胀率。国内收入的增加会通过扩大货币需求来改善国际收支，但条件是收入的增加不被国内信贷的扩张而抵消。如果一价定律成立，中央银行就需要在稳定汇率与稳定本国价格水平之间作出政策选择。在固定汇率下，为
18、维持汇率的稳定需要接受国内价格水平的上升；如选择国内通胀率低于国际通胀率，本币将升值。,四、货币论与弹性论及吸收论的区别,考察的经济环境不同：萧条经济（或未实现充分就业的经济）与充分就业经济；考察的政策对象重点不同（汇率政策；支出变更政策和支出转换政策；货币政策）；考察的期限不同（短期与长期）；对于调节机制的考察重点不同；政策主张不同（干预与不干预）。,五、评价,（一）贡献在凯恩斯主义陷入困境时提出，所主张的自由放任的国际收支调整政策具有一定意义；重新强调了国际收支分析中货币因素的重要性；考虑了资本流动对国际收支的影响。,五、评价,（二）缺陷颠倒了国际经济的因果关系，认为货币需求决定交易需求；
19、将货币因素视为决定性因素，忽视了国民收入、进出口商品结构、贸易条件等实际因素对国际收支的影响。关于货币需求函数稳定的假设不严密。事实上，短期内货币需求是不稳定的。强调对国际收支长期均衡的分析（一价定律只有在长期均衡分析中才有意义），忽略了国际收支失衡的短期影响；反对政府干预，但国际收支自动调节机制的功能是有限的。,第四节 开放经济条件下的宏观经济配合,一、开放经济下的宏观经济政策目标四大目标：经济增长、充分就业、物价稳定和国际收支平衡，也就是所谓的同时实现内部均衡和外部均衡。内部均衡是指充分就业、稳定物价并促进经济增长；外部均衡一般指国际收支均衡和汇率的稳定。,内部经济均衡,当一国生产性资源被
20、充分利用且价格水平稳定时，该国经济处于内部均衡（平衡）。经济资源低于或高于充分利用都会造成巨大的资源浪费和经济不稳定。经济不稳定的重要表现之一是一般价格水平的动荡。一般价格水平的动荡动摇了货币的价值，导致：市场交易受到干扰，价格难以发挥资源配置的作用，经济效率下降；货币与其他资产之间的需求发生替代，投机猖獗，经济更不稳定。,外部经济均衡,大多数情况下，国际收支平衡被作为外部均衡的目标，但对国际收支平衡的理解不能仅停留在字面上、表面上，国际收支的水平和结构均是必须考虑的因素。静态的国际收支平衡是动态的外部经济均衡的必要条件而非充分条件。外部经济均衡的实现必须考虑国际收支平衡实现的水平和国际收支平
21、衡的调节成本。,理想的国际收支平衡,理想的国际收支平衡是外部经济均衡的同义词，它是指一国的进出口贸易、国际信贷及国际投资活动在最佳规模状态下展开，并能在某段时期内或在一个经济周期内以较小的调节成本取得收支的基本平衡，它有助于达到充分就业时的国民收入水平，并能使国民福利极大化。实现国际收支平衡的内部约束：不能以国内经济运行的失衡为代价。,外部经济均衡的基本准则,经常帐户一定的赤字或盈余在某些条件下是有利的；超过一定限度的经常帐户赤字或盈余都是不利的；外部经济均衡的基本准则是使经常帐户余额保持在一个适当的水平，但这一水平并无绝对标准，主要依据两点进行判断：符合经济理性economic ration
22、ality；经常帐户的可持续性sustainability。,斯旺图,IB,实际汇率,斯旺曲线,IB为内部均衡线，线上的任意一点均能满足在价格稳定的情况下实现充分就业这一条件；线左存在失业，线右有通胀压力。EB为外部均衡线，线上任何一点均能满足使外部均衡得以实现的实际汇率与国内支出的组合。线左经常帐户盈余，线右经常帐户赤字。A点能同时实现内部均衡与外部均衡。1区：存在经常帐户赤字与通货膨胀压力；2区：存在经常帐户赤字与通货紧缩压力；3区：存在经常帐户盈余与通货紧缩压力；4区：存在经常帐户盈余与通货膨胀压力。,三、米德冲突,实现内部均衡与外部均衡的政策工具：支出调整政策expenditure-a
23、djustment policies或支出变更政策expenditure-changing policies：即需求管理政策，旨在改变国民经济的支出水平，包括财政政策和货币政策等；支出转换政策expenditure-switching policies:旨在改变支出的结构，如改变购买本国商品的支出和购买外国商品的支出在总支出中的比重。直接管制direct control,支出变更政策,扩张性财政政策：政府支出增加与减税，通过乘数效应促使国内产出增加和收入增长，同时进口增加；紧缩性财政政策：政府支出减少或增税，导致国内产出和收入水平下降，通胀率下降，进口下降；扩张性货币政策：货币供给增加，利率下
24、调，投资、消费和国民收入水平提高，进口增加；紧缩性货币政策：货币供给减少，利率上升，投资、消费下降，国民收入和进口减少。,支出转换政策：主要是汇率政策,本币贬值：使对国外商品的支出转移到国内商品上，使进口减少，改善国际收支，但对物价有上涨的作用力；本币升值：使对国内商品的支出转移到国外商品上，减少国际收支盈余，但同时会减少国内产出，使失业问题更为突出。进出口关税、进出口配额、出口补贴、贸易管制（许可证、贸易企业审批制等）、外汇管制等也可以实现支出转换。,米德冲突Meades Conflict,单纯使用扩张性政策增加国内支出（吸收），很容易导致经常帐户的赤字；单纯使用紧缩性政策减少国内支出（吸收
25、），很容易导致衰退和失业。单纯使用本币贬值政策减少经常帐户的逆差，可能导致通胀压力；单纯使用本币升值减少经常帐户的顺差，有可能抑制经济增长，增加失业。因此，意图单独使用一种政策工具来同时实现内部经济均衡和外部经济均衡，常使政府陷入政策困境policy dilemma。在利用单一政策工具进行宏观调控时面临的内部均衡与外部均衡的冲突被称为米德冲突。,丁伯根法则Tinbergens Rule,要顺利达到所设定的多重经济目标，政策工具的数量或控制变量数至少要等于目标变量的数量；如果可供使用的政策工具少于独立的经济变量的数量，政府将不得不在边际的意义上作出选择，即舍弃某个或某些目标。这一有效政策工具和经
26、济目标的结构框架，被称为丁伯根法则。在面临多重经济目标需要实现和多重政策工具可供使用时，一国政府必须确定哪一种政策工具对实现其中某一项经济目标是最佳的。在有些情况下，针对某一项特定经济目标而采用的政策工具在实施中可能会帮助该国靠近其他经济目标，而在另一些时候，却会将该国推离其他经济目标。,不同汇率制度下的政策选择,在浮动汇率制度下，一国既可以通过调节汇率水平实现支出转换，又可以通过财政与货币政策实现支出变更，因此，可以同时实现内部均衡与外部均衡。但固定汇率制度下，一国难以运用支出转换政策；浮动汇率制下，一国很多时候不愿意运用支出转换政策，导致只能使用支出变更政策。,蒙代尔搭配法则Mundell
27、s Assignment Rule,财政政策与货币政策是相互独立的政策工具，无论是固定汇率还是浮动汇率，只要将这两个政策适当地加以配合使用，就可以同时实行内部均衡与外部均衡的目标。有效市场分类原则principle of effect market classification：在实现某一目标时，应采用对其影响力最大的经济政策。财政政策对国内经济活动的作用较大，主要应服务于内部经济均衡；货币政策对外部经济均衡的作用要大于其调控内部经济活动的能力，因此，用其调节国际收支平衡更为适宜。这也被称为蒙代尔搭配法则。,蒙代尔搭配原则,F,通胀赤字,失业盈余,Nf,紧缩,扩张,财政政策,通胀盈余,D,A,B,C,失业赤字,IB,EB,Nm,扩张,紧缩,蒙代尔搭配原则,IB曲线比EB曲线更陡，因为当这两项政策导致的收入增加相同时，财政政策引起的国际收支恶化相对较轻：财政政策的扩张会导致利率的提高和资本的流入，这可以改善资本与金融帐户；货币政策的扩张会导致利率的降低，使资本与金融帐户及经常帐户同时恶化。因此，货币政策对外部均衡的影响更大，而财政政策在内部均衡上相对有效。常将外部均衡的任务分配给货币政策，而将内部均衡的任务分配给财政政策。,
