国际金融第一章.ppt

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1、第一章 外汇与汇率,第一节 外汇概述 一、外汇的含义（一）外国货币和可自由兑换货币 1.外国货币 除本国法定货币以外，其它国家或地区的货币，均称为外国货币（简称外币）。本国货币，不论是否可自由兑换、是否用于对外收付，对这个国家的人来说，不能算为外国货币或外汇。,2自由兑换货币（可兑换货币）,1）自由兑换货币 对国际间经常往来的付款与资金转移不加限制、相互之间可以自由兑换的货币。或者说，货币发行国对经常项目和资本项目下的收支均不加限制的货币。就一国货币自由兑换的程度和范围，可分为：A 经常项目下的自由兑换 B 资本、金融项目下的自由兑换。,2）非自由兑换货币,指对国际间经常往来的付款与资金转移施

2、加严格限制的货币。这种限制表现为，非经外汇管理当局的批准，不能对外支付和资金转移，实行多种汇率、外汇交易上的限制等。,（二）外汇的定义,1.动态的外汇定义 外汇（foreign exchange）的英文原意是指国际汇兑，即通过银行把一国货币兑换为另一国货币，以清偿国际间债务的金融活动。相当于说，外汇等同于国际结算。注意：问什么是外汇，不能这样回答！,2.静态的外汇定义（平时所说的外汇）,1）外汇的一般定义 外汇是以外国货币表示的，可以用于国际支付和清偿国际债务的金融资产，其主要形式有外币存款、外币票据、外币证券及外币债权。（问什么叫外汇，一般按此回答）,2）IMF对外汇的定义,外汇是货币行政当

3、局以银行存款、国库券、长短期政府债券等形式所保有的，在国际收支逆差时可以使用的债权。（狭义地指一国所拥有的外汇储备）,3）我国对外汇的定义,我国外汇管理条例第3条：外汇指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：（1）外国货币，包括纸币、铸币等；（2）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；（3）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；（4）特别提款权、欧洲货币单位（欧元取代）（5）其他外汇资金。狭义外汇仅指本国银行在外国往来银行的存款,（三）外汇的本质特征,1.外币性必须是以外国货币表示的金融资产；2.可兑换性必须是以可兑换货币表示的支付手段；3.普遍性必须为各国

4、普通接受和使用的支付手段。只有外国货币才能成为外汇，但并不是一切外国货币都是外汇。,二、外汇的形态,指外汇作为价值实体的存在形式。1外币存款 指以可兑换货币表示的在国外银行的各种存款。其特点有；1）不同的外币存款代表着不同货币的价值实体；2）不同的外币存款，一般都得转存于各货币发行国。,2外币支付凭证,指以可兑换货币表示的各种信用工具。在国际上常见的有汇票、本票、支票、旅行支票和信用卡等。汇票是由一人（出票人）向另一人签发的要求即期、定期或在可以确定的将来时间向指定人或根据其指令向来人无条件支付一定金额的书面命令。本票是出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定金额给收款人或持票人的票据。支

5、票是银行存款户根据协议向银行签发的无条件支付命令。,3外币有价证券 指以可兑换货币表示的，用以表明财产所有权或债权的凭证。其形式有：1）股票；2）债券；3）可转让存款单,4外币现钞和其他外汇资金 1）外币现钞，以可兑换货币表示的货币现钞。特点：（1）不同的外钞由不同的主权国家所发行；（2）不同的外钞有其各自的货币名称和价值单位，并作为发行国的法偿货币流通使用；（3）在国际支付中，外钞作为支付手段，通常在非贸易往来中使用。如，旅游、文化交流等方面使用。,2）其他外汇资金,（1）在国外的各种投资及收益；（2）各种外汇收款及利息收入；（3）在IMF的储备头寸；（4）国际结算中发生的各项外汇应收款项等

6、。,三、外汇的功能或作用,1国际购买手段，即实现购买力的转移；2国际支付于段，即用外汇清偿国际债务；3国际储备手段，即可储备外汇，保留在未来实现的购买力；4国际财富的象征，持有外汇，实际是对持有国外债权，并且可以转化为其他资产。,四、外汇的需求与供给,（一）外汇需求：在一定的汇率水平之下，人们愿意并且能够兑换的外汇数量。外汇需求量与外汇汇率之间总是呈反方向的变动。形成外汇需求的主要经济活动有；1）商品和劳务的进口；2）外商投资利润或利息的汇回；3）对外单方转移；4）资本输出 5）增加官方储备；6）非经济性对外支出。,（二）外汇供给,指在一定的汇率水平下，人们愿意并且能够提供的各种外汇的数量。外

7、汇供给量与外汇汇率之间，大体呈同一方向变动。其形成外汇供给的主要经济活动与上述形成外汇需求的6种业务相反。,五、外汇的种类,（一）从外汇管制角度分类 1 自由外汇：指无需货币发行国有关机构批准，就可以自由兑换成其他国家货币的外汇。2 记帐外汇：又称清算外汇、协定外汇、双边外汇，指根据支付协定进行国际结算时，用做计价单位的货币。其特点有三：a双方协商决定其汇率、记帐方法与运用范围 b.以本币、对方国家货币或第三国货币来表示 c.不能转给第三国使用，也不能兑换成自由外汇,（二）根据外汇的来源分类,1 贸易外汇和非贸易外汇 指商品贸易所引起的外汇收支。2 非贸易外汇 泛指非贸易业务发生的外汇收支。主

8、要是为了实行双重汇率制，并通过后者来影响资源配置和收入分配。,（三）根据持有者不同分类,1 官方外汇：指政府机构或国际组织持有的外汇。它是各国国际储备资产的主要组成部分。2 私人外汇：指企业和家庭持有的外汇。,（四）从流动性的角度分类,流动性：又称为货币性，指一种金融资产能够迅速转换成现金而不使持有者遭受损失的能力，也叫做变现能力。短期外汇：指在短期内能够变现的外汇资产。它有较高的流动性，但盈利性较差。长期外汇：指难以在短期内变现的外汇资产，包括外国股票和长期债券等。它的流动性较差，但是盈利性较高。,（五）根据交割期限分类,即期外汇：又称现汇，指在成交后两个营业日内进行交割的外汇。远期外汇：又

9、称期汇，指按远期外汇合同约定的日期在未来办理交割的外汇。注意，记帐外汇、外汇人民币与前面所述外汇的概念似乎有矛盾，但应理解为，这是我国与某些发展中国家之间，为节约双方的自由外汇而采用的特殊结算方式。,第二节 外汇汇率,一、外汇汇率的概念 个国家货币折算成另一个国家货币的比率，或用一国货币单位表示的另一国货币单位的价格称为外汇汇率，简称汇率。简言之，汇率就是两种不同货币之间的比价。汇率A货币B货币；或；汇率=B货币A货币,例如：,1美元 6.4012元人民币，表示美元兑人民币的汇率。左端的单位货币称为标准货币或基准货币，右端的货币称为标价货币。,汇率的作用：,1作为外汇买卖的折算标准。2作为联系

10、国内外商品价格之间的桥梁。3作为调节本国经济的一种经济杠杆。4作为反映经济状况的指示器。,二、汇率的标价方法,1.直接标价法（应付标价法）以一定单位的外国货币为标准，折算为一定数额的本国货币来表示的汇率。或：以外国货币为标准，计算应付多少本国货币 或：以本国货币表示的外国货币价格。例如:USD100RMB 6.3245 100日元 7.7657元人民币,直接标价法特点：,1）外币的数量固定不变。2）汇率的涨跌都以本币数额的变化来表示。（即外币不变本币变，其汇率的升降与本国货币对外价值的高低成反比。）我国和绝大多数国家均采用直接标价法。,2.间接标价法（应收标价法）,以一定单位的本国货币为标准，

11、折算为一定数额的外国货币表示的汇率。或:以本国货币为标准，计算应收多少外国货币；或:以外国货币表示本国货币的价格。例如：伦敦市场：GBP1USD1.4960/70 纽约市场：USD1EUR1.1440/50,间接标价法特点,1）本币的数量固定不变。2）汇率的涨跌都以外币数额的变化来表示。（本币不变，外币变，其汇率的升降与本国货币对外价值的高低成正比。）目前，仅美国和英国等个别国家采用间接标价法。,例:,某日，在瑞士某外汇银行挂出自己的外汇牌价：USD1SF 2.7530 USD1FF 5.5530 USD1DM 1.7050 试问：这是直接标价法还是间接标价法？,对于瑞士来说，直接标价法应为；

12、USD1 SF FF 1 SF DM 1 SF,对于瑞士来说，间接标价法应为：SF1 USD SFl FF SFl DM,3.美元标价法,以一定单位的美元为标准，折算为一定数量的各国货币来表示的汇率。或说，以其他各国货币表示美元的价格。其特点；1）美元的数量固定不变；2）汇率涨跌以其他国家货币数额的变化来表示,美元标价法便于在日常外汇交易中对各种货币的汇率进行比较，尤其便于和美国外汇市场的汇率进行比较，以迅速、准确地进行交易。主要使用于西方国家大银行之间的报价。,（四）汇率的基本点（basic point，简称BP）,外汇汇率的标价通常由五位有效数字组成，从右边向左边数过去，第一位称为“几个点

13、”，它是构成汇率变动的最小单位，每万分之一（0.0001）称为一个基本点；第二位称为“几十个点”，如此类推。,例如：,某市场汇率：1欧元=1.1010美元；当欧元兑美元从1.1010变为1.1015，称欧元对美元上升了5点；某市场汇率：1美元=120.50日元。当美元兑日元从120.50变成120.00，称美元对日元下跌了50点。,三、汇率的种类,（一）从银行买卖外汇的角度划分 1.买入汇率：银行向同业或客户买入外汇所标明的汇率。即买入价 2.卖出汇率；银行向同业或客户卖出外汇所标明的汇率。即卖出价 3.中间汇率：银行买入汇率与卖出汇率的平均值。即；中间汇率（买入汇率+卖出汇率）/2,4.现钞

14、汇率：银行买卖外币现钞所使用的汇率 现钞买入价要稍低于现汇买入价；而卖出外币现钞时的汇率（即现钞卖出价），则等同或高于现汇卖出价。因为，银行买进外币现钞有利息损失，运送外钞到国外转换成银行存款需承担运费和保险费，且承担一定风险！,5.对标价的理解,巴黎市场：美元对欧元 1.1440/1.1480 中国市场：美元对人民币 6.3651/6.2899 纽约市场：美元对日元 122.90/123.20 伦敦市场：英镑对美元 1.4268/1.4298,对不同标价法买入价与卖出价的理解：,直接标价法：前一个数字是银行买进外汇价，后一数字是银行卖出外汇价。间接标价法：前一 个数字是银行卖出外汇价，后一数

15、字是银行买进外汇价。,站在标准货币的角度看：,无论直接标价法，还是间接标价法：归结起来：前一个数字是买进标准货币价，后一数字是卖出标准货币价.,（二）按交割期限划分,1.即期汇率：凡外汇交易在成交后两天之内交割，所使用的汇率称为即期汇率。或说：即期外汇交易使用的汇率。亦称为现汇汇率。,2.远期汇率：,凡外汇交易买卖双方成交后签订远期外汇合约，规定在未来的一定时间交割，所使用的汇率称为远期汇率。（在未来某一天进行交割而事先约定的外汇买卖价格）或说：远期外汇交易使用的汇率。亦称为期汇汇率。,3远期汇率的计算方法,1）远期差价：远期汇率与即期汇率间的差额。一般用升水和贴水表示；升水，表示远期汇率高于

16、即期汇率。贴水，表示远期汇率低于即期汇率。平价，表示远期汇率相同于即期汇率。就某汇率的两种货币而言，一种货币的升水，必然是另一种货币的贴水。升水、贴水一般用基本点（BP）表示。,2）远期汇率的计算,直接标价法：远期汇率 即期汇率+升水数；或 即期汇率-贴水数 间接标价法：远期汇率 即期汇率-升水数；或 即期汇率+贴水数,例1,已知：巴黎市场即期汇率：USD1EUR1.1440/1.1480，三个月远期升水：7080；计算美元对欧元三个月远期汇率：USD1=EUR（1.1440+0.0070）/（1.1480+0.0080）EUR1.1510/60 说明美元远期汇率高于即期汇率,例2,已知：香港

17、即期汇率：USD1HKD7.7928/88；三个月远期贴水：238/233；计算三个月远期汇率：USD1 HKD（7.7928-0.0238）/（7.7988-0.0233）HKD7.7690/7.7755 即，美元远期汇率低于即期汇率,例3：,已知：纽约市场即期汇率：USD1SF1.6547/1.6647三个月远期升水：470462；计算三个月远期汇率：USD1SF（1.6547-0.0470）/（1.6647-0.0462）SF1.6077/1.6185 说明瑞士法郎远期汇率高于即期汇率,例4,已知：伦敦市场即期汇率：GBP 1USD1.4268/98三个月远期贴水：50/60 计算三个月

18、远期汇率：GBP1 USD（1.4268+0.0050）/（1.4298+0.0060）=USD1.4318/1.4358 说明美元远期汇率低于即期汇率,未注明升、贴水时远期汇率的计算,1）如果远期差额形如（高/低），说明标价中标准货币贴水，有：远期汇率即期汇率-远期差额 2）如果远期差额形如（低高），说明标价中标准货币升水，有：远期汇率即期汇率+远期差额,（三）按银行汇兑方式划分有,1.电汇汇率（T/T）；是以电汇方式买卖外汇时使用的汇率。而电汇是指银行在售出外汇的当天，即以电报或电传委托其国外分行或代理行，将汇款付给收款人的一种汇兑方式。,2.票汇汇率（D/D）,是以票汇方式买卖外汇时使用

19、的汇率。而票汇，是银行卖出外汇时，开立一张指定外国银行作为付款人的即期汇票交给汇款人，由汇款人自行携带或邮寄国外收款人的一种汇兑方式。,3.信汇汇率（M/T）,是以信汇方式买卖外汇时使用的汇率。而信汇，就是由银行通过航空邮件，向国外解付银行发出信汇委托书，委托其向收款人付款的一种汇兑方式。,（四）根据制定汇率的方法分类,1 关键货币（Key Currency）是指本国国际收支中使用最多、外汇储备中占比重大、且可以自由兑换和世界上普遍接受的货币。,2 基本汇率（Basic Rate）,根据本国货币与关键货币的实际价值对比，制订出的汇率就是基本汇率。也就是本国货币与关键货币的汇率。一般在基本汇率确

20、定以后，再据以套算出本国货币与其他货币之间的汇率。,3 套算汇率（Cross Rate）,也称交叉汇率，它是指根据基本汇率以及关键货币与其他货币之间的汇率，套算出来的本国货币与其他货币的汇率。也可以说，套算汇率是根据基本汇率套算出来的其他外国货币与本国货币之间的汇率。其实，也可以泛指两种货币通过第三种货币的中介，推算出来的汇率，所以，也称为交叉汇率。,4 汇率的套算,1）已知中间汇率求套算汇率 直接相乘或相除 例1：已知：GBP 1=USD 1.5541 USD 1=CAD 1.1976 求：英镑对加拿大元的套算汇率，即求：GBP 1=CAD 解：由已知的两个汇率得：GBP 1=USD 11.

21、5541=CAD 1.19761.5541=CAD 1.861,例2：,已知：USD 1 CHF l.2740/1.2750；USD 1 EUR 0.8070/0.8080求：欧元对瑞士法郎的套算汇率，即求：EUR l=CHF/,求买入价：银行买入欧元时，卖出（付出）瑞士法郎 银行买入欧元汇率：USD1 EUR 0.8080 银行卖出瑞法汇率：USD1 CHF l.2740由这两个汇率得到：EUR 0.8080 CHF l.2740 所以，EUR lCHF（1.2740/0.8080）CHF1.5767,求卖出价：银行卖出欧元时，收进（买入）瑞士法郎 银行卖出欧元的汇率：USD1EUR 0.8

22、070 银行买入瑞士法郎汇率：USD1CHF 1.2750 由这两个汇率得到：EUR 0.8070 CHF 1.2750 所以，EUR 1 CHF（1.2750/0.8070）CHF 1.5799 故所求为：EUR 1 CHF 1.5767/1.5799,2）两种汇率的标准货币相同，求标价货币间比价交叉相除,被除数为套算汇率中标价货币的汇率，除数为套算汇率中标准货币的汇率。小数字除以大数字得买入价；大数字除以小数字得卖出价,例3：,已知；USD1EUR 0.8070/0.8080；GBP1USD1.8670/1.8680 求英镑对欧元的套算汇率？即所求为：GBP1EUR/,求买入价：银行买入英

23、镑时，必须付出（卖出）欧元银行买入英镑的汇率：GBP 1USD1.8670银行卖出欧元的汇率：USD1EUR 0.8070根据这两个汇率得：GBP 1EUR 0.8070 1.8670 EUR 1.5067同理可求出卖出价：GBP 1EUR 0.8080 1.8680EUR1.5093故所求为：GBP 1EUR 1.5067/1.5093,3）两种汇率的标准货币标价货币均不同，求某一标准货币与某一标价货币之间比价,同边相乘法,4）采用代数变换进行汇率套算,例，已知：USD/EUR=0.8210/20 USD/HKD=7.7275/90 求：EUR/HKD=？解：EUR/HKD=USD/HKD

24、USD/EUR 7.7275 0.8220=9.4009 7.7290 0.8210=9.4141即：EUR/HKD=9.4009/9.4141,例，已知：GBP/USD=1.8185/95 USD/JPY=111.20/30 求：GBP/JPY解：GBP/JPY=GBP/USD USD/JPY 1.8185 111.20=202.22；1.8195 111.30=202.51即：GBP/JPY=202.22/51,）远期汇率的套算,（1）根据两种货币对美元的即期汇率和升贴水点数，求出远期汇率；（2）再根据两种货币对美元的远期汇率求出它们之间的远期汇率。,例,设GBP/USD的即期汇率为1.5

25、770/80，6个月远期差价为130/110；USD/SFR的即期汇率为1.2660/70，6个月远期差价为200/190。求：GBP/SFR的6个月远期汇率。,解：GBP/USD的6个月远期汇率为：1.5770/80 0.0130/0.0110 1.5640/70 USD/SFR的6个月远期汇率为：1.2660/70 0.0200/0.0190=1.2460/80,GBP/SFRGBP/USDUSD/SFR 1.5640 1.2460=1.9487 1.5670 1.2480 1.9556 即，GBP/SFR的6月远期汇率为1.9487/556。,（五）其他汇率分类,按适用范围分,按买卖对象

26、划分：,同业汇率：即银行间汇率，银行与银行间外汇交易使用的汇率。商业汇率：银行与一般客户买卖外汇使用的汇率。,按稳定性分：,固定汇率：汇率基本固定，波动幅度极小。浮动汇率：汇率由市场供求关系确定，波动幅度大。,三、汇率的变动形式,（一）汇率的变动形式 1升值与贬值固定汇率制度下汇率变动的两种形式。升值（revalution）：指一种货币可以兑换更多的其他货币；贬值（devaluation）：指一种货币可以兑换较少的其他货币。政府以法令形式提高或降低本国货币的含金量使本币升值或贬值。一种货币的升值，则与之相对应的货币为贬值。,2上浮appreciation与下浮depreciation 是浮动汇

27、率制度下汇率变化的两种形式，在该制度下货币汇率随时常供求关系的变化而变化。3高估overvalution与低估undervaluation 指货币的汇率高于或低于其均衡汇率。,4汇率变化幅度,汇率变化幅度=（变化后汇率 变化前汇率）/变化前汇率 100%,例如：,当由1美元=3.7220人民币；变为：1美元=5.7740人民币时，问：美元对人民币升值多少？人民币对美元贬值多少？美元升值幅度=（5.774 3.722）/3.722100%=55.13%人民币贬值幅度=（1/5.774 1/3.722）/（1/3.722）100%=（3.722 5.774）/5.774100%=-35.54%,（

28、二）均衡汇率,均衡汇率是汇率理论中的核心问题之一，是判断汇率水平是否失调及汇率政策是否需要调整的主要客观依据。一般地说，均衡汇率是指外汇供给量和外汇需求量相等的市场汇率。,均衡汇率的形成,r1,r2,r,E,Q,R,D,S,q,四、汇率变动的经济影响,（一）汇率变动对一国经常项目的影响 1对商品贸易收支的影响 如果本币贬值，将产生促进进口、抑制进口的作用，从而改善贸易收支。反之则相反。但须注意马歇尔勒纳条件和J曲线效应两个问题。,2对无形贸易收支的影响,如果本币贬值，有利于该国旅游与其它劳务收支的改善。反之则相反。前提条件：货币贬值国国内物价不变或上涨相对缓慢。,3对单方转移收支的影响,如果本

29、币贬值，一般使单方转移收入减少（如侨汇）。反之则相反。前提条件：货币贬值国国内物价不变或上涨相对缓慢。,（二）汇率变动对资本流动的影响,1当一国货币贬值而未到位（贬值预期）资本外逃 2若该国货币贬值，并已到位（从贬值到稳定）资本回流 3货币贬值过头（升值预期）资本流入 前提条件：利率、通货膨胀等因素不变或相对缓慢变动为前提的。,（三）汇率变动对国内物价的影响,一国货币汇率下跌，一方面有利于出口，从而使国内商品供应相对减少，货币供给增加，促进物价上涨；另一方面会使进口商品的本币成本上升而带动国内同类商品价格上升。若本币汇率上升，一般则相反。,（四）汇率变动对国民收入与就业的影响,一国货币汇率下跌

30、，由于有利于出口而不利于进口，将会使闲置资源向出口商品生产部门转移，并促使进口替代品生产部门的发展。这将使生产扩大、国民收入和就业增加。,（五）汇率变动对外汇储备的影响,1本国货币汇率变动通过资本转移和进出口贸易额的增减，直接影响本国外汇储备的增加或减少。2储备货币的汇率下跌，使保持储备货币国家的外汇储备的实际价值遭受损失；而以该储备货币计算的债务，则因该货币的贬值而减轻了债务负担。,（六）汇率变动对国际经济的影响,1汇率不稳，会影响国际贸易和国际投资的正常发展。2汇率不稳，可能促进国际储备货币多元化的形成。3汇率不稳，加剧投机和国际金融市场的动荡，同时又促进金融创新。,（七）制约汇率发挥作用

31、的基本条件,1一国对外开放的程度 2一国商品生产是否多样化 3与国际金融市场的联系程度 4货币的兑换性,五、汇率变动的影响因素,（一）影响汇率变动的经济因素 1利率水平 利率水平高低，将会吸引短期资本流入动。2国际收支 一国的国际收支状况，是影响该国货币汇率升降的直接因素。3经济增长 一国的财政经济状况是影响该国货币对外比价的基本因素。,4通货膨胀,通货膨胀是影响汇率变动的一个重要长期因素。通货膨胀影响汇率往往是通过国际收支这个中间环节实现的：通货膨胀率物价出口，进口贸易逆差国际收支逆差本币汇率，外汇汇率；,（二）影响汇率变动的政治因素,1外汇投机一国政府追求的经济政策将对外汇市场起到风向标的

32、作用。2 重大的国内、国际政治因素对汇价变动也有影响。,（三）影响汇率变动的市场因素,1外汇投机 2心理因素 3政府的干预政策,总结：,从长期汇率走势分析的角度来看，相对通货膨胀率或各国货币购买力的比值是影响汇率变动的主要因素。从短期汇率走势分析的角度来看，直接反映外汇供求关系的国际收支差额是影响汇率变动的主要因素。,第三节 汇率的决定及理论,一、汇率的决定基础（一）金本位制度下的外汇汇率 1金本位制度的特点 1）金币可以自由铸造，金币都含有一定重量和成色的黄金（含金量）；2）金币可以自由流通和自由交换；3）黄金可以自由输出和输入。,2铸币平价,两种货币所含纯金量之比。其公式为：1单位甲币甲币

33、含金量/乙币含金量 X单位乙币 铸币平价是决定各国货币之间汇率的基础。例如：113.0016/23.224.8665 故形成英镑对美元的标准汇率为：1英镑4.8665美元 外汇市场的现实汇率随其供求关系，围绕铸币平价上下波动，但其波动幅度不超过黄金输送点。,3黄金输送点,指在金币本位制下，外汇汇率涨跌引起黄金输出输入国境的界限。包括黄金输入点和黄金输出点。黄金输送点铸币平价 1单位货币黄金运送费 例如：一战前，伦敦与纽约之间运送l英镑黄金的费用约为0.03美元，则 黄金输出点：4.8665+0.03 4.8965美元 黄金输入点：4.8665 0.03 4.8365美元,4结论,金本位制度下，

34、由两种货币的铸币平价决定其汇率，而且汇率的波动幅度不超过黄金输送点。,二、纸币制度下的汇率决定,（一）纸币流通下的固定汇率制 1.布雷顿森林国际货币体系 就是以美元为中心的固定汇率制，国际货币基金协定规定：1）确认1美元的含金量为0.888671克纯金，1盎司黄金官价为35美元；,2）各会员国的货币规定含金量，以黄金平价确定其与美元的汇率；3）规定市场汇率波动不超过黄金平价的1%，由各国政府负责维持；4）各国中央银行持有的美元，可按官价向美国兑换黄金。,2黄金平价,两国纸币法定含金量之比称为黄金平价，是确定两种货币汇率的基础。例如：二战后，美国政府规定1美元纸币的含金量为0.888671克纯金

35、，英国政府规定1英镑纸币含金量为3.58134克纯金，则英镑对美元的黄金平价：3.58134/0.8886714.03；即：1英镑4.03美元,（二）纸币流通下的浮动汇率制,决定纸币汇率的基础应当是纸币所代表的实际价值纸币所实现的购买力，即能够买到商品和劳务的实际价值。,二、主要汇率的决定理论,（一）购买力平价理论 核心观点 本国人之所以需要外国货币或外国人之所以需要本国货币，是因为这两种货币在各发行国均具有对商品的购买力；两国货币购买力之比就是决定汇率的“首先的最基本的依据”；汇率的变化也是由两国货币购买力之比的变化而决定的，即汇率的涨落是货币购买力变化的结果。,1绝对购买力平价,是指在一定

36、时点上，本国货币与外国货币之间的均衡汇率等于本国与外国货币购买力或物价水平之间的比率。公式表示：Ra=PaPb 或：Pa=PbRa Ra代表本国货币兑换外国货币的汇率 Pa代表本国物价指数；Pb代表外国物价指数。,2相对购买力平价,指不同国家的货币购买力之间的相对变化，是汇率变动的决定因素。认为汇率变动的主要因素是不同国家之间货币购买力或物价的相对变化；同汇率处于均衡的时期相比，当两国购买力比率发生变化，则两国货币之间的汇率就必须调整。公式表示：本币新汇率=本币旧汇率本币购买力变化率/外币购买力变化率=本币旧汇率本国物价指数/外国物价指数 或者：R1=R0 Ia/Ib,尽管该理论存在不足，操作

37、难度大，对中短期汇率变动趋势无能为力，但大多数人不能否定它的合理性。因为，在正常情况下，长期汇率不可能较大幅度地偏离购买力平价。,（二）利率平价理论,核心观点（主要内容）通过利率同即期汇率与远期汇率之间的关系来说明汇率的决定与变动的原因。该学说认为：1）远期汇率是由两国利率决定的；2）并且高利率货币在远期市场上必定贴水，低利率货币在远期市场上必为升水；3）在没有交易成本的情况下，远期升贴水幅度约等于两国利率差异。,1利率平价理论的推导,理论假设：1）没有政府干预，资金可以在国内外自由流动；2）具有发达的货币市场，利率能充分反映资金的供求关系。3）其他影响远期汇率的因素不变。,设：,1）A国货币

38、为本币，B国货币为外币，直接标价法；2）iA与iB分别为两国货币的年利率；3）St为两种货币在时间t时的即期汇率；（B/A=S）4）F（t，T）为两种货币在时间t时确定的，到期日为T的远期汇率；,如果将1单位A国货币在本国作短期投资，到期日为T时的本利和为（1+iA）；如果将1单位A国货币按即期汇率换成B国货币（1/St）投资于B国，则到期日为T时的本利和为（1+iB）/St，为防范汇率风险，按t时所确定的远期汇率F（t，T）换成A国货币，数额为F（t，T）（1+iB）/St。,如果F（t，T）（1+iB）/St（1+iA）即在B国的投资收益大于在A国的投资收益，引起资本从A国流向B国。结果，

39、即期汇率因对B国货币的需求增加而上升，远期汇率因对B国货币的供给增加而下跌；,如果F（t，T）（1+iB）/St（1+iA）即在A国的投资收益大于在B国的投资收益，引起资本从B国流向A国。结果使即期汇率因B国货币供给增加而下跌，远期汇率因对B国货币需求增加上升。,市场的力量使下式成立：,F（t，T）（1+iB）/St=（1+iA）将式变形得到：F=S（1+iA）/（1+iB）也可以将式变形为：（F-S）/S=（iA-iB）/（1+iB）可将式右端分母中的iB忽略不计：则（F-S）/S iA-iB,从式 F=S（1+iA）/（1+iB）看出：远期汇率是由两国利率决定的。,从式(F-S)=S（iA

40、iB）/（1+iB）看出：如果本币利率高于外币，即iAiB 上式右端大于零，则左端远期差价（F-S）也大于零。说明：高利率货币在远期市场上贴水，低利率货币在远期市场上升水。,从式（F-S）/S iA-iB 看出：远期汇率的升贴水率，大致等于两种货币的利率差。,2远期汇率升水、贴水的计算,将式变形，并与期限协调有：F-S=S（iA-iB）N/12即可得到远期汇率升水、贴水的计算公式：升水(贴水)即期汇率两地利率差(月数/12),例：,英国某银行挂牌的即期汇 GBP1=USD1.9600，此时英美两国市场利率分别为7.5%与5%，当不考虑其他因素时该银行3个月远期汇率应为多少？解：根据利率平价理论

41、：3个月美元远期升水的具体数字为：1.9600（9.5%-7%）（3/12）1.2美分 所以，3个月远期美元外汇的实际价格应为：GBP1=USD（1.9600 0.012）=1.9480美元,3升水（或贴水）的年率计算,将式右端表示的升贴水幅度，将其除以N/12，即：（F-S）/S N/12=12（F-S）/SN 中文表达：升水（或贴水）年率 升水（贴水）12/即期汇率月数,如上例，3个月远期美元升水为1.2美分，代入公式则升水折年率为：0.012012/l.963 2.5%即与两种货币的利率差相等。此时，套利行为无利可图。现实中，只有升贴水折年率小于两币利差时，才可进行套利交易。,注意！,在

42、现实中，两种货币利率差与远期外汇市场的供求关系是决定远期汇率的两大主要因素。因此，仅仅采用利率平价理论所计算出来的远期汇率与外汇市场实际的远期汇率往往差距较大。,第四节 外汇风险与防范,一、外汇风险的概念 也称为汇率风险：一个组织、经济实体或个人的以外币计价的资产（债权、权益）与负债（债务、义务），因外汇汇率波动而引起其价值上涨或下降的可能即为外汇风险。或：外汇风险是指在一定的国际经济交往中，因汇率变动，给外汇持有者带来的经济收益或经济损失。,外汇风险的具体表现：,1外汇债权人以外币计值的资产或应收帐款价值的下降；2外汇债务人以外币计值的负债或应付帐款价值的上升；3账面上的资产损失；4预期收益

43、减少；5决策中的不确定性增强。,外汇头寸：指外币表示的资产或负债的存量,1“空头”：卖出多于买进，（即资产负债，债权债务）；2“多头”：买进多于卖出，（即资产负债，债权债务）；3“轧平”：买进等于卖出，（即资产=负债，债权=债务）。4敞口头寸：也称风险头寸，指外汇资产与负债的差额，即暴露于外汇风险之中的那一部分资产或负债。无论“多头”还是“空头”均存在风险头寸。,二、外汇风险的种类,（一）交易风险 指由于外汇汇率波动而引起的应收资产与应付债务价值变化的风险。或：因交易行为产生敞口头寸而形成的外汇风险。包括：1贸易结算风险：2外汇买卖风险：3国际信贷风险：交易风险的典型特征是导致现金流动，即部分

44、财富因汇率变动而转移给其他经济主体，使企业或个人承担真实的经济损益。,（二）会计风险,会计风险也称转换风险、折算风险，主要指由于汇率变化而引起资产负债表中某些外汇项目金额变动的风险。或：指企业在将各种外币资产或负债转换成记账货币（一般为本币）的会计处理业务中，因汇率波动而出现账面损益的可能性。会计风险的特征就是一种账面损益，而不是实际损益。,（三）经济风险,经济风险是指由于外汇汇率发生波动而引起国际企业未来收益变化的一种潜在的风险。经济风险一般是意料之外的汇率变动使企业计划收益蒙受损失的可能性。它强调：意料之外的汇率变动，意料之中的汇率变动不会给企业带来经济风险；针对的是计划（或未来）收益。,

45、案例,日本K公司是一家利用进口原料生产出口商品的企业。由于日元发生意外贬值，一方面，日元贬值使其生产的商品以外币表示的销售价格有所下降，引起出口数量上升；另一方面，日元贬值使该公司进口原料以本币表示的价格上升，致使生产成本上升。因而，该公司的收益将因销售成本与销售价格的改变而发生预期外的变化，即形成经济风险。,经济风险包括三种：,1真实资产风险 2金融资产风险 3营业收入风险 三种风险的计算公式参考教材P17。,三、外汇风险的构成因素及其相互关系,（一）外汇风险的构成因素 本币是衡量一个企业经济效果的共同指标 外汇风险一般包括三个因素：本币、外币与时间。,（二）外汇风险构成因素之间的相互关系,

46、1企业处于多头或空头地位，有外汇风险。2以本币收付，无外汇风险。3流入与流出的外币币种、金额和时间相同，无外汇风险。4流入与流出的外币币种、金额相同但时间不同，有外汇风险。5一种外币流入，另一种外币流出，存在双重外汇风险。,例：,1986年初，国际市场美元对日元汇率及我国美元对人民币牌价分别为：1美元=200日元；1美元=3.70元人民币。我国某企业欲从日本进口设备，价值2亿日元（折合100万美元）。该企业向银行贷款100万美元作为保证金，开出金额为2亿日元的信用证。到1986年6月，该企业付款时，国际市场美元对日元汇率及我国美元对人民币牌价均发生了变化：1美元=160日元；1美元=4.20元

47、人民币。该企业在支付进口货款和偿还贷款时，蒙受了双重汇率风险损失。,1）由于国际市场汇率变动，原借100万美元外汇贷款已不够支付进口货款，只得追加借款25万美元，合计125万美元，兑换成2亿日元支付货款，净损失25万美元，外汇亏损率达25%；（两种外币之间兑换形成的外汇风险）2）偿还贷款时，因人民币汇率的调整，不得不多付人民币：100（4.20 3.70）+254.20=155万元人民币 人民币亏损率为41.89%，银行贷款利息、关税等费用尚未计入。,四、外汇风险的防范,（一）合同条款选择法 是指企业在签订合同时，通过合同特殊条款的安排来防范外汇风险的方法。1货币选择法 指企业通过涉外业务中计

48、价货币的选择来减少外汇风险的管理方法。1）本币计价法 选择本币计价可使企业避开货币兑换问题从而完全避免外汇风险。,2）硬币计价法,硬币指其汇率具有上升趋势的货币。出口商或外币债权人使用硬币计价，可以使自己得到汇率变动带来的利益从而规避风险。3）软币计价法进口商或外币债务人选择汇率具有下降趋势的软货币计价，可以使自己避免或减缓汇率波动可能带来的损失。4）多种货币计价法 可以一半的货值用硬币，另一半货值用软币，使买卖双方互不吃亏平等互利。,2货币保值法,货币保值法指企业在涉外经济合同中使用软货币计价，同时用某种稳定的价值单位进行保值的外汇风险管理办法。即债权金额以某种比较稳定的货币或综合货币单位保

49、值，支付时按支付货币对保值货币的当时汇率加以调整。,常用的是外汇保值法:,外汇保值法以硬币保值以软币支付，有三种：1）计价用硬币，支付用软币，支付时按计价货币与支付货币的现行牌价进行支付，以保证收入不致减少。2）计价与支付都用软币，但签订合同时明确该货币与另一硬币的比价。如支付时这一比价发生变化，则原货价按这一比价的变动幅度进行调整。3）确定一个软币与硬币的“商定汇率”。如支付时软币与硬币的比价超过“商定汇率”一定幅度时，才对原货价进行调整。,（二）提前错后法,它是迟收早付或迟付早收法的简称，指企业根据有关货币汇率的变动情况，变更该货币收付日期的一种防范外汇风险的方法。,1外币债权人或出口商在

50、预测外币汇率将要上升时，争取延期收汇；2外币债务人或进口商在预期外币汇率将要上升时，争取提前付汇；3外币债权人或出口商在预期外币汇率将要下降时，争取提前收汇；4外币债务人或进口商在预测外币汇率将要下降时，争取推迟付汇。,（三）平衡法与组对法,1平衡法（或平衡抵消法）指在同一时期内，创造一个与存在风险相同货币、相同金额、相同期限的资金反方向流动。平衡法有很大的局限性，要做到每笔交易的应收应付货币“完全平衡”是难于实现的。因此，出现了组对法。,2组对法,某公司具有某种货币的外汇风险，它可创造一个与该种货币相联系（维持固定汇率）的另一种货币的反方向流动来消除某种货币的外汇风险。另一种货币虽与某种货币