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1、虚拟货币及其对货币政策的影响研究,目 录,一、虚拟货币的定义二、虚拟货币国内外发展现状三、虚拟货币与货币政策四、虚拟货币的金融监管五、对于虚拟货币的展望,一、虚拟货币的定义,（一）虚拟货币(virtual currency)以货币为介质的交易体系深深地影响着我们生活的方方面面，现实社会中货币交易的原则，正在越来越广泛地影响到互联网。除以纯粹交易为目的的网络交易平台外，网络游戏也正在体现其货币交易的强大能力，从QQ游戏、传奇到魔兽世界、天堂，人们正在频繁地采用货币交易的形式完成各项“工作”，随着这些交易体系的日益完善，虚拟的网络世界与现实社会的关系也越来越密切。,网络虚拟货币大致分类：第一类是大
2、家熟悉的游戏币。在单机游戏时代，主角靠打倒敌人、进赌馆赢钱等方式积累货币，用这些购买草药和装备，但只能在自己的游戏机里使用。那时，玩家之间没有“市场”。自从互联网建立起门户和社区、实现游戏联网以来，虚拟货币便有了“金融市场”，玩家之间可以交易游戏币。第二类是门户网站或者即时通讯工具服务商发行的专用货币，用于购买本网站内的服务。使用最广泛的当属腾讯公司的Q 币，可用来购买会员资格、QQ秀等增值服务。第三类互联网上的虚拟货币，如比特币（BTC）、莱特货币（LTC）等，比特币是一种由开源的P2P软体产生的电子货币，也有人将比特币意译为“比特金”，是一种网络虚拟货币。主要用于互联网金融投资，也可以作为
3、新式货币直接用于生活中使用。,（二）产生原因,1、虚拟货币产生的技术背景 计算机通信技术的应用以及作为新兴媒体的互联网的发展是网络营销产生的技术基础。Internet诞生于20世纪60年代，随着网络协议和相关硬件软件产品的发展，互联网开始逐渐从军用向商用和民用转变。从20世纪90年代开始，互联网逐渐进入到社会的日常生活当中。事实上，作为新兴媒体的互联网的发展速度超过了以往其他所有的技术，广播在出现38年后才拥有5000万听众，电视用了13年，而互联网只用了34年。因此，互联网被认为是近一百多年来对世界经济影响最大的技术变革。,2、虚拟市场的形成 互联网引致了一个新的市场的出现，这个市场就是基于
4、网络空间的虚拟市场。互联网为消费者提供了大量的交流和沟通场所，同时也给企业提供了经营市场，企业从以产品为核心，到以服务为核心，现在必须转变为以客户为核心。随着计算机人工智能技术、数据库技术的发展，企业可以便利地搜集顾客的信息，做到及时了解客户需求，改变企业经营策略，实时掌握经济动脉。,3、电子金融的出现 随着计算机和网络通信技术的迅猛的发展，互联网技术的应用逐渐向人类的各种活动领域渗透，其中所蕴藏的无限商机使得 商家纷纷把目光投向电子商务。目前，电子商务正在以人们难以打 想象的速度向社会经济生活的各个方面渗透。传统的金融也密切 地注视到这股势不可挡的全球经济一体化、网络化的潮流。于是，增殖服务
5、是以美术为卖点，可以看作商品；而游戏里的宝剑则不 一种全新的金融服务经营理念 电子金融便应运而生。随着Internet的发展，货币存在的形式更加虚拟化，出现了摆脱任何事物形态，只以电子信号形式存在的电子货币。,二、虚拟货币的国内外现状,（一）国内虚拟货币的发展,资料记载，我国最早出现的网络虚拟币是在2000 年，中文利网开始以积分的形式，给消费者提供虚拟货币。国内互联网每年几十亿元的虚拟货币市场已经规模初具。而这个市场还在以每年 20%以上的速度快速增长。,1、网上支付需求快速增长,据中国人民银行发布的中国支付体系发展报告显示网络支付业务快速增长。2014年，互联网支付业务285.74 亿笔，
6、金额1,376.02万亿元，同比分别增长20.70%和29.72%。2014年，支付机构累计发生网络支付业务374.22亿笔，金额24.72万亿元，同比分别增长93.43%和137.60%。随着网络购物、航空机票、教育（网络教育和考试网上报名等）、网上代收费、网络游戏（点卡）、数字出版等行业的发展，以及这些行业对网上支付极大的需求和依赖，未来几年我国网上支付的市场规模继续扩大。,2、各大网站纷纷提供虚拟货币支付方式,各个网站为了在电子货币这个新兴的产业中获得自己的利益，纷纷掏巨资建立自己的支付平台，比较有名气的是淘宝网的支付宝，ebay 网的贝宝等电子货币系统。搜索引擎巨头百度已与盛大签下合作
7、协议，百度将通过盛大游戏点卡在全国的18 万个销售网点为百度币提供代售服务。在这场合作中，百度币借力盛大的销售渠道，转瞬间即坐享盛大几百万用户的注意力和巨大购买力。盛大同样从百度那里获得了“以盛大点币购买百度的付费下载服务”的网络通行证。消费者可以用盛大、网易点卡支付百度服务费用，也可以用百度币兑换盛大、网易等公司的虚拟卡。百度不但打通了所有中文互联网支付平台，还与中国电信、中国网通等开通的运营商支付平台建立了联系。,3、网络游戏虚拟货币交易规模迅速膨胀,2008-2017 年中国网络游戏市场销售收入及预测（单位：亿元）,2005-2014 中国网民规模和互联网普及率,（二）国外虚拟货币的发展
8、现状,早在 1998 年 F 的梦想是取代信用卡，成为在线货币提供商，只要F 上花钱购买一定数量的网络货币，就可以在加盟的零售店中购物，这种想法有点类似于商场提供的代金券，这种超前的新生物，但在2001年网络泡沫破灭时遭遇倒闭的厄运。“网豆”，是一家名为B的公司的产品，消费者可以在近200家认可网豆支付方式的电子商务网站消费。B正致力于拓宽其使用范围，近期同万事达卡（Master Card）下属的Mondex达成协议，将网豆同Mondex的智能卡结合在一起。B的经营模式是，将虚拟的Beenz以每一个美分的价钱卖给网站，网站再通过活动等方式发Beenz给网友，或让网友赢得Beenz。网友赢得Be
9、enz后，可以将其当作现金，在网络商店消费。最后B公司会以每个 0.5 美分的价格，向网络商家购回。,“第二人生”（Second Life 简称SL）是硅谷互联网公司“林登实验室”（Linden Lab）在 2003 年推出的一个互动三维平台。通过粗略的学习，客户端界面中简单易用的制作软件就能帮助普通用户在虚拟世界中进行三维模型的搭建，盖房子、制造汽车、销售自己创作的纹身。真实的物理环境，完全开放式的客户体验，知识产权的全面保护，“第二人生”具备了成为一个虚拟经济体的基本条件。而让“第二人生”成为一个真正的在线经济体的，是林登实验室在 2005 年 10 月正式推出的“第二人生”中的虚拟货币“
10、林登币”（Linden Dollar）与美元兑换的交易平台“林登指数”（Lindex）。实验室根据这个浮动的兑换比率控制“第二人生”的货币供给，维持经济平衡。目前，1 美元大约可以买入 186 林登币，而 285 林登币可以兑换成 1 美元（2015年数据）。这就意味着，虚拟公民们可以建造、拥有或者销售他们的数字物品，兑换成真金白银。,（三）国内外主要的虚拟货币,注：资料来源：,（四）比特币的发展,注：资料来源,从以上两幅图可以看出，比特币从2015年起的走势大有一举恢复往日火爆行情。我们认为，鉴于一下几点使比特币的价格上升：1、世界经济的增速过慢，08年金融危机的“后遗症”还未消退，又迎来国
11、际政治不稳定，局地战争与民粹主义抬头等问题。2、股市、债市、外汇市场不确定性增加，大量资本选择投资虚拟货币避险。3、比特币独有的属性，使其安全性增加，交易日益活跃。,三、虚拟货币与货币政策,（一）虚拟货币对央行货币政策的挑战,1、对央行垄断地位的影响 虚拟货币的发行主要是由各个网络经营商根据自己提供的网络产品和服务来确定的,当前我国对企业发行虚拟货币缺乏有效具体的法规措施,也没有形成统一的网络虚拟货币的形式,因此虚拟货币分散发行的现状及其对现金的替代,必然会造成货币流通的混乱,不利于中央银行制定和实施货币政策,有效地调节流通中的货币量。,虚拟货币的出现,对中央银行的铸币税收入构成了威胁。虚拟货
12、币被广泛地作为小额交易的支付工具使用,人们对法定货币需求就会随之减少,中央银行所发行的通货将被明显取代,中央银行的铸币税收入也会减少,中央银行发行的货币竞争力越弱,铸币税减少的程度就越严重,从而会危及到中央银行的垄断地位。,2、虚拟货币对货币政策中介目标及工具的影响（1）对货币政策中介目标的影响 虚拟货币的出现及广泛使用在使基础货币变得不稳定的同时,对货币供给的稳定性也造成影响,货币供应量作为货币政策的中介目标不再合适,利率成为更好的选择。但虚拟货币的出现也使货币供给与需求波动更加剧烈,二者的相互作用使利率的形成机制更加复杂化。,（2）对货币政策工具的影响 一般来说,货币政策工具主要包括一般性
13、货币政策工具、选择性货币政策工具、直接信用控制工具和间接信用政策工具。运用最广泛的是一般性货币政策工具,包括法定存款准备金政策、公开市场操作、再贴现率政策。,对准备金政策的影响 虚拟货币的出现使得中央银行更难确定法定存款准备金率。首先要考虑虚拟货币是否需要向中央银行缴纳存款准备金,如果需要,其发行主体及监管主体该如何明确。其次,虚拟货币是由不同的网络经营商发行的,其发行量的测算也是个难题。另外,虚拟货币种类繁多,有些可以像现实货币一样进行借贷,支付存款利息,会造成货币乘数和基础货币的波动,但其波动幅度难以测定,存款准备金政策的效果变得更加不易控制,中央银行难以确定调整准备金的时机与幅度。,对公
14、开市场操作业务的影响 中央银行对货币发行权的垄断是公开市场操作的前提,但虚拟货币的出现影响了中央银行的垄断地位,公开市场操作业务的效果也受到影响。,对再贴现政策的影响 当虚拟货币和网络虚拟银行结合在一起时,中央银行通过再贴现率影响货币资金“价格”的能力和货币资金价格调整货币供应量的能力,都受到了一定的挑战。在利率市场化的情况下,资金提供者之间所产生发行收益将会使发行市场处于充分竞争的状态,导致市场的长期均衡利率下降,最终维持在一个较低的水平上。市场对中央银行的再贴现政策变得更加敏感。当出现再贴现率用作政策信号时,网络银行的高效性,将使反应速度加快。同时,由于虚拟货币的发行者众多,使其能够在一定
15、程度上无需依赖中央银行而按照自身意愿进行头寸调节。,（二）虚拟货币与通货膨胀,首先,如果网络运营商规定只能用法定货币购买虚拟货币,不能通过长时间在线或其他方式获取的话,通货膨胀就不会发生。其次,现实中流通的大多数虚拟货币还可以通过玩游戏的“奖励”等方式来获取。网络运营商无偿发行这种虚拟货币的原因在于他们可以获得广告收益。很多网络运营商通过“试用”、“免费赠送”等方式吸引更多的消费者,获得更多的点击率,通过增加虚拟货币的发行量扩大用户群体,增加广告收入。因此只要网络运行商把握好虚拟货币的发行量,在牺牲小利益的同时获得更大的利益,就能维持虚拟货币的物价,不会发生通货膨胀。,第三,由于大量专业玩家,
16、打金工作室和虚拟货币交易平台的存在,玩游戏赚取的游戏币兑换成虚拟货币,虚拟货币再与法定货币进行兑换,虚拟货币就会投入流通,网络运营商也无法控制。这样,流通中虚拟货币量就有所增加,购买力也增加了。,四、虚拟货币的金融监管,（一）虚拟货币对金融监管的影响,1、对经济秩序的破坏 虚拟货币的发行是网络企业自身的商业行为，其发行过程处于金融监管部门的视线之外，缺乏必要的约束与规范。这也意味着，虚拟货币的交易与流通仅是个别企业行为，企业在获取全部市场收益的同时，也要承担运营的全部风险。在这种制度环境下，企业的逐利动机很容易对现有经济秩序带来破坏。,（1）破坏人民币的流通秩序。2009 年腾讯公司互联网服务
17、收入高达 95.307 亿元，盛大游戏营业收入达到 48.07 亿元。这些收入在很大程度上是由虚拟货币带来的，由此产生的虚拟货币交易量可能高达数百亿元。如此巨大的交易额，容易诱发投机客甚至是发行商通过虚拟货币谋取暴利，例如随意增发与倒卖虚拟货币以达到操纵巨额财产的目的。这些无疑会对正常的人民币流通渠道产生破坏，危及我国的金融秩序。,（2）虚拟货币发行商在监管缺位的情况下，主要是依靠自律，如果发行规模失控，其释放的风险将会对金融系统带来巨大的危害。一方面，一旦网络企业遭遇资金困难或破产，将会遭遇虚拟货币的兑现困难。另一方面，如同现实中的银行，在没有准备金保证的前提下，虚拟货币有可能诱发挤兑风险，
18、这也会对现实货币正常流通带来巨大风险。,图 1 虚拟货币洗钱过程,2、对现行法律盲点的挑战,（二）我国虚拟货币的监管现状,我国虚拟货币种类繁多,影响力大,使用范围广,其发展模式也不同于西方以虚拟货币为主导的国家。我国除了有众多国际知名如魔兽等虚拟货币的交易市场,主要仍以被大众熟知的平台虚拟货币为主,如币等。而且就虚拟货币的发展程度上,我国己走在世界前列,并成为众多西方国家经营的榜样,上流通的虚拟货币成发展更为成熟。庞大的市场、年轻化的使用主体与不够完善的安全机制也带来一系列问题引发诸方关注,因此我国的虚拟货币监管行为比其它各国更迫在眉睫。,年月日,公安部、文化部、信息产业部、新闻出版总署联合发
19、出通知,从月下旬开始用个月时间,开展规范网络游戏经营秩序、查禁利用网络游戏赌博的专项工作。在该通知中就指出,要求网络游戏服务商不得收取或以“虚拟货币”等方式变相收取与游戏输赢相关的佣金开设使用游戏积分押输赢、竞猜等游戏的,要设置用户每局、每日游戏积分输赢数量,不得提供游戏积分交易、兑换或以“虚拟货币”等方式变相兑换现金、财物的服务,不得提供用户间赠予、转让等游戏积分转账服务。年月日,文化部、公安部、信息产业部、中国人民银行等个部委联合印发了关于进一步加强网吧及网络游戏管理工作的通知。通知规定,要严格限制网络游戏经营单位发行虚拟货币的总量以及单个网络游戏消费者的购买额严格区分虚拟交易和电子商务的
20、实物交易,网络游戏经营单位发行的虚拟货币不能用于购买实物产品,只能用于购买自身提供的网络游戏等虚拟产品和服务消费者如需将虚拟货币赎回为法定货币,其金额不得超过原购买金额严禁倒卖虚拟货币,年月日,文化部、商务部发布了关于加强网络游戏虚拟货币管理工作的通知。该通知旨在从主体管理方面加强监管力度,明确相关市场主体,加大对非法主体的打击和监管力度,进一步促进网路游戏虚拟货币交易行为走向规范和健康“。该通知旨从多个流通环节杜绝了虚拟货币可能发生的风险的源头,其规定监管措施是所有虚拟货币相关监管通知甲最具体、最全面、最详尽的。,（三）虚拟货币的监管体系的构建,1、虚拟货币发行机构市场准入监管 监管当局对虚
21、拟货币准入限制一直是理论界和业界争论的话题。目前，虚拟货币正处于发展初期，尽管欧盟在上个世纪末就规定只有信用机构能发行虚拟货币，但在许多国家对发行虚拟货币的机构并没有具体的法规限制。特别是由于虚拟货币高技术的特性，很多非金融机构也进入虚拟货币发行行业，虽然很多发行机构是为了方便自己商品的出售，但是随着其影响的扩大，制定市场准入规则依然重要。市场准入管理是防范风险的首要步骤，可将不合格的机构排除在外。市场准入通常包括机构准入、业务准入和高级管理人员准入三个方面。,为避免信用风险和流动性风险问题，政府应当对发行者的商务行为进行规范，例如要求非信用机构，无论是独立的或不独立的，他们的支付行为要通过银
22、行机构分支进行，政府可以对这些分支机构按照对银行的法规来进行管理。在业务准入规则的制定中，监管部门对开展虚拟货币业务的机构的业务范围应该有所限制。但是由于金融创新的不断涌现，特别是虚拟货币的高科技特性，因此重点应该从对所经营的业务的限制逐步转移到对不能从事的业务的禁止上，对于高风险的业务活动应当给予限制。,2、建立虚拟货币发行以及危机处理和市场退出机制 尽管目前虚拟货币仅用于小额交易，但伴随电子商务发展，其规模不断增加，在现阶段对其总体规模测度十分重要。应该建立一套定期的虚拟货币发行申报制度。发行虚拟货币的机构定时向监管当局申报该机构在该时期发行虚拟货币的总量，存量和交易数量。监管机构可根据各
23、个虚拟货币发行机构的申报，计算出虚拟货币发行总量、交易量，以便分析对货币总量和货币政策的影响。良好的退出机制不仅有利于金融市场的稳定，也是保护消费者利益的重要组成。监管部门有必要对虚拟货币发行机构的破产和清算进行有力的监管，在适当时候，监管部门有权利宣布虚拟货币发行机构已不具备清偿能力，实施关闭，全权负责该金融机构的倒闭和清算，妥善处理相关的法律、债权债务问题。,3、对发行的虚拟货币实行赎回政策或准备金保证新巴塞尔协议的三大支柱之一就是准备金水平。目前虚拟货币机构发行由于可能不是信用机构，因此对发行的虚拟货币尚无准备金要求。代替限制虚拟货币发行的策略，金融监管当局可采用类似于准备金政策的要求，
24、即要求发行的所有虚拟货币最后全部可与相关安全资产赎回的策略。该可赎回的资本越安全，该种货币的市场币值越会接近于其所代表的通货的面值。该措施的优点在于直接把管理目标设定于过度发行和赎回失败，这样就能直接带来货币的稳定、安全。如果这些后备资产的收益率不够高，不能够支持虚拟货币的盈利，那么这些机构就会减少虚拟货币的发行。,4、通过现场和非现场稽核来进行监督根据新巴塞尔协议，对于虚拟货币机构的监管，主要内容依然是合规性与风险性两方面，监管手段可以参照银行监管的现场检查和非现场检查。非现场检查可包括静态检查和动态监控两部分。由于虚拟货币发行机构可能会与多个银行发生交易，因此可对这些银行中该虚拟货币机构帐
25、户进行实时监控。该实时监控主要可分为两部分。一方面对某银行单个帐户单笔交易或某时间间隔内（如一小时，一天）的交易进行监控，如果发现出现异动，如大额交易、巨量交易，则发出预警信号，继续对该帐户进行跟踪，以防止洗钱等风险。另一方面对某个机构在所有银行的帐户进行合并监控，如果发现在某个时间间隔内（如一小时、一天），该机构出现大额或巨量交易，则发出预警信号。,5、规范虚拟货币发行机构信息披露制度 根据新巴塞尔协议，有效的市场约束是三大支柱之一。为市场解决信息不对称带来的问题，监管当局应当制定规范的信息披露制度，让发行者对金融信息的披露，以让虚拟货币消费者了解，能够对不同机构发行的虚拟货币有所比较，也可
26、以使消费者加强对选择不同虚拟货币作为支付工具时的责任感。虚拟货币的监管与传统货币的监管有所不同，必须根据虚拟货币的特点制定相应的监管措施，由于虚拟货币的虚拟性，快速流动性，以及难以监测的特点，强制性的禁止会阻碍新事物的发展，影响到经济的增长和金融创新，应以制度方法引导为主，减少其弊端，发挥其优势，从而健康的发展为经济的繁荣起到促进的作用。,五、对于虚拟货币的展望,1、从目前现代市场经济的发展情况来看，虚拟货币之间的直接汇兑不会有较大的发展空间。在未来较长的一段时间之内，虚拟货币之间通过法币来进行间接兑换的格局不会有太大的变化。2、虚拟货币的统一发行在未来的一段时期内没有可能性。因为，从发行的技
27、术层面上看，虚拟货币的发行技术难度较小，资金的投入量也没有太大的要求，一般小型企业就可以发行虚拟货币进行运营和收费。3、虚拟货币交易和流通必须以金融自由化和金融国际化为前提条件，各国由于在政治、经济和文化上发展水平参差不齐，这种差异在短期内难以消失，而且虚拟社区服务器在各个国家分布不均衡的状态很难改变，这些都不利于虚拟货币的交易和流通的国际化。,4、在互联网络国际化的前提条件下，在未来相当长的一段时间里，虚拟货币的国际化主要表现为在虚拟社区进行国际注册，一国的用户可以持有另一国服务器上的虚拟货币。随着互联网技术的创新，国际金融交易成本可能会降低，加上虚拟社区注册人数的不断增加，使得虚拟货币大规
28、模的跨国交易成为可能，专门从事虚拟货币跨国交易的公司的数量也会随之增加。不过虚拟货币的跨境交易也增加了国际金融监管的难度，要防范利用虚拟货币跨国交易进行的犯罪活动，需要各国金融监管部门的协力配合。,参考文献,参考文献：1 GuoJ,ChowA,WigandR,2010,“Virtual wealth protection thtough virtual money echange”Electron Commerce Res Appl.2 SolomonEH,1997,Virtual Money,Oxford University Press.3 SolomonE,Virtual Money:U
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