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1、发达国家货币政策操作的发展与新变化,1.零准备金制度,20世纪90年代，德国、法国、日本和美国等国家都大幅度地降低了准备金率；新西兰、澳大利亚、比利时、科威特、挪威、瑞士、英国、墨西哥、加拿大等则先后实行了零准备金制度。,1.零准备金制度,所谓零准备金制度，不是不要缴纳准备金，也不是解除准备金制度，而是规定商业银行在结算日的准备金余额（结算余额）为零的制度。,1.零准备金制度,所谓结算余额,实际上是商业银行完成日常交易后,在央行账户上留存的资金余额,也就是在大额结算系统交易收盘后,有半个小时的结算前交易,经过这个交易而留在商业银行账户余额就是结算余额。其数量的多少取决于商业银行与央行,与其他商
2、业银行以及与客户的交易。,1.零准备金制度,在零准备金制度中,商业银行的支付结算都要通过它们在央行的账户,所以它们的结算赤字或盈余也都反映在央行的账上。央行对结算账户赤字征收的利率比拆借市场利率更高,这就促使商业银行尽可能在同业市场上筹资,而不是轻易向央行透支。,1.零准备金制度,同时,央行对商业银行结算账户盈余支付的利率也低于它们在同业市场贷出资金的所得,这也鼓励商业银行尽可能在拆借市场上贷出盈余资金,而不是轻易将其留在央行帐户上。于是,追求成本最小化的商业银行一定尽可能将结算余额降低为零。,1.零准备金制度,举例来说,如果商业银行在央行的资金余额可得隔夜利率4.75%,透支支付给央行的利率
3、是5.25%,同业拆借市场利率是5%。商业银行向央行透支比从市场筹资多付0.25%,而存款央行则比在市场贷出少得0.25%。商业银行要实现成本最小化,就应尽可能将盈余资金在市场贷出,或者从这个市场借入资金以弥补账户缺口,也就是尽可能保持结算账户余额为零。,1.零准备金制度,之所以出现零准备金制度的主要原因有以下几个方面：1.商业银行已经不再需要法定准备金来保障它的流动性。2.法定准备金异化成商业银行额外负担的法定“准备金税”。,1.零准备金制度,3.准备金制度的实施有悖公平原则。4.市场的完善、金融环境的稳定、央行操作水平和未来可预见性的提高减少了商业银行的准备金需求。零准备金制度与货币乘数,
4、2.利率走廊机制,隔夜利率iff 准备金数量Rn,Rs,R2s,Rd,R1d,ir,iff,il,5.25%,5%,4.75%,3.实行通货膨胀目标制,根据伯南克的观点，通货膨胀目标是有官方公开宣布未来一段时间内需要达到的通货膨胀目标或区间，明确承认低的、稳定的通货膨胀率是货币政策的首要长期目标。,3.实行通货膨胀目标制,在通货膨胀目标制下，传统的货币政策体系发生了重大变化，在政策工具与最终目标之间不再设立中间目标，货币政策的决策依据主要依靠定期对通货膨胀的预测。,3.实行通货膨胀目标制,政府或中央银行根据预测提前确定本国未来一段时期内的中长期通货膨胀目标，中央银行在公众的监督下运用相应的货币
5、政策工具使通货膨胀的实际值和预测目标相吻合。,4.泰勒规则,泰勒规则也称利率规则，是由泰勒经过长期的研究和实证分析，于1993年提出的一条货币政策调整规则，该规则表明了中央银行的短期利率工具依经济状态而进行调整的方法。i0=rf+t+(t-*)+yt,4.泰勒规则,i0=rf+t+(t-*)+yti0 名义利率rf 均衡实际利率（长期内和充分就业相适 应的利率）t t期实际通货膨胀率*目标通货膨胀率yt 产出缺口，即实际GDP与潜在充分就 业水平下的GDP估计值的百分率偏差,5.非传统货币政策,所谓非传统货币政策，是指当传统的货币政策利率传导机制受阻、货币政策失效、经济增长面临长期萧条时，所采
6、取的以修正市场利率预期和恢复货币政策传导机制为目标的非常规的货币政策操作。从各发达国家的操作来看，非传统货币政策具有以下几个基本特征：,5.非传统货币政策,第一，在一定条件下维持低利率的政策承诺。这个特征是指，通过改变市场短期利率上升预期来摆脱流动性陷阱。日本从2001年3月开始实行非传统宽松货币政策时，承诺维持已实行的低利率政策；美国在2009年3月宣布实施非传统宽松货币政策时，承诺坚持0-0.25%这样的低利率区间，并持续一段时间。,5.非传统货币政策,第二，超常规模基础货币的注入。通过扩大央行的资产负债表规模向市场注入超常规模的基础货币。通过向银行体系提供超量的基础货币，影响经济中的资产
7、价格和利率，进而影响实际产出和一般价格水平。,5.非传统货币政策,第二，超常规模基础货币的注入。注入基础货币的方式远远超越传统的货币政策手段，包括通过创新工具向金融中介提供低成本的流动性支持、扩大央行信贷提供的范围、大量购买国债和私人债券、对信贷市场提供直接信贷支持等等。这种超常规基本货币的注入常常被称为“量化宽松”或是“定量宽松”。,5.非传统货币政策,第三，直接参与长期信贷和资产市场。在扩大资产负债表规模的同时调整资产负债表结构，有针对性地影响长期利率预期，降低风险溢价。调整资产负债表结构的手段包括增大长期国债的比重、直接购买金融机构有毒资产、直接向金融机构提供信贷支持等等，这些手段在传统货币政策工具中都是没有的。,
