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1、第五章,投资方案的选择与评价,主要内容投资方案之间的关系互斥型方案的选择与比较独立型方案的选择与比较混合型方案的选择与比较 其他类型方案的评价与选择,小结与作业,4.1 投资方案之间的关系,独立关系互斥关系相关关系（互补、从属）,影响因素：1）资金的约束；2）资源的限制；3）项目的不可分性,投资方案的种类,独立方案：互补方案：互斥方案：从属方案:,采纳A方案并不要求放弃B方案,采纳A方案必须放弃B方案,接受A方案时，须接受B方案,一方案的取舍会导致其他方案现金流量的变化，即某一方案的接受有助于其他方案的接受。,多方案的评价与选择,互斥型互斥方案指若干个方案最多只能选一个，选择其中的一个方案将意
2、味着自动放弃其它方案。独立型独立方案是指方案的采纳与否只受自身条件的限制，与其它方案的取舍无关。混合型 混合方案是指在一组方案中，既有互斥型方案，又有独立型方案。,互斥方案的选优,4.2 互斥方案的评价与选择,1）可比性；2）增量分析；3）评价指标的选用；,基本原则：,互斥方案的评价与选择方法,一般步骤：第一步是筛选方案，“绝对经济效果检验”第二步是优选方案，“相对经济效果检验”,（1）可行 绝对经济效果检验 动态指标有：NPV0、NAV 0、IRR ic 静态指标有：Pt Pc、R ic（2）选优 相对经济效果检验 动态指标：NPV、NAV越大越好；NPV 0投资 大的方案好,IRRic 投
3、资大的方案好；静态指标：Pa ic 投资大的方案好,互斥方案选择的步骤与指标,若只知道投资和成本时，只须进行一步选优：动态指标：PC、AC越小越好；IRRic 投资大的方案好 静态指标：Paic 投资大的方案好,I+Pc*C、C+I*ic 越小越好；,具体方法：增量分析法收益成本法盈亏平衡分析法寿命期不同时的比较,4.2.1 增量分析法,投资大的方案减去投资小的方案，形成差额现金流量，再考察其经济效果。,差额,注意：寿命相同,增量分析的具体方法,增额投资回收期增额投资收益率增额内部收益率增额净现值法增额投资年值法综合题解,1)增额投资回收期,一个方案较另一个方案的追加投资，用年成本的节约额逐年
4、回收的年限。,产量相同产量不同,2)增额投资收益率,增加一个单位投资额所引起的年成本的节约额或年利润的增加额。,适用于：项目方案投资为期初一次性投资、正常年成本稳定、被比较方案产出一致。如果被比较的两个方案产出不一致，可采用单位产品投资和单位产品成本进行比较。,案例1：,增额投资内部收益率就是两方案净现值相等时的内部收益率，即NPV2NPV1 判别准则：若IRRic，投资大的方案为优；若IRRic，投资小的方案为优。,3)增额内部收益率(IRR),4）增额净现值法：NPV,净现值法：1）计算各备选方案的净现值，去掉NPV0,则去掉A0并将A1升为临时最优;4)重复即可,互斥方案净现值函数曲线,
5、图 示,案例、某企业拟建蒸汽管道，根据同类企业资料，不同厚度的蒸汽管道的绝热材料造价如表所示。计算期为15年，试确定最佳绝热厚度（ic=8%）,5)增额投资年值法：NAV,若年度费用满足：C2+P2(A/P,i0,n)C1+P1(A/P,i0,n)则，投资大的方案（2）好。,即年度费用最小的方案最优：min(ACj)=min Cjt(1+i0)-t(A/P,i0,n)反之，若为年度收益，则最大的方案最优,例：有两个对比方案，经济参数如表所示，设ic15，试问哪个方案为优？,综合题解,解：NPVA一50十(164)(PA，15，10)十2(PF，15，10)10.72(万元)NPVB60+（20
6、6）（PA，15，10）10.27(万元)所以，A，B两个方案从自身的经济性来看都是可行的。再采用IRR指标来进行评价和对比选出一个比较优的方案。,NPVNPVBNPVA(6050）+（2016）（64）(PA，IRR，10)2(PA，IRR，10)以i112%，i215%代入上式计算，可得 NPV110+2（PA，12，10）2(PF，12，10)0.656 NPV210+2（PA，15，10）2(PF，15，10)0.465 因为IRR=13.76%ic，所以应选择投资小的方案A，放弃方案B。,例、有四个可供选择的互斥方案，其现金流量及计算期如表所4-24示，若基准收益率为10%，应选择哪
7、个方案？,几个注意事项:,采用投资总额净现值法、投资增额净现值法和投资增额收益率法得到的结果应一致；不能用各方案的内部收益率作比较选择，应使用投资差额收益率法；采用增额净现值法时，可以先假设一个全不投资方案（即维持形状的方案，投资额为0）作为最初的临时最优方案前面所述方法都适用于寿命期相同的互斥方案。,4.2.2 收益成本法,1）收益成本法指备选方案的收益与成本之比值，或效益现值总额与其费用现值总额之比，故又称为效益费用法。效益费用比=B/C，应有:B/C 1B效益现值；C费用现值；或：净效益现值(B-C)=效益现值-费用现值,例：一家房地产开发商正在研究一块城市用地，可以选择的方案有两种。第
8、一种方案：建一个多层停车场，需要80万元的投资。20年内，年收入将达31万元，预计年费用为12万元。在第20年末，这项资产将以80万元价格出售。另一种备选方案：建一幢办公楼，投资为13万元，带来38万元的年收入，13万元的年费用。第20年末以13万元价格出售。所有上述估计都以目前的不变价格表示，使用10的贴现率。试进行方案的选择。,思路,上述项目划算吗？（与全不投资方案比较）哪一个方案更好一些？采用什么方法进行评价？,收益成本法求解,2）成本效果分析成本效果通常指的是经济效率。成本效果指标用来比较和选择那些收益难以或不可能用货币单位计量的方案。主要用于交通运输、军事工程、社会福利项目以及环境污
9、染控制方案等领域。解题关键：确定难以计量收益的度量指标。,例 美国国防部正考虑研究一项反坦克武器计划。有三种方案，其收益成本如下表所示。试进行方案的选择。（寿命周期成本为资产在经济寿命中的初始成本、运营和维修费的现值。）,收益（效果）指标的确定,收益（效果）：一定时期摧毁的坦克数。,系统3的成本效果指标为每1亿美元摧毁167辆坦克系统1，2的成本效果指标为每1亿美元摧毁200辆坦克 所以，方案1，2优于3系统1的增量成本效果指标是：所以，方案2优于方案1,寿命期相同的互斥方案比选总结,增量现金流法净现值法（费用现值）净年值法（费用年值法）,4.2.4 寿命期不同时互斥方案的比较,最小公倍数法研
10、究期法净年值法,例、A、B两方案各年净现金流量如表，若ic=10%，请确定最优方案。,寿命期的最小公倍数为12年,NPVA=4.8万元NPVB=4.8万元所以，A方案有利。,4.0,0,4,8,12,10,10,10,4.3,0,6,20,20,例、A、B两方案各年净现金流量如表，若ic=10%，请确定最优方案。,取研究期为8年,NPVA=-650(P/F，10%，1)-450(P/F，10%，2)+480(P/A，10%，5）(P/F，10%，2）+540(P/F，10%，8）=792.82万元NPVB=-1300(P/F，10%，1)-950(P/F，10%，2)+1000(P/F，10%
11、，10)+850（P/A，10%，7）(P/F，10%，2）(A/P，10%，10)(P/A，10%，8)=1594.67万元所以，B方案有利。,例、方案A需投资2300万元，寿命3年，无残值；方案B需投资3200万元，寿命4年，残值400万元；若两方案都是从第二年开始投入运行，且方案A的年运行费用比方案B 多250万元，请确定最优方案。（ic=15%）,解,取2年作为研究期，用残值来比较NPVA=-2300-250（P/A，15，2）=-2707万元NPVB=-3200万元假定方案B的残值F能使NPVA=NPVB，即，-2707=-3200+F（P/F，15，2），即应有，F=493/0.7
12、561=652万元说明当方案B在2年后的残值大于652万元时，就比方案A可取。如果按平均折旧考虑，则2年后方案B的价值为3200-400-700 2=1400万元 652万元所以，方案B优于方案A,例、A、B两方案各年净现金流量如表，若ic=10%，请确定最优方案。,使用年金值法比较,先求两方案的净现值:NPVA=-400+120(P/A,10%,5)=54.9万元NPVB=-200+98(P/A,10%,3)=43.72万元再求两方案的净年值:NAVA=NPVA(A/P,10%,5)=14.48万元 NAVB=NPVB(A/P,10%,3)=17.58万元因为NAVB NAVA 且大于0,所
13、以，B方案有利。,4.3 独立型方案的评价与选择,资金不受限制：“绝对经济效果检验”资金受限制：“资本预算与方案组合”,资金无限制独立方案的选择,选择标准：只要方案本身可行，就可以采用。动态指标：Pt n、NPV0、NAV 0、IRR ic静态指标：Pt Pc、R ic,例：两个独立方案A和B，其初始投资及各年净收益如表所示，试进行评价和选择（ic=15%）。,如果上例中没有年数即条件为下表所列时，该如何选择？ic=15%,4.3.2 资金有限的情况,资本预算：在不影响既定的预算之下，选择一项或多项独立（而不相互排斥）选择方案的基本方法。目标：以有限的资金实现 最大的经济效益。方法：方案组合,
14、在资金预算限额内，找出净现值最大的最优方案组合。,步骤：第一步，判断方案是否可行第二步，在资金限额下进行方案组合：方案组合的可用方法：（1）投资效率排序法（2）互斥方案组合法,净现值指数排序法内部收益率排序法 投资收益率排序法,净现值指数排序法,解题步骤：（1）计算各方案净现值，并淘汰不可行方案。（2）计算可行方案的净现值指数，并按其大小排序；（3）在限额内，从大到小选择最优方案组合。,净现值率：NPVR=NPV/IP（净现值/投资现值）,【例】有6个可供选择的独立方案，各方案初始投资及各年净收入如表所示。资金预算为1000万元，按净现值指数排序法对方案作出选择(ic12)。各方案的净现金流量
15、表,解：由所给各方案的净现金流量，计算各方案净现值及净现值指数如表。,按净现值指数由大到小的顺序选择且满足资金约束条件的方案为C，D，E，A，所用资金总额正好为l000万元。,例、有八个可供选择的独立方案，各方案初始投资及各年收入如表所示。资金预算为1400万元，按净现值指数排序法做出选择。（ic=12%）,（2）互斥方案组合法（组合互斥化法）,目标：保证最终所选择的方案组合的 净现值最大。例：现有三个独立型项目方案A，B，C，其初始投资分别为150万元，450万元和375万元，年净收入分别为34.5万元，87万元和73.5万元。三个方案的计算期均为10年，基准收益率为10，若投资限额为700
16、万元，试进行方案选择。,互斥方案组合法NPV最大为目标第一步，对于m个独立方案，列出全部相互排斥的方案组合，共2m个；第二步，计算各组合方案的投资及净现值；第三步，淘汰投资额超过投资限额的组合方案，并在保留下来的组合方案中选出净现值最大的可行方案组，即为最优方案组合。,互斥方案组合法的计算结果如下：,最优方案组合应为A、B，其净现值为146.6万元。,采用净现值指数法计算的结果见下表。各方案的净现值指数的计算结果（单位：万元）各方案的净现值指数均大于0，按净现值指数由大到小的顺序，应选择A，C方案，其净现值总额为62.0+76.6=138.6(万元)。,结论：,投资限额为900时如何选择方案？
17、,例：,当投资额为725时，最优方案是A、D、C，NPV=301.7725投资900的方案有：B、C，投资额为825万元，NPV=251.9 A、B、D，投资额为800万元，NPV=317.2 比较三组方案，净现值最大的为A、B、D，即为最优方案组合。,例：某公司现有资金800万元，有三个独立的投资方案A、B、C，各方案的现金流量如表所示，请做出方案选择ic=10%,15组可行的组合中以第5组方案净现值最大，即A、B为最优可行方案。,4.4 混合型方案的评价与选择,混合方案就是在一组备选方案中，组间独立、组内互斥的方案。例：某公司有三个独立的工程项目A、B、C；各项目又分别有具体的技术方案A1
18、、A2、A3；B1、B2、B3；C1、C2。则每组内的技术方案之间为互斥方案。,混合方案的选择步骤,形成所有组间独立、组内互斥的方案组合；以互斥型方案的比选原则进行组内比选，淘汰随投资额的增加、净效益没有改善的方案；在总投资限额下，以独立方案比选原则，进行方案组合，选择最优方案。,例、某公司拟在其所属的A、B两个厂各进行一个项目的投资，两个厂又同时提出三个方案，提供的预测数据如表。ic=10%,第二步：以互斥方案比选原则进行比选,通过比选，可知在A厂方案中，A3最优，A2次之，A1最差；可知在B厂方案中，B3最优，B2次之，B1最差。,第三步，用差额投资收益率进行排序组合,或第三步用互斥方案组
19、合法进行方案组合,例：某集团公司下属有三个分公司。各分公司都向公司提出若干技术改造方案，数据如下：各方案寿命期为8年，ic=18%，由于公司筹措资金的能力有限，在下列资金限制下做出公司最优决策。（1）600万元；2）800万元；（3）400万元。,例：某企业拟购置安装一套新设备，该套设备有动力、控制、检查和传动四个组成部分。每个组成部分又有几种可供选择的方案，为混合方案决策问题。动力装置与控制装置必须一起组装。每个组成部分投资及操作费分别见表。问当ic=10%，n=10，预算分别为6000和7000元时，应如何决策？当ic=15%，n=10，预算为7000元时，应如何决策？,4.5其他几种类型
20、方案的评价与选择,1、条件型方案的评价及选择特征：在一组方案中，接受某一方案时，就要求接受另一组方案。分类：单向条件型方案和双向条件型方案2、现金流相关型方案的评价及选择一个方案的取舍会引起另一个方案的现金流量变化。3、互补型方案的评价及选择在方案组中，某一方案的接受有助于其它方案的被接受，方案间存在互相补充的关系。,1、条件型方案的评价及选择,1）单向条件型方案：接受B，则先接受A。而接受A与否与接受B无关,A是B的先决条件。如：A 为修公路 B 为建水库2）双向条件型方案：接受B的同时要接受A，接受A的同时也要接受B。两者互相依存。如生产同一种产品所用的零部件。评价：单向条件型方案 在 A
21、、AB 中选择，用互斥方案的指标。双向条件型方案 判断方案 AB 的可行性。,2、现金流相关型方案的评价及选择,评价：若A、B为现金流相关型方案，其评价选择可转化为A、B、AB的互斥方案的选择。,3、互补型方案的评价及选择,评价：将其转化为互斥型方案问题，即在A、AB中进行选择。,4.6设备更新设备更新的基本原理,概念：对技术上或经济上不宜继续使用的设备，用新的设备更换或先进的技术对原有设备进行局部改造。通常面临的是：是否更新；什么时间更新；怎样更新的问题。形式：原因：磨损、生产能力不足、财务考虑原则：不考虑沉没成本；不要按照方案的直接现金流量进行比较，而应从一个客观的立场进行比较；逐年滚动比
22、较。（见教材P113 例6-9）,设备更新经济分析的一般程序,确定目标及对象收集资料原价、重估价、已使用年限、拟继续使用年限、磨损程度、折旧费、维修使用费、性能确定更新方式一般维修继续使用、大修、设备更换、现代化改装确定最佳设备更新方案,有形磨损设备在使用或闲置过程中实体所遭受的损坏无形磨损由于技术进步而引起的设备相对贬值综合磨损有形磨损和无形磨损同时作用而产生的设备磨损,设备的磨损,有形磨损的表现形式,由于使用而发生的磨损 与使用时间、强度有关由于闲置过程中受自然力或管理不善而使设备遭受损坏 与闲置时间、及期间维护状况有关,有形磨损的阶段与故障发展规律,无形磨损的表现形式,制造机器设备的部门
23、劳动生产率提高，使设备再生产费用降低设备修理费高于设备本身再生产价值制造机器设备的部门生产出新的性能更完善、具有更高生产效率和经济效益的机器设备设备原价值降低、降低生产的经济效果,设备磨损的补偿,设备的寿命,物理寿命技术寿命折旧寿命经济寿命,：从开始到报废为止的时间；：能在市场上维持其价值而不落后的时间；：提取的折旧费与设备原值相等时的时间；：从开始到年度费用最小时的使用年限；,年度费用,（1）资金恢复费用：原始费用（P）扣除残值（F）后分摊到各年中的费用。若不考虑资金的时间价值，A=（P-F）/n考虑资金的时间价值时，A=P(A/P,i,n)-F(A/F,i,n)（2）年度维持费用：为年运行
24、费用（R）和年维修费用（M）之和；C=R+M,设备经济寿命的计算,年度使用费用设备每年分摊的购置费与每年平均的维持费之和,经济寿命主要取决于年度使用费用的变化：,年度使用费用不规则设备的更新应在出现较高年度使用费用的前一年年度使用费用固定不变由于年度使用费用不会有最小值，因此设备不需要更新,此时n*=n(经济寿命等于设备的物理寿命)年度使用费用逐年增加可找到一个年度使用费用最小的年份，即为经济寿命：若不考虑时间因素，则n*=（2P/q）1/2若考虑时间因素，则使用列表法求n*若设备的未来残值等于其现在的投资,即若P=F,则n*=1,例1：某设备购置费3万元，各年数据如表所示，试计算该设备的经济
25、寿命。,例、某设备投资P=6000元，年度使用费用和残值如表，求经济寿命？,不考虑资金的时间价值（n0=5年）,列 表 法,考虑资金的时间价值,（n0=6年）,设备更新时机选择,按经济寿命来确定设备的更新时机按寿命期内总使用成本最低来确定设备的更新时机按年平均使用成本最低来确定最佳更新时机以满足市场需求状况确定最佳更新时机,按寿命期内总使用成本最低来确定设备更新时机,设备更新方案的选择,最低年平均使用成本寿命期内总使用成本最低不同更新方式更新方案的选择追加投资回收期,寿命不等的更新方案分析:研究期法,例、正在使用的机器A，目前残值2000元，还可使用5年，每年使用费1200元，第5年残值为0。
26、甲方案：5年后用机器B代替机器A，投资10000元，寿命15年，残值0，每年使用费600元；乙方案：现在用机器C代替机器A，投资8000元，寿命15年，残值0，每年使用费900元。若折现率为10%，试选择方案？,方法1：选研究期为15年，可考虑未使用的价值,甲方案，15年中，A使用5年，B使用10年，B有5年未使用AE（10）B=10000（A/P，10，15）+600=1915B的未使用的价值为：AE（10）B（P/A，10，5）=4985NPV（15）甲=2000+1200（P/A，10，5）+1915（P/A，10，10）（P/F，10，5）=13856NPV（15）乙=8000+900
27、（P/A，10，15）=14845 因为方案甲费用少，所以应选择甲方案,方法2：选研究期为15年，忽略未使用的价值,甲方案，15年中，A使用5年，B使用10年AE（10）B=10000（A/P，10，10）+600=2228P（15）甲=2000+1200（P/A，10，5）+2228（P/A,10,10）（P/F,10,5）=15050P（15）乙=8000+900（P/A，10，15）=14845 因为方案乙费用少，所以应选择乙方案,方法3：选研究期为5年,AE（10）A=2000（A/P，10，5）+1200=1728AE（10）C=8000（A/P，10，15）+900=1952所以，
28、前5年应继续使用机器A说明：一般，研究期越长，得到的结果越重要,以经济寿命为依据的更新方案分析:,不考虑沉没成本（原始费用）；求出各设备的经济寿命：若年度使用费、残值不变，则尽量选长的寿命n；若年度使用费逐年增加、目前残值与未来残值相等，则尽量选短的寿命1应用寿命不等的更新分析方法，选择研究期比较之。,例、在3年前用20000元买入一设备，年度维持费第一年为14500，以后每年增加500元；现有一新设备需投资10000元，年度维持费第一年为9000，以后每年增加1000元，寿命12年；i=12%，问是否更新？,对原设备，在不考虑20000元的原始投资时，因为年度使用费14500+500（A/G
29、，12，n）逐年增加、而目前残值与未来残值相等均为0，因此经济寿命应选择最短的时间。所以，取n*=1年，年度费用为14500元。对新设备,10000(A/P,12,n）+9000+1000（A/G,12,n）用列表法求出其经济寿命,n*=5年,1）选研究期为1年,AE（12）旧=14500AE（12）新=10000（A/P，12，5）+9000=11774所以，应用新设备，一年可节约2726元,2）若选研究期为5年,AE（12）旧=14500+500（A/G，12，5）=15387AE（12）新=10000（A/P，12，5）+9000（A/G，12，5）=13544所以，仍然可用新设备，一年
30、可节约1838元,不同更新方式更新方案的选择,例、某设备现在处理可得3000元；但仍可继续使用3年，届时残值2000元，3年中各年维持费分别为1000元，1500元，2000元。现在考虑对该设备进行更新，提出大修理、现代化改装和更换方案，具体数据如表所列。当该项业务尚须进行310年时，应选择哪种方案？,追加投资回收期法,设备租赁的经济分析,设备租赁的概念：在规定的租期内以一定的租金换取设备使用权的一种经济活动。设备租赁的好处：节约设备投资；加快设备更新；避免通货膨胀；提高设备利用率。设备租赁的缺点：无所有权；总的租赁费比设备总投资高；租赁合同严格。设备租赁的分类：运行租赁(经营租赁)：任何一方
31、可随时取消或终止合同；适宜临时使用的设备采用；财务租赁(融资租赁)：双方共同承担确定时期的租让与付费义务，不得任意取消或终止租约；贵重设备采用。,设备租赁的经济性分析,设备租赁的财务特点：没有资金恢复费用，租费可直接计入成本。与购置设备的比较：净现金流量租赁=销售收入-经营成本-租赁费-所得税率（销售收入-经营成本-租赁费）净现金流量购置=销售收入-经营成本-购置费-所得税率（销售收入-经营成本-折旧）增额净现金流量租赁=租赁费-所得税率租赁费增额净现金流量购置=购置费-所得税率折旧经济性分析：当租赁费等于资金恢复费用时，关键在于税金：采用直线折旧时，租赁费高于折旧费，企业所付的税金减少，有利
32、于企业。,例、某设备其购置费用30000元，使用寿命10年，期末残值3000元；若租赁。每年租费4800元。运行费用都为每年2000元，所得税率33%，直线折旧，ic=10%，问是购置？还是租赁？,对于购置方案，其年购置费用为：年购置费用=(30000-3000)(A/P,10%,10）=4393元年折旧费用=(30000-3000)/10=2700元增额净现金流量ACg=4393-2700 33%=3502元对于租赁方案，其年租赁费用为：增额净现金流量ACZ=4800-4800 33%=3216元由于Acg ACZ，所以应选择租赁方案,增额净现金流量租赁=租赁费-所得税率租赁费增额净现金流量
33、购置=购置费-所得税率折旧,小 结,关键概念互斥方案、独立方案、相关方案、混合方案、投资差额净现值、差额内部收益率、相对投资回收期设备更新、有形磨损、无形磨损、经济寿命、年度费用、资金恢复费用、设备租赁、运行租赁、财务租赁思考题1）什么是全不投资方案？有何用处？2）简述互斥型方案的比较步骤？有哪些注意事项？3）采用投资差额净现值选择方案时，如果初始投资相同，则如何处理？4）为什么不能直接用各方案的内部收益率作比较？5）寿命期不等的方案如何比较选择？6）贴现率ic提高后，有利于投资大的还是投资小方案？7）设备的磨损有哪几种？什么是设备的经济寿命n0？8）分析设备更新方案比较的特点和原则？9）对于不同寿命的设备更新方案如何比较？10）如何比较设备租赁与设备购置的经济性？11）分析设备的年度费用与经济寿命之间关联关系？,作 业,1、某企业4年前以2200元买入机器A，寿命10年，残值200元，年度使用费700元；现在，市场上出现了新机器B，售价2400元，寿命10年，残值300元，年度使用费400元。更新方案甲：继续使用机器A；更新方案乙：把机器A以600元卖出，买入机器B。若ic=15%,应选择哪个方案？,
