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1、案例五中国航天科技集团债券发行,组号：第五组 发言人：,背景知识,（一）债券融资理论的分析定义：P71企业债券：是指企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券，是为了筹集资金而发行的、载明一定面额、表明债权债务关系的有价证券。,债券融资的优缺点:债券融资的优点：冲减税基、发行费低、锁定成本；不会影响企业原有股东和经理对企业的控制；融资方式灵活、资金运用相对灵活债券融资的缺点：有固定到期日并定期支付利息，增加公司的风险：受公司资本结构的限制，会影响公司再筹资能力,比较债券融资与股权融资a.筹资成本：债券融资：债务的利息支出可以作为成本在税前列支，具有冲减税基的作用;发行费用较低。股
2、权融资：对公司法人和股份持有人进行”双重纳税”，股利必须从税后盈余中支付。b.控制权上：债务融资：债权人只要求固定收益，没有剩余 收益追索权，不参与股东经营决策，不会影响股东的控制权。股权融资：可以增加资本，把握投资机会，但会稀释企业老股东的权益，减弱老股东对公司的控制权。,股东收益：债券融资：可以增加税后利润，提高股东收益，发挥财务杠杆效益。股权融资：可以增加企业的资本金和抗风险能力，但企业所有者权益增加收益和亏损需要由股东平均分摊。,债券融资与银行贷款的比较a.融资主动权：债券融资：融资方式灵活，各项融资条款基本上由企业自己决定。银行贷款：主动权基本上掌握在银行手里。b.融资成本：债券融资
3、：融资成本相对较低，资金运用相对灵活。银行贷款：银行贷款利率一般高于债券利率，融资成本相对较高。C.一个国家的融资制度和融资环境限制着企业所选择的融资方式。,（二）公司发行债券的法律与政策要求：P73公开发行公司债券的条件：（1）股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元。（2）累计债券余额不超过公司净资产的40%。（3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息。（4）筹资的资金投向符合国家产业政策。（5）债券利率不超过国务院限制的利率水平。（6）公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。,2.公司债
4、券募集办法中载明的事项:（1）公司名称（2）债券募集资金的用途（3）债券的总额和债券的票面金额（4）还本付息的期限和方式（5）债券担保情况（6）债券的发行价格、发行的起止日期（7）公司净资产额（8）债券利率的确定方式（9）已发行的尚未到期的公司债券总额（10）公司债券的承销机构,（三）企业债券的融资风险：（1）筹资过程中的风险：发行风险（2）资金使用过程中的风险：由于未获 得一定的投资收益而使企业股东利益受损的风险（3）面临破产的风险：由于不能按期还本付息（四）企业发行债券的主要决策事项:了解自身融资的需求情况和所处的融资环境后，就需要确定合适的发行量、融资期限、债券品种，对债券的面值、票面利
5、率、期限结构等债券契约的具体内容进行设计，并选择合适的发行时机。,案例资料,（一）发行人航空科技集团的基本情况：P75中国航天科技集团是经国务院批准并由国务院直接管理的，于1999年7月1日在原中国航天工业总公司所属部分企事业单位的基础上组建的拥有自主知识产权、主业突出、核心竞争力较强的特大型国有企业。其拥有中国运载火箭技术研究院、航空动力技术研究院、中国空间技术研究院等8个大型科研生产联合体，控股或 主要参股5家内地上市公司与3家香港上市公司，截至2005年12月31日，公司资产总额807.65亿元，负债总额572.15亿元，净资产193.99亿元，05年主营业务收入310.5亿元，净利润1
6、3.84亿元。,（二）本期债券发行的具体事项：与P73公司发行债券的法律与政策要求相吻合1.发行批文2.本期债券的基本事项（1）债券名称（2）发行规模（3）债券期限和利率（4）发行价格（5）债券形式（6）发行范围及对象（7）发行期限（8）发行首日,（9）起息日（10）计息期限（11）还本付息方式（12）付息首日（13）兑付首日（14）集中付息期限（15）集中兑付期限（16）本期兑付方式（17）承销方式（18）承销团成员（19）募集资金的验证确认（20）上市安排,（三）债券担保由中国民生银行股份有限公司为本期债券提供无条件不可撤销的连带责任担保。（四）信用级别经大公国际资信评估有限公司综合评定，
7、本期债券信用级别为AAA级。,（五）本息兑付（1）本期债券到期一次还本（2）未上市债券本金的兑付由债券托管人办理（3）上市债券本金的兑付通过登记机构和有关机构办理（六）募集资金的用途：（1）中国广播电视卫星直播系统空间段项目（2）广播电视C频段专用卫星项目（3）风电设备项目（4）风电场项目（5）韦曲航天没课及民用产业化基地（6）永丰产业基地（七）发行人的主要财务数据与指标,分析思路,（一）债券发行规模决策分析：1、要以企业合理的资金占用量和投资项目的资金需要量为前提，对企业的扩大再生产能力进行规划，对投资项目进行可行性研究：本期债券所募集资金将用于发展集团公司航天民用产业项目。根据案例资料，既
8、可以造福于民，又可以给发行人带来良好的经济效益。本期债券的发行规模20亿，充分考虑了公司的现有偿债能力和获利能力。,2、分析企业财务状况，尤其是获利能力和偿债能力的大小：从案例资料中可以看出，本期债券募集资金所用于的六项建设项目的获利能力都比较强。例如：中国广播电视卫星系统空间段项目总投资35亿，财务内部收益6.74%,3、从公司现有财务结构的定量比例来考虑：常用的资产负债指标有2种：负债比率和流动比率。从案例分析，公司目前的资产负债比率较高，且长期负债占了较高的比例。航天科技集团公司资产负债保持稳健水平，所以它有良好发展资信和发展能力，基本不存在偿债风险。4、比较各种筹资方式的资金成本和方便
9、程度：经过权衡利弊，发行人选择了发行企业债券的方式来筹集资金。,（二）债券融资期限的策略分析：1、投资项目的性质：本期债券投资项目均为大型建设项目，投资规模大、建设周期长，所以它的偿债期限是15年。2、债券有无担保：本债券有中国民生银行提供全额、无条件、不可撤销的连带责任担保，保障了本期债券的还本付息。3、是否有利于降低债券利息成本4、债券交易的方便程度：本期的特点是按年付息，且在利率风险规避、满足投资偏好和长期回报要求等方面均有相应的保障。,（三）债券融资利率的策略分析:1、现代银行同期储蓄存款利率和国债收益水平：非国债利率=基础利率（国债利率）+利差从宏观经济增长的趋势来看，本期债券未来可
10、能面临着利率上升的风险。本期债券的利率水平已经考虑了对利率风险的补偿。本期债券15年期固定利率品种的票面利率4%，按年付息，航天科技集团公司抓住了中国债券市场难得的历史机遇，发行的债券利率在中长期债券利率中处于低水平，表明资本市场对航天品牌的充分信任和对航天科技集团公司未来发展的良好预期。,2、发行公司的承受能力：根据资料分析，本期债券的发行人的航天科技集团公司对长期和短期债务都有较强的偿债能力。该公司目前的经营状况良好，现金流量充足，其自身现金流可以满足本期债券本息兑付的要求。3、市场利率水平与走势：本期债券发行正处于货币政策敏感时期，当前宏观经济运行中的突出问题是固定资产投资增长过快、货币
11、供应量偏高和信贷投放偏快等。4、债券筹资的其他条件：如果发行的债权附有抵押、担保等保证条款，利率可以适当降低；反之应当适当调高。从信用级别来看，经打工国际资信评估综合评定，本公司的级别是AAA级。,（四）债券的定价：等价、溢价、折价（五）清偿方式的选择:清偿方式的选择主要依据对资金支付风 险和资金成本的考虑,？,1、比较债券融资与股权融资。（P71)2、按现行法律规定，在公司内部，债券发行必须经过股东大会审议批准，试分析其理由。3、试讨论债券的票面利率的决定因素。,思考,1、比较债券融资与股权融资。（P71),a.筹资成本：债券融资：债务的利息支出可以作为成本在税前列支，具有冲减税基的作用;发
12、行费用较低。股权融资：对公司法人和股份持有人进行”双重纳税”，股利必须从税后盈余中支付。b.控制权上：债务融资：债权人只要求固定收益，没有剩余 收益追索权，不参与股东经营决策，不会影响股东的控制权。股权融资：可以增加资本，把握投资机会，但会稀释企业老股东的权益，减弱老股东对公司的控制权。,股权收益：债券融资：可以增加税后利润，提高股东收益，发挥财务杠杆效益。股权融资：可以增加企业的资本金和抗风险能力，但企业所有者权益增加收益和亏损需要由股东平均分摊。实际资料：中国航天科技集团的筹资方式属于债券融资，本期债券投资项目均为大型建设项目，投资规模大，建设周期长，债券偿债期限为15年；本期债券有中国民
13、生银行提供全额、无条件、不可撤销连带责任担保；本期债券2006年8月30日在上海证券交易所上市，其特点是按年付息，它在利率风险规避，满足投资者短期投资偏好等方面都有相应保障。公司拥有良好的资信和发展能力，基本上不存在偿债风险；公司财务状况较好，获利能力较高，拥有债券数目相对不大，企业流动比率较高，短期偿债能力较强。,2、按现行法律规定，在公司内部，债券发行必须经过股东大会审议批准，试分析其理由。(1)总的来说，公司借债影响到股东权益，而股东才是公司的所有者。(2)公司筹集资金有两类，一是权益资本，就是向公司注资或发行股票，成为公司股东。这种注资，根据公司法规定，是不得撤回，只有在公司进行清算的
14、情况下才可以撤回资金，公司经营期间只可以通过转让股权来回收资金。相比借债，这种筹集资本的方式成本费用低，而且筹集资金的使用期限基本是无限期的，财务压力小。二是债权资本，是指向银行、商业伙伴、债券投资者等筹集资金，他们只是向公司借钱，到期要还本付息。(3)公司获得权益资本和债权资本的成本是不一样；公司借债也会促使公司资产负债率增加，资产负债率的过高或过低都会影响公司的赢利水平。以上等因素都是股东要考虑的因素，所以借债要经过股东大会同意，是为了保护股东权益。（4）航天科技集团本期债券发行规模20亿元，是在充分考虑了公司现有偿债能力和获利能力基础上作出决策的，关系到股东的经济效益。,3、讨论债券的票
15、面利率的决策因素,（1）发行债券的票面利率一般都会参照市场上风险相同、到期期限相同的同类债券的利率；或者参照同期银行存款或国债的利率；发行公司的承受能力；市场利率的走势；相应增加一些风险补偿。主要还需要包括以下几个方面：a.债券的安全性。安全性越差的债券，其票面利率就必须定得越高，否则不会有人买；b.当前的银行利率，银行的信誉度和安全性显然好于公司，因此公司发行的债券利率必须高于银行利率，否则也不会有人买，公司的债也发不出去；c.债券期限的长短。期限短的其票面利率可以定得低一些，而期限长的就必须把票面利率定得高一些，因为当两者利率一样时，人们通常选择买期限短的。（2）航天科技企业债券票面利率为4%，比同期国债利率稍高，比同期贷款利率稍低，基本上反映了项目风险。,谢谢您的欣赏！!,
