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1、第七章风险、风险决策,风险,现代企业运营中可能会遇到的风险？,风险,现代企业运营中可能会遇到的风险？（1）利率风险（2）价格风险（3）汇率风险（4）流动性风险；（5）信用风险(由于债务人不能履行合约造成损失的风险)；（6）信誉风险(由于群众对银行不再信任造成的风险)；（7）决策风险(错误决策导致损失的风险)；（8）交易风险（9）合法性风险,风险相关概念,一般认为，风险是指某一事件出现的实际情况与预期状况（实际值与预期值）有背离，从而产生的一种损失；这种损失有时候表现为实际值的绝对减少，有时表现为相对减少或机会损失；这种背离或差异地出现是不确定的，是一一定的概率随机发生，而不是事先能准确预计的,
2、风险相关概念,对风险含义的理解，从不同角度可以作不同的陈述和定义；几种代表性观点：以研究风险问题著称的美国学者A.H.威雷特认为，风险是关于不愿发生的事件发生的不确定性的客观体现；美国经济学家F.H.奈特，认为风险是可测定的不确定性；课程中风险指某一特定策略所带来的结果的变动性的大小。,决策分类,确定型、风险型、不确定型确定型：决策环境完全确定的条件下进行的，决策结果也是确定的；风险型：决策环境不确定，但对于各自然状态发生的概率，决策者可以预先估计或计算出来；不确定型：决策环境不确定，对于各自然状态发生的概率，决策者可无法预先估计或计算出来；,风险决策,一般说来，结果的变动性越大，风险就越大；
3、不同个体对于风险有不同的偏好，因此如何辨析个体的风险偏好以及他们对个体决策的影响是很重要的；理性决策的制定工作要求确定期望回报，测量风险，和了解管理者对风险的偏好。,风险决策,风险型决策要素,目标（收益最大or损失最小）策略（存在两个或两个以可供选择策略）自然状态（两个或两个以上不以主观意志为转移的自然状态，如天气、经济周期等）损益（不同策略在不同状态下的损益值）概率（每种状态的概率）,风险决策实例,假设有两项投资，初始现金投入均为100万，投资周期5年，回报依赖于5年间的通胀率，通胀率是未知的，但是根据以往的历史数据可以知道其概率。,风险决策实例,风险决策实例,投资分析通过计算和比较每种选择
4、的三个统计变量。期望值，是对投资方案的期望回报金额的估计标准差，用于衡量投资方案的风险（风险依据结果的变动性）越大 风险就越大变异系数，用来衡量每一单位货币期望回报的风险。,风险决策实例,风险决策,通常高回报总是伴随高风险，经济学的精髓就是在这种权衡中做出选择；任何决策都反映管理者对风险的态度，即风险偏好。人与人之间的风险偏好差异性是很大的。,风险决策期望值理论,期望值决策原理求解各个策略的期望值，选择期望收益最大，或者损失最小的优选方案。,某化工厂为扩大生产能力，拟定了三种扩建方案以供决策：大型扩建；中型扩建；小型扩建。如果大型扩建，遇产品销路好，可获利200万元，销路差则亏损60万元；如果
5、中型扩建，遇产品销路好，可获利150万元，销路差可获利20万元；如果小型扩建，产品销路好，可获利100万元，销路差可获利60万元。根据历史资料，未来产品销路好的概率为0.7，销路差的概率为0.3，试做出最佳扩建方案决策。其决策表如表3-1。,案例分析期望值理论,表3-1 某化工厂扩建问题决策 单位：万元,案例分析期望值理论,风险决策期望效用值理论,期望效用E（U）,风险决策期望效用值理论,期望值效用,期望效用值,VS.,风险决策期望效用值理论,风险偏好的度量,风险决策期望效用值理论,效用函数（曲线）的确定 N-M心理试验法（标准测定法）冯.纽曼（Von Neumann）&摩根斯泰恩(Morge
6、nstern)1944年共同创立,效用函数测定（一）,例释：某人各种经济活动的收益都介于50元至300元之间。为了测定他的效用函数曲线，现假定u(-50)=0，u（300）=1。决策分析师与他进行了下列对话：问：“如果有两个行动a1与a2，a1以0.5的概率获收益300元，但以0.5的概率亏损50元；a2 肯定获125元。你愿意选择哪一个行动？”答：“选择a1。”问：“把a2 改为肯定收益多少时，你才认为 a1 与 a2 等效？”答：“195元。”问：“如果a1 改为以0.75 的概率获300元，以0.25 的概率亏损50元，a2 肯定获多少元时，你才认为a1与 a2 等效？”答：“255元。
7、”,效用函数测定（二）,问：“如果a1改为以0.25的概率获300元,而以0.75的概率亏损50元呢?”答：“a2为肯定获益125元，a1 才与a2等效。”问：“如果a1以概率p获收益300元，以概率1-p亏损50元；a2为不亏不盈。如果p=0.05，你选择a1还是a2？”答：“选择a1。”问：“如果p=0.01呢？”答：“选择a2。”问：“如果p=0.03呢？”答：“选择a1。”问：“如果p=0.02呢？”答：“选择a1或a2均可。”,效用函数测定（三）,问：“如果a1为以概率0.5 获125元,也以概率0.5不亏不盈,那么a2为肯定获益多少元时,你认为a1与a2等效?”答：“80元。”由上
8、述对话可绘出该人的效用函数曲线。做法如下。(a)令u(300)=1，u(50)=0,(b)根据对话顺序分别计算，u(195)=0.5u(300)0.5u(50)=0.5，u(255)=0.75u(300)0.25u(50)=0.75u(125)=0.25u(300)0.75u(50)=0.25,u(0)=0.02u(300)0.98u(50)=0.02,u(80)=0.5u(125)0.5u(0)=0.135.,效用函数测定（四）,(c)绘出该人的效用函数曲线,效用函数测定（五）,另一个人效用函数,谁会参加这个游戏呢？,每个人手上有100元钱参加掷硬币游戏赢者获得80元，输家付出80元谁会参加
9、游戏？,谁会参加这个游戏呢？,参与者1：效用函数 U=lnW,参与者2：效用函数U=W+W3/10000,谁会参加这个游戏呢？,参与者1：效用函数 U=lnW参与者2：效用函数U=W+W3/10000,谁会参加这个游戏呢？,4.1200财富期望效用财富的确定效用 拒绝参加游戏 参加游戏,财富期望效用,财富确定效用,财富期望效用,财富确定效用,为什么会有保险业？其盈利模式是什么？,风险补偿,保险业的大量涌现是因为人们厌恶风险,100-60.04=39.96,为什么会出现博彩业？其盈利模式是什么？,风险寻求,博彩业的大量涌现是因为人们寻求风险,136.7-100=36.7,为什么一个人即可能买保险
10、也会买彩票？风险规避VS.风险寻求,复合效用函数/渴望型效用函数,风险决策,期望值理论,求解各个策略的期望值，选择期望收益最大，或者损失最小的优选方案。,期望效用值理论,期望效用E（U）,风险决策贝叶斯决策,风险决策的基本方法是将状态变量看成随机变量，用先验状态分布表示状态的概率分布，用期望值、期望效用值计算策略的满意程度。实际生活中，先验概率分布往往与实际情况存在误差，需要通过市场调查，来收集有关状态变量的补充信息，对先验分布进行修正，然后用后验状态分布进行决策。贝叶斯决策,一、贝叶斯决策的基本方法,风险决策贝叶斯决策（自学）,风险决策贝叶斯决策,风险决策贝叶斯决策,先验概率和后验概率(a)
11、先验概率：决策者事先根据有限的资料和信息，凭自己的经验和知识估计各状态发生的概率，这种概率就称为主观概率或先验概率。(b)后验概率：随着时间的推移，决策者获得的信息会逐渐增多，基于这些新的信息，决策者可以修正原来的先验概率，获得更接近实际情况的概率估计，这种新的估计概率被称为后验概率。,风险决策贝叶斯决策,(c)后验概率计算贝叶斯公式,风险决策贝叶斯决策,基本步骤1、验前分析先验分析2、预验分析比较补充信息价值和成本3、验后分析利用补充信息修正先验分布获得后验分布，据此进行决策分析4、序贯分析多阶段决策,风险决策贝叶斯决策,二、贝叶斯决策分析的信息价值,信息本身是有价值的。在抽样调查中，通常调
12、查的样本越多，获得的情报也越多，但是花费也更多。因此有一个是否应该进行调查和抽样多少次更为合适的问题。,二、贝叶斯决策分析的信息价值,风险决策贝叶斯决策,风险决策贝叶斯决策,三、抽样贝叶斯决策,风险决策贝叶斯决策,（二）抽样信息的价值 当补充情报是采用抽样的方法获得时，这种补充情报价值习惯上称为抽样情报价值（Expected Value of Sampling Information），记做EVSI。,风险决策贝叶斯决策,第三节 贝叶斯决策分析,四、贝叶斯决策分析案例,贝叶斯决策分析案例,解:(1)如果不咨询,由期望值准则E(a1)=0.640000+0.3X20000+0.1（-30000)
13、=27000E(a2)=0.630000+0.3X20000+0.1（-20000)=25000E(a3)=10000MaxE(a1),E(a2),E(a3)=27000应采取大批生产方案a1,贝叶斯决策分析案例,（2）如果咨询，由全概率公式，分别求出咨询后销售状态结果值Hi(i=1,2,3),贝叶斯决策分析案例,再由贝叶斯公式,贝叶斯决策分析案例,当咨询结果为H=H1,产品畅销最大期望收益为34060即当H=H1时，a1是最满意方案a(H1)=a1,贝叶斯决策分析案例,当咨询结果为H=H2,产品状态一般最大期望收益为26200即当H=H2时，a2是最满意方案a(H2)=a2,贝叶斯决策分析案
14、例,当咨询结果为H=H3,产品不受欢迎最大期望收益为15300即当H=H3时，a2是最满意方案a(H3)=a2,贝叶斯决策分析案例,通过咨询后的期望收益为所以，应当咨询后生产,贝叶斯决策分析案例,完全情报价值如果情报准确，当出现 时，应采取行动a1，而无情报时，依先验概率进行决策，也应采取行动a1，所以情报价值为0。当出现 时，应采取行动a2;而无情报时，最优策略为a1,情报价值为30000-20000=10000当出现 时，应采取行动a3，而无情报时，最优策略为a1,情报价值为10000-(-30000)=40000完全情报价值为EVPI=0.6X0+0.3X10000+0.1X40000=
15、7000,贝叶斯决策分析案例,补充情报价值如果咨询结果为H1.采取行动a1,期望收益34060，无补充情报时，最优结果是a1,期望收益为27000，不完全情报价值为34060-27000=7060如果咨询结果为H2.采取行动a2,期望收益26200，无补充情报时，最优结果是a1,期望收益为27000，不完全情报价值为26200-27000=-800如果咨询结果为H3.采取行动a2,期望收益15300，无补充情报时，最优结果是a1,期望收益为27000，不完全情报价值为15300-27000=-11700补充情报价值为 EVAI=0.44X7060+0.39X（-800）+0.17X（-1170
16、0）=805.4,风险管理,购买保险调整折现率资产多种经营购买期货合同,风险管理购买保险,企业和个人购买保险是为了防止因各种风险（火灾、偷窃、洪水、地震和死亡）而带来的经济损失。,风险管理购买保险,例：一家烟花制造企业，每年将获得100000元的净利润收入，但同时面临失火彻底烧毁厂房，重建工厂需要花费80000元，企业主该如何决策，是否需要购买保险，购买多少？,风险管理购买保险,购买 VS不购买 在什么情况下购买？购买哪家保险公司产品？,40,?,风险管理购买保险,理性的企业主肯花多少钱买保险呢？100000-40000=60000,风险管理购买保险,从保险公司来看发生火灾的概率0.5 赔付8
17、0000800000.5=4000020%利润率保费=40000+40000X20%=48000实际支付100000-48000=52000U（52000）=162162150,因此 理性企业主购买保险,风险管理调整贴现率,与低风险的投资相比，高风险投资应采用更高的贴现率来折现,风险管理多样化,？,风险管理多样化,多种经营的优势在于它可以减少风险而不减少期望收益率/回报率,如果两种经营完全相关，则投资两种业务与之投资一种业务所面临的风险水平并没与降低。但是只要是不完全相关的两种业务，风险就会减少，如果两种业务是完全负相关，就能最大限度的减少风险。Markowitz 马尔卡维兹等也因此研究而获得
18、了1990年的诺贝尔经济学奖,风险管理多样化,关于效率资产配置的基本观点是，与无效率资产配置（无多样化资产）比较，多样化资产配置使得给定收益水平的风险可以降低，给定风险水平的收益可以增加。即只要资产的投资组合结构是正确的，就可以在不减少其期望回报的条件下，使风险减少。,风险管理套期保值Hedging,套期保值是使用金融衍生工具进行一种限制风险的交易。企业有可能利用期货合同进行保险或套期保值，以使自己不会因为价格的不利波动而遭受损失；期货合同指约定将来即按既定的价格，买卖既定的数量和既定质量的物品。远期合同（forward contract）在未来可以无需考虑市场价格而以合同约定价格卖出商品，不
19、在市场上交易，存在违约风险；期货合同（future contract），一种标准化契约，可在市场上交易，购买一份这样的契约，就可以在未来按照合同约定的价格出售商品。,风险管理套期保值Hedging,例：某地一农民种植的小麦还有好几个月才到收获季节。农民可能遇到的风险？1、因为天气恶劣而造成农作物减产；2、因为市场价格下跌而造成收益减少；,风险管理套期保值Hedging,农民可能遇到的风险？1、因为天气恶劣而造成农作物减产可以通过购买保险来规避；2、因为市场价格下跌而造成收益减少价格风险可通过购买期货合同/远期合同规避；,风险管理套期保值Hedging,现货市场,生产者最终按照当前的现货价格出售
20、商品。如果商品价格下降，生产者将能在期货合同上获利，从而弥补因现货价格下降而导致的亏损；如果现货价格提高，期货合同的价值就会降低，这样因按照较高现货价格出售的利润就会被期货合同的价值的减少所抵消；所以如果安排得当，生产者所有的价格风险都能被规避。,期货市场,期货市场上的合同持续交易，合同的价值随着现货商品价格的变动而反方向变动。如果商品的现货价格增加，按照一定价格出售的权力就会贬值，如果现货价格下降，则按照一定价格出售的权力就会增值；期货市场的商品范围广阔，从大豆、牲畜、糖、油、黄金、木材到外汇和股指,决策树分析,决策树对导致一组结果的一连串策略和自然状态进行追踪，任一结果的概率等于导致该结果
21、的每一分支上概率的乘积。在决策树中，每一项选择方案都有一个概率分布。,决策树分析,决策树分析（例）,例：一个企业准备进入一个新的市场，决策问题是建立大工厂OR小工厂？这里有两个随机变量：1、国民经济状态；2、商业中主要竞争对手反应,决策树分析（例）,假定该企业了解到竞争对手会针对该企业所建立工厂大小以不同概率采取全国性、地区性广告营销计划或者不采取行动假定国家宏观经济状况的概率为,决策树分析（例）,决策树分析（例）,决策树分析（例）,？,不确定决策,不确定性 结果不确定，且无法预测概率不确定型决策准则包括:乐观决策准则悲观决策准则折衷决策准则后悔值决策准则等概率决策准则等。,乐观决策准则,一、
22、乐观决策的步骤,乐观法决策矩阵模型,案例分析乐观决策准则,案例分析乐观决策准则,乐观决策准则,二、乐观准则的评价,决策者对某一问题持乐观准则为决策原则时，通常反映了决策者对被决策问题的未来充满了信心，态度乐观。决策者认为问题的未来好的状态发生的可能性极大。从另一个角度，这也体现了决策者的进取精神与冒险性格。,乐观决策准则,（1）高收益值诱导。决策者运用有可能实现的高期望值目标，激励、调动人们奋进的积极性。实际结果如何并不重要，关键是重视决策目标的激励作用。（2）绝处求生。企业处于绝境，运用其他较稳妥地决策方法难以摆脱困境，此时，与其等着破产，还不如决策最大期望值的方案，通过拼搏，以求获得最后一
23、线生机。（3）前景看好。决策者对企业的前景充满信心，应当采取积极进取的方案，否则就会贻误最佳时机。（4）实力雄厚。企业力量强大，如果过于稳妥、保守，企业往往会无所作为，甚至削弱力量及地位。因此，还不如凭借其强大的风险抵御力勇于开拓，积极发展。,三、乐观决策法的适用范围,悲观决策准则,一、悲观决策的步骤,悲观法决策矩阵模型,案例分析悲观决策准则,案例分析悲观决策准则,二、悲观准则的评价,持悲观准则为决策原则的决策者遇事常想到事物的最糟的一面，较多地考虑是否能承受得住失败带来的打击。这充分的表现了决策者稳妥的性格与保守的品质。,悲观决策准则,悲观决策准则,三、悲观决策法的适用范围,折中决策准则,折
24、中决策准则,一、折衷法决策的步骤,折中法决策矩阵模型,折中决策准则,二、折衷决策法的评价,后悔值决策准则,后悔值决策准则，又称萨凡奇准则，是指通常在决策时，应当选择收益值最大或者损失值最小的方案作为最优方案。后悔值是指决策者失策所造成的损失价值。后悔值决策准则要求决策者在选择决策方案所产生的后悔感最小。后悔感的大小是以“后悔值”指标来反映的，“后悔感”是指每种自然状态下最高收益值与其他收益值之差。,一、最小最大后悔值决策分析的步骤,（1）建立收益矩阵。（2）计算出在各种自然状态下每个方案的后悔值。（3）逐一列出各方案的最大后悔值。（4）比较后悔值，选取其中最小值，该值所对应得方案即为最佳方案。
25、,对于要求目标达最小值的决策问题，应用后悔值法时，应注意：（1）取各状态中最小收益值为理想值，减去其他各值，得到的后悔值全部为负值与零；（2）取各方案后悔值中的最小者（绝对值最大者）；（3）再取其中的最大值进行决策。,后悔值决策准则,后悔值决策矩阵模型,案例分析后悔值矩阵,案例分析后悔值矩阵,案例分析后悔值矩阵,后悔值决策准则,如果原来的行动方案中再增加一个方案，则后悔值可能改变。从某些方面而言，后悔值准则与悲观准则属同一类，只是考虑问题的出发点有所不同。由于它是从避免失误的角度决策问题，使此准则在某种意义上比悲观准则合乎情理一些，它是一个稳妥的决策原则。,二、后悔值决策准则的评价,后悔值决策
26、准则,最小最大后悔值决策法一般适用于有一定基础的中小企业。因为这类企业一方面能承担一定风险，因而可以不必太保守，过于稳妥；另一方面，又不能抵挡大的灾难，因而又不能像乐观法决策那样过于冒进。对这类企业来讲，采用最小最大后悔值决策法进行决策属于一种稳中求发展的决策。另外，竞争实力相当的企业在竞争决策中也可采用此法。因为竞争者之间已有一定实力，必须以此为基础进一步开拓，不可丧失机会。但又不宜过激，否则欲速则不达，危及基础。因此，在势均力敌的竞争中，采用此法既可以稳定已有的地位，又可以使市场开拓机会丧失降到最低限度。,三、后悔值决策准则的适用范围,等概率决策准则,等概率决策法的基本思想是假定未来各种自
27、然状态发生的概率相同，然后，求各行动方案的期望收益值，具有最大期望收益值的方案，即是等概率决策准则下决策的最优方案。,一、等概率决策分析法的步骤,（1）确定期望收益矩阵。（2）计算各方案 等概率收益值之和。（3）比较各方案的等概率收益值 的大小，选择 所对应的方案即为决策的最佳方案。,等概率决策准则,等概率决策方法全面考虑了一个行动方案在不同自然状态下可能取得的不同结果，并把概率引入了决策问题。但是客观上各状态发生等概率的情况很小，这种方法也就很难与实际情况相符。另外，这样处理问题未免简单化了，实际上各种状态对行动的影响一般是不相同的。等概率决策法是将不确定型问题演变成风险型问题来处理，唯一不同的是，决策者将难以判定的各种自然状态发生的机会假定为一个等值。等概率决策法是假设所有状态都出现，而且都以相等机会出现，这个假设前提本身就是有问题的，很难与事实发展相吻合。,二、等概率决策法的评价,
