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1、1,財務報表分析分組報告,本 組 組 員 班級:專會二甲 陳嘉琦 S9021034 黃秀英 S9121027 報告日期 李碧昭 S9121010 陳家瑀 S9121023 指導老師:汪瑞芝 賴宥華 S9121026,2,資訊服務業概述 3 9艾群科技股份有限公司簡介.1011艾群損益表、資產負債表分析水平分析.1215垂直分析.16194.艾群各項財務比率分析財務結構分析 2126償債能力分析 2733經營能力分析 3445獲利能力分析 4661槓桿度分析 62665.艾群未來評價 67766.投資建議 7782,頁 次,3,被分析公司所屬產業:資訊服務業-系統整合業務,4,產業景氣循環分類,
2、資訊服務,資訊服務業概述,5,資訊服務業概述,6,2000-2005年全球資訊服務市場規模 單位：十億美元,資料來源：Dataquest，資策會MIC整理，2001年6月,資訊服務業概述,7,台灣資訊服務業發展現況,經濟部統計處發布資料，2002年工商服務業營業總額2876億元，雖擺脫了2001年負成長10.99的陰影，成長6.13%，但仍低於2000年水準，顯示景氣雖略有復甦，但企業和消費者支出仍處於調整期，復甦力道仍為不足。按各業觀察，僅有資訊服務業及顧問服務業全年營收成長分別達18.64%及8.76%，優於工商服務業整體成長6.13%的水準。我國資訊服務市場的重要區隔為金融業、製造業、政
3、府等，由於我國正值金融改革，加上經濟景氣不佳，金融業紛紛將其部份的IT預算縮減，以作為填補呆帳損失之用，金融業IT需求，預計將俟金控公司進入營運整合期時會有整合性的IT需求。而一向居於IT高使用率的電子製造業，則因全球電子產業景氣不佳而大幅減少其IT應用上的支出。至於政府，則由於數位台灣計畫於2002年年中成型，預計其所產生的政府IT需求要到2003年才會完全展現。,資訊服務業概述,8,2003資訊服務市場預估,預估2003年我國資訊服務市場，將隨全球經濟景氣的緩步復甦，較2002 年的新台幣1,429億元成長約10.3%，達新台幣1,576億元。主要的市場驅動力來自寬頻內容豐富化，提高使用者
4、上網需求，加速網路服務的成長；全民數位學習的帶動，將使數位學習產業大幅興起，並進一步提高網路服務的需求；線上遊戲預計將維持2002年的熱度，並擴大客層，數位娛樂市場區隔將是2003年的重點；數位台灣計畫之IT應用，預計也將於2003年開始浮現，並帶動系統整合及專案服務市場；另外，金控公司的營運整合，將是2003年金融業競爭力消長的關鍵，預計將帶動金控整合資訊系統建置的需求；而全球景氣逐漸轉趨樂觀，預計企業也將於2003年增加其IT支出。,資訊服務業概述,9,2003年我國資訊服務市場規模預測 單位：新台幣百萬元,資料來源：資策會MIC，2002年11月,資訊服務業概述,10,艾群科技股份有限公
5、司簡介,成立日期 實收資本總額 534,348,500代表人 翁元臻公開發行日期 上櫃日期 主要競爭業者:敦揚科技股份有限公司衛道科技股份有限公司,市場結構：內銷100%,11,艾群成立之初是以校園網路整體規劃建置起家，例如83年取得台灣大學BBS/WWW 伺服器建置案，並且於中華電信成立Hinet 後取得其系統建置案，因此與中華電信培養出長期合作關係，進而擴展於電信市場之業務，並為國內大型資訊中心與網路中心從事規劃與建置。目前，艾群的目標市場著重在電信產業，營收比重佔 45%50%，但在金融業、政府與教育單位、製造業方面亦有所著墨。根據中華徵信所89年 TOP5000台灣地區大型企業排名資料
6、中可知，資訊服務業者計112 家，其中與艾群科技業務性質較為相近的同業有24家，已上市櫃的就有20家，因此艾群算是國內大型系統整合廠商之一。,艾群科技股份有限公司簡介,12,水平分析(趨勢分析)87 92,意義：指各年度的財務報表中,選擇某一年為基期，計算每一期間各項目對基期同一項之趨勢百分數藉以顯示各項目在各期間之變動趨勢。藉此衡量一企業的某一財務特性在連續期是否有持續變大或變小的趨勢。可以提供財務報表使用人對一企業的經營能力或財務狀況有較動態的概念。,艾群科技股份有限公司,13,損益表水平分析 87 至 92 年,單位：%,艾群科技股份有限公司,14,單位：%,資產負債表水平分析 87 至
7、 92 年,艾群科技股份有限公司,15,水平分析從損益表看出銷貨收入每年都在遞增，成本都相對的遞增，毛利也應該遞增，但是年中的毛利卻遞減，當年度的費用大於收入而虧損。年卻沒有的收入高，因為年的景氣和這個行業的飽和度己經差不多，而使的比率不如前二年來的好。從資產負債表中看出資產比率也是逐年遞增，股東權益卻因年的虧損而使比率下降，但是因為有贖回公司債而使股東權益又上升回來。,艾群科技股份有限公司,16,垂直分析(共同比分析)87 92,意義:將財務報表的所有項目除以一共同因子(通常是銷貨淨額或總資產)。報表使用者可以藉此共同基礎之比率，了解一企業之資產結構，負債結構，資本結構，以及各種獲利率。,艾
8、群科技股份有限公司,17,損益表垂直分析 87 至 92 年,單位：仟元,艾群科技股份有限公司,18,資產負債表垂直分析 87 至 92 年,單位：仟元,艾群科技股份有限公司,19,垂直分析損益表部份從艾群92年預估來看，成本佔收入的85%，所以毛利有15%表示有15%的利潤，但是費用卻佔了16%而使淨利為負1%，表示今年還是沒賺錢，但是本期淨利卻是正的4%，是因為提前贖回應付公司債而使公司有非常損益。資產負債表部份從艾群92年來看，流動資產佔總資產的比例最大84%，其他只佔16%，負債佔負債及股東權益中的總額的53%，而股東權益是47%，由表中得知90年的股東權益大於負債，但91年之後因發行
9、公司債而使負債大幅增加，故使得92年負債大於股東權益。,艾群科技股份有限公司,20,各項財務比率分析,Ps.本比率分析中之產業平均，係經由取得艾群年報中所述之同產業之各個公司之各項財務比率後，再取其平均數得來，所包含之公司為：精業、三商電、鼎新、凌群、華經、資通、敦陽、衛道、艾群、第三波、力新、倚天、敦吉、盟立、精技、宏碁、友立、訊連,21,財務結構分析,22,負債占資產比率(%),財務結構分析,23,負債占資產比率總負債/總資產,在負債占資產比率方面，該公司87年及88年度負債比率約55%左右，與同業相較，高於敦陽科技與產業平均，至89年度因該公司以現金增資款償還銀行借款使該負債比率降至27
10、.24%，但90年公司在一片經濟不景氣當中，其營收仍較89年度大幅成長46.61，由於公司近年來營運規模大幅擴增，對營運資金之需求日益殷切，需大量資金故銀行借款及發行商業本票致使負債比率由27大幅上升至45%，高於同業平均，可是比敦陽與衛道均還為低，91年發行公司債償還銀行借款及充實營運資金使該比率上升至64%，高於同業。,財務結構分析,24,長期資金占固定資產比率(%),財務結構分析,25,長期資金占固定資產比率(股東權益淨額+長期負倩)/固定資產淨額,在長期資金占固定資產比率方面，因公司營運成長，盈餘持續挹注，加上公司辦理現金增資，自有資金充足，故該比率優於其他同業及同業平均，惟88年度因
11、該公司基於借款利率之考量，將長期借款均轉為短期借款，加以該公司進行辦公室遷址以及併購尚虹資訊，致辦公設備及租賃改良較87年度大幅增加，故88年度長期資金占固定資產比率較87年度為低，91年發行公司債，償還銀行借款及充實營運資金，故該比率又大為上升。,財務結構分析,26,整體財務結構分析：,整體言之，雖負債占資產比率91年高於同業，實屬對公司財務結構是為不利，但發行此公司債為基於公司未來長遠發展計劃，期望以長期穩定之資金來源取代短期負債，適度調整長短期負債結構以降低財務風險減少銀行利息支出，充實營運資金以積極爭取大型標案，且長期資金占固定資產比率均高於同業很多，該公司並無短期資金支應長期性資本支
12、出之情事，故其財務結構尚屬穩健。,財務結構分析,27,償債能力分析,28,流動比率,償債能力分析,29,在流動比率方面，該公司88年度流動比率較87年度下降，主要係為因應業務成長之需求，進貨亦隨之增加，以及該公司於88年度併購尚虹資訊(股)公司之存貨及固定資產，以上二項因素致使應付帳款大幅增加，故流動比率下降；89年度則因營運規模成長130.25%，存貨與銀行存款水準上揚，加以該公司自88年起對客戶延長收款期間，致應收帳款大幅增加，因而使89年度流動比率由88年度的163.51%大幅上升至340.83%。,償債能力分析,流動比率流動資產/流動負債,30,速動比率,償債能力分析,31,速動比率方
13、面，在營運規模擴大之情形下，87-89年均呈現逐年成長趨勢。但90年度一片經濟不景氣當中，其營收仍較89年度大幅成長46.61，2,131,269仟元，由於公司近年來營運規模大幅擴增，對營運資金之需求日益殷切，然而該公司係屬系統整合商，本身毋須具備龐大之機器設備或工廠等不動產，向銀行辦理長期抵押借款較為不易，故為因應營業規模成長所產生之資金壓力，該公司90年度向銀行辦理短期借款及發行商業本票以玆因應，艾群科技90年度短期銀行借款(含應付商業本票）相較於89年度增加296,149仟元，致使流動比率由340%降至202%，速動比率亦由234%降至133%，顯示該公司短期償債能力有惡化趨勢，亦即利息
14、支出及還本壓力使公司財務風險上升，91年發行公司債償還短期銀行借款，增加營運資金，稍改善流動比率上升至206%，但因存貨過多，致速動比率下降至112%。流動比率、速動比率均低於同業，代表艾群短期緊急償債能力比同業不佳，但高於此二比率標準值流動比率200%，速動比率100%，故艾群償債能力尚屬正常。,償債能力分析,速動比率(流動資產-存貨-預付費用)/流動負債,32,利息保障倍數,償債能力分析,33,在利息保障倍數方面，亦呈現逐年上升趨勢，主要係因營收成長，獲利持續挹注所致，故利息保障倍數由87年度4.25倍提升至88年度5.98倍，惟低於同業水準；89年辦理現金增資，償還借款使利息支出大幅減少
15、，利息保障倍數再進一步提昇至24.03 倍，而90年因淨利增加，使利息保障倍數上升至30倍，比敦陽及產業平均高，但91年因專案虧損致使利息保障倍數為負，使企業以淨利支應利息的能力為負，就債權保障的觀點是為不利。,償債能力分析,註：產業平均90年為負數係因採樣之公司第三波該年營業狀況大為不佳。,利息保障倍數=EBIT(稅前息前純益)/利息費用,34,經營能力分析,35,應收款項週轉率(次),經營能力分析,36,應收款項收現日數,經營能力分析,37,應收帳款週轉率淨賖銷/平均應收帳款應收帳款收現日數365天/應收帳款週轉率,在應收帳款週轉率方面，主要係因該公司於88年起為擴展市場而放寬收款期間，致
16、88及89年度應收帳款週轉率較87年度下降，惟該公司應收帳款週轉率之表現仍優於其他同業，90年應收帳款週轉率下降主要係本年度與同業合作之部份大型銷售專案因業主尚未對同業最後驗收致使對同業之應收帳款尚未收回，致使比率下降至3.94，91年也因與同業合作之部份大型銷售專案因業主尚未對同業最後驗收，致使對同業之應收帳款尚未收回，另因九十一年度平均應收帳款餘額較九十年度增加，故導致應收款項週轉率下降更下降至2.92，但還是高於主要競爭對手敦陽。,經營能力分析,38,存貨週轉率(次),經營能力分析,39,平均售貨日數,經營能力分析,40,存貨週轉率=銷貨成本/平均存貨平均售貨日數365天/存貨週轉率,在
17、存貨週轉率方面，88年度因該公司在進貨方面取得原廠較優惠之折扣，故成本率較前一年度下降，另為因應89年專案備貨以及年底併購尚虹資訊之存貨，而使年底存貨餘額增加，致88年度存貨週轉率較87年度下降，為2.27次，低於同業之水準；惟89年度因營收較88年度大幅成長130.25%，故存貨週轉率回升至4.2次，而91年係本年度為增強市場競爭能力，並積極爭取大型標案，與原廠策略合作開發新客戶，因而對於相關之備貨亦隨之增加，致使存貨週轉率下降至2.93次，低於同業，但該同業平均在91年存貨週轉率也都大為下降主要係本年度受全球經濟景氣不佳，系統整合產業削價求售，在成本收益考量下，市場經營策略改以高階產品替換
18、低階產品來維持市場競爭力，致使產品週期輪動快速，但銷售前又需一定的備貨量，使得存貨積壓，存貨週轉率大為降低。,經營能力分析,41,固定資產週轉率(次),經營能力分析,42,在固定資產週轉率方面，該公司88年度進行辦公室搬遷致相關裝潢支出及辦公設備之購置增加，加以年底併購尚虹資訊(股)公司之固定資產，致年底固定資產增加幅度超過營收成長幅度，故固定資產週轉率由87年度47.93次下降至21.03次，至89年度因該公司營業收入大幅成長130.25%，固定資產週轉率回升至30.46次，89年後因該公司並無購置大額之資產，且營收也穩定成長故此比率也穩定成長，且均優於同業。,經營能力分析,固定資產週轉率銷
19、貨淨額/平均固定資產,43,總資產週轉率(次),經營能力分析,44,總資產週轉率銷貨淨額/平均資產總額,在總資產週轉率方面，下述因素致公司88年度資產總額較87年度成長近52%，高於營收成長幅度45%，故該比率下降，89年度則因該公司營業收入大幅成長130.25%，總資產週轉率略升至1.22次但90、91年因應收帳款、存貨增加及長期股權投資(轉投資關係企業)增加，營收雖穩定成長，但總資產週轉率也略為下降。,經營能力分析,45,整體經營能力分析：,綜上所述，該公司自90、91年經營能力與同業比較均為遜色，整體經營能力在下滑(應收帳款及存貨管理不當)。,經營能力分析,46,獲利能力分析,47,資產
20、報酬率(%),獲利能力分析,48,資產報酬率 稅後淨利 總資產 100,該公司資產報酬率，90年因應收票據、應收帳款及長期股權投資(轉投資關係企業)增加，雖然稅後淨利較89年為之成長，仍使該比率略為下降，91年度則因專案虧損，專案虧損主要係因該專案之營業成本管控不當，我們可以從之前介紹之損益表垂直分析中發現當年之營業成本比起 87-89年都高，再加上因當年發行公司債，利息費用大幅增加，使該比率呈現負數，而8789年均呈逐年成長趨勢。所以其8789年之間之表現是不錯的，但自90年起開始呈現不佳狀態。與同業相較，雖低於敦陽及衛道，但8890年度均優於產業平均。,獲利能力分析,49,股東權益報酬率(
21、%),獲利能力分析,50,股東權益報酬率（稅後淨利-特別股股利）/平均普通股股東權益,89年度股東權益報酬率因辦理現金增資，致股本及資本公積增加，使該比率較88年度下降，而90年度雖淨利增加，但因股東權益增加之比率大於淨利增加數，致使該比率較89年為低，91年度則是因專案虧損及因發行公司債利息費用增加使淨利降低至負數,故使該比率呈現負數。與同業相較該公司股東權益報酬率，雖低於敦陽及衛道，但8890年度均優於產業平均。一般來說,15%被認為是合理的股東權益報酬率，但在目前銀行存款利率持續創新低下，10%左右也算是合理的報酬率，而艾群8790年皆在15%以上，除91年因全球經濟景氣不佳又產生專案虧
22、損外，其過去數年表現是優良的。,獲利能力分析,51,營業利益占實收資本比率(%),獲利能力分析,52,營業利益占實收資本比率營業利益/實收資本,營業利益占實收資本額比率部份，8789 則呈逐年成長趨勢，90年雖淨利增加，但因盈餘及資本公積轉增資，使該比率略為下滑，91年則因專案虧損致使營業淨利呈現負數，故該比率呈現負數。與同業相較，雖低於敦陽及衛道，但除87及91年度外均優於產業平均。,獲利能力分析,53,稅前純益占實收資本比率(%),獲利能力分析,54,稅前純益占實收資本比率稅前純益/實收資本,稅前純益占實收資本額比率部份，同營業利益占實收資本額比率部份，8789 亦呈逐年成長趨勢，90年因
23、盈餘及資本公積轉增資，使該比率略為下滑，91年則因專案虧損致使營業淨利呈現負數，故該比率呈現負數。與同業相較，雖低於敦陽及衛道，但除87及91年度外均優於產業平均。,獲利能力分析,55,純益率(%),獲利能力分析,56,純益率(稅後淨利/營業收入+營業外收入)*100,純益率部份，艾群90年之純益率較89年為低，主要係因當年國外股市慘跌，當時有許多家軟體業上市上櫃公司之股價從早期 二、三百元，跌到一、二十元，台灣軟體業者也難倖免遭受波及，所以同樣的，競爭業者敦陽、衛道及產業平均亦較89年為之下降，91年度因專案虧損及發行公司債利息費用增加使淨利呈負數,致使該比率呈現負數。與同業比較，比起敦陽、
24、衛道及產業平均，8790年艾群之表現平平，91年起呈現不佳狀態。,獲利能力分析,57,每股盈餘,獲利能力分析,58,每股盈餘(元)(稅後純益-特別股股利)/發行在外普通股股數,每股盈餘部份，90年因辦理增資股數增加使該比率略為下降，91 年則因專案虧損及發行公司債使淨利呈負數,故使該比率呈現負數外，但8789年均呈逐年成長趨勢。與同業相較，90.91年較敦陽及衛道為低，但8790之間皆高於產業平均，而8789 並且高於競爭業者敦陽及衛道，整體而言，其每股盈餘除91全球經濟不景氣外及專案虧損，其表現是相當不錯的。,獲利能力分析,59,本益比,獲利能力分析,60,本益比每股市價每股盈餘,本益比部份
25、，因艾群於90年上櫃，故90年起才有市價，所以本益比從90年開始。就投資者而言，比率越小越好，因為投資者為獲得相同的報酬，所需投資的金額較小。根據上網查閱股市分析師的建議，同類群系統整合廠 P/E已修正至20倍以下，而艾群 90年的本益比在 20倍以下，並且低於敦陽、衛道及產業平均，所以看得出艾群在90年之風險是較低也比較獲利可期的，但91年因專案虧損的關係，每股盈餘呈現負數，故其本益比亦呈現負數，而當公司發生損失時，分析其本益比是不具任何意義，所以對於91年度不作分析。一般來說，較有成長潛力的公司其本益比較高，而較少成長機會的公司其本益比比較低，但是當某一公司之未來展望比本益比更能反應時，投
26、資人會購買低本益比的股票；所以對於未來，我們必須觀看艾群未來的展望而定，而根據股市分析師的的建議，對於艾群建議在P/E 15倍以下逢低買進較為有利。,獲利能力分析,61,整體獲利能力分析：,整體而言，從 8790年艾群的獲利能力狀況是不錯的，但到91年卻開始呈現下滑趨勢，除了整個市場的景氣下滑因素外，艾群本身之亦因當年度營業成本控制不當造成其獲利狀況大幅度下跌，所以艾群在獲利能力上目前是呈現較不好的狀態。,獲利能力分析,62,槓桿度分析,63,營運槓桿度,槓桿度分析,64,(營業收入淨額-變動營業成本及費用）營業利益,營運槓桿度,槓桿度分析,營運槓桿程度係用來衡量銷貨的改變對利潤產生的影響，固
27、定成本較高及變動成本較低的公司，營運槓桿程度較大；反之，固定成本較低及變動成本較高的公司營運槓桿較低。所以若一家公司具有高營運槓桿(即固定佔總成本的比率非常高)，則其銷貨的變動對利潤的影響程度較大，亦即銷貨僅小幅增加就會導致利潤大幅增加，相對的，銷貨小幅減少利潤亦會大幅減少。所以，營運槓桿程度愈高，表示固定成本佔營業淨利的比重愈高，風險也愈高。由圖中得知艾群在87年的風險較高，也最接近損益兩平點，因為營運槓桿程度在損益兩平點上的為無限大，然後隨著離兩平點愈遠而持續下降。在競爭業者方面，敦陽及衛道近五年的營運槓桿度皆高於艾群，意味著競爭對手的營業淨利增加速度高於艾群，但相對的風險亦較高。不過若營
28、業淨利為負數時則不具意義，就如同艾群91年的狀況。在產業平均方面，應考慮產品業務的完全相同性分析才有意義，因採樣公司雖皆屬資訊服務業，但是其產品業務有的差異甚大，故不考慮分析。,65,財務槓桿度,槓桿度分析,66,營業利益/(營業利益-利息費用),就艾群本身而言，87年的財務槓桿最高，逐年遞減，表示利息費用占營業淨利的比重愈來愈小，直到91年發行公司債，利息費用大幅增加，而且那年營業淨損，財務槓桿度小於1，對於股東91年並無利潤可言，8788年間艾群的財務槓桿度優於現有競爭對手與產業平均，表示當時股東的報酬較高。8990年間艾群表現平平。,財務槓桿度,槓桿度分析,67,未來評價,評價模式：無限
29、期殘差盈餘評價模式,68,艾群未來評價,69,評價模式之說明,70,一、假設資金成本率10%。,無風險利率(RF)約1.5%(兩年期定存利率)風險範圍(值)=1.11(參考資料金鼎理財投資網個股分析)市場風險貼水資金成本率(Ri)=1.5%+1.11*8%=10.38%(約10%)資金成本率(Ri)=1.5%+1.11*8%=10.38%(約10%)目前股市低迷，原本考慮調降資金成本率(必要報酬率)，但因該公司屬高風險產業，必要報酬率相對地要提高，才能滿足投資者的需求，所以我們這組決定仍維持Ri=10%。,評價模式之說明,71,二、92年財務資料來源：,根據第三季報表營收，來估計第四季營收，將
30、可達到財務預測數，原因如下：適逢年底資訊月，將會降低庫存存貨，營收增加。第四季接獲中華電信的訂單。每股盈餘EPS=淨利(無發行特別股)股東權益 股東權益每股帳面價值=股東權益 普通股股數,評價模式之說明,72,三、估計未來五年的淨利成長率：,依據資策會MIC的歷史成長率資料，平均成長率為20%左右，但資訊軟體市場於過去五年是以企業資訊平台更新與電子商務運用來創造資訊軟體業黃金時期的前半期，所以系統整合廠商在過去因應市場需求量大，導致淨利大幅成長，可是未來五年電子商務是以交易為核心的應用，所以未來淨利成長率根據該公司的歷史資料及未來展望來保守推估該公司淨利成長分別為93年8%、94年10%、95
31、年12%、96年17%、97年22%。該公司因逢Y2K時期及近年受景氣影響導致淨利起浮不定，故無法依過去成長率來作為該公司未來成長率依據。,評價模式之說明,73,四、運用第六章公式:,評價模式之說明,74,五、預測93年至97年的殘差盈餘現值總額：,評價模式之說明,75,六、預期五年後，殘差盈餘為固定資本化：,因該公司未來考慮進軍大陸市場，但因大陸市場的不可預期因子太多，而且未來五年的資金成本率又大於普通股股東權益報酬率，所以假設預期97年之後的永續價值為固定。永續價值(CV)-1.310.1-13.1元永續價值折現(PV OF CV)-13.11.6105-8.13元,評價模式之說明,76,
32、七、評價股票的價值：,92年底的每股股票價值22.42(-4.26)(-8.13)10.03元92年12月9日股票收盤價13.2元就此評價模式得知市價評價價值，不適合投資。,評價模式之說明,77,建議,本組對於投資分析標的:艾群科技股份有限公司 其投資建議:短期不建議買進,78,財務資訊面(一)財務結構雖負債占資產比率91年高於同業，實屬對公司財務結構是為不利，但該公司於91年發行此公司債為基於公司未來長遠發展計劃，期望以長期穩定之資金來源取代短期負債，適度調整長短期負債結構以降低財務風險減少銀行利息支出，充實營運資金以積極爭取大型標案，且長期資金占固定資產比率均高於同業很多，該公司並無短期資
33、金支應長期性資本支出之情事，故其財務結構尚屬穩健。(二)償債能力尚屬正常(三)經營能力該公司自90、91年經營能力與同業比較均為遜色，整體經營能力在下滑(應收帳款及存貨管理不當)。(四)獲利能力整體而言，從8790年艾群的獲利能力狀況是不錯的，但到91年卻開始呈現下滑趨勢，除了整個市場的景氣下滑因素外，艾群本身之亦因當年度營業成本控制不當造成其獲利狀況大幅度下跌，所以艾群在獲利能力上目前是呈現較不好的狀態。,79,非財務資訊面產業特性分析:系統整合業者在公司型態及產品結構上大多頗為相似，但由於系統整合業務必須依不同客戶的需求而給予不同的服務，每個案子須一定的專業人力支援，因此系統整合業者往往須
34、受限於人員的養成不易而難以承接過多的業務，另一方面卻又不能配置過多員額，以免業務不足時發生固定成本過高的缺點，整體而言此項廠商獲利的爆發力不強。而以長中成長性來看，系統整合廠商應朝向維護服務、軟體研發、電子商務-資訊流、商流、金流的整合、提供完整的系統解決方案轉型，未來成長性才可期。艾群的銷售資料顯示:產品類的銷售額仍佔總營收的82.51%.專案及服務類的收入僅佔17.49%，因市場需求大都於Y2K重新汰換資訊設備，且因應電子商務時代企業資訊平台更新亦達到一定水準，加上硬體設備的價格低價惡性競爭，所以自90年至91年營業淨利已由盈轉虧，92年預估營業淨利仍為負。艾群未來的獲利提升應要加強專案及
35、維護服務客戶能力優於同業，並利用優良的技術團隊持續開發自有軟體及前進大陸創造後續的黃金時代，因艾群在前二年開始作BPI-企業流程/經營績效改善及核心職能等專案來調整更具有競爭力的作業流程及提昇人力素質，2004年重點方向:客戶關係年，加強對客戶服務能力打基礎，並進軍大陸除了已合資完成的上海公司，將積極陸續佈局大中華地區之營業各點,80,本組投資建議:依據無限期殘差盈餘評價模式得出每股股票的價$10.03較今天收盤價$13.20(92/12/9收盤價)為低，故短期不建議投資艾群科技，而其未來成長性的評估要視其公司調整體質後的競爭力、公司儥每年償還的情形及大中華佈局的成效，來決定未來是否值得投資。
36、,結論,81,Q&A(P1),Q:此公司若以軟體為主，在人事費用應佔支出大部份 A:此公司目前仍以硬體買賣為主，維護服務及研發為 輔，而薪資佔營業費用約1/2。Q:此公司短期資金顯示不足,而長期資金卻是充足，此種狀況是佳嗎?A:系統整合業普遍都有營運資金需求，因應政府標案需求的押標金、保證金、保固金，另外代理商亦有原廠每年/季進貨Quta協定，加上客戶年度預算若延後執行或客戶案子延後驗收(造成AR帳齡較長)，都會造成資金上的需求壓力，所以該公司以舉債來充實長期資金的需求，應是正面的。,82,Q&A(P2),Q:91的專案虧損再加上上櫃後各項財務比率皆下降，似乎有上櫃前窗飾財務數字的現象?A:該公司於91年發生專案虧損主因為，專案的前置作業進貨成本控制不良所造成的，再加上當年提列很多的跌價損失，客戶預算的延後執行造成存貨週轉率下降及存貨過時跌價狀況。綜合來說系統整合業，有三大指標可看出公司的營運狀況是否良好，一是存貨佔資產比率(及週轉率)、二是應收帳款帳齡(及應收帳款週轉率)、三毛利率有否提升(是否有未來性及轉型後的成效)。,83,報告完畢,感謝您!,
