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1、财务管理湖南化工职业技术学院郑明望,第六章 证券投资 第一节债券投资一、债券投资的目的和特点 债券投资是指投资者通过购入债券以取得债券利息的投资行为。（一）债券投资的目的 企业进行短期债券投资的目的主要是为了配合企业对资金的需求,调节现金余缺,同时获得利息收益。企业进行长期债券投资的主要目的是为了获得稳定的利息收益或满足将来的一整笔资金需求，比如修建一座厂房或归还到期债务。,（二）债券投资的特点本金安全性高。收益稳定性强。变现力较强。购买力风险较大。没有经营管理权。,二、债券的估价（一）到期还本、分期付息债券的估价模型如果企业投资的债券是分期付息、到期还本的债券，其价值可按下述公式计算:P=S
2、i（P/A，K，n）S（P/S，K，n）式中:P债券价值；S债券面值；i债券票面利率；K市场利率或投资人要求的必要收益率；付息期数,【例7-1】甲公司拟于发行日购入乙公司发行的每张面值1000元,票面利率5%,每年支付一次利息、到期一次还本的3年期债券。债券发行时的市场利率为6%,问债券价格为多少时才值得投资？计算该债券的内在投资价值：P=1000（P/S，6%，3）+10005%(P/A，6%，3）=10000.8396+502.6730973.25（元）当这种债券的发行价格等于或低于973.25元时,才值得投资者购买。（二）到期一次还本付息，且不计复利的债券估价模型,【例7-2】甲公司拟购
3、买丙公司发行的一次还本付息的公司债券,该债券面值1000元,期限3年,票面利率3%,市场利率4%,不计复利,问债券价格为多少时才值得投资？先计算该债券的价值为：P=1000（1+3%3）（P/S，4%，3）10900.8890969.01(元)即当债券发行价格等于或低于969.01元时,才值得投资者购买。（三）.折现（零票面利率债券）发行时债券的估价模型,【例7-3】甲公司拟购入丁公司以折现方式发行的面值为1000元,期限3年,在有效期内不计利息,到期按面值偿还的债券,当时的市场利率为3%。问债券价格为多少时才值得投资？先计算该债券的价值为：P=1000(P/S,3%,3)10000.9151
4、915.1(元)即当债券发行价格等于或低于915.1元时,甲公司才可以购买。,三、债券投资的收益率（一）不考虑货币时间价值1一次还本、分期付息债券投资收益率的计算【例7-4】甲企业2003年4月1日以960元购进一张面值为1000元，票面利率4%,期限3年,每年付息一次的公司债券，并在2004年4月1日以980元的市价出售。则投资收益率为：2到期一次还本付息债券投资收益率的计算,【例7-5】甲公司以面值于发行日购入某公司发行的面值1000元，票面利率5%，期限3年，到期一次还本付息的债券一张，在持有两年后以1150元的价格售出，求甲公司的债券投资收益率。3贴现债券投资收益率的计算【例7-6】某
5、种债券票面金额为100元，发行价为88元，期限2年，期满后按票面金额兑付。计算投资该债券的收益率。债券的投资收益率=如果该投资收益率高于或等于投资者要求的最低投资收益率，则购入该债券。（二）考虑货币时间价值,【例7-7】甲公司于2004年1月1日以1010元的价格购入乙公司于2001年1月1日发行的面值为1000元、票面利率为10%的5年期债券。要求：（1）如果该债券为一次还本付息，计算其投资收益率。（2）如果该债券为每年年末付一次利息、到期还本，计算其投资收益率。解：（1）到期一次还本付息：1010=1000（1+10%5）（P/S，2）（P/S，2）=0.667 查复利现值系数表可知:当=
6、20%时,（P/S，20%，2）=0.6944 当=24%时,（P/S，24%，2）=0.6504 利用利用插值法:求得:=21.92%,(2)每年年末付一次利息、到期还本 1010=100010%(P/A,i,2)+1000(P/S,i,2)采用试误法：当i=10%时,100010%(P/A,10%,2)+1000(P/S,10%,2)=999.95 当=8%时,100010%(P/A,8%,2)+1000(P/S,8%,2)=1035.63 采用插值法:求得：=9.44%四、债券投资的风险及防范 债券投资的风险主要包括:违约风险、利息率风险、购买力风险、变现力风险、再投资风险以及期限性风险
7、等。,第二节 股票投资一、股票投资的目的和特点（一）股票投资的目的 1、追求股票升值，即获取股票的买卖差价。2、追求股票的红利收入。3、拥有被投资单位的实际控制权。（二）股票投资的特点 1、拥有一定的经营管理权。2、能够获得较高的投资收益。3、能适当降低购买力风险。4、股利收入不稳定。5、求偿权居后。6、股票价格不稳定。,二、股票的估价（一）短期持有、未来准备出售的股票估价模型 当投资者不准备长期持有股票时，在持有期间可能会取得股利收入，当股价上涨或需要资金时，会将股票出售，取得现金流入。此时，股票的估价模型为：=式中：V股票内在价值 预期第t期的股利 预计的未来出售时的股票售价 k投资人要求
8、的资金必要报酬率 n预计持有股票的期数,【例7-8】甲公司拟购买某公司的股票，预计购入股票后，每年每股可获得2元的股利，持有5年后将其以每股20元的价格售出，已知甲公司要求的最低投资报酬率为8%。请计算该股票的价值。（元）从计算可能得知，只有当某公司的股票价格等于或低于21.6元，甲公司才可购入作为投资。（二）长期持有、股利稳定不变的股票估价模型,在每年股利稳定不变，投资人在可以预见的将来不会出售时，股票的估价模型为：式中：股票的内在价值 预计的每年固定股利 投资者要求的最低资金报酬率,【例7-9】甲公司购入华丰股份有限公司的股票，预计每年可分配股利1.6元，甲公司要求的最低报酬率为8%，请计
9、算该股票的投资价值。=1.68%=20（元）这就是说，投资该股票每年能带来1.6元的收益，在市场利率为8%的条件下，它相当于20元资本的收益，所以其价值为20元。若该股票的市价等于可低于20元，投资者可购入，作为投资，以谋求其股利和买卖差价。（三）长期持有、股利固定增长的股票估价模型,如果投资者所持有股票的预期股利不断增长，并且投资者在可以预见的将来不准备出售股票。在这种情况下，其估价模型为：=式中：被投资公司最近一期发放的股利预期投资后第一年的股利,【例7-10】甲公司拟购买乙公司发行的股票，甲公司要求的必要报酬率为20%，乙公司最近刚支付的股利为每股2元，估计股利年增长率为10%，请计算该
10、股票的价值。解：股票的价值=（元）当股票的市场价格等于或低于价值时，企业应该购入该股票。（四）非固定成长股票的估价 公司的股利通常是不固定的，在一段时间内高速增长，在另一段时间内正常或固定增长。在这种情况下，就要分段计算股票的内在价值。,【例7-11】甲公司持有丙公司的股票，甲公司要求的最低报酬率为15%。预计丙公司未来3年股利将高速增长，增长率为30%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。丙公司最近支付的股利是2元。请计算丙公司股票的内在价值。(1)计算非正常增长期的股利现值：年份 股利(Dt)现值系数(P/S，15%，n)现值(V)1 2（130%）=2.6 0.870 2.2622 2
11、.6(1+30%）=3.38 0.756 2.5553 3.38(1+30%）=4.394 0.658 2.897合计 7.714(2)计算第三年年底的普通股内在价值：=(元)=164.04(P/S，15%，3)=164.040.658=107.94（元）(3)计算股票目前的内在价值：V=7.714+107.94=115.65（元）,三、股票的收益率企业进行股票投资，投资收益由股息和资本利得两部分构成。每年获得的股息可能经常变动，企业出售股票时，可收回一定资金。股票投资收益率可按下式计算：式中 股票的购买价格；F股票的出售价格；各年获得的股利；n投资期限；K股票投资收益率。,违约风险报酬率为了
12、弥补因债务人无法按时还本付息而带来的风险，由债权人要求提高的利率；流动性风险报酬率为了弥补因债务人资产流动不好而带来的风险，由债权人要求提高的利率；期限性风险报酬率为了弥补因偿债期长而带来的风险，由债权人要求提高的利率。,【例7-13】甲公司在2002年4月1日投资510万元购买某种股票100万股，在2003年、2004年、2005年的3月31日每股各分得现金股利0.5元、0.6元和0.8元，并于2005年3月31日以每股6元的价格将股票全部出售，试计算该股票的投资收益率。根据公式：得出：现采用逐步测试法来进行计算:当k=16%时，P=523.56当k=18%时,P=500.9利用插值法:求得
13、:k=17.2%,第四节 证券投资组合一、证券投资组合的意义 证券投资组合是证券投资的重要武器，它可以帮助投资者全面捕捉获利机会，降低投资风险。二、证券投资组合的风险与收益（一）证券投资组合的风险,【例7-14】假设甲公司投资于股票A和B的投资组合，共投资100万元，A和B各占50%。如果A和B完全负相关，组合的风险被全部抵消，见表6-1所示。如果A和B完全正相关，组合的风险不减少也不扩大，见表6-2所示。,表6-1 完全负相关的股票构成的证券组合的风险和收益情况,通过上表可以看出，若甲公司只投资A股票，反映其风险大小的指标标准离差为22.6%,当企业只投资于B股票时,其标准离差也为22.6%
14、，而当甲公司将资金的一半投资于A股票，另一半投资于完全负相关的B股票时，其组合的标准离差为0。这说明，完全负相关的两种股票组成的投资组合，其风险被全部抵销。,表6-2 完全正相关的股票构成的证券组合的风险和收益情况,通过上表可以看出，若甲公司只投资A股票或B股票，反映其风险大小的指标标准离差为22.6%,而当甲公司将资金的一半投资于A股票，另一半投资于完全正相关的B股票时，其组合的标准离差仍为22.6%。这说明，完全负相关的两种股票组成的投资组合，其风险不减少也不扩大。实际上，任何两种股票之间不可能完全正相关，也不可能完全负相关，大部分股票间的相关程度在0.5至0.7之间，所以不同股票的投资组
15、合可以降低风险，但又不能完全消除风险。一般而言，投资股票的种类越多，风险越小。如果当投资组合的股票足够多时，几乎能把所有的非系统风险分散掉,而只承担系统风险。,(二)证券投资组合的风险收益证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的、超过时间价值的那部分额外收益。（三）风险和投资收益率的关系关于风险和投资收益率的关系，西方有一个最重要的模型，即资本资产定价模型。式中：第i种股票或第i种证券组合的必要收益率 无风险收益率 第i种股票或第i种证券组合的系数 所有证券或所有股票的平均收益率,【例7-18】乙公司股票的系数为2.0,无风险收益率为6%,市场上所有股票的平均收益率为10%,请问投资于乙公司股票的收益率是多少?=6%+2.0(10%-6%)=14%通过计算得知，只有当投资乙公司股票的收益率达到14%以上时，投资者方可进行投资，否则，投资者不会购买乙公司的股票。,
