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1、财富管理Wealth Management,主讲：吕勇斌,财务角度审视人生的新学科,第三部分 家庭资产配置,早在一千多年以前，聪明的犹太人就已经在其法典塔木德经中阐述了资产配置的基本思想：“每个人都应该把自己手里的钱分为3份，1/3用来买地（不动产）、1/3用来做买卖（实业和金融投资），剩下的1/3存起来。”家庭资产配置是家庭财富升值的关键环节。保值、增值、流动性是每个家庭财富管理的基本目标。,第三部分 家庭资产配置,家庭资产配置策略,家庭投资组合构建,资产配置概述,第一章 资产配置概述,一、什么是资产配置？,资产配置（asset allocation）是指在考虑投资者的实际情况和投资目标的前
2、提下，把资金分配在不同种类的资产类别上，如：股票、债券、基金、房地产及现金等，在尽量分散风险的同时，获取合理的回报。总括而言，资产配置为一理财概念，投资者根据其投资计划的时限及可承受的风险，来配置资产组合。,第一章 资产配置概述,二、资产配置的价值,资产配置是投资过程中最重要的环节之一，也是决定投资组合相对业绩的主要因素。其意义在于通过建立多元化的投资组合，分散风险，获得回报，同时帮助投资者减少投资情绪的干扰。最好的资产配置规划，是建立在符合家庭自身财务状况、风险承受能力、风险偏好的基础上，并根据金融市场和家庭生命周期的演变而动态调整。,营养均衡才是养生之道,2008年美国市场主要资产类别收益
3、率,第一章 资产配置概述,三、资产配置实现家庭财富升级,安全性升级：有效分散风险,流动性升级：实现理财目标,收益性升级：适应景气循环,安全性：有效分散风险,针对不同的风险承受能力，建立与之匹配的投资组合,流动性：实现理财目标,家庭生命周期与一般性资产配置,收益性：适应景气循环,美林投资时钟,一、家庭财务生命周期,专题：家庭财务生命周期与风险特征,二、投资者的风险属性,专题：家庭财务生命周期与风险特征,（一）投资者的风险类型,二、投资者的风险属性,专题：家庭财务生命周期与风险特征,（二）风险属性的评估,1、投资者投资目标2、对投资产品的偏好3、实际的风险选择4、风险态度的自我评估,专题：评估投资
4、者的风险偏好,评估客户的风险偏好（Risk Appetite）通常有心理学评估方法（Psychometrics Approach）和效用理论评估方法（Utility-based Approach）,风险偏好,积极成长型,温和成长型,稳健中庸型,稳健保守型,极度保守型,风险追求者,风险回避者,风险中立者,不同风险偏好者的效用函数,17,风险承担能力的测量方式问卷,问卷包括的内容如下：基本资料：姓名、性别、年龄、婚姻状况、家庭子女数。投资状况：需要规划的整笔投资金额与定期定额投资额。理财倾向测验：衡量投资人主观的风险偏好。流动性需求：两年之内可能需要变现的投资额占总投资的比例。理财目标弹性：可接受
5、投资变现时间的上下限区间。,18,问卷续,分数分配，总分100，年龄部分占40分，25岁以下给40分，每增加一岁减1分，65岁以上给0分。反映年龄越大，越不应该冒太大风险的客观事实。理财倾向测验占20分，以保本为首要考虑给5分，愿意承担有限风险给10分，愿意冒高风险追求高报酬者给20分。流动性需求30分，两年之内可能需要变现的投资额占总投资额比例，50以上者10分，2050者20分，20以下者30分。理财目标有弹性者10分，无弹性者0分。分数越高，表示风险偏好越高。分数最低15分，最高100分。1539分可定义为仅能承受极低度风险者，4059分可定义为可承受中低风险者，6079分可定义为可承受
6、中高风险者，80分以上定义为能承受极高风险者。,19,投资风险与投资工具的搭配,问卷相应对策,风险承受态度,你是如何对待风险的？,1、某大企业想邀请你做公司部门主管，薪水比现在高20%，但你对此行业一无所知，阁下是否会接受这个职位？A、不用想立即接受 B、接受职位，但担心自己未必能应付挑战 C、不会接受 D、不肯定,小测验,2、你独自到国外旅行，刚巧碰到一个十字路口，你会选择冒险走其中一条路线，还是向别人问路？A、自己冒险走 B、向他人问路,3、魔术师邀请观众上台参与魔术表演，你会立刻上台？A、会 B、不会 C、视情况而定,4、你认为买期指一定比买股票更容易赚钱？A、绝对是 B、可能是 C、可
7、能不是D、一定不是 E、不肯定 5、若你需要把大量现金整天带在身，你是否会感到非常焦虑？A、非常焦虑 B、有点焦虑 C、完全不会,6、当你作出投资决定时，以下哪个因素最为重要？A、保本 B、稳定增长 C、抵抗通胀 D、短期获利 E、获取高回报,7、哪一个因素最不重要？A、保本 B、稳定增长 C、抵抗通胀 D、短期获利 E、获取高回报,8、你于上星期用50元买进一只股票，该股票现在涨到60元，而根据预测，该股票下周有一半的机会会涨到70元，另一半机会跌到50元，你现在会？A、立即卖出 B、继续持有 C、不知道,9、同样的情况，你于上星期用50元买进一只股票，该股票现在跌到40元，而根据预测，该股
8、票下周有一半的机会会涨到50元，另一半机会跌到30元，你现在会？A、立即卖出 B、继续持有 C、不知道,81分或以上：冒险型投资者,61-80分：进取型投资者,41-60分：稳健型投资者,21-40分：保守型投资者,20分以下：无风险型投资者,风险承受能力,1、财富2、受教育程度3、年龄4、性别5、婚姻状况6、就业状况,影响因素,你能承担多大的风险？,1、你的年龄为A、25岁或以下 B、26-35岁 C、36-45岁D、46-55岁 E、56-65岁 F、66岁或以上,小测验,2、你的婚姻状况A、单身 B、已婚 C、离婚,3、你有多少个孩子A、没有 B、一个 C、两个 D、三个以上,4、你的教
9、育程度A、初中或以下 B、高中或中专 C、大专或大学 D、硕士或以上,5、若把你所有的流动资产加起来（存款、股票、债券、基金等），减去未来一年内的非定期性开支（如结婚、买车等），约等于你每月薪水的多少倍？A、20倍以上 B、15-20倍 C、10-15倍D、5-10倍 E、2-5倍 F、2倍以下,6、你估计五年后的收入会较现在增长多少？A、50%以上 B、30-50%C、20-30%D、10-20%E、0-10%F、收入不变或下降,7、你平均每月的支出占收入多少？A、100%以上 B、80-100%C、60-80%D、40-60%E、20-40%F、20%以下,81分或以上：接受高水平的风险,
10、61-80分：接受较高水平的风险,41-60分：接受一般水平的风险,21-40分：接受偏低水平的风险,20分以下：接受极低水平的风险,风险能力与态度的相互配合,分数=风险承受态度-风险承受能力,高21分或以上：做好风险管理，投资低风险产品,高6-20分：增加一些低风险产品的投资,相差5分以内：保持现有投资组合,低6-20分：增加一些风险较高的投资,低21分或以下：增加一些高风险的投资,案例,张先生是一名律师，40岁，已婚，有一个孩子，是一个中产阶级。张先生爱冒险，在他的投资组合中，拥有市值70万元的股票，30万元的股票型基金，另外有数万元的存款。张先生应该如何设计自己的投资组合？,评估结果：风
11、险承受能力：46分稳健型投资者风险承受态度：70分进取型投资者两者相差24分，应在投资组合中增加低风险的投资。如：购买国债20万、货币型基金20万、定期存款15万、股票型基金20万、保险10万、股票10万。,解析,31,风险承担能力与资产配置,32,风险偏好与资产组合,风险矩阵（1）,风险矩阵（2）,第二章 家庭投资组合构建,一、家庭资产配置流程,分析投资人特征,目标资金收益风险偏好,分析投资工具,风险收益相互关系,根据组合投资方法，挑选合适的投资工具，确定各投资工具的比重,配置资产：各投资工具投资多少资金，确定是否需要融资与债券,构造组合：判断时机，买卖资产,（二）资产配置过程,明确投资目标
12、和限制因素,明确资本市场的期望值,明确有效资产组合的边界,寻求最佳的资产组合,明确资产组合中的资产种类,37,投资人目标的设立,积累退休资金：积累型增加当前收益：收入型为重大支出积累资金：增长型住房、汽车、教育以避税为目的：避税型养老金账户、教育金账户减免税为紧急需要准备：流动型死亡、医疗、伤残、自然灾害日常开支需要：安全型衣食住行娱,资产配置的影响因素,38,资产分布模型,39,家庭财务生命周期,财富净值,年龄 25 35 45 55 65 75,累积阶段 巩固阶段 支付阶段,长期：退休短期：度假及子女教育费,长期：房地产规划短期：维持生活方式,长期：退休及子女教育费用短期：购置住房、汽车,
13、40,经济环境与投资规划,波谷,波峰,复苏,衰退,繁荣,萧条,波谷,一般地，在扩张阶段地产、汽车等周期性行业的股权类产品表现良好，而在收缩阶段债券或非周期性行业股票比较稳定。,收缩阶段,扩张阶段,41,投资工具及特点,各种投资工具的风险与收益,43,投资过程与资产配置,第二章 家庭投资组合构建,标准：适度性核心要素：风险偏好、投资期限其他因素：市场景气,二、家庭投资组合构建,风险目标市场,安全性流动性盈利性,第二章 家庭投资组合构建,一般来说，一个投资组合由两部分组成，核心投资组合和外围投资组合核心组合是按照策略性资产配置方式构建而成，主要是为了获取长期稳定的资本增值，重点考察投资者风险偏好、
14、理财目标等。外围组合是按照技术性资产配置方式构建而成，重点考虑市场周期的变化，并随之进行匹配和调整。,二、家庭投资组合构建,家庭资产配置仿真表：核心与外围,7:3,家庭资产配置仿真表：45岁投资者,风险矩阵与资产配置,第三章 家庭资产配置策略,第三章 家庭资产配置策略,资产配置基本问题资产配置经验方法资产配置基本策略,3.1 资产配置基本问题,1、要全面考虑家庭的长期、远期和近期需求，对家庭资产进行优化配置，并做好流动性、收益性和安全性的综合管理。家庭资产配置的最终目的是满足家庭更好的生活需求和实现幸福目标，因此，衡量需求后作出相应的资产分配是较为实际的操作，过分投机和过度投资均并不足取。比如
15、房产在满足了家庭的生活需求之后，才能更好地体现出保值增值的乐趣。,3.1 资产配置基本问题,2、明确家庭的风险可承受能力。每个家庭根据自身的情况，会有不同风险偏好度。因此，设计资产配置组合时也会有激进型、攻守兼备型和稳健型等不同的风格，这就是根据风险偏好差异而进行配置的结果。风险承受能力高的家庭可以选择股票和股票型基金作投资，风险偏好低的家庭更多地是建议参与配置型基金、债券及债券型基金和储蓄。,3.1 资产配置基本问题,3、实物资产的配置更看重的是对需求的满足，对金融资产的配置则是在努力实现保值增值目标的基础上进行资金的科学分配。金融资产配置的基本原则是：风险水平的配置要高低有别，投资期限的配
16、置要长短搭配，而最重要的是根据市场的情况重新检视及调整自己的投资组合。,3.1 资产配置基本问题,4、对证券市场不熟悉的投资者，配置金融投资产品时，建议依赖提供专家理财服务的基金公司来完成对证券类金融资产的配置。基金投资有利于降低投资者的信息搜集、股票选择的难度，规避单一股票的风险，长期收益更可靠。,3.2 资产配置经验方法,1、经验数字法,2、平均成本法,3、阶梯式投资法,4、定期平衡法,“4321”法则,收入的40%用于供房和其他投资,30%用于家庭生活开支,20%用于银行存款,经验数字法,10%购买保险,“不过三”,每月房贷负担不宜超过家庭所得的1/3,经验数字法,“80”法则,股票投资
17、占总资产的合理比例等于80减掉你的年龄再乘以100%。,例如，你30岁，股票投资的比例应该是50%,经验数字法,“双十定律”,保险额度是家庭年收入的十倍,总保费支出应不超过家庭年收入的10%,“6:3:1”,为最主要收入来源的家庭成员购买保险的保费和保额应当占整个家庭保险资产的60%左右，为次要收入来源家庭成员购买的保险比例为30%，为孩子购买保险的适当比例为10%。,平均成本投资法,每股平均成本=7500/600=12.5元,平均成本投资法,每股平均成本=6000/489.2=12.26元,阶梯式投资法,定期平衡法,（1）开始时的投资组合,定期平衡法,（2）一年后的投资组合,定期平衡法,（3
18、）平衡后的投资组合,买入并持有策略（Buy-and-hold Strategy）,买入并持有策略是指在确定恰当的资产配置比例，构造了某个投资组合后，在持有期间内不改变资产配置状态，保持这种组合。买入并持有策略是消极型长期再平衡方式，适用于有长期计划水平并满足于战略性资产配置的投资者。买入并持有策略适用于资本市场环境和投资者的偏好变化不大，或者改变资产配置状态的成本大于收益时的状态。,3.3 资产配置基本策略,买入并持有策略（Buy-and-hold Strategy）,意义：（1）避免选择入市时机（2）交易成本最小化（3）比追涨杀跌的收益高（4）推迟支付资本利得税,3.3 资产配置基本策略,买
19、入并持有策略（Buy-and-hold Strategy）,3.3 资产配置基本策略,“买入持有策略”的长期投资实际回报率：通向财务自由之路第6章提到了亚历山大所著股票周期的研究成果，自1802年以来，美国股市剔除了通货膨胀因素后的真实回报率为6.8%。,“买入持有策略”的长期投资名义回报率：Donald Cassidy在股票成交量操作策略一书中指出的长期买进持有策略的平均收益水平是11%；巴菲特怎样选择成长股第三章中提到了一个11%的名义年报酬率：一个以复利计算的年回报率，来自于19261999年间多种股票组合的平均数值。,恒定混合策略（Constantmix Strategy）,恒定混合策
20、略是指保持投资组合中各类资产的固定比例。恒定混合策略是假定资产的收益情况和投资者偏好没有大的改变，因而最优投资组合的配置比例不变。恒定混合策略适用于风险承受能力较稳定的投资者。如果股票市场价格处于震荡、波动状态之中，恒定混合策略就可能优于买人并持有策略。,3.3 资产配置基本策略,69,（1）开始时的投资组合,恒定混合策略（Constantmix Strategy）,70,（2）平衡前的投资组合,恒定混合策略（Constantmix Strategy）,71,（3）平衡后的投资组合,恒定混合策略（Constantmix Strategy）,投资组合保险策略(Portfolioinsurance
21、 Strategy),投资组合保险策略是在将一部分资金投资于无风险资产从而保证资产组合的最低价值的前提下，将其余资金投资于风险资产并随着市场的变动调整风险资产和无风险资产的比例，同时不放弃资产升值潜力的一种动态调整策略。当投资组合价值因风险资产收益率的提高而上升时，风险资产的投资比例也随之提高；反之则下降。,3.3 资产配置基本策略,动态资产配置策略(Dynamic Asset Allocation Strategy),动态资产配置是根据资本市场环境及经济条件对资产配置状态进行动态调整，从而增加投资组合价值的积极战略。大多数动态资产配置一般具有如下共同特征：(1)一般建立在一些分析工具基础上的
22、客观、量化过程。这些分析工具包括回归分析或优化决策等。,3.3 资产配置基本策略,(2)资产配置主要受某种资产类别预期收益率的客观测度驱使，因此属于以价值为导向的过程。可能的驱动因素包括在现金收益、长期债券的到期收益率基础上计算股票的预期收益，或按照股票市场股息贴现模型评估股票实用收益变化等。,动态资产配置策略(Dynamic Asset Allocation Strategy),3.3 资产配置基本策略,(3)资产配置规则能够客观地测度出哪一种资产类别已经失去市场的注意力，并引导投资者进入不受人关注的资产类别。(4)资产配置一般遵循“回归均衡”的原则，这是动态资产配置中的主要利润机制。,动态
23、资产配置策略(Dynamic Asset Allocation Strategy),3.3 资产配置基本策略,76,家庭资产配置案例,基本情况与收支状况王灿，女，30岁，本科毕业，外贸专业，现在某私营皮革外贸企业工作，拥有30万元存款，单身，常年在外出差，现在每月收入至少1.2万元，加上奖金，平均年税后收入约20万元，但没有住房、汽车，养老、失业、医疗保险均没有建立。每年的衣食住（房租）行医乐开支9万元，继续教育1万元。现在的资产配置她的30万元存款中大部分是1、2年定期，有少量活期，还包括1.3万美元存款。没有购买任何保险。人民币活期存款利率为0.36%，一年期存款利率2.8%。目前美元兑人
24、民币汇率为1：7，但市场预期人民币对美元将长期保持升值趋势。美元活期存款利率为0.5%，1年期存款利率为3%。楼市已经开始调整，有的已跌去30%左右。,77,案例基本情况（续）,货币市场基金、债券指数与股票指数过去5年的统计资料如下：股票指数与债券指数的相关系数为-0.8。,78,案例基本情况（续）,投资目标她给自己设定的目标是积累一笔钱，开创自己的公司，或出国继续学习。5年目标资产达到100万。对于风险承受能力，她能接受最大的投资损失为每年10%。投资偏好投资期限5年，为应对特殊情况，要求投资性资产的流动性比较强；平时工作繁忙，没时间关注市场行情，取得与市场收益率水平相当的平均收益率即可。,
25、79,案例分析,假设她到35岁时，收入仍然稳定在每年20万元，那么今后5年的年收入合计为100万元。去掉每年生活、消费、教育等各项开支共10万元，5年为50万元，节余达50万元，加上已有的存款30万元，名义上合计可达80万元，离目标100万元只差20万元。需要考虑将一部分储蓄用于医疗、养老、失业等，经分析需准备10万元资金用于紧急需要。,80,案例分析（续）,收益率要求：如果今后5年都保持现有的收入水平，达到目标所需要的年平均收益率为多少？如果考虑收入不确定性（例如经济不景气引起收入缩水20%）又需要多高的年平均收益率？或需要更长投资期限？,81,案例分析（续）,若今后5年每年保持20万元的收
26、入（10万元支出，10万元投资），将现有30万元储蓄中的10万元用于紧急开支，其余20万元及每年储蓄10万元，在5年后增值到90万元即可达成100万元的目标资产，所要求的年平均收益率为8.76%（5 n，-20 PV，-10 PMT，90 FV）。若由于经济不景气造成收入缩水20%（即收入降至每年16万元），那么缩减开支到每年8万元，投资额每年8万元，所要求的年平均收益率为13.49%（5 n，-20 PV，-8 PMT，90 FV）。假设收益率要求维持8.76%的年平均收益率不变，则达到目标需要5.8年（8.76 i，-20 PV，-8 PMT，90 FV）。,82,案例资产配置,考虑具有强
27、流动性的资产为王灿构造投资组合：货币市场基金、债券基金与股票基金。因为王灿希望能获得与市场收益相当的水平，所以考虑指数投资。货币市场基金波动性非常小（0.3%）,假设可以忽略，其收益率2.2%可以近似的当成无风险收益率。货币市场基金收益率高于活期存款且流动性强，将储蓄中的10万元配置在货币市场基金，其余20万存款及每年的结余都用于风险资产配置（股票和债券市场指数基金）。,83,案例资产配置,84,案例资产配置,85,案例资产配置,考虑如上风险资产的配置方案（1-9）：如果王灿的收入在今后5年都保持现状，可以看出配置（1-8）都能满足预期收益率8.76%要求。考虑王灿能容忍的最大资产损失为10%
28、（即收益率-10%）。设置信区间为95%，根据正态分布，收益率落在区间E(R)-2,E(R)+2的概率为95%，收益率E(R)-2的概率为97.5%(95%+2.5%)。可以得出配置1、2是不能满足她风险承受力要求的。所以只有配置（3-8）是符合王灿的收益-风险属性的。比较配置（3-8）的夏普比率，发现配置7的值最大，所以对王灿来说配置7是最优的。,86,案例资产配置,87,案例绩效评估及调整,理财师为王灿做好规划后应恪尽职守地为她打理钱财，定期评估业绩适时调整，通常一年作为一个调整期间。如果投资收益偏差超出了预定范围，则需要适时调整。需考虑：投资者的目标是否实现？差距多大？差距在什么地方？投
29、资者的财务状况是否发生变化？投资组合中的各个投资品是否发生变化，与事先判断是否有很大的出入？这些变化是否对预先确定的目标产生重大影响？,88,案例方案比较,方案：房产投资理由：目前，上海的楼市已经开始调整，有的已经跌去30%，正逐步趋于理性。若王灿对投资资产的流动性要求不高可以考虑此种方案。具体计划：首先，考虑到她目前工作不稳定性因素多，有一定的失业可能性，应留足应急资金以保障生活无忧。以其工作稳定性和年收入水平来看，她的投资额限定在100万元总价之内为宜，以20万元首付，80万元贷款，月还款额4000元4500元，年还款额不超过5.4万元。房屋不必装修或简单装修即可，可用于出租4年，年收取租金30000元，贴补按揭支出。购房后实际每月支出仅多1200元，每年为2.4万元。只需控制一下日常开支，基本不会影响每年10万元的节余。可以适当提前还款一部分，金额可在10万元左右，这样4年下来，仅提前还款就达40万元，且按揭还款更轻松，年节余也更多。提前还款金额在后3年可以逐步增加。实际上，4年后借银行的钱就不足40万元了。4年后，她可将房屋出售，为继续学习或开公司筹集资金。,谢谢大家,
