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1、第三章 货币期货与期权市场,外汇期货交易,1、外汇期货交易的概念货币期货，有形的期货交易市场内，交易双方通过公开叫价买进或卖出某种货币，并签订一个未来某一时间根据协议价格交割标准数量的合约。,主要货币期货市场分布,货币期货合约基本特征,2、外汇期货合约的特性,1）标准化期货合约 有最少购买单位的规定，如购买澳元期货合约，必须10万澳元或其倍数2）交易成本 佣金方式3）合约交割日或最后交易日标准化4）交割方式实际交割或对冲，99%期货合约选择对冲结束合约5）履约保证金从事期货交易，必须交期初保证金，在持有合约期间，要使账户上保证金的金额不少于维持保证金的标准6）每日清算制度7）报价交割委员会根据
2、一些活跃交易合约价格决定一个具代表性的价格。,3、外汇期货合约与外汇远期合约的比较,新开仓期货合约交易图,平仓期货合约交易图,4、外汇期货的作用,1）投机活动以小量资金启动大笔交易的“杠杆效应”。利用对冲在期货到期前了结，可避免投入大量资金，由于杠杆效应，少量资金有时可获得丰厚收益，有时也会有巨大亏损。举例对走势趋强的外汇，可考虑买进期货合约，以期在更高价位卖出，获取买卖价差下的收益，反之亦可。,2）套期保值,是外汇期货交易的主要目的之一。方法是，在存在一笔现货交易的基础上，再做一笔方向相反、期限和金额相同的期货交易。A 多头套期保值预期将来某一时间买入(支付)某种外币的情况下,在期货市场上预
3、先买入同一外币的期货合约.,例：8月9日，一家美国进口商签订了一份价值为1250000马克的德国设备进口合同，支付日期是12月17日。8月9日，马克即期汇率为0.6262(US$/DM),马克的期货价格是0.6249(US$/DM)。具体做法：买入10份马克期货合约（每份合约面额125000马克），折合美元781125美元（1250000*0.6249)情形一：12月17日，合约到期，当时的即期汇率0.6400(US$/DM)，该企业在即期市场上购买1250000马克，支付800000美元(1250000*0.6400),同时在期货市场上卖出原购买的马克期货合约10份，折合为800000 美元
4、（1250000*0.6400)。期货合约买卖价差收益800000-781125=18875美元即期市场上由于汇率升高带来的损失1250000*（0.6400-0.6262)=17250 美元套期保值后企业收益=18875-17250=1625美元马克购入净成本=800000-18875=781125,情形二：假设在12月17日马克汇率为0.6100(US$/DM)即期市场上马克购入成本为762500美元(1250000*0.6100)，同时在期货市场上卖出原购买的马克期货合约10份，折合为762500 美元（1250000*0.6100)。期货市场上合约卖卖价差损失:1250000*（0.6
5、100-0.6249)=-18625美元即期市场上马克贬值带来的收益125000*（0.6262-0.6100)=20250美元美元，套期保值后企业净收益=20250-18625=1625美元马克现汇购入净成本=762500+18625=781125,B 空头套期保值,预期在将来某一时间卖出(收入)某种外币的情况下，在期货市场上预先卖出同一外币的期货合约。,例8月9日一有美国出口商向英国一家公司出售货物,12月17日收到1000000英磅的货款。8月9日，英磅合约价格为US$1.8550/1,即期汇率为US$1.8680/1。具体做法：在外汇期货市场上卖出16份英磅合约，每份合约面值62500
6、英磅。折合美元1855000美元（1000000*1.8550）。情形一：12月17日，英磅贬值，英磅即期汇率US$1.8000/1，合约到期，期货合约价格也为US$1.8000/1，企业收到英磅货款在即期外汇市场上出售，得到 1800000美元=（1000000*1.8000），同时在外汇期货市场上买入原英磅合约16份，折合1800000美元，即期市场上由于英磅贬值带来的损失1000000*（1.8000-1.8680）=68000美元期货市场买卖价差收益1855000-1800000=55000美元套期保值后企业净损失68000-55000=13000美元英磅出售净收入1800000+55
7、000=1855000,情形二：12月17日，英磅升值，英磅即期汇率US$1.8893/1，合约到期，期货合约价格也为US$1.8893/1，企业收到英磅货款在即期外汇市场上出售，得到 1889300美元（1000000*1.8893），同时在外汇期货市场上买入原英磅合约16份，折合1889300美元，即期市场上由于英磅升值带来的收益1000000*（1.8893-1.8680）=21300美元期货市场买卖价差损失1855000-1889300=34300美元套期保值后企业净损失34300-21300=13000美元英磅出售净收入1889300-34300=1855000,外汇期货合约与抵补风
8、险,抵补风险,二种方法的结果：对冲与交割抵补效率抵补结果不完美的原因经纪人佣金需要抵补的金额不是标准合约金额的倍数期货市场的汇率变动与即期市场的变动幅度不一致,利用外汇期货合约,持有外币多头，预期外币升值，是否应该套保？如何套保？持有外币多头，预期外币贬值，是否应该套保？如何套保？持有外汇空头呢？如何利用外汇期货投机？,外汇期权交易,先介绍期权。见03期权与公司财务期权，也称选择权，指在约定的期限内，按照事先确定的“执行价格”，买入一定数量的某种货币或金融工具契约的权利。,1、外汇期权交易有关概念外汇期权交易：是指根据合约条件，权利的买方有权在未来的一定时间内按约定的汇率（即执行价格），向权利
9、的卖方（银行）买进或卖出约定数额的外币；同时权利的买方也有权不执行上述买卖合约，即权利的买方有执行或不执行合约的选择权。外汇期权的买方和卖方权利和义务关系是不对等的，所以买方需要向卖方支付一定的费用即期权费或执行价格。,例如：美国进口商60天后要支付加拿大出口商10万加拿大元的贸易货款，为了规避汇率风险，美国进口商可以购买一份60天加拿大元的买进期权，约定汇率为0.64美元，期权的购买价为640（1%）美元。60天后，美国进口商有权按0.64美元的价格购买加拿大元。如果两个月后市场汇率为0.61美元，则美国进口商可以不执行期权，直接从市场上购买加拿大元10万元，需支付6.1万美元；如果两个月后
10、市场汇率为0.68美元，美国进口商执行期权，按事先约定的0.64美元购买加拿大元，需支付6.4万美元。,货币期权市场时间：1982地点：加拿大蒙特利尔交易所，美国费城股票交易所。费用：3060$/份最早开办外币期权交易的是加拿大蒙特利尔交易所。它于1982年11月份首次引入了加拿大元对美元的期权交易,并且在其成功的基础上又接着开办了英镑、西德马克、日元和瑞士法郎对美元的货币期权。在美国,最早从事外币期权交易的是费城股票交易所。1982年12月,它首先开办了英镑期权交易,紧接着在1983年初,其它主要西方国家的货币(德国马克、瑞士法郎、加拿大元、日元和法国法郎)的期权合约也被推出面市；以后它还引
11、进了比利时法郎、荷兰盾和意大利里拉等货币的期权交易。费城股票交易所不仅是美国第一个经营货币期权业务的交易中心,而且还在世界期权市场上占有领导者的地位。,费城股票交易所的货币期权合约,2、外汇期权的种类,1）按期权的行使方式分美式期权欧式期权2）按合约标的不同分现货期权期货期权,按交易内容分买入期权:买方在付了权利金后可以按合约规定买进外汇卖出期权:买方付了权利金后可以按合约规定卖出外汇按交易者分期权买方:买权或卖权的买方付了权利金后按合约规定交割的权利.期权卖方:买权或卖权的卖方收到权利金后按合约规定交割的义务.按交易方向分看涨期权:期权买方预期汇率上涨,即期汇率大于合约汇率,买入外汇可获利.
12、看跌期权:期权买方预期汇率下跌,即期汇率小于合约汇率,卖出外汇可获利.,a）买入看涨期权例如：一位投资者5月份买入一份6月份到期的“马克65看涨期权”，合约的标准数量是125000马克，支付的保险费为1250美元（125000*1%）。在6月份的最后交易日，马克即期汇率升为US$0.6800/DM1，则购买者有权按US$0.6500/DM1的协定价格买入125000马克，届时他将获得3750美元（125000*（0.6800-0.6500）的汇差收益。扣除保险费，净收益为2500美元；如果在最后交易日，马克即期汇率跌为US$0.6300/DM1，则该投资者可以不行使他的权利，让期权自动失效，因
13、为他从即期市场上可以买到价格更低的马克。他的损失为1250美元。收益无限，损失有限,(协定价格)0.6500,-1250,损益($),0.6600(盈亏平衡点),(a)买入看涨期权,US$/DM,0,b)卖出看跌期权,上例中，期权卖出者在签约时将收到1250美元的保险费，当市场价上升到US$0.6800/DM1，由于期权持有者行使了权利，出售方不得不按US$0.6800/DM1的协定价格将马克卖给持有者，为此他需要承担2500美元的净损失。但当市场价下跌到US$0.6300/DM1，由于持有者未行使权利，获得1250美元的净收益，也是他能获得的最大收益。收益有限，风险无限,+1250,损益($
14、),0.6600(盈亏平衡点),(协定价格)0.6500,US$/DM,(b)卖出看涨期权,0,3）买入看跌期权,一位投资者5月份买入一份6月份到期的“马克65看跌期权”，支付的保险费为1250美元，马克即期汇率跌为US$0.6300/DM1，该投资者买入的期权可以保证他仍按US$0.6500/DM1的价格出售马克，他也将获得2500（125000*（0.6500-0.6300)美元的汇差收益，扣除保险费，净收益1250美元。反之，如果到期日即期汇率上升，则该投资者在即期市场上出售更为有利，那么他将放弃他的权利，损失一笔保险费。收益无限，损失有限。,-1250,损益($),0.6400(盈亏平
15、衡点),(协定价格)0.6500,US$/DM,0,(c)买入看跌期权,4）卖出看跌期权,对“马克看跌期权”的出售者，他所收受的保险费是最大收益，面临的风险是无限的。,+1250,损益($),0.6600(盈亏平衡点),(协定价格)0.6500,US$/DM,0,(d)卖出看跌期权,3、外汇期权的价格,买入或卖出外汇的自由选择权付出的代价。影响外汇期权价格的因素：期限的长短市场即期汇率对于买入期权，如果即期汇率比执行价格中的汇率高，则买入期权价格越高，反之越低；对于卖出期权，如果即期汇率比执行价格中的汇率低，则卖出期权的价格越高，反之越低。执行价格汇率预期波动的幅度市场利率,4、外汇期权的作用
16、,1）客户买入期权的运用当客户有一笔外币应收账款时（外汇资产），他可能倾向于购买看跌期权。因为外汇汇率下跌将遭受损失，购买看跌期权可以在外汇汇率下跌时按合约规定价格出售外币换回本币，避免汇总损失，而汇率上涨时可以不行使期权，在即期市场上以更高的价格出售。相反，对于一个有外币负债的客户，倾向于购买看涨期权。外汇价格上涨即汇率上涨，他需要用更多的本币去偿还外债，购买看涨期权后，汇率上升按规定的较低的合同价买入外汇，在汇率下跌时不行使期权，在即期市场上买入外币偿债，只损失一笔期权费。,2）客户卖出期权的运用,卖出看涨或看跌期权的客户，随时要履行合约买入或卖出外汇，承担外汇风险。可以通过外汇期货或远期
17、外汇合约的形式进行抛补套利。卖出看涨期权一般是客户有现汇的情况下，赚取期权费。卖出看涨期权,则同时买入外汇期货?卖出看跌期权,则同时卖出外汇期货?,3）国际投标的运用,国际招投标项目，使得公司可能得到外汇，更适宜利用看跌期权保值。设一美国公司到日本去投标，投标货币为日元，金额为1200万日元。公司希望得到100万美元，投标日1月1日，决标日3月1日，支付日4月1日。如果得标，将得到日元，但这三个月期间汇率如果下跌，将遭受损失。可以在投标日就在期权市场上以JPY118/US$1协定价格,买入日元看跌期权，只要期权费不超过16949美元（1200万/118-100万），就能保证得到100万美元，如
18、果不得标，就不执行期权。,关于外汇期货和期权报价及有关知识的部分网站的网址:,芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange)http:/商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commissing)http:/全国期货协会http:/期货行业协会伦敦国际金融期货与期权交易所http:/以及芝加哥期权交易所、费城股票交易所、期权行业委员会、期权清算公司、期货与期权协会、期货杂志网络版等,货币期权应用的案例分析,问题描述海尔集团在美国的一家工厂将从日本引进一条生产线，总额140,000,000日元，两个月后支付。公司财务管理人员担心两个月
19、后美元相对日元贬值。,货币期权应用的案例分析（续）,解决办法远期合约：委托中国银行买两个月日元远期合约。两个月远期汇率为142日元/$。或者：货币期权：通过花旗银行买进一份协定价格为140日元/$，合约金额为140,000,000日元的日元看涨期权合约，期权价格为$50,000。同时，公司卖出一份协定价格为150日元/$的看跌期权合约，合约金额和期权价格皆与看涨期权相同。,海尔需要支付的日元货款的美元成本,案 例 中国银行的期权产品,中国银行的期权产品,品种一：期权宝客户按照自己帐户中的存款金额，根据自己对外汇汇率未来变动方向的判断，向银行支付一定金额的期权费后买入相应面值、相应期限和规定执行
20、价格的期权（买权或卖权），期权到期时如果汇率变动对客户有利，则客户通过执行期权可获得较高的投资收益；如果汇率变动对客户不利，则客户可选择不执行期权。,中国银行的期权产品,品种一：两得宝客户在存入一笔定期存款的同时根据自己的判断向银行卖出一份期权，客户除收入定期存款利息（扣除利息税）之外还可得到一笔期权费。期权到期时，如果汇率变动对银行不利，则银行不行使期权，客户可获得高于定期存款利息的收益；如果汇率变动对银行有利，则银行行使期权，将客户的定期存款按协定汇率折成相对应的挂钩货币。,思考题,当投资者持有外汇多头时，如何利用期权合约保值？持有外汇空头，如何利用期权保值？,持有外汇空头部位，如何利用看
21、涨期权保值？例子：美国公司投标法国项目，一旦中标，需125000；如果不中，则无需欧元。如何保值？国际招投标项目，使得公司具有或有外汇部位，更适宜利用看涨期权保值?,练习1、某人预期马克兑美元将升值，于是在1月10日购买两份3月份到期的马克期货合约，购买价为$0.5841/DM1.在3月7日那天，该人决定再将原有合约卖掉，卖价为$0.6012/DM1。要求：1）这人的损益情况如何？2）如果3月7日的卖价为$0.5523/DM1，则这个人的损益情况又如何？2、某美国公司组织员工将于四个月之后赴瑞士旅游，估计在8月1日须备旅游费用50万瑞士法郎，为避免瑞士法郎汇兑价值上涨，导致美元成本增加，该公司
22、决定购买4份9月份到期的瑞士法郎期货合约，买价是$0.6502/SF1，当日瑞士法郎兑美元即期汇率是$0.6471/SF1。8月1日那天，9月份到期的瑞士法郎期货合约价格为$0.7055/SF1，当日瑞士法郎兑美元的即期汇率为$0.6998/SF1。试问：1）该公司购买50万瑞士法郎实际所花费的美元成本是多少？2）如果在8月1日那天，9月份到期的瑞士法郎期货合约价格为$0.6135/SF1，当日瑞士法郎兑美元的即期汇率是$0.6074/SF1，试问该公司购买50万瑞士法郎的美元实际成本是多少？,3、某公司有应付账款12.5瑞士法郎，6月初到期，公司决定在4月1日购买两单位6月份到期的瑞士法郎买
23、权合约，执行价格为$0.66/SF1，买价是$0.0098/SF1。6月1日，该公司用对冲的方式结束合约，卖价是$0.0130/SF1，当日瑞士法郎兑美元的即期汇率为$0.6710/SF1。试问：1）该公司购买125000瑞士法郎的实际美元成本是多少？2）如果在6月1日卖价为$0.0043/SF1，当日即期汇率为$0.6639/SF1，该公司购买125000瑞士法郎的实际成本是多少？,4、某公司应收账款30万英磅，5月31日到期，该公司决定在2月1日采用六个月到期的期货合约来避险，然后在5月31日将合约用对冲结束。在2月1日，6月份到期的英磅期货合约价格是$1.6510/1，该公司卖出5份此种
24、合约，接着在5月31日买回对冲，5月31日，该期货合约价格为$1.6400/1，当日英磅兑美元即期汇率为$1.6325/1。请问：1）该公司卖出30万英磅所得美元的总收入是多少？2）如果5月31日该期货合约价格为$1.6626/1，当日英磅兑美元即期汇率是$1.6580/1，该公司卖出30万英磅所得美元总收入是多少？,5、某公司应收马克25万单位，9月1日到期，该公司决定在7月1日购买四单位9月份到期的马克卖权合约，执行价格为$0.61/DM1，买价为$0.0028/DM1；在9月1日该公司用对冲方式结束合约，卖价是$0.0230/DM1，当日马克兑美元的即期汇率是$0.59/DM1，请问：1
25、）该公司应收账款共得多少美元？2）如果9月1日那天，卖价为$0.0001/DM1，当日马克兑美元的即期汇率是$0.62/DM1，则该公司从应收账款中得到多少美元？,6、假设某公司以$0.83价格购买了一份瑞士法郎期货合约（合约规模SF125000），如果在交割日的即期汇率是1SF=$0.8250，该公司在合约上的收益或损失是多少？7、北方公司以每加元$0.04的价格出售了一份加拿大元买入期权（合约规模CAD100000），如果执行价格为$0.71，到期日即期价格为$0.73，北方公司在买入期权上的利润或损失是多少？,参考答案,1、1）利润=（卖价-买价）*合约所订的外汇数量=（$0.6012/
26、DM1-$0.5841/DM1）*DM125000*2=$42752）损失=（卖价-买价）*合约所订的外汇数量=（$0.5523/DM1-$0.5841/DM1）*DM125000*2=$-79502、1）现货成本：$0.6998/SF*SF500000=$349900-期货利润：（$0.7055/SF-$0.6502/SF）*SF125000*4=$27650=实际美元成本：$322250 单价：$0.6445/SF,2）现货成本：$0.6074/SF*SF500000=$303700-期货损失：（$0.6135/SF-$0.6502/SF）*SF125000*4=$18350=实际美元成本：$322050 单价：$0.6441/SF3、现货成本：$0.6710/SF*SF125000=$83875-期权利润：（$0.0130/SF-$0.0098/SF）*SF62500*2=$400=实际美元成本：$83475 单价：$0.6678/SF 现货成本：$0.6639/SF*SF12500=$82987.5-期权损失：（$0.0043/SF-$0.0098/SF）*SF62500*2=$687.5=实际美元成本：$83675 单价：$0.6694/SF,
