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1、国际融资预结算,主编 郑建明 潘惠峰副主编 郑莉莉 张军生,【本章学习目标】,项目融资的概念、主要类型和特点。项目融资的参与者。项目融资的阶段和步骤。项目融资的风险与担保。项目融资的主要模式。,第10章 国际项目融资,10.1 项目融资概述10.2 项目融资的阶段和步骤10.3 项目融资的风险与担保10.4 项目融资的主要模式,10.1 项目融资概述,10.1.1 项目融资的概念10.1.2 项目融资的主要类型10.1.3 项目投资的特点10.1.4 项目融资的参与者,10.1.1 项目融资的概念,项目融资（Project Financing）是指以项目的资产和所产生的现金流量为基础，筹集该项
2、目建设所需资金的融资方式。,10.1.2 项目融资的主要类型,1无追索权项目贷款无追索权项目贷款是贷款机构对项目的主办单位没有任何追索权，只能依靠项目所产生的收益作为还本付息的来源，并可在该项目的资产上设立担保权益。,2有限追索权的项目贷款这是目前国际上普遍采用的一种项目融资形式。在这种形式下，贷款人除依赖项目收益作为偿债来源，并可在项目单位的资产上设定担保物权外，还要求与项目完工有利害关系的第三方当事人提供各种担保。通常所说的项目融资，均指这种有限追索权的项目贷款。,10.1.3 项目投资的特点,1以项目为主体安排融资2无追索权或有限追索权3项目融资周期长4风险分担5融资规模大、资金来源广6
3、融资成本高7表外融资,10.1.4 项目融资的参与者,1项目的发起人2项目公司3项目的贷款银行4项目融资的金融顾问和法律税务顾问5项目的信用保证实体,10.2 项目融资的阶段和步骤,10.2.1 项目的投资决策分析阶段10.2.2 项目的融资决策分析阶段10.2.3 项目的融资结构分析阶段10.2.4 项目的融资谈判阶段10.2.5 项目融资的执行阶段,10.2.1 项目的投资决策分析阶段,可行性研究是项目开发的前期准备工作，可行性分析方法发展到今天已经成为一种成熟的标准化程序。在项目的可行性研究中，通过对项目的主要技术经济要素的分析，可以对项目做出综合性的技术评价和经济效益评价，为项目投资决
4、策提供重要的不可缺少的依据。这将要求技术专家、金融和法律顾问之间的协调，以及对项目各个重要方面进行彻底的探讨。,10.2.2 项目的融资决策分析阶段,1对借款人或项目发起人的限制一些对借款人或一个或多个项目发起人的限制因素，有可能影响项目的组织和融资结构，他们是：（1）按照当地法律确定的公司章程或类似的纲领性文件；（2）该公司或其附属公司所签合同中的限制性条款如平等条款、借款限额、消极保证条款、交叉违约条款等；（3）借款人和它的发起人之间的合资章程，或与有关权威机构间的特许权合同中的条款，包括优先权、消极保证以及撤出或放弃项目的权利。,2对贷款人的限制项目发起人和他们的顾问应该了解贷款人可能受
5、到下列一些限制，这些限制可能使贷款人不能按照项目发起人所希望的那样对项目提供融资：（1）有些银行按规定不能超出银行正常业务范围，不能从事商业活动或在企业中拥有大量的股权；（2）有些国家的法律可能限制外国银行获得担保权益；（3）在某些国家，银行要受到一些政策限制，不能参与到涉及国家风险或政治风险的事务中；（4）银行可能会有严格的内部自我限制条例，如授信限额政策。,10.2.3 项目的融资结构分析阶段,1如何实现有限追索2如何分担项目风险3如何利用项目的税务亏损来降低投资成本和融资成本4如何实现投资者对项目百分之百融资的要求5如何处理项目融资与市场安排之间的关系。6如何实现投资者非公司负债型融资的
6、要求。,10.2.4 项目的融资谈判阶段,这一阶段会经过多次的反复，在与银行的谈判中，不仅会对有关的法律文件做出修改，在很多情况下也会涉及到融资结构的调整问题，有时甚至会对项目的投资结构及相应的法律文件做出修改，以满足贷款银团的要求。此时，融资顾问、法律顾问的作用非常重要，强有力的融资顾问和法律顾问可以帮助加强项目发起人的谈判地位，保护投资者的利益，并在谈判陷入僵局时，及时地、灵活地找出适当的变通办法，绕过难点解决问题。,10.2.5 项目融资的执行阶段,在正式签署项目融资的法律文件之后，融资的组织安排工作就结束了，项目融资就进入了执行阶段。在传统的融资方式中，一旦进入贷款的执行阶段，借贷双方
7、的关系就变得相对简单明了，借款人只要求按照贷款协议的规定提款和偿还贷款的利息和本金。然而，在项目融资中，贷款银团通过其经理人（一般由项目融资顾问担任）将会经常性地监督项目的进展，根据融资文件的规定，参与部分项目的决策和管理。,10.3 项目融资的风险与担保,10.3.1 项目风险分析10.3.2 项目担保,10.3.1 项目风险分析,1信用风险所谓信用风险，是指项目参与各方能否按照法律文件在需要时履行其所承担的信用保证责任的可能性。项目融资的有限追索性，是建立在有效的结构复杂的信用保证体系之上的。,2金融风险项目的金融风险主要是指由于一些项目发起人不能控制的金融市场的可能变化而对项目产生的负面
8、影响。这些因素包括：（1）汇率波动；（2）利率上升；（3）国际市场商品价格上涨，特别是能源和原材料价格；（4）项目产品的价格在国际市场下跌；（5）通货膨胀；（6）国际贸易、贸易保护主义和关税的趋势。,3政治风险在任何国际融资中，借款人和贷款人都要承担政治风险。项目融资也不例外。所谓政治风险是指由于项目所在国的政治条件发生变化而导致项目失败、项目信用结构改变、项目债务偿还能力改变等方面的风险。,4环境风险随着公众愈来愈关注工业化进程对自然环境和在环境中休养生息的人类健康和福利的影响，许多国家颁布了日益严厉的法令来控制辐射、废弃物、有害物质的运输及低效使用能源和不可再生性资源。,10.3.2 项目
9、担保,1担保在项目融资中的主要作用（1）采用项目担保形式，项目的投资者可以避免承担全部的、直接的项目债务责任，项目投资者的责任被限制在有限的项目运行阶段之内或者有限的金额之内。（2）采用项目担保，项目投资者可以将一定的项目风险转移给第三方。,2项目担保人项目担保人包括有三个方面：项目发起方、与项目利益有关的第三方参与者和商业担保人。,3项目担保的主要类型（1）直接担保（Direct Guarantee）（2）间接担保（Indirect Guarantee）（3）或有担保（Contingent Guarantee）（4）意向性担保（Implied Guarantee）,10.4 项目融资的主要模
10、式,10.4.1 直接融资模式10.4.2“杠杆租赁”项目融资模式10.4.3 BOT项目融资模式10.4.4 ABS融资模式10.4.5 欧洲票据融资,10.4.1 直接融资模式,1直接融资模式的概念直接融资模式是由项目投资者以自己良好的资信名义作担保从金融机构贷款为项目的建设和运营提供资金的一种融资方式。,2直接融资模式的特点：（1）投资人从其战略出发，根据融资的具体需要和所需资金的情况，适当的选择项目融资结构并合理确定所需贷款的数额。（2）直接融资可以比较充分地利用项目的税收减免等条件，降低融资成本。（3）由于直接触资是靠投资人的名誉取得贷款，因此，项目的投资人需要承担很大的风险。（4）
11、通过投资者直接融资很难将融资安排成为非公司负债型的融资形式，也就是说在安排成有限追索的融资时难度很大。,10.4.2“杠杆租赁”项目融资模式,1杠杆租赁融资模式的概念指在项目投资者的要求和安排下，由杠杆租赁结构中的资产出租人融资购买项目的资产，然后租赁给承租人的一种融资形式。资产出租人和融资贷款银行的收入以及信用保证主要来自该租赁项目的税务好处、租赁费用、项目的资产以及对项目现金流量的控制。,2杠杆租赁融资模式的特点（1）债务偿还较为灵活。（2）融资应用范围比较广泛。（3）是融资模式中融资成本最低的一种项目资金结构。（4）融资模式比较复杂。,10.4.3 BOT项目融资模式,1BOT融资模式的
12、概念BOT是Build（建设），Operate（经营）和Transfer（转让）三个英文单词第一个字母的缩写，代表着一个完整的项目融资过程。BOT项目融资模式是指由项目所在国政府或所属机构为项目的建设和经营提供一种特许权协议（Concession Agreement）作为项目融资的基础，由本国公司或者外国公司作为项目的投资者和经营者安排融资、承担风险、开发建设项目并在有限的时间内经营项目获取商业利润，最后根据协议将该项目转让给相应的政府机构的一种项目融资模式。,2BOT项目具体的形式（1）BOOT形式。（2）BOO形式。（3）BLT形式。（4）TOT形式。,3BOT模式的特点（1）BOT模式一
13、般用于公共基础设施建设项目。（2）能减少政府的直接财政负招，减轻政府的借款负债义务。（3）有利于转移和降低风险。（4）有利于提高项目的运作效率。（5）BOT融资方式可以提前满足社会和公众的需求。（6）BOT项目通常都由外国的公司来承包，这会给项目所在国带来先进的技术和管理经验，既给本国的承包商带来较多的发展机会，也促进了国际经济的融合。,10.4.4 ABS融资模式,1ABS融资模式的概念ABS是英文单词AssetBacked Securitization的缩写，具体是指以目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来收益为保证，通过在国际资本市场发行高档债券等金融产品来筹集资金的一种项目证券
14、融资方式。,2ABS融资的主要特点（1）ABS融资方式的最大优势是通过在国际证券市场上发行债券筹集资金，债券利率一般较低，从而降低了融资成本。而且，国际证券市场容量大，资金来源渠道多样化，因此，ABS方式特别适合大规模筹集资金的需要。（2）通过证券市场发行债券筹集资金，是ABS不同于其他项目融资方式的一个显著特点，BOT项目融资模式，不是通过证券化形式融资的，而证券化形式融资代表着项目融资未来的发展方向。,（3）ABS方式隔断了项目原始权益人自身的风险，使其清偿债券本息的资金仅与项目资产的未来现金收入有关。而且由于在国际证券市场上发行债券是由众多的投资者购买，从而分散了投资风险。（4）ABS方
15、式是通过SPV发行高档债券募集资金，这种负债不反映在原始权益人自身的资产负债表上，从而避免了原始权益人资产质量的限制。同时，SPV利用成熟的项目融资改组技巧，将项目资产的未来现金流量包装成高质量的证券投资对象，充分显示了金融创新的优势。,（5）作为证券化项目融资方式的ABS，由于采取了利用SPV增加信用等级的措施，从而能够进入国际高档证券市场，发行那些易于销售、转让以及贴现能力强的高档债券，同BOT等融资方式相比，ABS融资方式涉及的环节较少，在很大程度上减少了酬金、手续费等中间费用。（6）由于ABS方式是在国际高档证券市场融资，其接触的多为国际一流的证券机构，按国际惯例进行操作，有利于培养东
16、道国在国际项目融资方面的专门人才，也有利于国内证券市场的规范。,10.4.5 欧洲票据融资,1欧洲票据的内涵及分类（1）根据发行人划分（2）根据发行方式划分（3）根据票据期限划分,2欧洲票据的发行关系人（1）发行人（2）安排人（Arranger）（3）承购人（Underwriter）（4）最终投资者（End Investors）,（5）票据分销机构（6）融资代理人（Facility Agent）（7）招标代理人（Tender Agent）（8）出票与支付代理人（Issuing&Paying Agent）,3欧洲票据融资的优点（1）融资成本低（2）发行人具有较大灵活性（3）欧洲票据融资的借款人可以有多种选择（4）发行欧洲票据有助于扩大资金来源（5）欧洲票据融资对承购银行和借款人双方都有利,
