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1、第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,一、期权合约的概念,定义：期权合约（option contracts）是期货合约的一个发展，它与期货合约的区别在于期权合约的买方有权利而没有义务一定要履行合约。,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,期权合约的概念（2）,期权合约的产生1973年芝加哥期权交易所（CBOE）推出的股票看涨期权。期权思想期权思想久已有之，譬如买卖交易中的各种订金。,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,二、期权合约的种类,看涨期权看涨期权的买方有权在某一确定时间以
2、某一确定的价格购买标的资产，但没有履约的义务；而卖方则是被动的。看跌期权看跌期权的买方有权在某一确定时间以某一确定的价格出售标的资产，但没有履约的义务；而卖方则是被动的。,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,期权合约的种类（2）,欧式期权只有在到期日那天才可以实施的期权。美式期权在期权的有效期内的任一交易日都可以实施的期权。不是地理概念。,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,期权合约的种类（3）,股票看涨期权举例自2001年1月1日至2001年6月30日以每股35元的价格购买清华同方1000股。（购买价格为500元
3、）这里35元为执行价格，500元为期权价格，2001.6.30为到期日，1.1-6.30为执行日。,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,三、期权的风险与收益,看涨期权的风险与收益关系看涨期权与期货多头的关系相对于风险收益是对称的期货合约来说，期权合约的风险收益是不对称的 看涨期权买方与期货合约多头的风险收益结果比较,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,期权的风险与收益（2）,看跌期权的风险与收益关系跌期权与期货空头的关系相对于风险收益是对称的期货合约来说，期权合约的风险收益是不对称的看跌期权买方与期货合约空头的风险
4、收益结果比较,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,期权的风险与收益（3）,1.作期权的买方好，还是作期权的卖方好？2.欧式期权好，还是美式期权好？3.期权好，还是期货好？,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,四、期权的价格,内在价值：看涨期权的内在价值是标的资产的现货市场价格与实施价格之差。实值，虚值，两平时间溢价：期权价格超过它的内在价值的部分影响期权价格的因素：现价、实施价、有效期和价格的易变性。,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,五、股票指数期权合约,股票指数期权是以
5、股票市场指数作为标的物的看涨期权或看跌期权 香港恒生指数期权的情况,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,六、股票期权合约,香港的股票期权合约股票期权合约的内容到期日交易费用：每合约交易所收5港元，实施费为2港元，经纪公司收佣金为0.25%，但不少于50港元。期权的实施：T+2实股交收：如实施，买方交保证金期权卖方的保证金,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,股票期权合约保证金,期权卖方的保证金保证金要求举例（一）：售出一张长江实业12月到期50港元的股票看涨期权合约，该合约的规模为1,000股股票，期权价格为5港元
6、，长江实业股票的市价为48港元，其保证金要求为基本要求：5,000（期权价格）港元+（48,000港元20%）（50港元48港元）1,000股=12,600港元最低要求：5,000港元+（48,000港元10%）=9,800港元须交高者，即12,600港元。如卖方还没得到期权价格，可从保证金中减去期权价格，交7600港元。,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,保证金要求举例（二）：一投资者售出一张中华电力3月到期60港元的股票看跌期权合约，该合约的规模为500股股票，期权价格为11港元，中华电力股票的市价为50港元，保证金为基本要求：5500港元+（25
7、,000港元20%）0=10,500港元在此例中须交保证金为10,500港元。,股票期权合约保证金（2）,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,保证金要求举例（三）：一投资者买进一张恒基地产3月到期30港元的股票看涨期权，同时卖出一张恒基地产3月到期40港元的股票看涨期权，合约规模为1,000股，买入期权价格为6港元，卖出期权价格为3港元。投资者的这种套期保值安排被看作等同于持有标的股票或持有认股权证的情况，所以，不用交纳保证金。,股票期权合约保证金（3）,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,保证金要求举例（四）：买
8、10张恒基9月60港元的股票看涨期权，卖10张恒基9月到期50港元的股票看涨期权，合约规模为1,000股，买入价格3港元，卖出价格7港元。股票市价48港元。到期时，有义务按50港元卖，有权利以60港元买。由于卖出的股价不足以补偿买入所需的资金，如果需要实施期权，他就有违约的可能。所以，要交保证金。实施价格的价差=（6050）10张1000股=100000港元普通保证金金额=70,000港元+（480,000港元20%）（50港元48港元）10,000股=146,000港元实际需要的为低者，保证金为100,000港元。,股票期权合约保证金（4）,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸
9、易与金融系 朱宝宪副教授,保证金要求举例（五）：卖10张香港电讯4月50港元的股票看涨期权，卖出10张香港电讯4月50港元的股票看跌期权，合约规模400股，看涨期权价格7港元，看跌期权价格3港元。香港电讯股票市价52港元。Call保证金=28000港元+（20800020%）=69600港元Put保证金=12,000港元+（208,000港元20%）（52港元50港元）4000股=45,600港元实际保证金为较大保证金再加另方看跌期权价格，即为48,600港元+12,000港元=60,600港元。,股票期权合约保证金（5）,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副
10、教授,公司债券,定义：由企业公开发行的债券，多数为中长期债券。公司债券须经信用评级机构的评级对投资者可降低风险对发债机构可降低成本,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,公司债券的偿债顺序与特性,公司债券的偿债顺序债权人比股东有更优先的要求权公司债券的特点不会分散主要股东的控制权公司债券的利息比银行贷款的利息低,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,公司债券的抵押与担保,抵押与质押抵押：以抵押品为偿债担保而发的债券 质压：用股票、票据、债券作抵押不确定抵押品的债券(debenture bonds)对未指定抵押给其它债权
11、人的财产有要求权次级信用债券：还款次序更加靠后的债担保债券:由其他机构为提供担保的债券任何形式或级别的抵押担保并不能保证债权人免遭信用风险，免受经济损失。,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,公司债券的风险,再投资风险 信用风险 赎回风险 市场风险 突发事件风险,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,七、含期权的金融工具,认股权证认股权证与股票看涨期权的区别有效期长和须由发行股票的公司发行 认股权证的价值股票市价、市价的波幅、剩余有效期、换股比率、换股价,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系
12、朱宝宪副教授,可赎回债券普通债券与看涨期权的组合抵押贷款贷款人给借款人看涨期权，又是看跌期权普通股股票 股东持有Put，可将公司以债务面值转让。股东持有Call，可还债买回公司资产。,含期权的金融工具（2）,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,可转换债券（convertible bonds)债券持有人有权力而不是有义务把债券按某种价格转换成该公司的股票的债券.两个关键指标:债券利率、转换价格。,含期权的金融工具（3）,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,可转换债券（2）,有四点优势：1.避免低价位股权融资，避免股价
13、下降并减少了现有股权的稀释；2.降低了利息支出；3.转换后，降低债务比率，减少现金流出，改善公司财务状况和再借债能力；4.转换期限长，对公司股价的影响小.,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,对投资者来说1.上不封顶、下可保底。2.投资者有选择的空间。,可转换债券（3）,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,深宝安可转换债券的发行条件（92.12-95.12）发行总额:5亿元 发行方式:向国内公开发行期 限:3年 票面利率:3%付息方式:每年一次发行价格:按面值发行每张价格:5000元 转换价格:25元债券可换1股转
14、换期限:1993年6月1日至债券到期日赎回权利:在最后半年中，公司按5150元随时赎回3年存款利率8.28%，3年企业债券利率9.94%，3年期国库券利率9.5%，并有保值贴补。当时深宝安的股票市价每股21元。,可转换债券（4）,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,深宝安的可转换债券（2）,1993.2.10在深交所上市面值1元债券当天开盘价达1.5元，并迅速被炒高至2.67元的最高价。宝安A股在2.8曾升至33.95元最高记录.93.7宝安股价跌至13.70元，后来跌入5元，到95.12.29更跌至2.84元。可转换债券也一路下跌，93.7.20跌至0
15、.81元，最低曾跌到0.78元，到期日以1.02元摘牌。,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,可交换债券（exchangeable bonds）它交换的是发行公司普通股以外的股票，可能是发行公司的优先股，可能是其它公司的股票。,含期权的金融工具（4）,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,87年7月百利达发行15亿与恒指挂钩牛熊债券 牛债券 熊债券到 期 日 1992年1月 1992年1月发 行 额 7.5亿港元 7.5亿港元每张面值 10000港元 10000港元年 利 率 4%10%发 行 价 10000港元 1
16、0000港元赎 回 价 1万+7.5(恒指-3330)1万+7.5(3330-恒指)最 高 价 20000港元 20000港元最 低 价 0港元 0港元,含期权的金融工具（5）,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,牛熊债券(2),如果到期恒指为1996点，牛债券的赎回价为0港元，熊债券的赎回价为2万港元；如果到期恒指为4664点，牛债券的赎回价为2万港元，熊债券的赎回价为0港元；3530点-11500港元-8500港元,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,股票期权合约行情表指数期权合约行情表期货期权合约行情表,期权合约的行情表解读,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,股票期权合约行情表指数期权合约行情表期货期权合约行情表,八、期权合约的行情表解读,第十一章 期权合约,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,
