人大版《财务管理学》第2章财务管理的价值观念.ppt

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1、财务管理,第二章：财务管理的价值观念,引例,如果你现在借给我100元钱，我承诺下课后还你100元钱，你愿意吗？如果你现在借给我100元钱，我承诺今后5年每年还给你20元钱，你愿意吗？如果你现在借给我100元钱，我承诺今后5年每年付给你2000元钱，你愿意吗？如果你现在借给我1万元钱，我承诺今后5年每年付给你20万元钱，你愿意吗？,引例,在这个问题中，你主要考虑的因素有哪些？,什么时候还？时间价值,我的承诺可靠吗？风险报酬,时间价值 正确地揭示了不同时点上资金之间的 换算关系风险报酬 正确地揭示了风险与报酬之间的关系,目 录,第一节 时间价值第二节 风险报酬第三节 证券估价,第一节 时间价值,时

2、间价值的概念时间价值的计算时间价值计算中的几个特殊问题,某售房广告：“一次性付清70万元；20年分期付款，首付20万，月供3000。”算一算账，20+0.31220=9270 为什么一次性付款金额少于分期付款的总金额？,一、时间价值的概念,时间价值是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率。即货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金时间价值。时间价值有绝对数（时间价值额）和相对数（时间价值率）两种表现形式。,二、时间价值的计算,复利的含义复利的威力复利终值和现值的计算,不仅本金要计算利息，利息也要计算利息。俗称“利滚利”。,“钱可以生钱，钱生的钱又可以生出更多的钱。”本杰明富兰克

3、林,复利的含义,彼得米尼德于1624年从印第安人手中仅以24美元就买下了57.91平方公里的曼哈顿。这24美元的投资，如果用复利计算，到1996年，即370年之后，价格非常惊人：如果以年利率5%计算，曼哈顿1996年已价值16.6亿美元，如果以年利率8%计算，它价值55.8亿美元，如果以年利率15%计算，它的价值已达到天文数字。,复利的威力,复利的威力:1元钱的表现,你有毕业后的理财计划吗？,上班后；每年投资5000元在股市里；年平均收益10的情况下；到你退休的时候假定40年后退休；你可以从股市里面取出 221.30万元！,从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资的价值都表现为未来现金流量的现值

4、。,1.符号与假设,100元,110元,1年期，年利率10%,现值,终值,利息的计算有单利（Simple Interest）、复利（Compound Interest）两种形式。单利方式下，本能生利，而利息不能生利。复利方式下，本能生利，利息在下期则转为本金一起计算利息。货币时间价值的计算方法一般采用复利方式。,为什么银行存款利率是单利计算？,银行存款是利用单利的形式反映复利的实质！,相关假设：（1）现金流量均发生在期末；（2）决策时点为t=0，除非特别说明，“现在”即为t=0；（3）现金流量折现频数与收付款项频数相同。,2.简单现金流量,P,F,某一特定时间内的单一现金流量,简单现金流量终值

5、的计算,F=?,在其他条件一定的情况下，现金流量的终值与利率和时间呈同向变动，现金流量时间间隔越长，利率越高，终值越大。,简单现金流量现值的计算,P=?,在其他条件不变的情况下，现金流量的现值与折现率和时间呈反向变动，现金流量所间隔的时间越长，折现率越高，现值越小。,F、P 互为逆运算关系（非倒数关系）复利终值系数和复利现值系数互为倒数关系,在期内多次发生现金流入量或流出量。,年金(A)（等额、定期、系列收支）系列现金流量的特殊形式。在一定时期内每隔相同的时间（如一年）发生相同数额的现金流量。,3.系列现金流量,年金的形式 普通年金 预付年金 递延年金 永续年金,1.普通年金的含义 从第一期起

6、，一定时期每期期末等额的现金流量，又称后付年金。,普通年金,含义 一定时期内每期期末现金流量的复利终值之和。,F=?,2.普通年金的终值(已知年金A，求年金终值F),含义 为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资本而必须分次等额提取的存款准备金。,3.年偿债基金(已知年金终值F，求年金A),含义 一定时期内每期期末现金流量的复利现值之和。,4.普通年金的现值(已知年金A，求年金现值P),【例】：ABC公司以分期付款方式向XYZ公司出售一台大型设备。合同规定XYZ公司在10 年内每年支付5 000元欠款。ABC公司为马上取得现金，将合同向银行折现。假设银行愿意以14%的利率、每年计

7、息一次的方式对合同金额进行折现。问ABC公司将获得多少现金？,含义 在给定的年限内等额回收投入的资本或清偿初始所欠的债务。,5.年资本回收额(已知年金现值P，求年金A),【例】：假设你准备抵押贷款400 000元购买一套房子，贷款期限20年，每月偿还一次；如果贷款的年利率为8%，每月贷款偿还额为多少？,贷款的月利率r=0.08/12=0.0067，n=240，则,上述贷款的名义利率为8%，则年有效利率为：,系数间的关系,预付年金,1.预付年金的含义 一定时期内每期期初等额的系列现金流量，又称先付年金。,2.预付年金终值(已知A，求F),含义 一定时期内每期期初现金流量的复利终值之和。,或：,3

8、.预付年金的现值(已知A，求P),P=?,含义 一定时期内每期期初现金流量的复利现值之和。,等比数列,或：,预付年金的终值和现值的计算,递延年金,间隔若干期后才出现期末连续等额收付款项。,递延年金对终值无影响，现值计算公式,永续年金是指无限期支付的年金,永续年金没有终止的时间，即没有终值。,永续年金现值的计算通过普通年金现值的计算公式推导：,永续年金现值(已知A，求P),永续年金,永续年金也有先付和后付的说法，关系一样。,例：2008年，巴菲特领导的伯克希尔哈撒韦公司以50亿美元购买了高盛集团的优先股。此优先股股息率为10%，面值100美元。如果适用的折现率为8，则巴菲特持有的高盛优先股的总价

9、值是多少？,生活中有哪些年金的例子？,思 考,电脑租金,养老金,债券利息,优先股息,固定压岁钱,增长的压岁钱,三、货币时间价值计算中的几个特殊问题,不等额现金流量终值或现值的计算计息期短于一年的时间价值的计算（名义利率和实际利率的换算）贴现率的计算,（1）不等额系列款项现值的计算,不等额系列收付款现值的计算公式如下：,【例】：某企业因引发环境污染，预计连续5年每年末的环境污染罚款支出如下表所示。而根治环境污染的现时投资为500 000元。环保工程投入使用后的年度运营成本与环保工程运营所生产的副产品的价值相等。,环境污染罚款支出 单位：元,若折现率为10%，则该项系列付款的现值PV为：,=680

10、 286(元),现时投资500 000元根治环境污染具有经济合理性。,（2）年金与不等额的系列付款混合情况下的现值分段计算,【例】：某企业融资租赁的租金在各年末支付，付款额如下表所示。,租金支出 单位：万元,现值PV计算过程如下（折现率为10%）：,PV30 000(PAA，10%,3)20 000(PAA，10%,3)(PAF，10%,3)10 000(PF，10%,7),普通年金,递延年金,2、名义利率和实际利率的换算 实际生活中，有些款项在一年内不只复利一次。如每月、每季或每半年计息一次。凡每年复利次数超过一次的年利率称为名义利率，每年只复利一次的利率是实际利率（effective an

11、nual rate，EAR）。,不同复利次数的有效利率,你喜欢银行一年付几次利息给你？,思考,【例】：如果用10 000元购买了年利率10%，期限为10年公司债券，该债券每半年复利一次，到期后，将得到的本利和为多少？,由于：r=10%，m=2，PV=10 000，n=10；,则，F P(1+i)n 10 000(1+10.25%)10 26 533(元),3、折现率的计算插值法,例：现在往银行存5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元？750（P/A，r，10）5000（P/A，r，10）5000/7506.6678%6.710X%6.6679%6.418,X%=8.

12、147%,瑞士田纳西镇的居民突然收到一张事先不知道的1260亿美元的账单，纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收到账单时，被这张巨额帐单惊呆了。他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，所有田纳西镇的居民在其余生中将不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。田纳西镇的问题源于1966年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在田纳西镇的一个银行存入了一笔6亿美元的存款。存款协议要求银行按每周1%的利率（复利）付息（难怪该银行第二年破产！）。1994年，纽约布鲁克林法院作出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的7年中，这笔银行存款应按每周1

13、%的复利计息，而在银行清算后的21年中，每年按8.54%的复利计息。,案 例,案 例,请用你所学的知识说明1260亿美元是如何计算出来的？如利率为每周1%，按复利计算，6亿美元增加到12亿美元需多长时间？增加到1000亿美元需多长时间？,如果利率为每周1%，按复利计算，6亿美元增加到12亿美元需要70周，增加到1000亿美元需要514.15周。,第一节 时间价值第二节 风险报酬第三节 证券估价,目 录,第2节 风险报酬,风险报酬的概念单项资产的风险报酬证券组合的风险与报酬资本资产定价模型,风险与财务决策风险报酬的含义,一、风险报酬的概念,风险与财务决策,风险是一定条件下和一定时期内可能发生的各

14、种结果的变动程度，在财务上是指无法达到预期报酬的可能性。,确定性决策,风险性决策,不确定性决策,确知只有一种状况,确知有几种状况并确知或可估计各种状况的概率,不能确知有几种状况，或者虽能确知有几种状况但无法估计各种状况的概率,风险报酬的含义,风险报酬：投资者因冒着风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外补偿。风险报酬可用绝对数（风险报酬额）和相对数（风险报酬率）表示。风险与报酬同增。,一般而言，投资者都厌恶风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢？,二、单项资产的风险报酬,1.确定概率分布2.计算期望报酬率3.计算标准离差4.利用历史数据度量风险5.计算变异系数,1.确定概

15、率分布,概率分布指所有可能的状况及其概率。概率分布必须符合两个要求：,2.计算期望报酬率,期望报酬率指各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率。反映集中趋势。,你手头有10万元闲钱，想进行投资。你的一个朋友告诉你，他和几个朋友正打算进行一项风险投资，如果你有意向也可以加入。如果你将10万元投资于这个项目，估计有60%的可能在一年内就赚得10万元，但也有40%的可能将10万元本钱全部赔掉。而你的另一个朋友则劝你投资基金。如果你用10万元购买某支基金，估计有40%的可能在一年内赚得5万元，还有60%的可能不赔不赚。请计算两个投资方案的期望报酬率。请问你会如何选择？,讨 论,图：风险与概率分

16、布示意图,期望值E 收益率,概率,风险大,风险中,风险小,3.计算标准离差,标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异。反映离散程度。,标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小；反之，风险越大。标准离差只能用来比较期望报酬率相同的投资项目的风险程度，无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。,正态分布和标准差,正态分布的密度函数是对称的，并呈钟形,A、正态分布曲线的特征,【例】西京公司年收益率15%的正态分布,-50.84%,80.84%,置信区间：预期值X个标准差，相应的概率为置信概率。表明随机变量出现在某一置信区间的可能性。,B.正态分布曲线的面积表应用,A.根据正态分布可知，

17、收益率大于15%的概率为50%,解答,【例】假设西京公司收益率为正态分布的随机变量，收益率平均值为15%，标准差为65.84%。要求：计算其收益率大于零的概率。,015%的面积计算：,公司盈利的概率：P(r0)=1-40.9%59.1%公司亏损的概率：P(r0)=40.9%,查正态曲线面积表可知，Z=-0.23时，为0.409，即收益率在（，0）之间的概率为40.9%。,该区间包含标准差的个数为：,（1）根据未来影响收益的各种可能结果及其概率分布大小估计预期收益率。（2）根据某项资产收益的历史数据的样本均值作为估计数 假设条件：该种资产未来收益的变化服从其历史上实际收益的大致概率分布。,预期收

18、益率的估计方法,4.利用历史数据度量风险,前述是已知概率的均值与标准差计算公式，实际决策中，常用已知历史收益数据来估计标准差。,样本总体方差,样本方差,算术平均收益,5.计算标准离差率（变异系数）,标准离差率是标准离差与期望报酬的比值。,从相对数的角度衡量收益的大小，表明一期望收益下的风险大小。CV越小，离散程度越小，风险也越小；反之，风险越大。标准离差率可以用来比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。,三、证券组合的风险与收益,证券组合的收益证券组合的风险证券组合的风险衡量证券组合的风险与收益最优投资组合,1.证券组合的收益,是组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为各证券的投资比重。组合

19、风险并非单项资产的加权平均数。,2.证券组合的风险,【例】:假设某公司在股票W和M的投资总额为1000万元，且各占一半，其完全负相关和完全正相关的报酬率见表。,2.资产组合的风险,表1：完全负相关股票的报酬率与标准差,2.资产组合的风险,2005,2005,2005,2006,2006,2006,2007,2007,2007,2008,2008,2008,-20,-20,-20,-10,-10,-10,0,0,0,10,10,10,20,20,20,30,30,30,40,40,40,50,50,50,KW(%),KM(%),KP(%),股票M,股票W,投资组合WM,图1,表2：完全正相关股票

20、的报酬率与标准差,2.资产组合的风险,2.资产组合的风险,2007,2006,2005,2008,50,40,30,20,10,0,-10,-20,50,40,30,20,10,0,-20,2008,2007,2006,2005,2005,2006,2007,2009,50,40,30,20,10,0,-10,-20,KM(%),KP(%),图2,股票W,股票M,投资组合WM,KW(%),-10,2.资产组合风险,表3：部分正相关股票的报酬率与标准差,2.资产组合的风险,2006,2007,2008,50,40,30,20,10,0,-10,-20,-20,-10,0,10,20,30,40,

21、50,2008,2007,2006,2005,股票W,KW(%),50,40,30,20,10,0,-10,-20,2005,2006,2007,2008,股票R,2005,投资组合WR,KR(%),KP(%),图3,2.证券组合的风险,同时投资于多种证券的方式称为证券的投资组合。证券组合的风险分为可分散风险与不可分散风险。,股价走势规律：小趋势有别，大趋势相同不可分散风险的程度通常用 系数来度量。,电广传媒与大盘K线对照,中国石油与大盘K线对照,电广传媒与大盘分时对照,中国石油与大盘分时对照,（1）非系统风险的衡量 证券投资组合的整体风险用方差表示，它除了包括各种证券预期收益率方差的加权平均

22、数之外，还应当包括各种证券预期收益率之间协方差的加权平均数。,3.证券组合的风险衡量,两项资产投资组合预期收益率的方差,两项资产投资组合,协方差是自己与其他个体，方差是自己与自己，方差是协方差的特殊情况，协方差有正负，方差是平方只会是正数,其中：r1iE(r1)表示证券1的收益率在经济状态i下对其预期值的离差；r2iE(r2)表示证券2的收益率在经济状态i下对其预期值的离差；Pi表示在经济状态i下发生的概率。,协方差（COV（r1，r2）,计算公式：,或：,当COV（r1，r2）0时，两证券预期收益率变动方向相同；当COV（r1，r2）0时，两证券预期收益率变动方向相反；当COV（r1，r2）

23、0时，两证券预期收益率变动不相关。,一般来说，两种证券的不确定性越大，其标准差和协方差也越大；反之亦然。,请看例题分析【例】下表列出的四种证券收益率的概率分布,四种证券预期收益率概率分布,同理：,相关系数是用来描述一种资产的收益率发生变化时，另一种资产的收益率将如何变化。,相关系数（）,计算公式：,相关系数与协方差之间的关系：,注意：协方差和相关系数都是反映两个随机变量相关程度的指标，但反映的角度不同：协方差是度量两个变量相互关系的绝对值相关系数是度量两个变量相互关系的相对数,【例】根上例资料，证券B和C的相关系数为：,注意：协方差是度量两个变量相互关系的绝对值相关系数是度量两个变量相互关系的

24、相对数,当 1 时，表明两种资产之间完全正相关；当-1 时，表明两种资产之间完全负相关；当 0 时，表明两种资产之间不相关。,相关系数是标准化的协方差,各种证券方差的加权平均数,各种证券之间协方差的加权平均数的倍数,详细分析,N项资产投资组合,若是二项投资组合，该投资组合的总体期望收益率方差为：,2个方差,2个协方差,4个项目,若是三项投资组合，该投资组合的总体期望收益率方差为：,3个方差,6个协方差,9个项目,N个资产组合总个数，方差N个，协方差N2N个，共N2个。因此，投资组合总体期望收益率方差的大小，随着投资项目数量的增加，越来越依赖于投资组合中的协方差，而不决定于投资组合中的各个投资项

25、目的方差。当投资组合中包含的投资项目之数量非常大时，单个投资项目的方差对投资组合总体方差的影响几乎可以忽略不计，从而推导出以下表达式：,当n 时，,结论：投资者建立证券投资组合是规避非系统风险的有效手段,N项资产投资组合预期收益的方差,各种资产的方差，反映了它们各自的风险状况非系统风险,各种资产之间的协方差，反映了它们之间的相互关系和共同风险系统风险,【证明】假设投资组合中包含了N种资产，每种资产在投资组合总体中所占的份额都相等(wi=1/N)；,当N时,【例】假设资产的平均收益方差为50%，任何两项资产的平均协方差为10%。,5项资产投资组合的方差为：,10项资产投资组合的方差为：,投资组合

26、证券种数与系统风险、非系统风险的关系图。,（2）系统风险的衡量,证券投资组合可以分散非系统风险，只有市场风险才需要关注并采用系数衡量。股票值的计算是通过对给定股票收益率与市场平均收益率之间的回归分析来得到的；大部分证券的系数在0.501.50之间。,股票的报酬率,市场平均报酬率,=,回归的线斜率,回归线,1,=1,1,系数的取得方法:1.自行计算（回归线的斜率）2.雅虎财经-股票-查特色数据-重要数据统计,整体证券市场的系数为1，某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则其系数1，1,1组合系数的计算：,4.证券组合的风险与报酬,证券组合的风险报酬：,5.最优投资组合理论,马科维茨（H

27、Markowitz）1927证券组合理论有着棕黄色头发，高大身材，总以温和眼神凝视他人，说话细声细语并露出浅笑。瑞典皇家科学院以1990年诺贝尔奖来表彰他在金融经济学理论中的先驱工作。,5.最优投资组合(仅投资风险资产）,投资者的效用无差异曲线,有效集与无效集,不同投资比例的组合,5.最优投资组合(仅投资风险资产）,投资于两种证券组合的机会集,5.最优投资组合(仅投资风险资产）,证券组合的可行集与有效集,5.最优投资组合(仅投资风险资产）,【例】：设无风险证券B的收益率为5%，风险性证券A的期望收益率为15%，标准差为10%，并假设无风险借款的利率亦为5%。证券组合在不同投资结构下的标准差:,

28、5.最优投资组合(也投资无风险资产）,0,0,投资组合的有效边界是假设所有的资产均为风险性资产，若也投资无风险资产，如政府债券。,5.最优投资组合(也投资无风险资产）,0.2*15%+0.8*5%,(0.22*10%2)0.5,2,4,6,12,10,8,14,16,18,20,P（%）,5,7,9,11,13,15,17,19,21,23,25,27,E（RP）（%）,B,C,D,E,F,G,H,I,J,A,贷款区,借款区,图 2-7,5.最优投资组合(也投资无风险资产）,前提：市场是完善的，投资者可以无风险利率自由借入或贷出资本。,资本市场线,所有投资的有效组合，通常称资本市场线CML,市

29、场处于均衡时，M所代表的资产组合就是风险资产的市场组合。,含有无风险资产的最优组合选择,四、资本资产定价模型,1、模型基本假定，P572、一般表现形式：CAPM，好比是金融市场的天平。,资本资产定价模型,资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）最早由威廉夏普在其论文“资本资产定价：风险条件下的市场均衡理论（Capital Asset Prices:A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk）”中提出，该文发表在1964年9月份的“Journal of Finance”上。夏普教授也由

30、于其在资本资产定价方面的成就获得了1990年的诺贝尔经济学奖。,小知识,威廉夏普,CAPM模型的假设条件,完全竞争所有投资者都有相同的预期 投资者都是通过考察证券的期望报酬率与风险去估价证券，并且都是风险厌恶者 资本市场上没有磨擦 存在无风险资产，投资者可按无风险利率无限量地自由借贷 单一的投资期限,所谓磨擦，是指对市场上资本与信息自由流动的阻碍。,证券价格不会因个别投资者的买或卖而受到影响,在风险相同时，他将选择期望报酬率大的投资组合,资本市场上投资机会成本未发生变化的一段时间。,意味着均值和标准差包含着现存的与该种证券相关的所有信息,证券市场线（Security Market Line，简

31、称SML）,证券市场线（SML）：必要报酬率的影响因素通货膨胀：影响（截距）风险回避程度：影响（斜率）风险：影响（自变量取值）,通货膨胀对证券报酬的影响,风险回避对证券报酬的影响,假设M公司投资了两种证券A和B，两种证券的投资比例为1：1，其中A为1.3，B为0.9，市场组合的平均报酬率为10%，无风险报酬率为6%，则M公司的期望报酬率为多少？,练 习,补充资料：多因素模型,CAPM认为一种资产的预期收益率决定于单一因素，现实生活中，受风险影响的那部分风险溢价可能受多种相互独立因素的影响。F：影响因素：可分散风险带来的递增收益,补充资料：套利定价模型,由Ross于1976年提出，与CAPM类似

32、，认为风险性资产的收益不但受市场风险的影响，还与许多其他因素相关。此模式将CAPM从单因素模式发展为多因素模式，以更加适应经济生活的复杂情况。CAPM中证券的风险只用某一证券和对于市场组合的贝塔系数来解释，只告诉投资者风险的大小，并未告诉风险来自何处，只允许存在一个系统风险因子，那就是投资者对市场投资组合的敏感度。,APT模式下，证券或资产j的预期收益率为：,式中：K：影响资产收益率因素的数量E(rj1),E(rj2)，E(rjk)：证券j在因素为1，2，K时的预期收益率：证券j对于因素1，2，K的敏感度,【例】假设无风险利率为6%，与证券j收益率有关的系数为：1=1.2,2=0.2,3=0.

33、3；市场投资组合的预期收益率为12%，国民生产总值（GNP）预期增长率为3%，消费品价格通货膨胀率（CPI）预期为4%，要求：据APT模式，计算证券j的预期收益率？,套利定价理论与资本资产定价模型的关系,资本资产定价模型共有风险因素是市场证券组合的随机收益,套利定价理论事先不确定共有的风险因素,套利定价理论的评价,优点：包含若干风险因素；缺点：理论本身没有指明影响证券收益的因素有哪些，及如何衡量这些因素的敏感性。,第一节 时间价值第二节 风险报酬第三节 证券估价,目 录,第3节 证券估价,债券估价股票估价,一、债券估价,债券概述债券的估价模型,债券概述,债券的种类政府债券金融债券企业债券,债券

34、的基本要素债券面值债券期限债券利率债券价格,债券的估价模型,每年付息、到期还本债券的估价模型,债券的估价模型,一次还本付息且不计复利债券的估价模型,债券的估价模型,贴现债券的估价模型,债券投资的优缺点：,优点：本金安全性高；收入比较稳定；较好的流动性。缺点：购买力风险大；（面值和利率发行就确定了，会受到通货膨胀率的侵蚀）没有经营管理权。,思 考,被称为“无风险”的美国长期国债在1994年下跌了20%；墨西哥的国债曾在一天之内下跌了27%。2004年中国的债券市场也是一跌再跌，国债净价平均下跌7.1%。因此，对认为债券无风险或少风险的投资者来说是惨痛的教训。美国大规模的减税政策，巨大的财政赤字成

35、为经济一大隐患，因此美国向世界举债，达到了14万亿新高，中国从08年9月起，超过日本，成为全球美国国债最大持有国，至2010年10月，中国持有8960亿美元国债，还持有美长期机构债、长期公司债、股票共计6000多亿美元。目前美国主权信用评级下调，中国这个富国的最大债权人怎么办？,一、股票估价,股票概述股票的估价模型,中国股市自1990年12月底成立以来，历尽波折，几经起伏。以上证综指为例，从1990年底的127.61点上升到1993年4月末的1358.78点，随即下滑到1996年1月的531点。资料来源：上证综指由色诺芬数据库提供。,之后，中国股市进入了所谓的牛市，一路上涨，上证综指最终涨到2

36、000年底2073.47点。,其后的几年时间，中国股市总体趋势下跌不止，上证综指降到了2005年底的1161.05点左右。,2006年初，股市才出现转机，随后中国股市进入了历史上最大的牛市，直到2007年10月，上述指数最高时已经上涨到6300多点。2008年10月上证指数降到了1600多点，2012年7月30日，2127.19点。,股票估价,股票的构成要素股票价值股票价格股利,股票的价值是指其预期的未来现金流入的现值。,股利是公司从税后利润中分配给股东的一种报酬。,开盘价、收盘价、最高价、最低价,股票概述,股票的种类普通股优先股股票投资的目的获取股利收入及股票买卖价差控制某公司,股票的估价模

37、型,股票估价的基本模型,股票的估价模型,股利稳定不变的股票估价模型（适用普通股和优先股）适用于稳定成熟的企业股票的估值。,股票的估价模型,股利固定增长的股票估价模型（戈登模型constant growth）,增长年金是指按固定比率增长，在相等间隔期连续支付的现金流量。若一只股票的现金股利在基期D0的基础上以g不断增长,增长年金现值计算公式,例：某股票投资者拟购买甲公司的股票，该股票刚支付的每股股利为2.4元，现行国库券的利率为12%，股票市场的平均风险报酬率为16%，该股票的贝塔系数为1.5.（1）假设股票在未来时间里股利保持不变，当时该股票的市价为15元/股，该投资者是否应购买？（2）假设该

38、股票股利固定增长，增长率为4%，则该股票的价值为多少？,12%+1.5（16%12%）18%PA/R2.4/18%13.3315，不买,PD（1+g）/（R-g）2.4（1+4%）/（18%-4%）17.83元,股票投资的优缺点：,优点：获得较高的报酬；适当降低购买力风险；拥有一定的经营控制权。缺点：求偿权居于最后；价格受多种因素影响，不稳定；收入不稳定。,谢谢大家,本章内容到此结束,练 习,假设有A、B两种股票，其有关数据见下表。求Ea，Eb，A的标准差，B的标准差，AB的相关系数,课后讨论+课后案例P69,在17世纪第一只黑天鹅在澳大利亚被发现以前，人们认为所有的天鹅都是白色的。从风险分析

39、的角度出发，有人认为金融市场是由意外的突发事件即“黑天鹅”主导的，因为那结可以预料的事情早就在市场中消化了，但是金融市场上的人们总是倾向于忽略或者忘记代表灾难的“黑天鹅”。因此，对可预测事件（白天鹅）的研究，是徒劳的，采用经验分析的方法来衡量风险是不够的。你是否同意这一观点？为什么？,在1988年美国总统大选中，两位候选人分别是老布什公司和杜卡基斯。加州大学伯克利分校的哈斯商学院进行了一次金融试验，他们设立了一个虚拟的金融市场，将老布什和杜卡基斯作为在这个虚拟市场交易的两家公司的股票。参加试验350人，每个人分别获得1股老布什公司和杜卡基斯公司股票。他们根据大选信息在虚拟市场购入或卖出股票。大选结束前，老布什公司的股票价格为$63，杜卡基斯公司股票价格为$37。令人惊讶的是，最后两位候选人在大选中的实际得票比例为:老布什64%，杜卡基斯36%,与这两家公司价格比例几乎相当。这次试验的结果远比其他民意测验准确得多,请用财务理论解释这种现象。,