委托代理框架下的激励.ppt

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1、博弈论,任课教师：南京航空航天大学 经管学院 李帮义 教授,博弈论与信息经济学,第六章 委托代理框架下的激励与契约,委托代理与不对称信息,从本质上讲，信息经济学是非对称信息博弈论在经济学上的应用。这里，非对称信息(asymmetric information)指的是某些参与人拥有但另一些参与人不拥有的信息，或者博弈双方都拥有，但拥有的程度不一样。信息经济学与博弈论的不同之处在于在研究的着眼点上：博弈论是方法论导向的，它研究给定信息结构，什么是可能的均衡；而信息经济学是问题导向的，它研究给定信息结构，交易关系、激励机制设计与契约安排，故又称契约理论或机制设计理论。因此博弈论是实证的，而信息经济学

2、是“规范的”。,委托代理与不对称信息,1.委托代理问题 委托代理关系是指一个或多个行为主体根据一种明示或隐含的契约，指定、雇佣另一些行为主体为其服务，完成委托的任务，同时授予代理者一定的决策权利，并根据代理者提供的服务数量和质量对其支付相应的报酬。授权者就是委托人，被授权者就是代理人；同时代理人也是有私人信息的一方，而另一方就是委托人。起源和研究目的：委托代理理论是20世纪60年代末70年代初一些经济学家深入研究企业内部信息不对称和激励问题发展起来的。委托代理理论的中心任务是研究在利益相冲突和信息不对称的环境下，委托人如何设计最优契约以激励代理人的行为。,委托代理与不对称信息,2.不对称信息

3、产生信息不对称有两个原因。一个是时间因素，因为博弈双方的博弈顺序是不同的，顺序不同使博弈双方在博弈时所拥有的知识和情报产生了差异。另一个是信息的内容，参与人的个人理性使参与人为谋求更大的收益，会隐藏自己掌握的知识或者具有的优势。按照不对称发生的时间划分，发生在当事人签约之前，叫事前非对称。自然，发生在当事人签约之后，叫事后非对称。,委托代理与不对称信息,按照不对称的内容，可以划分为行动和知识。行动之所以产生不对称，是由于行动的不可观测性和难以验证性。当知识归一个参与人所拥有时，即成为个人知识，参与人自然会利用所拥有的个人知识谋求最大化的收益。,委托代理与不对称信息,委托代理理论是建立在非对称信

4、息博弈论的基础上的。信息的非对称性可从以下两个角度进行划分:一是非对称发生的时间，二是非对称信息的内容。从非对称发生的时间看，非对称性可能发生在当事人签约之前，也可能发生在签约之后，分别称为事前非对称和事后非对称。研究事前非对称信息博弈的模型称为逆向选择模型(adverse selection)，研究事后非对称信息的模型称为道德风险模型(moral harzard)。从非对称信息的内容看，非对称信息可能是指某些参与人的行为，研究此类问题的，我们称为隐藏行为模型(hidden action)；也可能是指某些参与人隐藏的知识，研究此类问题的模型我们称之为隐藏知识模型(hidden knowledg

5、e)。,委托代理与不对称信息,3.激励 当一个委托人向一个代理人委派任务时，激励问题就会出现。由于目标不一致，而委托人自己的目标又需要通过代理人的行动来实现，因此，委托人如何才能让代理人朝着有利于实现自己的目标的方向采取行动，这就是激励问题。一般地，委托人通过契约的设计，也就是说，通过设计博弈的规则来达到激励目的。,委托代理框架下的逆向选择,1.生产与逆向选择 委托人将一项生产任务 委托给代理人完成，代理人从事生产任务，委托人通过转移支付 拥有生产成果，委托人的效用为，s0,s0。委托人的核心任务是设计契约集合。,委托人设计契约时，面临逆向选择问题，即委托人不知道代理人的类型，代理人的类型是代

6、理人的私人信息，代理人知道，委托人不知道，但委托人拥有代理人私人信息的先验分布。代理人的类型用代理人的生产效率表示，其反映就是可变成本。有一高效率代理人，先验概率；有一低效率代理人，先验概率。即，自然有。为简单记，生产的固定成本F记为0。,委托代理框架下的逆向选择,博弈时序如下：委托人面向不同代理人市场分别提供两个契约：对于代理人，提供契约;对于代理人，提供契约。委托人不知道代理人的类型，也不能强制代理人选择某一个契约。如何保证代理人自动选择各自的契约哪？代理人选择契约是基于各自的个人理性。选择 的约束：选择 的约束：上述两个约束称为激励约束，指委托人提供的契约要符合代理人的个人理性。,委托代

7、理框架下的逆向选择,仅有激励约束还不能保证代理人选择契约，契约还必须能够保证每个代理人的收益达到各自的保留效用，即选择契约的机会成本。为简单记，保留效用各自假设为0。选择 的参与约束：选择 的约束：定义，契约A 称为可行契约，是指契约不但满足激励约束，还满足参与约束。在可行契约 下，委托人的效用为：。,委托代理框架下的逆向选择,因此，信息不对称条件下，委托人的契约设计问题为：,委托代理框架下的逆向选择,定义 和 称为代理人的信息租金，分别用 和 表示。用变量 代理变量，这决策问题变为：,其中。,委托代理框架下的逆向选择,完全信息情况下的最优(First best,FB)契约：信息完全的情况下，

8、委托人知道代理人的类型，委托人可以强制代理人选择为其设计的契约，代理人没有自主选择权，因为委托人知道只要代理人效用达到保留效用，代理人即会参与合作行为。完全信息情况下的最优契约问题是：,委托代理框架下的逆向选择,结论1 信息完全情况下，最优契约如下：对代理人，有，；对代理人，有，。通过结论1，可以看到：由于，而是 减函数，故有，即高效率代理人的产量大于低效率代理人的产量，优势资源优先配制给高效率代理人。高效率代理人承担了更大的代理任务，也创造了更大的社会福利。原因如下：创造的社会福利：另外信息完全的情况下，代理人的信息租金为0。说明代理人没有信息优势，其类型信息没有为代理人创造信价值。委托人的

9、代理成本为0。,委托代理框架下的逆向选择,不完全信息情况下的次优(Second best,SB)契约：下面对约束条件进行分析：通过激励 约束，显然参与约束 是多余的。约束条件变为：,目标函数 都是关于 的减函数，因此次优解中必有。则约束条件变为：。根据目标函数的特性，次优解中有。,委托代理框架下的逆向选择,委托人的契约设计问题变为：,结论2 信息不完全情况下，最优契约如下：对代理人，有；对代理人，有。,委托代理框架下的逆向选择,将结论2与结论1对比，可以看到：（1）对于高效率的代理人，其产量没有变化，；对于低效率的代理人，由 上升为，故信息不完全情况下，其产量变小，产量向下扭曲。（2）信息不完

10、全情况下，低效率代理人的信息租金。高效率代理人的信息租金。是由于信息不对称造成的。代理人的类型信息是代理人的私人信息，代理人会基于自身的效用选择契约。高效率的代理人可以模仿低效率的代理人，通过选择低效率代理人的契约而获取信息租金。通过，可以看到，越大，高效率代理人通过模仿低效率代理人获取的信息租金就越大，因此，委托人在设计契约时，高效率代理人的产量不变，低效率代理人的产量向下扭曲，目的就是减小高效率代理人的信息租金。基于结论2，转移支付如下：，。,委托代理框架下的逆向选择,（3）由，当右边充分大时，有，即委托人会关闭低效率的生产企业。当边际成本差距（）充分大，或者代理人越来越相信委托人是高效率

11、的代理人（越来越大），即发生关闭企业现象。当委托人面临关闭决策时，委托人会在选择之间做出权衡。允许低效率代理人生产，则低效率代理人会为委托人创造价值，当然，由于低效率代理人从事生产，也为高效率代理人谋求信息租金创造了条件。当下列条件满足时，关闭策略是最优的：,委托代理框架下的逆向选择,（4）基于结论2，也产生了信息不对称环境下的企业观：企业内部存在着委托代理关系，如董事会与总经理、总经理与生产部经理、生产与采购等。由于委托代理关系的存在，代理人利用信息优势，获取了信息租金，即企业并没有实现真正意义上的利润最大化。,委托代理框架下的逆向选择,2.逆向选择：旧车市场 美国经济学家阿克洛夫（G.Ak

12、erlof）在1970年的论文柠檬市场：质量的不确定与市场机制中提出了著名的旧车市场模型，开创了逆向选择理论的先河。“柠檬”产品是指质量有缺陷的产品。在美国俚语中，“柠檬”俗称“次品”。阿克洛夫文中的“柠檬产品”指的是质次的旧车，旧车市场上，买者和卖者有关汽车质量的信息是不对称的。卖者知道所售汽车的真实质量；潜在的买者要想确切地辨认出旧车市场上汽车质量的好坏是困难的，他最多只能通过外观、介绍及简单的现场试验等来获取有关汽车质量的信息，而从这些信息中很难准确判断出车的质量，因为车的真实质量只有通过长时间的使用才能看出，但这在旧车市场上又是不可能的。所以我们说，旧车市场上的买者他只知道旧车市场上汽

13、车的平均质量。,委托代理框架下的逆向选择,在这种情况下，典型的买者只愿意根据平均质量支付价格，但这样一来，质量高于平均水平的卖者就会将他们的汽车撤出旧车市场，市场上只留下质量低的卖者。结果是，旧车市场上汽车的平均质量降低，买者愿意支付的价格进一步下降，更多的较高质量的汽车退出市场。最后，在均衡的情况下，只有低质量的汽车成交，高质量的汽车在竞争中失败，市场选择了低质量的汽车，极端情况下甚至没有交易。,委托代理框架下的逆向选择,下面通过数据分析说明旧车市场中逆向选择问题是如何出现的。设市场上有多个潜在的买者（用 表示）和卖者（用 表示）。汽车质量 是卖者的私人信息，但 的分布是公共信息，上的均匀分

14、布，密度函数。买卖双方关于车的价值评价是相同的，质量越高，价值越大。本节采用最简单的评价函数。如果买卖双方的成交价格为，则参与人的效用分别为：,委托代理框架下的逆向选择,卖者不知道车的质量，但根据 的分布，他可以预计车的平均质量。因此作为理性的卖者，他愿意支付的最高价格是。作为卖者，在 的条件下，只有 的客户才会同意卖车，的车被驱逐出市场。作为理性的卖者，能够对市场进行预测，的车已被驱逐出市场，车的质量分布已经变为，因此平均预期质量变为，他愿意支付的最高价格变为。由此，市场上剩余的车的质量，的车被驱逐出市场。,委托代理框架下的逆向选择,这种序列预测与决策如下表示：,唯一的均衡价格是，此时市场中

15、只存在最低质量的产品，只有低质量的产品才能成交，较高质量的产品都被驱逐出市场。,委托代理框架下的逆向选择,这个例子尽管简单，但给出了逆向选择的基本含义：1.在信息不对称的情况下，市场的运行可能是无效率的。买主愿出高价购买好车，市场并没有实现将好车从卖主手里转移到需要的买主手中。市场调节下供给和需求是总能在一定价位上满足买卖双方的意愿的传统经济学的理论失灵了。2.这种“市场失灵”具有“逆向选择”的特征，即市场上只剩下次品，也就是形成了人们通常所说的“劣币驱逐良币”效应。传统市场的竞争机制导出的结论是“良币驱逐劣币”或“优剩劣汰”；可是，信息不对称导出的是相反的结论“劣币驱逐良币”或“劣剩优汰”。

16、3由于信息不对称在市场中是最普遍存在的最基本事实，因而乔治阿克劳夫(GeorgeAkerlof)的旧车市场模型具有普遍经济学分析价值。他讲的故事虽然是旧车市场，可以延伸到烟、酒等所有产品市场、劳动市场和资本市场等等。也能解释为什么假冒伪劣产品充斥这些市场，是因为交易双方的信息不对称，一方隐藏了信息。,委托代理框架下的逆向选择,3.逆向选择理论的应用（1）质量与价格的区分 委托人出售一种商品，其质量为。市场上有两类消费者，他们对同等质量的产品感知价值不同，或者对同等质量的产品的价值评价不同。消费者类型，概率分布是，效用函数为，其中 是产品成交价格。委托人的生产成本函数，效用函数。委托人不知道消费

17、者的类型，面向消费者开发两种质量不同的产品，并确定其相应的价格。委托人的决策变量是。,委托代理框架下的逆向选择,用 表示 的信息租金，用 表示 的信息租金。则委托人的决策问题是：,委托代理框架下的逆向选择,求解结果如下：对于高评价的代理人（），产品质量没有扭曲，。对于低评价的代理人（），产品质量向下扭曲，其中，。进一步分析，有。这说明不完全信息情况下，质量之间的分布差异大于信息完全情况下的差异，委托人拉大质量差异的目的是用以识别客户的类型，故意降低部分产品的质量是一种重要的销售策略，可以帮助企业有效区分不同支付意愿（WTP,willing to pay）的消费者。,委托代理框架下的逆向选择,（

18、2）金融契约 不对称信息严重的影响金融市场。在金融市场上，逆向选择是指市场上那些最有可能造成不利（逆向）结果（即造成违约风险）的融资者，往往就是那些寻求资金最积极而且最有可能得到资金的人。委托人是贷方，代理人是借方，委托人提供总额为的贷款给借方用于经营。假定资本市场中无风险利率是，则资金成本为。借方的利润函数，其中 是生产者的类型，反映了生产者的生产力，是借方的私人信息，其分布分布 是公共信息；是资金 带来的产出，是借方向贷方的转移支付（偿还计划），自然有。委托人的效用函数。,委托代理框架下的逆向选择,类似的，借方的信息租金为 和。则委托人的决策问题是：,委托代理框架下的逆向选择,求解结果如下

19、：对于高产出类型的代理人（），贷款总量没有出现扭曲，即有，资本的回报等于无风险利率。对于产出类型的代理人（），贷款总量出现向下扭曲，即有，其中，。按照借贷的规模区别不同类型的借方，可以甄别出某些生产力水平较低的企业。当然，委托人也可以利用其他手段获取借方的私人信息，如财务审计、威胁终止贷款等策略。,委托代理框架下的道德风险,一、道德风险及其产生 道德风险指经济代理人在行使其自身效用最大化的同时，利用自身的主观行为损害委托人或其它代理人利益的行为。道德风险是由于代理人的主管行为产生的，根本原因是代理人利益与委托人的利益不一致性。,委托代理框架下的道德风险,二、道德风险问题的分析框架 道德风险问题

20、有一个统一的分析框架。将统一的分析框架与各种经济问题结合就产生各种经济模型。假设代理人可以选择的行动集合为，是代理人可能选择的一个行动。可以是一个数量，如工作努力水平，也可以是一个向量，如 时，是工作“数量”、是工作“质量”。在本章中，我们将 限制在一维变量的情形。设 是外生的随机变量，它是不受代理人和委托人控制的“自然状态”，用以表示环境的变化。，是 的可能取值范围，并设 在 上的分布函数和密度函数分别为 和。,委托代理框架下的道德风险,当代理人选择某个具体的行动 之后，外生变量 实现，与 就共同解决了一个可观测结果，记为，表示生产技术。我们进一步还假设，与 会共同决定一个所有权归属于委托人

21、的货币收入（产出）。也可以是一个向量。也可以将 甚至 和都作为它的分量。当 或 是 的分量时，就是可观测的了。委托人和代理人在收入不确定情况下的效用函数并不简单地等同于他们在确定性情形下的效用函数。设委托人的确定性收入效用函数为，其中 是委托人在收入 为下的效用水平，又设 是代理人的确定性收入效用函数，其中 是代理人在收入为 下的效用水平。假设这些效用函数满足通常的性质假定，即；。,委托代理框架下的道德风险,代理人选择任何行动 几乎都会给他带来一定程度的“辛苦”或“痛苦”，假定其可被用一种效用测度的“成本函数”，当然有。显然，一般可假定，即努力水平的增加有助于劳动产出的增加。这与 构成一对矛盾

22、。意味着委托人希望代理人付出更大的努力，而 则意味着代理人希望少努力。所以，除非委托人能对代理人提供足够多的激励或奖赏，否则，代理人不会如委托人希望的那样努力工作。委托人作为其个人理性，会在努力带来的受益和成本支出之间进行权衡，其之所以能够进行权衡，是由于其努力水平是其个人信息，委托人是观测不到的。,委托代理框架下的道德风险,假设分布函数、密度函数，生产技术，产出函数、效用函数、，成本函数（也称“负效用函数”）都是“共同知识”。委托人负责设计契约。设委托人采用分成制契约：委托人将产出 中的一部分 作为奖赏支付给代理人。委托人决定 的大小是依赖于他所观测到的变量（指标）来决定的，即有。则委托人的

23、收入为 于是，委托人的期望效用函数为 委托人的问题是设计契约 以诱导代理人选择他所希望的行动,使这一期望效用函数最大化。,委托代理框架下的道德风险,代理人不参加与委托人的这一委托代理博弈，即不签订合约时，他也会有一个“保留支付”或“保留效用”，记为。它是代理人不接受合约时的最大期望效用，即代理人接受合约的机会成本。于是，代理人的净期望效用函数为(IR)式（IR）称为“参与约束”或“个人理性约束”（individual rationality constraint，称写为IR），它是代理人接受合约的必要条件。,委托代理框架下的道德风险,另一个概念是激励相容约束，下面给出定义。尽管委托人不能“经济

24、地”观测到代理人的行为，但有一个原理制约着代理人的行为，这就是“激励相容约束”（incentive compatibility constraint，简写为IC）。代理人的个人理性使代理人在选择行动时，首先选择最大化自己期望效用的行动，而不是选择委托人期望的行动。这个约束决定了代理人的行动选择 应满足的条件：上式约束(IC)称为激励约束。,委托代理框架下的道德风险,委托人设计的契约首先要满足参与约束，否则代理人不会参与这个博弈行为。其次要满足激励约束，这是基于代理人的个人理性和信息不对称。一个委托代理博弈中，委托人应清楚代理人的行动选择必须同时满足(IR)和(IC)这两个约束。这样，委托人的问

25、题就是：在(IR)和(IC)限定的范围内选择 和确定期望行动（通过奖惩诱使代理人选择），以最大化期望效用函数(P)。,委托代理框架下的道德风险,即：这就是由Wilson（1969）、Spence和Zeckhauser（1971）及Ross（1973）等人提出的委托代理框架下道德风险问题统一分析框架，称为“状态空间模型化方法”（State-Space formulation）。,委托代理框架下的道德风险,三、生产与道德风险 将上节委托代理框架下道德风险问题统一分析框架与一个具体的生产问题相结合，即为本节的内容。委托人交予代理人一项生产行为，委托人的转移支付是。代理人通过选择工作努力水平，进行生产

26、，并按照契约进行分配。努力水平：选择最简单的情况，即努力变量只有两种情况，表示努力工作，表示不努力工作，即。对于努力变量，代理人有负效用，为简单记，设为。则代理人的效用。,委托代理框架下的道德风险,生产机制：生产受代理人努力水平和外生随机因素的影响，随机生产水平。令，有。的分布如下：令，有。,委托代理框架下的道德风险,随机生产过程图示如下：,生产,概率,努力,高努力不一定带来高产出，但在一阶随机占优的意义下，高努力水平是提高产出的，即 是关于努力水平 的增函数，在4种组合情况下可以验证。因此，从委托人的角度，委托人希望代理人选择高努力水平，这是委托人的偏好，也是委托人契约激励的目的。,委托代理

27、框架下的道德风险,委托人的契约设计：当然，有。另外，产量进入了契约，努力水平没有进入契约，主要是因为产量是可观测变量，努力水平是不可观测变量。委托人看到了产出，基于产出分布决定给代理人的转移支付。当然，在理论上，转移支付应该基于努力变量，高努力对应高支付，低努力对应低支付，但努力变量的不可观测性使努力变量不能进入契约。,委托代理框架下的道德风险,下面首先分析代理人的选择行为：如 1，代理人的效用；如 0，代理人的效用 因此，代理人选择高努力水平的激励约束是：另外，将代理人的保留效用标准化为0，则代理人的参与约束为：一个契约能够诱使一个高努力水平并能满足代理人的参与约束，才是一个可行契约。,委托

28、代理框架下的道德风险,在一个可行契约的条件下，委托人的效用如下：道德风险环境下，委托人的最优契约设计问题：,委托代理框架下的道德风险,完全信息环境下的最优契约设计：完全信息情况下，代理人的行为是可观测的，委托人观测到 1，则博弈进行；委托人观测到 0，则代理人立即出局。因此，代理人只能选择 1。完全信息环境下委托人的最优契约设计问题：,委托代理框架下的道德风险,构造上式的拉格朗日函数：利用 的K-T条件，得到最优契约如下：结论3,委托代理框架下的道德风险,通过结论3，我们看到：（1）最优契约中，,即高产量还是低产量，代理人得到的转移支付是相同的，代理人不承担任何风险。这是因为代理人的努力水平是

29、可观测的，产量的变化是外部环境造成的，将代理人的收益与一个与努力水平无关的外部环境挂钩是没有道理的，故转移支付是相同的。（2）说明参与约束是紧的。由 0得到，即代理人得到的转移支付刚好弥补了努力工作的成本。,委托代理框架下的道德风险,不完全信息环境下风险中性代理的最优契约设计：当代理人是风险中性时，其效用函数。契约设计问题如下：这是一个两个变量的无约束线性规划问题，利用图解法，次优契约如下：结论4 如果，则；如果，则。,委托代理框架下的道德风险,通过结论4，我们看到：（1）如果高产量，则代理人得到正支付，;如果低产量，则代理人得到负支付，。这与信息完全的情况出现了差异，代理人需要承受风险，代理

30、人的收益直接与产出结果挂钩。（2）分析委托人的支付。委托人的期望支付为。这说明委托人的支付与产出挂钩，高产出给予激励，低产出给予惩罚，但平均来讲，委托人的支付刚好弥补了代理人的努力成本，委托人没有因为信息不对称而额外增加之处。当代理人是风险中性时，尽管道德风险是存在的，但道德风险不会成为问题。,委托代理框架下的道德风险,（3）风险中性条件下道德风险的解决策略 委托人可以将风险完全转移给代理人，不管产出如何，取得固定收益。设计代理人的剩余索取权支付机制如下：契约需要满足激励约束和参与约束，由此得到固定收益的计算公式如下：如此设计的转移支付契约就解决了道德风险问题。,委托代理框架下的道德风险,不完

31、全信息环境下风险规避代理的最优契约设计：风险规避条件下，代理人的效用函数为，满足 即 是个凹函数。不完全信息环境下风险规避代理的最优契约设计问题：,委托代理框架下的道德风险,构建上述问题的拉格朗日函数：利用 的K-T条件，得到契约设计问题的解如下。结论4 次优契约中的转移支付满足：,委托代理框架下的道德风险,通过结论4，我们看到：（1）次优契约中，激励约束和参与约束都是紧的。由结论4，把 作为参数，求出 如下：上式显示。由K-T条件中的互补松弛条件，可知次优契约中激励约束和参与约束都是紧的。,委托代理框架下的道德风险,（2）确定次优契约中的支付由激励约束和参与约束的紧性，得到一个22的线性方程

32、组如下：由此得出次优契约中的转移支付：上式表示，在代理人为风险中性时，代理人需要承担更大的风险，因为：如果，委托人给予代理人比完全信息下更大的转移支付；如果，委托人给予代理人比完全信息下更小的转移支付。,委托代理框架下的道德风险,（3）分析委托人的期望支付委托人的期望支付（或者激励成本）：上述中的不等式是由于 是凸函数。由此看到，在不完全信息下，委托人支付了更大的激励成本。,委托代理框架下的道德风险,四、契约理论的应用1、效率工资问题 考虑一位风险中型的工人（代理人）为一家企业（委托人）进行工作，其有两个努力水平 可供选择，为企业创造的附加值是 和。如果有高的产出，则工人得到奖励；如果有低的产

33、出，则工人不会受到处罚，因为他有有限责任约束的保护。,委托代理框架下的道德风险,为激励工人努力工作，委托人必须设计一套薪酬体系 满足如下的线性规划问题：,委托代理框架下的道德风险,最优契约中，有限责任约束是紧的，正工资水平。称为效率工资，因为它不但保证工人的参与性，还能够激励一个高努力水平。由于，故效率工资水平，这说明：企业为了激励工人生产，企业必须多付出一部分利润。当然，只有在条件 满足时，企业才会实施这种激励行为。,委托代理框架下的道德风险,2、分成制契约 分成制契约是解决道德风险问题的一个重要策略和途径。例如在农业经济中，委托人（地主）为解决代理人（佃农）的努力和投入问题，委托人一个好的

34、策略是使代理人的收入与劳动产出挂钩，使代理人承担一定的风险。委托人设计契约，即委托人将实现的劳动产出的一个固定份额给予代理人。则委托人激励问题是如下的线性规划问题：,委托代理框架下的道德风险,根据线性规划解的理论，激励约束在最优解中是紧的，由此得到最有的线形分配规则：通过这个分配规则，我们得到委托人和代理人的期望收益如下：代理人收益委托人收益,委托代理框架下的道德风险,将上式与效率工资中的收益进行对比，可以发现：分成制契约给代理人带来了好处，而不是委托人，因为即使在最坏的情况下，代理人也能从其正产出中获得收益，而不是效率工资中的，因此在线形分配中惩罚代理人的坏表现不是一件容易的事。,补充：委托

35、代理的Holmstrom-Milgrom 模型,这里介绍一个重要的委托代理模型，由Holmstrom与Milgrom（1973）给出，它是一个适当简化的一维连续变量一般化模型，用参数化方法表述。该模型在文献中被大量采用。设 为一维变量，产出函数采用最简单的线形形式，是均值为零、方差为 的正态分布随机变量，是外生不确定因素。故有，其中 表示方差。,补充：委托代理的Holmstrom-Milgrom 模型,在委托人是风险中性的、代理人是风险规避的环境下，现在考虑线性合约：，为代理人的固定收入，为代理人分享的产出份额。当 0，表示代理人不承担任何风险；当 1，表示代理人承担全部风险。因为委托人是风险

36、中性的，则给定，委托人的期望效用：,补充：委托代理的Holmstrom-Milgrom 模型,现设代理人的效用函数具有不变的绝对风险规避特征，用 表示代理人的绝对风险规避度，即，则代理人的效用函数为。进一步简化，用 等价于货币成本，具体为，这里 为成本系数。则代理人的随机收入为：,补充：委托代理的Holmstrom-Milgrom 模型,下面，我们引入“确定性等价收入”的概念。若,为随机收入，为效用函数，则称 为 的确定性等价收入。由此，对于代理人，我们计算出其确定性收入为：其中，被称为代理人的风险贴水或风险成本，即代理人在收入中放弃 的收入以换取确定性收入可获同样效用，故 是代理人购买保险的

37、价格。代理人最大化期望效用函数 等价于最大化上述确定性等价收入。,补充：委托代理的Holmstrom-Milgrom 模型,设 为代理人的保留收入水平，代理人的参与约束用确定性收入表示为：我们下面先考察一下委托人可观测到代理人努力水平 时的最优合约。此时IC条件不起作用，任何 都可以通过满足参与约束IR的一种强制性合约博弈实现。此时，委托人的问题是选择 和，已解解下列最大化问题：,补充：委托代理的Holmstrom-Milgrom 模型,在最优情况下，IR等式成立，故将IR通过固定项 代入目标函数，则上述最大化问题就变为：代入：故 因为 为给定的，上述表述意味着委托人实际上是在最大化总的确定性

38、等价收入。因为委托人的确定性收入为（前面已有委托人风险中性假定及 的假定，导出）。,补充：委托代理的Holmstrom-Milgrom 模型,总的确定性收入为 一阶条件代入IR条件，得 这就是最优合约。,补充：委托代理的Holmstrom-Milgrom 模型,因为委托人是风险中性的，代理人是风险规避的，帕累托最优风险分摊要求代理人不承担任何风险，而委托人支付给代理人的固定收入刚好等于代理人的保留工资 加上努力的成本。最优努力水平要求努力的边际期望利润等于努力的边际成本，即。于是。,补充：委托代理的Holmstrom-Milgrom 模型,因为委托人可观测到代理人的选择，只要委托人在观测到代理

39、人选了 时就支付，代理人就一定会选，最优风险分摊与激励没有矛盾。但若委托人不能观测到，上述帕累托最优风险分摊及努力水平都不能实现。这是因为，给定，代理人将选 最大化自己的确定性等价收入，因为一阶条件即若代理人收入与产出无关，代理人将选 而不是。,补充：委托代理的Holmstrom-Milgrom 模型,现在再看 是不可观测时的最优合约。因为给定，代理人的激励相容约束为最大化其确定性等价收入：一阶条件：委托人的问题是最大化其确定性收入,补充：委托代理的Holmstrom-Milgrom 模型,由IR条件：，将IR和IC条件代入目标函数，得：一阶条件为：得（8.24）即代理人必须承担一定的风险。特

40、别地，是、和 的减函数。即代理人愈是风险规避，产出 的方差愈大，代理人愈是害怕努力工作，他应承担的风险就愈小。,补充：委托代理的Holmstrom-Milgrom 模型,在一个极端的情形，若代理人是风险中性的，最优合约就要求代理人承担完全的风险。和 的意义是很直观的。最优激励合约要在激励与保险之间求得平衡。对于给定的，愈大（或 愈大），风险成本就愈高，故最优风险分摊 要求愈小。,补充：委托代理的Holmstrom-Milgrom 模型,但是，却有点“鞭打快牛”的味道。为什么代理人愈是害怕努力工作，应该承担的风险就愈小呢？有两个方面的原因：第一，从激励看，即使没有信息不对称，愈大，最优的就愈小（

41、因为）；第二，从风险分摊看，愈大，为了诱使代理人选择同样的努力水平要求的 愈大（因为）。委托人宁愿以较低的努力换取风险成本的节约。既然给予代理人较大的风险也难以激励其努力增加多少，但风险成本却太高，不如为节约风险成本减少代理人承担的风险，此时代理人的努力减少不多。,补充：委托代理的Holmstrom-Milgrom 模型,当委托人不能观测代理人努力水平 时，存在两类在对称信息下不存在的代理成本。一类是上面多次提到的由于帕累托最优风险分摊无法达到而出现的风险成本；另一类是由较低的努力水平导致的期望产出的净损失减去努力成本的节约，简称为激励成本。因为委托人是风险中性的，故努力水平可观测时委托人承担

42、全部风险意味着风险成本为零。,补充：委托代理的Holmstrom-Milgrom 模型,我们来说明为什么按上述方式定义的成本是一种成本的概念。首先，在委托人是风险中性、代理人是风险规避者的情形，如果信息是对称的，则委托人承担全部风险，代理人不承担风险，收入是固定的。但在信息不对称的情形，代理人因激励需要而承担了一定的风险，收入变成变动的随机收入，则在同样的达到保留效用的水平上，委托人需要向代理人支付一个“保险价格”即风险贴水，这个风险贴水就构成了由于信息不对称委托人花费的一部分成本，称为 风险成本，它等于，记为,补充：委托代理的Holmstrom-Milgrom 模型,于是有定义2 称风险贴水

43、 为风险成本，其中 为（8.25）在信息对称的情形，代理人努力水平 可观测，则;在信息不对称的情形，不可观测，委托人可诱使代理人自动选择的最优努力水平为 这是不对称信息下的最优合约诱导出的努力水平。即非对称信息下的最优努力水平严格小于对称信息下的帕累托最优努力水平。,补充：委托代理的Holmstrom-Milgrom 模型,因为，则期望产出因信息不对称带来的净损失为,补充：委托代理的Holmstrom-Milgrom 模型,但是，由于代理人在非对称信息下的努力水平较之对称信息下有所减少，委托人需要给予支付的为了保证参与约束等式成立的一部分收入也相应减少，这就扣除了委托人由于产出减少的一部分成本

44、，这种减少额为 称 为努力成本的节约。是一种净的成本，称为激励成本.,补充：委托代理的Holmstrom-Milgrom 模型,于是有，定义3 除 为激励成本，其中 为：这两种成本之和为总的代理成本。定义4 称激励成本与风险成本之和为代理人成本，记为AC，其中有 当代理人为风险中性者时，代理成本为零，因此 时，故，因 可达到帕累托最优风险分摊和最优的激励。进一步，代理成本随代理人风险规避度 和产出方差（刻出不确定性）的上升而上升。,补充：委托代理的Holmstrom-Milgrom 模型,下面，我们来分析可观测的其它变量如何影响最优合约。令 是另一个可观测的变量，为简单计，假定 与努力水平 无

45、关（如 是另一个企业的利润）,但 可能与外生的 有关，从而 与 相关。设 是正态分布，均值为零，方差为 的随机变量，考虑一个线性合约（推导与前类似）。其中 代表激励强度，表示代理人的收入与 的关系；若，则代理人收入与 无关。委托人的问题是选择最优的，和。,补充：委托代理的Holmstrom-Milgrom 模型,在此合约下，代理人的确定性等价收入为：其中 是 和 的协方差。对任何给定的合约，代理人选 最大化上述确定性等价收入。一阶条件 这与前面的结果相同。这是显然的，因为 与 无关，不影响代理人的努力水平选择。的作用是为委托人提供识别 的信号，不影响代理人的行为。,补充：委托代理的Holmst

46、rom-Milgrom 模型,委托人的期望收入为将IR约束和IC条件 代入上式，得到委托人最优化问题得两个一阶条件（8.26）（8.27）因 与期望收入无关（因为 与 无关），委托人选择 只是使风险成本最小化。,补充：委托代理的Holmstrom-Milgrom 模型,由式（8.26）、（8.27），得（8.28）（8.29）需要注意的是，由施瓦兹不等式，式（8.28）分母中括号内的项为正。故,补充：委托代理的Holmstrom-Milgrom 模型,现在来看式（8.28）、（8.29）的含义。若 与 无关，。则 是充足统计量，不提供有关 的任何信息；故，即 不进入合约。此时，回到前面的式（8

47、.24）。若 与 正相关，则，故，可能意味着较好的外部条件（较大的），在某种意义上，反映了 的信息，任何给定的 可能更多地反映了代理人碰到了好运气而不是作出了高水平的努力。类似地，可能意味着较差的外部条件（较低的），任何给定的 可能更多地反映了较高的努力水平。,补充：委托代理的Holmstrom-Milgrom 模型,故，将所有这些可能性考虑进去：即外部因素不利时增加代理人的报酬，外部因素有利时减少代理人的报酬。在另一方面，若 与 负相关，。故，更可能意味着较不利的外部环境。更可能意味着较有利的外部环境。故通过在 时增加代理人的报酬，在 时减少代理人的报酬，可剔除更多的外部环境的影响。,补充：

48、委托代理的Holmstrom-Milgrom 模型,将式（8.28）与（8.24）对比可看出：当 时，通过将 写进合约，一方面可提高代理人分享的剩余分额：从而提高合同的激励强度（激励约束意味着）。不难看出，只要 与 相关，将 写进合同还可以减少激励成本和代理成本。,补充：委托代理的Holmstrom-Milgrom 模型,在合约 下，风险成本为 期望产出的净损失为努力成本的净节约为,补充：委托代理的Holmstrom-Milgrom 模型,故总激励成本为代理成本为 将上述结果与合约只依赖于 相比，无论是激励成本还是总代理成本都降低了。只有当，代理成本才与合约只依赖于 时相同。因此 是充足统计量

49、，不进入合约。,补充：委托代理的Holmstrom-Milgrom 模型,一种极端的情形是：当 与 完全相关（正或负）时，此时，即代理人是唯一的剩余索取者，从而努力水平等于帕累托最优水平（）；但，即代理人不承担任何风险。即当 与 完全相关（正或负）时，将（最优地）写进合约可使代理成本变成零，实现帕累托最优。,补充：委托代理的Holmstrom-Milgrom 模型,上述结果可一般化为：对于任何观测到的新的变量，只要 包含有比原有变量 和 更多的有关 或 的信息，将 写进激励合约就可降低代理成本。前提是观测 不发生另外的成本。如果观测 要花费成本，则只有当观测成本小于由此带来的代理成本的降低时，将 写进合约才是有价值的。此时，而 为常数。即 是对 中随机影响的一种完全的扣除（或补偿），从而完全消除 的影响。,补充：委托代理的Holmstrom-Milgrom 模型,此时，委托人可以通过观测“间接”观测到，故支付完全由 决定（为常数）。事实上，委托人才是唯一的剩余 索取者，而代理人的帕累托最优选择 是通过委托人的奖惩得到的，并非风险激励。,谢谢！,