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1、第四章 消费者的投资决策,要点1、简要介绍消费者投资的主要类型和方式，以及各自的特点；2、投资收益的计算，包括贷币时间价值、税赋等因素；3、分析影响消费者投资决策的主要因素，特别是投资风险；4、如何进行投资管理，包括有效市场理论、确定收益目标，设计投资组合，控制投资风险等。主要内容 第一节 消费者的投资决策及其主要类型和方式 第二节 投资收益 第三节 投资风险 第四节 流动性和税赋 第五节 投资策略,第一节 消费者的投资决策及其主要类型和方式,一、消费者投资的主要类型（一）投资主要分为金融投资、实物投资和教育投资（1）金融投资。金融投资是以金融资产为对象的投资，包括银行存款、股票、债券、基金等
2、的。金融市场上的投资是以货币、资金作为交易对象，这些资金最终将投入到实物市场上去，所以金融投资实际上是为生产性企业进行实物投资提供所需的资金。,金融投资的特点？（1）在进行金融投资时，消费者让渡的是货币资金的使用权；（2）在这三种投资类型中，金融投资的流动性最强；（3）金融投资是为实物投资提供资金，而不是直接参与生产。,（2）实物投资。实物投资指以有形资产为对象的投资，包括不动产投资、贵重金属投资、珠宝投资、古董及艺术品投资等等。对于消费者而言，耐用消费品的支出，在一定程度上可视为“实物投资”。实物投资的特点：（1）流动性低；（2）有形资产基本上不受通货膨胀的影响，因而实物投资具有保值功能。,
3、（3）教育投资。与金融投资、实物投资不同，教育投资的投资对象是人本身。消费者进行教育投资，不光是为了增加收入，还有满足自身发展的目的，如获得公众认可，提高社会地位等。教育投资的特点：（1）教育投资具有投资和消费双重特性；（2）教育投资的收益具有时间上的间接性。,（二）金融投资与实物投资的关系 要深入理解金融投资的概念，必须了解金融投资与实物投资的联系与区别。二者的区别主要表现为：第一，投资主体不同。实物投资主体是直接投资者，也是资金需求者，他们通过运用资金直接从事生产经营活动，如投资办厂、购置设备或从事商业经营活动。金融投资主体是间接投资者，也是资金供应者，他们通过向信用机构存款，进而由信用机
4、构发放贷款，或通过参与基金投资和购买有价证券等向金融市场提供资金。,第二，投资客体或者说对象不同。实物投资的对象是各种实物资产，即资金运用于购置机器设备、厂房、原材料等固定资产或流动资产；金融投资的对象则是各种金融资产，如存款或购买有价证券等。,第三，投资目的不同。实物投资主体进行实物资产投资，目的是从事生产经营活动，获取生产经营利润，着眼于资产存量的增加和社会财富的增长，直接形成社会物质生产力，从投入和产出的关系看，实物投资是一种直接投资，可称为“实业性投资”；金融投资主体进行金融资产投资，目的在于金融资产的增值收益，如存款目的在于获取存款利息，贷款目的在于取得贷款利息，购买有价证券（如股票
5、、债券等）在于获取股息、债息收入等，它们并不直接增加社会资产存量和物质财富，从投入和产出的关系看，金融投资是一种间接投资，可称为“资本性投资”。,二者的联系主要是：第一，投资媒介物或者说投资手段相同。实物投资与金融投资都是对货币资金的运用，即以货币作为投资手段或媒介物，只是对象物及目的不同。因此，金融投资总量和实物投资总量同属于全社会货币流通总量的范围，二者均为社会货币流通总量的重要组成部分。,第二，金融投资为实物投资提供了资金来源，实物投资是金融投资的归宿。一方面，尽管金融投资并不直接增加社会资产存量，但通过金融投资活动，为实物投资筹集到了生产经营资金，从而间接地参与了社会资产存量的积累。在
6、现代市场经济条件下，假如没有金融投资的存在和发展，实物投资的资金来源将大大受到限制，许多耗资巨大的建设项目都难以迅速兴办甚至根本无法兴办，为此，金融投资成为促进资本积累、集中和扩大生产能力的重要手段。另一方面，金融投资是把社会闲置的货币资金转化为生产资金，而最终归宿也是进行实物投资，只不过它是通过一个间接的过程实现的。此外，金融投资的收益也来源于实物投资在再生产过程中创造的物质财富。,金融投资、实物投资及教育投资中，流动性最高的是金融投资。,二、消费者投资的主要方式银行存款品种多、档次全；变现能力强；偿还性高，风险小；对消费者专业技能的要求低。缺点：收益率要比其他金融资产的低。消费者可以选择的
7、常见的投资方式中，流动性最高的是银行存款。,债券是指政府、企业、银行或其他金融机构对其借款承担还本付息义务所开具的凭证，用以表明彼此间的债务、债权关系。债券的特点：（1）债券的发行人和持有人之间是债权、债务关系（2）债券都有面值和利息率；（3）债券有一定的期限；（4）债券可以买卖流通。,债券的基本要素1、债券面值；2、债券价格；3、债券利率4、偿还期限；5、法定备注事项（三）债券的法律性质1、是反映借贷关系的契约凭证；2、是一种固定收益凭证；3、是一种规定了偿还期限的凭证。,债券分类1、按发行主体分：政府债券和公司债券政府债券包括国债和地方债。国债又称为公债或国家公债，是中央政府发行的债券，主
8、要是为了弥补财政赤字来求得收支平衡。,我国的国债从形式上可分为凭证式国债、无记名（实物）国债和记账式国债三种。凭证式国债是一种国家储蓄债，可记名、挂失，以“凭证式国债收款凭证”记录债权，一般不能上市流通，购买之日起计息。在持有期内，持券人如遇特殊情况需要提取现金，可以到购买网点提前兑取。提前兑取时除偿还本金外，利息按实际持有天数及相应的利率档次计算，经办机构按兑付本金的总额收取手续费。,无记名（实物）国债是一种实物债券，以实物券的形式记录债权，不记名，不挂失，可上市流通。发行期内，投资者可直接在销售国债的机构的柜台购买。在证券交易所设立账户的投资者，可委托证券公司通过交易系统申购。发行期结束后
9、，实物券持有者可在柜台卖出，也可将实物券交证券交易机构托管，再通过交易系统卖出。,记账式国债以记账形式记录债权、通过证券交易所的交易系统发行和交易，可以记名、挂失。投资者进行记账式国债买卖，必须在证券交易所设立账户。由于记账式国债的发行和交易都实行无纸化，所以效率高，成本低，交易安全。,公司债券指由企业、公司发行的债券，多为半年付息一次。是股份制公司依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的凭证。由于公司主要以本身的经营利润作为还本付息的保证。因此公司债券的风险与本身的经营状况直接相关。如果公司发行债券后，经营状况不好，连续出现亏损，就可能无力支付投资者本息，因而公司债券是一种风险较大的债券
10、。所以，在企业发行债券时，一般要对发债企业进行严格的资格审查或要求有财产抵押，以保护投资者利益。,2、按期限长短分：长期债券、中期债券和短期债券；（1）短期债券。偿还期为一年或一年以下的债券。为平衡市场货币需求量而发行的国库券大多为短期债券。（2）中期债券。偿还期为一年以上十年以下的债券。公司债券由于资金产生效益需要一定时间，一般为中期债券。（3）长期债券。偿还期在十年以上的债券。欧洲一些国家还发行过永久债券，发行时不规定到期日，只是按期付息，因而也称不还本债券。,按发行方式来分：公募债券、私募债券；1、公募债券指在市场上公开发行，没有具体的发行对象的债券。2、私募债券的发行对象是事先制定的，
11、在小范围内发行债券。按利息的支付方式：付息债券、零息债券；1、付息债券指按期（半年或一年）支付利息，到期还本的债券。大多数债券都属于这种形式。2、零息债券指在债券到期限前不支付利息的债券。债券的利息在发行时就从发行价格中扣除，到期日按债券面额偿还。,按债券是否有担保或抵押来分：政府担保债券、抵押债券和无抵押债券；1、政府担保债券的本利支付由政府的信誉和税收作为担保。2、抵押债券以发行人的事务作为抵押而发行的债券。3、无抵押债券仅凭发行者的信誉为担保，一般来说，无抵押债券的利息率很高，但它的风险比较大。按币种所属国的不同：外国债券、欧洲债券。1、外国债券指甲国发行者在乙国以乙国货币为面额发行的债
12、券。2、欧洲债券指甲国发行者在乙国以第三国货币为面额发行的债券。,债券的特征：（1）风险较小；（2）债券的多样化可以满足投资者的不同需要。,股票股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东取得股息和分红的一种有价证券。优先股是公司发行的特种股票中的主要类型。它主要体现在收益分配的优先和剩余资产分配的优先。优先股股东的权利（1）股息率固定；（2）股息和剩余资产分配优先；（3）可以要求公司赎回；（4）表决权受限。,普通股是股份有限公司最重要的股票，是权利和风险最大的股票，我们平时所说的股票，一般就指普通股。普通股股东的权利（1）参与管理权；（2）收益分配权；（3）剩余资产分配权；（4）新股有限认购权
13、。,股票的特点风险较大；流动性好；需要投资者具有较高的专业技能。,基金 又称投资基金，是指专门的投资机构通过发行收益凭证或入股凭证，将社会上的闲散资金集中起来，交由各种专家进行经营和管理。,1、按基金的组织形式和法律地位分：契约型基金和公司型基金；（1）公司型投资基金。公司型投资基金是具有共同投资目标的投资者依据公司法组成的以盈利为目的、投资于特定对象（如各种有价证券、货币）的股份制投资公司。这种基金通过发行股份的方式筹集资金、是具有法人资格的经济实体。契约型基金。契约型基金也称信托型基金，是根据一定的信托契约原理，由基金发起人和基金管理人、基金托管人订立基金契约发行基金单位而组建的投资基金。
14、,按续存期和额度分：封闭式基金和开放式基金；(1)开放式基金，是指基金规模不固定，可随时根据市场供求情况发行新份额或被投资人赎回的投资基金。(2)封闭式基金，是相对于开放式基金而言的，是指基金规模在发行前就已确定，在发行完毕后和规定的期限内，基金规模固定不变的投资基金。,按投资标的分：股票基金和债券基金；(1)股票基金以股票为主要投资对象；(2)债券基金以各种债券为投资对象；(3)货币市场基金则以国库券、大额银行可转让存单、商业票据、公司短期债券等货币市场短期有价证券为投资对象；(4)期货期权基金以各类期货品种及能分配股利的股票期权为主要投资对象；(5)指数基金是以构成某种证券市场的价格指数的
15、成分股为投资对象，且投资比例和指数权重接近的投资基金。,按投资目标分：收入基金、成长基金、平衡基金等；（1）收入型基金。目标在于获取最大的当期收入，投资于各种可以带来收入的有价证券。通常又可分为两类，即固定收入型基金和股票收入型基金。（2）成长型基金。成长型基金重视资金的长期稳定而持续的增长，是投资基金中数量最大的一种。基金的净值波动较大，风险较大。（3）平衡型基金。平衡型基金追求资本的成长和当期收入。平衡型基金最大的特点就是将资金分散投资于股票和债券。这样使得基金的净资产值较稳定，收入和成长性呈适度发展趋势。因此，平衡型基金的风险较低，适合于资金量小的中小投资者，属于保守型投资。,按投资国别
16、分：国际基金、海外基金、国内基金，国家基金。(1)国际基金是指资本来源于国内，投资于国外市场的投资基金；(2)海外基金也称离岸基金，其资本来源于国外，又投资于国外市场；国内基金是指资本来源于国内，并投资于国内市场的投资基金；(3)国家基金是指资本来源于国外，投资于某一特定国家或地区的投资基金。,投资基金的优缺点：一、投资基金的优点：1、规模经济；2、投资分散，降低风险；3、具有专业管理效果；二、投资基金的缺点：1、需要支付一定的费用；2、存在管理风险。,住宅投资 含义住宅投资是消费者进行的一种实物投资，把添置房产作为保值或资产持有的手段。作用1、为国家增加大量的财政收入；2、可以协调总需求与总
17、供给的平衡；3、带动相关产业的发展。,消费者购买住宅投资的主要动机（1）消费需求，即购房是为了住房；（2）保值需求，即把添置房产作为保值或资产持有的手段；（3）投机需求，即购房实物为了出租、抵押、转卖，从中获得盈利。,教育投资 作用 教育投资的作用可以分为经济与非经济两个大的方面。一、非经济方面的作用体现在：教育使人民获得了知识、技能和文化，提高了素质，为国家和民族的后续发展打下基础。二、教育投资在经济方面的作用可以分为个人和社会两个方面。（1）对于个人而言，受教育程度较高的人的未来工资收入可能超过受教育程度较低的人；（2）对于社会而言，受教育者知识的增加和技能的提高，将形成更高的劳动生产力，
18、促进整体经济的增长。,第二节 投资收益,一、收益方式投资收益：利息（股息或租金等）与资本增值根据收益内容的不同，收益的计算方式可以分为：（1）当期收益。当期收益指持有该资产在一定时间内的利息（股息或租金等）收入。当期收益率的计算公式为：当期收益率=利息/购买价格。,（2）持有期收益。持有期收益指购买某特定资产一段时间后通过出售所获得的资本增值，即购买价格与出售价格之间的差额。持有期收益率的计算公式为：持有期收益率=（出售价格购买价格）/购买价格。（3）到期收益。到期收益指当期收益和持有期收益之和。到期收益率的计算公式为：到期收益率=（当期收益+持有期收益）/购买价格=（利息+出售价格购买价格）
19、/购买价格。,假定某消费者以9000元买了一年期、利息率为6%、面值为10000元的国债，计算该债券的到期收益率。债券的到期收益率（当期收益持有期收益）/购买价格（100006%（100009000）/900017.78%,某投资者在年初投资20000元购买某公司的股票，在年内获利300元股利，在年末，由于急需用钱，该投资者以18200元将股票全部卖出。分别计算该投资者的当期收益率、持有期收益率和到期收益率。,二、货币的时间价值从两个方面来理解货币具有时间价值：（1）货币可用于投资，获得收益，从而在将来拥有更多的货币量。（2）货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变。在不考虑通货膨胀的情况下
20、，银行存款利息可以代表货币的时间价值。在不考虑通货膨胀的情况下，银行存款利息可以代表货币的时间价值。,现值（PV）：指在某个时间段资金的起始价值。终值（FV）：指未来某个时间所获得的货币总额。期数（n）：指计算利息的次数。利率（i）：一期的利息与资金的起始价格之比。FVPV(1i)n因为货币具有时间价值，终值是按复利计息的方法计算出来的。,1、复利计算存入10000元，年利率3%第一年年末终值：100001.03=10300利息：300第二年年末终值：103001.03=10609利息：309，其中单利300（100000.03)复利:9（3000.03)第三年年末终值：106091.03=1
21、0927.27利息：318.27，其中单利300，复利18.27单利保持不变，而复利却逐年上升。,2、终值的计算例题：假如你20岁时存入银行1000元，以8%的年利率连续存45年，那么当你65岁时，户头下会有多少钱？其中单利多少？复利多少？FV=10001.0845=31920.5元单利=450.081000=3600元复利=31920.5-10003600=27320.5元,3、现值的计算例题：假定你准备两年后买房，首期付款需要60,000元。如果你选择投资两年期的银行定期存款，年利率为10%，现在需要存多少钱？根据公式：PV=60,000/（1+10%）2=49,586.78这样在年利率为
22、10%的条件下，你只要存如49,586.78元，两年后就可得到60,000元。,三、收益率的计算假定你面临两个投资选择：第一个是售价为9000元、两年期、面值为10000元的零息债券，第二个是两年后到期、面值和售价均为9000元，年息为5%的其他债券。你应该选择哪一个呢？零息债券的到期收益率（100009000）/900011.11%换算出零息债券的年利息：PV为9000，FV为10000、n为2。100009000(1i)2i5.4%，大于第二个，因此，第一个更好。,四、年金的计算年金是指一系列等额现金流的组合。按照现金流开始的时间，可以将年金分为即时年金和普通年金两大类。（1）即时年金。如
23、果现金流即刻开始，则称为即时年金，如租赁。（2）普通年金。如果现金流从现期的期末开始，则称为普通年金。抵押贷款就是一种普通年金。,某人准备5年后贷款买一套住宅，按当前房价估算届时首期付款需要30万元，为此需要现在就在银行存款，假定银行存款的年利率是5%。请问此人从今年起每年年末最少要在银行存入多少钱？（已知：（1+5%）5=1.2763，要求写出公式，保留整数）已知：FV=300000元，i=5%，（1+i）n=1.2763,则由公式FV=CF*(1+i)n-1/I,得CF=FV*i/(1+i)n-1=300000*5%/(1.2763-1)=54289（元）所以，此人从今年起每年年末最少要在
24、银行存入54289元。,第三节 投资风险,风险是由于未来的不确定性而产生的投入本金或预期收益损失或减少的可能性。类型：一、按照风险是否可以避免分类1、系统风险，又称为不可分散风险，指某一投资领域内所以投资者都将共同面临的风险，是无法避免或分散的风险，如战争、新出台的政策、利率的变化等。股票的系统风险主要有股市价格风险、利率风险、购买力风险和政策风险等。30年代美国经济大萧条时期，整个股市一落千丈。1986年经济回升时，整个股市扶摇直上，就是系统风险的典型反映。,2、非系统风险，又称为特定风险或可分散风险，指由影响某一投资对象收益的某些独特事件的发生而引起的风险，如某一个公司的新产品开发失败、市
25、场营销计划落空、重大项目投标失利、合同违约、工人罢工等。系统风险和非系统风险合起来便是市场总风险，但它不是简单的相加，而是根据几何的勾股定理计算出来的。,按照投资风险产生的原因分类1、市场风险，是因为投资市场各种因素，如利率升降、外汇价格涨跌、购买力的强弱等因素，而导致投资者亏损的可能性。2、经营风险，主要指投资者在投资过程中对未来的预期出现偏差，导致决策不当，操作失误，从而遭受损失的可能性。经营风险强调投资者在管理投资过程中遭受损失的可能性，其原因是由主管判断、操作及管理失误导致的。,例如经济周期或商业营业周期的变化对公司收益的影响，竞争对手的变化对公司经营的影响，公司自身的管理和决策水平等
26、都可能会导致经营风险。影响公司经营业绩的因素很多，投资者在分析公司的经营风险时，既要把握宏观经济大环境的影响，又要把握不同行业、不同所有制类型、不同经营规模、不同管理风格、不同产品特点等对公司经营业绩的影响。,按照风险的大小分类1、高风险，指坏结果出现的概率大，或一旦坏结果出现会造成非常大的损失的风险。如果两个投资项目的语气收益率相同，两者中方差大的风险就大。2、低风险，指坏结果出现的概率小，或坏结果的出现所造成的损失小的风险。如果两个投资项目的预期收益率相同，两者中方差小的风险就小。衡量风险的大小有两个指标，一是出现坏的结果的可能性，二是出现坏结果所造成的损失的大小。一般用期望值（expec
27、ted Value）与方差（Variance）。来衡量。方差表示风险，若投资收益相同的项目，方差大的风险大，方差小的风险小。,二、投资者对待风险的态度 1、风险概念概率可以帮助我们理解风险（risky）和不确定性（uncertXin）。风险与不确定性是互有联系的两个概念。不确定性是指决策者不能肯定某种经济行为一定会发生某种结果，也不知道其发生的概率。风险是指决策者虽然不能肯定某种经济行为一定会发生某种结果，但知道其发生的概率。,2、投资者对待风险的态度类型（1）厌恶风险的人们总的来说是厌恶风险的。对于厌恶风险的人而言，如果可以得到预期收益率相同但风险更小的资产，他们肯定会选择风险小的。多数人都
28、厌恶风险这个事实意味着投资者们在承担风险时，会要求更高的预期收益率。,（2）偏好风险的有些人是喜欢风险的，属于偏好风险的人。对于他们而言，在预期收益相同的情况下，风险高的项目更有吸引力。（3）风险中性的还有一种人，他们介于厌恶风险与偏好风险之间。他们是风险中性的。风险中性的人只关心预期收益率。,三、风险与收益的替换关系1、证券市场线表示非系统风险与收益之间的关系期望投资报酬率无风险收益率风险溢价个股要求收益率Ri=无风险收益率Rf+(平均股票要求收益率Rm-Rf),在无风险收益率一定的条件下，证券市场线的斜率是由市场平均风险溢价决定的。市场平均溢价与投资者对风险的厌恶程度有关。,2、资本市场线
29、表示系统风险与收益之间的替代关系资本市场线反映的是有效资产组合(市场资产组合与无风险资产构成的资产组合)的风险溢价，是该资产组合标准差的函数，标准差测度的是投资者总的资产组合的风险。资本市场线是指表明有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系的一条射线。它是沿着投资组合的有效边界，由风险资产和无风险资产构成的投资组合。,资本市场线可表达为：式中：表示在均衡条件下，任一有效证券或有效证券组合的预期收益率。,表示市场无风险贷出利率，也是无风险资产的投资点，在此点上，只有收益，而无风险。表示市场风险组合的预期收益率。m表示市场风险组合的风险度。p表示在均衡的条件下，任一有效证券或有效证券组
30、合的风险度。,系统风险与收益之间的替换关系可以用资本市场线来表示，它的形状与证券市场线类似，也是一条向右上方倾斜的直线，即系统风险与收益之间也是正相关关系：系统风险越大，要求的风险溢价就越大；系统风险越小，风险溢价就越小。,第四节 流动性和税赋,一、流动性 假设所有资产都具有完全流动性，所谓完全流动的资产是指资产在变现时销售费用的额度或发现“合适”的购买者所需要的时间长短 流动性大小对收益的影响：资产的流动性差，无论是表现为交易费用高，还是表现为等候的时间长，都意味着收益的损失。费用是会抵消收益的，交易费用越大，被抵消的收益就越多；同时，货币具有时间价值，等待的时间越长，损失的货币时间价值也就
31、越大，收益相对而言也就减少一些。,税赋对收益的影响：税赋，同费用一样，会减少收益。I税后=i税前（1-T）,某投资者准备购买债券进行投资，目前市场中有两张不同的债券，其中债券A为面值100元，年利率为8%，利息所得税为20%；债券B为免税债券，面值为100元，但其购买价格为103元，年利率为8%，免征利息所得税。试比较这两种债券的实际收益，并为该投资者提供决策建议。,债券A的税后收益率=税前收益率*（1-税率）=8%*（1-20%）=6.4%免税债券B的收益率=（当期收益+持有期收益）/购买价格=（100*8%+100-103）/103=4.85%由于债券A的税后收益率大于免税债券B的收益率，
32、所以该投资者选择债券A比较划算。,第五节 投资策略,一、有效市场理论 市场有效性，是指价格能够反映资产特性的程度。所谓有效资本市场指的是市场能够知晓所有可用的信息，并且能够正确地据此决定各证券当期的市价。强有效市场的特点表现为市场价格能反映所有资产的信息，市场上每一个人都知道影响资产价格的全部信息。在这种市场上，没有人能够左右市场的价格。市场价格完全由资产的收益、风险、流动性、赋税等特点来决定。,弱有效市场的特点表现为价格只反映该资产过去的市场价格信息。在弱有效市场上，资产的市场价格可能没有正确地反映其全部的特性。所以，谁对这种资产掌握的信息越准确、越完全，谁就能更准确地预测它的价格走势，从而
33、获取更高的收益。,资产组合指投资者持有的一组资产。一个资产多元化的投资组合通常会包含股票、债券、货币市场资产、现金以及实物资产如黄金等。,获得超额收益率的主要方法 1.超额收益资本化法。超额收益资本化法是把被评估企业的超额收益经本金化还原，来确定该企业商誉价值的一种方法。2.超额收益折现法。当企业的超额收益只能维持有限年度时，应运用此方法来评估商誉价值,共同基金是一种开放的公司型基金，它将大量储蓄者的钱聚在一起，包含大量的股票、债券或其他资产，更广泛地采取分散投资的方式。,第四章的主要内容是什么？通过本章的学习，了解消费者投资的主要类型和方式，了解投资理论和投资策略的主要内容，认识影响消费者投资决策的主要因素，掌握投资收益率的计算。,
