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1、第四章 经济效果评价指标与方法,主讲人：汪国华,评价指标,4.1 静态评价指标,4.1静态评价指标4.1.1 静态投资回收期(TP)基础数据 NB0，NB1，,NBn。(NB:年净收益)计算公式 指标使用,例：,n=3,若 400,对于等额系列净现金流量的情况,回收期,单方案评价若TP TPB,则A劣于B；若TPA=TPB,则A等价于B；若TPA TPB,则A优于B。,我国行业基准投资回收期,多个备选方案的互斥选择：若存在可行方案，则其中投资回收期最短者为最优方案；否则无最优方案。一般采用增量投资回收期指标。所谓增量投资回收期是指一个方案比另一个方案所追加的投资，用年费用的节约额或超额年收益去
2、补偿增量投资所需要的时间。比如：甲方案投资I2，乙方案投资I1，且I2大于I1，甲方案的年费用C2，乙方案的年费用C1且C2小于C1如果两个方案的产出和寿命相同，那么，甲方案用节约的成本额去补偿增加的投资额，要花多少时间？,特点 优点a、计算简便，容易理解，成本不高。在电脑未普及时，这些优点非常具有吸引力，即使在电脑大行其道的今天，很多公司在制定小额资本支出的决策时，多半用回收期法,因为回收期法能衡量出投资的回收速度，因此对一些资金并不宽裕的公司来说，它是一种非常有用的工具。b、回收期指标在一定程度上考虑了风险因素，一般而言，公司预测短期事情的能力较强，而预测长期事件的能力较弱。回收速度快的方
3、案，其风险相对较小。因此，那些处在高科技产品层出不穷，技术竞争异常激烈的市场中的高科技企业，常常使用这种方法。,缺点 没有考虑货币的时间价值，在不同时点上相同数量的资金价值是等值的。没有考虑回收期满后的现金流量状况，决策可能会失误。所以，回收期法一般用于辅助决策。,4.1.2 投资收益率 基础数据年净收益NB，全部投资K。计算公式:R=NB/K 指标使用 单方案评价若R R0，方案可行，否则方案不可行。,方案比较设A与B互斥，则有若RARB,则A优于B。特点优点直观易懂，符合传统习惯。,缺点为阶段性指标，无法全面考察全过程的净效益。几个特例对年净收益NB和全部投资K的不同定义，可以得出不同的R
4、。投资利润率NB为年利润总额，K为投资总额，含建设期利息。投资利税率NB为年利税总额，K为投资总额，含建设期利息,4.1.3 利息备付率和偿债备付率 利息备付率 利息备付率利息备付率也称已获利息倍数，指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用的比值。计算式,式中：税息前利润利润总额计入总成本费用的利息费用；当期应付利息：指计入总成本费用的全部利息。指标使用（评价准则）利息备付率应当大于2，否则，表示项目的付息能力保障程度不足。,偿债备付率 偿债备付率偿债备付率是年指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值。计算式,式中：可用于还本付息资金
5、：包括可用于还款的折旧和摊销，成本中列支的利息费用，可用于还款的税后利润等；当期应还本付息金额：包括当期应还贷款本金额及计入成本的利息。指标使用（评价准则）正常情况应当大于1，且越高越好。当指标小于1时，表示当年资金来源不足以偿付当期债务，需要通过短期借款偿付已到期债务,4.1.4 借款偿还期计算和使用类同于投资回收期。4.1.1.5 资产负债率 资产负债率资产负债率是指一定时点上负债总额与资产总额得比值。计算式 指标使用（评价准则）一般认为，资产负债率的适宜水平在4060。,4.1.6 流动比率 流动比率流动比率是指一定时点上流动资产与流动负债的比值。计算式 指标使用（评价准则）一般认为，流
6、动比率为200较适当。,4.1.7 速动比率 速动比率速动比率是指一定时点上速动资产与流动负债的比值。计算式式中：速动资产流动资产存货。指标使用（评价准则）一般认为，速动比率为100较适当。,动态评价经济指标及方法,静态评价指标的局限性：没有考虑货币的时间价值！只适合于投资项 目的初步评价。动态评价指标的科学性：充分考虑到货币的时间价值！适合投资项目的详细可行性评价。,4.2 净现值法,4.2.1 净现值 净现值是指方案在寿命期内各年的净现金流量按一定的基准折现率折现到期初时的现值之和。经济意义：投资方案贴现后的净收益，能反映投资方案总的收益多少，贡献多大。基础数据 净现金流量NB0，NB1，
7、,NBn。基准折现率i0 计算公式,净现值（Net Present Value,NPV）计算公式：判断准则：项目可接受；项目不可接受。,Ft 项目第t 年末的净现值流量,t 现金流量发生的年份序号,i0 基准收益率,N 项目使用寿命,净现值计算示例,上例中 i0=10%,NPV137.24亦可列式计算：NPV1000300（P/A，10，5）10003003.791137.24,例题：某项目的现金流量如下；原始投资13万元，一年后投产，年收入5万元，年支出1.5万元，寿命期5年，基准收益率为8%，求该项目的净现值，并判断方案是否可行？练习：某企业修建一个太阳能灶，投资3万元，未建前每年电费10
8、000元，修建后节省电费60%，寿命10年，10年后残值2000元，问：该方案是否可行？（利率10%）,例,某项目预计投资10000元，预测在使用期5年内，年平均收入5000元，年平均支出2000元，残值2000元，基准收益率10%，用净现值法判断该方案是否可行？,解,先求出每年的净现金流量,0 1 2 3 4 5,2000,3000,3000,3000,3000,10000,年,3000,因为NPV0，所以项目可以接受,=,或,借助等额支付系列复利公式,因此，特别地，当项目在分析期内每年净现金流量均等时,Kp 投资的现值,A 项目的年等额净现金流,F 项目残值,n 项目使用寿命,练习：某工程
9、有两个方案,各项参数如下,请做决策:（复利计息,年利率6%）,净现值函数一般情形下，净现值函数的图形见下图。,从上图可知，净现值函数一般有以下特点：i0越大，NPV（i0）越小。故i0定得越高，可行的方案就越少。存在一个i*，当i0=i*时，NPV（i0）=0；当i00；当i0 i*时，NPV（i0）0。,指标使用 单方案评价若NPV(i0)NPV0，方案可行，否则方案不可行。一般NPV0=0。方案比较设A与B互斥，则有若NPVA(i0)NPVB(i0),则A优于B；若NPVA(i0)=NPVB(i0),则A等价于B；若NPVA(i0)NPVB(i0),则A劣于B。,应用净现值法应把握的要点
10、净现值0，说明一个投资方案的报酬率高于基准折现率（资金成本或预期报酬率），项目是可行的；相反，则表明该投资方案的报酬率低于基准折现率，项目是不可行的。,基准折现率的确定 基准折现率一般用资金成本或企业的要求报酬率表示，即一般情况下可以获得的报酬，资金成本不好确定，应用范围受到限制，要求报酬率是一个机会成本，即一般情况下可获得的报酬，易解决。当净现值等于零时，说明按资本成本要求报酬率折现的未来收益现值正好等于原始投资额。如果选择净现值为零的项目，只是使企业规模扩大了，并不能带来财富的增加；净现值越大，企业的财富增加的越快。,优缺点优点a 考虑了货币时间价值；b 考虑了整个寿命期间的现金流入、流出
11、情况；c 能够明确项目对公司的贡献，能反映出各种方案的净收益，通常能够判断方案的优劣。缺点不能提示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率，特别是初始投资额不同的项目比较时，可能会做出错误的判断。,基准贴现率（基准收益率）是根据企业追求的投资效果来确定的。,从NPV(i)的特性看，i定的越大，NPV越小，表明对项目要求越严，审查越严。,也被称为最低有吸引力的收益率或最低期望收益率（目标收益率），Minimum Attractive Rate of Return(MARR),是投资者从事投资活动可接受的下临界值,选定基准贴现率或MARR的基本原则是：,以贷款筹措资金时，投资的基准收益率应高于贷款的利
12、率。,以自筹资金投资时，不需付息，但基准收益率也应大于至少等于贷款的利率。,确定基准贴现率或MARR需要考虑的因素：,资本构成,必须大于以任何方式筹措的资金利率。,借贷款：,银行贷款利率,债务资本成本率,股票资本成本率,（cost of capital）,自留款（企业留利基金）,历史收益率,理想收益率,机会成本率,投资风险,无论借贷款还是自留款，都有一个投资风险问题,所以，要估计一个适当的风险贴水率，也被称为风险补偿系数（Risk Adjusted Discount Rate）,MARR=i+h,i 金融市场最安全投资的利率,h 投资风险补偿系数,高度风险（新技术、新产品）,h(%）,较高风险
13、（生产活动范围外新项目、新工艺）,一般风险（生产活动范围内市场信息不确切）,较小风险（已知市场现有生产外延）,极小风险（稳定环境下降低生产费用）,20100,1020,510,15,01,通货膨胀,若项目的收入和支出是各年的即时价格计算的必须考虑通货膨胀率。若按不变价格计算的，此项可不考虑。,我国行业基准折现率（%）,第三节 净现值率法,4.3.1净现值率 基础数据 净现金流量和投资序列净现金流量：NB0，NB1，,NBn；投资序列：K0，K1，,Kn。基准折现率i0,计算公式,指标使用 单方案评价若NPVR(i0)NPVR0，方案可行，否则方案不可行。一般NPVR0=0。易知，NPVR(i0
14、)与NPV(i0)等价。,方案比较设A与B互斥，则有若NPVRA(i0)NPVRB(i0),则A优于B；若NPVRA(i0)=NPVRB(i0),则A等价于B；若NPVRA(i0)NPVRB(i0),则A劣于B。关于净现值和净现值率的讨论进行方案比较时，分别使用NPV(i0)和NPVR(i0)可能得出不同的结论。,例题：某投资项目有两个投资方案，甲方案在20年内进行2次投资，基准收益率为10%，问：哪个方案优？,(64121,63803,0.309,2.127),净现值和净现值率的比较,净现值是一个绝对指标值，净现值大，收益大，但当考虑到资金因素时，往往要与净现值率结合使用。从资金的有效使用角
15、度讲，选净现值率大的方案应该是最好的方案 如果互斥两方案净现值相差较大，应该以净现值的大小为主要判断指标，而净现值相差不大，而投资额却相差很大或资金很紧缺时，应该以净现值率为主要判断指标 实际应用时，往往将两个结合起来优选方案,例题：某主管财政的副县长有60万资金,有8个单位的项目申请要钱,数据如下表,请问如何安排这些项目.,按照净现值大小安排方案,按照净现值率大小安排方案,第4节 内部收益率法,内部收益率又称内部报酬率Internal Rate of Return（IRR）,定义：在方案寿命期内使净现值等于零的利率，称为内部收益率。,4.4.1 内部收益率基础数据净现金流量：NB0，NB1，
16、,NBn。常规项目和非常规项目常规项目：净现金流量序列仅变号一次的项目。非常规项目：净现金流量序列不只变号一次的项目。项目在本课程指的是技术经济分析或评估的对象，项目方案指的是项目的备选方案。同一个项目的项目方案之间是互斥的。这里的项目指的是项目方案。i*是NPV（i）=0的实数根。,若用i*表示，则应满足,Ft-项目第t年末的净现值流量,i*-方案的内部收益率（IRR）,N-项目使用寿命,4.4.2 IRR的计算步骤：,初估IRR的试算初值；试算，找出i1和i2及其相对应的NPV1和NPV2；注意：为保证IRR的精度，i2与i1之间的差距一般以不超过2%为宜，最大不宜超过5%。用线性内插法计
17、算IRR的近似值，公式如下：,计算IRR的试算内插法,IRR计算公式：,内部收益率计算示例,例,设i=10%,则i*10，即10%为内部收益率，所以当i10%，则项目有收益，下面看一下i*10的经济过程。,经济运行过程为：（每年的现金流量情况）,-1000+(-100010)+400=-700,-700+(-70010%)+370=-400,-400+(-40010%)+240=-200,-200+(-20010%)+220=0,1000,1100(100010),400,700,400,370,770(700+70),200,240,440(400+40),220,220(200+20),经
18、济含义：IRR是在寿命期末全部恢复占用资金的利率，它表明了项目的资金恢复能力或收益能力。IRR越大，则恢复能力越强（经济性越好）。且这个恢复能力完全取决于项目内部的生产经营状况。,判据：,i*i0（基准贴现率）,或 IRRMARR,4）关于IRR解的讨论 常规项目：净现金流量序列符号只变化一次的项目。该类项目，只要累计净现金流量大于零，就有唯一解，该解就是项目的IRR。非常规项目：净现金流量序列符号变化多次的项目。该类项目的方程的解可能不止一个，需根据IRR的经济涵义检验这些解是否是项目的IRR。主要依据符号变化次数，可能有几个解,具有多个内部收益率的情况,内部收益率的定义公式中，若令,则成为
19、,笛卡尔符号规则：系数为实数的N次多项式，其正实数根的数目不会超过其系数序列符号的变更次数。,所以当净现金流量的符号从负到正只变更一次时，方程可能会有唯一解（当然也可能无解，这要看全部净现金流量代数和是否为正）。只要存在解，则解是唯一的。,对于一个高次方程，总会存在多实数根的可能，即存在具有多个内部收益率的可能。,例：,例：,所以判据要根据具体投资情况而调整,A:只有收入 1000 800 600 500 550 550 0 1 2 3 4 5 B:只有支出 C:收入之和小于支出之和 500 1000 800,不存在内部收益率,内部收益率不存在,项目内部收益率的唯一性问题讨论,结论：常规项目（
20、净现金流量的正负号在项目寿命期内仅有一次变化）IRR有唯一实数解。非常规项目（净现金流量的正负号在项目寿命期内有多次变化）计算IRR的方程可能但不一定有多个实数解。项目的IRR是唯一的，如果计算IRR的方程有多个实数解，这些解不都是项目的IRR。对非常规项目，须根据IRR的经济含义对计算出的IRR进行检验，以确定是否能用IRR评价该项目。,IRR与NPV的关系,用净现值作为判据时，需要预先确定一个合理的利率。如果该项目未来情况和利率具有高度的不确定性时，显然净现值判据就不好用了。,而内部收益率不需要事先知道利率，因此在这种情况下，它作为一种判据可取得满意的结果。,二者是否有一致的评价结果呢？,
21、二者的关系在常规投资过程时如图,只要i00,只要i0i*，则NPV(i0)0,二者在评价单独常规投资项目时具有一致的评价结果。,净现值和内部收益率的比较,对单一方案的评价，效果一样对互斥方案的评价，有时会产生矛盾产生矛盾的原因有二:项目的投资额不相等 现金流入的时间不一致,i*B i*A,且NPVB NPVA,B优于A,NPVB NPVA,但 i*B i*A,此时：,按IRR,A优于B,按NPV,B优于A,第5节 投资增额评价,问题的提出：对互斥的多方案择优中，用净现值法和内部收益率法有时往往产生矛盾，对投资额不等的方案，当资金有限时，要对资金的投资增额进行评价。,一、投资增额净现值法,投资增
22、额净现值：两个方案的现金流量之差的净现值,例：i0=15%，现有三个投资方案A1、A2、A3,解,第一步：先把方案按照初始投资的递增次序排列如上表,第二步：选择初始投资最少的方案作为临时的最优方案,这里选定全不投资方案,第三步：选择初始投资较高的方案A1与A0进行比较,A1优于A0，则将A1作为临时最优方案，替代方案A0，将A2与A1比较。,第四步：重复上述步骤，直到完成所有方案的比较，可以得到最后的最优方案。,A2与A1比较：,A1优于A2,A3与A1比较：,A3优于A1,故A3为最优方案,性质：投资增额净现值法的评价结论与按方案的净现值大小直接进行比较的结论一致。,证明：,仍见上例：,故A
23、3最优,二、投资增额收益率法,投资增额收益率法：通过计算两个互斥方案现金流量差额的内部收益率来判定方案的优劣,步骤,第一步：先把方案按照初始投资的递增次序排列如上表,第二步：选择初始投资最少的方案作为临时的最优方案,第三步：选择初始投资较高的方案与初始投资少的方案进行比较,第四步：重复上述步骤，直到完成所有方案的比较，可以得到最后的最优方案。,计算现金流量差额的收益率，并以是否大于基准贴现率i0作为评选方案的依据。,注意：,仍用上例：,为了使得现金流量过程符合常规投资过程，要求计算现金流量差额时，用投资大的方案减去投资小的方案。,A1与A0比较：,使投资增额（A1-A0）的净现值为0，以求出内
24、部收益率,可解出,（基准贴现率）,所以，A1优于A0,A2与A1比较：,解出,所以，A1优于A2,A3与A1比较：,解出,所以，A3是最后的最优方案,练习：某公司有两个投资方案，数据如下：基准收益率为10%，试选优。单位：万元,第六节 净年值法,一、净年值NAV（i0）=NPV（i0）（A/P，i0,n）它是将净现值分摊到计算期内各年的等额年值。因为（A/P，i0,n）0，所以，若NPV（i0）0，则NAV(i0)0；若NPV(i0)=0，则NAV(i0)=0；若NPV(i0)0，则NAV(i0)0。因此，净年值与净现值是等效评价指标。,二、费用现值基础数据 费用现金流量C0，C1，,Cn。基
25、准折现率i0 计算公式,指标使用 单方案评价若PC(i0)PC0，方案可行，否则方案不可行。式中：PC0为PC(i0)的基准值。方案比较设A与B互斥，则有若PC A(i0)PC B(i0),则A劣于B；若PC A(i0)=PC B(i0),则A等价于B；若PC A(i0)PC B(i0),则A优于B。说明 对两个以上方案进行选优时，如果方案的产出价值相同，或者方案能满足同样的需要，但其产出效果难以用价值形态（货币）计量时，可以通过对方案费用现值的比较进行选择。或其产出效果难以用价值形态（货币）计量时，可以用费用年值进行评价。,三、费用年值年成本AC（i0）=PC（i0）（A/P，i0,n）它是
26、将费用现值分摊到计算期内各年的等额年值。因为（A/P，i0,n）0，所以，若PC（i0）0，则AC(i0)0；若PC(i0)=0，则AC(i0)=0；若PC(i0)0，则AC(i0)0。因此，费用年值与费用现值是等效评价指标。,年成本的计算模型：方案为一次性投资P，期末残值为F，年等额经营成本为A，试计算其年成本.解、AC（i0）=PC（i0）（A/P，i0,n）-F(A/F,i0,n)+A=(P-F)（A/P，i0,n）+F i0+A,例题：假设一复印机原始投资为10000元，预计可使用5年，残值2000元，每年运作成本2000元，收益5000元，基准收益率为8%，试确定其经济效益。（334
27、0；4160）,例题2:某项目有两个效益相同的投资方案,有关数据如下表所示,若基准收益率等于8%,试比较选优.,例题：某牛奶公司为了运送牛奶，有两个方案：一、自购一台运输车，价格12万，8年后残值1万元，年经营成本1.5万元二、租用相同效能的汽车，租金第一年为3万，以后每年递增3000元（A/G,15%,8)=2.78133问：该企业是自己购买合算还是租车合算？(基准收益率15%）（41014；38344）,费用现值与费用年值的比较:1.费用现值指标多用于计算期相同的多个方案的比选,判别准则为费用现值最小的方案为优.(如果寿命不同，则用最小公倍数数法化为相同年限）2.年费用指标既可用于计算期相
28、同的互斥方案的比较选优,更适用于计算期不同的互斥方案的比较选优.,例题：某企业为了提高产品质量，准备投资购买设备，市面上有2种型号可供选择，基准收益率15%，请问如何决策。(单位：万元）（5528，4877）,练习:某企业为生产甲零件,有两台设备可供选择,有关数据如下表所示.如果基准收益率为6%,应该选择哪一种设备?,第七节.动态投资回收期（Pt）,原理公式：实用公式：,评价准则：PtPc，可行；反之，不可行。【例】：对下表中的净现金流量系列求静态、动态投资回收期，净现值，净现值率和净年值，设ic=10%。,解：1、=8-1+（84150）=7.56（年）2、=11-1+（2.9452.57）
29、=10（年）3、NPV352.41 4、NPVR352.41482.940.73,第8节 方案类型与评价方法,一、方案类型1.独立方案：各方案间不具有排他性，在一组备选的投资方案中，采纳某一方案并不影响其他方案的采纳。2.互斥方案：各方案间是相互排斥的，采纳某一方案就不能再采纳其他方案。按服务寿命长短不同，投资方案可分为：相同服务寿命的方案，即参与对比或评价方案的服务寿命均相同；不同服务寿命的方案，即参与对比或评价方案的服务寿命均不相同；无限寿命的方案，在工程建设中永久性工程即可视为无限寿命的工程，如大型水坝、运河工程等。,3.相关方案：在一组备选方案中，若采纳或放弃某一方案，会影响其他方案的
30、现金流量；或者采纳或放弃某一方案会影响其他方案的采纳或放弃；或者采纳某一方案必须以先采纳其他方案为前提等等。4.混合方案：方案组合中包含互斥方案，又包含有独立方案。应该在分别决策的基础上，研究系统内各方案之间的相互关系，从中选择最优的方案组合。,二、独立方案的经济效果评价方法独立方案的采纳与否，只取决于方案自身的经济效果，因此独立方案的评价与单一方案的评价方法相同。常用的方法有：1.净现值法2.净年值法(如年成本法）3.内部收益率法4.净现值率法等三、互斥方案的经济效果评价该类型方案的经济效果评价包括：绝对效果检验：考察备选方案中各方案自身的经济效果是否满足评价准则的要求相对效果检验：考察备选
31、方案中哪个方案相对最优该类型方案经济效果评价的特点是要进行多方案比选，故应遵循方案间的可比性。,（一）寿命相等的互斥方案经济效果评价 1.净现值法与净年值法（1）操作步骤 绝对效果检验：计算各方案的NPV或NAV，并加以检验；相对效果检验：计算通过绝对效果检验的两两方案的NPV或NAV；选最优方案：相对效果检验最后保留的方案为最优方案。（2）判别准则NPVi0且max（NPVi）所对应的方案为最优方案NAVi0且max（NAVi）所对应的方案为最优方案2.费用现值法与费用年值法判别准则 min（PCi）所对应的方案为最优方案 min（ACi）所对应的方案为最优方案,（二）寿命不等的互斥方案经济
32、效果评价1.年值法这是最适宜的方法由于寿命不等的互斥方案在时间上不具备可比性，因此为使方案有可比性，通常宜采用年值法（净年值或费用年值）。NAVi0且max（NAVi）所对应的方案为最优方案判别准则：min（ACi）所对应的方案为最优方案【当仅需计算费用时，可用之】2.现值法若采用现值法（净现值或费用现值），则需对各备选方案的寿命期做统一处理（即设定一个共同的分析期），使方案满足可比性的要求。处理的方法通常有两种：判别准则：1、min（PCi）所对应的方案为最优方案【当仅需计算费用时，可用之】2、最小公倍数法(年限的最少倍数),（三）无限寿命的互斥方案经济效果评价1.现值法（注意此时）NPVi
33、0且max（NPVi）所对应的方案为最优方案判别准则：min（PCi）所对应的方案为最优方案【当仅需计算费用时，可用之】2.年值法（注意此时）NAVi0且max（NAVi）所对应的方案为最优方案判别准则：min（ACi）所对应的方案为最优方案【当仅需计算费用时，可用之】,作业二,1、某投资方案的现金流量表如下图，寿命5年，基准收益率为10%，求该方案的净现值，内部收益率？（单位：万元）,2、某投资项目有4投资方案，各方案数据如下，寿命10年，基准收益率为10%，请择优？单位：万元,3、某工程有两个方案,各项参数如下,请做决策:（复利计息,年利率10%）,4、某企业准备在2020年的元旦设立养老基金,每五年发一次,每次600万元,永远发下去,复利计息,年利率6%,2012年元旦有880万,问到2020年元旦时还要筹集多少资金?5、书本P66-15(不必抄题）,1、917.54，24.24%2、D3、-1723.2，-2399.6.624、917.4,
