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1、第七章 项目投资管理,本章学习目标 掌握项目投资评价的准则，熟练运用贴现指标与非贴现指标进行项目投资决策。本章学习重点 贴现指标的经济涵义、计算及其具体应用。本章学习难点 对各种决策指标在具体应用时冲突原因的理解及其解决对策。,第一节 认识项目投资,一、项目投资的概念二、项目投资的内容三、项目投资评估的原理四、项目投资的财务决策过程,一、项目投资的概念,项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。项目投资是生产性投资，一般可分为营运资产投资和资本资产投资。主要特点:1项目投资数额大；2项目投资涉及的时间较长；3项目投资不经常发生；4项目投资风险大。由于项目投
2、资的决策是通过投资预算进行的，因此，项目投资决策也被称为资本预算。,二、项目投资的内容,1.新建项目投资 新建项目是以新建生产能力为目的的外延式扩大再生产。新建项目按其涉及内容又可细分为单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目。2.更新改造项目投资,三、项目投资评估的原理,应对整个投资项目建成后可能取得的收益进行科学的分析和预测，从而作出该项目是否值得投资的决策。因此，判断一个投资项目是否可行，应看采取这个项目是否给企业带来价值的增加。只要期望收益率大于资本成本，投资方案就能给企业带来价值的增加，并以此为依据采用净现值、现值指数、内含报酬率等多种技术指标对项目投资方案进行判断和选择。,四、项目投
3、资的财务决策过程,对任何投资机会的财务评价都应包含以下5个步骤,第二节 投资项目的现金流量估计,一、为什么估计先进流量？二、现金流量的概念与类型三、估计估计现金流量应注意的问题四、投资项目现金流量的,一、为什么估计现金流量？,现金流量与会计收益之间的关系二者的区别：1.利润是按照权责发生制确定的，而现金流量是根据收付实现制确定。2.利润受固定资产折旧以及其他资产摊销方法等人为因素的影响，而现金流量则不受人为因素的影响，可以保证项目评价的客观性。3.在项目寿命期内，现金净流量总额等于净利润；对于运行中的项目来说，现金流量状况比盈亏状况更重要。二者的联系：净利润折旧现金净流量,二、现金流量的概念和
4、类型,现金流量是指在投资项目周期内由生产经营活动形成的现金流入和现金流出的现金活动的增量。这里的现金不仅包括各种货币资金，而且还包括投资项目所需的非货币资产的变现价值。按照现金流动方向，可将投资活动的现金流量分为:,按照现金流量的发生时间，可将投资活动的现金流量分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。,三、估计现金流量应注意的问题,（一）牢牢把握相关性原则，凡属于非相关成本，一律不予考虑。（二）只有增量现金流量才是与投资项目有关的现金流量。,1.要考虑相关成本(1)区分固定费用变化的原因予以分摊(2)剔除沉没成本对现金流量的影响(3)机会成本原则(4)付现成本与营业成本的关系营业成本=付
5、现成本+非付现成本假设非付现成本=折旧与摊销营业成本=付现成本+折旧与摊销付现成本=营业成本-折旧与摊销已知：营业收入-营业成本=税前利润营业收入-付现成本-折旧与摊销=税前利润付现成本=营业收入-折旧与摊销-税前利润,2.项目融资现金流与利息的处理；项目投资与融资应分别做出决策，因此，项目融资引起的现金流以及相应的利息、股息不应视为项目投资的现金流量。项目融资成本能否得到补偿，是通过贴现率的选择实现的。,3.要考虑所得税对营业现金流量的影响,（1）所得税对营业现金流量的影响。营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税（2）折旧与摊销对营业现金流量的影响折旧是固定资产价值的转移，是以前年度现金支
6、出在本期的摊销，并不构成一项现金流出，但是，折旧可以作为成本项目从销售收入中扣除，降低了企业的应纳税所得额，减少了企业所得税的支出，折旧的这种减少税负的作用称为“折旧抵税”或“税收挡板”。因此而引起现金流量的增加：折旧抵税额折旧所得税税率,残值的税务处理,某企业提前更新生产线A，A生产线的原值1000万元，累计折旧400万元，净值600万元，该生产线在二手市场上的市价为500万元，即变卖该生产线可获得收入500万元，所得税税率为25%。企业的某设备帐面残值为5000元，如果该设备未来实际变现收入为4000元或6000元时，也存在税收问题。假设所得税税率也为25%。,4.折旧、税收和现金流量的关
7、系,每期经营性现金净流量当期经营性现金流入量-当期经营性现金流出量当期营业收入-当期付现成本-当期所得税支出当期营业收入（当期营业成本当期折旧）当期所得税支出（当期营业收入当期营业成本当期所得税支出）当期折旧税后利润当期折旧净利润当期折旧,5.要考虑营运资金对投资方案的影响6.要考虑投资方案对企业其他部门的影响:区分原产品销售收入下降的原因分别处理7.要注意项目计算期对现金流量的影响。,三、投资项目现金流量的估计,在估计现金流量时应注意：,营业现金流量的估计,营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税,有建设期的项目投资现金流量的估计,案例分析,甲公司准备购入一台设备以扩大生产能力，现有A、B两
8、个方案供选择。A方案需要投资100 000元，一年后建成投产，使用寿命为5年，采用直线法提折旧，5年后设备无残值。五年经营期每年的销售收入为65 000元，每年的付现成本为30 000元。B方案需投资150 000元，一年后建成投资时需另外增加流动资金12 000元。使用寿命为5年，采用直线法提折旧，5年后有残值2 000元。5年中每年的销售收入为80 000元，付现成本经营期第一年为32 000元，以后每年增加维修费用1 000元。假设企业所得税率为40%，试计算A、B两个方案的现金流量。,第三节 项目投资决策的财务评价方法,一、项目投资决策的非贴现法（一）投资回收期法（二）会计收益率法二、
9、项目投资决策的贴现法（一）动态投资回收期（二）净现值法（三）现值指数法（四）内含报酬率,（一）投资回收期法,投资回收期是指收回全部原始投资所需要的时间。由于没有考虑货币时间价值，也没有考虑回收期以后的现金流量，目前该方法只作为辅助方法使用。,（二）动态投资回收期(贴现回收期),投资回收期法忽略了货币时间价值，若考虑货币时间价值，对现金流量进行折现，那么计算出来的投资回收期，称为动态投资回收期。动态投资回收期就是使投资项目的贴现现金流量等于其原始投资额所需要的时间。,投资回收期法决策的基本法则,在采用投资回收期法决策时，应事先确定一个企业要求回收投资的年限。在方案选择时，应接受投资回收期小于要求
10、年限的项目。如果仅以投资回收期作为标准，不同方案在比较时，投资回收期越短，方案越有利。,（三）会计收益率法,会计收益率法，又称为平均会计收益率法或平均会计报酬率法。会计收益率是指投资项目的年平均账面利润与原始投资额的比值。,（四）净现值法,净现值是指特定方案未来各年现金净流量的现值与投资额现值之间的差额。,净现值法决策的基本法则,净现值为正数，即净现值大于0，表明投资项目的预期报酬率大于资本成本，该项目可以增加企业价值，应予以采纳。如净现值为零，表明投资项目的预期报酬率等于资本成本，不改变企业价值，也可以采纳。如净现值为负数，即净现值小于0，表明投资项目的预期报酬率小于资本成本，该项目将减少企
11、业价值，应予以放弃。如果存在若干个净现值大于零的互斥方案，则应选择净现值最大的方案；如果这些净现值大于零的方案是独立方案，则在资金能够保证的前提下，应选择净现值之和最大的组合方案。,净现值法的优缺点,优点：1.考虑了货币时间价值；2.考虑了风险。缺陷：1.贴现率的确定比较困难。2.净现值法说明了未来的盈亏数，但并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际收益率。,（五）现值指数法,现值指数，亦称现值比率、获利指数、贴现后收益与成本比率等，是指特定方案未来现金净流量的现值与投资额现值的比值。,现值指数法决策的基本法则,现值指数大于1，表明投资项目未来现金流入的现值大于未来现金流出的现值，应予采纳。如
12、现值指数等于1，表明投资项目未来现金流入的现值等于未来现金流出的现值，也可以采纳。如现值指数小于1，表明投资项目未来现金流入的现值小于未来现金流出的现值，不应予以采纳。与净现值法有相同的优缺点，而且还有与其不同的优点：反映了单位投资的未来收益状况。,（六）内含报酬率,内含报酬率，也称为内部收益率，是指能够使项目未来现金净流量的现值之和与投资额现值相等时的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。,a.各年的现金净流量相等的情况下,b.各年的现金净流量不相等的情况下在这种情况下，只能采用逐步测试法，即通过多次测试，寻找出使项目的净现值一正一负相邻的两个折现率，然后用插值法求出内含报酬率。,内
13、含收益率法决策的基本法则,只要内含报酬率大于项目的资本成本或要求的最低投资报酬率，应予采纳。若内含报酬率等于项目的资本成本或要求的最低投资报酬率，也可以采纳。若内含报酬率小于项目的资本成本或要求的最低投资报酬率，应予放弃。,内含报酬率与净现值法的差异,内含报酬率法的优缺点,优点:1.考虑了货币时间价值,以及项目的全部现金流量等,而且不必事先知道所要求的最小收益率.2.反映了投资项目的真实收益率.缺点:1.内涵报酬率中包含一个不现实的再投资假设.2.它是个相对值,不能说明投资收益总额.3.当项目的现金流不规则时,该项目可能有多个内涵报酬率.,表2（万元）,NPV r,表3（万元）,NPV r,I
14、RR值多于1个(万元),NPV r,三、贴现指标与非贴现指标的比较,贴现指标之间的比较,第四节 无风险项目投资决策实务,一、无风险项目投资决策应注意的问题二、新建固定资产投资决策 三、固定资产更新决策,一、无风险项目投资决策应注意的问题,这里所提及的无风险项目投资是指不考虑现金流量所含风险的项目投资，并非是说该投资项目没有风险。投资方案对比与选优的方法会因项目投资方案的不同而有区别，在决策中要注意区分是独立方案还是互斥方案的评价选择问题。,二、新建固定资产投资决策,1、采用净现值法2、估计现金流量3、已知公司要求的必要报酬率为10%，计算净现值,增值税,增值税是以商品（含应税劳务）在流转过程中
15、产生的增值额作为计税依据而征收的一种流转税。从计税原理上说，增值税是对商品生产、流通、劳务服务中多个环节的新增价值或商品的附加值征收的一种流转税。实行价外税，也就是由消费者负担，有增值才征税没增值不征税。,城建税和教育费附加,城建税和教育费附加是增值税、消费税、营业税的附加税，只要交了增值税、消费税和营业税就要同时交城建税和教育费附加，城建税根据地区不同税率分为7%（市区）5%（县城镇）和1%，教育费附加税率是3%，这两个附加税是用缴纳的增值税、消费税和营业税作为基数乘以相应的税率，算出应交的附加税金额；,双倍余额递减法,双倍余额递减法是固定资产加速折旧的一种计算方法，它的基本规则是：以固定资
16、产使用年数倒数的2倍作为它的年折旧率，以每年年初的固定资产帐面余额作为每年折旧的计算基数，但由于在固定资产折旧的初期和中期时不考虑净残值对折旧的影响，为了防止净残值被提前一起折旧，因此现行会计制度规定，在固定资产使用的最后两年中，折旧计算方法改为平均年限法，即在最后两年将固定资产的帐面余额减去净残值后的金额除以2作为最后两年的应计提的折旧。,年数总和法,年数总和法，又称总和年限法、折旧年限积数法、年数比率法、级数递减法或年限合计法，是固定资产加速折旧法的一种。它是将固定资产的原值减去残值后的净额乘以一个逐年递减的分数计算确定固定资产折旧额的一种方法。,年数总和法，又称总和年限法、折旧年限积数法
17、、年数比率法、级数递减法或年限合计法，是固定资产加速折旧法的一种。它是将固定资产的原值减去残值后的净额乘以一个逐年递减的分数计算确定固定资产折旧额的一种方法。,三、固定资产更新决策,固定资产更新决策实际上包含了两类决策，即继续使用旧设备还是更新设备；如果选择更新设备，选择什么样的新设备来更新。其中，第二个决策实际上是新建固定资产的决策，因此，这里只讨论继续使用旧设备还是更新设备的决策问题。,由于更新设备，可能影响营业收入，也可能不影响营业收入，或者是营业收入难以估计。因此，下面分两种情况来讨论继续使用旧设备和更新设备的决策方法。1.影响业务量的固定资产更新决策（1）如果尚可使用年限相同（2）如
18、果尚可使用年限不相同2.不影响业务量的固定资产更新决策（1）如果尚可使用年限相同（2）如果尚可使用年限不相同,1.影响业务量的固定资产更新决策,如果影响了业务量，可以通过比较净现值，进行决策方案的选择。如果尚可使用年限相同，则可比较净现值做出决策；如果尚可使用年限不相同，则可比较年均净现值做出决策。见课本P177-179，例7.13、例7.14,2.不影响业务量的固定资产更新决策,如果不影响业务量，固定资产更新项目的现金流量主要表现为现金流出，有少许的残值收入也只是现金流出的递减项目。这时可以通过比较现金流出量现值，进行决策方案的选择。如果尚可使用年限相同，可通过计算现金流出量现值或现金流出量
19、现值做出决策；如果尚可使用年限不相同，可通过计算年均成本，通过比较做出决策。见课本P180-182，例7.15、例7.16,例题,某项目建设期为零，全部投资均于建设起点一次投入，投产后的净现金流量每年均为100万元，按照内部收益率和项目计算期计算的年金现值系数为4.2，则该项目的动态投资回收期为（A）年。A.4.2 B.2.1 C.8.4 D.无法计算,计算投资项目现金流量时，下列说法不正确的是（B）。A.必须考虑现金流量的增量B.尽量利用未来的会计利润数据C.不能考虑沉没成本因素D.考虑项目对企业其他部门的影响,小案例,某公司在5年前以15万元购买了一台机床，预计使用10年，机床采用直线法计
20、提折旧，残值为零，目前已提折旧7.5万元，账面净值为7.5万元，现在可变现价值为2万元。该公司准备以20万元购入一台新机床，估计使用5年。这种新机床可以每年减少工资和原材料等费用3万元，5年后新机床可按4万元残值变现。如果企业购置新机床，就必须出售旧机床，另需增加流动资金1万元。假设企业资金成本率为10%，企业所得税税率为40%，问是否应更新旧机床？,固定资产更新决策一般采用差量分析法进行决策。1、从新设备的角度计算差量现金流量NCFt；2、根据差量现金流量计算差量净现值NPV3、当NPV0，选择新设备；当NPV0，继续使用旧设备。,第一、项目建设期的现金流量：,新机床购置需支出20万元，同时
21、出售旧机床可得款项2万元。由于旧机床的售价低于其账面净值5.5万元，企业可因此少交所得税2.2（5.540%）万元，更新机床企业还需增加流动资金1万元，因此，购买新机床的实际初始支出额为：200 000-20 000-22 000+10 000=168 000（元）,第二、计算项目运营期内的现金流量：,每年节省工资和原材料费用3万元，使税后成本每年减少30.6=1.8万元，新机床年折旧额为3.2万元，旧机床年折旧额为1.5万元，折旧差额每年节省税款额（3.2-1.5）0.4=6 800元，因此项目运营期内每年净现金流量为：18 000+68 00=24 800（元）,第三、计算项目期末现金净流
22、量：,第五年末新机床出售的残值变价收入为4万元，收回期初增加的流动资金1万元，因此，期末总现金流量为：40 000+10 000=50 000（万元）,0,1,2,3,4,5,168000,24800,24800,24800,24800,24800,50000,NPV=-168000+248003.7908+500000.621=-42938（元）,因为更新固定资产项目的净现值小于零，因此不可行。,第五节 风险性项目投资决策实务,一、风险调整折现率法二、调整现金流量法 1、肯定当量法 2、概率法,一、风险调整折现率法,这种方法的基本思路是对于高风险的项目必须要有高的贴现率来匹配，对于低风险的项目必须采用低的贴现率。因此，应对无风险利率进行调整，计算风险调整折现率。这样依据风险现金流量和经风险调整的折现率来进行投资决策的方法就是风险调整折现率法。,调整现金流量法-肯定当量法,所谓肯定当量法，就是按照一定的系数，即肯定当量系数，把不确定的每年现金净流量调整为确定的现金净流量，然后根据无风险报酬率计算有关技术指标，并据以评价风险投资项目的决策分析方法。,标准离差率与肯定当量系数的经验关系,调整现金流量法-概率法,概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资作出评价的一种方法。,
