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1、腾讯财务报表分析一、公司简介腾讯控股有限公司（以下简称腾讯）成立于1988年11月，总部位于中国深圳，是一家世界领先的互联网科技公司。腾讯向全球逾10亿人提供多元化的服务，包括社交和通信服务QQ及微信、社交网络平台QQ空间、腾讯游戏旗下QQ游戏平台、门户网站腾讯网、腾讯新闻客户端和网络视频服务腾讯视频等。腾讯还提供云计算、广告、金融科技等一系列企业服务，支持合作伙伴实现数字化转型,促进业务发展。腾讯在2004年于香港联合交易所上市,是中国服务用户最多的互联网企业之一。TencentmnCDGCSIGIEGPCGTEGWXG企旬V欠0!云W产业土霆南*lftfxflMT1M女Cl图1腾讯公司业务
2、架构（一）发展历程腾讯的发展历程可分为四个阶段：创业阶段（1998-2001年）、发展阶段（2001-2003年）、成熟阶段（2004-2010年）、巨头阶段（2011年至今）。在创业阶段,腾讯推出其核心产品QQ并获IDG,电讯盈科的投资。在发展阶段，腾讯推出更多盈利产品，以休闲游戏平台QQ游戏正式进入网络游戏行业，并创立综合门户网站腾讯网。在成熟阶段，腾讯登陆香港主板上市，推出社交网络平台QQ空间，巩固其社交霸主地位。在巨头阶段，腾讯于2011年推出微信APP,并加入公众号、小程序、微信支付等系列功能，深度绑定国人应用习惯，目前成为日活跃用户数量超过10亿的国民APP;2017年腾讯推出游戏
3、产品王者荣耀，风靡全国。腾讯市值一度超越阿里巴巴，成为亚洲市值最高的公司。图2腾讯发展历程展示资料来源：未来智库2022年腾讯控股发展现状及业务布局分析（二）股权结构根据腾讯2021年年报显示,AdvanceDataServicesLimited直接持有804,859,700股股份及透过其全资附属公司马化腾环球基金会间接持有95z000,000股股份。马化腾全资拥有AdvanceDataServicesLimited等股份额的权益，占公司总股本的8.38%,去年占比8.39%oMIHTC（米拉德国际控股集团公司）持有2,769,333,600股股份，占公司总股本的28.82%,仍为公司最大股东
4、。表1腾讯股权结构H的-ItitIIlHTCWtSl*!(tVQI)2,MAJ33002tA2sdao4,m.7oot38%Lm4表2腾讯股权结构所持股份/持股盘的事姓名标住K相般份目百分比（附胜7）焦化於公司（附胜1）804.859,78.38%Im平倒人.56.064,6510.58%（附注2）李豪生僧人36,3750.0004%（附度3）IanCharlesStone一人76.00.003%家族240,000316.0（附注4）MlS僧人38,9740.04%（时注5）料相AB人18,9840.0002%（附注6）二、行业分析（一）政治法律环境从政治方针和社会大环境来看，无论短期长期，以
5、互联网为平台的综合服务是未来电子服务发展模式的一个重要方向。2015年十二届全国人大三次会议上,李克强总理提出互联网+行动计划，代表着一种新的经济形态，极大促进了互联网企业的发展。近年来，中国高度重视互联网法律法规建设，互联网行业的监管力度大幅增加。随着中华人民共和国反垄断法执法的深入推进，反垄断成为常态化?口长期化的大背景,国家鼓励腾讯与其他企业之间互相开放合作。（二）经济环境自改革开放以来，中国互联网经济规模庞大，发展速度迅猛。党的十九大报告指出，中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，贯彻供给侧结构性改革。2008年金融危机以及2018年中美贸易摩擦的爆发都曾大幅度影响腾讯股价，腾讯
6、改换重心产业，大力发展腾讯云业务，几乎没有受到疫情爆发的影响。2022年，宏观经济疲软，加之新冠疫情的持续影响，腾讯股价再次下跌，目前腾讯还需等待业绩拐点。（三）社会环境中国人口规模庞大，随着中国互联网的迅速普及和飞速发展，互联网在人们工作和生活中的作用日益增强，截至2018年，中国网民数量超过8亿。在互联网市场中，腾讯旗下的QQ和微信拥有的客户群在市场中占有巨大的份额。以此为基础，腾讯逐渐推出自主研发的诸多相关业务，也拥有较高的用户使用量，庞大的用户规例口市场的巨大潜力是腾讯发展的有力支撑。（四）技术环境当今社会电子信息技术取得革命性进展,智能手机技术的不断进步催生了许多新的商业模式。腾讯在
7、逐步地使其社交平台在用户分享和沟通方面更具互动性,以及连接更多在线及线下服务平台，与各银行合作建立起微信支付作为在线支付平台，同时在企业提供搜索引擎，在线软件服务等各项增值服务，形成了一个从事互联网综合服务性的庞大商业服务帝国。三、业绩分析（一）营业收入1 .横向对比营业收入持续增长，盈利能力优势显著互联网行业持续稳步发展，各公司基本营业收入持续提高。对比腾讯与阿里巴巴、京东、百度和美团五家互联网行业公司的营收能力，京东、阿里巴巴、腾讯远超其他两家。腾讯在营业收入上次于京东和阿里巴巴，但就实际营业模式而言，腾讯在净利润方面更胜一筹。腾讯在游戏、网络广告等领域拥有巨大盈利能力。图32019-20
8、21年互联网企业营业收入对比2 .纵向对比营收熠速放缓，收入持续承压2021年，腾讯全年营业收入5601.18亿元，同步增长16.19%,近五年增速呈放缓趋势。主要由于监管政策及宏观经济倡导下营造可持续发展环境导致其游戏、广告等主业收入承压。2018-2021年公司归母净利润规模持续扩大，同时增速均大于10%,说明盈利能力较好，可持续性强。但2021年非国际报告准则下归母净利润仅1%,也与其增值业务和网络广告业务收到政策环境抑制、研发开支和雇员成本增加有很大关系。20172021年腾讯营业收入及增速%SaoO%40.00%3oo%200%IQO0%o.o%图42017-2021年腾讯营业收入及
9、增速80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%3a00%2G00H10.00%0.00%图52017-2021年腾讯归母净利润及增速（二）主营业务腾讯的营业收入主要来自增值服务、金融科技及企业服务和网络广告三方面,收入规模不断扩大。截至2021年12月31日，增值服务占总收入的55%,始终占据腾讯盈利基本盘，王者荣耀、金铲铲之战及英雄联盟手游等游戏推动显著，手机游戏收入增长12%至1648亿元。面对国际游戏行业消化后疫情时代的影响以及国内游戏版号问题、用户消费减少以及未成年保护监管措施的挑战，游戏市场增速整体放缓。在2021年Q4,未成年人总时长同比减少88%,未成年人总流水
10、同比减少73%网络广告业务收入也受到在线教育、房地产、保险企业广告投放减少，以及监管限制开屏广告的影响而增速放缓。金融科技及企业服务收入增长主要反映了商业支付金额的增加。日均交易量和单笔交易金额的增加，带动了商业支付收入的增长、理财平台收入的增长，以及公有云消耗量的增多（尤其是互联网服务及民生服务行业）带动了云服务收入的增长。在2022年第二季度，商户对其支付解决方案的需求上升，尤其是在零售及餐饮等行业。理财平台业务方面，资产保有量及活跃客户量同比迅速增长。伯万元）600020192021年腾讯按业务划分收入构成SOOO 4000 3000 2000 1000 0201920202021增伏版
11、务 M络广告 金融科技及企业触务 其他图62019-2021年腾讯按业务划分收入构成（三）毛利率2021年腾讯毛利率为43.9%,同比下降了4.57%,达到历史新低，这主要与收入承压下未及时收紧营销开支，削减运营费用有关。同时发现阿里巴巴、美团等互联网行业毛利率近年来均有下降趋势。腾讯与百度毛利率接近，变动较为稳健且始终大于40%,说明腾讯具有持续的竞争优势。结合如今腾讯注重可持续发展、降本增效聚焦重点战略领域的策略，若能在数字化长远发展中形成健康商业模式，对腾讯依然具有正向作用。20172019年互联网企业毛利率对比图72017-2021年互联网企业毛利率对比四、费用分析（一）费用总和特别地
12、,腾讯的费用开支在报表中表现为销售及市场推广开支和一般及行政开支。从2017-2021年,公司费用支出总和持续增加增长率浮动于30%上下。面对营收增速放缓现状，腾讯于2022年第二季度主动退出非核心业务，收紧营销开支，削减运营费用，在收入承压的情况下实现非国际财务报告准则盈利环比增长。20172019年腾讯各项费用状况（M位：百万元）eQAtIrrtffl第传及由埃捶收网上图82017-2021年腾讯各项费用状况（二）各项费用分析1 .销售及市场推广费用率腾讯2017-2021年销售及市场推广费用率除2019年为5.67%以外，均保持在7%-8%之间，基本保持稳定，游戏及企业服务业务的市场推广
13、支出增加被增长的营业收入部分抵消。在坚持降本增效策略下，2022年第二季度的销售及市场推广开支已同比下降21%至人民币79亿元，反映了对组织内部的营销活动支出（尤其是与数字内容服务相关）的严格把控。销售及市场推广费用率8.00K7.5OH7.00%6.S0K60M5.50s.om图92017-2021年销售及市场推广费用率2 .一般及行政费用腾讯始终保持技术开发与科技创新的投入。2017-2021年，公司研发费用持续增长且增长率稳定在30%左右，2021年，一般及行政开支同比增长33%至人民币898亿元，主要是由于近年来人才竞争异常激烈，研发开发及雇员成本（包括股份酬金开支）大大增加。腾讯通过
14、先进技术、对社交关系和用户行为的深入理解及生态系统，应用在人工智能发展上寻求突破，克服营商挑战。在各主要业务范畴应用人工智能，以提升用户体验及支持企业伙伴业务发展，在医疗、农业、工业、制造业等领域开拓重点人工智能项目，如发布觅影影像云和AI开放实验室，助力医疗AI应用孵化及医疗数据管理；与三一重工联手打造了工程机械行业首个智慧服务中台，引入新一代客服AI机器人。研发费用与增长率图102017-2021年腾讯研发费用与增长率五、偿债能力分析（一）短期偿债能力1.流动比率分析流动比率是流动资产与流动负债的比率,表明企业每一元流动负债有流动资产作为保证的数量。流动比率反映出企业用可转变为现金的流动资
15、产偿还到期流动负债的能力，流动比率越高，企业短期偿债能力一般就越强，但比率过高也有可能影响公司的长期发展。流动比率2.50.50201920202021一腾讯一阿里巴巴图112019-2021年腾讯与阿里巴巴流动比率一般来说，流动比率为2比较适宜。腾讯近三年来的流动比率大约集中于1-13之间，处于互联网企业的较低水平。腾讯的流动比率比阿里巴巴低，这意味着腾讯的短期债务偿还能力较弱。表32019-2021年腾讯与阿里巴巴流动资产与流动负债单位:亿元FZTHAinmpoj里匕匕2019_流动资产_流动负债JIII2020流动资产流动负债II2%J3773582021流动资产流动负债4010QA(r
16、rRQ从两个互联网企业三年的数据来看,腾讯流动比率低的原因主要是其流动资产较少。在流动负债与阿里巴巴相差不多的情况下，流动资产少且增长慢导致其流动匕碎低。表42019-2021年腾讯流动资产、非流动资产与资产的总计及流动资产占总资产的比重单位：亿元2019202020217aVjAI2539.683176.474848.12-/C*VJJAi/口I*I7000.181015/./811275.52密A+UiIa1IJ，I9539.8613334.2516123.64*342C卜LL7tL*yjJJ匚4UU26.62%23.82%30.07%由表4可看出，腾讯的流动资产占总资产比例主要为二三成，
17、比例较小，因此总资产主要为非流动资产。但较高比重的非流动资产会影响整个公司的灵活性,因止tM流动W低。腾讯的非流动资产中，占比最大的为联合营公司及金融资产，即腾讯对外投资的非并表的股权和股票资产。并且近十年来腾讯投资资产大幅度增加,至2020年投资资产达到了6900亿元，已经明显超过了其他全部资产的总和，这表明腾讯十分重视投资。但是，腾讯的流动比率小于平均水平并非表明其短期偿债能力弱。一方面，互联网企业存货量低，主营业务资金回收快，往往低于平均水平；另一方面，虽然经济下行，但腾讯公司仍处于行业领先地位，依然有较强的能力融资。2 .速动比率分析速动比率表示的是速动资产（即流动资产与存货之差）与流
18、动负债的比率。一般比率大于等于1时，企业被认为有足够的能力偿还短期负债；但比率并非越高越好，因为速动资产过高会影响公司成本。0.95201920202021速动比率一流动比率图122019-2021年腾讯速动比率、流动比率把速动比率与流动比率对比，两者在三年来的数额几乎全部一致，表明腾讯库存极少，这与腾讯所处行业特征有关。腾讯三年来速动比率稍微上升，并均高于行业水平0.95,说明其短期偿还债务的能力较好，稳定保持在安全的范围之内。并且其流动比率、速动比率的一致性表明其在重视资产利用的基础上维护了偿债能力，使其处于良好的短期偿债状态。3 .现金比率分析现金上匕率是指公司现金及其等价物（货币资金与
19、有价证券之和，即速动资产扣除应收账款）与流动负债的比率。现金比率度量资产中最具流动性的项目，反映企业直接偿付流动负债的能力。一般比率越高，变现能力越强；如果过高，则表明公司资金运用效果不佳。现金比率0.80201920202021一腾讯一阿里巴巴图132019-2021年腾讯与阿里巴巴现金比率三年来腾讯的现金比率波动较大，并且比阿里巴巴的比率略高，维持在正常的水平。4 .总结表52019-2021年腾讯营运资金、流动比率、速动比率以及现金比率统计营运资金流动比率速动比率现金比率2019138.121.061.050.622020485.681.181.180.722021817.14121.2
20、0.43资料来源：Wind数据库腾讯的营运资金越来越多，说明其资金充沛、短期借款能力强，但也说明其资产利用率欠佳，闲置资金多。从其三大短期偿债指标来看，流动比率低于行业标准但其他比率高，其现金流动性强，说明其流动资产变现能力还有待加强。但三大比率大多呈上升趋势，说明短期偿债能力逐渐增强。（二）长期偿债能力1 .资产负债率分析资产负债率是负债总额与资产总额的百分比,反映总资产中通过借债来筹资的比重。它是衡量债权人发放贷款的安全程度。资产负债比越低,偿债能力越强，债权人承担的风险就越低。资产负债率标准值是在40%-60%区间。表62019-2021年腾讯的负债总额、资产总额以及资产负债率单位：亿元
21、负债总额资产总额资产负债比201920202021腾讯的负债总额、资产总额都随着年份的增长而增长，但2021年负债总额增幅较大，从而引起资产总额的增加。60.00%45.63%36.17%50.0(M40.0030.0020.00%10.00%0.00%201920202021一腾讯一阿里巴巴图142019-2021年腾讯与阿里巴巴资产负债率由图14可以看出，资产负债率处于波动状态，但均处于正常范围内的低水平。自2016年以来，腾讯的资产负债率大大下降并保持相对稳定的低水平，因为其近年负债的增长幅度低于流动资产与总资产的增长幅度。腾讯已经进入了稳定的新增长模式之中，表明其资产的持续快速扩张、股
22、东权益的稳定增厚并不仅仅靠负债拉动，而是企业经营发展带来的。但是，腾讯的资产负债率三年一直比阿里巴巴高，这意味着腾讯的总体偿债压力比阿里巴巴更大。2 .所有者权益比率分析所有者权益比率是指企业所有者权益与资产总额的比率。比率应小于1,数字越大则负债比率越小，企业财务风险也就越小；但数字过大，则说明财务杠杆作用失调。所有者权益比率反映出企业长期财务状况以及长期偿债能力。表72019-2021年腾讯所有者权益、资产总额与所有者权益比率单位：亿元所有者权益资产总额所有者权益比率20194888.2451.24%20207780.43IZlJjXO04.LU58.35%20218766.9316123
23、.6454.37%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%所有者权益比率-03.80Y764.10%_qpo匚（U-54.37%30.00%20.00%10.00%0.00%201920202021一腾讯一阿里巴巴图152019-2021年所有者权益比率腾讯三年的所有者权益比率波动不大，说明所有者投入的资本较为稳定。并且腾讯的所有者权益比率在50%以上，这反映出投资人投资所形成的资产较为充足，偿还长期债务的保障程度略高,有利于降低财务风险。但其所有者权益比率低于阿里巴巴十个百分点,其所有者权益的比重仍有提升的空间。3.产权比率分析产权比率是指负债总额与所有者权益总额的比率,
24、可反映股东所持股权过多或不足。产权比率越低,企业自有资本占总资产的比重越大长期偿债能力越强。表82019-2021年腾讯负债总额、所有者权益以及产权比率单位：亿元负债总额所有者权益产权比例20194651.624888.2495.16%20205553.827780.4371.38%20217356.718766.9383.91%60.00%50.0040.0030.00%45.63%36.17%20.00%10.00%0.00%201920202021腾讯一阿里巴巴图162019-2021年腾讯与阿里巴巴产权比率由腾讯的产权比率来看，数字虽有波动但产权比率水平略有下降，表明腾讯自有资产占总资
25、产的比重相对较大，长期偿还债务的能力较好。虽然两公司都处于正常水平，但腾讯的产权比率远比阿里巴巴高,说明腾讯更为青睐于风险程度略高的筹资项目，需要注意对资本结构的管理。4.总结表92019-2021年腾讯资产负债率、所有者权益比率以及产权比率统计201920202021从长期偿债能力来看，腾讯处于相对稳健的状态，不存在较大的财务危机,但仍然有进一步提升的空间。这三个指标虽有波动，但总体是处于平稳的态势，说明腾讯努力将长期偿债水平控制在合理的范围内，暂不存在较大的危机。腾讯的短期、长期偿债能力都较强，但相比于阿里巴巴，腾讯的偿债能力有待提升，仍需要加强对财务风险的防控。六、估值分析与杜邦分析（一
26、）估值分析选取PE分析法，把腾讯的PE与HK互联网板块（887613）的PE对比。2022年11月11日，腾讯的PE值为11.996,比行业板块PE值年.799略高，但一周来的估值相差不大，均略高于行业水平，因此认为腾讯股价略微被高估。近一周的PE对比104102102022/1V42O221V52022/1V62022/1V72022/1V82022/1V92022/11/102022/1Vll册讯HKSjR网格数图172022.11.4-11.11腾讯PE与HK互联网指数（二）杜邦分析净资产收益率（ROE）=净利润/净资产=净利率*总资产周转率*权益乘数，反映了股东权益的收益水平，用以衡量
27、公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。表10腾讯近五年ROE相关数据2018201920202021ROA()ROE(%)由表10可见，腾讯2019-2021年ROE稳步提高，始终维持在20%以上，具有较高的投资价值。Ig*权益乘数负债比率速动比314W1Mu利息保1倍数I11小I311天电收赛款周转率111IM0%存货在用天数fllIWzROE资产周H率.CX/“存货周转率2109%I036/IJJI72Im营圾驿邮净利库I,9j%毛利率图18腾讯近12个月杜邦分析相关数据流动比权q典收负债比率速动比IliJe保建但数应收髀碉幡大数
28、应收账款周榜率流动资产比率I252次阿里巴巴I科存货在库无数ROE资产娟转率存货周转率恭流动资产比率营业利湖率净利率I,-s*毛利率图19阿里巴巴近12个月杜邦分析相关数据净利率、资产周转率与权益乘数通常能反映一个企业的盈利能力、营运能力与杠杆比率。由图18与图19对比可见，腾讯净利率比阿里巴巴高较多，说明其盈利能力相对较好；而资产周转率较低，说明腾讯的总资产周转速度、利用效率有待提升；而权益乘数较高，表明腾讯有着相对更大的财务杠杆。七、风险提示与未来发展建议（一）风险提示1.行业监管政策趋严网络游戏业务收入约占腾讯增值服务业务收入60%o当下我国政府不断加强对游戏行业监管,停止游戏版号的发放
29、,限制未成年人游玩时长与游戏内消费，对腾讯增值服务业务收入产生了一定影响。2.宏观经济低迷致广告投放不及预期新冠疫情造成的宏观经济低迷导致广告投放需求减少,2021Q3腾讯网络广告分部营收为215亿元，同比变动-13%,环比变动-4.3%,系上市以后首次同比倒退。（二）发展建议1 .将资源向其他业务倾斜建议腾讯将资源更多向其他业务倾斜，发展其他业务，降低游戏占比，提升社会责任和社会满意度。对于腾讯来说，金融、云服务和程序不仅发展空间比游戏业务大很多，同时这些业务也更和人们的工作、学习和生活息息相关。腾讯可以通过发展金融和4濯序进一步连接人与生活，提升生活的便利度，通过发展云服务提升人们的办公效
30、率，节约IT成本。2 .提升toB业务能力在未来的发展路径中，不论是金融、云服务还是小程序，腾讯都不可避免地要多与商户打交道，这些都需要销售团队具有更强的战斗力。也许腾讯的企业文化中缺少这种狼性的销售文化，但为了顺应时代的发展，腾讯也很有必要提升自身的销售能力。同时，优化成本，加快微信体系广告变现进度，对于腾讯提升广告业务收入也至关重要。八、总结近年来，腾讯营收持续增长但增速减缓，主营业务面临挑战，而盈利能力保持在高水平。在费用方面,腾讯总支出不断增加，急需降本增效。对于偿债能力,腾讯短期偿债能力逐渐增强，资产利用率欠佳；长期偿债能力较强，总体处于平稳状态，有待提升。对腾讯展开杜邦分析，发现其相比阿里巴巴拥有更高的ROEz主要来源于腾讯优秀的盈利能力和财务能力，而企业总资产周转速度、利用效率有待提升。当下，腾讯主要面临着行业监管政策趋严、宏观经济低迷致广告投放不及预期两大方面的风险,建议腾讯将资源向其他业务倾斜，同的三升toB业务能力以规避风险。
