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1、大唐发电财务报表分析一、大唐发电简介及电力行业宏观环境（一）公司概况大唐国际发电股份有限公司成立于1994年12月，总部位于北京。1997年于香港和伦敦上市，2006年于上海证券交易所上市，是第一家同时在香港、伦敦、上海三地上市的中国企业。所属运营企业及在建项目遍及全国19个省区，经营产业以发电为主，同时涉及煤炭、交通、循环经济、售电等领域，已从单一的火力发电企业成长为涉足多个领域、多种产业的综合能源公司。公司装机容量结构（单位：兆瓦）80000图1大唐发电装机容量结构穗装l容量20162019202020162019（兆瓦）.4433848,03162,853I，64,423y68,278图
2、2大唐发电总装机容量缠1霜量d意千瓦畤）1.724.751,986942,697.042,652.902020N2,726.30图3大唐发电总发电量图4大唐发电公司股权构成及持股情况（一）电力行业发展现状2015-2020年，全国发电量不断攀升。根据中国电力企业联合会统计数据显示，2020年全国全口径发电量为7.62万亿千瓦时，同比增长4.05%。十三五时期，全国全口径发电量年均增长5.8%。图52015-2020年中国用电量变化情况9080此外，虽然近年来我国将重点发展核电、新能源发电，但目前火力发电规模依然占比非常大。2020年我国发电结构中，有69%的发电量来自于火电，但是2014-20
3、20年的发电量结构变化能够看出我国火电发电占比是处于逐渐下降的，风电、光伏、核能等其他能源发电占比逐渐升高。ICM0%RM2D1S201JD1720112002020火电占比%)水电占比*)R%，Kt电KC发电占比(*)图62014-2020年中国发电量结构(三)电力行业发展趋势电力行业作为我国国民经济重要的支柱产业，我国电力需求量未来也必将随着国家产业的发展而持续增长。但鉴于环境问题，清洁能源发电已经成为了我国电力行业的主要发展趋势：趋势一:煤电灵活性改造随着新能源加速发展和用电特性的变化，系统对调峰容量的需求将不断提高。我国具有调节能力的水电站少，气电占比低，煤电是当前最经济可靠的调峰电源
4、，煤电市场定位将由传统的提供电力、电量的主体电源，逐步转变为提供可靠容量、电量和灵活性的调节型电源,煤电利用小时数将持续降低，预2030年将降至4000小时以下。趋势二：清洁能源成为重点2021年，十四五规划下针对针对电力行业提出深化供给侧结构性改革发展低碳电力，就要通过能源高效利用、清洁能源开发、减少污染物排放，实现电力行业的清洁、高效和可持续发展。我国在光电、水电、核电等均提出了相关了规划，要求清洁能源发电要能够开始承担主要发电任务。（四）国内煤炭价格指数以陕西煤炭为例，2016年其价格指数维持在100点左右；2017年该指数上升至150点左右并维持了约3年的平稳态势；2021年煤炭价格大
5、幅上涨，至今该指数已达430.7。煤价的攀升拉高了发电企业的营业成本。图72016-2021年陕西煤炭价格指数二、资产负债表分析（一）资产结构资产结构10O%90 00%80 00%M 10%67 97%70 00%fl0.00%50 00%0 00%30 00%20 00%10.00%0 00%IooKV 1112%8%1203%20,晦201膜20U2O1WMXKt一一a疫尸占比1JfWNB产(5比图82016-2020年大唐发电资产结构表12016-2020年大唐发电流动资产与非流动资产项目201眸2017年201晔2019年2020年(货币资金45.2864.84115.4281.36
6、82.75应收账款75.06117.57127.22147.85151.47存货27.6742.0246.3940.6331.46蹈）资产合计201.95279.31348.85335.74337.12长期股权投资148.78154.54163.75171.65178.44固定资产1371.611905.441851.831794.221866.82在建工程（合计）433.95253.74323.02321.08233.61非流就资产合计2130.282509212530.312485.462466.21资产总计2332.222788.522879.162821.22803.34数据来源：公司
7、年报大唐发电的资产主要为非流动资产，其中最主要的非流动资产是固定资产和在建工程，符合发电企业的典型特征一一对设备十分依赖。流动资产中，货币资金持有量总体呈现上升趋势，在18年出现了异常值，这与18年公司的发电量大幅度提高有很大关系；公司的长期股权投资占据一定份额，说明大唐发电可能通过投资子公司等方式来扩大自己的规模。0MMM4图92016-2020年大唐发电负债结构数据来源：公司年报表22016-2020大唐发电流动负债与非流动负债项目201阵2017年201晔201蜂202悔酬借款110.1276.84247.72348.55290.4i寸崂15823225203.87176.72174.2
8、3一年内至嘲的流动负债102.55180.45259.51176.46211.1)$!畸十573.66762.48921.58803.54790.2长期借款901.661038.17105649994.91921.51非飘负债合1172.631307.751255.821200.141099.21负债合计1746.292070.232177.423.681889.41所有者权益合计585.94718.29701.77817.53913.93负债和所有者权益总计2332222788.522879.162821.22803.34数据来源:公司年报从报表的负债项目来看,大唐发电2020年流动负债占比
9、41.82%,非流动负债占比为58.18%o非流动负债占负债总额的比重较高，这表明企业在经营过程中借助外来长期资金的程度较高，相应的偿债压力也较大。且企业非流动负债中长期借款占比高达83.83%,这种融资方式有很强的约束性，附带条件多，财务压力较大，可以看出大唐发电的长期资金的融资渠道简单，具有较强的负债融资偏好，非流动负债的静态结构表现为约束性强、财务压力及风险大的结构特点。表3大唐发电与DET负债对比单位，亿元，大唐发电601991.SH-资产负债表S2020-12-31流动负假合计3790.20-#流动负债合计1,099.2k负债合计J1,889.41DTE能源(DTEENERGY)DT
10、E.N-GSD.资产负债表S2020-12-31流动负债合ik3175.59-*流动负债合计1,971.56-总负债2,147.15数据来源：公司年报同时结合DTEEnergy2020年的负债结构分析，其流动负债占比8.18%,非流动负债占比91.82%,非流动负债占比格外高，除去企业自身缺陷，可以看出发电企业的资本结构特点之一为非流动负债占比极高。（三）期限结构匹配图102016-2020年大唐发电资产负债结构数据来源:公司年报从表7中可以看到，大唐发电的期限结构出现了短融长投的现象。这会在一定程度上降低公司的财务费用，但同时也加重了的公司的财务风险，一旦操作不当，公司的资金链很容易断裂，从
11、而陷入危机。（四）资本结构表42016-2020大唐发电流动负债与非流动负债项目20162017年2018年2019年2020年短期借款110.1276.84247.72348.55290.4应付票据及应付账款179.89245.07216.35195.76188.31一年内到期的非流动负债102.55180.45259.51176.46211.1流动负债合计573.66762.48921.58803.547902长期借款901.661038.171056.49994.91921.51非流动负债合计1172.631307.751255.821200.141099.21负债合计1746.2920
12、70.232177.42003.681889.41所有者权益合计585.94718.29701.77817.53913.93负债和所有者权益总计2332.222788.522879.162821.2280334数据来源：公司年报图112016-2020大唐发电资本机构数据来源:公司年报从资本结构来看，公司主要的资金来源是外部融资，2016年，负债与所有者权益的比值大概为3.02。而到了2020年，负债与所有者权益的比值大概为2.06。从右上的图来看，负债的占比逐步下降,所有者权益的占比逐渐上升，这说明公司正在有意识地逐步改变自己的资本结构，这很可能外部环境的变化有关，或者可能是公司利用净资产的
13、能力上升。（五）偿债能力分析1短期偿债能力分析短期偿债能力是企业偿付下一年到期的流动负债的能力，是衡量企业财务状况是否健康的重要标志。企业债权人、投资者、原材料供应单位等使用者通常都非常关注企业的短期偿债能力。A.流动比率=流动资产/流动负债流动比率可以衡量企业流动资产偿还流动负债的能力，是衡量短期偿债能力的一个指标。一般说来，流动比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力也越强。B.速动比率=（货币资金+短期投资+应收票据+年内应收账款）/流动负债速动比率也是用来评价企业短期偿债能力的一个重要指标，该比率度量了一个企业流动资产转换成现金的能力，尤其是在剔除了不易变现的流动资产之后的现
14、金转换能力。速动比率越高，表明企业未来的偿债能力越有保证。与流动比率指标相比，速动化率更具先进性，因为速动比率比流动比率更能够谨慎、可靠、稳健的表明企业资产的流动性，准确地衡量企业的短期偿债能力。所以我们将流动比率和速动比率结合来看。图122016-2020大唐发电与中信流动比率数据来源：windOU0.4$OJS01*-1J速动比率0.S7JOJ1-O- 0KU覆电图132016-2020年大唐发电与中信速动比率由表11可知，大唐发电的流动比率和速动比率两项短期偿债指标均呈上升趋势，说明企业短期偿债能力上升，这与企业资产结构与负债结构的改变有关。但是两项指标相差不大，这与公司主要经营业务活动
15、有关，存货等不易变现的流动资产较少。流动比率QTO0600.50 o0300.20 o2016 12*312017 12 312018 12-312019 12-312020 12-31202109-30大唐发电的两项指标均低于行业平均水平，这说明大唐发电的短期偿债能力比较低。大唐发电T-华电能/-一华施国际一国电电力一一吉电般份图142016-2020年五大发电公司流动比率速动比率0.700,0.500.400.300.200.102016 12-312017 12-312018 12-312019 12-312020 12-312021 09-30tjS发电华电能器华能国际国电电力吉电股侪
16、图152016-2020年五大发电公司速动比率数据来源：wind图15可知，在五大发电集团的代表性上市公司中，大唐发电的流动比率和速动比率两项短期流动性指标均处于均衡水平，且逐年上升，表明企业的短期负债能力在稳定提高。但就数值而言，大唐发电的流动比率变化范围为0.43-0.63,火力发电全行业流动比率平均值在0.35-0.48.一般认为流动比率合适值为2；大唐发电速动比率变化范围为0.37-0.57,火力发电全行业速动比率平均值为0.3-0.44,一般认为的合适值为Io火力发电整体行业的流动比率和速动比率均小于合适值，说明火电行业的整体偿债能力偏低的情况，且大唐发电在整体行业中的短期偿债能力也
17、处于较低的位置。速动比率1.20图162016-2020大唐发电与DTE速动比率流动比率-一大唐发电-Dteenergy图172016-2020大唐发电与DTE流动比率将大唐发电与美国发电公司DTEEnergy对标来看，DTEEnergy的流动比率在1左右，速动比率在0.8左右，均高于国内行业平均值,说明中国火电企业的短期偿债能力在国际上偏低，在未来发展时应着重提高。2.长期偿债能力分析长期偿债能力是公司按期支付债务利息和到期偿还本金的能力。在企业正常生产经营的情况下，企业不能依靠变卖资产从而偿还长期债务，而需要将长期借款投入到回报率高的项目中得到利润来偿还到期债务。长期偿债能力主要从保持合理
18、的负债权益结构角度出发，来分析企业偿付长期负债到期本息的能力。资产负债比率=负债总额/资产总额这一比率越小，表明企业的长期偿债能力越强。指标值以不高于60%为宜。20162021i大发电集Hl贵产负债率（单位%）图182016-2020年五大发电集团资产负债率资产负债率（单位%）图192016-2020年大唐发电与中信资产负债率对比从表17可知，大唐发电的资产负债率为70%左右，处于一个偏高的水平，与中信火电行业平均值65%左右相比，大唐发电的资产负债率也相对偏高。这说明企业存在大量的负债，长期偿债能力偏弱,对于未来的经营有较多的不利，也会存在一定的财务问题。但近年来其资产负债率有下降趋势，自
19、2020年起下降至70%以下，与火电平均值差距也在逐渐缩小，由2016年相差9.21%缩小至2021年相差3.69%,表明大唐发电也在努力解决负债过高的问题，负债能力在逐年提升。大唐发电等主要发电上市公司资产负债率在平均值和预警线之上,其重要原因是发电项目投资规模大,对融资依赖性高。一般而言，发电项目按照20-30%比例安排自有资金，70-80%资金通过融资筹集,直接推高了项目资产负债率。资产负债表（单位%）80.201612-31201712912018*12*312019l2312O2O1231202109-30T大唐发电-DTEENERGY图202016-2020大唐发电与DTE资产负债
20、率数据来源：wind同时，对比大唐发电与DTEEnergy的资产负债率，发现二者区别不大，这说明较高的资产负债率是发电企业的行业特点之一，并不代表企业的偿债能力显著低。且大唐发电资产负债率逐年下降，但DTEEnergy却逐年上升，这给了我们一个积极的信号，即国内火电企业的举债规模正在逐渐降低，长期偿债能力逐渐提高。综合来看，大唐发电虽然在逐年提高偿债能力，但不论在短期偿债能力还是长期偿债能力上目前仍处于偏低水平。这是因为在国内清洁能源发展战略下，随着国家大力发展风电和光伏等可再生能源，大量资金投向了可再生能源产业，投向传统能源产业的资金有限；同时,发电企业清洁能源装机规模不断提高，但新能源补贴
21、缺口日渐增加,企业经营性现金流紧张，不得已增加举债。上市公司公告显示，截止2020年6月底，华能国际、龙源电力应收账款均超过200亿元，分别为261.3亿元、220亿元，国电电力、大唐发电、大唐新能源应收账款均超过100亿元。（六）营运能力分析1 .资产营运能力（1）存货周转率存货周转率=营业成本平均存货存货周转率是企业一定时期营业成本（销货成本）与平均存货余额的比率。用于反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。（2）总资产周转率总资产周转率=营业收入+平均资产总额总资产周转率是企业一定时期的销
22、售收入净额与平均资产总额之比，它是衡量资产投资规模与销售水平之间配比情况的指标。总资产周转率越高，说明企业销售能力越强，资产投资的效益越好。存货周转率（单位%）70.0060.0050.0040.30.0020.10.00201612312017-12312018123120191231202012312021S30大府发电-隼电能湾一一华能国际国电电力一吉电般份图212016-2020年五大发电公司存货周转率存货周转率（单位%）25.0020,0015.0010.2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-09-30*-大唐发
23、电一JCS火电（中信）图222016-2020年大唐发电与中信存货周转率对比数据来源：wind存货周转率（单位%）25.20.15.81O.-大唐友电 一DYE ENERGY图232016-2020年大唐发电与DTE存货周转率数据来源：wind总资产周转率（单位：次）0.400350.300.250.202016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-09-30大盾发电T-CS火电（中信）图242016-2020年大唐发电与中信总资产周转率数据来源：wind总资产周转率（单位：次）2016312O1712312O1912400.35
24、0.300.250.20大唐发电的存货周转率和总资产周转率变化趋势基本与行业均值相同，但是2019年二者均出现了小范围的向下波动。大唐发电的存货周转率保持在20左右，略高于行业平均值；但总资产周转率平均而言略低于行业平均值。与国际企业对比，大唐发电的存货周转率和总资产周转率所处水平和在行业中相同。这说明，大唐发电的产品销售比较顺畅,积压的存货较少，存货的占用水平较低，流动性较强，存货转换为现金或应收账款的速度也较快。另一方面，大唐发电的总资产周转率低，说明企业销售能力变弱，资产投资的效益不好，资产利用效率偏低。总体来说，大唐发电的营运能力可以维持在行业平均水平，但由于行业整体水平偏低，所以其营
25、运能力尚有待改进。而对于2019年二者的下降，可能的主导因素是并购内蒙古大唐国际呼和浩特热电有限责任公司。在并购企业仅一周后，大唐发电即对其进行长期股权投资的减值计提，并对其氧化铝生产车间部分资产计提减值准备。这说明大唐发电的投资质量在2019年出现了一定程度的下降，最终反映在企业的营运能力上。三、利润表分析菅业收入对比M 339O IeO7tO8JIOtn(一)营业收入分析=XOO图262016-2020年五大发电公司营业收入对比从表24纵向来看，大唐发电的营业收入呈上升趋势，16-18年的营业收入增长较为迅速，此后营业收入保持低速平稳增长。16-18的营业收入大幅上升与总发电量的增长有关。
26、从横向看，大唐发电的营业收入处于同级别发电公司的较高水平。增长趋势与其他电力企业保持一致。(二)营业成本分析M199*目】mumUimJOBJtOtXPaCiooocm一一OiMMIlllil11IileeXHMH，XntXHMM*9.用.B.f内一图272016-2020年大唐发电成本结构表52016-2020年大唐发电营业总成本2016201720182019*2020营业总成本561788351490219115997174361671875787567916277956税金及附加8G311521371305133,H178071057051083管385306830834933542研
27、发jj用01401303.QI财务鼻用6698C6805754571186795.数据来源：wind大唐发电的营业总成本中，营业成本占据绝对比例，这正符合经营主导型公司的特点；其他费用中，财务费用占比较大，这与公司资本结构、融资策略有关。营业成本与营业收入的结构和增长趋势一致。其他类型的费用在金额上每年增加，但是占成本的比例均呈下降趋势。考虑到市场煤，计划电的特点，作为以火力发电为主的发电企业，大唐发电的主要营业成本受煤炭价格的影响，由于近年来煤炭价格的高位运行，企业的发电成本大幅上升。（三）销售毛利率和销售净利率分析情售毛利率&例售净利率3000M23%图282016-2020年大唐发电销售
28、毛利与销售净利率警业收入管业成本图292016-2020年大唐发电营业收入与营业成本销售毛利率=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入*100%销售净利率=净利润/总收入*100%,反映一单位销售收入带来的净利润大小，表示销售收入的收益水平。可以看出两个指标均呈先下降再上升的趋势。16-17年大唐发电毛利率大幅下降。这可能与16年低煤价导致的公司的营业成本低有关。之后煤价走高，燃烧成本同比大幅增长，相对来说毛利率较低。19年将现行燃煤发电标杆上网电价机制改为基准价+上下浮动的市场化价格机制。图302016-2020年五大发电公司销售毛利率数据来源：wind图312016-2020年五大发
29、电公司销售净利率数据来源：wind从同业公司对比来看，大唐发电的销售毛利率和销售净利率均处销售毛利率（大唐）错售净利率（大唐）-销售毛利率（DTE）销售净利率（DTE）图322016-2020大唐发电与DTE销售毛利率、销售净利率对比从表31来看2017-2020年大唐的毛利率和美国DTEenergy的毛利率相差不太明显，发电的毛利率水平与国际对比来说，比较一致。但是从净利率来看，DTE要高出大唐一倍多，说明大唐的资产利用能力还有待提升。（四）ROA&ROE分析ROA：资产收益率，又称资产回报率，反映总资产的盈利能力。计算公式：ROA=净利润/平均资产总额*100%从总体上看，大唐发电的RoA
30、变化不大，基本维持在1%2%的水平，表明大唐发电近年来投入总资产的获利能力变化不明显，可能与当前市场成本原料价格上涨但电价增幅不明显有关。图332016-2020年五大发电公司ROA对比ROE：净资产收益率，又称股东权益报酬率，反映净资产（股东权益）的盈利能力，体现了公司运用自有资本的效率。RoE越高，说明自有资本获得净收益的能力越强。计算公式：Rc）E=净利润/平均股东权益*100%从图中可看出，大唐发电的ROE处于行业内的较高水平，说明大唐发电对于自身各项资产的使用效率高，自身的造血能力较之同业更!。图342016-2020年五大发电公司ROE对比国际同业对比IdUf9直户Kll章Xtt-
31、三*翕户收H率年均（大雷总费产ISVI覃IDn）*fi*岸均D11:图352016-2020年大唐发电与DTE总资产报酬率与净资产收益率对比从图中可以看到，RoA,ROE两项指标来说，大唐和DTE两家公司变化趋势较为一致，说明都收到了煤炭价格上涨的影响，但从数值上看，大唐发电的ROA和ROE都远远低于DTE,说明大唐发电的总资产利用率还有待提高，大唐发电应该加大在研发费用上的投入，提高固定资产等的利用效率，同时增强净资产的利用效率，重视自身造血功能的提升，而不单单是向外融资。四、现金流量表分析现金流量2016-2020年大唐发电现金流概况-H* W动产生的4E*9t力收费Wa京产生tME*St
32、串 -*1SK动产生的显*眼200300图362016-2020年大唐发电现金流量概况1.经营活动产生的现金流经营活动的现金流量是企业现金的主要来源，它能反映企业真实的经营成果。从大唐发电经营活动所产生的现金流量净额一直为正,且总体呈上升趋势。具体科目分析来看，销售商品、提供劳务收到的现金和收到的税费返还都是一个逐年增长的趋势，考虑到2018年煤炭价格上涨，大唐发电经营活动现金流量净额稍有下滑，但还是能看出公司经营的态势比较平稳且开始催收账款，现金流入量是逐年上升的。?8大唐发电2016-2020年投资项目的金额和比率120 OMnaasa.无雁it尸用具他长期费产支村的豆金一收贵活蹴现金索出
33、小话-KBKSflr.无带费广和其他长期贡广支忖的崖金比串图372016-2020年大唐发电投资项目的金额及其比率2 .投资活动所产生的现金流量净额大唐发电2016-2020投资活动产生的现金流量净额一直为负值,呈现一个波动的趋势，说明企业一直是在支出阶段，主要是因为企业近年来购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较多。大唐发电在投资活动中主要投资的就是与其主营业务相关的购建物业厂房及其设备，即使在2019年投资力度最小的年份也达到了68%,占据了投资活动现金，流出的相当大一部分，公司投资金融资产等的现金相对较少，说明其仍旧专注于主营业务的成长。大唐发电2016-2020年借款及偿还情
34、况1200图382016-2020年大唐发电借款及偿还情况3 .筹资活动产生的现金流量净额2016-2020年大唐发电筹资活动产生的现金流量净额波动较大。18年净额为正是因为18年取得借款收到的现金较多，筹资活动现金流入较多。大唐发电投资活动所需现金主要依靠的就是短期和长期借款，虽然给公司带来了较大的财务负担，但是公司通过权益融资的比例不会超过债务融资，可以保证公司的股权不被稀释。可以看到16-18年借款所收到的现金与偿还债务支付的现金之间存在一定的缺口，这主要是因为长期借款的存在而导致的，但是19年和20年偿还债务支付的现金已经多过借款，说明公司盈利能力还是在上升。五、企业估值（一）市盈率估
35、值法市盈率（P/E）等于企业股权价值与净利润的比值（每股价格/每股净利润），也就是说，企业股权价值等于企业净利润乘以市盈率。市盈率是中国股权市场应用最普遍的估值指标，市盈率法适用于较为发达的证券交易环境，要有可比的上市公司。因此我们小组选择用华能集团作为与其相比较的同类行业公司。每股价格=每股净利润*市盈率大唐发电2020年每股收益为0.1元，2020年华能集团市盈率为34.95,运用此法我们预测2021年底大唐股份价格为3.49元。（数据来源：wind）（二）市净率估值法市净率（P/BV）,等于企业股权价值与股东权益账面价值的比值（每股价格/每股净资产），也就是说，企业股权价值等于股东权益账
36、面价值乘市净率。市净率估值法主要适用于无形资产对其收入、现金流量和价值创造起关键作用的公司，高风险行业以及周期性较强行业，拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定的企业；大唐集团固定资产较多，且账面价值较为稳定，因此本组认为市净率估值法也可行。市净率=每股价格/每股净资产每股价格=每股净资产*市净率近日大唐发电每股净资产为2.11元，华能集团市净率为0.86,运用此法我们预测2021年底大唐股份价格将为1.81元。（数据来源：wind)六、发展建议（一）降低负债率，提升偿债能力大唐发电公司存在负债率过高，偿债能力偏低的问题，因此未来可以选择性地减少长期负债、优化资本结构、推进股权融资、降低资产负债率，以提高偿债能力，降低财务风险。（二）提升营运能力，加强投资项目管理与新能源开发大唐发电应进一步提高资产利用效率和销售能力，致力于电厂的运营和管理，发挥规模效应。此外，要顺应行业发展新趋势和国家政策，提升火电发电效率，大力投资开发新能源，以企业的实现可持续发展。（三）资金管理与战略相匹配一方面，要整合集团公司整体资金实力，规划资金配置，保证战略发展资金需求；另一方面，要在理清现有已投产企业资金净流量的基础上，按公司战略规划预测未来的资金投入量、资金收回量，测算资金净流量是否符合集团公司要求资金回报率，避免未来投入产生的资金负效益超出集团公司风险承受能力，影响集团公司整体经营效益。
