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1、海康威视财务报表与价值投资分析目录一、公司简介3二、行业格局和趋势5三、财务分析63.1 资产负债表分析63.2 利润表表分析73.3 现金流量表分析93.4 财务报表总体分析9四、团队分析和重要发展趋势分析10五.企业估值11六、投资建议12一、公司简介海康威视聚焦于智能物联网、大数据服务和智慧业务，提供软硬融合、云边融合的智能物联网产品及服务,提供物信融合、数智融合的大数据平台产品及服务，拓展智能家居、移动机器人与机器视觉、汽车电子、智慧存储、红外热成像、智慧消防、智慧安检、智慧医疗等创新业务。随着感知平台、数据平台和应用平台的积累沉淀，研发更多的感知手段、获取更多的感知数据和发展更多的感
2、知应用自然而然的发生，毫米波、远红外、X光、声波等感知技术的加入,将助力海康威视开拓更多业务领域,构建开放合作生态,服务于公共服务领域用户、企事业用户和中小企业用户，致力于智慧城市和数字化企业等智慧业务的建设与服务。杭州海康威视数字技术股份有限公司的主营业务是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商,业务聚焦于综合安防、大数据服务和智慧业务,构建开放合作生态,为公共服务领域用户、企事业用户和中小企业用户提供服务,致力于构筑云边融合、物信融合、数智融合的智慧城市和数字化企业。在综合安防领域根据Omdial报告,海康威视连续8年蝉联视频监控行业全球第一,拥有全球视频监控市场份额的24.1
3、%2o在a&s安全自动化公布的“全球安防50强榜单中,海康威视连续4年蝉联第T立。公司在资本市场也获得证券时报第十三届中国上市公司价值评选中国中小板上市公司价值五十强前十强和中国中小板上市公司十佳管理团队”，央广网w2019最值得投资者信任的上市公司，复旦大学管理学院公正财富2019荣誉一星企业”等荣誉。报告期内，公司实现营业总收入339.02亿元，比上年同期增长39.68%;实现归属于上市公司股东的净利润64.81亿元，比上年同期增长40.17%o公司2021年上半年整体毛利率为46.30%(1)加大研发,夯实基础迎接机遇与挑战报告期内，公司继续坚持以技术创新为核心，保持研发投入。2021年
4、上半年，公司研发投入38.78亿元，占公司营业收入比例为11.44%,研发费用率进一步提高。在硬件方面，公司视频产品继续强化优势地位，非视频产品积极围绕智能化进行升级；在软件方面，公司持续构建大系统软件支撑能力，支持行业应用的快速开发和迭代。海康威视以物联感知、人工智能、大数据为核心的技术体系不断完善，综合竞争力进一步增强。(2)锐意进取，创新业务开创新格局报告期内，智能家居分拆上市工作稳步有序推进，萤石网络整体变更设立为股份有限公司并进入备案辅导期。凭借深厚的算法积累、强大的软硬件开发能力，海康机器人聚焦移动机器人和机器视觉业务，持续助力全球智能制造的发展。其他创新业务持续快速发展，渐次打开
5、局面，创新业务2021年上半年整体占公司营收16.46%,正逐渐成为推动公司进一步发展的新动力。(3)稳健经营，保障供应链安全报告期内，公司与供应商伙伴密切合作，延续原材料高库存策略，并持续推进物料的补充、优化工作，以应对海外政治与疫情的不确定性，保障供应链安全。同时，供应链加强精细化管理，优化交付效率，保障产品及解决方案稳定交付。(4)改善运营，继续推进合规体系建设海康威视始终秉承专业、厚实、诚信”的经营理念，面对外部压力，公司加大费用管控和优化力度，推进内部运营改善。同时，继续推进全球合规体系建设，推动公司治理体系和管控水平的进一步国际化，保证业务健康持续发展。二、行业格局和趋势过去三年，
6、公司发展遇到了一些挑战。公司管理层恪尽职守、勤勉尽责，一方面保证公司平稳运营，一方面也着眼长远发展。公司收入从2017年的419.05亿元，增长到2020年的635.03亿元，三年复合增长率为14.86%;公司净利润从2017年的94.11亿元,增长到2020年的133.86亿元，三年复合增长率为12.46%。技术创新是公司生存和发展的最主要经营手段。为了应对各种挑战，也为了迎接新的机遇，公司研发费用率从2017年的7.62%提高到2018年的8.99%,到2019年的9.51%,到2020年的10.04%o同时，公司加快了向大数据业务的拓展,也加快了创新业务的发展，为了应对挑战，还启动了萤石
7、网络分拆上市的工作。在国内外市场，我们看到人工智能技术落地速度的加快，看到了大数据技术应用兴起带来的市场机会，看到多探测器技术融合带来的市场机会，看到最终用户对智慧城市、企业数字化转型、物联网认知提高带来的机会。当然企业可能会遇到以下的风险：(1)关于供应链风险：公司努力做好供应链安排，合理调控库存，并及时形成有效的替代方案。同时，加大基础领域研发力度，提升底层技术积累。(2)关于技术更新换代风险：公司持续保持研发投入，深入探索前沿技术，保持核心关键技术领先；通过稳定可靠的研发管理形成面向市场的有效研发，保持产品和技术对市场需求的不断响应，实现公司业务的持续发展。(3)关于内部管理风险：公司持
8、续推行管理变革，持续向优秀企业学习，借鉴成功的管理实践经验，不断优化组织能力。(4)关于全球经营风险:公司积极学习和研究全球各国政策和贸易的法律法规及重大变化,制定应对措施，降低可能出现的各类贸易合规风险。(5)关于法律合规风险：公司持续加强合规风控体系建设，对业务进行即时性、全周期的风险监督和控制，提升公司法律合规能力。(6)关于网络安全风险：公司一贯重视并积极采取措施提升产品和系统的安全性能，通过组建专业的信息安全团队，建立产品安全保障体系,将产品安全需求、安全设计、安全开发、安全测试等环节融入到产品开发流程，保证产品及系统安全的持续改进，为客户提供互联网/物联网应用环境下更安全的产品和解
9、决方案。=,财务分析3.1资产负债表分析与去年三季报相比，海康威视偿债能力有所加强。处于一年中相对低位。其中，公司资金利用效率不易提升，可持续经营能力转向恶化。1 .本期速动比率L71,去年同期为2.16,偿还流动负债具有较好保障2 .本期流动比率2.37法年同期为2.71,短期偿债能力具有一定的保障3 .本期资产负债率38.66%,去年同期为38.96%,负债资产占比维持稳定4 .本期现金比率84.56%,去年同期为109.51%,即时支付现金能力明显下滑2020年末2020年初比重增减重大变动说明金额占总资产比例金额占总资产比例货币资金35,459,729,108.2739.98%27,0
10、71,948,919.7835.92%4.06%销售回款增加应收账款21,979,380,716.8624.78%21,307,927.200.2828.28%-3.50%随销售收入增长而增长存货11,477,906.040.7012.94%10,756,027,592.4114.27%-1.33%无重大变动长期股权投资864,026,710.230.97%252,165,321.490.33%0.64%对联营企业及合营企业投资增加固定资产5,876,007,536.606.62%5,791,218,720.877.68%-1.06%无重大变动在建工程1,425,235,193.721.61%
11、631,555,479.06().84%0.77%成都科技园、杭州创新产业园及重庆科技园二期项目建设投入增加短期借款3,999,246,634.594.51%2.640,082,485.153.50%1.01%短期周转资金需求增加长期借款1,961,167,761.302.21%4,604,168,571.436.11%-3.90%项目借款增加一年内到期的非流动负债3,507,680,339.783.95%86,123,154.060.11%3.84%3.2利润表表分析与去年三季报相比，海康威视运营能力有所削弱。其中，公司资金利用效率不易提升,可持续经营能力转向恶化。1 .本期毛利率46.33
12、%,去年同期为47.71%,主营获利能力保持稳定2 .本期净利率20.67%,去年同期为20.41%,企业经营效益提高3 .本期总资产净利率12.43%,去年同期为ILI0%,总资产收益能力较大提高4 .本期净资产收益率20.16%,去年同期为18.12%,回报股东能力增强5 .中报扣非后净资产收益率11.15%,去年同期为9.41%,主营业务利润贡献明显提升2020年2019年本年比上年增减2018年营业收入（元）63,503,450.891.7857,658,110,065.2210.14%49,837,132,481.61归属于上市公司股东的净利润（元）13,385,526,714.15
13、12,414,587,690.457.82%11,352,132,255.21归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（元）12,805,839,276.4412,037,518,321.426.38%10,983,228,170.60经营活动产生的现金流量净额（元）16,088,156.566.677,767,720,171.14107.12%9.113,286.027.76基本每股收益（元/股）1.4451.3437.59%1.240稀释每股收益（元/股）1.4441.3437.52%1.234加权平均净资产收益率27.72%30.53%-2.81%33.99%3.3现金流量表分析与去
14、年三季报相比，海康威视现金流能力维持稳定。处于一年中高位。其中，公司资金利用效率不易提升，可持续经营能力转向恶化。1 .本期销售现金匕碎7.07%,去年同期为13.17%,公司资金用效率不易提升2 .本期净利润现金含量35.86%,去年同期为65.58%,销售回款能力有较大削弱3 .中报现金营运指数0.16,去年同期为-0.1L公司现金回收质量较差4 .本期现金满足投资比率0.43%,去年同期为0.67%,现金满足投资的水平基本稳定5 .本期现金流量净额增长率-28.96%,去年同期为4352.08%,可持续经营能力转向恶化。第一季度第二季度第三季度第四季度营业收入9,428,902,974.
15、3814,842,256,269.3817,750,035,645.9021,482,256,002.12归属于上市公司股东的净利润1,496,269,608.013,127,703,222.863,814,978,645.774,946,575,237.51归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利涧1,469,074,026.952,994,424,350.733,576,189,605.694,766,151,293.07经营活动产生的现金流量净额-3,982,048.164.944,052,014,505.515,464,651.652.2610,553,538,573.843.4财务
16、报表总体分析1 .运营能力维持稳定，企业经营效益提高2 .成长能力维持稳定，营利增速加速上涨,盈利性增强3 .偿债能力有所削弱，短期偿债能力具有一定的保障4 .运营能力维持稳定，中长期融资能力得到很大提升5 .现金流能力维持稳定，公司资金利用效率不易提升,团队分析和重要发展趋势分析公司的管理层基本都是在公司工作了12年，经受了企业文化的洗礼,加上管理层的年龄不大,未来至少3年会继续带领公司继续发展。公司管理层和公司的利益一致，因此无需怀疑管理层的积极性。事件：公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入556.29亿元，同比增长32.38%;归母净利润为109.66亿元，同比增长29.94%
17、,符合预期。萤石上市进程JII页利，创新业务创造新增长曲线。创新业务前三季度实现营业收入92.4亿元，同比增长87%o智能家居业务方面,公司子公司萤石网络上市进程JIl页利，中国证券监督管理委员会浙江监管局已于2021年7月2日受理萤石网络首次公开发行A股股票并在科创板上市辅导备案的申请，上市预案已于2021年9月27日经股东大会批准。机器人业务方面，海康发布AMR架构平台，硬科技加“软科技创造双轮驱动力。创新业务收入占比不断提高，成为公司越来越重要的增长来源。多方展开合作，构建产业生态圈。公司与万华化学签订战略合作协议,在原油开采、钢铁等行业积极赋能，在硬件产品的结构材料升级上持续合作。此外
18、,公司拟与多方合作共同投资设立海纳昱智基金,基金投资方向聚焦海康威视产业链上游的核心技术产业,规模为6亿元人民币，海康威视持股66.67%o公司与多方的战略合作有利于发挥各自领域核心优势，形成互补。视频物联迎来爆发期，安防龙头脱离传统标签。从2016年以来,公司底层能力不断提升，计算架构云边融合、数据架构物信融合、软件组件开发、算法通过Al开放平台支撑,公司中台能力逐步建立。传统安防已向视频物联方向加速转型，行业边界得以突破，行业空间不断增大，新应用场景能够支撑公司未来长时间高速发展。五、企业估值公司有一定的核心竞争力，主要是其品牌优势，但是因为没有定价权，该品牌优势需要打折扣。合理的市盈率不
19、超过40。截至2021-11-20,6个月以内共有24家机构对海康威视的2021年度业绩作出预测；预测2021年每股收益1.81元,较去年同比增长25.26%,预测2021年净利润169.27亿元,较去年同比增长26.46%六、投资建议公司披露三季报：2021前三季度收入556.3亿（同比+32.4%）,归母净利润109.7亿（同比+29.9%）;其中21Q3单季度收入217.3亿（同比+22.4%）,归母净利润44.8亿（同比+17.5%）,扣非净利润44.7亿元（同比+25.1%）,收入和扣三环U润符合我们预期。推测EBG和创新业务成为驱动收入增长的关键。各BG在Q3均实现正增长,且创新业
20、务继续高增：1 ）PBG受宏观环境影响，政府资金紧张、国内疫情管控、极端天气等多方面因素，部分项目落地周期拉长。2 ）EBG的增速继续保持，企业用户数字化转型升级、降本增效、机器换人等方面，均有较大的可为空间。3 ）SMBG保持较快增长，公司加强与经销伙伴的线上线下联动，丰富营销手段与可售产品种类，提高竞争力。4 ）创新业务保持快速增长，前三季度实现收入92.4亿元，同比增速高达88.6%,成为重要的增长引擎。宏观周期趋弱的背景下，EBG持续为增长注入动力。企业降本增效的投入跟周期没有必然的关联，甚至大企业在周期不景气的时候，反而增加数字化转型升级的投入，从而提升自身竞争力。因此我们认为从21
21、H2开始,EBG收入增速有望上一个台阶。投资者认为面向中大企业提供AI服务,可以增加粘性和业务稳定性。在海康的业务中,PBG.SMBG与宏观经济景气相关度较高；EBGx创新业务主要是帮助企业数字化转型，且大型客户IT预算较为稳定。因此随着海康威视AI化、软化占比不断提升，业绩稳定性继续增加。毛利率超预期上行，继续验证软化逻辑。21Q3毛利率46.4%,同比提升1.46pct,环比提升0.44pct.在原材料涨价的压力下仍然实现毛利率上行，证明：1）公司的精细化管理有效控制了成本；2）公司在产业链话语权强,通过价格调整将部分涨价压力传导至下游；3）软化和AI赋能业务进展顺利，这也是公司毛利率长期
22、稳中有升的核心原因。研发和管理费用较快增长。21Q3销售/管理/研发费用分别增长25.0%38.5%30.3%,21Q3职工薪酬同比+46.1%。2020年报明确提出“三年机遇期，我们认为在AI应用快速普及的关键阶段,公司需要保证一定规模的费用投入，从而实现赋能干行百业，提升行业地位。长期来看，统一软件/硬件平台的应用，以及内部运营的改善，将带来人效提升。存货大幅增长,从容应对紧张复杂的外部环境。21Q3期末存货达到190.5亿元，同比增长70.8%,主要由于归属于创新业务的存货持续增长,以及应对原材料供给紧张、海夕卜货运紧张、能源供给紧张进行充足的准备。由于公司生产的硬件产品生命周期较长，预期更换物料导致原材料呆滞的整体风险较小。维持盈利预测和买入评级。我们认为21H2开始，将逐步验证AI赋能业务更高成长，从而有望带来估值中枢的提升。维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为171.2/211.6/257.8亿元,对应PE分别为30/24/20倍,维持买入评级。
