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1、某某年二季度证券行业分析报告二季度，国内证券市场呈现前高后低态势。宏观经济的紧缩与市场资金面的收紧是二季度市场下跌的要紧原因。世界经济的总体环境仍然良好，企业盈利状况优化，就业状况也有明显改善，全球股市呈现震荡上行的态势。二季度，国内实行的稳健货币政策趋向适度从紧，直接对市场资金面构成较大压力。另一行业热点是中小企业板在深圳证券交易所正式开盘，这有助于增强市场的多元性，也将进一步强化中国资本市场的基础建设。2004年下半年证券市场的有关政策中包含了更多的利好因素，普遍预期的利空政策总体来看也不可能对市场产生较大的刺激性。证券法修订、增量资金、国企购并、发行制度改革等因素将增加市场想象空间，促进
2、市场健康进展。中小企业板属于长期利好，但短期将会造成主板市场资金流失，将会引发投资者套现。QDII旨在重振港人信心，并不可能造成内地股票市场资金流失。国有股减持大势所趋，近期无需担忧流通。宏观政策取向、中小企业板块的推出与资金面的变化将是影响下半年市场运行的三大因素，其中突发事件造成的资金面的问题对市场杀伤力最大。结合技术面与其他因素，估计三季度大盘受不明朗因素将出现反复，四季度可能出现反转。全年市场整体运行趋势将呈“凹”形，三季度的深幅回调是战略建仓时期。第一章行业季度综述第一节经济指标分析一、行业规模分析（一）股票市场2004年16月，股票市场成交十分活跃。沪、深股市累计成交26037亿元
3、，同比增加8009亿元；日均成交225亿元，为2001年以来最高水平，同比增长41.9%。其中A股累计成交25537亿元，同比增加7870亿元；日均成交220亿元，同比增长42.1%。1一6月，股票市场融资金额大幅度增长，要紧是H股与A股融资增加较多。A股筹资（包含发行、增发与配股）335亿元，同比增长57.7%;H股发行筹资55.8亿美元，同比增长7倍多，要紧是中国电信增发135亿港元，平安保险首发143亿港元，中海集装首发77亿港元；发行可转债40.3亿元，同比下降59.3%。16月份股票市场累计融资858亿元，为历史最高水平，同比增长近1.3倍。（二）期货市场2004年，我国期货市场已步
4、入稳步进展的新阶段，并表现出良好的进展态势。据数据显示，16月，期货总成交额达8.7万亿元，交易手数达1.6亿手，同比分别增加95.79%与32.64%。其中，6月份全国期货市场共成交期货合约32849714手，成交金额14966.95亿元，同比分别增长64.10%与124.54%,环比分别增长了22.96%与11.29%o从1一6月各品种的交易情况看，铝、铜、强筋小麦、豆粕期货交易量增长势头强劲，而天然橡胶期货合约交易量同比有所萎缩。6月份新上市的期货品种棉花一号期货合约，当月成交量为139720手，成交金额92.75亿元，总持仓超过了1万手，达到11904手。表L全国各期货交易所情况（单位
5、：万张、亿元）月份郑州商品交易所大连商品交易所上海商品交易所成交量成交金额成交量成交金额成交量成交金额200404528.571060.521788.036488.961011.8410194.78200405397.83706.31266.454017.83923.098723.95200406295.52594.522260.356843.88729.17528.56()基金市场受2003年基金良好表现与2004年年初股票市场一路攀升的影响，2004年1-6月中国证券投资基金业的进展曾一度出现罕见的热销局面。16月共有32只新的开放式基金宣告成立，合计募集资金1473.52亿元人民币，其中
6、海富通收益增长、中信经典配置更是以130.74、121.49亿份的募集规模而成为两只规模超百亿的“航母”型基金。从基金类型上看，1一6月发行的基金要紧以货币型基金与偏股型基金为主。货币型基金作为新的基金品种，继2003年年末华安现金富利成功募集后，2004年16月又有6只货币型基金宣告成立，合计募集规模381.47亿份，平均募集规模64.11亿份。偏股型基金与股债平衡型基金作为基金公司的基本品种，仍是基金公司开发的重点。16月共有25只此类基金相继面世，募集规模1030.33亿份，平均募集规模41.21亿份。受上半年债券市场大幅下跌的影响，偏债型基金与债券型基金的发行受到冷落，只有一只偏债型基
7、金一银华保本基金发行。1一6月基金发行市场另一特点是基金募集规模大增，个人投资者成为基金购买主力新设立的32只开放式基金中，只有3只基金的募集规模在10亿下列，75%的基金募集规模超过20亿，近一半左右的基金(15只)的募集规模在50亿份之上。每只基金的平均募集规模高达46亿份，远远超过2003年17.4亿的平均募集规模。在开放式基金账户数量方面，德盛小盘精选、海富通收益增长分别以23.1、22.6万户的账户数成为投资者最多的开放式基金。我国开放式基金的投资者人数达493.66万人，其中16月就新增258.08万人。换言之，2004年16月我国开放式基金的投资者队伍与2003年年末相比扩大了1
8、倍以上，单只基金投资者的平均人数达到了5.6万人。表2.基金交易情况月份证券投资基金成交金额证券投资基金日均成交金额金额（亿元）同比金额（亿元）同比20040452.78-60.70%2.4-60.70%2()040522.4-56.19%1.4-58.93%20040622.98-71.03%1.04-72.35%（四）债券市场进入二季度以来，受到法定存款准备金率再度被调高的影响，我国债券市场再度显现2003年9月份的暴跌态势，收益率曲线发生明显的位移，平行上移是主流O考察银行间市场2004年3月30日与2004年6月30日两个时点的收益率曲线能够看出，与一季度国债收益率曲线以2年期限为轴点
9、发生陡峭化变动不一致，在二季度国债市场的收益率曲线发生了大幅的向上移动态势，所有期限品种无一幸免，收益率平均上行幅度达到75个BP,而且从点差对比情况来看，4年期品种的上行幅度最大，达到92个基点的水平，整体收益率曲线的陡峭化程度加大，这相信是存款准备金利率下调效果的连续。进入二季度后，市场的升息预期不断升温，从3月30日到4月29日期间，远期收益率曲线的上移幅度达到100个基点的幅度。但是随着政策消息面的回暖，市场升息预期在明显缓解，从4月29日至6月30日，市场远期收益率曲线回落幅度达到50个基点的平均水平。远期收益率与当前收益率的点差维持在50个基点的平均水平，说明市场关于后期升息50个
10、基点依然心存预期。同时，从银行间市场角度分析，在期限结构中，远期收益率与到期收益率的点差最大，达到86个基点的水平。这说明，相对而言，2年期国债品种所蕴涵的升息预期更为浓重，相对投资价值更大。表3.债券市场要紧数据（亿元）月份国债现货成交金额国债现货日均成交金额国债回购成交金额国债回购日均成交金额金额同比金额同比金额同比金额同比200404318.12-51.38%14.46-51.37%4191.92-5.84%190.54-5.84%200405214.12-62.87%13.38-65.20%3202.61-7.21%200.16-13.01%200406273.43-47.85%12.
11、43-50.22%4145.17-12.57%188.42-16.54%二、行业经济效益分析根据对券商综合业务价值量的统计，1一6月券商在经纪业务与承销业务上的总收入达到了173.84亿元，较2003年同期的124.87亿元高出48.97亿元，增幅为39.2%。在各类收入中，1一6月券商的A股经纪业务收入为152.51亿元，较2003年同期的104.67亿元增加47.84亿元，增幅45.7%。B股经纪业务收入为2.91亿元，比2003年16月增长约0.83亿元。承销业务收入为7.48亿元，较全年同期的3.78亿元，增加了3.7亿元。但其它各项收入均出现下降。债券经纪业务收入从2003年上半年的
12、6.2亿元减少至2004年上半年的3.5亿元，债券回购从6.24亿元减少至5.99亿元。基金经纪业务也从1.91亿元下降至1.45亿元。数据统计显示，随着行情的重新低迷，券商收入增长的势头已经在5、6月份里大为减缓。继5月份券商收入创下2003年8月份以来的新低之后，6月份券商收入尽管有所增加，但19.62亿元的月收入，仍然是2004年以来除5月份以外最低的。在6月份，受中小企业板推出的刺激，券商承销业务收入达到2.52亿元，较5月份增加了近2亿元，为2003年10月份以来最高。同月券商A股经纪业务收入为15.12亿元，较5月份增加了约4.5亿元，但这个数字仍然远远低于2、3、4月份的水平。事
13、实上，券商16月收入较2003年增长的功劳都要记在前4个月，特别是2、3、4三个月份上。第二节行业结构分析一、证券公司地区结构从营业部的地区分布上看，东部地区是营业部最集中的地区，广东、上海、江苏、浙江、辽宁、北京、四川、山东、湖北、福建等为前10位拥有最多营业部的省（或者直辖市），但是，从客户的地区分布上看，青海、山西、山东、西藏、江苏、四川、陕西、新疆等省或者自治区平均每个营业部拥有的客户资源最多。从总交易额排名看，上海、广州、北京三地的证券业最为发达，6月份三省市的总交易额分别为3038.3亿元，1836.1亿元与1791.8亿元,分别占全国总交易额的28.3%,17.1%与16.7%。
14、表4.6月份各地区总交易排名地区会员数量营业部数量名次总计股票证券投资基金国债现货国债回购金融债、企业债可转债上海17458130383103.267022153.8177106.521398945.512041354027291.1877926.24广东34481218361166.315177593.5323706.26393076.43117999509753.6467536.45北京14157317917738.12945326.2910899.66955021.371312512012695.5861665.19浙江617646600953.722807435.0918696.013
15、12730.2310527011583.0815699.34江苏818755826115.852605971.5216618.28204077.4828695101479.6533118.92福建4916306014.561198436.249236.9763540.12242175020514.5421016.69山东513673753192.81287833.8211554.41134644.542246780919.210360.82辽宁1216282507084.661259988.334561.66222140.169982501341.0212973.5新疆23192224925.
16、85270354.36372.8114583.171832920138.31957.21四川6137102160046.211036098.054767.6231952.241071250386.255572.05江西263111937938.18453660.851293.38181260.741294520278.545014.67山西335121872873.04310853.071467.0357116.52148775028.952997.48湖南464131540898.96660517.873422.5985898.79760080228.9310.81天津28514132768
17、1.31657425.475586.7954220.935707801036.98971.14陕西463151293133.94456694.242625.2447900.71779300545.69928.06湖北411816I2827.73831209.273196.8958111.573138501699.0217.98黑龙江667171197170.88628908.892017.425336.96481520361.683675.94吉林460181132519.71429237.864454.9579418.58613640125.385642.95甘肃234191037077.4
18、7198776.992118.520081.3478429072.19118.45安徽26220102022.965568&3.06490239922.71416320235.39759.9二、券商持仓结构分析券商持股在1-6月出现了比较明显的变化。统计数据显示，券商在已公布的上市公司中报中共出现了207次，同2003年年报数据相比，券商由于增持股票而进入上市公司十大流通股东的次数是133次，由于减持股票而从十大流通股东中消失的次数是114次。不管是增仓还是减仓，券商的动作幅度都比较大。数据显示，在16月的下跌行情中，有相当一部分券商选择了减持股票。券商减持股票大致能够分为两种情形，一种是对长
19、期重仓持有的股票进行大幅度的减仓，包含部分由于配股包销而被迫进入十大流通股东行列的券商。另外一种情形是减持近期买入的品种，为了规避股票下跌风险，有很多券商对2003年下半年增持的股票进行了不一致程度的减持。1一6月，券商并不只是一味地减持股票，还对部分品种进行了大幅增持。业绩增长势头迅猛的长江电力的中报显示，申银万国以2509.95万股的持股数进入其十大流通股东行列。中信证券16月也大幅增持了长江电力，增仓量在IlOo万股以上，持股数达到了2600万股。另外一只受券商青睐的股票是招商银行，该股1一6月净利润同比有50%以上的增长，良好的基本面情况吸引了券商重仓持有。很少在上市公司流通股东中出现
20、的江浙券商东海证券这次一鸣惊人，以1864.86万股的持仓量在其十大流通股东中占据一席。一、国泰君安证券股份有限公司（一）国泰君安基金代销保持第一国泰君安证券公司近几年大力进展基金代销业务。公司在组织实施代销业务过程中，突出转型意识、投资者意识与创新意识，率先推出“基金服务代办中心”服务模式取得了明显成效。2004年前5个月，国泰君安的基金代销量超过45亿元。自2002年至2004年6月，代销基金量逾70亿元，在券商中继续保持第一。国泰君安作为第一家获得开放式基金代销资格的券商，始终大力进展基金代销业务。从2002年7月开始，公司就将其视为公司营销模式从“坐商”向“行商”转变的重要构成部分，成
21、为第一家在基金发行期、第一家在基金申购期介入代销业务的券商，并率先在业内建成“基金超市”，代销所有已发行基金产品。在基金代销过程中，公司突出转型意识、投资者意识与创新意识，利用公司强大的研究咨询服务平台，依托遍布全国的160多个营业网点，推出“基金服务代办中心”服务模式。2004年，公司又率先在业内推出“银证基三方合作”的销售模式，充分对如何进一步开拓基金销售进行了有益的尝试。（二）上市公司购并业务国泰君安居首2004年16月，国内资本市场的收购兼并业务继续保持旺盛势头，交易资产总价近百亿元，作为中介机构的各证券公司也纷纷秣马厉兵，一显身手。根据数据统计，进行控股权转让、资产置换（包含资产收购
22、、资产出售）的上市公司中，披露有财务顾问业务的共有33起，由国泰君安担任财务顾问的占到了8起，以28%的市场份额遥遥领先。此外，2004年1一6月中，国内资本市场资产置换、资产收购、资产出售的行为共有15起，交易资产总价为81.79亿元。其中国泰君安担任财务顾问的有5起，占市场总额34%,交易资产额56.74亿元，占市场总额69.37%。此外，担任财务顾问的广发证券2起，交易资产额13.28亿元（占16.24%）,财富证券、恒泰证券、闽发证券、天同证券、南方证券、金通证券等各1起，非券商类公司2起。在这15起资产重组业务中，重大资产重组项目（由证监会重组委审批，并实行停牌多日处理）有6起，交易
23、资产总价为34.44亿元，其中由国泰君安担任财务顾问的4起，占66.7%,交易资产额31.74亿元，占市场总额92.16%o（三）2004年中国最受尊敬的证券公司在由中央电视台、凤凰卫视、经济日报等单位发起，世界经理人杂志主办的“世界金融实脸室年度大奖”评选活动中，排名前五的证券公司为国泰君安、银河证券、海通证券、申银万国与华夏证券，其综合指数得分分别为973.95、972.40、839.00、827.18、799.89;其基础指数得分分别为962.79、100O.00、791.76、823.57与757.61,其人气指数得分分别为IooO.00、907.99、949.23、835.60与89
24、8.54o二、中国银河证券有限责任公司（一）券商经纪业务排行列第一经纪业务统计数据显示，16月交易所会员的总成交金额（双边计算）合计97257.13亿元，较2003年同期增长12.48%。其中，深市成交金额19472.34亿元，沪市成交金额77784.79亿元。在具体排名上，银河证券继续保持在经纪业务市场份额上的绝对优势，以6233.18亿元的交易金额位居第一。国泰君安以5660.55亿元的交易金额由2003年同期排名第四升至第二位。海通证券则由2003年同期排名第二跌至第三位，成交金额为4289.69亿元。排名第四与第五位的是中信证券与华夏证券，成交金额分别是4109.15亿元与4107.2
25、6亿元。统计数据显示，排名前二十位的券商成交金额总计53388.13亿元，占总成交金额的54.89%,而2003年同期这两项数据分别为49103.07亿元与56.79%o可见，尽管前二十名券商总成交金额同比有一定的上升，但所占的市场份额却有所下降。在排名前二十位的券商当中，表现最为抢眼的当属天同证券，该公司以2672.76亿元的成交金额跻身前十名，较2003年同期排名上升了8位，成交金额同比增长了129.10%o汉唐证券成交金额也较2003年同期增长了67.67%,排名也由第十一位上升到第九位。而南方证券则由2003年同期排名第三滑落至第十四位，成交金额只有1706.23亿元。从券商注册地看，
26、排名前十位的券商注册于深圳与上海的各有3家，注册于北京的有2家，仍然呈现京、沪、深三足鼎立之势。（二）进展地方市政债券非常必要银河证券总裁朱利指出，进展地方市政债券非常有必要，能够统一资金的使用权利与偿付责任，通过还本复息，对地方政府投资建立有效的约束机制，不使地方政府过度的以来中央提供过多的公共基础设施的建设，能够表达谁收益、谁支付的公平原则。同时能够降低中央财政的负担，现在通常都通过国债然后转贷，使长贷的压力基本上在中央财政，通过发行市政债券能够改变这种状态。引入市场机制，能够降低地方的融资成本，提高效益，通过发债能够弥补城市化建设的资金缺口，加速资金周转，加速城市化的进程。通过发行市政债
27、券能够使地方政府开发合理的融资渠道，特别使地方政府引入财务能够显性化，通过总负债与当地财政收入的比例，硬化地方财政的约束，加强地方财政的监管。同时，发行市政债券，通过债务融资，能够把城市的建设费用分排到各个受益期，促进不一致的贷款人使用产品的公平性。第四节重点地区动态分析一、广东资本市场强劲16月，广东省上市公司数目继续保持高速增长，新上市公司家数达8家，配股3家，在资本市场筹资额约61.14亿元，均在全国名列前茅；同时，一大批股本规模大、业绩持续稳固增长的蓝筹公司成为沪深市场的亮点。随着国民经济持续快速的增长，广东省不断加大产业结构调整力度，处于交通运输、电力能源、基础设施产业的中远航运、南
28、方航空、广船国际、穗恒运等一大批公司业绩大幅提升。资产重组工作稳步推进，东莞控股、万家乐、东华实业、ST美雅、茂化永业等公司都引进了新的有实力的控股股东，为公司实现良性进展奠定了基础。佛山照明、格力电器、粤美的等公司发挥行业龙头地位，经营业绩不断提高。民营企业成为上市公司的重要构成部分。广东省证监局一直坚持进展是第一要务，努力促进地方党委政府对资本市场的重视。转变观念，寓监管于服务之中，把监管工作与地方经济的进展结合起来，把监管工作的立足点放在通过进展资本市场来促进地方经济进展，把进展与利用紧密结合起来。同时，广东省证监局持之以恒地抓好证券知识普及与宣传鼓动工作。组织策划“地方领导干部证券知识
29、专题讲座”，提高各级领导干部对证券市场的认识，推动广东资本市场的进展。积极开展“助强扶弱工程”，辖区企业上市工作成效显著，总体素养明显改善。此外，选择规模大，运作较规范、进展前景较好的企业进行重点跟踪，督促公司提高规范运作水平，加快上市步伐。二、深圳基金总量过千亿1-6月份深圳新老基金的发行规模猛增，在总资金量上一举突破了千亿大关。数据显示，注册地为深圳的基金管理公司2004年1一6月份发行的基金总量达到1280亿元，占全国基金资产规模的比例超过45%,继续保持在全国基金业领先的进展势头。截至6月底，深圳辖区内共有14家基金管理公司。其中，近一年内落户深圳的包含景顺长城、诺安、中信、巨田基金公
30、司等；较早设立并运作的基金管理公司则有南方、鹏华、大成、长盛、博时、宝盈、融通、银华、长城与中融基金公司等；短期内，还有中加合资基金公司“江南宏富”等将在深圳设立总部。新落户深圳的基金公司在16月全数发行了新基金，而且发行成绩相当不错。其中，中信基金公司发行的中信经典配置股票型基金首发规模接近120亿元，创出当时的基金首发数值新纪录；另外三家的景顺长城、诺安、巨田基金即使在发行期间适逢市场处于调整，其新发基金规模仍都超过20亿元，在同期基金中成绩位列中上游水平。同样，较早在深圳设立并运作的基金在16月也取得了骄人的成绩。其中,深圳“老十家”的基金公司中，除宝盈外，南方、博时、鹤华、大成、长盛、
31、融通、银华、长城与中融等基金均在16月成功发行了新基金，最高的南方现金增利基金首发规模达到80亿元，最低的久泰中信标普300也达到15亿元，平均发行规模接近37亿元。此外，假如以成立时间计算，博时基金更在1一6月成功发行了现金收益与精选股票这两只基金，年内新发的总规模达到124亿兀O与2003年相比，2004年16月有可比数据的深圳开放式基金多数出现净申购。其中，博时价值增长基金、南方稳健成长基金、融通深圳100基金等净申购总额较大。这显示，即使2004年深圳基金的总资产规模较之发行规模有所减少，但总量的减幅不可能太大。基金资产规模，一定程度反映了一个城市金融业的进展实力。从地域分布的情况看，
32、深圳、上海、北京、广州均有不一致数量的基金公司在当地设立；但从深圳地区的情况看，其规模优势、先发优势、品牌优势及人才优势等方面都还是其他地区无法比拟的。未来深圳基金业进展仍具备相当大的空间。第五节行业国际进展情况一、全球股市呈现震荡上行的态势2003年下半年开始，全球股市在全球经济复苏的带动下强劲上扬。进入2004年，全球股市的强劲上涨步伐有所放缓，震荡幅度开始加剧。随着禽流感疫情、恐怖主义威胁、巴以关系恶化、伊拉克政局不稳与油价大幅上涨等问题的陆续出现，全球股市分别在3月与5月发生了两次较大的回调。然而，世界经济的总体环境仍然良好，企业盈利状况优化，就业状况也有明显改善。5月下旬开始，全球股
33、市再次强劲上扬。截至6月30日，与2003年年底相比，美国标准普尔500指数上涨2.6%,金融时报欧洲300指数上涨4.2%,英国金融时报100指数小幅下跌0.3%,日本日经225指数则大幅上扬ll.l%o二、二季度全球股市基金缩水据数据显示，截至2004年二季度末全球股市型基金资产总计为4.82万亿美元，较一季度末减少8.1%。股市型基金资产减少反应了全球股市下挫。只是美元的贬值则适当缓与了下滑的幅度。二季度债券型基金资产较上季增加6.1%,货币市场型基金资产增加1.8%,混合型基金即既持有债券又持有股票的基金资产则增加0.7%。二季度全球共同基金资金流出额为160亿美元。尽管股市表现疲弱，
34、但股市基金仍有210亿美元资金流入，低于一季度的800亿美元。二季度末，股市型基金资产占全球共同基金的42%,货币市场型基金与债券型基金分别占26%与20%,平衡/混合型基金占8%,其它占4%。表5.16月全球要紧证券市场股票指数情况指数名称2004.06.30收盘指数与去年底比上涨点上证指数1399.16-97.8886.85-24.09上证B数深圳成指3275.85-203.95深成B指1788.4-282.84香港恒生12285.75-290.25台北加权5839.44-51.25日经指数11823.111146.47美道琼斯10435.48-18.44纳斯达克2047.7944.42伦
35、敦富时4464.1-12.8第二章行业热点、要紧问题及计策第一节行业政策热点一、宏观政策调整要未雨绸缪“中国宏观经济形势讨论会”于4月4日在京举行，尽管还不能从有关数据上得出宏观经济已通过热的推断，但针对不断变化的经济进展形势，需要着手在一系列有关政策的调整方面早做准备。（一）对当前形势的推断2004年是宏观经济运行的重要关口，要特别关注细微之处的变化。宏观经济政策调整的技巧在2004年显得尤为重要。全局与局部是有机整体，泡沫、通胀都是生发于局部的过热，对此要清醒认识。5、6月份，CPI增长分别达到4.4%与5%,价格水平不管何时都要密切关注。（二）经济结构性矛盾突出2004年，经济进展中的结
36、构性矛盾非常突出，要充分注意对整体经济的影响。从内需看，投资增长太快，而消费没有起来；从产业进展角度看，第二产业进展太快，而第三产业没有起色；从供求角度看，工业进展结构的矛盾也很突出，煤、电、石油、运输紧张局面短期内难以得到有效缓解。同时，要关注产销率状况，这个数字2003年尽管高达98%,但是，要看到这与发达市场经济国家还有极其巨大的差距。仅就我国14万亿的工业产值来计算，2个百分点即意味着2800亿的库存，要充分关注产成品库存的快速增长。二、央行推动贷款利率浮动政策金融机构应用好贷款利率浮动政策，该政策有利于解决贷款的地区差距与中小企业贷款难问题。商业银行与农村信用社长期以来不习惯自己定价
37、，没有使用这一政策。中央银行将在这方面做些推动工作。贷款浮动利率政策能够避免银行贷款采取一刀切政策，保护银行的优质客户资源。同一贷款利率政策下不能表达公平竞争，一些好的行业及项目难以获得贷款优势，而高风险的中小企业又往往得不到贷款。推动贷款浮动利率要紧是加速利率市场化的进程，通过市场机制引导银行贷款结构调整，同时通过建立完善的风险定价机制降低贷款风险。2004年国有商业银行由于运作机制不健全、风险定价能力较弱，因此在贷款浮动利率运作上还较差，而股份制银行相比则较好。央行下一步推动应要紧提高国有银行的贷款弹性。由于国家的系列宏观紧缩政策，银行贷款风险不断扩大，务必通过银行的自主参与调控风险。中小
38、企业融资难长期以来一直存在，推动浮动利率政策、实现风险溢价是扩大对中小企业的贷款规模、支持中小企业进展的双赢办法。关于贷款浮动政策是否是为了配合中小企业板的推出及进展时，该政策可视为对中小企业板的一种呼应，但不能将其作用夸大。政策是通过推动银行与企业自主谈判达成贷款利率，能够促进企业提高经营水平获得最优利率。尽管中小企业不一定获得贷款，但通过高利率融资仍存在实现可能。三、证券业协会立规推动券商创新中国证券业协会继4月中旬推出关于选择若干证券公司进行试点工作的通知（送审稿）与中国证券业协会试点证券公司评审暂行办法（送审稿）后，5月下旬关于推进证券业务创新有关问题的通知及中国证券业协会证券业务创新
39、评审暂行办法公布稿也已出炉。关于推进证券业务创新有关问题的通知（公布稿）显示，以往证券业协会提出的“选择若干证券公司进行试点”的说法有了新变化。而推进证券行业创新进展的政策措施与推进证券机构监管的改革措施也由“将优先在试点证券公司中试行”变为“将优先在可从事有关创新活动的证券公司中进行“。公布稿更强调鼓励各证券公司充分发挥创新的积极性与主动性、根据市场需要与自身实际进行业务创新、经营方式创新与组织创新。由于创新可能伴生与诱发市场风险、证券公司的创新活动应在风险可测、可控、可承受的前提下进行。为有效操纵风险，从事有关创新活动的证券公司应当先行通过评审。中国证券业协会证券业务创新评审暂行办法（公布
40、稿）除了强调申请从事有关创新活动的证券公司务必制定并严格实施符合独立存管要求的客户交易结算资金存管制度外，还做出最新要求：创新公司能够做到客户交易结算资金封闭运行、资金划转与复核分离、核算体系完备、管理权限集中、监控体系有效、系统强制留痕、便利外部查询。在向协会报送申请材料之日前的一年内未在任何时点挪用或者占用客户交易结算资金。关于市场普遍关注的券商从事创新业务门槛问题，中国证券业协会证券业务创新评审暂行办法（公布稿）做出了一些值得关注的调整。如申请从事创新活动的综合类券商仍务必符合：最近一年净资本不低于15亿元；最近一年流淌资产余额不低于流淌负债余额（不包含客户交易结算资金与客户委托管理资金
41、）的150%;最近一年对外担保及其他形式的或者有负债之与不高于净资产的10%（因证券公司发债提供的反担保除外）；最近一年净资本不低于净资产的70%;持续经营3年以上（含3年），且董事会与高级管理层的要紧负责人具有相应的专业素养与管理能力。与此同时，在4月的中国证券业协会试点证券公司评审暂行办法（送审稿）中曾提出的创新试点券商“最近三年平均股票（含A股、B股）与基金代理交易额占市场交易总额的1.5%以上（含1.5%）;最近三年平均股票承销金额行业排名前十名”这两项指标被删除。而从事创新业务的经纪类券商的入门条件中也删掉了“最近三年平均股票（含A股、B股）与基金代理交易额在全国经纪类证券公司中排名
42、前三名”的要求。中国证券业协会证券业务创新评审暂行办法（公布稿）还要求从事有关创新活动的证券公司应持续符合申请条件的要求。从事有关创新活动的证券公司应建立动态的净资本监控预警与补足机制、确保净资本及有关财务指标持续符合评审办法的规定。而且要求从事有关创新活动的证券公司务必在协会网站上公开披露经具有证券有关业务资格的会计师事务所审计的年度报告与重大事件公告，鼓励该类证券公司比照上市证券公司信息披露要求公开披露信息。第二节技术动态分析一、银监会致力于外资银行业务平台建设银监会将致力于为外资银行制造更多的业务平台，这些平台包含QDII的银行代理、商业银行设立基金管理公司的准入、外资财务公司的组建等等
43、。与此同时，银监会将着力加强对风险集中度的监测。从2004年来看，有5个平台可供外资一显身手：一是中国马上出台合格境内投资者（QDH）管理办法。这个办法出台后，需要有经脸的银行做代理；二是正在酝酿与研究中国的商业银行设立基金管理公司的准入问题。鼓励有经验的外资银行或者者外国基金管理者以战略投资者角色积极参与其中。三是正在研究成立外资财务公司的问题。外资与中资的集团公司内部客观需要集中式的财务管理。鼓励境内财务公司吸引境外战略投资者，且单个机构的参股比例能够达到20%,多个机构参股的比例还能够更高；四是将推进中国中小银行的综合改革，引进有经验的战略投资者。外资银行能够通过投资参股，借助国内中小银
44、行的网络，更好地进展银行业务与产品；五是将进一步促进汽车金融公司的进展。已批准的三家汽车金融公司分别是通用汽车、丰田与德国大众，假如发起人是中国的汽车制造商，银监会鼓励它们引入熟悉汽车消费金融或者擅长零售业务的境外战略投资者，把风险管理做好。二、上海黄金交易所黄金现货延期交收将面市5月份，上海黄金交易所向各会员单位发出了关于开展新系统模拟测试的通知，通知称该交易所新交易系统的开发工作已基本完成。为了保证新交易系统上线后的安全、顺利，准确地运行，同时也使各会员单位对新交易系统有更深的熟悉，开展新系统模拟测试活动。值得注意的是，此次新交易系统测试，除了现有的黄金、钝金现货品种与AUT+5夕卜，还包
45、含了黄金现货延期交收新品种。此外，金交所还将推出50克小规格金条，以习惯个人黄金投资的需要。所谓黄金现货延期交收是指以分期付款方式进行买卖，交易者能够选择合约交易日当天交割，也能够延期进行交割，同时引入延期补偿费机制来平抑供求矛盾的一种现货交易模式。据熟悉，现货延期交易没有规定具体的交割时间，由买卖双方自由申报。投资者可选择合约当日交割、合同延期交割两种交割方式，买卖双方申报交割的数量一旦不相等，就通过中立仓、延期补偿费机制满足交割。现货延期交收建议在合约到期后5个交易日内完成，如延期期限超过5个交易日，交易所将在收取延期补偿费的基础上加收超期补偿费。交易所采取分期付款方式进行交易，交易首付款
46、暂定为成交总额的10%。在开盘前引入集合竞价过程使该业务区别于其它现货业务，集合竞价在开盘前进行，开市时产生开盘价。集合竞价未能产生成交价格时，以集合竞价后第一笔成交价格为开盘价。另外，交易所交易的黄金务必为通过交易所认可的可提供标准金锭金条企业生产的符合交易所金锭质量标准的黄金，及伦敦黄金市场协会(LBMA)认定的合格金锭供货商/精炼厂生产的符合质量标准的黄金。交易品种为成色标准不低于99.95%的标准金锭。包含标准重量IoOo克、成色不低于99.99%的金锭，与标准重量3000克，成色不低于99.95%的金锭，其中3000克金锭关于1000克金锭实行条块贴水制度。黄金现货延期交收业务是继2004年一季度推出现货T+5交易以来，上海黄金交易所拟将推出的又一崭新业务。该业务的推出，将进一步丰富国内黄金市场的交易品种，为市场参与者提供套期保值的可能，是现阶段较为理想的风险规避工具；同时，也为投资者提供了新的投资选择，增强了我国黄金市场的投资功能，也是上海黄金交易所逐步实现黄金市场由现货市场向金融产品市场过渡的又一重要举措。三、上期所启动期货资金管理系统为了加快资金划转速度，缩短期货结算时间，提高市场运作效率，上海期货交易所于6月23日召开“期货资金管理系统”开发项目工作会议，启动期货资金管
