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1、上市公司盈利质量分析一基于新城集团为例摘要1一引言3（一）研究背景3（二）研究意义3（三）研究的总体思路4二.文献综述4（）盈利质量的概念4（二）盈利质量的特征4（三）盈利质量的影响因素5（四）盈利质量的评价指标6（五）本文视角6（六）总结错误!未定义书签。.新城控股股份有限公司盈利质量分析错误!未定义书签。（一）新城控股集团股份有限公司盈利质量现状错误!未定义书签。（二）数据指标分析7（三）总结13四,改善上市公司盈利质量的建议13（一）根据国家政策调整13（二）提高上市公司主营业务利润14（三）建立核心竞争力14（四）提高公司的现金保障制度15（五）加强对上市公司及其高级管理人员的监管15
2、（六）加强证券市场的行业自律，不断完善证券市场监管体制15结论与反思15参考文献18上市公司盈利质量分析一基于新城集团为例摘要：随着社会的经济发展，一些公司为了取得银行或者其他金融机构的信用贷款、为了能够上市从证券市场上筹集到更多的资金或者为了逃避税款等，采用各种不正当的手段使自己的公司报表得以完美地呈现出来。因而为维护和保障市场投资方、相关债权人和利益相关方的权益，进一步稳定证券市场的秩序，应当对上市公司的盈利状况和能力开展全面深刻的研究与分析。本文选取新城控股作为研究对象，将利用报表分析以及指标分析对其盈利质量进行分析，同时给出参考建议。根据分析结果表明：该公司的盈利质量较高。通过研究新城
3、控股的盈利质量和得出的结论为基础，为上市公司盈利质量研究提供参考。关键词：上市公司；报表分析；盈利质量；评定指标一、引言(一)研究背景鉴于盈利能力之于投资者、债权人和其他利益相关者的利益具备显著作用，故此长期以来就是备受关注的焦点。近年来，在国内外出现严重的金融欺诈案件不在少数,并且此类案件在多数都是对公司经营的财务状况进行修饰。针对于此,合理分析一个公司的获利能力和利润质量析极为关键。上市公司可以从不同角度对盈利质量进行评估，常用的盈利能力比率通常包括总资产收益率、净资产收益率、净收入以及每股收益等。(二)研究意义上市公司盈利质量研究对投资决策者具有重要的作用，在一个公司的上市和下市的过程中
4、，监管部门的评估和监管十分关注盈利指标。上市公司盈利质量分析能充分满足不同投资主体的需求，并且这些利益相关者对其逐渐重视。因而开展上市公司的盈利质量的分析与探究，有助于满足对各种经济利益相关者的诉求。一方面，由于经营权和所有权分离，部分企业中的管理人员根据现存的会计制度来操纵会计盈利,利用盈余管理来美化财务报表以夸大结果。对于企业而言,财务报表的作用是对经营状况以及财务成果进行数据化说明，如果财务报表被粉饰，那么公司的财务报表就失去了真实客观性。在投资决策过程中，投资者应对实际情况的盈利质量进行分析和研究以确认公司的实际盈利水平。除此以外，会计主要依据权责发生制对盈利能力进行会计分析，在实践中
5、经常发现，公司利润表中反映的净利润并不能反映公司真实的资本情况，而利润的质量是基于货币计量法进行分析的，为了了解企业的真实资本状况就需要对利润的质量进行深入分析。因而，为保障上市公司的经营稳定以及资本市场的持续发展，应当不断深入开展面向上市公司会计质量的研究工作，确保会计信息质量的提升。(三)研究的总体思路本人从研究问题本身出发，对研究问题的性质、定义进行分析和阐述，确认解决的逻辑和思路，接下来根据已经掌握的新城控股集团相关信息，其中主要是财务报告中的盈利信息，并结合现金流信息、相关财务信息和估值指标，对新城控股集团进行分析。在此基础上进行比较和总结，研究当前新城控股集团盈利质量的状况。二、文
6、献综述(一)盈利质量的概念“盈利质量”也被称为“收益质量”。“盈利质量”的概念最初是在1930年左右的时期提出的，概念由美国学者作出定义阐释，研究背景是当时的经济大萧条状况，起初该概念主要应用于证券业中对被低估的股票进行甄别和确定。发展至上世纪60年代，美国金融分析师契特洛夫(O-Gk)Ve)所作的围绕盈利质量的研究报告引发了证券业对收益质量的广泛关注。2002年，美国会计协会(AAA)对收益质量进行了概念界定，其含义为：依据权责发生制对收入情况进行分析评估,确认其与公司在一定时期内的现金流入数目存在的关联性“，也就是指的是其代表着会计收入与现金流入间的关联程度与相互转化。(二)盈利质量的特征
7、RamakriShnan和ThOmaS(1991)认为，利润收益的来源包括的诸多组分，且不同组分的持久性也不一样，盈利情况的持久性是根据各个组分具备持久性的平均水平计算所得。根据LeV和Thiagajan(1993)的研究显示，收益质量和收益持续性之间的关系存在较为明显的正相关，因而为确保未来现金流的持续性和稳定性，企业需要在具备对核心竞争力的充分理解和管控的基础上，同时还受到其核心收益驱动，这样的做法不仅能够提升收益持续性，还能够对盈利质量有一定的增强。陆建桥(1999)从营业外损益的角度研究了业绩质量，发现一些上市公司的营业外损益在会计利润中的比重很高，会计利润与实际现金流相差很大，而投资
8、者却无法发现会计利润数据的差异，这些数据数量相同而质量不同。张静和刘胜军(2006)指出，盈利稳定性和持续性对于盈利质量有显著的作用，根据其研究结论可知盈利预测性和可持续性之间是正向相关的，可以理解为在上市公司具备较强盈利预测性的情况下,其自身稳定性和持续性都处于较高的水准，其盈利质量也很高。(三)盈利质量的影响因素对于盈利质量的评估指标，Sloan(1996)所持观点为累计收益是衡量盈的重要指标,也就是说,净收益与经营性现金流的差额是衡量盈利质量的关键指标。采取研究的措施主要是将会计收益分为两方面，包括累计收益和经营性现金流，并采用回归分析法开展分析,分析的对象就是将来的会计收益中涉及的累计
9、收益和经营性现金流的数据结果，分析结果显示作为会计收益重要组分，累计收益的一致性比现金流差，即累计收益的比例越高，盈利质量就越低。在开展研究的基础上，ScottRichardson(2003)得出结论，盈利质量低的公司样本具备一个共同特征,这个特征就是使用会计对当期的收益情况进行高计的方式，可这并不会影响到现金流，因而报告中的累积收益对于盈利质量的衡量评估就具备一定的代表性。符刚、林万祥和唐滔智(2006)两位学者对于上市公司开展的盈利质量研究中，由于盈利质量主要以上市公司的相关财务信息为依据，盈利质量又能够体现企业的可持续性，上市公司经营状况的相关数据信息又能够对公司盈利质量进行有力的展示，
10、因而研究采取的分析方法是建立回归模型。研究发现，中国上市公司的稳定性水平受到风险水平、流动性和经营能力等因素的影响，也就是说，可以通过评价这些公司的盈利质量来衡量其稳定性。(四)盈利质量的评价指标ECker(2006)在假设公司的盈利质量在回归年是恒定的或没有明显变化的情况下，将过去的总账面利润和账面利润的组成部分分别回归到未来的经营现金流，并使用调整后的模型定义系数作为盈利质量变量。周建波(2004)考虑了上市公司每只股票的效益及其变异性和公司规模等变因素，并将它们回归到八个详细的收益质量衡量标准和经营现金流、应付款项、库存、毛利润和股票收益的综合衡量标准上。因此，我们得出结论，盈利质量高(
11、低)的上市公司)捋有更好(更差)的后续表现，并因此有更高(低)的股票回报。(五)本文视角本文采用我国周晓苏学者的观点：在一个会计期间内，盈利质量的表现为账面会计利润的变现能力和各期盈利持续发展的稳定程度。因此，本文从两个方面对上市公司盈利质量进行探讨：(1)盈利含金量。在会计制度下确认的盈利金额和公司流入的现金数额是否一致，即盈利应有一定的现金流量作保证;(2)盈利持续性。一家公司能不能持续盈利，从投资角度来说特别重要，因为你投资一家公司的时候，投资的不是它的过去，也不是它的现在，而是它的未来。利润大小仅决定了一家企业短期能达到的高度，但不能够决定这家公司有没有未来的，而利润的“可持续性”刚好
12、补充了这其中的不足。三、新城控股集团股份有限公司盈利质量分析(一)新城控股集团股份有限公同发展现状1993年，新城控股集团于横空出世，以住宅和商业为双驱动模式，经历二十多年的发展成为综合性后地产集团，截至2020年第三季度末，公司总资产超人民币5416亿元。2015年，该集团以A股身份在上海证券交易所上市，那时，他是中国历史上第一个从B股升级为A股的民营房地产企业，产品代码601155.SHo到了2020年，新它的营业额约2509.63亿元，商业总面积约2348.5万平方米，经计算，一共开发过的项目多余600个。(二)数据指标分析1 .盈利含金(1)净资产收益率指标净资产收益率反映股东权益的收
13、益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率，指标值越高，收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力，是衡量股东资金使用效率的重要财务指标。一般认为，净资产收益率越高，企业自有资本获取收益的能力越强，运营效益越好，对企业投资人、债权人利益的保证程度越高。由于净资产收益率指标是一个综合性很强的指标。从经营者使用会计信息的角度看，应使用加权平均净资产收益率计算公式计算出的净资产收益率指标，该指标反应了过去一年的综合管理水平，对于经营者总结过去，制定经营决策意义重大。因此，企业在利用杜邦财务分析体系分析企业财务情况时应该采用加权平均净资产收益率。另外在对经营者业绩评价时也可以采用。从企业外部的相关利益
14、人股东看，应使用全面摊薄净资产收益率计算公式计算出的净资产收益率指标，只是基于股份制企业的特殊性:在增加股份时新股东要超面值缴入资本并获得同股同权的地位.期末的股东对本年利润拥有同等权利。正因为如此，全面摊薄法计算出的净资产收益率更适用于股东对于公司股票交易价格的判断,所以对于向股东披露的会计信息,应采用该方法计算出的指标。加权平均净资产收益率二报告期净利润平均净资产全面摊薄净资产收益率=报告期净利润期末净资产表1.1净资产收益率项目2016201720182019净资产收益率-摊薄()20.3329.2334.4132.93净资产收益率-加权()22.4434.1841.9136.86净资产
15、收益率平均()22.3833.9941.0536.72净费产收益率图1.1净资产收益率由以上图表中数据可知，2016年2018年逐年递僧，到2019年略有下降，总体收益能力较好。(2)盈利现金比率盈利现金比率反映本期经营活动产生的现金净流量之间的比率关系，一般情况下，该比率越大，企业盈利质量也就越强。当比率小于1时，说明企业本期净利润中尚存在没有实现的现金收入，在这种情况下，即使企业盈利，也可能发生现金短缺，产重时会导致破产。还有一种情况就是，企业的当期经营活动产生的现金净流量和企业当期的净利润均为负数，在这种情况下，以上的讲述不再适用。产生这种情况的原因可能是企业有大规模的经营购买支付活动，
16、或者是企业的经营状况出现问题，或者是整个行业的问题。盈利现金比率的计算公式是:盈利现金比率=经营现金净流量/净利润表1.2盈利现金比率项目2016201720182019经营现金净流量(万元)809720-10485163816994358018净利润（万元）31559362603612208811332990盈利现金比率2.57-1.670.313,27盈利现金比率图L2盈利现金比率由上图表L2中数据可知，该公司在2016-2018年盈利现金比率总体下降，在2019年缺快速提升。分析可知，在2019年该公司将前期净利润中尚存在没有实现的现金收入大部分收回。（3）成本费用利润率成本费用利润率是
17、企业一定期间的利润总额与成本、费用总额的比率。其计算公式：成本费用利润率=利润总额/成本费用总额。（其中：成本费用总额=营业成本+营业税金及附加+销售费用+管理费用+财务费用）成本费用利润率越高，表明企业为取得利润而付出的代价越小，成本费用控制得越好，盈利能力越强。表L3成本费用利润率项目2016201720182019利润总额（万元元）42899683705615767141781299成本费用总额（万元）2449111336170243567777251147成本费用利润率0.170.250.360.25由表1.3中数据分析可知，该公司在2016年到2018年成本费用率逐渐上升,在2019
18、年下降。(4)营业利润率指标营业利润率是指企业的营业利润与营业收入的比率。它是衡量企业经营效率的指标，该数值越高，表明企业市场竞争力越强，发展潜力越大，盈利能力越强。表L4营业利润率项目2016201720182019营业利润(万元)42319283596915643451764759营业收入(万元)2796928405256854133318584704营业利润率0.150.210.290.21图L4营业利润率根据表L5中数据分析可知2016年到2019年营业利润率持续增长，在2019年有所下降。2 ,盈利持续性(1)股本余额企业的股本是观察企业历史成长性的重要指标之一，股本分析的方法并不精
19、确但是公司股本是企业承担有限责任的经济保障，能够初步看出企业的成长能力。表2.1股本余额项目2016201720182019股本余额（万元）225898225848225672225672从上表中可以发现，总的股本余额在2017年和2018年呈下降趋势，股本总数减少不多，所有者权益未发生大幅变动。（2）每股指标“每股收益”即“每股盈利”，又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。是普通股股东每持有一股所能享有的企业净利润或需承担的企业净亏损。每股收益通常被用来反映企业的经营成果,衡量普通股的获利水平,是投资者等信息使用者据以评价企业盈利能力、预测企业成长潜力、进而做出相关经济决策
20、的重要的财务指标之一。表22每股指标项目2016201720182019每股收益-基本（元）1.364.694.695.62每股收益-稀释（元）1.362.704.665.61每股收益-期末股本摊薄（元）1.342.674.655.61每股净资产（元）6.589.1313.0717.03每股指标蜉般收-蟆本（元）衅股收a-Mff（c）-侍般收总-期代股东K君（元）三g股净资产（元）图2.2每股指标由上图表2.2数据可知，2016年到2019年每股收益和每股净资产基本都逐年递增，可知该公司创造利润的能力一直稳健上升。（3）现金流结构分析公司运营、投资以及融资工作所带来的现金流构成了公司的现金流量
21、表。流入的模式又被用于结构化现金流分析。对公司现金流的分布进行研究之后，很容易对公司盈利的可行性和确定性进行合理的预估。现金流入结构分析表2.3新城2019年现金流入数据项目金额百分比经营活动现金流入（万元）1702520548.7%投资活动现金流入（万元）975247827.9%筹资活动现金流入（万元）816130123.4%合计（万元）34938984100%由表2.3中数据可以看出2019年新城经营活动现金流入最大，新城作为启地产公司需要大量的现金维持企业的生产经营。新城集团通过各种方式如发行债券、借款等获得极高的现金维持从而获得良好财务基石维持良好的生产经营保持住了高盈利稳定，但是面临
22、的压力和风险也很高。现金流出结构分析表2.4新城2019年现金流出数据项目金额百分比经营活动现金流出（万元）1266718738.3%投资活动现金流出（万元）1065517432.3%筹资活动现金流出（万元）971295429.4%合计（万元）33035315100%由表2.4可知，2019年，来自经营活动的现金流出占总量的一半，而来自融资活动的现金流出则相当少。但是总体来看所占比例没有太大悬殊，说明该公司在2019年发展一般。（4）历年净利润净利润即税后利润是一项非常重要的经济指标。对于企业的投资者来说，净利润是获得投资回报大小的基本因素，对于企业管理者而言，净利润是进行经营管理决策的基础。
23、同时，净利润也是评价企业盈利能力、管理绩效以至偿债能力的一个基本工具，是一个反映和分析企业多方面情况的综合指标。表25净利润项目2016201720182019净利润（万元）31559362603612208811332990净利润图时M一净利涧（/jc）图2.5净利润变化图根据图中数据可知，该公司的净利润呈上升趋势，在2016年到2018年上升幅度较大，该公司的资金较为充足（三）总结以上数据分析我们可以看出，新城控股股份有限公司在2016年2018年的盈利质量持续增长，但在2019年略有下降。查明原因，由于该公司的上任董事长王振华事件，给社会带来了负面影响。破坏了该公司的形象，同时也带来了不
24、可估计的损失。但该公司的盈利质量还是比较好，可持续性盈利能力较强。（注）：以上所有数据来源于该公司20162019年的资产负债表、现金流量表和利润表四、改善上市公司盈利质量的建议(一)根据国家政策及时调整。在全国房地产的价格总体都维持在较高水平的情况下，国家出台了诸多政策来抑制用地产价格上涨速度，因此，通过提升销售净利率来提升房地产企业的盈利能力水平已经比较困难可以通过提升企业的资产负债率的形式来提升权益乘数，但是，目前来看，房地产行业的公司经常背负着较高的债务。对此国家还专门划定“三条红线”来进行限制。在此背景下提升资产周转率变成一种新追求，所以集团需要借力国家、当地政策,扩大生存发展空间;
25、调整经营结构、改善资产质量、提高盈利水平、提高资本充足率，通过“高周转”模式来提高盈利质量水平。(二)提高上市公司的主营业务利润启地产市场大热的年代已经过去，所以，整体的行业背景要求房地企业具备更高的水准。无论市场好坏,集团都要积极作为,练好内功。项目决定了企业是否能够创造利润，是保障企业利润来源、扩大市场以及加速发展的重要力量。所以,要做好在建设施的管理，健全管理制度，强调合同基础管理的重要性，将实现合理深入管理作为工作重点，最大限度降低项目风险，加强质量效益控制，提升核心业务的创收能力。新城控股集团的未来要想实现公司的跨越式发展必须有高质量的增长水平,对于现阶段具有绝对实力的主要经营业务，
26、要将其作为重点发展项目，确保其在盈利质量方面的贡献。为了在控制核心业务价值，提高核心业务盈利，我们必须做到跟随市场方向，提高效率，从严内部管理,优化调整结构,进一步夯实基础、提升质量、提高效益,转型盈利模式,提升物业的服务质量和管理能力，进而提高其在房地产市场竞争中的核心力量。(三)建立核心竞争力一个公司想要形成和强化核心竞争力必须集中发展核心业务。公司需要把有限的资源集中起来发展核心业务，用在最擅长的经营领域，充分利用内部资源使其达到最大化，同时利用外部供应商的优势，比如规模效应、投资、专业能力等，缩减经营成本。一个公司能够形成自己的核心竞争力，才能逐步拥有自己的产品、技术、资金、和更好的管
27、理经验，如果企业能够竖立自己的品牌，不仅可以提高公司适应市场变化的能力而且可以训练遇到变化做出反应的能力。所以，在公司的经营战略中必须建立和壮大公司的核心能力，能够保证在未来市场中占有有利地位，从而更好地协调各项业务，只有这样，公司才能保证在纷繁复杂的竞争市场中立于不败之地。（四）提高公司的现金保障制度。现金流量有没有完善的管理体系决定着主要经营的业务是否能够产生收益。如果没有计提足够的坏账准备，却出现大量应收账款不能及时收回，使得集团确认利润收入远远大于真正的现金流入量，现金比率没有集团盈利指标的表现好，集团的盈利质量水平必然不会高，这些都是现金保障制度不足造成的，所以有必要引起重视。（五）
28、加强对上市公司及其高级管理人员的监管高管犯罪作为上市公司违规中的占比很高的一部分,对他们采取更加严格的监管制度势在必行。只有加强集团与证券市场监督管理机构和公安司法各部门的携手合作,对于上市公司的独立董事制度和信息披露进一步改进管理制度监督手段运作模式等，才能够保障上市公司的监管力度规范公司高级管理人员的行为从而更好地稳定市场秩序维护市场规范，保护投资者切身利益。（六）加强证券市场的行业向律，不断完善证券市场监管体制证券行业自身行业自律不断增强信息披露水平风险预警，规范行业内部制度条例使得高级管理人员不断增强法律意识,加强对他们的交流培训让他们自觉自律，改善行业内部监管成本与监管力度不同步甚至
29、相反的局面，揩行业协会和会员之间进行有机的联合，健全市场监督管理制度，进而更好地对自身情况进行管制。结论与反思基于前文的分析，笔者提出了自己的想法。事实上，上市公司极大程度的影响证券市场的发展，同时，在我国目前高投资率的行业背景下，经济仍然持有较高的上涨速度的模式的前提下，是否可以保证企业的微观盈利能力，因此，这在保护我国证券市场的长远发展和研究国家宏观调控政策方面都产生至关重要的作用。所以新城控股集团作为房地产行业的主力军，更是能够为证券市场金融行业作出巨大贡献，所以盈利质量必须要抓彻底，彻底抓，从根源抓。本人对现有理论的掌握并不够深入，分析研究方法也并未有所创新，结合我国情看，我国上市公司
30、盈利质量问题仍然有待商榷，我国经济发展目前向好，未来的趋势本文还未能有清晰地分析预判，存在很大改进和拓展的空间。因此，对于上市公司在该方面的研究还应继续探讨。参考文献1钱爱民.公司财务状况质量综合评价研究基于增长、盈利、风险三维平衡视角M北京大学出版社，2010樊行健.现代财务经济分析学M.西南财经大学出版社，20043毛洪涛.万云.会计最新制度、准则深度阐释与案例分析M.立信会计出版社，2004樊行健.财务分析M.清华大学出版社,2007黄世忠.财务报表分析理论、框架、方法与案例M.中国财政经济出版社，2007陆建桥.中国亏损上市公司盈余管理实证研究J.会计研究，1999(9).张佑才.控制
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