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1、唯品会信息科技有限公司资本结构现状及完善对策研究目录唯品会信息科技有限公司资本结构现状及完善对策研究1一、绪论1(一)研究背景与意义1(二)研究内容和研究方法2二、理论氧出4(一)MM理论4(二)权衡理论4(三)优序融资理论4(四)委托代理理论5三、唯品会公司资本结构现状及问题6(一)唯品会公司基本情况及经营状况6(二)唯品会公司资本结构现状8()唯品会公司资本结构存在的问题12四、唯品会公司资本结构问题的成因分析14(一)流动负债率过高的原因14(二)再融资存在股权偏好的原因14()股权集中程度低的原因15五、唯品会公司资本结构优化对策16(一)改进财务状况，加强往来账款控制16(二)优化负
2、债结构16()拓宽融资渠道17(四)优化股权结构18六、结论18参考文献19摘要：近年来，伴随网上支付应用的发展、大众收入以及消费水平提高，电商之间的竞争日趋激烈。唯品会公司是成立于08年的一家互联网线上销售公司,五年后在美国成功上市。唯品会的资本结构的优化对策非常值得探究。本文通过分析唯品会这个电商行业案例的主要会计数据、财务指标以及股东权益情况,发现了其负债结构不合理、再融资偏向于股权筹资以及股权集中度低等问题,并结合内部因素和外部因素等分析其成因,并就以上问题的成因提出了相应的资本结构优化对策。关键词：电子商务；唯品会；资本结构现状；解决建议一、绪论(一)研究背景与意义1 .研究背景近年
3、来，随着智能手机和无线网络技术的普及，信息技术和物流技术高度融合不断升级换代，人们可支配收入额的不断提高，网络购物被越来越多人认可并日常运用，再加上二十世纪以来国家政策对电子商务的大力支持，我国电商行业及电商企业在多方助力下发展迅速。就2020年双11淘宝网的交易额为例，当日淘宝网及天猫平台达到4982亿交易额，电子商务呈现爆发式增长。在他们通过上市筹资争夺更多市场份额的同时，企业内部的资本结构问题随之而来，这就需要企业自身进行资本结构优化，来保证实现进一步发展的目标。由于我国资本市场相比于西方市场来说起步较晚，因此企业和投资者之间还存有部分信息不对称问题。在目前互联网快速发展的趋势大背景下，
4、企业融资方式存在多样性,但由于上市企业偏好股权融资等问题的存在，致使它们普遍存在资本结构不合理问题。本文研究的对象为唯品会信息科技有限公司（以下简称唯品会或唯品会公司），主营业务为互联网在线特卖销售品牌商品。在2020年财富发布的未来50强榜单中，唯品会总排名第三十；其中，在21家上榜的中国企业中，唯品会排名第五，在电商行业中具有一定的代表性。2 .研究意义网络购物在我们身边作为一种新颖的销售模式，近年来迅速融入绝大部分人的生活，给我们的日常生活带来了巨大的便利。例如唯品会这种典型B2C的电子商务模式已然成为未来生活趋势潮流，得到人们的广泛认可。企业进行内部的资本结构优化会涉及到其融资方式的优
5、化调整，直接关系到管理层及董事会做出的发展战略。一个企业的资本结构能否合理优化不但与企业的资本成本降低息息相关，更关系到其股权结构优化，改善经营状况。本文以电商平台中的“黑马”企业-唯品会信息科技有限公司为分析案例，从权衡理论出发，基于时间线纵向比较唯品会2015-2020年的财务数据，利用资产负债率、产权比率、股东权益比率、非流动负债占总负债的比率、流动负债占总负债的比率、流动负债占总资产的比率、非流动负债占总资产的比率、财务杠杆系数等主要财务指标分析唯品会公司目前的资本结构中存在的问题。然后结合唯品会公司内部的负债结构、股权结构、决策层融资偏好以及外部大环境背景下的电商行业现状、国家支持的
6、政策、经济环境等因素，对唯品会资本结构的优化提出4点建议，对电商行业企业具有一定借鉴意义。（二）研究内容和研究方法1 .研究内容本文对唯品会公司的资本结构进一步优化进行研究，首先是本文的研究背景、研究意义、研究方法，其次对唯品会目前的资本结构现状通过图表和文字相结合进行描述，找出唯品会公司目前资本结构存在的问题，然后通过行业情况、融资偏好、融资渠道特点三方面分析资本结构问题的成因，并从唯品会公司实际出发提出优化对策。第一部分是绪论，首先介绍了本文的研究背景和意义，研究背景介绍了当前经济背景下，电子商务行业爆发式增长，选取的案例为国内第三大电商平台唯品公司，具有一定的代表性，研究意义主要介绍了对
7、唯品会进行资本结构分析并且提出相应的优化对策，对其他电商上市公司有一定的借鉴意义。第二节介绍了研究内容和研究方法，研究内容简单概括了全文框架和脉络，研究方法主要有文献分析法、对比分析法、案例分析法。第二章是本文的理论基础，主要有MM理论，权衡理论，优序融资理论，委托代理理论。第三章简述唯品会的概况、资本结构现状和及目前企业资本结构中存在的问题。本章共分3节，第一节简述了唯品会公司的基本情况；第二节描述了唯品会公司的资本结构现状，主要从债务比率、负债结构、权益资本和财务杠杆4个方面进行分析。第三节描述了唯品会公司资本结构存在的问题。第四章是通过分析唯品会公司所处的行业大背景、财务状况和自身融资偏
8、好来找出第三章提到的唯品会公司目前资本结构问题的成因。第五章是基于第四章唯品会公司资本结构问题的成因提出优化对策，主要通过优化股权结构、改进财务状况、拓宽融资渠道和优化负债结构四个方面对唯品会公司的资本结构进行优化。2 .研究方法(1)文献分析法本文主要在知网上查阅有关资本结构现状及优化的文献，还在同花顺、雪球网、新浪财经等网站收集了唯品会公司近几年的年报数据，通过整理出的研究数据找出了唯品会公司资本结构存在的问题，结合文献理论分析成因。(2)对比分析法对比分析法是指提前选定好两个及更多的分析对象，依据给定的标准，揩它们进行横向对比或纵向对比，寻找事物间的联系，也即相同点和不同点，得到普遍规律
9、。本文是通过纵向比较分析，从而发现唯品会公司资本结构存在的问题。(3)案例分析法案例分析法是指通过分析某个具体且具有代表性的案例，得到普遍规律的方法。本文选取了唯品会这个在电商行业中具有一定代表性的公司作为案例进行具体的分析，并参考相关的文献资料，计算相关数据指标，整合有关资源，分析得出唯品会在资本结构优化过程中存在的问题、产生的原因。二、理论基础（）MM理论MM理论是企业资本优化的典型理论之一，研究发现，如果企业的总融资份额低于总股权融资，那么企业的经营风险就会大幅度增加。如果一个公司的融资风险过大，公司在融资过程中的回报率则会显著降低，虽然公司从融资行为的风险中取得了一定的收益，但增加了债
10、务，降低了投资收益。MM理论同时假设，在没有税率的前提下，企业与其筹资活动中金融活动的性质、不同金融工具所创造的资本份额与其活动产生的价值关系不大。但是，如果存在企业所得税，公司可以通过外部融资获得必要的资金，公司的总成本也会在一定程度上降低此（二）权衡理论根据权衡理论，公司的债务利息可以在税前扣除，增加了公司的利润，但不可避免地也增加了财务风险，企业管理层在进行融资方案的选择时，必须要综合评估债务收益与风险之间的关系。会产生应缴纳所得税额的是企业的股权融资，外部融资会导致企业的经营成本上升，但是能增加企业内部价值，税盾效应增强。在财务困境方面，企业增加外部融资，债务的增加不可避免地会加大企业
11、的财务风险，在企业资本结构中，如果负债比例过高，那么企业的融资成本势必会僧加，不合理的资本结构可能会使企业陷入财务困境。从借款成本的角度来看，股东大会在未经债权人同意的情况下，利用债权人资金投资于高风险项目或发行新债券，则容易引起公司决策层内部矛盾。股东和经理人也可能由于利益的差异而产生其他成本，例如职业经理人的道德风险，因此融资决策就是平衡融资成本和融资收益，最终目标是减少企业的融资成本。（三）优序融资理论优序融资理论是在前人的理论基础上，给资本结构分析引入了另一种假设。1978年，不对称信息理论最先由美国经济学者引入到资本结构分析理论中阳。5年后，Myers在不对称信息理论的基础上将其与企
12、业资本结构优化相结合，使其发展到了一个新的阶段，考虑到了其对企业融资成本的影响，即“优化融资理论”。这个理论认为企业在进行融资决策时企业内部的资本如未分配利润、盈余公积等要最先被考虑，在内源资本不足的情况下，然后再考虑负债融资，最后是股权融资。内源性融资主要是指公司内部多年的积累以及当年的未分配利润等，这种性质的资金可以直接使用，较少受到外部因素的限制。如果在企业快速发展时期，融资需求巨大，内部融资一般很难完全满足融资需求，这时就需要考虑债务融资，非流动负债的资本成本会高于流动负债，但短期内偿还压力较小，财务风险低，适合企业长期投资。流动负债的优点在于速度快、易取得，比非流动负债资本成本低，但
13、是缺点也很明显，短期内偿还压力大，会提高企业处于财务困境的可能性。综上所述，优序融资理论认为企业的融资顺序是先内部融资，再外部融资。第一考虑内源性融资，再考虑负债融资，最后才是权益融资。（四）委托代理理论根据委托代理理论，随着企业规模的不断扩大和复杂性的增加，企业管理层会将经营权交由职业经理人，不再管理企业的日常运转，而是负责重大经营决策，制定发展战略，委托代理关系因此产生。职业经理人通常希望获取尽可能多的工资、福利，而企业老板希望经理能尽心尽力经营公司，这种目标的差异给职业经理人带来了道德风险和消极选择。这时委托代理理论要求建立激励机制和强制机制，解决主体性管理问题。这四大理论就是本文的理论
14、基础，通过理论与实际情况相结合，为第3章的问题发现和第4章的问题成因提供研究思路，为全文奠定基调。三、唯品会公司资本结构现状及问题(一)唯品会公司基本情况及经营状况唯品会信息科技有限公司(VlPS)成立于2008年，总部设于广州荔湾区。唯品会公司从创立之初到现在走过了13年的时间，已经处于中国电商企业的前列，成为中国第三大电商。唯品会在线销售服饰鞋包、美妆个护、母婴、居家等各类名品，目前，唯品会积累了20000多个合作品牌、2000多个独家合作品牌，低至一折的超低折扣吸引了大量消费者参与“闪购”，并通过结合消费者IP和偏好进行精准推荐，大大提高了消费者的购买可能性及复购率。近年来唯品会公司也在
15、各个大城市开设实体店，采取“线上+线下”的渠道销售策略。在促销上，唯品会通过签到送优惠券、抽奖、折扣、唯品币抵现金等方式吸引消费者，同时唯品会的购物车限时付款机制也大大提高了消费者最终付款的可能性，增加了有效订单率。表3.12015-2020年唯品会公司经营状况单位：亿元年份营业收入营业成本毛利率营业收入变化营业成本变化毛利率变化2020974.49805.7321.84%9.8%11.42%-6.26%2019887.21723.1423.30%8.8%7.2%11.48%2018815.1674.5520.90%14.52%19.14%-8.69%2017711.71566.1822.89
16、%28.74%31.68%-6.91%2016552.81429.9424.59%40.27%41.86%-2.07%2015394.09303.0625.11%73.72%74.37%-0.82%注：数据来源于同花顺财经唯品会公向利润表201乎2020MfI晶会I昔业务收入套动Q势12001.杵+务收入图3.1唯品会主营业务收入趋势图2015-2020年唯晶公毛利率变动由势)0.00%25.00%2o%1S.00K10.00%SOOK0.00%图3.2唯品会毛利率趋势图图3.32020年中国十大电商市场份额占比图从图3.1、图3.2可以看出2015年到2020年唯品会公司的主营业务收入呈逐年
17、上升趋势，但是毛利率却呈现大体下降趋势，通过对唯品会公司的年度财务报告分析后可知,是由于电商行业竞争十分激烈，抢夺市场份额任务艰巨，唯品会与阿里巴巴、京东、拼多多等电商巨头公司极力争夺市场份额，从图3.3可知，阿里巴巴独占68%的市场份额,而唯品会排名第五，B2C模式的网络营销竞争已经进入到了相当严峻的状态。（二）唯品会公司资本结构现状唯品会公司于2012年3月在美国纽约证券交易所（NYSE）挂牌上市，为了确保对唯品会公司的研究分析真实合理、提出的结构优化对策具有可行性，本章的财务数据以同花顺财经、雪球网和新浪财经网上公布且可查询到的唯品会公司财务年度报告为来源。资本结构优化问题是每个公司都要
18、认真对待、不容疏忽的问题，它不仅对公司的价值产生影响，还可以影响到公司经营水平、盈利能力、偿债能力1久本章主要从债务比率、负债结构、股东持股情况和财务杠杆系数这4个方面对唯品会公司的资本结构进行分析。以下是2015-2020年唯品会的财务主要指标数据，从表3.2的内容可以对唯品会公司上市13年来的资本结构现状有一个清晰的了解。表3.2唯品会公司2015-2020年资本结构现状表年份201520162017201820192020资产负债率81.97%76.96%62.48%60.49%54.2%50.14%股东权益比18.03%23.04%37.52%39.51%45.8%49.86%产权比率
19、454.5%334.02%166.54%153.11%118.35%100.58%流动负惯占比74.08%75.51%81.15%98.46%90.86%89.89%非流动负债占比25.91%24.49%18.85%1.54%9.14%10.1%流动负债占总资产比60.72%58.11%50.7%59.56%49.25%45.08%非流动负债占总资产比21.24%18.85%11.78%0.93%4.96%5.07%第一大股东持股比例14.1%14.1%12.6%12.6%12.7%12%财务杠杆系数1.04371.03281.03261.05931.01731.0095注：数据来源于新浪财经
20、网唯品会公司资产负横表1债务比率分析对每个公司来说，债务管理能力都很重要，资产负债率（公式=负债总额/资产总额*oo%）是最常用来反映债务管理情况的指标，根据资产负债率的高低可以直观的看出公司的财务状况。除此之外还可以用到产权比率、股东权益比率等指标。从表3.2可知唯品会公司2015年到2020年资产负债率呈连续下降趋势，从81.97%降至50.14%,五年间下降了约30个百分点，资产负债结构趋于稳健。唯品会的产权比率在2015年到2017年大幅度下降，从454.5%降至166.54%,到2020年下降至100.58%,说明唯品会偿还长期债务的能力增强。唯品会公司的股东权益比总体呈上升趋势，从
21、2015年的18.03%上升到了2020年的49.86%o总的来说，唯品会公司的资产负债结构是比较稳健居中的，尤其是2019-2020年，资产负债率一直在50%左右浮动。2 .负债结构分析负债结构分析主要是对公司总负债结构进行研究分析，指出总负债中流动负债占比高还是非流动负债占比高。图3.5列出了流动负债和非流动负债分别跟总负债、总资产的比例关系，一般来说，流动负债主要优势在于资本成本较低，但是短时间内偿还压力较大，公司的财务风险很可能会增加；而相对应的，非流动负债资本成本较高，短时间里偿还负债压力较小。但是需要强调的是，随着时间增长，非流动负债会向流动负债过渡，长期负债的还款日期需要被合理安
22、排，以防过度增加公司的还款压力。本文进行负债结构分析时，首先用流动负债占总负债的比，非流动负债占总负债的比2个指标来分析唯品会公司的负债结构，然后再根据近6年的年报数据分析唯品会公司的流动负债结构和非流动负债结构。28N8ar*晶会海5负倍与非求功S占比MlS20MMH7MiMi910图3.5唯品会负债占总负债比分析图流动负债由于偿债期限短，是优化负债结构从而达到优化资本结构目的的较好选择。一般对于上市公司而言，流动负债占总负债的比例最佳比例在50%上下，对于企业自身来讲，这样一方面不会存在太大的偿债压力，另一方面也能达到股东的期望，提高盈利能力，增加股东权益。从图3.5可知，除了2015年和
23、2016年两年流动负债占总负债率低于80%以外，其他年份都在80%及90%以上，唯品会总负债结构一直以流动负债为主。3 .股东权益分析表3.32015-2020年唯品会股东权益概览表单位：亿元年份202020192018201720162015普通股（万股）8.88.78.98.57.77.6资本公积108.1699.5993.8587.1631.328.39未分配利润177.4119.2479.0756.0336.5316.16盈余公积5.923.992.131.891.991.51股东权益合计293.86222.5172.11142.5157.8236.13资本公租占股东权潮比.未分酣啕及
24、盈余公租占股东权谕比图3.6唯品会所有者权益资本主要来源分析表资金对于企业来说是不可缺少的血液，从表3.3和图3.7可以看出，唯品会公司的外部“输血”和内部“造血”近几年都在稳步增长中，2015-2020年资本公积分别是28.39亿元、31.3亿元、87.16亿元、93.85亿元、99.59亿元、108.16亿元，2016年到2017年资本公积增长幅度最大，增加了40多亿元，这主要是由于腾讯和京东的8.63亿美元注资（见表3.4）,近三年也一直在累积增加。从内部留存的未分配利润和盈余公积数据来看，从17年开始未分配利润及盈余公积占股东权益的比逐年增加，这是由于唯品会公司大力开展了“线上+线下”
25、发展战略，取得了显著成效。到2020年，未分配利润达到了177亿之多，占股东权益总额的比超过了60%。1150%11.00%10.50%201520162017201820192020图3.7唯品会第一大股东持股比例分析图唯品会公司的第一大股东是董事会主席兼CEO沈亚，是个人普通股，从图3.8可以看出，第一大股东的持股比例一直在14.5%-12%之间，略微有下降分散趋势。4 .财务杠杆分析201520162017201820192020图3.8唯品会财务杠杆系数趋势图通常在分析企业的财务风险时常用到财务杠杆系数，通过这个指标的正负情况可以反映企业的经营状况，便于计算可以用DF1.=EBn7(E
26、BIT-I),其中EBlT为变动前息税利润率，I为利息通过唯品会公司的利润表可以得出近六年的财务杠杆系数。从图3.9可以看出，唯品会公司的财务杠杆系数近几年来均在I-1.06之间，财务风险较小，因为唯品会这几年的利息费用数额不大，间接也说明了唯品会对资金的利用没有达到最优，因为适度的企业负债可以降低代理成本，也可以产生税盾效应，从而提高企业的价值。(三)唯品会公司资本结构存在的问题1 .流动负债率过高众所周知，流动负债由于偿还期限短于非流动负债，会先一步要求偿还，如果企业的流动负债占总负债的比过高，在现金流不足的情况下，企业会面临巨大财务风险。电子商务行业标杆企业(如阿里巴巴，京东等)的流动负
27、债率近两年来平均为82%,从表3.2可以看到唯品会公司的流动负债率数据，2015年、2016年、2017年流动负债占比分别为74.08%、75.51%、81.15%,三年来占比不断增加，从2018年以来在90%左右，2018年甚至高达98.46%,流动负债占比极高，相对应的，非流动负债占比极低。过高的流动负债率说明唯品会公司存在负债结构不合理的问题，这种结构会加大公司内部的财务风险，可能会出现公司资金链断裂的困境。2 .再融资偏向于股权融资再融资的含义是指上市公司在首次向社会公开发行股票以后，公司通过配股、增发和发行可转换债券等方式在证券市场上进行的直接融资。唯品会自2012年赴美上市以来一共
28、发生了4次股权融资，其股权融资情况如下：表3.4唯品会2017-2019年融资情况单位：美元序号日期融资抡次融资金额融资机构12017-12-18定向增发8.63亿京东，腾讯投资22018-06-18定向增发1.2亿京东32019-03-08定向增发4340万腾讯投资42019-08-21定向增发5576.8万京东注：数据来源于企查查2020年12月2017年12月，腾讯和京东分别以6.04亿美元和2.59亿美元向唯品会定向增发了8.63亿美元，认购了唯品会新发行的A类普通股，交易完成后，腾讯和京东分别持有唯品会7%和5.5%的股份。2018年6月，京东又投资1.2亿美元进行唯品会的股权增值，
29、京东持股达到6.8%。2019年3月，腾讯投资4340万美元为股权增持，通过这次投资增持，腾讯对唯品会的持股比例达到了8.7%,依旧是唯品会的第二大股东。2019年8月，京东又投资5576.8万美元进行唯品会的股权增持，此次定向增发之后京东持股达到了7.3%o综上可知，2017年到2019年每年唯品会公司都进行了数额庞大的股权融资，这样做的好处是可以较为快速的获取大额资金。3 .股权集中程度低股权集中度这一量化指标可以反映出股东的持股比例是否分散，可以大致体现公司的股权分布，从而可以对公司的稳定性进行分析。从表3.2的数据分析可以得出，公司的创始人兼CEO沈亚的持股比例一直在下降，他是唯品会公
30、司的第一大股东，但是随着唯品会的发展壮大，特别是2017年12月获得京东和腾讯的8.63亿巨额投资，第一大股东的持股比例大幅下降，直接结果是沈亚的决策权的分散。一般来说，决策权不够集中，会导致公司决策效率的下降，在面对瞬息万变的市场时，可能无法及时做出应对措施，难以抓住发展时机，影响公司的发展规划。四、唯品会公同资本结构问题的成因分析(一)流动负债率过高的原因1.行业内竞争加剧随着线上购物被越来越多的人认可，大众消费分级的趋势下，各大电商之间的“市场蛋糕”之争日益激烈。唯品会作为一个主打线上销售的特卖网站，不仅面临其他B2C电商企业日益壮大所带来的威胁加剧，还要受原料涨价，物流成本上升以及品牌
31、方带来的压力等外部因素影响。同行业内竞争的加剧，使得企业可获得的的营业利润减少，由于唯品会所属的商业性质，其所采取延缓支付供应商货款来暂时维持稳定的经营活动和正常的市场局面的销售策略，反而使得流动负债占据了更大的比例。4 .长期借款限制更多众所周知，线上特卖行业产品周期较短，现金流阶段波动性比较大。基于这种特性,银行以及其他金融机构考虑给唯品会这类公司同意长期借款时，需要综合考量的因素不得不比较多，并且为了保障自身的利益会对长期借款的使用做出更多的限制，唯品会公司取得长期借款的难度就会加大以至于不愿意以取得长期借款的方式融资，长此以往，唯品会公司更加倾向于流动负债，促成了负债结构不合理的现象。
32、5 .流动负债融资的固有优势筹资取得速度快、较易取得、筹资成本低等优点是流动负债的特有优势，由于上述优势，我国大部分企业愿意选择流动负债来实现所需的短期融资。唯品会是我国第三大电商品牌，商业信誉度极高，谈判能力重点体现在与银行等金融机构以及有合作的供应商之间进行谈判，争取更多的利益，所以唯品会十分愿意利用商业信用进行流动负债融资。相比起流动负债，非流动负债融资的成本更大，再加上唯品会自身的“快餐”性质,流动负债融资更易受到青睬。(二)再融资存在股权偏好的原因1 .股权融资的实际成本较低因为我国企业目前普遍还不具备十分完善的资本结构，同时市场上还有数量可观的个人投资者数量以及存在不确定性的上市企
33、业股票分红的数量和时间，所以即使理论上债权融资的成本低于股票融资的成本。但实际上在我国，上市公司债权融资的成本反而更3o2 .股权融资的风险较低股票与债券最值得注意的一个区别在于，无论如何都要还清本金的是债券，可当一个公司破产，出现资金无法付清债务的时候，就会进行破产清算，此时的股票可能没有到期日，则不需要进行偿还。另外在股权融资方面，强制的股票股利支付要求不会因为投资者对公司的要求而受影响，而是由企业的经营与盈利水平决定红利的支付水平，公司不存在股利压力。因为我国的上市企业普遍较少发放股利，通过买入以及卖出股票的价格差来获得利润的思维模式普遍流行于中国的小型股民圈子当中，这也在另一方面减轻了
34、上市公司的股利发放压力。当一个公司处于债务融资的过程中时，当下正投资的项目所得利润如果不能抵消债券融资所积累的利息，公司将要处于难以偿还本金以及支付利息的财务困境。因此公司做出债券融资的选择后，就要同时考虑债券融资的风险与收益，收益较高的项目获得了大量的投资的同时，带来的风险也会越大，这些都在渐渐的增长着公司的经营风险。(三)股权集中程度低的原因腾讯和京东对唯品会公司的大量注资，导致其持股比例快速上升，其他第三方控股公司所拥有的股权比例也在不断增加。起初唯品会公司由第一大股东沈亚和洪晓波共同出资建立，经过了近十年的发展，原始股东的持股比例不断降低。由表3.2可知，到2020年，第一大股东沈亚的
35、持股比例降至12%,而雅致运动控股的持股比例达到了11.6%,与之十分接近。唯品会目前处于高速发展阶段，在未来的经营发展中，对资金的需求会更大，其他资本持续注入之后，股权集中度可能会进一步降低。五、唯品会公司资本结构优化对策(一)改进财务状况，加强往来账款控制1 .加强应收账款控制根据唯品会近五年的资产负债表，应收账款每年呈下降趋势，但是在2020年也依然存在3亿多的应收账款，赊销对于电商企业来说是必需的销售方式，但是从唯品会公司实际情况出发，合理的应收账款管理对于公司来说尤为重要，一方面可以实现营业收入增长，另一方面把应收账款控制在较低的区间必定可以带来营业利润的提升，现金流的增加又能够降低
36、企业的财务风险，从而促进企业的长远发展。另外，唯品会可以在现有基础上进一步改进完善其信用政策，在日常销售业务中做出放宽信用政策决定的时候，决策人员必须综合考量此决策背后的风险与收益。收益在于可以提高业务量，带来销量和营业利润的增长；风险在于销量增长的同时也带来了应收账款的增长，坏账风险随之而来，唯品会的应收账款还会导致资金被无偿占用，也增加了企业的财务风险。2 .合理的应付账款控制唯品会公司2020年底应付账款金额是151亿，应付账款在某种意义上是无息负债,是公司的流动资金，款项的付款期限越长对唯品会公司越有利。但当处于疫情大背景下的时候，市场经济发展疲软，如果一味地加强应付账款控制，可能导致
37、供应商资金周转困难，严重时甚至导致其破产，反而使公司供货链收到影响。唯品会公司应根据自身所处地电商行业市场竞争地位和当前所处的宏观经济环境大背景，从公司实际出发，合理制定应付账款管理制度，达到合理延长付款时间同时又不破坏整条供应链的目的。(二)优化负债结构优化债务结构之所以对唯品会来说如此重要的原因是：企业债务结构与其资本结构有着直接联系，而资本结构的合理性又影响着企业价值。如今电商行业市场竞争正处白热化阶段，在这样的背景下，企业债务结构要更重视其负债的质量，所以针对负债结构的管理能力，企业要对做出决策的管理层及财务人员有更严格的标准。1 .提高负债结构管理的战略地位负债结构对企业来说战略意义
38、十分重大，企业的价值、股权权益和债权人权益都受到影响。管理决策层不仅对公司日常经营、行政事宜、人员变动等作出决策，还要提高对负债结构管理的重视，将其与公司的发展战略相匹配。流动负债和非流动负债的在总负债中的比例要基于企业发展战略进行合理调控，不仅能实现满足日常现金流需求，还需要根据所取得资金的用途确定负债的偿还期限。在重视负债结构管理的同时，尽可能使资本成本降到最低，保持唯品会在同行业中的竞争优势。2 .提高财务人员负债结构的管理能力企业资本结构的重要决定因素就是财务人员的管理能力，企业想要优化其资本结构就必须提高财务工作者的管理能力。人力资源部门可以进一步完善财务人员考核制度，掌握每个财务工
39、作者的实际能力和水平，对其进行负债结构管理能力的培训与提升。对能力尚且不足的财务人员加强业务培训学习，提升他们的管理水平，以匹配公司的发展要求。同时也可以通过社会招聘来挖掘更高层次的财务管理人员，从而优化公司的负债结构管理能力。3 .提高非流动负债占总负债的比例唯品会的负债结构绝大部分是流动负债，占到了90%左右，唯品会公司继续运行这种不合理的负债结构下去，很难保证其可以实现长远发展的战略目标。选择合适的非流动负债时，可以从2个方面去进行考量比较，第一是规模大小的确定，根据企业所处的不同发展阶段以及现有的固定资金、流动资金规模，以及决策层所做出的战略发展计划来确定负债规模，第二是负债方式的确定
40、，资本成本尽量降到最低是选择借款方式的原则。唯品会公司的非流动负债占比极低，这对公司的财务安全和扩大再生产相当不利，应结合自身的战略发展，合理确定非流动负债的规模，避免因为流动负债过多带来高财务风险O（三）拓宽融资渠道1 .选择可转债融资发行公司债券可以作为唯品会优化公司资本结构的其中一条重要道路，唯品会公司在2015年通过发行可转债及新股募集到了4亿美元资金，在当前股权融资过于集中的环境下，唯品会可以根据自身发展需求继续选择发行一定的可转换债券，让融资渠道多样化,尽量减少融资渠道过于单一造成资金断裂的风险。2 .通过内源融资缩小融资成本每一个公司的日常运营都离不开足够的流动资金，偶尔会发生现
41、金流短缺的情况，因此这时内源资金尤为重要。唯品会在正常经营的同时还要进行战略性投资，因此其更需要内部融资。此外，一方面唯品会可以通过公司的折旧基金池、企业的留存所得、员工购买公司的股票等方式来拓宽内源融资渠道；另一方面，唯品会增加内部资金量的方式还有出售公司的非生产性资产和减少公司的库存储量。唯品会若想以充足的资金储备来应对可能的债务危机，就要想方设法提前获得足够的内源资金。（四）优化股权结构针对唯品会公司股权集中度不高的现状，同时为了促进企业更进一步发展，唯品会应当重视股东大会及董事会的决策权，可以采用积极的股权兼并重组方式，提高股东的决策权质量，优化企业的股东结构，使公司的融资行为更加合理
42、。同时，唯品会可以进一步完善公司现有的管理体系，如建立更健全的员工和高管持股计划、股票期权计划，从而增强公司员工归属感，以此增强企业的盈利能力。六、结论本文主要基于MM理论、权衡理论、委托代理理论、优序融资理论等经典理论，以资本结构优化为研究目标，在分析唯品会公司近6年的财务报表后，发现了该公司负债结构不合理、再融资偏向于股权融资的问题，并从唯品会公司实际出发提出了具有实际意义的对策。具体对策如下：改进财务状况，加强往来账款控制；优化负债结构，提高负债结构管理的战略地位,让非流动负债的规模和公司未来的战略发展相适应，使流动负债和非流动负债达到合理比例；拓宽融资渠道，尝试除债务融资以外的其他常规
43、融资方式，如尝试继续发行公司可转债募集资金，通过内源融资缩小融资成本；优化股权结构,完善监督机制。健全激励机制，减少代理成本。参考文献1陈建华.企业资本结构优化分析j中山大学学报，1998(12):152-160.2端晨阳.市场化债转股对企业杠杆率与企业绩效的影响研究D.南京财经大学,2019.3孟燕凤.X公司资本结构分析及优化研究D.西安石油大学，2020.4栾密密.我国财产保险公司资本结构影响因素的研究D.青岛大学,2017.5SheridanTitman5SergeyTsyplakov.ADynamicModelofOptimalCapitalStructureReviewofFinan
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