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1、分析师：伊利股份600887增持中国伊利占鳌头全球产链赢活力将来一年的目标价20.92元内蒙古伊利实业集团股份有限公司是企业，是国家520小工工H辽N目乔冏g。叫工丹IUl46工厂辽KuZCjKH辽一证券柏：3127.24一是北京2024年奥运会唯一一家乳制品替助商.也是基本资料：赞助奥运会的中国食品品牌。当前股价：17.584_乳制品德业尽管在2024年由于三聚京胶事务的影响，出现了肯定的波动，总股本（百万）：6065但经验一段时间的调整后，行业的总产值保持稳定的增长，在国民经济中的比实际流通股本（百万）：303重也不断得到提商，保持接着增长的态势。总市值：1072亿元因受国内外经济大环境的
2、影响，2024年扎业整体发展增速校前期有所回EPS：0.72落。但伊利股份依据近年来扎业发展新特点，持续推动奶源基地建设、精耕销每股净资产35665售网络，具备实际的业绩支撑，资金实力雄厚，近年来盈利实力，无18,1011惶于行业的龙头地位。资产负债率：2.3324相对估值法表明公司股价合理范围为15.57T6.09元，采纳肯定估值则股价表现：主要财务指标单位：万元20242024E20242024E2024E2024E-窿-醐D品W、4即崛鬻S主管业务收5986348.66195870.86722519.87361159.28134080.98988159.4入增长率10.94%3.50%8
3、.50%9.50%10.50%10.50%净利泗465442.51467452.56509523.29550285.16588805.12630021.47相关报告：伊利股份持续竞争优势的价值分析增长率7.78%7.54%7.58%7.48%7.24%7.01%ROE23.18%24.31%23.23%23.40%23.40%23.40%2024-5每股收支0.760.91.031.191.191.19伊利股份投资价值分析2024-6资产负债率49.17%50.00%50.00%50.00%50.00%50.00%伊利股份财务分析探讨2024-6资料来源：wind询问（文中伊利股份的财务数据均
4、来自Wind询问）目录1战略分析11.1 公司自身背景11. 1.1公司简介12. 1.2主营业务13. 1.3行业地位21.2 宏观分析21.2.1 政策环境21.2.2 经济环境31.2.3 社会环境31.2.4 技术环境41.3 行业分析51.3.1 行业特征61.3.2 行业获利实力分析波特五力914企业竞争力分析111.4 .1核心竞争力111.4.2公司战略分析122财务分析一偿债实力分析142.1总体斐产负债状况142.2.短期偿债实力分析152.2.1营运资金分析15流淌比率、速动比率分析152.2.3应收账款172.2.4现金比率错误!未定义书签。2. 2.5几项指标的异动状
5、况192.3长期偿债实力分析212. 3.1资产负债率213. 3.2产权比率214. 3.3利息保障倍数225. 3.4影响长期偿债实力的各项数据变动状况232.4资产结构与偿债实力总结243财务分析一盈利实力分析253.1反映上市公司盈利实力的指标253.1.1 每股收益253. 1.2股东权益酬劳率26股利发放率27市盈率283. 2杜邦分析法29杜邦分析法（第一层次）343. 2.2杜邦分析法（其次层次）373. 2.3杜邦分析法（第三层次）错误!未定义书签。3. 3利润表分析393. 4盈利实力分析小结404财务分析一现金流分析413.1 生命周期理论414. 2现金流量的财务指标分
6、析424. 2.1现金流量的财务指标分析一财务弹性425. 2.2现金流量的财务指标分析一OPM策略436. 2.3现金流量的其他财务指标分析435前景分析455.1相关财务数据预料455.1.1 成本及费用预料455. 1.2营运实力及应计项目预料465. 2相对估值法485. 3肯定估值法495. 3.1确定折现率495. 3.2公司将来主营业务收入预料505. 3.3净利润预料515. 3.4估算股权价值527. 4敏感性分析536投资策略：举荐买入551战略分析7.1 公司自身背景7.1.1 公司简介1956年，呼和浩特回民区成立养牛合作小组。1958年，改名为“呼市回民区合作奶牛场”
7、，拥有1160头奶牛，日产牛奶700公斤，职工人数117名。它就是伊利的前身。1997年2月，内蒙古伊利实业集团股份有限公司正式成立（以下简称伊利股份）。伊利股份始终为消费者供应健康、养分的乳制品，是目前中国规模最大、产品线最全的乳制品企业，也是国内唯一一家同时符合奥运及世博标准、先后为奥运会及世博会供应乳制品的企业。7.1.2 主营业务2015年伊利集团主营构成80.24%液体乳冷饮产品系列奶粉及奶制品混合饲料担保收入伊利股份下设液态奶、冷饮、奶粉，酸奶和原奶五大事业部，所属企业一百三十多个。从图1-1中可以看出，伊利股份主营构成中液态奶占据首位，其次是奶粉及奶制品和冷饮产品系列。液态奶中近
8、几年不断推出新产品，其中包括安慕希、金典有机奶、QQ星等。7.1.3 行业地位2024年，伊利年收入首次突破了600亿元，净利润46.54亿元，双双持续增长并稳居行业第一。2024年7月25日，在荷兰合作银行发布的2024年度“全球乳业20强”中，伊利的排名跃升至全球乳业8强。这一名次不仅是中国乳制品企业有史以来的最好成果，同时也是亚洲乳企迄今的最高排名，被认为是中国正式迈入全球乳业强国和改写全球乳业格局的重要标记。7.2 宏观分析7.2.1 政策环境时间2008年10月602010年3月26日2010年11月1日2013年5月102013年6月2013年12月2015年初2016年9月政策乳
9、品质量安全监督管理条例乳品安全国家标准企业生产乳制品许可条件审查细则（2010版）进出口乳品检验检疫监督管理办法关于加强进口婴幼儿配方乳粉管理的公告婴幼儿配方乳粉生产许可审查细则加强对进口巴氏奶质量的把控婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法资料来源：中国产业信息网图1-2乳制品德业相关政策由图1-2所示，2024年“三聚寓胺奶粉事务”后，国内监管部门对乳制品德业进行严厉整顿，同时为加强监管出台了乳品质量平安监督管理条例、乳品平安国家标准等一系列保障乳制品平安的政策措施。随着各项政策措施的实施，国产乳制品质量大幅提升，消费者的消费信念增加，市场逐步回暖，全行业呈现诞生产规模扩大，产销保持较快增长的
10、局面。7.2.2 经济环境居民收入和恩格尔系数一城镇居民人均可支配收入（元）一城镇居民家庭人均消费指出（元）一城镇居民恩格尔系数（）农村居民思格尔系数（）资料来源：国家统计局图1-3居民收入和恩格尔系数我国国民经济的持续稳定发展，使人民的可支配收入不断增长，恩格尔系数明显下降，人们的食物结构发生了重大变更，乳品逐步成为城市居民每日消费的必需品，对乳品的需求将稳健增长。7.2.3 社会环境随着人民生活水平不断提高，对健康越来越重视，在消费观念上也发生了变更，人们更有意愿和实力去购买乳制品。中国浩大的人口基数、稳定的诞生率、二胎政策的全面放开和城市化进程的加速等因素，使得中国已经成为全球最重要的乳
11、品消费市场。众多的人口为乳制品供应了浩大的市场容量。随着二胎的放开和老龄化的不断增长，国内婴幼儿和老年人的比重也日渐攀升，成为乳制品的消费主力。7.2.4 技术环境(1)乳制品加工关键技术：膜分别技术、生物技术、冷杀菌技术我国膜分别技术经过30年的发展，取得了长足的进展。但是我国对于膜技术在乳中蛋白质的浓缩、标准化方面，以及膜的装置、材料、组件上还与国外有肯定的差距。现阶段，我国的杀菌技术主要集中在热杀菌上，巴氏杀菌和超高温杀菌技术是我国乳品加工业上采纳的主要杀菌技术，其他杀菌技术在我国进行了一些探讨，但主要集中在试验室阶段，没有像发达国家那样将其应用在生产领域。(2)乳制品加工关键设备：乳制
12、品浓缩设备、无菌生产线在液体奶的生产中，发达国家和浓缩设备也比我国先进，如先进的闪蒸没备,在我国仅有几家大型乳品企业采纳这种设备。虽然有些企业探讨开发无菌生产设备，但质量和性能与国外产品的差距悬殊，而且没有无菌成套生产设备的研发。(3)乳制品包装目前，我国生产的乳品包装加工机械，尽管在共性技术及常规装备方面已经有了比较完善的产品体系，但在关键设备及关键技术上与国外企业还有很大差距。(4)原料奶、乳制品质量参差不齐。我国目前80%是手工挤奶，且日益增多的个体户不留意奶牛疫病防治，原奶细菌超标、抗生素含量过高等问题突出，严峻制约着乳制品质量的提高。即使在原料奶主产区采纳机械挤奶设备，但仍旧存在管理
13、水平低、设备不能刚好保洁第4页等问题。我国原料奶生产卫生条件差、细菌数量偏高、杂质较多。7.3 行业分析7.3.1 产业链分析奶牛及技术、农场牧草饲料供应设备和包装材料前向体化、农户图1-4伊利产业链由图1-4可以看出，伊利股份产业链前端有农场，农户，包括奶牛及技术还有牧草饲料的供应；伊利本身包括设备、包装材料和广告物流等；产业链后端是经销商、直销，经过各种途径到达消费者。产业链特征:乳制品的能源物质是具有生命体的奶牛，奶牛的生长受到自然条件、喂养方式等的影响。因此，生产过程具有波动性、可控性和不行预见性。乳制品具有鲜活性，所以从生产到消费的各个环节都须要谨慎的处理和限制。该供应链在储存、运输
14、等过程中对保质期、卫生条件等都有很高的要求。如要求运输时间短、全程进行冷链限制，以及奶源、包装物、产成品等具有极高的卫生条件和质量标准。7.3.2 行业特征（1）竞争特征：排名厂商销售额（亿元）销售份额（%）CRnC%)1内蒙古伊利实业票团股份有限公司539.5916.3616.362装牛乳业500.4915.1831.543光明乳业股份有限公司203.856.1837.724黑龙江省完达山乳业股份有限公司73.22.2239.945英特儿营养乳品有限公司65.351.9841.9261.东雅士利集团有限公司58.71.7843.707美赞臣（广州）有限公司57.51.7445.458沈阳乳业
15、有限责任公司53891.6347.089淅江贝因美科工贸股份有限公司50.491.5348.611O北京三元食品股份有限公司45.021.3749.98资料来源：中国产业信息网图1-52024年中国乳制品销售额前十企业依据图1-5中显示的市场份额，可以看出按销售额统计，乳制品德业CR4为39.94%,CR8为47.08%,表明2024年中国乳制品销售规模市场集中度相对较高，呈现寡占市场结构。2014年液态奶竞争格局伊利蒙牛,娃哈哈光明旺旺,其他资料来源：中国产业信息网图1-62024年液态奶竞争格局2024年液态奶五大品牌蒙牛、伊利、哇哈哈、光明、旺旺合计占比已达74.6%,其中伊利、蒙牛两大
16、龙头企业合计占比为48.4%,形成双寡头垄断格局，优势明显。（2）产量状况表1-12024-2025年中国乳制品产量及增长率统计表年份年度产量：万吨同比增长2024年1459.572024年1787.4422.46%2024年1810.561.29%2024年1935.126.88%2024年2159.3911.59%2024年2387.4910.56%2024年2545.196.61%2024年2698.036.01%2024年2651.81-1.71%2024年2,773.894.60%资料来源：智研数据中心整理资料来源：中国产业信息网图1-72024-2025年中国脱脂奶粉的产量、进口量
17、、消费量（千吨）从表IT可以看出，产量逐年增加，但2024年，是改革开放以来我国乳制品德业首次出现负增长。造成这种形势的主要缘由是：消费增长乏力；高成本，高价格，影响了消费的增长;进口量大幅增加，对国内生产形成了冲击;2024年扭转了下降的趋势，乳制品质量平安状况仍旧保持稳定向好的好态势。（3）主营业务收入状况表1-22024年-2025年我国乳制品制造业主营业务收入走势表时间主营业务收入（亿元）同比增长（%）2024年1725.852024年2315.5634.172024年2465.366.472024年2831.5914.852024年3297.7316.462024年3328.390.
18、93资料来源：智研数据中心整理从表1-2看出，2024年至2024年我国乳制品制造业主营业务收入额呈现逐步上升趋势，由原来2024年的1725.85亿元到2024年的3328.39亿元，几乎翻了一番。可以看出我国乳制品制造业正在蓬勃发展。（4）乳制品人均消费量发达国彖,发展中国家一全球（右）资料来源：Wind资讯图1-8人均乳品消费量（千克/年）我国与其他乳品消费大国或地区如印度、美国和欧洲相比差距巨大，仅为全球平均水平的1/4。饮食习惯相近的日本和韩国，人均消费量是中国的1.9至2.3倍；经济发展水平近似的发展中国家的巴西、南非和墨西哥，人均乳品消费量是中国的2至4倍。7.3.3 行业获利实
19、力分析波特五力（1）供应商的议价实力：乳业的供应方主要是奶站，规模养殖户，大量分散的奶农及乳品包装企业。奶源：目前，按国内20头奶牛以上为规模养殖的标准，国内规模养殖的比重不到30%,散养户的比重要超过70乐由于伊利公司首先建立了“公司+奶牛”的模式,第9页使得奶源基地没有形成产业化、集中化，奶农处于大量分散的状态，其议价实力低，在乳业价值链中处于弱势地位。A乳品包装：虽然在“七五”期间轻工业部就把开发食品无菌包装项目列入国家“七五”重点科技攻关安排，但我国乳业的主要包装还是来自国际厂商，国际纸业及瑞典利乐公司占有了中国无菌包装市场绝大部分份额。因此，包装供应商的议价实力较强。（2）潜在加入者
20、：在“三鹿奶粉”事务之后，乳制品德业面临着信任危机，国家质检总局要求我国全部的奶制品企业必需在2024年3月1日前全部重新申请生产许可证,这就在很大程度上帮助提高了行业进入壁垒。然而，高进入壁垒的存在并不意味着没有新竞争者的威逼。已有成熟销售渠道的众多饮料巨头鉴于可观的收益，相继进入乳品市场，国内纯净水巨头哇哈哈、果汁巨头汇源、四川希望集团等先后斥巨资进入乳业，使得乳品市场更加拥挤国外乳品企业早就看好中国巨大的乳品市场潜力乳制品产业在中国的成长空间长期看好。早在中国加入世贸组织的谈判过程中，澳大利亚、新西兰等国就在乳品上反复降价，以降低进口关税，为他们的乳品打进中国市场争取到了有利条件随着中国
21、乳品业的蓬勃发展，越来越多的外商会望风而来，共同共享乳制品业这块蛋糕。（3）购买者的议价实力乳业品的购买者主要是分散的消费者，他们一般不会集中购买。同时，他们缺乏相应的乳业技术学问，受社会舆论影响较大。此外，对于不同地域，不同消费观念，不同消费层次的消费者，他们对于价格、口感、质量有着不同的要求，对价格比较敏感，其议价实力较低。（4）替代者乳制品德业最大的替代品是豆浆和豆粉。豆浆被誉为“绿色牛乳”，其养分价值已广泛地为人们所接受。对于牛奶过敏者而言，豆浆也是极好的替代品。特殊是“问题奶粉事务”之后，很多市民对于牛奶产生了信任危机，而相应的牛奶替代品销量则出现了较大幅度的增长。豆浆、麦片、核桃粉
22、、芝麻糊、藕粉等牛奶替代品起先走俏，自制豆浆和簇新果汁成了很多消费者的新选择。然而乳制品的钙质和蛋白质还是远远高于其替代品，并且长期以来成为了人们日常生活中的传统饮品，因此被其他产品替代的可能性不大。（5）现有企业的竞争现有行业竞争激烈，企业淘汰率高。在中国乳业快速发展中诞生的5000多家乳品企业，经过乳业涨价风潮、降价风波、并购等竞争的洗礼，特殊是三聚鼠胺事务之后使得目前国内乳企756家，其中亏损企业214家，占28.3%,资产上亿元的大型企业12家，仅占1.6%。蒙牛、伊利、光明等一线知名品牌抢占了全国的主要市场。不仅如此，像瑞士雀巢，法国达能等国际知名乳业品牌也纷纷涉足中国市场。总的来说
23、，现有的乳制品企业发展成熟，竞争激烈，大型的产、供、销一体化的乳制品企业如伊利、蒙牛占有很大的市场份额，供应商讨价还价实力偏弱。乳制品德业存在着较大的进入和退出壁垒，进入者竞争实力偏弱。而威逼较大的替代品也是在价格上极具优势，面对国际知名品牌的竞争，在追求较强获利实力的同时，要求乳制品企业用诚信和质量来吸引消费者。7.4 企业竞争力分析7.4.1 核心竞争力（1）互联网+乳业布局伊利较早地运用互联网思维，在企业生产、质量、渠道、营销等各个领域全面借助互联网技术，打造“互联网+乳业”的新型发展模式以及业务形态。详细而言，伊利运用互联网思维和技术进行全产业链的质量监控；通过大数据等手段进行因子分析
24、，预先识别关键风险点；借互联网思维建立网上生态圈，与消费者无障碍互动沟通；与互联网企业跨界合作，形成“天上”+“地下”的食品平安第11页管控闭环。这些举措做到了“全方位、预判、沟通以及开放”。（2）高品质的奶源供应2024年，伊利在全国拥有自建、在建及合作牧场2400多座，其中，规模化集约化的养殖在奶源供应比例中达到100%,居行业首位。（3）与国际接轨的品质管理标准伊利与SGS（瑞士通用公证行）、1.RQA（英国劳氏质量认证有限公司）和Intertek（英国天祥集团）达成战略合作，持续升级伊利全球质量平安管理体系，进一步提升伊利食品质量平安风险限制的实力。7.4.2 公司战略分析（1）生产管
25、理接着走低碳绿色路途，打好绿色产业链这张王牌伊利股份是我国首倡“绿色产业链”发展战略的乳品企业。伊利始终致力于打造企业整个经营过程中的绿色全链条，实现企业的绿色生产、提倡消费者的绿色消费、坚持品牌的绿色发展，构筑一条涵盖乳业上、中、下游平衡稳健发展的“绿色产业链”，对推动行业绿色发展起到了主动作用。把好质量平安关，做好伊利放心奶通过打造黄金牧场，加大自建奶源，大力实现生产智能化,构建高端的质量监控体系，创健康优质奶。针对不同的细分市场，研发满意各种消费受众的不同产品如探讨开发新产品大力开发高附加值产品，提中学高端市场的占有份额；针对女性市场，研发美容养身奶等。（2）销售管理把握大事务，缔造战略
26、合作关系。继牵手奥运、世博之后，伊利被消费者所熟知，积累了较高的品牌知名度，应当接着沿用这种营销方式，增加销量，深化并升华伊利的品牌内涵。地域扩张，大范围抢占农村市场随着人民生活水平不断提高，消费观念的变更，加速了乳业的发展。一、二级市场的市场容量趋于饱和，农村市场的发展空间大，前景可观。拓宽销售渠道，向更多领域渗透可以通过与各大组织合作，向其供应基础奶等方式来实现。例如，和学校，政府机关，企事业单位等取得联系，并成为他们的主要牛奶供应商。(3)宣扬方面打造优质品牌资产，提升品牌美誉度，增加消费者对伊利品牌的认同感、偏好度和忠诚度，从而提升产品竞争力。力求多形式多角度进行品牌宣扬在传统的宣扬方
27、式(电视、网络广告、路牌、电子屏幕等)之外，利用移动视讯进一步宣扬；主动参加公益事业，利用其造势，深化企业品牌形象；和有影响力的电视台合作或独自举办本企业冠名的主动向上的竞赛。2财务分析-偿债实力分析2.1 总体资产负债状况资料来源：Wind资讯图2-1伊利股份2024-2025年总资产负债状况2024年，公司依据近年来乳业发展新特点，提出了接着深化贯彻“强化质量管理，深化基础建设，推动精确管理，提高费用运用效率、提升公司盈利实力”的经营方针，以质量领先为战略导向，聚焦资源，在持续推动奶源基地建设、精耕销售网络、不断优化和改善供应链整体运营效率等环节，进行了全面、系统的规划和部署。2024年，
28、国内奶源及进口原料奶粉供应量相对足够，导致供应价格较上年有所回落，乳制品加工成本呈下降趋势，为行业持续健康发展供应了基本保障。因而，2024年至2024年伊利股份的总资产增加了20.12%,总负债增加了24.8%o全部者权益增加15.38%o2024年，因受国内外经济大环境的影响，乳业整体发展增速较前期有所回第14页落。公司通过国际化业务的持续推动，拓展了与全球顶级供应商的战略合作，并利用海外基地产能和成本优势，获得了更多当地的技术和资源。全球化采供业务体系的建立，使公司更加深化地融入全球乳业产业链，在资源保障领域的竞争力持续增加。2024年至2024年，伊利股份总体资产负债状况维持与2024
29、年一样,波动幅度不大。2.2 .短期偿债实力分析2.2.1 营运资金分析营运资金250000200000150000100000500002013年2014年2015年资料来源：wind资讯图2-2伊利股份2024年至2024年营运资金状况伊利股份2024年以来，虽在个别时间营运资金有所降低，但大致趋势营运资金在渐渐增加，说明伊利流淌资产相较流淌负债越来越充溢，但是相对于伊利股份每年营业收入来讲，其营运资金很少，说明短期偿债实力还有待增加。流淌比率、速动比率分析表2-12024至2024年行业平均流淌、速动比率2024年2024年2024年行业平均流淌比率3.93.42.75行业平均速动比率3
30、.092.622.07资料来源：wind资讯1.21.061.121.0910.820.850.830.80.60.40.202013年2014年流动比率()速动比率()2015年资料来源：wind资讯图2-3伊利股份2024年至2024年流淌比率、速动比率状况流淌比率是流淌资产对流淌负债的比率，用来衡量企业流淌资产在短期债务到期时，可以变为现金用于偿还负债的实力。伊利流淌比率和速动比率近三年来比较稳定，但是明显低于行业水平，说明伊利短期偿债实力不够强。2.2.3应收账款应收账款（万元）资料来源：Wind资讯图2-4伊利股份2024年至2024年应收账款金额表2-2应收账款周转率对比2024年
31、2024年2024年应收账款周转率（次）151.83126.5110.33行业平均应收账款周转率75.0485.3265.95资料来源：Wind资讯存货（万元）资料来源：Wind资讯图2-5伊利股份2024年至2024年存货金额表2-32024年-2025年存货周转率（次）2024年2024年2024年存货周转率（次）10.218.387.94行业平均存货周转率5.525.6811.84资料来源：Wind资讯伊利股份最近3年的应收账款的账龄基本限制在1年以内，坏账计提比率为8%O对于应收账款、其他应收款和应收票据，伊利股份设定相关政策以限制信用风险敞口。基于对客户的财务状况、从第三方获得担保的
32、可能性、信用记录及其它因素等评估客户的信用资质并设置相应信用期。伊利股份会定期对客户信用记录进行监控，对于信用记录不良的客户，本公司会采纳书面催款、缩短信用期或取消信用期等方式，以确保本公司的整体信用风险在可控的范围内。近年来，伊利股份应收账款和存货有肯定幅度的增加，应收账款周转率和存货周转率都有肯定程度的下降。伊利股份应收账款增加主要是应收商超直营货款以及饲料业务应收款增加所致。存货增加主要是本期原材料储备增加所致。这几项数据说明伊利股份近年来短期偿债实力有所下降，企业营运在短期来看，具有肯定风险。2.2.4现金比率资料来源：Wind资讯图2-62024年至2024年现金比率变动表现金比率二
33、（货币资金+交易性金融资产）/流淌负债。现金比率通过计算公司现金以及现金等价资产总量与当前流淌负债的比率，来衡量公司资产的流淌性。伊利股份近三年来现金比率与行业平均水平差距渐渐减小，但仍低于行业平均水平，说明伊利股份短期偿债实力仍有待提高。2.2.5几项指标的异动状况表2-4几项指标的异动状况2024年2024年2024年2024年变动率2024年变动率应收票据（万元）181941394014717-23.38%5.57%预付款项（万元）32962389966145218.31%57.59%应付票据（万元）16475266085631161.51%111.63%预收账款（万元）33471521
34、6304203553-35.38%-5.89%应付职工薪酬（万元）13204714875416920112.65%13.75%应交税费（万元）381203516636802-7.75%4.65%短期借款（万元）40860080719861900097.55%-23.31%资料来源：伊利年报2024年：应付票据增加缘由：主要是本期原材料选购量增加导致运用银行承兑汇票结算量增加。预收账款削减缘由：主要是2024年春节在1月，而2024年春节在2月,导致经销商在春节备货的预付款推迟到2024年所致。短期借款增加缘由：本期分期付息到期还本的贷款增加所致。2024年：预付账款增加缘由：主要是本期预付广告
35、宣扬费和包装材料款增加所致。应付票据增加缘由：本期向供应商选购原材料和包装材料运用的银行承兑汇票增加所致。2.3 长期偿债实力分析2.3.1 资产负债率资料来源：Wind资讯图2-72024年至2024年伊利股份与蒙牛乳业的资产负债率资产负债率是期末负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时爱护债权人利益的程度。伊利股份资产负债率基本维持在50%左右，相较蒙牛资产负债率较低，说明伊利股份长期偿债实力比蒙牛强。2.3.2 产权比率产权比率2013年20142015年伊利产权比率蒙牛产权比率资料来源
36、：Wind资讯图2-82024年至2024年伊利股份与蒙牛乳业的产权比率产权比率侧重揭示资本结构的稳健程度以及权益资金对偿债风险的承受实力，产权比率越低，表明企业长期偿债实力越强，债权人权益的保障程度越高。伊利股份的产权比率在IO0%左右浮动，与蒙牛的产权比率水平不前不后。并且变动不大。2.3.3 利息保障倍数资料来源：Wind资讯图292024年至2024年伊利股份利息保障倍数利息保障倍数是指企业生产经营所获得的息税前利润与利息费用的比率（企业息税前利润与利息费用之比）。它是衡量企业支付负债利息实力的指标（用以衡量偿付借款利息的实力）。企业生产经营所获得的息税前利润与利息费用相比，倍数越大，
37、说明企业支付利息费用的实力越强。因此，债权人要分析利息保障倍数指标，以此来衡量债权的平安程度。2024年，息税前利润较2024年有少量增加，但利息费用却以16451.38%的倍数增加，缘由是本期子公司伊利财务有限公司应收商业银行及中心银行的存放同业及中心银行款项利息增加所致。但在2024年复原一般水平，保持较高的利息保障倍数，确保偿债平安。2.3.4 影响长期偿债实力的各项数据变动状况表2-5影响长期偿债实力的儿项指标的异动状况2024年2024年变动比率固定资产（亿元）131.2134145.58610.95%在建工程（亿元）9.39367.7627-17.36%资料来源：伊利年报固定资产和
38、其他非流淌资产保持肯定增幅。在建工程削减缘由：主要是部分奶粉、冷饮、液态奶项目本期投产运行所致。2.4 资产结构与偿债实力总结流动资产58%流动负债40%固定资产长期投费42%长期负债所有者权益60%资料来源：Wind资讯图2-102024年伊利股份资产结构由上图可以看出伊利股份属于平稳型资产结构。流淌负债基本上能够满意流淌资产的资金须要，长期负债和全部者权益满意长期资产需求，有肯定的潜在风险。伊利股份短期偿债实力不强，有待进一步提高，长期偿债实力较好，有利于企业长期发展，此外伊利股份应当加强防范短期资金风险。3财务分析-盈利实力分析3.1 反映上市公司盈利实力的指标3.1.1 每股收益04O
39、J02020142015ll伊利,蒙牛资料来源：Wind资讯图3-1每股收益表3每股收益202420242024伊利1.651.350.76蒙牛0.91.210.61资料来源：Wind资讯由图3-1可以看出，蒙牛和伊利2024年的每股收益相比与2024年都是下降的。这是因为伊利股份在2024年5月28日每10股送10股，股本总数翻倍，而利润并没有增加一倍。而相比于伊利股份的始终下降，蒙牛集团股票的每股收益从2024年到2024年上升，但之后也下降到2024年水平之下，下降缘由也是增加了股本总数。3年间伊利的每股收益始终大于蒙牛。3.1.2 股东权益酬劳率2014停利Jr牛资料来源：Wind资讯
40、图3-2股东权益酬劳率表3-2股东权益酬劳率202420242024伊利19.722.223.1蒙牛11.7312.7610.85资料来源：Wind资讯从图3-2中可以看出，伊利股份和蒙牛乳业3年间股东权益酬劳率曲线形态相像，几乎为一条没有变更的直线。但伊利股份的酬劳率始终高于蒙牛，伊利股份的曲线在20%徘徊，蒙牛集团的曲线徘徊在10%左右。但从投资回报角度来看,伊利的投资价值要高于蒙牛。股利发放率资料来源：Wind资讯图3-3股利发放率表3-3股利发放率202420242024伊利0.480.950.86蒙牛1.31.090.71资料来源：Wind资讯蒙牛乳业的股利发放率3年内呈一个下降趋势
41、，而伊利股份的股利发放率在2024年到2024年大幅度增加，而2024年略微下降。虽然蒙牛2024年股利发放率的数值明显大于伊利，但到了2024年两家企业的股利发放率几乎相同。市盈率20132015资料来源:Wind资讯图3-42024年-2025年伊利股份与蒙牛乳业的市盈率表3-4市盈率202420242024伊利23.6821.221.61蒙牛31.7221.1917.65资料来源：Wind资讯图3-4为两家企业3年间的市盈率。伊利股份3年内的市盈率几乎是一条直线，变更幅度不大，3年内企业股票并没有很大的泡沫。反观蒙牛乳业，13年的市盈率为31.72,估值过高，超过了20%左右的正常范围，
42、出现了肯定的泡沫。但经过调整，在2024年回到了20%左右。3.2 杜邦分析法镌边际撇率(5.17%)蒯税瓢三Zft各减产与媾的雕率费用蟒部率(28.67%)晋觥趟趟辉（2239%）嗡合收益/聘馥嬲益=麟营资南犍+。榭班X登霞髀）髓营资所犍（33.50%）悌髓林（QOO7）=翔金触用/3金触妙熊丽狮率（7.53%）IlnM19?项利:(苴八边率制蟀(32.54%)僦特械励器图3-62024年伊利股份杜邦分析详细分析图三(0.014)=3金融费用/浦金娥停熊丽卿率(7.42%)各破产与藏的雕率制蟀(35.89%)蒯税或AWOZtt伊利股份财务报表分析一般股权益收益率（RoCE）=综合收益/平均一
43、般股权益（CSE）杜邦分析法（第一层次）表3-5一般股权益收益率（ROCE）ROCE202420242024伊利18.62%22.39%23.65%伊利三年的一般股权收益率每一年都在增加，企业发展良好，投资者股东的获利实力每年都在增加，用于扩大再生产的潜力也在加大。RoCE=净经营资产回报率（RNoA）+（财务杠杆经营差异率）净经营资产回报率=税后利润/净经营资产表3-6净经营资产回报率（RNoA）净经营资产回报率（RNOA）202420242024伊利26.945%33.480%38.155%和一般股权益收益率一样，伊利股份的净经营资产回报率在逐年增加，3年间每年企业的RNoA增加了近50%,说明企业对经营资产利用状况在变好，经营活动对净资产收益率贡献变得更显著。净经营资产回报率（RNoA）=经营资产回报率+（营业负债杠杆X营业负债杠杆差异率）表37经营资产回报率经营资产回报率202420242024伊利9.73%10.55%11.74%表3-8营业负债杠杆营业负债杠杆202
