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1、我国生猪期货市场分析目录我Bl生甯期货11分析.知词，生养期货,有效市、检第-生货及相关业链ar.r.r.rr.”32.1 生猪期货介绍32.2 生物产业介绍42.3 生猪产业Si6第3享8摘要2021年I月8日生猪期货于大连商品交易所上市交易。猪肉在我国CPl中占比约3%左右，对于民生有着较大的影响，同时猪肉产业琏、生长周期都较长，价格受到的影响因点较多，如饲料、传染病等等，价格具有一定的不确定性和较大的波动。期货具有价格发现和风险管理功能，我国的生猪养殖行业位于产业链中游，上游饲料端占养漕成木的60%,卜.游屠宰企业采用毛利定价法向肉制品加工或经销商出存猪肉，养殖环节的利润率波动最大，因此
2、生猪期觉有助于生猪生产者对冲市场风险、减小猪价地周期性波动，促进我国生猪产业链向标准化、规模化迈进，更好的服务于民生。本文对我国牛猪期货市场分析，针对投资者和监管者提出了如完善套保策略、推出衍生工具等对策建议。关健词：生猪期货：有效市场检验；高频数据第1章引言猪肉价格对于民生有着较大的影响，根据Wind数据，CPI中2015年猪肉的权重是2.88%,同期粮食、鲜果占CPl权重为297%、2.44%,而2020年受非洲猪瘟影响，同时饲料方面成本上涨（国际玉米价格连续创出新高），猪价高企不下，CPI也随之变大，对人民日常消费产生了巨大的影响I1.期货具有价格发现和风险管理功能，我国的生猪养殖行业位
3、于产业链中游，上游饲料湍占养殖成本的60%，下游屠宰企业采用毛利定价法向肉制品加工或经销商出售猪肉，养殖环节的利润率波动最大，因此生猪期货有助于生猪生产者对冲市场风险、减小猪价地周期性波动，促进我国生猪产业链向标准化、规模化迈进，更好的服务丁民生。在这个背景下，我们对生猪产业链进行分析具有两方面的意义，其理论意义在于可以研究各个周期地生猪期货市场是否具有一定的市场有效性；其实践意义在于可以研究现阶段生猪期货投资者与套保者的画像,观察生猪期货是否具有价格发现、风脸管理的现实H的与意义，并根据结果提供一些投资建议与监管、改进建议。第2章生猪期货及相关产业链概述2.1 生猪期货介绍2.1.1 我国生
4、猪期货介绍我国生猪期货从2021年I月8日起在大连商品交易所上市交易，成为我国第一个将活体作为交易对象的期货品种，该品种的上市有助于生猪产业经营者对冲市场波动风险，对促进我国生猪产业链向标准化发展具有重要意义。根据大连商品交易所发布的生猪期货合约规则，生猪期货交易的标的物为活体生猪，以实物进行交割。合约进行交割的月份有I、3、5、7、9、Il月，基本覆盖了全年的交易需求。交易单位为16吨/手，规定最低交易保证金为合约价值的5%.交割区域基本涵盖我国主耍生猪养殖地区，生猪期货的基准交割地为河南，而首批交割仓库设置在河南、山东、江苏、湖北、安徽、浙ii,iO目前我国生猪行业标准化程度提高、疫病风险
5、大幅降低，生猪期优的交割具备基础条件。一方面，我国在品种、饲料、技术、用药、回购等五方面的标准化程度相比过去大幅提高，因而生猪质量标准化有所保证。另一方面，日趋严格的疫病药残管理、完善的追溯制度、仃效防范交叉感染的点对点模式使得疫病风险大幅降低.行业标准化的提升及疫病的有效控制能确保生猪实物交割顺利进行，因此生猪期货具备实物交割基础。2.1.2 生猪期货的历史本节具体会以美国生猪期货为例介绍生猪期货的历史。美国生猪期货出现较早，最早可以追溯到1961年上市的冷冻猪腑期觉。20世纪60年代以前，美国生猪养殖业主要以中小养殖户散养为主，基丁市场参与者对控制风险、合理经营的需要，CME经研究后上市生
6、猪期货，1961年上市冷冻猪腑期货，2011年退市，原因为交易不活跃，但曾经由于当时的现实环境获得较大成功，之后交易不活跃的除因是冷冻猪胸这种猪肉形式被美国消费者淘汰了，因为随着生活水平的提高，美国消费者消费再爱更加偏向于口感更好的冰鲜肉，且鲜肉类商品不耐长时间储藏的问题通过现代化冷库和冷链物流逐步得到r解决，因此消费者对于冷冻猪脆的热情也随之消退r.CME于1966年推出了生猪期货合约（最小交易单位为30000磅，采用实物交割），1997年退市，原因为现货市场发生了变化，生猪规模化养殖的程度大幅提升，猪肉交易流程从原本的批发市场现货交易逐步变为合同化订单生产，生猪直接从养殖场运往规模化屠宰场
7、进行加工，由于生产更加标准化，其定价模式从活体定价转变为了猪肉胴体瘦肉率定价，因此牛.猪期货合约的交割与现货市场逐渐脱节，也就逐渐退出了历史舞台。IW年CME将原本的生猪合约改为瘦肉猪合约，由实物交割改为了现金交割，解决了上面描述的实物交割中生猪不易储存和运输的难题，大量牛产企业和屠宰企业愿意将CME的期货价格作为现货合同定价的依据，据CFC的报告,瘦肉猪期货持仓中超过40%为套期保值者，有效帮助了生产者锁定收益、合理生产，帮助屠宰企业发现价格、灵活交易。2.2 生猪产业介绍2.2.1 生猪产业术语生猪，顾名思义就是活着的猪，这个名称是对未宰杀的,除种猪以外的家猪的统称。母猪出生后8个月可以配
8、种，妊娠期约为4个月。一头母猪一年能产仔2次,管理较好的话，能产3次。猪的平均寿命为20年，母猪的产仔年限大概为6年左右。在生猪的分类中，全球目前有5大猪种，其中养殖最广泛的三个猪种为长白猪、大约克受猪、杜洛克猪。为了提高种猪的品质，人们通过选育杂交形成了新的种系，如英系、美系、丹系、加系和法系，我国国内种猪主要为宁乡猪、太湖猪、香猪、东北民猪.猪的周期是指猪价的周期性波动规律。与大多数农产品一样，它可以用经济姝网模型来解释。本质上，它是一种经济管理模式，它调整供求变化，最终反映价格波动。猪周期通常是一个价格上涨的过程一一供应增加（猪存栏增加）一一价格下降一一供应减少（母猪被淘汰）一一价格上涨
9、。猪肉是刚性需求的消费者，需求侧的影响较小，核心邨动力是追求牛产者的培育利润。独轮车猪周期长的原因是，从母猪到生猪有12到14个月的生长期.而且生猪的生产能力有很长的延迟。2.2.2 我国生猪养殖行业发展1979年改革.开放以来，家庭联产承包责任制走上历史舞台，其分配方式使国内畜,禽养殖生产者的积极性大幅提升，我国生猪养殖产业迎来“快速发展阶段:这个阶段里，我国GDP和居民人均收入消费水平的不断提升以及人们消费结构的改变，瘦猪肉消费需求逐渐提高，同时开始引入国外的先进育种技术，“三元杂交瘦肉型生猪”逐渐成为我国商品猪育种及养殖的主体品类。发展至2006年前后，我国生猪养殖产业已基本实现良种圈盖
10、，能繁母猪生产性能及商品猪育肥效率均达到较好水平，但相较国际先进国家仍存在一定差距。我国生猪产业现代化升级的过程主要表现为:环保政策趋严、产俏区域集中、规模化水平提升、动物疫病防治及食品安全趋于严格。2（）13年以来,随着禽畜规模养殖污染防治条例及中华人民共和国环境保护法的相继颁布，我国生猪养殖行业正式步入环保严管期，该阶段散养户相较规模化养殖主体单位盈亏劣势趋于显著，不符合环保要求及成本劣势养殖主体逐渐退出。2.2.3 我国猪肉价格特点与历史我国猪肉价格波动幅度大是其固仃的特点，是蛛网周期的典型表现，主要受到供需情况、政策变化、疫情疾病和宏观经济的影响.其中供需的影响主要体现在能繁母猪数量和
11、生猪屠宰量两个指标上，能繁母猪存栏量代表潜在的仔猪供应量，可视为猪价和供给的领先指标，若将能繁母猪的同比数据与猪价对比，两者呈现明显的负相关性，即能繁母猪的低位对应者猪价的位。生猪屠宰量可视为猪价CPl的同步指标，生猪培宰量与猪价呈现负相关.因为屠宰地越多、猪价也会越低。政策变化主要是基于供需和疫情疾病对价格产生影响后，国家需要稳定民生时出台的。在疫病前期,政策主要侧在防控,如加强非洲猪瘟疫情期间生猪运输车辆监管、关于加强规模化猪场和种猪场非洲猪加防控工作的通知的美好。在疫病后期主要测重纪产扩产，如农业农村部关于秘定生猪生产保障市场供给的意见、国务院办公厅关乎稳定生猪生产促进转型升级的意见等。
12、疫情疾病方面，我国生猪养殖业中过去十几年间发生过4次影响较大的传染病，分别为2(X)7年的蓝耳病、2010年的口蹄疫、2011年的仔猪流行性腹泻、2018年开始的非洲猪瘟,古话说“家财万贯,带毛的不算”，也是反映了疫病对养殖业的巨大影响，每次疫情的发生与传播均导致当年生猪供需平衡的严至失衡,具体表现为供给快速大幅卜降，进而引起价格快速上涨。但随着我国动物疫苗行业的快速发展和技术的提升，以及猪场养殖环境、营养等环节水平的提升，猪场对常见疾病的抵抗力逐步上升，但依然会有疾病造成巨大的危害。回顾过去十几年的历史，自2006年以来，猪肉价格可以概括为四个周期。2006年6月至2010年4月，蓝耳病业延
13、至养猪业，并推高了猪价。2006年初，猪肉价格处于上一周期的末尾，处于较低水平。由于赤字，许多农民退出了生产。2006年熨天，蓝耳病开始爆发，大量猪被淘汰。因此，猪肉价格开始楫步上涨。在那之后，猪一直在持续补栏。与此同时，2008年经济危机和下次瘦肉精事件影响了需求端，猪价进入下行通道.从2010年5月到2014年4月，这是猪的内部周期。本轮猪周期的驱动因素主要是内部力，很少受到外部干扰。最重要的因素是，由于些疾病在中间重受，最后一头繁殖母猪的供应属低，供应不足。从2014年5月到2018年5月，属于环保政策压制补栏动力。2015年，颁布并颁布了6环境保护法.政府已经实施了严格的环境保护政策，
14、促进了大型生猪的发展，并将大量农民从市场中解放出来，继续降低产能.2018年6月-至今，非洲猪牖造成供给端压力巨大。2018年中开始，非洲猪痛在我国全国开始陛延，牛.猪养殖行业因此遭到了重大的影响，我国生猪产能断崖式下跌：2020年末，产能恢兔叠加生猪期货的上市也让猪价迅速跌落3.2.3 生猪产业箧2.3.1 生猪产业链悔况牛.猪产业链包括饲料动保、种猪繁育及商品猪养殖、屠宰分割与肉制品加工及贸易流通等环节.猪饲料环节属于生猪产业链的上游，猪饲料包括玉米、小麦、魅皮、相类及添加剂等，猪饲料产成品可以根据料型可以分为配合料、浓缩料及预混料，根据饲喂阶段可以分为前期料及后肥料。养殖环节属于生猪产业
15、锥的中游，通过投入包括种猪或仔猪、饲料、动保及养殖设备，最终产出包括种猪、仔猪和大猪在内的商品猪。屠宰环节属于生猪产业锥的下游，通过收购商品猪，将其分割为猪肉和猪副产品，通常一头活猪到猪白条的转化率为70%-75%,猪肉按照最后的成品可分为热鲜肉、冷鲜肉及冻肉W1.2.3.2 猪饲料环节介绍生猪上游的核心是饲料加工，因为饲料成本占生猪成本55%以上，很大程度上决定了养殖环节的成本和效益，而I1.饲料的价格波动对生猪养殖企业的盈利水平有者较大影响，相关代表公司有新希里、正邦科技、海大集团、生物股份、瑞普生物等。猪饲料通常是多种原材料的混合物，具体原料主要有大豆、豆粕、玉米、鱼粉、氨基酸、乳清粉、
16、油脂、饲料添加剂等，这些成分中玉米居丁重要地位，占比大约在65%-7O%,第二大成分豆粕占比在15%左右，养殖生产者通常会根据这些原材料的市场价格调整饲料配比。根据行业统计数据，2011年至2019年我国生猪工业饲料产出持续增长，由6830万吨增力口至7663万吨，2019年在非洲猪痕的影响下，造成了猪料消费近年来苜次卜降，直接关联是生.猪存栏大幅卜降，猪料产量同比卜降26.6%。商品猪从出生到出栏的过程可大概分为哺乳仔猪、断奶仔猪、保育猪、育肥猪等四个阶段，这四个阶段分别对应了哺乳期、乳猪期、保育期、育肥期四个饲养环节，一头120千克的商品肉猪在理论上的饲养日龄为200天，期间总耗料312千
17、克,料肉比为2.6.2.3.3 养殖环节介绍我国国内生猪养殖从组织形式上可分为自繁自养和外购仔猪育肥。自繁自养是指从引进后备母猪后的过程都是由同一养殖者进行的过程，整个周期历时14-15个月,具体包括仔猪经过4个月的妊娠期得到，仔猪经过21-24天哺乳期后被称为断奶仔猪，经过50天保育期后就是通常意义里的小猪了，再经过130/35天的育肥期后就可出栏成为商品猪了.仔猪通常是指15千克左右的小猪，此时小猪已脱离哺乳期，养殖者外购的猪仔经过5-6个月的育肥期就可以成长为标准IB栏体重的商品猪。生猪养殖行业处丁产业链的中游，是整个产业链的核心，生猪市场规模超万亿，向上游采购的饲料大概占养的整体成本的
18、60%,而下游屠宰企业通常采用毛利定价法向肉制品加工或经销商出售猪肉，具有稳定的利涧，因此综合来看养殖环节的利润率波动最大，几乎承载了猪周期绝大部分价格波动，因此养殖企业是生猪期货的最主要产业食保者，生猪期货的及时上市业有助于生猪企业规避价格风险I叫2.3.4 屠宰贸易环节介绍从进出口贸易环节来看,我国生猪主要以自产自销为主,进出口贸易量很小，进口生猪主要以祖代种猪引种为主，因为我国很早就形成了外三元猪的育种模式,以“杜-长-大”模式培育的外三元商品猪占据/我国生猪出栏员的70%：出口方面以冻猪肉和猪肉加工品为主，冷鲜猪肉出口很少，主要原因是冷徒物流的限制，冻猪肉的主要出口地为俄罗斯、中国香港
19、等地,主要原因是当地养殖业规模较小，猪肉加工品主要出口到日本和东盟国家，岛国的地理环境决定/其养殖产业规模会遭到一定限制。从生产的区域看，产量居于首位的是四川省，2018年出栏6638万头,占比9.6%,其次是河阖省,2018年出栏6402万头，占比9.2%,之后分别是湖南、山东、湖北、河北、云南等省份。从我国猪肉贸易的流通格局来看,运输品以生猪为主，由于各地的供需不同，长期以来形成f由四川、河南、湖南、山东等养殖大省潦向东南沿海地人口密集区以及大城市的格局，即西南、长江中下游、华北、东北四大产区供应长三角、珠三角、环渤海三大料区。从运蛤系统来看，由于冷链运检技术的不受限制，我国的猪肉贸易主要
20、基于生猪肉运输。新衅猪肉主要用于满足当地的需求，小部分以冷鲜肉和附近的冻肉的形式出售。因此，这种需求和供应结构可能会导致一些地区的区域猪短缺，价格表现为区域价格变化。第3章对策建议针对投资者而言，有以下对策建议：第，产业套保者应当充分利用好生猪期货这个工具，根据现货产业的具体情况制定套期保值计划,分析以确定套期保值的比例，尽量减少猪周期对公司盈利能力与可持续经营能力的不利影响，由于生猪期货市场并非半强式有效市场，基本面分析可以帮助企业找到比较好的套保位置：同时公司风控部门应当指定相应的规章制度，保证套期保值资金不用丁投机以面，尽管生猪期货市场并非有效市场，技术分析等可以帮助公司获得超额收益，但
21、也需避免管理层与相关执行部门投机的心理，使部门从“成本部门”变为“利刑部门”，从而加剧公司的经营风险。第二，个人投资者应当避免过度投机行为和减少“羊群效应”，避免因为高杠杆带来的暴富幻想而盲目投机。价格变动具有随机性，也证明了市场上存在大量的投资者进行风险较大的投资和跟风投资，盲目不顾及风降控制的高杠杆单边投机行为是极其危险的.第三，机构投资者和个人投资者应当积极使用多样化的工具和策略进行投资,提高对投资的认知水平。市场对某种工具或策略的容量是有限的，即上文提到的模型拥挤度，当使用某种工具或策略无法获得超额收益时也就从该展面实现了市场有效。简单的技术分析策略可以获得超额收益，因此投资者可以使用
22、经过量化验证的技术策略、基木面分析或高频策略等进行投资，同时4：.猪期货各周期的序列均未达到弱式有效市场的U面，因此技术分析和基本而分析都是可以帮助投资者获得超额收益的.针对期货市场的监管者而言，有以下对策建议：第在制度层面,交易所、期货公司在结算与风险控制方面，必须严格执行每日无负债的结算制度，减少因为制度原因带来的穿仓现象的发生，应当根据期货市场的具体情况决定调整保证金比例等。可以看到我国生.猪期货市场未达到弱式有效市场层面，存在大量柞理性投资与羊群效应，需防止生猪期货市场出现过度投机现象，从而导致套保企业无法满足正常的套保需求.第二，在优化投资主体结构层面，交易所、期货公司、证券公司应当
23、加强投资者教育，生猪期货市场本身具仃较高的风险、且专业性较强，比较适合产业投资者和专业投资机构进行投资，耍充分利用新媒体进行相关的投资者教育、进行相关的知识宣传与普及，第三，在工具层面，应当研究并择机推出生猪期权业务，使套保企业拥有更多的渠道与工具来满足自身的套期保值需求，也使相关投资者拥有更多的渠道与工具进行多样化组合投资、对冲风险，从而更好的抑制价格不合理的波动，提高市场参与生猪期货交易的枳极性，进而促进生猪期货市场的有效性。参考文献1国家统计局,国家数据DBO1.M2020)hugdata.StawgotcnZeasyqueiyJNm?Cn=CO1|2|孙礼旭,杨小英.基于随机游走模里检
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