《20161223-海通证券-小康股份(601127)公司研究报告：微车制造领域龙头再起航SUV、电动物流双轮驱动.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《20161223-海通证券-小康股份(601127)公司研究报告：微车制造领域龙头再起航SUV、电动物流双轮驱动.docx（19页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、1 .国内微车制造领域龙头51.1 与央企合资.自主研发、产MAfi最和晶牌铸就公司核心竟争力51.1.1. 民企与央企创新性合作,开创公司独特造车之跻51.1.2. 自主研发促公司特续创新61.1.3. 产胎质fit和酷牌成公司立足行业之本61.2 211发展战略莫支公，IK期成长塔石61.3 内外微车市场价物名列I1.iI茅71.3.1. 国内微车市场的件排名第三71.3.2. 海外微隼市场箱田连续四年第一82 .产品不断推陈出新促2?收规模逐渐提升82.1 核心产&92.2 受行业周期性影响，11年以来公司盈利水平略降I1.2.3 2015年或成公司盈利初点I1.2.3.1. 微车业务产
2、品结构不断优化112.3.2. 动力总成业务收入亦逐年增加123 .短期中型SUV、电动沏流助力业缴埴长123.1 2016年中型SUV热销将拉动业缴增员133.2 2017年电动物潴tf里显著放度133.2.1. 专用车进入物流业风口133.2.2. 电动物而即将爆发143.2.3. 电动物液将成公司2017年盈利增长点164 .中长期加速布局新能源乘用车164.1 技术研发在关IH174.2 生产制造在国内174.3 整合国际顶尖人才及关键技术175 .盈利例测与评级18财务报表分析和预测20信息掖露21图目录国1小康股份股权结构5国2小柒股份211发展桢略7图320132015年国内主要
3、微车厂Iaiitt车产Ift市场份额.单位，%7图42013-2015年国内主要微车厂御微车产品精管情况.单位:万辆8图52012-2015年主要微乍厂商做不出口份皴变化情况，单位：%8图6小康股份六大系列产品9图7小鹿股份20102015年曾收，同比增K车统计11图8小膜股份20102015年归母挣利.同比增长率统计11图9东风风光580亮点一览13图102O132O18年国内电动物流年产51、同比增长率统计及预测16图11系庆瑞驰出动汽流车型一览161 .国内微车制造领域龙头小康股份是一家集Ift型汽午及其发动机、等部件研发、生产、福件服务于一体的制造美企业，现已形成包括微客、微卡、常法形
4、MPV在内的微型将聿、发动机反与部件的生产、铺优收务在内的完整产业琏.公司下柏小康动力、淮海动力、小康部品、小康进出口等乡军全侨子公诃，公司于2003年与东风公司合资成立东风小康,目前己拥有湖北、里庆两大生产葩地,产品包括似布货乍、微里客车.展法型MPV,形成K、V.C和东风风光四大系列.公司微年产M1.H内市占率位列行业“蔺三甲公司一直&注于汽车发动机的核心技术突破与发展,同时效力于双燃料、新健源、节能型动力的研发与生产，公司与国际小排柴油发动机粉题老并亚特进行合作，引进“小排量、低油耗、离性能”的领先柴油发动机技术：通过聘任特斯拉电动汽车创始人放版CEo马.艾伯哈第担任新能源汽车颖何，提升
5、公司新能源汽车产品定位与研发水平，井拟通过收购美国ACPrOPUISion1.nc杏池亿甘、北京亿马.家公司100%股权，军娓IH际较先的新能说汽车动力系统核心技术.棍升公司品牌的国际知名也和公司产丛的国际竞争力.i小JUHMt构SfH家iS：公EM1.ni明的.薪通证方鹤允所1.1 与央企合资、自主研发、产品质量和品牌仲就公司核心竞争力1.1.1. 民企与央企创新性合作，开创公司独特造车之踣小摩股份依托于自主研发的小排最发动机的核心我争力,以实际拄制的子公司东风小康开展整车业务即在炭合适的儆车领域，通过将民酉灵活高效的机制与东风汽车牌效应的良好钻合，开创了公司独特的造车之路.东风小旗系小旗股
6、份与东风公司、东风实业有限公司与公司按照或比20%.30%,50%合资成立了东风小康，主行微乍整车生产、一业务.从成立开始，东风小醺一H坚持经育决策和经昔管咫以公司自身为主导的创新合作模式，具体来说，小康股份作为民营企业，具有响应迅速和成本控制等方面的市场竞争防务回阅读正文之后的信通披照和法律出明优劣，井拥有先前妁过摩托车业务发展枳泉的销色络和开拓级唳，因此公司全面主杼牛.产、研发，销件及服务警经昔决策和经管青理,而东风公司作为我IS汽车产业的“四大集团”之.通过对东愀商标在微车行业的独家授权.磴升了“东风小康”微车品牌的知名度.这种民企与央企创新性的合作模式.胶板比例上参考了轿车领域中外台资
7、的成功案例,住营决策和羟西皎理上乂结合微车产业的一市场定位、客户群体、价格限制与成本控:Vr等行业特点，以民营企业实际控利和主导，是“国企民企共存、共发展”的创新性模式，得到了国家部委的叱视和好评.2005年至2015年十年何，公司衢车业务已实现K计销花过百万,年产辅吊30万左右的骄人业缄和市场表现证明了这种极式的成功.2010年5月23II.为进步巩固和深化双方的成略合作关系,东风公司与小康股份之前身嗔庆小磔汽车控股有限公司签订了东风汽车公司、电庆小磔汽车投股有限公司进一步深化战略合作的框架协议，在该协议中明确了东风小艰在微叁汽车业务使用东风商标的唯一性.1.1.2. 自主研发促公司持续创折
8、公司一直专注于微车产业的发展，同时强调对于汽车“心脏”小排Ift发动机板在研发环节.计对目标市场和客户需求,追求户用的性价比和研发后商业化的成功率,提岛图发的有效性和附加值.近隼来.公司自主骈发K、V、C、风光等四人系列车型，自主研发了AF、BGDK三大系列发动机，m0.9-1.5Jh收至2016年5月，小康依份及控股子公司拥有的有效专利权471项.其中发明专利31Ifi.实用新型专利352.外双设计专利88项.同时，小康股份与菲贾特公司、中国汽车工程研究院、重庆大学等国内外科研机构、院所开展广泛技术合作，借喋国际先进的管理工具，逐步形成了套有小康特色的完善的技术开发流程.公司坚持研发不断投入
9、.研发经费不断促电续在微车、新能源汽隼.SUV等颔域取得技术突破.此外公司与菲亚特公司、中国汽车工程院、重庆大学等国内外科研机构、院所开展广泛技术合作，借签国际、W内先进的研发、管理场腺，在研发投入的支抻下.公司产品取得突破，2016年上半年.公司首款SUV东风风光580成功上市并取物良好第Jft.1.1.3. 产品剧，和品牌成公司立足行业之本东风小康品牌微车秉承“参照欧健技术标准，制造中国式微型车”的技术质鼠路线，致力于产品动力核心技术、底盘核心技术.外猊核心技术三大核心技术的拓展与提升，欧洲标准（徜称欧标）认证是目前国际汽车业界公认的高门楼之.对汽车的安全、坏保性能以及在婺车和零部件可旅性
10、和零部件耐久件等方面都仃极高要求，2007年,东风小康成为中国微型汽乍行业里第一奇:妁过隙盟国求技术标准认if的品牌，东风小瞋亦因此顺利获得了认可欧洲林推的国家市场的通行证.此外,在产其省H方面.公司还先后通过了ISO9001质管理体系认证、中国机动车强制性认证（CCC）出口合格品（-类企业）评定.荣获Ia室侦监部门或故会颁发的“全田历用栉验稳定合格产兄”和“国家免检产品资格”等.权威谑研机构J.D.Pc三r业太公，:发布的2011年中国新车质量调研报告中，东风小康获得-2011年微占细分市场新年品质Ai高乍型”，成为11个JS分市场中旅评第一的仅有的两个Ia产自主丛牌之一.此外,在新能源汽车
11、领域,公司横下CRC5020XXY-1.BEV等二I四秋纯电动*用车车型汪先后入选广工信部、国税以局发布的免征车辆购珞税的新能源汽车车型目录3（第一批至第六批）3,并成为苜批通过市交的20多家不企之一，2016年12月，第四批新保温汽车推广目录正式发布，公司共有3款下M顺利入Ht1.2 211发展战略英定公司长期成长基石小康股份的发掘欣略目标是-创建rt万M:级I1.富有竞争力的汽乍企业果团“，既要实现一收入盟Jft”的量的增长，也要追求一&,型升破”的随的提升.在通往规划目标的道路E.小旗股份将以“211战略”为要动力,坚持“产业化和资本化“相结合,型造健康积极的企业文化,有步骤的推进企业国
12、际化方计.所谓“产业化就是通过高效补核的产业运营，实现“制造精准化、技术平台化、信息互联化、业务市场化一所iTT摄本化一，就能妁过成熟粒做的济木运作，力争以IPOEitt为契机，升拓直接融资来道，深化产融结合，以贡本助和次体，凭实力彰显价值-2小曲行2”IUHi修：公般说叫惶册阻位作研究所1.3 国内外微车市场份额名列前茅1.3.1 国内微车市场气售排名第三根据中IS汽车工业协会的统计数榭近年来传统微车国内市场箱件集中度较高呈现五支、长安和东风小旗“三足鳍立”之势，三国合计占据做车市场份领的80%.其中,上汽通用五菱的筮光优势较为明显，2013-2015年，S公司微年市场价撷蛤修保持在40%以
13、上.东风小康自2010年我军销依首次招拽哈飞汽不以来，近五年公司巾场份粮-巴梏居行业再三.f1.2013年起汽车工业协会统计口径发生里大变化包括五英重光.长安欧诺、东风小康风光在内的部分AA牌汽车由微车板块转移纳入至MPV板块.就趋势而涔,五笔的领先优势仍在逐步扩大,从销竹怠显香，传统微车划分下的竞争格局未发生根本性改变，五雯、长安、东风小磔仍位居小场前三.R320132015年国内主JHk车厂商fit车产IB市H.单位，%8HI东为，中国汽隼工业岭金.海MiUKr2013年把，螃决量MPV开始成为众多传统微小生产企业竞逐的目标市场，根据决联会发布的2015年全年汽车if1.JS5据.上汽通用
14、五菱旗下的五菱宏光和宝段730以合计销量近百万排名弟一IK女汽车Sj1.下长安欧诺.北汽股份旗F北汽成旺也分别超过十万制的铺Ih东风小康风光系列尸2013年9月正式上市.2014年和2015年全年完成精设分别为8.88万辆和15.97万纳.扑名市场前列.4201军2015隼B1.内主IHt车厂商微车产金售情况，单位,万一CH1.东流：中国汽.乍】:也切力.WBiHHMM1.3.2 海外微车市场销售稣四年第一2011年以前，的飞汽车一度移居微车海外出口rtf场背检,但随者东风小康海外市场的加速拓展，自2012年起,公司渐外市场占比开始跃居领先地位-2013年,五支反用古奥，成为行业第二。2014
15、东风小康IftTW达169亿英元，出I1.联37586辆，维续保持34%左右的市场份粒，徘幺哙居行业第一.酒后，力M、一汽、奇JW等整车厂商陆续进军海外微车市场,预示着未来该市场竞争将日趋激测.2015年,东风小康市场份额妁30%,与五菱合计占据了主妾微车企业产品出口份额的半St江山.520122015年主M车E敷车出口化情况，单位，%资料东黑，中N渤其海电任舜研访2 .产品不断推陈出新促营收规模逐渐提升小康股份主要产丛为微客、微货、器澹型MPV.SUV及其发动机、零配件等六大产M系列“公司发展根格H标是创世百力地级R富有竞争力的汽车梁团，因此,为迎合市场和汨费普的需求.近年来公司不断优化产品
16、站构.推陈出新.促进公司盈利空间的稳步提升.2.1 受行业周期性影响，11年以来公司IB1.利水平略降小康股粉传统主业做车整车及动力总成业务,两项业务收入合计占总主营业务收入的90%以上，是公司收入的主要来源公司总林收近5年年均复合增速3.29%,保持平均增长,但利润税校仃所下滑.1：要你囚是I2011年以来.受宏观经济调侪、部分城市汽车限购政策出台、汽车消费剌激政策退出等多爪因豢影碗，汽车市场婺体增速有所放缓，行业竞争加剧，公司为应对市场竞争，对部分乍型的竹饰进行了诩整，导致公司络体毛利本叶所下降.的利水平早略降态势,B7小JMM201d2015年营收、,比USt计图8小康质价2010201
17、5年归母冷利、比增长率统计我区来再，Wna.分训丸所废村东就，Wnd.*如证券碰允所2.2 2015年或成公司盈利拐点信车和动力总成业务是公司的核心业务.20132015年,两项业务收入合计占总i.营业务收入的90%以上，是公司收入的主要来源.表220B2015%”希主业务分产JMfc人及占比惴R产Ja2015年2014年2013年令我力元占比金顺(J占比令和5元）占比Mtn*9763764695.01%874的0339544%769115.87皈82%9fUfA33174.79323%25676.262.00%1B444.86230%K*ffXtt18070.361.76%16144.771
18、.76%15106.281.88*tt1027621.611%916751.35100%802667.01100%货X来源：公司相验说叫和.并if1.iF界研九所2.2.1 Ik车业务产品结构不断优化侬乍业务上快是通过公司子公司东风小康开展，2013知起，东风小康不断妁过优化产品靖构,提升单车m件收入.同时枳徽开拓国内市场,新增经销第家数扩大业务收入规棋.2013年以前公司微车产品主要是K系列.V票列和C票列三大类,K系列和V列立足于三四iJi城市市场和城乡结合解市场.其他买青大多是农民后体个体工通户以及私营业主,购买I要是作为运输工具使用.2012年公，J排出了以C37为代去的C系列小用商务
19、车,主要定位于中低温商务用乍.2013年下半年公司推出全新车型装战型MPV“风光”,自上市以来.“风光”车型他”势头良好.产从系列不断推除出新.目前产从车型已包括风光风光330.风光360.风光370,2016年6月推出风光580等新Sf车型.风光全系车型销得占比逐加提升，成为近尔来公司主要故利增长点.与此相反，2013-2016年K、V、C:大传统系列乍型钳伸占比逐年收少，这是与公司的发展战略密切相关的，也是为了迎合市场和消费者的需求而做出的透底市场的战略转型的结果，32013-2015隼小康价微车产品Ifc构分析产金2015年2014年2013年!Kf1.(烟占比S）（三）占比M()黑占比
20、V2M41251.28%134694274.88%340659.4412.28%K853912Z6223.17%15276234.8939.88%18S84242.5655.34%C2963710.261051%3149312.251400%3105812.4716.22%M侬73363.5165.05%90S5236.04124%2900412.4316.16%*tt2773059764100%23809687.49100%2329697691100%黄勿旅源，公“J招取设喇H彩if1.E鼻党九所公司以优化产品结构为基网I可时通过新增经销商家数，R点开拓国内市场.2013-2014q：,公司
21、国内新增经蜡商家数、销售金颤呈逐年下降趋势，主要原因为公司在发展初期及快速扩张阴，为了扩大tfi何规模，占据Itr场份就，每年新增经销商数做较多,之后KI替公司经销网络的日的完善,公司根据全国经的网络布局情况，单店效益情况等对羟Ifi由布局战茶和调整提届了对新进势俄商的要求,转而更强调玳个经销商的经营效拄以及规模效应，因此新增经精商家数逐年M少.自2015年起.公司的点枳极开拓国内市场，新增蛉楮商京数、销悔金SI呈上涨总劣。表420132015年小JUR份国内新墨S商情况年度)r1HHMt(万元)*1占比2015隼4144299.ee450%2014年6264.13.oe2013年1014W8
22、41.倭科来力；，公“J招tUi叫H.3jifiii:.!的舒城市汽车空气污染问超的H益产Ifi以及传统能源消耗H的HiS增加，小柒股份近年来也在电动汽不的研发制造方面予以高度用视，并取得了一定的成果.2014年和2015年.公司电动微车分别实现量410辆和3496辆,实现销伸收入分别为3891.93万元利40466.25万元,K,公32015年以行业的量播名第二的成绩获得良好1碑.2016年，电动沏流行业受补贴政策影响迟迟未能落地,预计后段伴随补贴政策的落实，2017年公司电动物流情件将迸一步放后.根据公诃2016年6月份产销快报，IT1.月公司整车业务合计If1.量33.13万怖同比增速3
23、7.33%.ftii2016仟公司抠车业务将保持40%左右的检高增速.2.2.2 动力总成业务收入亦逐年增加在微车动力总成彼域,小柒股份拥有成熟的研发制透技术.其生产的微车动力总成主要供公司微车使用，2013-2015年对内的动力总成占当年度懦竹动力总成总欲的比例均在80%HEt在为自身产丛供应动力电成的同时还为其他汽车整车制造厂崎供应动力总成.2014年、2015年由于公司箧续加大了外销动力总成的铺仰力度,从而导致做乍动力总成业务销但收入逐年增加.动力总成销件单价逐年上涨，主妥摩因为公司推出适应市场发展的新车型,史高档次的车型必然要求更高配络的动力总成，2015年动力总成E利率有所上升,主要
24、是毛利率校商的DK15型号动力总成销件占比仃所增加，从而察除拉高了产品钳件的价.2016年公司推出SUV风光580，预计产必销伸削价得进一步提升.3 .短期中型SUV、电动物流助力业绩增长3.1 2016年中型SUV焦销将拉动业绩增长自从SUV通行以后，它们一步步的占领各个价格区何，开辟一个个细分巾场,先足途观和CRV为首的紧决圾SUV市场，然后是嫔科，品科拉为首的小型SUV市场，以及H6.GS4等所在的国产SUV市场.在这些主洵的市场被占领后,一个新的市场真正迎来了生机.那就是中型SUV市场“根据SUV汽车行业深度分析及-卜三五”发根叔划Ifiy报告的预测,SUV11今已经开辟独立的市场路浅
25、，在这里除了往小型化普及发展,同样向上开展攻势，乐终会持愫SUV的市场热度,S八者在同价位区间内也会有更丰雷i样.中型SUV市场正在逐步趋于成熟：主要源于其更合理的田价，更多样化的选择.贴合国情的产品出玷.东风风光580是风光系列推出的首款7座SUV,该车型于2016年6月21日上市.上市至今樊不到半年，但凭偎其时尚的外观、究政的内惟、丰富的间珞以及实患的价格，我锦了市场较多的三注度.看动力，3光580疥载1.81.和1.5T两款发动机,这两；动机的最大功率分别为139马力和150马力.在传动系统部分，新车将提供自动挡和J动岩：着外观，作为一款中型SUV,车身尺寸4680/1845/1715m
26、m,轴距达到了2780mm.进气格棚来看，运用C4光家族的横幅式的进气格栅的设计，大灯上柒成了1.ED灯组，彰显大气灵动I内体JUE10寸的中控屏募看起来很泥眼.全黑色的中控台.&得较为合理,另外，该车还期备I无的此进入/启动、电子手刹、车身粒定等系统.看侨格，风光580价格区间为7.29万元9.99万元.分为1.81.手动精英型，1.81.手动舒适型1.5T手动舒适型1.5T手动豪华型、15TCVT舒通型、1.5TCVT炭华型等六种配路军里，综合性价比优势突出.R9*AR53W-JI公司Yr网.JiXf1.XM2016年6T1月.风光580俄显成绩良好，月均第M环比增速达22.31%,侦计该
27、车型的热税将为上市公司的业绩增长作出更要贡献.3.2 2017年电动物流有望显着放量3.2.1 专用车进入物源业风口目前中国公路物流占物货物运粕的主导地位根榭交通运埔部的数据,2015年中国公踞货运信厘过350亿吨,同比增长10%.占社会总体货运显的四分之三以上，这其中,物流车承担/更要的角色.目前的公路物流可以分为区域物流和地市物流,区域物流用车主要以传统中、电卡为主，时车辆的安全性、承我力、动力性、维性便利性要未很高，城市将流多加支线（50-150km）,派送线50km）运粕.以11常需求的生活用品运输，快递和小件货达讪为瞥i,多为短途且路战相对固定，倾向于小体积、小批依、乡批次运输，城市
28、粉而用车以附式汽车、以及部分轻客.花面*低iHMPV为主.在国内电商的快速发展的推动下，国内厢式运将类汽车一既成为成大的专用汽车褥求产期.2014年倒式汽车超过普通自卸车,成为Ai大的专用汽隼产2015年制式汽车生产64.17万辆,在专用汽车行业占比达刎48.3%.根据智研咨询测算.2015年全闰物流车年产Ift均在290万辆到320TJffi,其中城市物流车仆产后在220万辆到250万辆预计到2020年，国内物流军年产It将达330万辆到370万辆，其中城力物流车年产吊达260万辆到290万辆。3.2.2电动物流卬格岸发fj物而车具有行驶洛级相对固定.对续航里程要求不高、使用频率较褥等特点.
29、与纯电动物流车的特性校为匹也,从一次充电姨航里程上来看，目前主流城市物流车线航人多在15OkE到200kE,蓝本可以满足城山,物流运输50公里到80公里.的范国.从路线上来有，城巾物流车辆行必!路妓相对冏定，并且具有相对固定停保电装卸货物,便于设络充涣电基谴设成.补充电贸，；传统燃油物流车对比,电动物流艮备以下四大优势：1,纯电动物流隼可以享受国家和地方孙贴并且在税收M免信贷支持,购珞成本较低：2,运营及维护费用较低：3、免费牌原、小限行限购等方面享受国家和地方扶持政策；4、环保，降低空气污染“上述四大优势性行纯电动物流生相对于传统尚流乍在全生命的期I：的成本优势体现制更为明显，同时共环保节能
30、的特点也得料了中央和各地方政府的高度承视和政策扶持。2016年12月2日，工佰部正式发布第四批新能源汽车推广目录,同时从财联社等相关媒体处扶悉,2015年新能源汽车国补已开始发放.物流车政宽空腐期几乎延续整年，预计以新补贴政策也即将在2016年底成2017小初落地，补贴额度与前期网传板本突似.2017年1500kw的补贴政策卜整体交桥力度高于乘用车.单车利润充足,发M空间巨大.表5各地方政府巳出台电动1K却政策一JK一*J1.M1北京纯电动。用4和享殳和中央比帆1:1的补助2上海纯电勖、痂电式双令动力（管册和K）右与阳下,货车的朴贴桁祗技电油ft赫得F瓦时补助不超过15元同企业专用孥推广Q小丁
31、3000何九按机正常标准补贴,Uh盘在30004000之间时,补贴标掂为0.5倍：XJ5000辆划不湍予补贴.3深圳年。K便不超过6米的通电动业、中空黄，,允汴在取初仃电大型放不通行泊路段和时M过行.4天泮除公文以外H他钝域的的加他衡”乍由巾和加X1.XR财政挖糜中央财政补贴1：1的比例给子补达.3ERfM：frMjVy,rotHu9oo-,Iaiftq计足最遥2山。14江苏地方则政讣总注不图过知除国M?卜MCi汽乍他价的60%.北中行级财政朴界H；却过扪除IH主补后汽乍伯祭的30%巾级补贴标般不/低J齐级补贴标准.15海南环卫车.即双车,发巾物流车,机场用4.我区紫淞用车妙华新埴和更换车辆中
32、新电巢汽乍的比例应不低rso%珞U不、也改下.城市物沌小、机场用车、H区旅新用不脩年新增卬更Ift东*中新雒源汽串的比例应不依50%.16祖州加中央财政补射%.布的50%黯跟SU卜助中央财政和本省财政扑助总制不出过乍利铜竹饵恪团60%.木省箱罐濯汽徽广向阳所蔻扑助筋金按其地单期由方和所在市以按在50拓的比例承担.17劝单位和个人购提使用新能戏门车,按坦零料贴标在1：1为比制给f地力帆的卜贴,国宓N岫方料贴。缺孙有，、超过T栖的传价怖的60%勺斯佬淞汽车兔呢125方辆打像挑错.18涉海2016年沌也班招电太讹合M力需VM4.放午按电池今小疥的900元19*iff.巾苒微财政?MU总不越过扣4国*
33、补贴后汽车停傍的60%其中心级财攻扑拈不屈过扣除国家补贴后汽不仰价的30%20I1.1.B补船卜选按期问期国家补贴货佥1.1.能先省通补贴，国京、加省以卜冬谈仆贴货余跳计总策不W超过电动汽车的仰价格的90%.21WRI在本市推r校用研健热汽车实圾免K；政匆比依法发当Rit牌,足”不限行,优先办线便州号业务,新健源汽4匕8时“接发放机动车环保合格标&.22生市推广沈0出撕徐能物渣4.祖用来读，中Ia汽车报,海旭证券研究所2015年，中国纯电动松流车产1.it4.57万辆，同比增长1416%,增长势头迅猛,2016年.由于第四批新能源汽乍推广H泉（电动物流进入推广目录）的发布时间点为12Jj2日,
34、且最新的补贴政策仍未出台,因此2016年电动物流的需求受到抑制.第Pq批推广目录发布后赋予电动沏渝乍”合法”身份，在没有新补贴政策情况下预计行业将效仿电动客车执行15年政策.我们预计从2016年12月起,电动物深招逐渐放18.预计当年产量约为5万辆.2017-2018年中国纯电动物流车市场仍将出于快速博长阶段,同比增速分别为100%,50%，HW20132018隼B1.内电动，*车产木、同比增长率簸计及BMoooo1SOOOO140000120000100OOO80000600004000020000A14,61/100OOO/筵HH：883242*2ICOO14001200100O80060
35、040020020132014201520IeE20E2018E资”朱规:不清木隼/尢中q川通证券用大所目前中国纯电动物湍车行业市场集中吱相时以高.2015ft131.过100O辆,其中东风汽车产量6525辆.市场份瓶占比达到14.3%另外,公司f公司电庆瑞驰、陕西通家、北汽股份、蛆庆力帆等企业的纯电动物流车产1.it份顺也相对狡（3.2.3电动物流将成公司2017年五种1长点承庆瑞苑实业仃双公司成立于2003年9月,是小康股份的全资子公司.专业从事纯电动商川汽车的用发、制造、错伊、服务等业务,是首批具有国家纯电动整车生产依展的企业,公司具什袋符精良、工艺先进的冲压焊装、涂装、总笠生产乍问及先
36、进的将车及电积动扇统桧测纹。琳旭汽车产品设计用式运龄车.城市多功能车和瞥分、救护，邮政等特殊商用车辆，产品已销往30多个田家和地区.公司致力于成为慨型电动商用汽车领先品牌，2015年瑞姐新能源物流乍产R为4726辆，仅次于东风排名行业的假第二,E力车型为EK05EK05A,EV25A和EC35。公司技术实力优异.产品性价比高,巾场口碑良好RB1.1.加电动海车戮_JK第四批新能源汽车推广目录中.分别包畲东风小康的1个车型和小康股份子公司更庆瑞奥的2个个不,合计3个电动物流车量.卑型”航里.程在150公里左右,计对Iti内物流客户.何价在4.69万元6.89万元,相比竞争对手具有更好的计对性和经
37、济性，Wif2017年电动物流将成为公司新的利润增长点4.中长期加速布局新能源乘用车为丰富公司新能海汽乍产品储种，增强公司自主品牌技术研发能力，加强利能技术的研发投入，积聚智能软硬件核心技术，优化和改善公司现有产储结构和盈利能力，提升公司核心竞争力，公司拟计划总投资65.6亿元，我中非公开发行股嚷分堀资金总S超过39.6亿元用于年产5万辆纯电动乘用车建设项目和纯电动智能汽车开设项目.6小康股份非公开发行掖投黄情况序,事目名SAM（万元）AttA*HK（万元）1年产5万辆纯电动疚用年处设月!U2510252000002纯电动.K能汽车开发皿E404S87%o655912396O侪料来俺，公M（2
38、016尔*公开发fAQ2般第公主3.A逍比分班只所4.1 技术研发在美国为加强W健技术的研发投入，枳姓智能软硬件核心技术；丰富产品种类、打造高端隼型.公司拟投资40亿布局智能汽车开发项目.本项H的实施七体为小糜股份全资子公司小康新能源及其境外子公司小膜美国.1设地址为美国特拉华州斑尔卡斯郡威尔明顿市,拟开发高端（C级）、中辎（B级）电动汽车车型产品全面财标国际电动车领先品牌，其中高溺（C级）车型对标市场高端电动隼型，中洲（B级）车型对标市场中级隼型.车蟹产丛力求达到并超殛市场对标车型的技术水平和优争力面向全球箱停并力求具有国际戋争力,创建国际电动汽车领先品牌.CiS车型开发周期Hi计36个月,
39、项目已于2016年6月开始启动前月策划工作,预计将于2019年6月达到可量产状态.B级车型开发周期Tf1.计26个月,JftI1.BT2016年9月开始瘠动前期策划工作.预计将干2019年1/J达到叼=产状仓-该项目珞融合全球先进技术与资源，在技术和产品上进行帕级创新，以嵯谷为中心，研发并掌握电动汽车将军电控技术、电池及管理系统技术、电更动技术、充电班技术等电动汽车核心系统相关技术；同时本提先进的电动车底盘、近51、内饰系统相关技术.将使公司在2019年至少推出12款具有国际免争力的中高流纯电动汽乍.通过大数据技术创新用户体验.提供满足不同用户需求的定制化，现场化服务,实现从牌的高端定位.4.
40、2 生产制造在国内为更好杷拇新能源汽车产业发脏机遇、进步提升公司的经济效益及行业克争力公司短过多次N研、论证，受让Jft庆瑞建汽车实业有限公司持有的田庆东康新能源汽车fiHA公司100%联权并由公司增加东康新健源注册贵本鱼3亿元后投庚妁25亿元建设纯电动乘用车项目.该项目让成投产后.过计年产新能源乘用车50000台.设计年产电阴动及电池系统60000套.并计划于2018年10月完成项目建i殳.在项目全面达产且新能源汽车市场不出现近大不利变化的前提下，攸计新增仟销件收入约83.57亿元，新增加利湖总额妁2.37亿元，税的内部收益率为12.85%,税后瞭森投债回收潮约为8年。4.3 整合国际U尖人
41、才及关健技术为整合全球新能源汽车顶尖人才,推迸公司电动汽车的产品定位、研发设计、技术创新、人才储在和市场推广.公司在美国设立的：级子公司SFMOTORS于2016年9月22日聘请美国特斯拉汽车创始人马丁.艾伯哈德（MartinEberhard执任公司新能源汽车厥向,马丁。艾侑哈撼先生是天国特斯拉电动汽车（Tes1.aMotors）的联合创始人和第一任首席执行官.新通新能源汽车核心技术的应用并具备丰富的运昔管理经验,预计此举将提升公司.级子公司SFmotors在高性能创新电动车的产Ia定位、技术创新及国际竞争力.为整合国际电动汽车动力系统（电驱动系统、控制系统和电池系统等）核心技术开发货源.20
42、16年10月15日,公司和全资二级子公司SFMOtorSbMPI.AI1.,存港亿巧签署股权转让意向书.将以9500万荚元现金拟牧购MP1.和AI1.及其他小股东持有峋ACP公司100%般极、花港亿马100%股权及亿斗先锋100%股权，以及相关联的所有从出电非动系统，控制票烧、电池系统笠新能源汽隼业务相关的公司及实体、前标、专利及其他无形资产等.拟收购标的捕行国际缴先的电动汽车电机、控射器以及电池组装等电动汽乍动力系统核心技术及多项专利，特斯拉在电机研发中曾使用ACP公司的核心电机专利授权.ACP公司为多家国际、国内汽车公司提供过电机、控!W霜、电池系统以及整体电动车设计方案和核心Iaa等股务
43、,客户包括宝马、裕应等知名汽车制造商,若能完成本次收购,公司将挈假具行际领先的新健滋汽车动力系统核心技术.提升公司品牌的田坛知名度.5.盈利预测与评级公司是国内微车制造领忖龙头,通过产品不断推陈出新促使盈利规模逐渐提开，短期中蟹SUV、电动物流将不断放量.2015年成成公司盈利水平拐点：中长期醐准特斯拉.加速布局新健源乘用车及智熊汽车.预计公司2016-2018年EPS分WJ为0.58元、0.79元、0.91元，由于公司目曲处于盈利底部,当的股价对应2017年怙（ft约为36倍，高F同行业32倍的平均估依水平，因此苜次8ift行不给户目标价和评汲.风龄一示.SUV、电动物流IT单不及预期:新能源乘用车项目拓展不及预期.7可比公司估值对IK表公句a*x)12月22日sm(Z)12月22日2016SjS(TC)20IeEPE(X)2017E201620IeE2O17E20B9.SZ款而M14.4699390200.2504672.3057.8431.43Ooo92SZ金%股份17.0089.780.110.410.64154.
