[财务管理]尹应凯：现代货币银行学ppt课件.ppt

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1、现代货币银行学的教学目的,通过本课程学习，使学生能够基本掌握货币与货币制度、信用、利息和利率、金融市场、金融机构体系、商业银行的业务及其管理、中央银行、货币供给与需求、通货膨胀以及金融抑制与金融深化等货币金融基础知识和基本理论。 使学生能够运用所掌握的货币金融的基本理论正确认识、理解和分析当前中国的金融体制改革与开放的必要性、货币政策宏观调控的作用机理、效果以及中国经济运行态势和金融国际化发展进程的必然性等现实经济中存在问题与现象。,现代货币银行学,特别感谢：王国松教授为本课程教学提供的精美课件；李敏副教授等为本课程教学提供优秀的教材与习题集。,现代货币银行学,第一章 货币与货币制度（4学时）

2、,第1节 货币的本质、职能与形式,一、货币的产生：货币的产生是商品生产与交换发展的结果（一）商品与商品交换商品：用于交换的剩余劳动产品商品的内在矛盾价值与使用价值私人劳动与社会劳动具体劳动与抽象劳动商品交换原则：等价交换原则商品交换的形式：直接的物物交换、间接的商品流通商品的价值形式：商品内在价值的外在表现形式,第1节 货币的本质、职能与形式,货币作为一般的等价物，它的产生经历了商品货币阶段和价值符号阶段。在这一过程中，货币的形式是伴随着商品经济的发展、社会关系的发展和货币内在矛盾的发展而发展变化的。它反映的是一种不能够排除货币制度的交换关系。,第一节 货币的本质、职能与形式,（二）商品价值形

3、式的发展过程1. 简单的、偶然的价值形态1单位商品A 2单位商品B处于相对价值形态的商品：商品A 需要通过其它商品表现其价值的商品处于等价形态的商品（等价物）：商品B表现其他商品价值的商品处于等价形态商品的特征使用价值成为它的对立物价值的表现形式；具体劳动成为它的对立物抽象劳动的表现形式；私人劳动成为它的对立物社会劳动的表现形式。,第一节 货币的本质、职能与形式,简单的、偶然的价值形式的意义揭示商品的共同本质：价值价值是无差别的人类抽象劳动的结晶商品内在矛盾获得外在表现包含一切价值形态及货币的秘密：价值规律等价交换原则简单的价值形式的局限性价值表现的不完善、不充分、不成熟为特殊的等价物，不能与

4、一切商品交换,第一节 货币的本质、职能与形式,2、扩大的价值形式定义：一种商品的价值经常由一系列商品来表现意义：进一步揭示商品的共同本质缺陷：商品价值的表现形式复杂、不统一且相互排斥特点：处于等价形态的商品仍为特殊等价物，仍不具有与一切商品交换的能力,第一节 货币的本质、职能与形式,3、一般价值形式概念：一切商品的价值可以由同一种商品（一般等价）物来表现意义：是商品价值形式的质的飞跃，解释一切商品不仅在质上是相同的，在量上也是可比的特点：处于等价形态的商品为一般等价物，具有与一切商品交换的能力缺点：担任一般等价物的商品尚未固定,第一节 货币的本质、职能与形式,4、货币的价值形式（三）几点结论一

5、般等价物经常固定地由一种从商品中分离出来的特殊商品充当货币是自发产生的，不是人们发明创造或国家依靠法律强制产生的货币属于历史的范畴，是在商品交换和价值形态发展过程中形成的货币属于经济的范畴，其本质是固定充当一般等价物的特殊商品，体现特定社会阶段的生产关系,第一节 货币的本质、职能与形式,二、货币的本质货币的本质就是一种固定地充当一般等价物的特殊商品（一）货币是一种商品，具有商品的共性价值与一般使用价值（二）货币是一种固定地充当一般等价物的特殊商品货币是衡量和表现其他一切商品价值的材料价值尺度货币具有与其他一切商品直接交换的能力流通手段“价值尺度和流通手段的统一”就是货币,第一节 货币的本质、职

6、能与形式,（三）体现一定的社会生产关系货币既是商品经济发展的产物，也是社会关系发展的产物作为一般等价物的货币反映商品生产者之间的交换关系，并通过等价交换实现它们的社会联系社会生产关系在不同的历史阶段，货币反映所的社会生产关系是不同的货币没有阶级性，也不是阶级和剥削产生的根源（四）货币的定义货币是“价值尺度与流通手段的统一”货币是固定充当一般等价物的特殊商品,第一节 货币的本质、职能与形式,三、货币的职能（一）价值尺度（Standard of Value）价值尺度衡量和表现其他一切商品与劳务价值的职能执行价值尺度职能的货币特点（1）只是想象中的、观念上的货币，并非现实的货币（2）必须是具有十足价

7、值的货币价格与价格标准价格是单位商品价值的货币表现，是单位商品的价值量与单位货币的价值量之比,第一节 货币的本质、职能与形式,价格标准：每种单位货币所含有的可以用来衡量测定一切商品价格的法定金属重量，是包含或代表一定价值量的货币单位价值尺度与价格标准的区别价值尺度是指货币代表一定量的社会劳动来衡量各种商品价值；价格标准是货币单位所含有的法定金属重量货币发挥价值尺度职能是自发的、不依赖人的意识为转移的；价格标准是人为的，通常是通过国家法律规定的价值尺度随着货币金属劳动生产率的变动而变动，价格标准是法定的，与劳动生产率的变化无关。,第一节 货币的本质、职能与形式,（二）流通手段（Medium of

8、 Exchange）流通手段职能是指货币在商品交换中作为交易媒介实现商品和劳务的价值时所发挥的职能。货币执行流通手段职能的特点不一定是足值的货币，通常为非足值的货币必须是现实的货币，非观念上的货币货币发挥流通手段职能对经济的影响促进了商品经济的发展导致了商品买卖脱节，诱发了经济危机货币流通规律货币必要量 商品价格总额货币流通速度商品流通决定货币流通,第一节 货币的本质、职能与形式,（三）价值贮藏（Store of Value）价值贮藏手段指当货币退出流通领域而处于静止状态时所行使的价值保值职能执行价值贮藏手段职能的货币特点执行价值贮藏的货币必须是现实的货币执行价值贮藏的货币必须为足值的货币货币

9、发挥价值贮藏手段职能的意义在金属货币制度下，可以自发调节金属货币的供给量是实现未来购买力和再生产延续的手段是货币支付手段职能产生的基础,第一节 货币的本质、职能与形式,（四） 支付手段（Means of Payment）是货币作为交换价值的独立形态进行单方面价值转移所发挥的职能。执行支付手段职能的货币特点以贮藏手段为基础价值的单方面转移，货币让渡与商品让渡在时间上是分离的，货币成为商品价值独立的体化物。货币支付手段职能的意义扩大商品流通，节约流通费用导致信用货币和信用危机的产生,第一节 货币的本质、职能与形式,执行支付手段职能时的货币流通规律货币流通的必要量 （商品价格总额 - 赊销商品价格总

10、额 + 到期支付总额 相互抵消的支付总额） 货币流通速度（五）世界货币（World Money）世界货币职能是货币超越国界在世界市场上发挥一般等价物作用时所发挥的职能。货币执行世界货币职能主要表现作为国际间一般的支付手段作为国际间一般的购买手段作为国际间财富转移的一种手段,第一节 货币的本质、职能与形式,（六）货币诸职能之间的辩证关系货币是价值尺度和流通手段的统一，价值尺度和流通手段是货币的最基本职能。价值贮藏、支付手段及世界货币是货币所拥有的派生职能，是以价值尺度和流通手段为基础的。三、货币形式的发展（一）商品货币（Commodity Money）阶段1.实物货币实物货币：兼有商品和货币双重

11、身份的实物货币缺陷：不易分割、质地不均匀、不便携带、不耐贮藏,第一节 货币的本质、职能与形式,2.金属货币（Metal Money）：称量货币、铸币铸币（Mint）是经过国家证明的、具有一定重量和成色的、并铸成一定形状的货币金属块优势：易分割、质地均匀、便携带、耐贮藏内在缺陷：名义价值与实际价值常分离；金属货币供给缺乏弹性，并且流通费用高。（二） 价值符号阶段1.代用货币（Substitute of Mint）：金属货币符号（纸币）代用货币的优势印刷费用低，易携带、保管与运输，节省流通费用代用货币的缺陷：其发行量取决于贵金属准备,第一节 货币的本质、职能与形式,2.信用货币（Fiat Cred

12、it Money / Fiat Paper ）又叫“债务货币”，是不代表任何金属含量、不能兑换黄金或白银的一种信用凭证，是依靠银行信用和政府信用发行流通的，是通过法律确定其偿付债务的法偿货币（Legal Tender）。信用货币的特点：不代表任何金属量一种处于贬值状态的货币不能退出流通领域垄断发行,第一节 货币的本质、职能与形式,（四）几点结论币材决定于经济的发展状况与需要自然属性与社会属性制约了黄金永久地充当一般等价物黄金供给缺乏弹性，受制于自然资源黄金储备在世界各国分布的不均匀纸币与信用货币取代黄金作为一般等价物的必然性信用制度逐渐发达、信用工具普遍使用纸币与信用货币取代金属货币的升华政府

13、的法令强制规定但是政府不能规定货币所代表的价值，不能规定流通中所需要的货币量货币形式的规定性必然是由一种形式转化为另一种形式,补充内容,电子货币 电子货币是信用货币与电脑、现代通讯技术相结合的一种新的货币形态，它通过电子计算机运用电子信号对信用货币实施储存、转账、购买和支付，相比纸币、支票等货币形态更加快速、方便和节约，目前主要形式有借记卡、储值卡、电子现金和电子支票。,第二节 货币制度的演化,1.3.1 货币制度的形成（一）货币制度与铸币货币制度（Monetary System）一个国家以法律形式规定的货币流通的结构与组织形式（二）货币制度形成的原因铸币制造的分散性铸币流通的地域性铸币价值的

14、易变质性铸币诸功能的不统一性,第二节 货币制度的演化,二、货币制度的基本内容（一）确定币材和货币单位货币金属：本位币的制造材料货币单位：每一单位货币所包含的货币金属量（二）通货的铸造、发行和流通本位币（Standard Currency）又叫主币、法偿货币（legal tender），是按照国家法律规定的货币材料铸成的标准货币。本位币的特点铸币材料为贵金属，可以自由铸造与熔化是足值的，具有无限法偿能力，具有法定的磨损公差,第二节 货币制度的演化,辅币主币单位以下、供日常零星交易与找零使用的小额通货辅币特点：币材为贱金属，是非足值的，不可自由铸造与熔化在一定限度内可以自由兑换，具有限法偿能力（三

15、）金准备制度金准备制度：货币发行的黄金或金属准备制度作为国际支付手段的准备金 作为国内金属货币流通的准备金作为支付存款和兑换银行券的准备额 在纸币制度下，金准备的最后两项作用已不存在,第二节 货币制度的演化,三、货币制度的演化（一）银本位制（Silver Standard）银本位制及其特征：银本位制是以白银为本位货币的一种货币制度，政府规定了它具有无限法偿。银本位制衰退的原因：银价不稳定、币值低、携带不方便。（二）金银复本位制（Bimetallic Standard ）金银复本位制类型：平行本位制：金银各自按所含的金属实际价值流通，市场出现以金银表示的商品双重价格，而当市场金银价格发生波动时，

16、要依靠金银之间比价的自发调整，给商品交换带来很大不便。双本位制与格雷欣法则（Greshams Law）政府规定了金银之间的固定价值比率，克服金银比价自发调整时价格波动频繁的缺陷，使金银的比价保持稳定。,第二节 货币制度的演化,双本位制与格雷欣法则（Greshams Law）格雷欣法则：又叫“劣币驱逐良币”，是指在两种实际价值不同而面值相同的通货同时流通的情况下，实际价值高于法定价值的通货（即良币）则会被作为贮藏手段而退出流通领域，而实际价值低于法定价值的通货即劣币将会作为流通手段而充斥流通领域的现象。 衰退的原因：违背了货币的独占性和排他性特点，违背了价值尺度是唯一性，逐渐地货币的复本位制转变

17、成单本位制。跛形本位制：政府规定金币可以自由铸造，而银币不能自由铸造，限制银币的每次最高支付额度，允许金币与银币按固定的比例兑换，实际上银币的地位早已下降，银币处于挂钩地位，成为辅币。这一形式完成了金银复本位制向金本位制的过渡。,第二节 货币制度的演化,（三）金本位制（Gold Standard） 金本位制是一种以黄金为本位货币的货币制度。金本位制类型金币本位制（Gold Coin Standard）金块本位制（Gold Bullion Standard）金汇兑本位制（Gold Exchange Standard）金币本位制及特点 最为完整的金本位形式，具有无限法偿和四大自由自由铸造与熔化：自

18、发调节货币供给，使货币供给适度自由储藏与流通：货币符号（银行券）价值稳定自由输出与输入：汇率稳定黄金输送点铸币平价运费等,第二节 货币制度的演化,金块本位制和金汇兑本位制：残缺的金本位 金块本位制：政府规定了可兑换黄金的纸币的含金量，在政府规定的价格下，人们仍然可以无限地买卖黄金，但由政府集中性储藏，人们可以按比率兑换黄金。金币停止铸造与流通，市场上实际上流通的是纸币，黄金成为了纸币发行的准备金。 金汇兑本位制：本国货币是通过外汇比价间接地与黄金挂钩，可以在政府规定的汇率下，自由地兑换另一种采用金块或金币本位的国家货币。,第二节 货币制度的演化,金本位制的优点黄金量的增减对货币供给具有自动调节

19、作用金币的自由铸造与熔化对外汇价稳定铸币平价：两国铸币的含金量之比黄金输送点（汇率变动的上下限）黄金输出点铸币平价+黄金运输费、保险费等黄金输入点铸币平价黄金运输费、保险费等金本位制的缺点货币政策缺乏独立性，不能独立地实施国内的经济政策货币供给自发调节作用依靠经济周期循环实现，政府对货币供给的调节缺乏主动性,第二节 货币制度的演化,（四）不兑现的信用货币制度 信用货币制度是一种以不兑换黄金与白银的纸币为本位制的货币制度。信用货币制度的特征流通中的货币为信用货币，不能兑换黄金或白银信用发行（即通过信贷程序发行），依法强制流通国家垄断发行，发行收入归国家财政所有是管理货币制度，政府根据经济运行调节

20、货币供给信用货币制度的优点货币供给不受金币约束，具有较大的弹性，政府主动汇率调整具有一定的灵活性与自主性信用货币制度的缺点货币供给无自发调节机制，易引发通货膨胀/通货紧缩汇率不稳定,第三节 货币的现代衡量,一、货币层次的划分（一）货币层次划分的依据根据货币职能的交易媒介和支付手段划分货币层次根据资产流动性（即变现能力）划分货币层次根据金融资产与国民经济活动之间相关性确定货币层次（二）货币层次的划分（http:/ ）M0：流通中的现金狭义货币M1M1 M0 + 商业银行体系的支票类存款 （活期存款）划分依据：流通手段和支付手段广义货币M2M2 M1 + 商业银行的定期存款 + 储蓄存款,第三节

21、货币的现代衡量,广义货币M3M3 M2 + 其他金融机构的定期存款和储蓄存款广义货币M4M4 M3 +L（其他短期流动性金融资产）二、货币层次划分的现实意义货币是引起经济变动的一个重要因素调控货币供给量适应经济发展需要已成为央行的主要任务通过对货币层次的划分可以提高央行货币政策的有效性,补充内容,1.活 期 存 款 活期存款是指不规定存款期限，可以随时存取的存款。活期存款是和定期存款相对应的，在一般的货币银行学的教材上主要是指企业的活期存款。而储蓄存款是指居民的存款。活期存款是商业银行传统的存款业务，对公存款的主要品种。客户可以随时开出支票对收款人进行支付而无须事先通知开户银行的一种存款形式。

22、这种存款不受期限限制，客户可以随时存取和支付，银行有义务随时兑付。企业拥有人民币活期存款帐户后，可以以各种方式提取存款，如开出支票、汇票等。,补充内容,2.储 蓄 存 款 是指存户不需按照存款契约要求，只需按照银行所要求的任何时间，在实际提取一周前，以书面申请形式通知银行申请提款的一种账户。由此可见，储蓄存款不是在特定的某一到期日，或某一特定间隔期限终止后才能提取。商业银行对储蓄存款有接到取款通知后缓期支付的责任。 由于储蓄存款的流动性介于活期存款和定期存款之间，银行承担的流动性风险亦大于定期存款流动性风险和小于活期存款流动性风险，故银行对储蓄存款支付的利率低于定期存款。 储蓄存款主要向个人家

23、庭和非盈利机构，营利公司、公共机构和其他团体开立储蓄存款账户受到限制。,补充内容,3.定期存款 定期存款是相对于活期存款而言的，指存款户在存款后的一个规定日期才能提取款项或者必须在准备提款前若干天通知银行的一种存款,期限可以从3个月到5年,10年以上不等.一般来说,存款期限越长,利率越高.传统的定期存款除了有存单形式外,也有存折形式,后者又称为存折定期存款,但其以90天为基本计息天数,90天以下不计息.客户若临时需要资金可办理提前支取或部分提前支取。 在中国，与普通老百姓最息息相关的是储蓄存款，而定期存款与企业关系最大。储蓄存款要求存款人须是居民个人,而非法人;定期存款则无限制.,补充内容,4

24、.准货币 准货币(quasi-money)，又叫近似货币，是一种以货币计值，虽不能直接用于流通但可以随时转换成通货的资产。准货币虽不是真正意义上的货币，但因可随时转化为现实的货币，故对货币流通有很大影响，是一种潜在货币。 准货币主要由银行定期存款、储蓄存款以及各种短期信用流通工具等构成，如国库券、储蓄存单、承兑票据等，它们在金融市场上贴现和变现的机会很多，都具有相当程度的流动性，与M1只在程度上并无本质上的区别。从货币层次上看，准货币=M2-M1，即广义货币与狭义货币之差为准货币。,补充内容,5.现阶段我国货币供应量的三个层次中国人民银行为保证“保持货币稳定，并以此促进经济增长”这一货币政策最

25、终目标的实现，决定把货币供应量作为我国货币政策中介目标之一，并从1994年开始正式确定货币供应量指标。现阶段我国货币供应量主要分为以下三个层次。 M0=流通中现金M1=M0+活期存款M2=M1+准货币（定期存款+储蓄存款+其他存款） 自2001年6月起，其他存款中含证券公司存放在金融机构的客户保证金。,补充内容,5.现阶段我国货币供应量的三个层次 2008年末，广义货币供应量M2余额为47.5万亿元，同比增长17.8%，增速比上年高1.1个百分点。狭义货币供应量M1余额为16.6万亿元，同比增长9.1%，增速比上年低12.0个百分点。流通中现金M0余额为3.4万亿元，同比增长12.7%，增速比

26、上年高0.5个百分点。全年现金净投放3844亿元，同比多投放541亿元。 我国2008年三层次货币供应量情况见表1-1。,补充内容,5.现阶段我国货币供应量的三个层次 2009年末，我国： 广义货币供应量M2余额为61.02万亿元， 狭义货币供应量M1余额为22.14万亿元， 流通中现金M0余额为3.82万亿元。 我国2009年三层次货币供应量情况见表1-1。,第四节 货币在经济活动中的作用,一、利用货币的职能促进经济发展核算功能（货币的价值尺度）资金积累功能（货币的贮藏手段）资金周转功能（货币的支付手段）调节物价与汇率水平（货币的流通手段）二、货币在各种经济变量中的纽带作用通过货币供给量的调

27、控 调节经济增长利率金融资产收益率商品与劳务的价格,货币银行学,第二章 信用（6学时）,第一节 信用的产生与发展,信用是货币的借贷行为和商品买卖中的延期付款，它的特征是以偿还和利息为条件的价值单方面转移，提供信用的是债权人授信人，接受信用的是债务人受信人，借款人除到期归还本金外，还需要支付利息作为补偿，这种所有权与使用权分离的借贷活动与商品买卖不同，信用是价值运动的特殊形式。,第一节 信用的产生与发展,一、信用的产生（一）信用定义是以偿还本金和利息为条件的价值单方面转移，是价值运动的特殊形式，并体现特定经济关系的借贷行为。特征是以偿还本付息为条件的价值单方面转移体现特定经济关系：债务债权关系（

28、即信用关系）具有价值运动的特殊形式：G G（GG ）是在货币支付职能基础上产生的,第一节 信用的产生与发展,（二）信用的产生信用是在商品经济发展到一定阶段的产物信用是在货币支付手段职能存在的条件下产生商品经济是信用产生和存在的客观基础（三）信贷、金融与信用金融是指各种信用形式的资金融通和货币流动信贷、金融是以信用为基础的资金融通与调剂二、信用的发展（一）高利贷信用是高利贷资本的运动形式高利贷资本通过发放货币或实物而获得高额利息的一种生息资本。,第一节 信用的产生与发展,高利贷资本产生的经济基础商品经济不发达小生产占优势高利贷资本特点高的利息率；需求弹性低、需求量大于供给量；借贷的非生产性使用高

29、利贷的作用促进小农经济解体为资本主义生产关系创立物质基础和条件：工人与资本,第一节 信用的产生与发展,（二）资本主义信用借贷资本的运动形式借贷资本是货币资本家为获取利息而贷放给职能资本家使用的货币资本借贷资本的形成：闲置的货币资本折旧资金、应付工资、流动资金、积累资金借贷资本的特点是一种所有权资本，具有特殊的转让形式具有特殊的运动形式： G G（增殖货币）利息为剩余价值的一种转化形式，是剩余价值的一部分是资本主义腐朽性的表现,第一节 信用的产生与发展,借贷资本作用的双重性促进资本主义经济的迅速发展加深资本主义生产方式的固有矛盾（三）社会主义信用借贷资金的运动形式借贷资金和社会主义信用 社会主义

30、信用所体现的社会关系,第二节 信用形式,一、商业信用现代信用的基础企业之间在商品买卖时以商品形态提供的信用（一）商业信用产生的必要性生产时间与流通时间的不一致商业信用出现使整个社会的再生产得以实现商业信用是直接为产业资本和商业资本循环服务商业信用是资本主义信用制度的基础（二）商业信用的特征商业信用提供的资本是商品资本，是产业资本的一部分信用的主体为工商企业，信用的客体为商品资本商业信用的变动与产业资本或经济周期的变动是一致（三）商业信用的局限性规模上的局限性、方向上的局限、对象上的局限性,第二节 信用形式,（四）商业信用转化为银行信用常见的方法银行票据承兑（Acceptance）票据贴现（Di

31、scount）票据抵押（Mortgage / Collateral）均是短期的资金融通行为二、银行信用现代信用的主体银行以货币形式提供给工商企业或个人的信用（一）银行信用的特征 以一种以货币形式提供、以银行为中介的间接信用克服商业信用方向上、规模上和对象上的局限性是一种独立于产业资本循环的货币资本,第二节 信用形式,（二）商业信用与银行信用的关系商业信用是银行信用产生的基础，银行信用是主体三、国家信用政府以债务人身份、通过发行公债与国库券的方式向社会公开筹集财政资金的一种信用活动（一）国家信用的形式按照信用资金来源划分国内信用（内债）、国际信用（外债）按照期限划分短期（Treasury Bil

32、ls） 、中期（Treasury Notes ）、长期（Treasury Bonds） （二）国家信用的作用1、弥补财政不足 2、调控经济运行,第二节 信用形式与信用工具,四、消费信用商业企业、商业银行和其他信用机构以商品形态或货币形态向消费者提供的一种信用。（一）消费信用的类型 商业消费信用分期付款、延期付款（如记帐消费） 、非银行信用卡银行消费信用消费信贷（抵押贷款、信用贷款）、银行信用卡 （二）消费信用的作用有利于商品的高价销售和剩余商品、新产品的推销刺激消费，促进生产发展银行资本的非生产性利用,第二节 信用形式,五、国际信用（一）国际商业信用补偿贸易（二）国银银行信用出口信贷卖方信贷买

33、方信贷（三）政府间的贷款（四）国际金融市场借款外国债券（Foreign Bonds）欧洲债券（Euro-bonds）,第二节 信用形式,六、租赁信用将租赁物出租给承租人并在租期内收取租金的一种信用形式 租赁的类型不完全付清租赁经营性租赁(Operating Leases)服务租赁维修租赁（Service LeasingMaintenance Leasing）完全付清租赁融资性租赁（Financial Leasing）杠杆租赁（Leveraged Leasing）,第三节 信用工具,一、信用工具及其特征信用工具是一种证明债务债权关系或所有权关系的凭证信用工具的特征流动性（Liquidity） 流

34、动性与风险性、期限、收益性呈反向变动关系偿还性期限越长，偿还性就越弱，风险性越高风险性风险性与期限长短、收益性呈正向变动关系风险性与流动性呈反向变动关系收益性收益性与流动性呈反向变动关系收益性与期限、风险性呈正向变动关系,第三节 信用工具,二、短期信用工具（一）国库券（Treasure Bills）国库券是财政部为了应付国库季节性需要而发行的短期政府债券国库券品种：3个月（91天）和6个月（182天），通常每周发行一次9个月（26周）和1年（52周），每月发行一次国库券特点零或低风险、高流动性、基准利率，有“准货币”之称发行方式竞价发行、不记名发行、不附息票的贴现发行,第三节 信用工具,（二）

35、联邦基金（Federal Funds）联邦基金是美国银行间的同业拆借基金联邦基金利率高于同期的国库券利率，是最为敏感的利率同业拆借（Inter-bank Offer ）商业银行及非银行金融机构在中央银行的存款准备金，是银行间调剂准备金头寸的工具，一般为信用拆借期限：通常在七个营业日内，最为常见的是隔夜拆借 （三）回购协议（Repurchase Agreements） 证券出售方（融资方）在出售有价证券融通资金的同时，与对方（融券方）签订按照约定的价格在约定的时间购回所出售的有价证券的协议 回购协议期限：通常为一个营业日，但也有长达6个月 回购协议利率是由买卖双方协定、但低于联邦基金利率,第三节

36、 信用工具,（四）大额可转让定期存单（Negotiable CDs）CDs是银行出售的一种大面额的、可在二级市场自由转让的银行定期存款凭证，目前属于非个人定期存款。期限：最短期限1个月，最长在1年以内利率：高于同期偿还的国库券利率（五）商业票据商业票据是具有高信用等级的公司所发行的一种无担保的融资性短期债券期限多为2045天，最长不得超过270天 商业本票(Promissory Note) 与商业汇票(Commercial Draft)（六）银行票据银行本票(Cashers Check)与银行汇票(Bank Draft),第三节 信用工具,（七）支票支票是银行存款户对银行签发的、授权银行对某人

37、或指定来人即期支付一定金额的无条件支付命令支票类型记名支票（Order Check）在支票的收款人一栏写明收款人姓名，取款时须由取款人签名方可取款不记名支票（Bearer Check）又叫“空白支票”（Blank Check），支票上不记载收款人姓名，取款时持票人无需签名划线支票（Cross Check）只能委托银行代收票款入帐,第三节 信用工具,保付支票（Certified Check）是由付款银行在支票上加盖“保付”戳记，以表明在支票提升时一定付款，以防止出票人开出空头支票（Rubber Check）旅行支票（Travelers Check）未指定的付款人和付款地址，由大银行、大旅行社发行

38、的固定金额、专供旅行者使用的一种支付工具旅行支票不是无条件支付命令，只有复签（Counter Signature）与初签（Initial Signature）相符合后方可付款旅行支票是一种有价证券，是一种汇款凭证,第三节 信用工具,三、长期信用工具长期信用工具是指期限在1年以上、可在资本市场上流通转让的信用工具主要由债券、抵押贷款和股票构成（一）债券根据发行主体划分（中长期）政府债券中长期国债：是利率最低的中长期债券市政债券：不属于中央银行公开市场操作的品种企业债券：风险高于政府债券金融债券：信用度高于企业债券但低于政府债券,第三节 信用工具,根据付息方式划分附息票债券（Coupon Bond

39、）零息债券（Zero-coupon Bond）贴现债券（Discount Bond）根据债券发行是否有担保品划分抵押债券（Mortgage Bond）信用债券（Debenture Bond） （二）中长期贷款抵押贷款（Mortgage Loan）抵押贷款证券化（P29）信用贷款（Fiduciary Loan）,第三节 信用工具,（三）股票优先股（Common Stock）优先分配权：享受固定利息收益优先受偿权：在企业破产清算风险小于普通股没有投票表决权，不能参与企业的经济管理普通股（Preferred Stock）普通股具有投票权，可参与企业经济管理普通股的收益具有很大的不确定，不享有优先受偿

40、权收益来源：红利收入或资本利得、溢价收益,第四节 利息与利率,一、利息与利率的概论（一）利息利息是借款人对货币使用所支付报酬，反映了有借有还信用关系。利息是货币的价格，是人们暂时让渡货币使用权所获得的报酬。（二）利息的来源与本质利息的来源反映了利息的本质利息的产生是以货币转化为货币资本为前提，是借贷资本的价格利息不是货币自行增殖产生的，是利润的一部分转化形式利息的本质：利息是剩余价值的转化形式,第四节 利息与利率,（三）利率概念利率是一定时期内利息额与所贷放的本金之比率名义利率变动幅度在零与社会平均利润率之间利率的表示方式年利率：1%，月利率：0.1%，日利率：0.01%二、利率的分类（一）根

41、据记息方式单利：前期利息所得不作为下期本金进行计息的计息方式利息所得（本金利息率）期限（P i）t复利（Compound Interest） ：将前期利息所得纳入下期本金进行计息的计息方式利息所得 本金 (1+ 利息率) 期限-1 P (1+r)t 1,第四节 利息与利率,（二）根据利率的决定机制：市场利率：由借贷资金供求决定的某一时点上的利率平均利率：是以市场利率为基础的、是整个产业周期循环中的各种利率的加权平均或算术平均官方利率：由政府规定的利率公定利率：由民间组织（同业协会）决定的利率（三）根据是否考虑物价因素对利率的影响：名义利率（Nominal rate）：没有扣除物价因素的利率实际

42、利率（Real Rate）：扣除物价等因素影响的利率（四）根据记息期间利率是否变动：固定利率与浮动利率,第四节 利息与利率,三、利率与证券的关系（一）利率与债券的关系 债券价格与债券收益率反向变动1、当期收益率：当债券的价格高于面值时，当期收益率小于票面利率例1 假定一张面值为1000元、票面年利率为4，如果某人以900元的市场价格购入，求其当期收益率解：,例题讲解：持有期收益率,2、持有期收益率（Holding Period Return，HPR）例2、票面金额为100元的附息票债券，息票率为5.1。投资者于1996年10月22日以94.49元买入，在领取当年利息之后，于同年12月1日以98

43、.17元卖出，求持有期收益率（P33）解：,第四节 利息与利率,3、市场利率与债券价格之间呈反向变动债券价格：等于债券的未来价值或预期收入的贴现值债券的预期收入债券利息收益+票面价值单利计算法：每年支付一次利息：到期一次性还本付息：P：债券价格；Fv：债券面值；r ：债券的票面利率； i ：贴现率或市场利率t ：债券期限；n：距到期日的时间，即剩余时期数,例题讲解：债券价格估算 单利计算法,例4 假定票面价值为1000元的2年期国债，债券的票面利息为6，每年支付一次利息。如果按照单利计算， （1）当市场利率为8，债券的价格应为多少元？（2）如果第二年市场利率下跌为4，则债券的价格又为多少元？（

44、1）当市场利率为8时，债券价格应为：（2）如果第二年市场利率下跌为4时，债券价格应为：,第四节 利息与利率,债券价格与市场利率之间存在的反向变动关系所有金融资产收益率与市场利率在变动方向上存在趋同性或一致性 市场利率 （固定不变的）债券利率债券需求债券供给债券价格债券收益率债券收益率与市场利率趋于一致债券价格的复利计算法如果每年支付一次利息，债券的价格应为：,第四节 利息与利率,如果到期一次性还本付息，债券的价格应为：现值（Present Value / Current Value）是未来价值按照一定的贴现率折算成当前的价值/价格在给定未来价值时，贴现率与现值呈反向变动关系在给定贴现率时，期限

45、与现值呈反向变动关系,例题讲解：债券价格估算 复利计算法,例5、一公司债券的票面利率为8，面值为100元，5年到期，每年支付一次利息，到期还本。（1）已知市场利率为6，该债券价格应为多少？,例题讲解：债券价格估算 复利计算法,（2）如果在第3年后市场利率上涨为7，与其相对应的债券价格应为多少？,第四节 利息与利率,4、利率风险债券发行的价格溢价（Premium）、贴现（Discount）、平价（Parity）债券的利率风险利率风险：因利率变动给债券投资者带来的损失原因：债券的价格与利率之间存在负向相关关系长期债券的利率风险大于短期债券的利率风险（二）利率与股票的关系股票的投资价值与收益率股票的

46、投资价值（内在价值）股票的内在价值等于预期现金流的贴现值预期的现金流是在未来时期预期支付的股利,第四节 利息与利率,预期现金流等于按照一定的贴现率返还成的现值贴现现金流模型V：股票的内在价值D：未来时期以现金形式表示的每股股利，即预期现金流r ：一定风险程度下现金流的贴现率股利增长率（g）为零的贴现现金流模型,第四节 利息与利率,股利增长率（g）不变的贴现现金流模型市场利率与股票价格波动股票的收益率与市场利率一般保持同向变动当预期收益率上升时，股票的内在价值下降；反之则反市场利率的变动将影响预期收益率，进而影响股票的内在价值和股票的价格,第四节 利息与利率,四、利率的结构（一）利率的风险结构概

47、念：是指期限相同的债券因违约风险、流动性、所得税规定等因素差异而形成各自对应不同的利率风险溢价（Risk Premium）：风险的补偿违约风险（Default Risk）投资级债券与垃圾债券信用等级Baa（穆迪指数）或BBB （标准普尔指数）违约风险溢价：因为违约风险而产生的利率差额流动性风险（Liquidity Risk）是指资产迅速变现时使其持有者遭受损失的可能流动性溢价：由于流动性风险而产生的利率差额所得税规定因素,第四节 利息与利率,（二）利率的期限结构概念：指流动性、风险与税收规定等因素相同的证券因不同的期限而导致的利率差异收益曲线：是描述在一定时点上不同期限的债券的收益率与到期期限

48、之间的对应关系,第四节 利息与利率,1、预期理论（Expectation Theory）假定前提投资者追求持有债券期间收益最大投资者无特定的期限偏好，各种期限债券完全替代债券交易不存在交易成本绝大多数投资者均可对未来利率形成预期，并根据预期指导其投资行为在上述假设成立下，人们对未来利率的预期决定利率的期限结构及收益曲线形状的唯一因素如果预期未来短期利率上升，则长期利率大于现期的短期利率，收益曲线呈上升形状如果预期未来短期利率下降，则长期利率小于现期的短期利率，收益曲线呈下降形状,第四节 利息与利率,如果预期未来短期利率不变，则收益曲线呈水平形状2、市场分割理论（Segmented Market

49、 Theory）两个关键的假定假定不同期限的债券之间没有替代性，因此一种债券的预期收益对另一种债券的需求不产生任何影响假定债券市场的参与者均具有期限偏好，故不同期限的债券市场可视为被偏好分割成相互独立的市场在上述假定下市场参与者的不同偏好形成其特定期限的投资取向，由此而形成期限不同的分割市场每一种期限债券市场的利率取决于其既定的供求，而与预期未来利率不相关。,第四节 利息与利率,3、流动性偏好理论（Liquidity Preference Theory）投资者对不同期限的债券具有不同的偏好，在收益率相同的情况下，人们比较偏好流动性强的短期债券长期债券与短期债券之间是不完全替代关系流动性偏好的存

50、在长期债券的收益具有不确定只有当长期债券的预期收益率大于短期债券的预期收益率，人们才会放弃其偏好的短期债券而选择长期债券，两者的利差即为“流动性溢价”长期债券利率与短债券利率之差额应为：风险溢价与流动性溢价之和只有长期债券的利率高于短期利率平均值与流动性溢价之和，人们才愿意购买长期债券,第四节 利息与利率,五、西方利率决定理论（一）古典学派的储蓄投资理论：实物利率观古典储蓄函数：储蓄为利率的递增函数， SS（r）古典投资函数：投资为利率的递减函数， II（r）均衡利率水平的决定： I S I（r） S（r）,第四节 利息与利率,（二）凯恩斯的“流动性偏好说”：货币利率观利息是在一定特定时期以内