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1、第三章 项目经济效果评价,第一节 资金的时间价值与等值计算,一、资金的时间价值 1、资金随着时间，其价值会增加。这种现象叫资金增殖。资金的运动伴随着生产与交换的进行，生产与交换活动会给投资者带来利润，表现为资金的增殖。资金增殖的实质是劳动者在生产过程中创造的剩余价值。2、资金一旦投资于项目，就不能用于现期消费。资金的时间价值体现为对放弃现期消费的损失所应作的必要补偿。,二、利息与利率（一）利息（二）利率（三）计息周期（四）单利和复利,第一节 资金的时间价值与等值计算,三、资金等值的概念在不同的时间里，绝对值不等的若干资金可能具有相同的价值；而绝对值相等的资金具有不同的价值。影响资金等值的因素有
2、三个：资金的大小、利率的高低和资金发生的时间（计息周期）。,第一节 资金的时间价值与等值计算,四、现金流量与现金流量图（一）有关概念（二）现金流量图,第一节 资金的时间价值与等值计算,第一节 资金的时间价值与等值计算,五、复利等值计算的基本公式这里主要介绍每年复利一次的间断复利的等值计算。常使用的符号定义如下：i 年利率，常用百分数或小数表示；n 计息周期，常用年作为基本单位；P 资金的现在值，即相对于资金的终值的某一较早时间的价值；F 资金的终值（将来值），即相对于资金的现值的某一较后时间的价值；A 资金的等年值（年金），即定期等额收入或支出的金额，在各个计息期期末发生。,现将复利等值计算的
3、主要公式介绍如下：（一）一次支付终值公式该公式已知现在值P，利率i,求n期末终值F。,（二）一次支付现值公式,（三）等额分付终值公式,（四）等额分付偿债基金公式,（五）等额分付现值公式,第二节 项目经济效果评价,反映项目经济效果的指标可以分成三类。价值型指标，如净现值、净年值、费用现值、费用年值等；效率型指标，如投资收益率、内部收益率、净现值率、效益费用比率等；时间计量的指标，如投资回收期。这三类指标从不同的角度考察项目的经济效果。,第二节 项目经济效果评价,此外，由于资金的时间价值是影响项目经济效果的重要因素，所以按是否考虑到资金的时间价值，经济效果评价指标又可分为静态评价指标和动态评价指标
4、，这些不同类别的指标考察问题的角度、侧重点不同，适用范围和应用条件也不相同，加之项目决策结构的复杂性，不存在一个适宜于所有项目通用的评价方法，所以必须根据不同类型项目不同决策结构特征选择评价指标和评价方法。,第二节 项目经济效果评价,一、绝对值评价方法 绝对值评价方法是以绝对量计量的价值型指标考察项目的经济效果，对项目进行优劣评价的方法，并以货币单位直接表示出项目或方案的总收益（或“年均”收益）或总费用（或“年均”费用），一目了然，便于比较和选择。,第二节 项目经济效果评价,（一）净现值法所谓净现值，是指项目按部门或行业的基准收益率或设定的折现率将各年的净现金流量折现到建设起始年（基准年）的现
5、值总和.,式中：NPV净现值； i0基准收益率或设定的折现率； CI项目现金流入量； CO项目现金流出量； （CI-CO）t第t年净现金流量； n计算期,（二）净年值法通过资金等值计算，将项目寿命期内各年的净现金流量换算成等额的年值，其计算公式为：式中：NAV净年值； （A/P，i0,n）资金回收系数；其他符号意义同前。净年值（NAV）的判别准则：NAV0时，项目在经济上可行；NAV0时，则项目不予接受。而且在同等条件下，NAV最大者优选。,（三）费用现值和费用年值法费用现值的计算公式为：费用年值的计算公式为： 式中： PC费用现值 AC费用年值其他符号意义同前。费用现值和费用年值指标只能用于
6、多个方案的比选，其判别准则是：费用现值或费用年值最小的方案为优。,二、相对值评价方法（一）投资收益率法投资收益率的计算公式为：式中 Y年利润 S年销售收入 C年经营成本（不包括折旧） T年税金 K总投资利用投资收益率指标判断项目是否可行的准则是：如果投资收益率达到或超过部门或行业规定的基准收益率，则能考虑项目的接受，否则不可接受。,（二）内部收益率法内部收益率，是指在项目整个寿命期内，各年净现金流量现值累计和等于零时的折现率。用IRR表示，可以利用下式求解IRR：,第二节 项目经济效果评价,（三）净现值指数法所谓净现值指数，是指项目净现值与全部投资现值之比率，即单位投资现值的净现值。它反映了单
7、位投资现值所能实现的净现值大小。净现值指数的计算公式为：式中：NPVI净现值指数； Kp项目总投资现值。利用净现值指数法进行项目评价时，其判断准则是：对于单一方案项目，必须要求净现值指数大于或等于零，项目方能接受；否则，不予接受。,三、时间性指标评价方法（一）投资回收期法投资回收期亦称返本期，是反映投资项目资金回收速度的重要指标。它是指通过项目的净收益（包括利润，折旧等）来回收总投资（包括基建投资和流动资金投资）所需要的时间。投资回收期分为静态和动态投资回收期。两者之间的差别在于是否考虑资金的时间价值。,（二）贷款偿还期法贷款偿还期是指用项目的净收益总额（包括净利润、折旧等）来偿还贷款本金及利
8、息所需的时间，它是反映项目偿还贷款能力的重要指标一个项目的贷款偿还期不应超过贷方限定的偿还期限。,第三节 项目的不确定性分析,一、盈亏平衡分析,盈亏平衡分析又称为成本效益分析或量本利分析，它在许多门学科里都有着广泛的应用。盈亏平衡分析是通过项目的盈亏平衡点，分析各种不确定因素对经济效益的影响，为评价和决策项目提供科学依据的一种方法。 （一）盈亏平衡点和盈亏平衡图,（二）盈亏平衡点计算公式,根据盈亏平衡原理，在盈亏平衡点上，销售收入S与销售成本C相等，即有：PQ=Cf+CvQ 由此等式推导可得：（1）盈亏平衡产量或销售量，即保本量（2）盈亏平衡销售收入 （3）盈亏平衡点生产能力利用率 式中：Q0
9、项目设计生产能力（4）盈亏平衡点价格，即保本价格 （5）盈亏平衡点单位产品变动成本,2. 用于项目多个方案的优劣比较分析项目决策很多是在多个方案中进行分析比较和选择的。如果是某一个共有的不确定因素影响这些方案的取舍，那么采用优劣平衡分析可以帮助决策者作出正确决策。假设两个互斥方案的经济效果都受某个不确定因素x的影响，如果将x看作一个变量，则两个方案的经济效果评价指标都可表示为x的函数：E1=f1(x)E2=f2(x)式中E1和E2分别为两个方案的经济效果指标。当两个方案的经济效果相同时，有：f1(x)=f2(x)Q(万件)解出这个方程中的x值，就得出了两个方案的优劣平衡点，也就是决策这两个方案
10、孰优孰劣的临界点。结合对不确定因素x未来可能的变化范围的预测，就可以对这两个方案作出决策。,二、敏感性分析,（一）敏感性分析与敏感因素敏感性分析是项目经济效果评价中最常用的一种不确定性分析方法。敏感性分析是通过分析、预测项目主要的不确定因素发生变化对经济评价指标的影响程度，从而对项目承受各种风险的能力作出判断，为项目决策提供可靠依据。,（二）敏感性分析的步骤,1. 确定分析指标（1）敏感性分析的指标应与确定性分析的指标相一致，不应超出确定性分析所用指标的范围另立指标；（2）确定性经济分析中所用指标比较多时，应选择最能够反映该项目经济效益、最能够反映该项目经济合理与否的一个或几个最重要的指标作为
11、敏感性分析的对象。,2. 设定需要分析的不确定因素3. 计算设定的不确定因素的变动对经济指标的影响数值，找出敏感因素。4. 结合确定性分析进行综合评价、并对项目的风险情况作出判断,（三）敏感性分析应用举例敏感性分析可以是对单一因素的分析，即假定其他因素不变，只分析一个不确定因素的变化对项目经济效果的影响，称之为单因素敏感性分析；也可以是对多个因素的分析，即考察多个因素同时变化时对项目经济效果的影响程度，称之为多因素敏感性分析。,三、概率分析,概率分析是研究不确定因素和风险因素按一定概率值同时变动时，对项目经济评价指标影响的一种定量分析方法。其目的是通过确定影响项目经济效果的关键因素的可能的变动
12、范围及其概率分布，对方案的净现金流量及经济效果评价指标作出某种概率描述，为项目决策提供依据。,概率分析的步骤1. 选择一个或几个不确定因素，作为概率分析的对象，2. 在对项目有用的范围内确定未来可能的状态及每种状态可能发生的概率。3. 根据对未来状态的估计值及其概率计算项目经济评价指标的期望值、方差及变异系数。期望值又叫数学期望值、平均数，是反映随机变量平均水平的数字4. 求解项目经济效果评价指标和各种可能数值的概率分布5. 对项目进行风险分析,（三）概率分析应用举例,例3-6 某公司要从三个互斥方案中选择一个方案。各个方案的净现值及其概率情况如表所列。选择最优方案。,解：1. 计算各方案净现
13、值的期望值和标准差,2. 根据方案净现值的期望值和标准差评价方案因为方案A与方案B净现值的期望值相等，均为2500万元，故需要通过比较它们的标准差来决定方案的优劣取舍。在上面的第1步计算中有： 方案A风险较小，其经济效益优于方案B。所以，舍去方案B保留方案A。至于方案A跟方案C进行比较选择，由于它们的净现值期望值不相等，方案C的净现值期望值优于方案A。但是方案A的净现值标准差小于方案C，究竟哪个方案较为经济合理不是那么明显，故必须通过计算它们各自的变异系数，才能进一步确定这两个方案风险的大小和优劣取舍。3. 计算变异系数，决策投资方案CVA=CVC=方案A的风险比方案C小。因此，最后应选择A方
14、案为最优投资方案。,第四节 项目综合评价,一、项目综合评价的概述 （一）项目综合评价的概念与意义项目综合评价是对项目的社会、经济、技术、环境等因素的综合价值进行权衡、比较、优选和决策的活动，是一种重要的项目优化方法。 （二）项目综合评价原则项目综合评价应遵循下列原则：1. 科学性原则2. 客观性原则3. 可比性原则4. 可行性原则,（三）项目综合评价程序,1. 确定项目的评价目标应对项目总目标及分目标给予明确定义，并明确目标之间的主次和隶属关系。2. 建立综合评价指标体系:指标是目标内涵的体现及衡量测定的尺度。3. 对指标进行标准化处理: 一是将指标标准化；二是将指标定义数量化。4. 确定指标
15、权重。5. 构造综合评价模型6. 综合评价结果的排序,二、项目综合评价指标体系的建立,（一）建立评价指标体系的原则为了全面、真实反映被评价项目的价值构成，并使评价指标体系便于操作运算，建立评价指标体系时应遵循下列原则：1. 系统性原则2. 科学性和实用性原则3. 互斥性与有机结合原则4. 动态与稳定性原则5. 可比性原则,（二）项目综合评价指标体系的内容,一个大型而复杂的对国民经济有重大影响的投资项目，其综合评价的内容一般包括技术评价、经济评价、社会评价和风险评价。1. 技术评价2. 经济评价3. 社会评价4. 风险评价,三、指标的标准化处理,现假设： 项目综合评价有m个决策方案Ai（1im）
16、； 进行综合评价有n个评价指标fj，（1jn）； m个决策方案，n个评价指标所对应的指标特征值构成一个指标值矩阵，记为X=(xij)mxn；其中xij表示第i个方案Ai、第j个指标fj的指标值，显然X是一个m行、n列的矩阵。 指标值矩阵经过标准化处理后的矩阵为R=（Rij）mxn,（一）标准化处理方法1. 线性比例变换法（1）对于效益指标 取 （1jn）则定义： （2）对于成本指标 取则定义： 该变换优点： 0Rij1 （1im，1jn）； 计算方便。 保留了相对排序关系。,2. 极差交换法（1）对于效益指标 记则 （2）对于成本指标 记则极差变换的优点是： 0Rij1 （1im, 1jm）
17、对于每一个评价指标fj，总是有：最优值 ，最劣值 。,（二）模糊指标的定量化在多指标评价中，不少评价指标是模糊指标，只能定性地描述.这些模糊指标，必须赋值，使其定量化。一般来说，对于指标最优值可赋值为10.0；对于指标最劣值可赋值0。例如：1. 效益指标2. 成本指标,四、指标权重的确定,确定指标权重就是要对各指标的重要性进行评价，指标越重要，其权重就越大；反之，则越小。权重一般要进行归一化处理，使之介于0与1之间，各指标权重之和等于1，权重的确定目前主要有主、客观法及主客观相结合法三大类方法。主观赋权法就是根据人们的主观判断来评定各指标的权重，主要有层次分析法、对比求和评分法（强制确定法）、
18、环比倍乘评分法（DARE系统法）和二项系数法等等。客观赋权法就是依据各指标标准化后的数据，按照一定的规律或规则进行自动赋权的方法，主要有特征向量法、熵值法和均方差法等等。,五、项目综合评价模型项目综合评价有很多数学模型，这里应用模糊优选理论，提出项目综合评价模型。（一）项目综合评价模糊优选模型 记经过处理后的相对优属度矩阵为 R=（Rij）mn，显然Rij总是愈大愈好。定义：各评价指标的理想属性值为E=（E1，E2，En）T=（1，1，1）T；各评价指标的非理想属性值为B（B1，B2，Bn）T=（0，0，0）T。 在此称由理想属性值构成的方案为优等方案；由非理想属性值构成的方案为劣等方案。又设
19、评价指标的加权向量为W（W1，W2，Wn）T， 。表示方案i对优等方案的相对隶属关系，则方案i对劣等方案的相对隶属度为,定义：方案i的加权距优距离为 方案i的加权距劣距离为,为了求解方案i相对优等方案的相对隶属度 的最优值，建立如下的优化准则：方案i的加权距优距离平方与加权距劣距离平方之总和为最小，即目标函数为,求目标函数式的导数，且令导数为0，解得为多目标模糊优选模型,（二）模型分析令 、 实际上是方案i的距优距离和距劣距离。,可变为,由上式知，若方案i的距优距离小于距劣距离，则方案i的隶属于优等方案的相对隶属度 ，隶属于劣等方案的相对隶属度 若方案i的距优距离等于距劣距离，则,若方案i的距
20、优距离大于距劣距离，即 则 ， 。若方案i的距优距离等于0，即方案i就是优等方案，可知 ， 。若方案i的距劣距离等于0，即方案i就是劣等方案，可知 ， 。根据以上分析可见，模糊优选模型具有清晰的数学、物理意义。,（三）实例分析某公司想购买一批出租用小汽车，现有三种牌号A1、A2、A3可供选择，该公司决策者考虑了6个指标，原始决策矩阵如46所示下：表46 原始决策矩阵,这6个评价指标的含义如下：指标f1：价格（万元/辆）min指标f2：功率（kW）max指标f3：经济性（每L汽油可行驶公里数）max指标f4：折旧值（从购买日开始计算，5年之内的转让价格）max指标f5：年维修费（万元/年）min
21、指标f6：外观（以等级15表示，5最漂亮，1最不美观）max取W=（0.4,0.1,0.2,0.1, 0.15,0.05）T,计算评价指标的相对优属度矩阵R： 计算各方案对优的相对隶属度分别为 即购买A1牌号的小汽车为最佳投资方案 。,小结,资金的价值随时间的变化而变化，等额资金在不同时间的价值差别就是该资金的时间价值。影响资金时间价值大小的因素有：投资收益率、通货膨胀因素和风险因素。利息和利率是衡量资金时间价值的绝对尺度和相对尺度。资金等值是指在考虑时间因素的情况下，不同时点发生的绝对值不等的资金可能具有相等的价值。根据资金的时间价值把不同时点上发生的资金额等价折算到另一时点的资金额，这一折算过程为资金的等值计算。为方便地进行等值计算，将实施项目的各种货币收入和各种货币支出分别称为现金流入和现金流出。现金流入和现金流出总称为现金流量。现金流入和现金流出的代数和称为净现金流量。为了直观、方便地进行资金等值计算，可用现金流量图表示项目在各期所发生的现金流入和现金流出的实际情况。,
