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1、第十一章 企业破产、重整与清算,学习目标了解破产、重整与清算等基本概念及相关法律规定；掌握破产危机的辨识、应对与管理；熟悉重整与和解计划的制定与执行；掌握破产财产、破产债权的范围与计价方法。,11.1企业破产概述,企业破产的概念界定 经济学上的破产，侧重于破产淘汰；法学上的破产，侧重于破产还债。 破产具有如下法律特征：1. 破产是清偿债务的法律手段。当债务人不能清偿到期债务时，法院根据债权人或债务人的申请，将债务人的破产财产依法分别分配给债权人，以了结债权债务关系。2. 破产是以法定事实的存在为前提。尽管各国破产法的规定各不相同，但都以法定事实的存在作为破产的前提。如：美国以不能偿债为法定事实
2、；德国以资不抵债为法定事实。3. 破产必须经法院审理，以实现公平受偿，保护双方当事人的合法权益，通过法院宣告破产，债务人民事主体资格消亡。,11.1企业破产概述,企业破产的法律规定 以1986年12月2日，第六届全国人大常委会第十八次会议通过的中华人民共和国企业破产法（试行），和1991年4月9日，第七届全国人大第四次会议通过的中华人民共和国民事诉讼法中“企业法人破产还债程序”一章及相关法律条文、司法解释建立起来的执法规范一度是我国破产法律体系的主要构成部分。2006年8月27日，第十届全国人民代表大会常务委员会第二十三次会议通过了中华人民共和国企业破产法（以下简称破产法），并予以公布，自20
3、07年6月1日起施行。,11.1企业破产概述,企业破产的法律规定 破产原因新的破产法对所有的法人企业适用统一的破产原因，即破产法第二条规定：“企业法人不能清偿到期债务，并且资产不足以清偿全部债务或者明显缺乏清偿能力的”，并在第七条又明确规定在此种情况下，债务人可以向人民法院提出重整、和解或者破产清算，债权人也可以向人民法院提出对债务人进行重整或破产清算。重整与和解按照破产法第七十条的规定，债权人和债务人都可以向人民法院申请对债务人进行重整。破产清算破产法第一百零七条规定：“人民法院依照本法规定宣告债务人破产的，应当自裁定作出之日起五日内送达债务人和管理人，自裁定作出之日起十日内通知已知债权人，
4、并予以公告。”,11.1企业破产概述,企业破产财务管理的研究内容破产财务管理的特点第一，破产企业的财务管理是一种“例外”性质的管理，即危机管理。第二，破产企业的财务管理内容具有相对性和变异性。第三，破产企业的财务活动及破产财产受控于破产管理人，并置于法院的监督之下。破产财务管理研究内容包括以下两个方面：一是破产企业财务管理理论，包括预警管理理论和破产管理理论。主要研究企业破产的早期监测与控制；企业破产的财务管理体制；企业破产的原因；破产债权及破产财产的识别分辨标志；破产财产的估价方法等。二是破产企业财务管理实务，包括重整与和解实务及破产清算实务。主要研究重整与和解协议草案的内容；债务清偿方式及
5、顺序；剩余财产的分配等。,11.2 破产预警管理,企业财务危机的防范,财务风险辨识问卷,11.2 破产预警管理,企业财务危机的防范,财务风险的衡量问卷,11.2 破产预警管理,企业财务危机防范的技术方法 （1）分散法。即通过企业之间联营、多种经营及对外投资，将风险转移给合作伙伴。例如，企业可以采用投资多元化方式分散财务风险。对于风险较大的项目，企业可以采用与其它企业共同投资，收益共享，风险共担的方式，分散投资风险；（2）降低法。即企业面对客观存在的财务风险，努力采取措施降低财务风险的方法。例如，当市场不可预测因素增多，股票价格出现剧烈波动时。企业应及时降低股票投资在全部对外投资中所占的比重，从
6、而降低投资风险；（3）回避法。即企业在选择理财方案时，应综合评价各种方案对企业正常生产经营活动的影响，以及可能产生的财务风险，在保证实现财务管理目标的前提下，选择风险较小的方案，回避风险较大的方案。,11.2 破产预警管理,破产危机的征兆,判断企业财务状况的主要指标,11.2 破产预警管理,破产危机的征兆,损益表 不同类型财务状况对应的安全状态,11.2 破产预警管理,破产危机的征兆根据资产负债表平衡关系和分类排列顺序，可以将企业财务状况分为X、Y、Z三种类型。X型表示正常；Y型表示企业已亏损了一部分资本，财务危机有所显现；Z型表示企业已亏损了全部资本和部分负债，企业临近破产。,图11-2a
7、X 型,图11-2 b Y型,图11-2 c Z型,11.2 破产预警管理,企业破产财务预警分析系统 1. 单变量判定模型2. 多变量判定模型Z计分（Z-score）模型Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5 式中：X1营运资金与资产总额的比值；X2留存收益与资产总额的比值；X3息税前收益与资产总额的比值；X4权益市价与债务总额账面价值的比值；X5销售额与资产总额的比值。,11.2 破产预警管理,企业破产财务预警分析系统 3. 小企业财务危机预警分析模型Z=0.951-0.423X1-0.293X2-0.482X3+0.277X4-0.452X5-0
8、.352X6-0.924X7 式中：X1=(税前净利+折旧)/流动负债，若该比率小于0.05，则X1=1；若该比率大于或等于0.05，则X1=0；X2=所有者权益/销售收入，若比值小于0.07，则X2=1，若比值大于或等于0.07，则X2=0；X3=净营运资金与销售收入比值再除以行业平均值，若比值小于-0.02，则X3=1，若比值大于或等于-0.02，则X3=0；X4=流动负债/所有者权益，若比值小于0.48，则X4=1，若比值大于或等于0.48，则X4=0；X5=存货与销售收入比值再除以行业平均值，若该比值有上升趋势(根据连续三年的数据判断)，则X5=1，若该比值有下降趋势，则X5=0；X6
9、=速动比率/行业平均速动比率趋向值，若该比值有下降趋势并同时该值小于0.34，则X6=1，若不满足此条件，则X6=0。X7=速动比率/行业平均速动比率，若该比值有下降趋势(根据连续三年的数据判断)，则X7=1;否则X7=0。,11.2 破产预警管理,企业破产危机的应对与管理评价,破产危机应急具体对策,11.3 重整与和解财务管理,重整与和解财务管理的特点 首先，重整期间，债务人要在管理人的监督下自行管理财产和营业事务。管理人可以由有关部门、机构的人员组成的清算组或者依法设立的律师事务所、会计师事务所、破产清算事务所等社会中介机构担任，由人民法院指定。其次，重整计划与和解协议草案的制定是重整与和
10、解阶段的首要任务。而且必须通过债权人会议并由人民法院裁定认可才能生效。如果企业未能履行重整计划与和解协议，法院将终止重整与和解，宣告其破产。最后，在重整计划规定的监督期内，债务企业需要向管理人报告重整计划的执行情况和财务状况。,11.3 重整与和解财务管理,重整计划的制定与执行第一步，由债权人或债务人向人民法院申请重整。第二步，在人民法院裁定重整的六个月内，债务人或管理人需向债权人会议和人民法院同时提交重整计划草案；第三步，人民法院在收到重整计划草案的三十日内召开债权人会议，对重整计划进行表决，表决通过后十日内，债务人或管理人向人民法院申请批准重整计划，人民法院在收到申请的三十日内裁定批准；第
11、四步，债务人负责重整计划的执行，并在监督期内接受管理人的监督。,11.3 重整与和解财务管理,和解和解制度着眼于债权债务关系的变动，通过债权、债务双方的协商，达成新的偿债协议，从而避免债务企业破产。不同于重整，和解申请一般由债务人提出，既可以直接提出，也可以在人民法院受理但未宣告债务企业破产前申请和解。和解协议通过后，由人民法院裁定后公告，管理人应将财产和营业事务移交给债务人。,11.4 破产清算财务管理,破产清算的程序 人民法院宣告债务人破产的，在裁定之日内起五日内送达债务人和管理人，十日内通知已知债权人，并进行公告。此后，管理人应及时拟定破产财产变价方案，并提交债权人会议讨论。管理人的职责
12、主要有：（1）接管债务人的财产、印章和账簿、文书等资料；（2）调查债务人财产状况，制作财产状况报告；（3）决定债务人的内部管理事务；（4）决定债务人的日常开支和其他必要开支；（5）在第一次债权人会议召开之前，决定继续或者停止债务人的营业；（6）管理和处置债务人的财产；（7）代表债务人参加诉讼、仲裁或者其他法律程序；（8）提议召开债权人会议；（9）人民法院认为管理人应当履行的其他职责。,11.4 破产清算财务管理,破产财产的范围和计价破产申请受理时属于债务人的全部财产，以及破产申请受理后至破产程序终结前债务人取得的财产，为债务人财产。债务人被宣告破产后，债务人财产称为破产财产。为了正确确定破产财
13、产的价值，以便合理地按价值进行分配，破产财产的计价，可以采用账面价值、重估价值和变现收入等多种方法。破产债权的范围及计价 人民法院受理破产申请时对债务人享有的债权称为破产债权。依法申报确认，债权申报期限自人民法院发布受理破产申请公告之日起计算，最短不得少于三十日，最长不得超过三个月。此外，人民法院裁定终止重整计划执行的，债权未受清偿的部分作为破产债权。人民法院裁定终止和解协议执行的，和解债权未受清偿的部分作为破产债权。,案例研究与分析：郑百文的资产重组案例,案例背景 2000年3月，上市公司郑州百文股份有限公司（集团）的最大债权人中国信达资产管理公司向郑州市中级人民法院提起申请，称郑百文由于连
14、年巨额亏损，无法偿还信达资产管理公司共计人民币213021万元的债务，现申请郑百文破产还债，被法院驳回，从此引发了在市场上广受关注的郑百文资产与债务重组。郑百文股份有限公司（以下简称郑百文，股票代码600898）是以批发业为主营业务的商业类上市公司。1987年6月，由郑州市百货公司与郑州市钟表文化用品公司合并而成立了郑州市百货文化用品公司，1988年12月，作为一家股份制试点企业，公司更名为郑州市百货文化用品股份有限公司，并向社会公开发行股票400万元（20000股，每股200元）。1992年7月，公司更名为郑州百文股份有限公司（集团），并于1992年12月 增资扩股。1993年2月， 由当时
15、的国家体制改革委员会认定为“继续进行规范化的股份制试点企业”。1996年4月，公司经中国证监会批准在上海证券交易所公开上市。,案例研究与分析：郑百文的资产重组案例,郑百文的第一大股东是拥有占全部股本14.62%的郑州市国资局，该国有股目前由郑州市国资局全资公司郑州百文集团有限公司持有。按照郑百文公布的数字，1997年其主营规模和资产收益率等指标在深沪上市的所有商业公司中均排序第一，成为国内上市企业100强之一。而且，郑百文还是郑州市的第一家上市企业和河南省首家商业股票上市公司。这些数字和这些第一，使郑百文在当时的证券市场声名大噪，股价也从刚上市时的6.50元左右上涨至1997年5月12日的22
16、.70元。不仅如此，当时的郑百文还被塑造成为当地企业界耀眼的改革新星和率先建立现代企业制度的典型。然而，衰败似乎就发生在一夜之间。就在被推举为改革典型的第二年，也即1998年，郑百文即在中国股市创下每股净亏2.54元的最高纪录，而上一年它还宣称每股盈利0.448元。1999年，郑百文一年亏掉9.8亿元，再创沪深股市亏损之最。由于郑百文的账目极为混乱，真实性和完整性不能保证，1998和1999年度，郑州华为会计师事务所和北京天健会计师事务所连续两年拒绝为其年报出具审计意见。,案例研究与分析：郑百文的资产重组案例,事后的调查表明，导致郑百文变脸的原因主要有以下几点：1.郑百文胆大妄为的弄虚作假。2
17、.公司上市后高速膨胀、管理失控。3.郑百文与四川长虹、建行郑州分行建立起来的三角信用关系导致了郑百文的资金链断裂。,郑百文19972000年中期的主要财务指标（单位：万元）,案例研究与分析：郑百文的资产重组案例,郑百文重组过程 重组方三联集团简介三联集团是一家以家电批发与零售为主营业务的商贸公司，是山东最大、全国名列前茅的家电专营连锁企业，是山东省政府“九五”期间重点培植的八大骨干企业之一，实行省级计划单列，注册资本7亿元，员工3万多人，净资产愈20亿元。1999年的销售收入已达34.31亿元，2000年的销售收入更高达53亿元。三联还是一个投资多元化的企业集团，公司经营领域还涉及电子信息、旅
18、游、房地产等行业，并取得骄人业绩。目前拥有国内规模最大的商用多媒体宽带光纤信息网络“百灵网”。此外目前公司拥有紧密层以上企业160多家，员工3万余人，分布于中国的山东以及美国的旧金山。,案例研究与分析：郑百文的资产重组案例,郑百文重组过程重组过程2000年5月，三联集团开始与郑百文接触，三联集团主动找到郑百文主要债权人信达公司，表达了愿意介入的兴趣，很快得到了郑百文及信达公司的认可，于是拉开了郑百文资产重组的进程。经过三联集团与代表信达全权处理郑百文资产重组事务的北京中和应泰管理顾问有限公司长达5个多月的关于资产重组的谈判，2000年11月30日，郑百文公布了经董事会通过的决定其前途命运的资产
19、重组方案。,案例研究与分析：郑百文的资产重组案例,郑百文重组过程重组过程由中和应泰投资顾问公司设计的重组方案的基本内容如下：（1）鉴于郑百文已严重资不抵债，郑百文将其现有资产和从业人员从上市公司剥离，转入母公司进行整顿调整； （2）战略投资人三联集团以3亿元的现金、采用分期支付方式购买郑百文所欠中国信达资产管理公司的部分债务约15亿元，实现借壳上市，中国证监会为其资产重组增发一定数量的新股；（3）三联集团将对郑百文的这15亿元债务进行豁免，作为交换，郑百文公司的全体股东，包括非流通股和流通股股东需将所持本公司股份的50%过户给三联集团，三联集团承诺长期持有郑百文股票。（4）不同意将自己所持股份
20、的50%过户给三联集团的股东将其所持股份按“公平价金”一次性地由郑百文回购注销。郑百文的独立董事将被授权，单独聘请一个独立的财务顾问公司，按国际惯例和国内具体情况作出公平价金的独立计算，供股东们参考。最后确定的回购价格为流通股每股1.84元，法人股每股0.18元。,案例研究与分析：郑百文的资产重组案例,郑百文重组过程重组过程重组的具体方案中还包括郑州百文集团有限公司与郑百文公司进行一定的资产、债务承接；三联集团公司与郑百文公司进行一定的资产置换等事项。包括有：（1）最大债权人中国信达公司出售给三联集团后的余下部分债务，由郑百文母公司承担，并由郑州市政府提供债权人认可的有效担保。具体的步骤是百文
21、集团承接郑百文公司除3014万元房产外的全部资产9.7亿元，同时承接郑百文的部分债务共计5.92亿元，两者的差额3.78亿元，记为郑百文对百文集团的其它应收款。郑百文现有的员工由百文集团负责安置。信达公司则从郑州市政府处获得约3亿元现金补偿。（2）三联集团与郑百文公司进行资产置换，三联集团将旗下的三联商社的部分优质资产装入郑百文的壳中。具体的说，郑百文对百文集团的3.78亿元其他应收款中的2.52亿元将与三联的总价值4亿元的优质资产进行置换，两者的差额1.48亿元记为郑百文对三联的负债。郑百文对百文集团的其余1.27亿元其他应收款及房产3014万元之和与重组前产生的留在郑百文的债务1.57亿元
22、相对应。在重组方案公布后，后续的重组工作历时三年多才宣告完成，这在一定程度上说明了郑百文资产重组的复杂和曲折。,案例研究与分析：郑百文的资产重组案例,重组方案的效应分析 对公司债权人的影响（1）公司最大债权人信达公司作为郑百文最大的债权人，信达公司为了避免因郑百文破产而带来的其债权“颗粒无收”的风险，在此次重组中选择了合作的态度。具体来说，在郑百文重组前，信达公司对郑百文有约20亿元债权。重组中，信达公司以3亿元向三联集团转让了其中约15亿元债权，三联集团将分六期完成这3亿元债务的支付，期间，三联集团将通过股权质押的形式为这3亿元债务提供担保；母公司百文集团承担了郑百文对信达公司的5亿元债务，
23、其中3亿元债务由第三方提供抵押担保，如果百文集团在4年内向信达公司偿还3亿元债务，其余2亿元债务将自动豁免。因此在本次重组中，信达公司放弃了大约15亿元无担保债权，总共从三联集团和郑州市政府那里获得约6亿元的现金补偿，其债务清偿率近30%。,案例研究与分析：郑百文的资产重组案例,（2）公司其他债权人除信达公司以外的郑百文其他债权人，也是这次重组中的实际获利者。因为通过资产、债务的重组，郑百文的资产质量得到了实质性的提高，债务总额也从23亿元减少到1.5亿元左右，同时重组方案中重组各方对郑百文债务偿还所提供的各种保障措施，也使得相关债权人的安全程度提高了不少。 对公司股东的影响公司的股东无疑也是
24、这次重组中的受益者，这既包括郑百文的国有股和法人股股东，也包括流通股股东。根据重组方案，要求股东零价格转让自己50%的股份给三联集团，这使股东不得不为了重组而使自己的资产缩水50%，因此说，股东接受重组方案是无奈而又迫不得已的。而作为郑百文的第一大股东，百文集团在此次重组中扮演了债务承担和资产转接的角色。它承接了郑百文9.7亿元的资产和5.9亿元的债务，同时，百文集团还承诺安置郑百文2800名职工。由于郑百文转移给百文集团的资产多为应收帐款，而我国商业企业的应收帐款多为风险极高的逾期债权，对应收帐款的收回要耗费企业大量的时间和金钱，故该项资产转接是将收回逾期债权的风险和成本同时转移给了百文集团
25、，提升了郑百文自身的资产质量。,案例研究与分析：郑百文的资产重组案例,对重组方三联集团的影响第一，三联用3亿元现金换得债权人信达公司约15亿元债权的豁免，使郑百文每股净资产由-6.89元上升到1.45元，仅此一项就使郑百文摆脱了资不抵债的困境，由于重组后的郑百文实质上已经变成山东三联了（三联将拥有其50%的股份），因此本次债务豁免是三联花3亿元购回2.864亿元的帐面净资产。第二，郑州市政府为了实现郑百文重组，给予了三联许多优惠政策。如将郑百文富余员工划归母公司郑百文集团、将郑百文其余债务划归母公司郑百文集团、给予税收优惠等。其中仅税收优惠每年保守估计就可为三联增加3千万元收入，3-5年的税收
26、优惠总额将在9千万元至1.5亿元。第三，三联将以零价格获得郑百文50%的股权（包括5354万股流通股），根据协议三联集团3年后有权全部抛售。如果重组方案顺利实施，郑百文在3年内完成扭亏盈利，则这些流通股将带给三联巨大的收益。第四，通过重组，三联集团可以进一步拓展集团在家电零售业务中的全国市场，建立广泛的市场销售网络，逐步树造自己行业领导者的形象。这次重组，三联集团从战略角度上达到了调整集团产业结构，提升自己核心竞争力的目的。第五，最重要的是，对于三联集团而言，这次重组使三联集团获得了一个干净的郑百文壳资源，成功实现了“借壳上市”，打通了公司通过证券市场进行直接融资的渠道。,案例研究与分析：郑百
27、文的资产重组案例,对被重组方郑百文的影响 （1）股东权益大幅增加。（2）现金状况得到改善。由于三联分两次共注入约1.3亿元现金，公司货币资（3）由于债务豁免，公司2002年度的财务费用同比下降76.4%。（4）主营业务及结构发生较大变化。（5）股东、债权人、公司职工的利益得到了较好维护，保持了当地社会的稳定，为当地政府保留了上市壳资源，为企业未来发展铺平了道路。 （6）重组后公司股价在二级市场的表现也令人瞩目。经过重组，郑百文的财务状况和经营业绩不断改进。在公司2003年未经审计的一季度季报中，报告期主营业务收入同比增长31.92%，净利润同比增长20.47%。此外，现金流净额达3659417
28、3.39元，超过整个2002年度的数额，同比增长507.86%，每股经营现金流净额由此增至0.1852元。,案例研究与分析：郑百文的资产重组案例,案例启示 1郑百文重组的一波三折，反映了我国相关法律法规的不健全，随着企业并购的日益增多，如何健全法律法规、规范国内资本市场,尤其是政府部门如何尽快建立真正意义的破产退出机制，让病态企业该破的破，该退的退，实现真正意义的市场化运作，是给我国法律界人士提出的迫切任务。 2郑百文重组打破常规思维，进行一系列金融创新，如在企业重组过程同时进行借壳上市、不良资产处置等资本运作，使得人们普遍不看好的郑百文起死回生。3郑百文重组的一大特色就是在重组过程中始终发挥债权人的重要作用，这也为我们今后的并购工作提出了新要求，指出了新思路。,
