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1、第三章 期货交易制度与期货交易流程,2022/11/30,期货市场运行机制,2,第一节 期货交易制度,套期保值头寸审批制度风险控制制度投机头寸限仓制度强制平仓制度强制减仓制度,保证金制度结算担保金制度风险准备金制度当日无负债结算制度交割制度涨跌停板制度信息披露制度违规处罚制度大户报告制度风险警示制度,2022/11/30,期货市场运行机制,3,1、保证金（margin）在期货交易中，买卖双方按照合约价值的一定比例缴纳的作为履约保证的资金。（交易金额5%-10%）2、保证金比率确定原则确保期货交易双方履行合约抑制期货市场过度投机3、保证金的形式货币资金、上市流通的国债、标准仓单,保证金制度,20
2、22/11/30,期货市场运行机制,4,4、保证金的功能确保交易双方全面履约合约，有效控制期货交易风险；体现期货交易“杠杆效应”，提升期货市场对投资者的吸引力。5、保证金分类结算准备金交易保证金会员保证金客户保证金,2022/11/30,期货市场运行机制,5,6、最低保证金一般标准化期货合约上注明的保证金为最低保证金。最低保证金比率一般为5%10%。7、保证金的调整交易所可以根据不同期货品种的风险，适时调整保证金比率。保证金的调整可以防止过度持仓，人为操纵市场，进而引发逼仓。8、保证金的计算保证金=以结算价计算的持仓合约面值保证金比率例如：某客户某日买入上海期货交易所8月份铜期货合约10张，当
3、日买入价格30000元/吨，保证金为5%，计算交易保证金。9、追加保证金当保证金账户结存余额减少到一定水平，则需要及时追加保证金，否则，交易所将强制平仓。,2022/11/30,期货市场运行机制,6,补充：逼仓,期货市场的逼仓行为是交易一方依靠其强势力量，借助期货市场的时限特征，迫使对方按照自己的意图行事，以求达到以对方的巨大损失实现自身暴利的目的。逼仓可分为多逼空和空逼多，但最为常见的是多逼空。,2022/11/30,期货市场运行机制,7,例：SHFE保证金收取比例（正常情况下）,2022/11/30,期货市场运行机制,8,补充：保证金制度国际比较,2022/11/30,期货市场运行机制,9
4、,补充：初始保证金与维持保证金,初始保证金（initial margin）投资者最初开仓交易时必须存入保证金账户的资金数量。维持保证金（maintenance margin）制度确保保证金账户资金余额在任何情况下都不为负所要求的最低保证金。如果保证金账户余额低于维持保证金，投资者就会收到保证金催付通知，要求投资者将保证金账户补足到初始保证金水平。,2022/11/30,期货市场运行机制,10,例：,假设某投资者在7月21日以2617元/吨买了两手9月黄大豆合约， 价格变化如上：则：保证金=26171025%=2617元。7月23日，投资者亏损（2617-2587）102=600元。,2022/
5、11/30,期货市场运行机制,11,10、保证金其他内容,经纪人可能对客户保证金支付利息保证金要求具有对称性，无论做多做空，需要等额保证金。根据国际惯例，保证金余额超过初始保证金的部分，即累计盈余，投资者可以自由支配。但我国相关规定较为严格，不许在盈余确认之前提取累计盈余资金。,2022/11/30,期货市场运行机制,12,四、结算担保金：是指由结算会员依交易所规定缴纳的，用于应对结算会员违约风险的共同担保资金。五、风险准备金制度：是指期货交易所从收取的期货交易手续费中提取一定比例的资金，作为确保交易所担保履约的备付金的制度。,2022/11/30,期货市场运行机制,13,涨跌停板制度,又称每
6、日价格最大波动限制制度，即指期货合约在一个交易日内的交易价格波动不得高于或者低于规定的涨跌幅度，超过该涨跌幅度的报价将被视为无效报价，不能成交。涨跌停板一般是以合约上一交易日的结算价为基准确定的，一般有百分比和固定数量两种形式。涨停板跌停板,2022/11/30,期货市场运行机制,14,商品期货合约涨跌停板价格的计算,涨跌停板的计算公式为：涨停价格=上一交易日的结算价（1+涨跌停板幅度）跌停价格=上一交易日的结算价（1涨跌停板幅度）,2022/11/30,期货市场运行机制,15,如：上海期货交易所的铜1009合约在2010年9月6日的结算价格为60260吨，则铜1009合约在2010年9月7日
7、的涨停价格为（涨跌停板幅度是3%）： 涨停价格为： 60260（1+3%）=62067.8（元吨） 跌停价格为： 60260（13%）=58452.2（元吨） 铜期货合约的最小变动价位为10元吨因此铜1009期货合约在2010年9月7日的报价范围应在58450和62070元吨之间（含两数）。,2022/11/30,期货市场运行机制,16,持仓限额制度,限仓是指交易所规定结算会员或投资者可以持有的,按单边计算的某一合约持仓的最大数额。,2022/11/30,期货市场运行机制,17,大户报告制度,是指当会员或投资者某品种持仓合约的投机头寸达到交易所对其规定的投机头寸持仓限量80%以上(含本数)时，
8、会员或客户应向交易所报告其资金情况、头寸情况等，客户须通过经纪会员报告。,2022/11/30,期货市场运行机制,18,是指交易所按照有关规定对会员、客户实行平仓的一种强制措施。1.会员交易保证金不足并未能在规定时限内补足；2.持仓量超出其限仓规定3。因违规受到交易所强行平仓处罚的4.根据交易所的紧急措施应予以强行平仓的5.其他需要平仓的,强行平仓制度,2022/11/30,期货市场运行机制,19,信息披露制度,指期货交易所按有关规定定期公布期货交易有关信息的制度。即时交易信息每日期货交易信息每周期货交易信息每月期货交易信息,2022/11/30,期货市场运行机制,20,2022/11/30,
9、期货市场运行机制,21,实物交割制度,标准仓单定点交割仓单交付仓库管理仓单转让违约处理,2022/11/30,期货市场运行机制,22,第二节 期货交易流程,开户与下单,竞价,结算,交割,期货交易流程简图,2022/11/30,期货市场运行机制,23,期货交易流程,2022/11/30,期货市场运行机制,24,一、开立交易账户,选择期货经纪公司8原则经纪公司全面考察客户签署期货交易代理风险揭示签订委托代理协议书选择适宜交易账户,2022/11/30,期货市场运行机制,25,选择期货经纪公司8原则,经纪公司资信可靠性经纪公司区位优势性经纪公司技术先进性经纪公司交易效率性经纪人员行为约束性手续费用收
10、取合理性公司市场预测准确性公司经营理念现代性,2022/11/30,期货市场运行机制,26,选择适宜交易账户,按账户所有权划分个人账户联合账户合伙账户公司账户按账户管理形式划分授权账户非授权账户共同账户套期保值账户,2022/11/30,期货市场运行机制,27,开户下单竞价结算,2022/11/30,期货市场运行机制,28,下单,自助下单网上下单电话下单书面下单,2022/11/30,期货市场运行机制,29,2022/11/30,期货市场运行机制,30,2022/11/30,期货市场运行机制,31,二、期货价格与现货价格,2022/11/30,期货市场运行机制,32,1.期货价格收敛（conv
11、ergence）于现货价格,2022/11/30,期货市场运行机制,33,2.期货升水与现货溢价,期货升水（contango）期货价格高于预期现货价格为期货升水。现货溢价（normal backwardation）期货价格低于预期现货价格称为现货溢价。,2022/11/30,期货市场运行机制,34,3.正常市场与反向市场,正常市场：远月合约价格高于近月合约价格的市场。即，Ft1t1，t为到期日。反向市场：参考正常市场,2022/11/30,期货市场运行机制,35,4.期货报价术语,开盘价（opening price）最高价（high）最低价（low）结算价（settlement price）跌
12、涨额（change）生命期内（lifetime）最高价与最低价开放权益（又称未平仓合约数）（open interest）成交量（volume）收盘价（close）,2022/11/30,期货市场运行机制,36,2022/11/30,期货市场运行机制,37,三、开仓、平仓与损益曲线,2022/11/30,期货市场运行机制,38,1.开仓或建仓,在不持有任何合约头寸的前提下，根据自身对市场的研判，进行合约买卖的行为。空头(short)开仓多头(long)开仓,2022/11/30,期货市场运行机制,39,2.平仓,平仓概念又称对冲，建立与初始部位方向相反的交易部位。平仓实例两点说明：平仓在确认盈亏
13、的同时，达到释放保证金的目的；有些交易所对平仓指令给予优先成交优惠。,2022/11/30,期货市场运行机制,40,3.对冲平仓原则,合约一致原则有效期限原则方向相反原则数量灵活原则交易意向原则无仓开仓原则,2022/11/30,期货市场运行机制,41,4.交易指令（order）,限价（limit）指令取消（cancel）指令市价（market）指令止损（stop）指令限价止损（stop-limit）指令触发（market-if-touched）指令斟酌（discretionary）指令,2022/11/30,期货市场运行机制,42,5.期货合约损益,实例投资者A购买了10张的小麦期货合约，合
14、约交割价格为1000元/吨，并一直持有合约，直至合约到期，且合约到期时现货市场价格为1200元/吨。则该投资者可获利12001010 10001010 =20000元投资者B出售了10张的小麦期货合约，合约交割价格为1000元/吨，并一直持有合约，直至合约到期，且合约到期时现货市场价格为1200元/吨。则该投资者损失1000101012001010=-20000元,2022/11/30,期货市场运行机制,43,四、逐日盯市与结算,2022/11/30,期货市场运行机制,44,1）逐日盯市（marking to market）,每日期货交易结束，保证金账户都要进行调整，以便及时反映投资者的盈亏状
15、况，这就是逐日盯市，简称盯市，也称当日无负债结算制度。盯市可以在降低保证金水平的基础上有效防范违约风险。,2022/11/30,期货市场运行机制,45,逐 日 盯 市,假设某投资者在7月21日以2617元/吨买了两手9月黄大豆合约， 价格变化如上：则：保证金=26171025%=2617元。7月23日，投资者亏损（2617-2587）102=600元。,2022/11/30,期货市场运行机制,46,2）结算价,期货市场结算价为当日加权平均价。盯市过程按结算价计算盈亏。结算价只用于保证金管理，盯市中反映的投资者盈亏属于浮动盈亏。投资者的真实盈亏按成交价计算。,2022/11/30,期货市场运行机
16、制,47,3）浮动盈亏与平仓盈亏,浮动盈亏我们将这种平仓之前的账面盈亏称为浮动盈亏。通常，浮动盈亏的计算按合约品种进行，分别计算各种期货合约头寸的浮动盈亏，然后予以加总求和。平仓盈亏只有当投资者平仓时，其实际盈亏才能得以确认。投资者最终平仓确认的盈亏称为平仓盈亏。,2022/11/30,期货市场运行机制,48,4）可用资金,概念：会员或客户在交易所结算机构存入的、为交易结算预先准备的资金，又称结算准备金。用途：支付交易手续费、开仓保证金、追加保证金等。,2022/11/30,期货市场运行机制,49,五、交割,1.概念： 如果投资者在期货合约到期前没有平仓，就需要进行实物交割。在合约规定的范围内
17、，交割时间、交割地点、质量等级由空方决定。,2022/11/30,期货市场运行机制,50,2.交割步骤,交割决定交割意向通知书（空方-经纪人-结算所）交割配对（持有合约时间最长的多头）实施交割商品期货：多方接受仓单，并承担仓储费用；金融期货：电子汇兑实施交割。,2022/11/30,期货市场运行机制,51,3.交割价格和方式,通常以合约最后交易日的结算价作为交割价大商：以该合约交割月份第一个交易日起至最后交易日所有结算价的加权平均价郑商：提出实物交割后的第三天的结算价（配对日、通知日、交割日）集中交割、滚动交割交割价格的调整：依据商品等级；依据交割地点。,2022/11/30,期货市场运行机制
18、,52,4.现金结算：金融期货的交割特征,金融期货往往在合约最后交易日一次全部平仓（例：股指期货）。,2022/11/30,期货市场运行机制,53,5.期转现交易（1）,期货转现货（Exchange for Physicals，以下简称期转现）是指持有同一交割月份合约的多空双方之间达成现货买卖协议后，变期货部位为现货部位的交易。,2022/11/30,期货市场运行机制,54,5.期转现交易（2）,期转现的方法是：达成协议的双方共同向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持仓按双方商定的平仓价格由交易所代为平仓。现货的买方在期货市场须持有多头部位，现货的卖方在期货市场须持有空头部位。同时，
19、双方按达成的现货买卖协议进行与期货合约标的物种类相同、数量相当的现货交换。,2022/11/30,期货市场运行机制,55,5.期转现交易(3),在优质强筋小麦期货市场上，甲为买方，开仓价格为1900元/吨；乙为卖方，开仓价格为2100元/吨。小麦搬运、储存、利息等交割成本为60元/吨，双方商定的平仓价为2040元/吨，商定的交收小麦的价格为2000元/吨。期转现后：甲实际购入价为(成本)：1860元/吨=2000元/吨-（2040元/吨-1900元/吨）乙实际销售小麦价格（收益）：2060元/吨=2000元/吨+（2100元/吨-2040元/吨）,2022/11/30,期货市场运行机制,56,
20、5.期转现交易(4),期转现后， 甲实际购入价为：1860元/吨=2000元/ 吨-（2040元/吨-1900元/吨）；1900 乙实际销售价为：2060元/吨=2000元/吨+（2100元/吨-2040元/吨） 2100,2022/11/30,期货市场运行机制,57,案例,2001年9月25日至27日，浙江新世纪期货经纪公司2号客户与上海南都期货经纪公司的15号客户进行了仓单期转现，期转现仓单量为20000吨小麦。双方买卖的是11月交割的小麦期货合约，买方为上海南都期货经纪公司15号客户，平均建仓价格为1092元/吨；卖方为浙江新世纪期货经纪公司2号客户，建仓价格为1182元/吨。9月25日的期货结算价1098元/吨，双方当日商定以1100元/吨平仓期货合约，以1087元/吨价格交收二级小麦仓单，求期转现后双方实际买卖二级小麦仓单的价格。,2022/11/30,期货市场运行机制,58,本章小结,期货市场中介机构会员权利义务交易规则开立交易账户期货价格收敛性开放权益、未平仓合约期货升水与现货溢价正常市场与反向市场保证金的运作,保证金制度国际比较平仓对冲平仓原则期货合约损益逐日盯市实物交割案例期货交易流程下转23,
