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1、第8章“交易风险敞口的管理”课后习题思考题1 .如何定义交易风险敞口？其与经济风险敞口有何不同？交易风险敞口被定义为一家公司以外币表示的契约现金流量折算成本币的价值对不可预期的汇率变动的敏感程度。2 .讨论并比较使用远期合约和使用货币市场工具对交易风险敞口进行套期保值。在何种情况下二者效果相同？交易风险敞口的远期合约套期保值通过卖出或买入外币应收款或应付款远期合约来实现。而货币市场套期保值则通过借入或贷出外币应收款或应付款的现值，以冲抵外币头寸来实现。若利率平价(IRP)成立，则两种套期保值工具等价。3 .讨论并比较远期合约套期保值和期权合约套期保值的成本。远期合约套期保值不存在先期投入，而期
2、权套期保值者则需要先期支付期权费。远期合约套期保值的成本只有在套期保值者时候后悔其做出的决策时才会发生。4 .较之于远期合约套期保值工具，货币期权合约的优点是什么？期权合约套期保值的主要优点是，套期保值者可以根据观察到的已实现未来汇率决定是否执行期权。因此，期权提供了远期合约交易者无法享有的事后后悔权，期权套期保值者只是消除了汇率不利变动的风险，却保留了汇率有利变动带来的好处。5 .假定你的公司通过购入欧元看跌期权来管理与该外币应收款相关的外汇风险敞口。在此例中，你的公司相当于给外币应收款上了“保险”，请解释其中的道理。在此例中，不论$/汇率如何变化，公司确切地知晓其最少能收到多少美元。若欧元
3、升值，公司亦将收益。6 .近期一项关于公司汇率风险管理的调查显示，许多美国公司并未进行套期保值。如何解释这一结果？可能的原因有多种：其一，许多企业认为，考虑到产品的多元化以及产品市场的分散化等因素，企业并不存在汇率风险敞口；其二，企业应用自保(Self-insurance)政策应对汇率风险：其三，企业可能认为股东自己可以分散汇率风险，公司没有必要开展汇率风险管理。7 .企业应当进行套期保值吗？为什么？在完美资本市场中，企业可能无须对冲汇率风险。但如果资本市场不完美，企业可以通过套期保值创造价值。其一，较之于股东，管理层更了解企业风险敞口，因此，是企业而不是其股东，应当进行套期保值；其二，企业实
4、施套期保值的代价更低；其三，若违约成本很高，公司套期保值由于能够降低违约概率，因此有其合理性；其四，若企业适用的是累进税制(ProgreSSiVetaxes),套期保值将公司利润固化，因此能够降低税负。8 .举例讨论套期保值对企业税负可能产生的影响。可参照本章的例子。9 .何谓或有风险敞口？运用货币期权管理此类风险敞口有何优点？或有风险敞口是指公司可能遭受也可能不会遭受汇率风险敞口的情况。在此情况下，公司需要持有买入或卖出一定金额外汇的选择权(期权)，而不是义务。这些外汇收支可能会发生，也可能不会发生。若公司用远期合约进行套期保值，或不进行套期保值，则会产生外汇风险敞口。10 .解释交叉套期保
5、值(cross-hedging)并讨论影响其有效性的因素。交叉套期保值就是以一种资产的头寸替代另一种资产的头寸。其有效性取决于二种资产之间关系的强度和稳定性。计算题1 .Cray研究所向德国MaXPIanCk研究院赊销一台超级计算机，开票货款1Om六个月后到期。当前六个月的远期汇率为$1.10/。Cray外汇顾问预测六个月之后的即期汇率为$1.05/,a使用远期合约套期保值的预期损益是多少？b.你若是Cray的财务经理，你会建议对这笔欧元应收款进行套期保值吗？为什么？c.假定外汇顾问预测未来即期汇率与当前远期汇率标价相同，在这种情况下，你会建议进行套期保值吗？为什么？d.假定预测的未来即期汇率
6、为$1.17/,你会建议进行套期保值吗？为什么？a.预期损益=10,000,000X(1.10-1.05)=$500,000.b.建议套期保值，因为Cray能够增加美元收益$500,000,同时消除汇率风险。c.由于Cray能够在不牺牲美元收款的前提下消除风险，建议套期保值。d.远期合约套期保值预期损失=-$700,000=10,000,000(1.10-1.17),故套期保值无吸引力。但若Cray高度厌恶风险，依然可能选择套期保值。实际上，套期保值决策取决于企业的风险厌恶程度。2 .旧M向日本NEC电器公司购买电脑芯片，3个月后应付250m。当前的即期汇率为105/$,3个月远期汇率为100
7、/$。美国3个月货币市场年利率为8%,日本为7%。旧M管理层决定采用货币市场套期保值来处理这笔日元应付款。a.阐述货币市场套期保值的步骤并计算履行日元付款的美元成本。b.对货币市场套期保值的现金流量进行分析。a.首先计算250m的现值=250m(1+7%/4)=245,700,245.70。若将以上日元按日本货币市场利率投资3个月，到期值恰好等于应付款250m。购入以上日元，须支出$2,340,002.34=245,700,245.70/105,此即履行日元付款的美元成本。b.交易事项CF0CFi1.用美元买入日元-$2,340,002.34245,700,245.702.日元投资-245,7
8、00,245.70250,000,0003.支付日元应付款-250,000,000净现金流量-$2,340,002.343 .你拟三个月后赴瑞士日内瓦参加一个国际商务会议。预计会发生食宿和交通费共计SF5,000o截至目前，即期汇率为$0.60/SF,三个月远期汇率为$0.63/SF,你可以购买三个月期的瑞士法郎看涨期权，执行价格为$0.64/SF,期权费为$0.05/SF。假定未来即期汇率之预期值与远期汇率相同，美国三个月期年利率为6%,瑞士为4%。a.若选择购买瑞士法郎看涨期权套期保值，计算买入SF5,000的预期美元成本。b.若选择远期合约套期保值，计算买入SF5,000的预期美元成本。
9、C.当未来即期汇率为多少时，前二种套期保值工具无差别？d.分别阐明(a)和(b)计算得出的美元成本是如何随着未来即期汇率的变化而变化的。a.期权费=$0.05/SFSF5,000=$250,三个月之后$250之终值为$250x(1+6%/4)=$253.75。预期未来即期汇率为$0.63/SF,低于执行价格，故你不会去执行期权，而是按$0.63/SF买入SF5,000,预期支出0.635,000=$3,150。买入SF5,000的预期美元总成本=$253.75+$3,150=$3,403.75ob. $3,150=0.63X5,000=$3,150c. $3,150=5,000+253.75,
10、解得X=$0.57925/SF,此即无差别点之未来即期汇率，d若选择期权合约套期保值，当瑞士法郎升值至执行价格水平($0.64/SF)时，你将执行期权，用$3,200买入SF5,000,美元总成本为$3,200+$253.75,此为期权合约套期保值前提下买入SF5,000之美元总成本上限。若选择远期合约套期保值，美元成本恒为$3,150。美元成本执行价格4 .波音公司与法国航空公司签订了一份出售一架波音737飞机的合同。法航1年后将支付2,000万欧元。当前即期汇率为$1.05/,1年期远期汇率为美国年利率为6.0%,法国5.0%。波音公司非常关注美元兑欧元的汇率变化，期望对外汇风险敞口套期保
11、值。a.考虑两种套期保值方案：用远期合约卖出未来欧元收入或从里昂信贷银行借入应收回欧元数。你会选择哪一种？为什么？b.若其他条件相同，远期汇率为多少时两种方案无差别？a.使用远期合约套期保值，未来美元收入为(20,000,000)(1.10)=$22,000,000o若使用货币市场套期保值，企业首先应借入欧元应收款的现值20,000,000/1.05=19,047,619。将欧元按即期汇率兑换成美元，可得$20,000,000。再将美元按美元利率投资1年，可得$20,000QOO(1.06)=$21,200,OOOo由此可见，远期合约套期保值能创造$800,000增量收入。b.根据IRP,无差
12、别点的远期汇率F=S(1+is)(1+F)=1.05(1.06)/1.05=$1.06/5 .假定巴尔的摩机械公司向一家瑞士客户出售了一台钻孔机，该客户在3个月之后可选择支付$10,000gSF15,OOOoa.在本例中，巴尔的摩机械公司实际上向瑞士客户提供了一份用瑞士法郎购买$10,OOO的免费期权。其“隐含”的执行价格是多少？b.若到期日的即期汇率为$0.62/SF,你认为瑞士客户会选择哪种货币付款？对于瑞士客户，这一免费期权的价值是多少？c.巴尔的摩机械公司处理汇率风险敞口的最佳选择是什么？a.隐含的执行价格=10,000/15,000=$0.6667/SFb.若瑞士客户选择支付$10,
13、000,则相当于需要支付SF16,129（=10,000/.62）o因其享有仅支付SF15,000的选择权，故其会选择支付SF15,000,期权的价值=SF16,129-SF15,000=SF1,1290C.巴尔的摩机械公司面对的是或有风险敞口，即未来可能会，也可能不会收到SF15,000。该公司应当买入SF15,000看跌期权对冲此或有风险。6 .利用表7-5中的市场数据，按照以下日元的到期即期价格：8185、90、95和99（美分/100日元），计算一份9月执行价格为90的日元欧式看涨期权合约的净到期价值。不考虑资金时间价值。一份看涨期权的净到期价值=S。忘XEO0。,。7 .假设一家美国
14、公司向瑞士出口商品。该公司预期在货物装船之后三个月能收到货款。货款以瑞士法郎支付。公司拟通过套期保值来应对未来三个月瑞士法郎贬值的风险。美国的无风险利率是2%,瑞士为5%。预期在未来六个月利率将保持不变。当前即期汇率是$0.5974/SF。a.指出该美国公司应该通过持有远期合约多头，还是空头进行套期保值。b.计算美国公司持有的三个月到期远期合约的无套利价格。c.假设美国公司已持有远期合约30天，即期汇率为$0.55/SF,利率同前。计算美国公司持有的远期头寸之价值。a.美国公司面临的风险是瑞士法郎贬值，可兑换的美元更少。为消除该风险，公司应当持有瑞士法郎远期合约空头头寸。b. S0=$0.59
15、74/SF,T=90/365,rs=0.02,sf=0.05产(0,T) = O.5974 XLO29oz3651.059z365=$0.5931/SFc. St=$0.55/SF,T=90/365,t=30/365,T-t=60/365,rs=0.02,sf=0.05_$55_$。.59313a/即V(O,T)-I0560/365026365$0,0456/SF$0.0456/SF为美国公司持有瑞士法郎空头头寸的利得。8.假定日元按92.04美分/100日元的即期价格交易，执行价格为93美分的美式看涨（看跌）期权的期权费为2.10(2.20)美分。计算美式看涨(看跌)期权的内在价值和时间价值
16、。期权费-内在价值=时间价值看涨期权：2.10-MaX(92.04-93,0)=2.10美分/100日元看跌期权：2.20-MaX(93-92.04,0)=1.24美分200日元MINICASE:期权投机者一个投机者正在考虑买进5份3个月的日元看涨期权，其执行价格为96美分/100日元。期权费为1.35美分/100日元。即期价格为95.28美分/100日元，90天远期汇率为95.71美分/100日元。该投机者认为在接下来的3个月口元将升值到$1/100。作为该投机者的助手，你必须完成如下工作：1 .画出该看涨期权的现金流量表；2 .若口元升值到$1/100,计算该投资者可获得的利润；3 .若日元仅仅升值到远期汇率水平，计算该投机者可获得的利润；4 .计算出使投机者不盈不亏的未来即期价格。2. 5Yl,0,0-=$1,325.00100003. 投资者宁愿丧失期权费也不会执行期权。4. Sr=E+C=96+1.35=97.35美分/100日元
