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1、第七章 货币供求与均衡附录一：金融创新对货币需求的影响一、金融创新的内容及特征创新是市场经济行为主体必有的冲动，按JA熊彼德的看法，所谓“创新”就是在生产体系中引入一种生产要素和生产条件的新组合，建立一种新的生产函数“创新”包括引进新产品，引用新技术，开辟新市场，控制原材料新的供应来源，实现企业的新组织等五个方面。而经济发展就是不断的引进和实现新组合的结果，金融创新始于60年代的美国，之后蔓延至西方各国，70年代中期以后，又开始影响到亚洲国家，就金融业来看，这次大规模的金融创新及其所引起的自由化不仅对各国金融体系产生了巨大震动，也使传统的货币金融理论受到了较大的冲击，包括对货币需求理论的挑战。
2、一部金融业的发展史就是一部金融创新的历史，金融创新的内容主要包括以下几个方面：矚慫润厲钐瘗睞枥庑赖賃軔。（一）金融产品的创新金融产品的创新是金融创新的最主要内容。包括浮动利息证券、非美元FANs、可变期限票据、抵押证券、商业不动产、商业票据、大额可转让定期存单、汽车贷款、消费贷款、住房贷款、租赁及应收账款证券化等金融工具的创新。这些金融产品的创新，一方面提高了国际金融市场上资金的流动性，为顾客提供了多种投资选择。另一方面，这些金融产品的创新在某种程度上降低了银行的经营风险和利率风险，提高了金融机构的竞争力。聞創沟燴鐺險爱氇谴净祸測。（二）金融体系的创新为了增加市场份额，增强竞争优势，西方发达国
3、家商业银行纷纷打破传统地域限制，对组织体系进行变革创新，大体上包括：残骛楼諍锩瀨濟溆塹籟婭骒。(1)将过去的单一银行制改变为分支行制、连锁银行制、持股公司等（2）在世界各国组建贷款服务部，为跨国企业提供信贷和国际金融服务（3）组建服务持股公司，提供信息处理业务（4）收购、兼并和融合他国非银行金融机构及金融公司组建金融集团。（三）金融市场的创新金融市场的创新主要指银行经营者根据一定时期的经营环境所造成的机会，挖掘出新的细分市场。它分为两个方面原有金融市场的创新和新的金融市场的形成。原有金融市场的创新包括差异性市场、时间性市场、地区性市场、数量性市场的创新。同时，随着资本国际间流动的自由化，新的金
4、融市场也在逐步形成，它的特点主要表现为证券投资的国际化、融资方式的证券化和金融市场的电子化。酽锕极額閉镇桧猪訣锥顧荭。因此，可以看出，这次金融创新主要是以电子技术和现数理金融理论为基础，呈现出金融电子化和金融产品、工具多样化和融资方式证券化的特征。彈贸摄尔霁毙攬砖卤庑诒尔。二、金融创新对货币需求的影响（一）在传统凯恩斯货币需求理论框架下金融创新对货币需求的影响1、金融创新对货币需求收入弹性影响在金融创新之前，由于资产的变现成本过高，变现的时效性差以及可供选择的金融投资工具少的因素的影响，导致人们在货币需求的结构中交易性货币需求过高，而交易性货币需求在凯恩斯货币需求理论中又是由收入所决定的，所以
5、可以说在金融创新未出现之前，货币謀荞抟箧飆鐸怼类蒋薔點鉍。需求的收入弹性是很大的。金融工具的创新涌现出了大量货币性极强的新型信用工具和新型存款种类，如银行商业票据、流动资金承兑票据、NOW账户、货币市场共同基金(MMMF)、自动转账存款账户(ATS)等等，它们均具有良好的支付功能和变现能力能够在很大程度上满足人们的流动性需要这些新型的金融工具能够在很大程度上满足人们的流动性需要，从而减弱了人们的流动性偏好。与此同时，金融创新带来的金融市场高度发达和证券化趋势，也使得这些介于资本市场和货币市场之间的金融工具不断增加。这些新型的金融工具是对原有金融资产流动性、盈利性的重新组合，既便于交易，也缩小了
6、支付手段和储蓄手段之间的转化成本，从而提高了持币的机会成本。因此可以说金融创新的出现使得在进行货币需求决策时更多的考虑投机因素，即金融创新使得货币需求的收入弹性减少。厦礴恳蹒骈時盡继價骚卺癩。2、金融创新对货币需求利率弹性的影响。金融创新使得除货币以外的金融资产变现的速度加快，成本缩小，特别是在证券化促进金融一体化的趋势下，市场效率提高、资产流动性增大，在一定的收人水平下人们会缩小交易需求量，扩大闲置余额，从而使机会成本变量发挥作用的空间扩大，增强了货币利率弹性在货币需求函数中的地位与作用。七十年代来，在金融创新浪潮推动下，人们的收入有很大一部分投人证券等金融资产。在规避风险、追求收益的原则驱
7、使下，使得经济主体对金融市场和金融制度的细小变化都十分敏感，一有风草动即在市场上争先抛出或购入，使得整个社会的货币需求量经常发生较大变化。茕桢广鳓鯡选块网羈泪镀齐。加之金融创新使传统的货币政策中介目标利率与最终目标的相关性下降；并且金融创新导致金融同质化，即商业银行形成全方位服务的格局，弱化了对利率的重视程度；除此之外，金融创新使得利差收入在银行总利润中比重下降，而非利差收入比重上升，从而也使商业银行对利率的重视有所淡化。，这些因素使得利率不在稳定，从而使得客观投资机会增加。以上的所有因素使得人们在考虑货币需求的时候更加重视投机货币需求，而投资货币需求有利率说决定，因此可以说利率弹性正在发挥越
8、来越大的作用。鹅娅尽損鹌惨歷茏鴛賴縈诘。（二）在现代弗里德曼需求理论框架下金融创新对货币需求的影响1、金融创新对货币需求的各个因素的重要性的影响金融创新使货币需求函数中各类变量的作用发生了变化。尽管经济学家们对弗里德曼的货币理论有不同看法，但对弗里德曼1956年提出的货币需求函数式都是基本肯定的。莱德勒把货币需求函数中的全部变量划分为规模变量、机会成本变量和其它变量后，经济学家们基本上是按这种划分对货币需求问题进行理论研究和实践检验的。总体来看，70年代以前，西方关于货币需求函数的研究文献中，大多对规模变量比较重视，认为规模变量是影响货币需求的最重要因素。籟丛妈羥为贍偾蛏练淨槠挞。但是，金融创
9、新是规模变量的主导地位已开始动摇，越来越多的人把目光转到了利率等机会成本变量因素。造成这一情况的原因之一是金融创新使支付手段和贮藏手段之间的转化成本缩小，速度加快。支付手段指现实购买力，以满足交易动机为主；贮藏手段主要满足资产增值或价值贮藏需求，以定期存款、储蓄存款或其它资产形式出现。在60年代中期以前，这两种手段间的转化成本高、速度慢，对多数人来讲，其收入大多以现金、活期存款方式持有，以及M1收入主要取决于收入或财富水平。M2中的定期存款和储蓄存款则要取决于利率水平，在利率水平相对稳定条件下，人们的资产组合和收入或财富状况密切相关。因此，預頌圣鉉儐歲龈讶骅籴買闥。规模变量不仅对M1需求有重要
10、影响，对M2需求也有重要影响，但金融创新逐渐改变了这一局面。市场利率变化频繁，利率水平大幅度提高成了决定人们货币需求和资产组合的非常重要的因素，从而增强了机会成本变量和其他变量在货币需求函数中的地位，相对削弱了规模变量在货币需求函数中的作用。渗釤呛俨匀谔鱉调硯錦鋇絨。2、金融创新对货币需求稳定结论的影响弗德曼的现代货币需求函数：M/P=fY，W，rm，rb，re，dp/dt；u限制条件为:(1)(M/P)/Y0，即实际永久性收入越高，货币需求越多；(2)(M/P)/(r-1/rrdt)0，即其他资产的收益率越高，持有货币的机会成本越高，货币需求越少；铙誅卧泻噦圣骋贶頂廡缝勵。(3)(M/P)/
11、9(1/pdp/dt)0，即人力财富的比例越大，将其转移为非人力财富就越困难，因而货币需求就越大。进一步分析上述各方程式可以观察到，由公式中的W、rm、rb、re的变化，所引起的对货币需求的变化，属于投机性需求在货币需求理论中，投机动机的货币需求是指人们为了增加资本利息或避免资产损失，及时调整资产结构而形成的对货币的需求。它强调的是货币的价值储藏职能，即货币是资产的一种形式，是资产投资的一种方式，从而要从持有货币中获利。由于货币(现金加活期存款)不生息或很少生息，而其他资产可以带来更高的回报，为什么还要以货币形式持有财富呢?金融创新中出现了诸多流动性很强的金融工具可以在很大程度上满足人们的流动
12、性偏好，从而改变了人们持有货币的动机，引起货币需求构成的变化。金融创新使货币的交易性动机和预防性动机减弱，投机性动机增强表现为用于商品和劳务交易的货币需求下降，而用于投机获利的货币需求上升。擁締凤袜备訊顎轮烂蔷報赢。从货币需求稳定性的角度分析，由于用于商品和劳务交易的货币需求受规模变量 (主要是收入y和交易量)的影响较大，规模变量短期内的相对稳定性决定了此种货币需求具有可以预测和相对稳定的特点，而投机性货币需求主要取决于机会成本和个人预期等因素，市场利率的多变性和人们心理预期的复杂性、非理性，导致了投机性货币需求具有多变和不稳定的特征，金融创新使用于商品和劳务交易的货币需求的相对比重下降和投机
13、性货币需求的相对比重上升后，不同表达形式的货币需求函数的稳定性都有所下降，因而，动摇了货币需求的稳定性。贓熱俣阃歲匱阊邺镓騷鯛汉。附录二：银行混业经营对货币需求的影响一、混业经营的特征混业经营是银行，证券公司，保险公司等机构的业务互相渗透交叉，而不仅仅局限于自身分营业务的范围。 随着全球金融一体化和自由化浪潮的高涨，混业经营已成为国际金融业发展的主导趋向。混业经营的组织形式主要分为万能银行和金融控股两大流派，而后者又可细分为美国模式和日本模式两种。全能银行模式：德国，法国等欧洲大陆国家金融机构实行的是全能银行制。在这种模式下，各种银行都可以全面经营存贷款,证券买卖,保险销售等业务.每家银行具体
14、选择何种业务经营则由企业根据自身优势和各种主客观条件及发展目标等自行决定。全能银行不仅经营银行业务，而且还经营证券，保险等金融衍生业务以及其他新兴金融业务，甚至还能持有非金融企业的股权，广义的全能银行等于商业银行加投资银行加保险公司再加非金融企业股东。全能银行首先是金融中介，其次是集多种金融业务于一体的金融平台或金融超市。 坛摶乡囂忏蒌鍥铃氈淚跻馱。二、货币需求1.货币定义及构成固定的充当一般等价物的商品。实证上分析:具有价值尺度,储藏手段,流通手段,支付手段功能的商品。随着经济发展，货币构成越来越丰富。蜡變黲癟報伥铉锚鈰赘籜葦。西方货币层次：M1=现金+活期存款，M2=M1+商业银行定期存款
15、 ，M3=M2+储蓄机构储蓄存款，M4=M3+短期国库券+其他短期债券；買鲷鴯譖昙膚遙闫撷凄届嬌。国内定义：M0=现金，M1=现金+企业活期+机关团体活期存款，M2=M1+居民活期+财政金库存款，M3=M2+企业定期存款+居民定期存款+大额可转让定期存单，M4=M3+可转让政府债券.綾镝鯛駕櫬鹕踪韦辚糴飙钪。2.货币需求量的一般定义：社会居民及法人在收入资产总额中意愿用货币形态保有的那一部分实际货币量。本质上是人们对于一般价值形态的需求.是一种手段,一种社会资源配置的手段。同时受主观动机和客观条件的影响：主观上，受风险偏好和效用函数以及心理预期影响；客观上，受可支配收入，利息成本等的影响。为方
16、便研究我们界定的货币需求为对狭义货币的需求的研究。驅踬髏彦浃绥譎饴憂锦諑琼。3.货币需求的微观经济学分析 利用成本收益分析”方法去探讨货币需求函数， 将货币、实物资产、债券和股 票等金融资产均纳入公众的财富组合，进行“成本收益分析”。对于单个家庭或企业， 不管是交易动机的货币需求、预防动机的货币需求还是投机动机的货币需求， 其决定因素不外乎以下几种： 第一个因素是家庭和企业的支出水平。一般认为家庭的支出水平 是按某一边际消费倾向同收入相联系和按照一定的价格预期同消费物价指数）相关联， 从而决定家庭支出水平的是其收入和价格； 而企业的支出水平等于支付的生产要素的价值之和， 可以假定它是企业实际产
17、出水平的某固定比例， 所以支出的货币需求取决于家庭和企业的名义收入水平之间关系。第二个因素是持有货币的机会成本，这可用货币与其他替代资产之间的预期收益率差来表示。第三个因素是货币的替代资产的风险水平， 可用替代资产的预期收益率的变异系数 来表示； 第四个因素是转换成本， 即将其他替代资产转换成货币的成本， 这是由支付制度、交通、通信及支付系统的技术状况相联系的一个变量， 用 表示； 第五个因素是家庭或企业的收入与支出的不确定性及其在时间上的不确定性，用表示。这样， 单个经济主体 的货币需求函数便可描述为：猫虿驢绘燈鮒诛髅貺庑献鵬。 （， ， ， ，）现代货币需求理论和应用研究都表明， 一个有用
18、的近似函数形式是线性对数模型 （ ， ）：锹籁饗迳琐筆襖鸥娅薔嗚訝。() ()(Y)+a()(V)() 構氽頑黉碩饨荠龈话骛門戲。三、混业经营对货币需求的影响1.宏观上混业经营对货币需求的影响:银行,证券,保险,信托等的分业经营发展到混业经营;业务从以存贷款业务为主发展为以直接金融为基础的,以综合性金融服务为主。金融手段的创新以及市场需求的变化导致 传统意义上的银行所扮演的资金中介人的角色日益朝着非中介化的方向发展。而非中介化必然导致银行的货币需求减少。輒峄陽檉簖疖網儂號泶蛴镧。混业经营使金融功能发展为四个具有递进关系的层次：基础功能，核心功能，扩展功能，衍生功能。基础功能包括服务功能和中介功
19、能,核心功能是资源配置功能,金融的扩展功能包括经济调节功能和风险规避功能,衍生功能内容比较丰富,包括风险管理，信息传递，公司治理，财富再分配，引导消费等等。这四种功能对银行的货币数量需求呈依次减少的趋势。尧侧閆繭絳闕绚勵蜆贅瀝纰。混业经营推动金融制度和金融工具创新对货币需求的影响：混业经营使原来分散的金融工具集中起来，以全能银行的资本为衍生金融产品提供信用。银行和证券、保险的连通减少了居民对货币的需求。混业经营加快了资产证券化的进程，资产证券化几乎使所有财产得以产生一个与之建立映射关系可交易证券集合，极大的丰富了投资品种，使得本来十分困难的交易，变得十分简单和便利。混业经营使金融控股公司成为强
20、大的机构投资者，促进了股市的繁荣，完善了资本市场的定价机制，提高了资本市场的效率，推动了股价的上涨，保护了中小投资者的权益，从而刺激了投资者的入市热情，减少了货币需求。识饒鎂錕缢灩筧嚌俨淒侬减。2.微观上分业银行向混业银行的转变对居民、企业、银行自身的货币需求产生的影响1）居民 由于全能银行提供的金融创新产品(货币市场共同基金,可转让支付命令,大额可转让存单)的收益越来越高:有些衍生产品的收益可以随通货膨胀水平浮动，货币需求在机会成本和替代效应的影响下减少。凍鈹鋨劳臘锴痫婦胫籴铍賄。全能银行的一站式服务以及金融市场的蓬勃发展实现了规模经济和范围经济，而规模经济和范围经济导致购买成本和转换成本减
21、少，从而人们的货币需求减少。混业经营减少了金融产品的流动性风险,有价证券可以随时方便的通过质押、转让以及回购在经济代价非常小的条件下及时获得流动性支持,从而人们的货币需求减少。个人资本在银行，养老金，共同基金和股市上所占的比例越来越大，全能银行提供的家庭理财为人们提供金融产品的收入越来越高,资本市场和货币市场上实现的高收益，又进一步刺激居民投资的欲望,此种资本利得带来的收入效应所引发的货币需求是非常小的，同时考虑边际消费倾向递减的影响,从而居民的货币需求减少。(5)全能银行提供的综合系统保险服务减少了居民收支的不确定性，也降低了居民的货币需求。恥諤銪灭萦欢煬鞏鹜錦聰櫻。2企业 基于存量的静态分
22、析：全能性银行为企业提供:经营性货币需求服务:财务管理,信用调查,购买保险,资金清算，风险管理;投资性货币需求服务:投资项目管理,购买国债,股票投资和发行证券,委托理财。全能银行提供的有效资金管理所获得的收益使企业拥有货币需求的机会成本不断增加。制度变迁所带来的方便快速的金融服务使企业所投资的产品的直接成本和转换成本减少。全能银行提供的金融创新产品变现迅速,接受程度广,流动性好,风险少。企业现金管理技术进步，管理技术中的进步，收支过程加快，降低现金流的不确定性，电子转帐费用下降，交易成本减少，金融业的高度发达，一定生息资产变现时，所支付费用少，交易性货币需求小。此外,全能银行在企业遭遇意外事件
23、时可以及时提供信用支持,不会使企业遭遇流动性资金困境.综上所叙,混业经营减少了企业的货币需求.鯊腎鑰诎褳鉀沩懼統庫摇饬。基于流量的动态分析：混业银行为企业提供综合金融服务所增加的收入在收入效应的作用下，企业如果扩大主业生产，货币需求就会相应扩大。硕癘鄴颃诌攆檸攜驤蔹鸶胶。3.混业经营对银行自身货币需求的影响金融控股公司可以从事证券、保险以及实体投资，大量的投资机会和丰厚的投资回报使银行的货币需求的机会成本增大，因此减少了货币需求。阌擻輳嬪諫迁择楨秘騖輛埙。混业经营向混业经营转变过程中的金融监管的放松和制度的发展使金融控股公司投资的会计成本减少，即使在收益不变的情况下，投资利润也能增加，因而货币
24、需求减少。氬嚕躑竄贸恳彈瀘颔澩纷釓。混业经营的金融控股公司可以从银行,证券,保险子公司抽取资金进行资本运作,存放同业资金和存放央行的超额准备金减少，内部资金流转的速度加快,内部创造了货币.不必去外面的货币市场和资本市场用高价购买资金，从而减少了对货币的需求.。釷鹆資贏車贖孙滅獅赘慶獷。综合金融服务使金融机构的资产负债结构发生变化，传统的以存贷款为主的业务发展为以新金融服务为主的中间业务，由于中间业务不涉及银行的资产负债表，完全是以客户的资金进行交易，银行的货币需求从而得以减少。怂阐譜鯪迳導嘯畫長凉馴鸨。混业经营体制下，人们为了安全需要的存款动机减少，存款负债对于补充银行的资金来源作用越来越小，
25、从而银行用于偿还存款的货币需求减少。而银行自身发放的贷款通过资产证券化的运做转变为投资者购买的金融产品，银行通过金融市场融资,使自身收支的不确定性转变为确定性，银行自身参与直接金融的运作可以获得大量可用资金，减少了自身货币需求；并且混业经营减少了银行客户和银行之间的信息不对称，银行可以充分了解客户的资金状态，及时化解客户的不确定性，减少自身用于预防的货币需求。谚辞調担鈧谄动禪泻類谨觋。混业经营使银行的经营风险分散于证券、保险等行业，银行自身经营的不确定性减少，货币需求减少。四、结论金融行业中分业经营向混业经营的制度转变，对货币需求的机会成本、新的金融产品的流动性和风险以及转变成本、投资者自身收
26、入的增加和收支不确定性的规避产生综合影响，降低了社会经济运行总体的货币需求。嘰觐詿缧铴嗫偽純铪锩癱恳。附录三：抑制流动性过剩既要紧缩货币供给也要刺激消费需求中国经济信息网，国家信息中心，梁优彩2007-05-28 00:00:00摘要今年1季度，我国GDP增长率达到了11.1%，增幅同比升高0.7个百分点，高于去年第四季度和全年的增幅。投资与净出口继续成为经济增长的两个重要引擎，消费对经济增长的贡献明显上升。但是，原有的一些矛盾不但没有缓解，反而进一步恶化，实体经济与资本市场都孕育着风险。包括：经济结构失衡状况继续恶化；流动性过剩严重，贷款增长较快；对外依存度过高，贸易顺差过大；节能减排工作难
27、度加大，环境压力上升；股价上涨过快，股市风险加大等。本文提出，要使我国经济实现以消费需求为主的内需拉动型的可持续增长，第一要增加居民收入，逐步提升居民收入占GDP的比重，提高居民的支付能力；第二要增加财政对社会保障的投入，逐步完善我国的社会保障体系。这样做既可以抑制固定资产投资的过快增长，也有利于刺激消费的增长。熒绐譏钲鏌觶鷹緇機库圆鍰。（50人论坛北京）今年第一季度，我国经济没有像许多经济学家预期的那样开始软着陆，而是又重新起飞了，GDP增长率达到了11.1%，增幅同比升高0.7个百分点，也高于去年第四季度和全年的增幅。投资与净出口继续成为经济增长的两个重要引擎，消费对经济增长的贡献明显上升
28、。主要数据表明，我国当前宏观经济形势依然比较好，但是，原有的一些矛盾不但没有缓解，反而进一步恶化，实体经济与资本市场都孕育着风险。鶼渍螻偉阅劍鲰腎邏蘞阕簣。一、第一季度我国宏观经济形势良好我国当前宏观经济形势比较好的主要标志如下。一是保持高经济增长，低通货膨胀的态势。实现高经济增长、低通货膨胀一直是各国政府追求的主要宏观经济目标。进入21世纪，特别是2003年以来，我国经济呈现加速增长态势，2001-2006年 GDP增长率年均达到了9.8%。其中2003-2006年GDP增长率已经连续4年超过了10%，平均为10.3%。今年第一季度经济增长加速，GDP增长率达到了11.1%。与此同时没有出现
29、明显的通货膨胀，2003-2006年消费者价格指数（CPI）年均上升2.1%，GDP平减指数上升4.2%，其中2006年，CPI比上年上升1.5%，GDP平减指数升3.3%。今年第一季度，CPI同比上升2.7%，GDP平减指数上涨3.6%，仍处在一个比较合理的范围之内。纣忧蔣氳頑莶驅藥悯骛覲僨。二是城乡居民收入增长明显加快。第一季度，我国城镇居民人均可支配收入3935元，同比增长19.5%，比现价GDP增长率高4.8个百分点，比去年同期高5.8个百分点；农村居民人均现金收入1260元，同比增长15.2%，比现价GDP增长率高0.5个百分点，比去年同期高2.1个百分点。城乡居民收入增长同时快于G
30、DP增长，是第一季度我国经济中的一个亮点。但是，由于缺乏机制保障，城乡居民可支配收入增长快于GDP的趋势难以长期保持下去。颖刍莖蛺饽亿顿裊赔泷涨负。三是过热的固定资产投资初步得到控制，消费增长明显加快。第一季度，全社会固定资产投资同比增长23.7%，扣除价格因素，实际增长20.9%，增速比上年同期回落了6.4个百分点。与此同时，消费增长明显加快，第一季度，社会消费品零售总额同比增长14.9%，增速比上年同期加快2.1个百分点；扣除价格因素，实际增长12.5%，增幅同比上升了0.2个百分点。由回归分析推算，第一季度，我国消费总额的实际增长率达到10.4%左右，比去年全年10.2%的增长率加快0.
31、2个百分点。濫驂膽閉驟羥闈詔寢賻減栖。四是企业效益显著提高，财政收入大幅度上升。今年前两个月，全国规模以上工业企业实现利润2932.1亿元，同比增长43.8%，增幅比去年同期高出22个百分点。第一季度，全国税收达11284.1亿元，同比增长25.5%；国家财政收入11783.6亿元，增长26.7%，增幅比去年同期升高7.2个百分点。銚銻縵哜鳗鸿锓謎諏涼鏗穎。五是出口继续保持高速增长，利用外资增长明显加快。第一季度，我国进出口总额4577.1亿美元，同比增长23.3%。其中出口2520.8亿美元，增长27.8%；进口2056.3亿元，增长18.2%。贸易顺差达到464.5亿美元，比上年同期增加了
32、231.4亿美元。一季度外商直接投资实际使用金额159亿美元，同比增长11.6%，增幅比去年同期高5.2个百分点。3月末，国家外汇储备达到12020亿美元，比2006年底又增加了1357亿美元。挤貼綬电麥结鈺贖哓类芈罷。二、经济发展中面临的主要矛盾与问题但是，在宏观经济形势看好的同时，我国经济中原有的一些矛盾又有恶化，对经济的长期可持续发展构成威胁。第一，经济结构失衡状况继续恶化。尽管中央政府明确提出要刺激国内消费以实现投资与消费、内需与外需之间的平衡发展，但是，由于固定资产投资增长仍然快于GDP增长，而消费增长继续慢于GDP增长，我国的需求结构不但没有改善，反而继续恶化。一季度，投资和商品净
33、出口占GDP的比重分别达到了34.9%和7.2%，分别比上年同期升高2.8个和2.9个百分点，表明我国经济增长对投资和出口的依赖性越来越大。由此判断，消费占GDP的比重继续下降。需求结构的失衡制约着产业结构向合理的方向调整，结果使得我国第二产业的比重继续上升，第三产业的比重继续下降，产业结构失衡状况进一步恶化。一季度，第二产业占GDP的比重为50.8%，比上年同期上升0.9个百分点，第三产业占比为42.0%，同比下降了0.7个百分点。赔荊紳谘侖驟辽輩袜錈極嚕。第二，流动性过剩严重，贷款增长较快。4月末, M2余额为36.7万亿元,同比增长17.1%，比上月低0.1个百分点，但是仍然高于16%的
34、计划目标。M1余额为12.8万亿元,同比增长20.0%，比上月高0.2个百分点。流通中现金余额为2.8万亿元,同比增长15.1%。1-4月份累计净投放现金741亿元，同比多投放617亿元。4月末，金融机构人民币各项贷款余额24.4万亿元，同比增长16.5%，增幅比上月高0.3个百分点，消除季节因素后，环比折年率为14.6%，比上月末高2.7个百分点。今年前四个月，金融机构新增贷款已高达1.84万亿元。塤礙籟馐决穩賽釙冊庫麩适。第三，对外依存度过高，贸易顺差过大。由于消费需求相对不足，我国经济对国际市场的依存度越来越大，由2001年的38.5%，上升到2006年的67.3%。今年第一季度我国的进
35、出口总额达到了4577.1亿美元，同比增长23.3%，与GDP的比例已经上升到70.6%。其中，出口2520.8亿美元，增长27.8%；进口2056.3亿美元，增长18.2%。由于出口增长快于进口，贸易顺差迅速扩大，第一季度达到了464.5亿美元，占GDP的比重上升到7.2%，比2006年又升高了0.4个百分点。根据目前的增长趋势判断，今年我国的贸易顺差将再创记录，超过3300亿美元，贸易顺差占GDP的比重可能超过10%。贸易顺差过大，将会导致我国与贸易伙伴的贸易摩擦增多，可能会对我国经济的可持续发展带来明显的负面影响。裊樣祕廬廂颤谚鍘羋蔺递灿。第四，节能减排工作难度加大，环境压力上升。长期以
36、来，伴随着经济高速增长的是能源、资源的高耗费和环境的污染。为了改变这种状况，“十一五”规划提出了2010年我国单位GDP能耗要比2005年下降20%的硬性目标，要求各级政府加强节能减排工作。但是，由于目前我国正处在重化工业高速增长时期，而重化工业是高耗能产业，其能源消耗占我国总能耗的比重高达70%以上，因此，当前我国节能减排工作的难度很大。2006年我国单位GDP能耗只比上一年下降了1.2%，没有完成下降4%的计划目标。今年第一季度，我国能源生产总量和发电量均与GDP同步增长，表明单位GDP能耗下降速度依然比较缓慢，废物、废气排放对环境污染治理的压力不减。国家环保总局的监测显示，第一季度全国局
37、部地区污染加重。仓嫗盤紲嘱珑詁鍬齊驁絛鯛。第五，股价上涨过快，股市风险加大。在去年股市火爆产生的财富效应影响下，今年以来，新股民和新资金继续大量进入股市，推动股价持续上涨，上证综合指数和深成指数连创新高。5月14日，上证综合指数一度上升到了4081.4点，比2006年底上升了52.6%。截至5月8日，沪深股市账户总数已达9436.7万，仅今年就新增1582.69万，是去年的3倍多。有估计，1-3月流入股市的个人资金超过3000亿元。4月进入A股市场的资金达到2474亿元，比3月增加1000亿元。中央银行上海总部估计，今年前4个月，仅上海市的商业银行储蓄存款分流到资本市场的资金总额就超过700亿
38、元。4月份全国居民户人民币存款减少1674亿元，相当一部分进入了股票市场。目前，我国银行人民币存款的实际利率是负值，债券市场不够发达，到海外投资的渠道又不畅通，因此，房地产和资本市场自然就成为居民优先选择的两个投资领域。在政府对房地产交易的限制越来越严的情况下，居民的资金大量进入股市，寻求盈利也是必然的趋势。宏观经济基本层面较好，劳动生产率提高、公司结构改善，推动企业业绩大幅度提升，也是股价上涨的一个重要原因。据有关报道，在已经公布了1季度财务报告的1028家上市公司中，其中941家公司的净利润总额达678.7亿元，同比增长100%以上。但是，股价在去年上涨130.4%之后，今年不到5个月，又
39、上涨了50%以上，上升速度如此之快，已引起越来越多人对股市的担忧。如果股市不能及时挤出“泡沫”，回归到合理的增长区间，市场积聚的风险就会不断加大。一旦股市出现大幅度下跌，将会危及我国经济和社会的稳定。绽萬璉轆娛閬蛏鬮绾瀧恒蟬。三、既需要进一步紧缩货币供给，又需要大力刺激消费增长从已经发布的4月份宏观经济数据看，我国经济由偏快增长转向过热的可能性增加。1-4月，城镇固定资产投资比去年同期增长25.5%，增速较一季度回升0.2个百分点。 4月，贷款增长速度反弹，金融机构人民币贷款额增加4220亿元，同比多增1058亿元；贸易顺差达169亿美元，是3月份的2.46倍，今年前四个月的贸易顺差比去年同期
40、增加了87.6%。虽然4月的CPI涨幅比3月下降了0.3个百分点，但仍触及到了今年3%通胀目标的上限，并有继续上升的压力。在此背景下，中国人民银行决定：从2007年6月5日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。从2007年5月19日起，金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人住房公积金贷款利率相应上调0.09个百分点。央行同时还宣布，自5月21日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由0.3%扩大至0.5%。这组政策的出台表明了中央政府希望通过加强银行体系流动性管理，引导信贷和投
41、资合理增长，以实现经济可持续增长的决心。骁顾燁鶚巯瀆蕪領鲡赙骠弒。一般说来，存款利率上升，可以稳定居民储蓄增长，减少存款由银行向股市“搬家”，达到冷却股市的目的。缩小贷款利差，可以抑制银行发放贷款的冲动，控制投资的过快增长，防止经济出现过热。但是，由于加息后，我国实际存款利率仍然为负值，而股市涨幅仍大大高于存款利率，因此，此次利率调整难以改变资金的流向。在政策出台后的前两个交易日，即2007年5月21-22日，股市不升反降，上证综合指数分别上涨了1.04%和0.94%，深成指数分别上涨了1.40%和1.13%。5月22日，上证综合指数已经突破4100点。股市走向与调控预期相悖的事实，表明此次紧
42、缩对股市几乎没有产生影响。实际上，自2006年4月以来，中央银行每次提高存贷款利率都没有对股市产生影响。因此，要冷却股市，还需要出台其他措施，例如，增加股票供给，发展债券市场等。瑣钋濺暧惲锟缟馭篩凉貿锕。虽然提高银行存贷款利率对实体经济的影响还未显现，但是，实际利率为负值的事实表明，当前我国货币政策仍然是比较宽松的。今年5月以来，我国一些地区的肉禽鸡蛋价格大幅度上涨，更加大了控制通货膨胀的难度。因此，要实现宏观调控目标，防止经济出现过热、抑制通货膨胀，还需要进一步紧缩货币政策，择机再次提高利率，使我国实际利率“由负值变为正值”。另外，要有效地控制投资的过快增长，还需要加强执行市场准入条件，严格
43、禁止不符合条件的项目上马。鎦诗涇艳损楼紲鯗餳類碍穑。1994年以来，我国对外贸易一直保持顺差。最近几年，贸易顺差增长加快，导致外汇储备大幅度增加，加剧了国内流动性过剩。2004年以来的数据显示，央行几次上调利率，都没有对贸易顺差高速增长的趋势产生任何影响，外汇占款继续大幅飚升，诱发流动性过剩、贷款膨胀，导致固定资产投资增长加快，资产价格高升。据此判断，此次上调利率也不会缓解流动性过剩矛盾。要根本解决流动性过剩问题，关键是要逐步减小我国的贸易顺差。“两缺口”模型表明，减小对外贸易顺差的根本出路是扩大国内需求，特别是消费需求，以扩大进口，减小经济增长对净出口的以来，逐步使我国经济实现以消费需求为主
44、的内需拉动型增长。与此同时，增加人民币汇率的弹性，适当加快人民币升值步伐也是必要的。另外，将环保等社会成本内部化，合理提高我国出口产品的价格，也有助于抑制出口的过快增长。栉缏歐锄棗鈕种鵑瑶锬奧伛。长期以来，我国消费的增长慢于GDP，导致国民消费率持续下降，已由1981年的67.1%，下降到2006年的50.0%。与此同时，固定资本形成率则由26.7%上升到40.9%。国民收入分配格局过分向政府和企业倾斜，使得居民收入增长缓慢，是导致消费增长比较慢的主要原因。我国居民货币收入（城镇居民可支配收入与农民纯收入之和）占GDP的比重已由1983年的62.5%，下降到了2006年的44.8%，年均下降0
45、.77个百分点。社会保障体系不健全，则是导致消费增长比较慢的另一个重要原因。由于社会保障体系薄弱，广大中低收入居民不得不把本来就不高的收入中的相当一部分用于预防性储蓄，进一步抑制了消费支出的增长。国内消费需求不足，推动了出口，抑制了进口，导致贸易顺差不断增加。因此，要使我国经济实现以消费需求为主的内需拉动型的可持续增长，第一要增加居民收入，逐步提升居民收入占GDP的比重，提高居民的支付能力；第二要增加财政对社会保障的投入，逐步完善我国的社会保障体系。这既能使全体居民都享受到改革开放的成果，也可以提高居民的消费信心。增加居民收入，主要是调整国民收入分配格局，使收入分配向居民倾斜，从制度上确保居民
46、收入占GDP的比重逐步上升到一个合理水平。为了能够使政府大幅度地增加财政对社会保障体系建设的投入，可以考虑将国有企业的部分利润收缴国库，用于社会保障体系建设。这样做既可以抑制固定资产投资的过快增长，也有利于刺激消费的增长，达到一箭双雕的目的。辔烨棟剛殓攬瑤丽阄应頁諳。附录四：存差、金融控制与铸币税兼对我国“M2/GDP过高之谜”的再解释李斌管理世界2006年第3期摘要：本文试图全面和深入解析金融机构存差这一重要金融现象。研究发现，目前关于存差的很多认识是似是而非的，我国金融机构存差的产生很大程度上是政府在经济转轨过程中实施金融控制的结果。而铸币税则是政府实施金融控制能够获得的主要收入，正是政府
47、为征收铸币税所导致的基础货币增长成为导致金融机构存差的主要原因。据此本文建立了一个一般性的分析框架，将存差、金融控制和铸币税之间建立起紧密的逻辑联系，分析相互关系与相互影响。研究还发现，存差扩大与我国M2GDP的快速上升都同金融控制政策有密切关系。这一新的分析框架有助于从更高层面更全面的理解存差现象，及其背后所隐藏的深刻的转轨经济学含义。峴扬斕滾澗辐滠兴渙藺诈機。关键词：存差，金融控制，铸币税，M2GDP，中央银行詩叁撻訥烬忧毀厉鋨骜靈韬。一、引言20世纪90年代中期以来，我国金融机构开始出现存差，并且数额迅速扩大，成为金融领域引人注目的问题。围绕这一现象，国内出现了一大批对存差原因及其影响进
48、行理论和实证分析的文献(孙国峰，2002；胡海鸥等，2002；张红地，2003；殷孟波等，2003；江其务，2003；伍志文等，2004；何田，2004；李德，2004；孙工声，2005)，这其中，大部分研究从银行资产负债表中有关项目数量的增减变化入手分析，也有少数研究试图从货币创造理论、国有银行特殊资本结构等更深层面研究存差的原因，深化对有关金融理论和金融体制的理解(孙国峰，2001；张杰，2003)。总体看，围绕“存差”成因已经形成了一系列相当流行的观点，如信贷萎缩假说、过度储蓄假说、资金运用多元论、银行坏帐剥离论、外汇占款论等。则鯤愜韋瘓賈晖园栋泷华缙。但是，深入的研究会发现，这些相当流行并被普遍接受的关于存差的认识很多都是似是而非或者不够准确的，并未揭示存差出现的真正原因。我们的研究发现，大部分利用银行资产负债表分析存差的研究忘记了资产负债表复式记帐的特点，从而导致了错误结论。目前金融机构存差产生的真实原因包括外汇占款增加、商业银行向财政部和政策性银行直接购买国债和金融债，中央银行利用外汇注资核销国有银行不良贷款。其中外汇占款和中央银行利用外汇注资核销国有银行不良贷款可以解释绝大部分的存差，而这正是政府在经济转轨过程中实施金融控
