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1、企业价值评估的收益法,1.收益法：现金流量折现法2.企业的价值评估模型（1）企业收益的增长模式高增长阶段 过渡阶段 稳定增长阶段高增长阶段 稳定增长阶段 稳定增长阶段,CFF（自由现金流量）=息税前净收益（EBIT）（1-税率）+折旧-资本性支出-追加营运资本,例1：某企业2009年支付的每股股利为1.28元，预期股利将永久性地每年增长5%。股票的贝塔系数为0.9，1年期国债利率为3.25%，市场风险补偿为5%。估算该企业每股的价值。,用一阶段股利折现模型估算企业每股的价值。本题中DPS1=1.28*(1+5%)=1.344（元）股利的预期增长率为g，g=5%。每股股权价值为P0，则： P0=
2、DPS1/(re-g)=1.344/(7.75%-5%) =48.87(元）,股利折现估价模型,每股股权价值乘以总股数得到企业的股权价值。DPSt为企业第t年的每股预期股利 =每股收益（EPSt）股利支付率,股利支付率=每股股利每股净收益100% 或=股利总额净利润总额 股利支付率+留存收益率=1,某企业2000年的财务报表显示每股收益为2.5元，支付的每股股利为0.72元。预期2001年至2005年期间收益将每年增长15%，这一期间的股利支付率保持不变。自2006年起收益增长率预计将保持在5%的稳定水平，股利支付率会达到70%。企业目前的贝塔系数为1.42，2005年以后的贝塔系数预计为1.
3、10，国债利率为3.25%，市场风险补偿为5%。试求2001年1月1日的每股股权价值为多少？,用股利折现估价模型中的二阶段模型计算每股股权价值。2000年的股利支付率为，因此2001年至2005年期间的股利支付率也为28.8%。,收益预期增长率g=再投资率*资本收益率,收入增长部分的5%,基期收入=18739经营利润率=30%税前经营利润EBIT=收入的30% =18739*30%=5621.7EBIT*(1-T)=5622*(1-25%)=4217现金流量CFF=EBIT*(1-T)+折旧-资本性支出-追加营运资本=4217+1134-2725-86=2540,高增长阶段的第1年收入=187
4、39*（1+g） = 18739*（1+10%）=20613（万元）EBIT*（1-t）=20613*30%*（1-25%） =6184*75%=4638（万元）营运资本=（20613-18739）*5% =94（万元）现金流量CFF=4638+1247-2998-94=2793税后债务成本=债务成本rd*（1-t） =8%*0.75=6%股权成本re=14%资本成本WACC= rd*（1-t）*D/(D+E)+ re* E/(D+E) =6%*18%+14%*(1-18%)=12.56%,稳定增长阶段收入=30179*5.4%=31809(万元)EBIT(1-t)=31809*32%*(1-25%) =7634(万元）现金流量CFF=7634+2009-2968-86 =6589股权成本=rf+2(rm-rf)=7%+1.05*5.6%=12.88%rm-rf=(14%-7%)/1=7%/1.25=5.6%,企业价值适用二阶段增长模型V=(A1/r)1-1/(1+r)n第n+1年后稳定增长A2/r(1+r)n,
