股票及债券课件.ppt

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1、第二章 股票及债券,股票及债券,股票的定义及其分类,优先股的衍生品种,债券的定义及其分类,欧洲债券,1.股票：是指股份有限公司按照法定程序，通过承销发行商售予投资者的一纸所有权凭证，它赋予其合法持有者享有如下部分或全部权利：,股票的定义及其分类,股票的定义及其分类,a.对股份有限公司的所有权；b.经营管理参与权；c.股息红利分享权；d.剩余财产分配权；e.新股优先认股权；f.股票流通，转让，继承，抵押，馈赠权。,股票的定义及其分类,股票有五个方面的特征：收益性，流动性，参与性，风险性和价格波动性。,股票的收益性是指股票具有股息红利和差价收入；股票的流动性是指股票可以自由的进行交易；股票的参与性

2、是指股东有权参与公司重大决策的特性；股票的风险是指预期收益的不确定性；股票的价格波动性是指股票市场上由于对股票需求与供给之间的关系变化所引起的股票价格的变化。,股票的定义及其分类,股票的定义及其分类,2.股票的价值与价格：,股票的帐面价值：是指公司帐面上所记载的股票价值，计算公式如下：,股票的帐面价值=（公司资产-公司债务-优先股票面总值）/普通股总股数,股票的清算价值：股份公司在破产清算时每股股票所代表的剩余资产的价值；,股票的定义及其分类,股票的内在价值：即股票未来收益的现值，取决于股息收入和市场收益率；,股票的价格包括票面价格，发行价格，理论价格和市场价格等等；,股票的定义及其分类,3.

3、股票的分类：按照不同的分类方法把股票分为如下几类：,按照股票是否记名分为记名股票和无记名股票；,按照股票是否具有面值分为面额股和无面额股；,按照股票是否上市分为流通股和非流通股；,按照发行方式分为公开发行股票和私募股票；,按照股票赋予股东权利与义务的不同内容又分为：普通股，优先股，后配股和混合股。,股票的定义及其分类,股份公司的利润和剩余财产的分配原则：,股份公司在缴纳所得税后的利润，在支付普通股股东的股利之前，按照如下顺序来进行分配：,a.弥补亏损；b.提取法定赢余公积金；c.提取公益金；d.支付优先股股利；e.提取任意赢余公积金；f.支付普通股股利。,股票的定义及其分类,在剩余财产分配顺序

4、方面，按照下面原则：,a.拨付清算费用； b.支付员工工资；c.支付国家税款；d.支付银行贷款；e.支付公司债务和其他债务；f.分配优先股股东的股本金；g.分配普通股股东的股本金。,优先股的衍生品种,1.可累积的优先股：派发股利时可以以记帐的形式自动累积起来的优先股。,2.可参与的优先股：可参与分红的优先股。,优先股的衍生品种,3.可赎回优先股：发行时带有赎回条款的优先股。,4.可转换的优先股：发行时就附带有可转换条款的优先股，可转换条款规定了优先股股东有权利在购买优先股票一定期限之后，按一定的转换要求和转换条件而将优先股转换为公司的普通股。,优先股的衍生品种,可转换优先股的转换要求包括下面几

5、个方面：,a.转换权限； b.转换条件；c.转换期限； d.转换内容；e.转换手续； f.转换比例；g.转换价格。,优先股的衍生品种,5.可表决的优先股：发行时就附带有表决权利的优先股。,6.优先股的杠杆作用：,活学活用,例1：假设某公司某年可以分配的股利为 D ，其中包括（1）按固定票面股息率R分配的优先股股利，记为D1（2）分配给普通股的不确定的股利，记为D2，则有D=D1+D2，当来年公司可派股息有一个增长率r时，可分派的股利变为(1+r)D，而优先股股息仍然为D1，剩下的(1+r)D-D1就是普通股的股利，其股利增长率为：(1+r)D-D1-(D-D1)/(D-D1)=r/(1-D1/

6、D),其中0D1/D1，为股利增长率乘子，优先股在公司股本结构中所占的比例越高，则这种杠杆作用就越明显。,活学活用,活学活用,例2：某公司有1000万元，其中优先股200万元，普通股800万元，优先股固定股息为10%，股息固定为20万元。 第一年公司盈利200万元，派息比是固定的50%，因此可派股息为100万元，优先股息为20万元，普通股息为80万元，可知普通股息也为10%。,活学活用,第二年公司赢利及派息均增长20%，则盈利为240万元，则可派股息120万元，优先股股息仍为固定的20万元，但普通股息变为100万元，普通股股息率上升为12.5%，增长了25%。,如果优先股的比例增长为40%，则

7、当公司赢利及派息均增长20%，普通股的股息就会由10%变为13.3%，增长了33%；若优先股的比例不变，但优先股的股息改为8%，则当公司赢利及派息均增长20%，普通股的股息就会由10.5%变为13%，增长了23.8%；,债券及其种类,1.债券：指发行者依法定程序对其一段时间内的借款承担还本付息义务而开具的法律凭证。债券的发行人承诺在预先规定的时间内向债券的投资人支付利息，并在到期时偿还本金。,债券及其种类,债券有以下基本要素：,a.面值(本金)；b.期限；c.票面利率（名义利率）；d.付息频率；e.分期偿还特征；f.附加选择权；,债券的风险包括以下几点：,a.利率风险； b.汇率风险； c.违

8、约风险； d.流动性风险； e.通货膨胀风险； f.再投资风险； g.赎回风险。,债券及其种类,2.债券的种类：,按照债券的发行主体不同，可以将债券分为： a.中央政府债券；b.地方政府债券；c.公司债券； d.金融债券；,按照债券的票面额与发行价格的关系，可以将债券分为：a.折扣发行债券；b.平价发行债券；c.益价发行债券。,债券及其种类,按照债券的期限不同，可以将债券分为：a.短期债券；b.中期债券；c.长期债券；,按照利率的不同，可以将债券分为：a.固定利率债券；b.浮动利率债券；c.反向浮动利率债券；d.混合利率债券；e.零息债券。,债券及其种类,按照募集方式的不同，将债券分为： a.

9、公募债券； b.私募债券；,按照债券是否记名，将债券分为： a.记名债券； b.无记名债券；,债券及其种类,按照债券票面的货币种类不同，将债券分为：a.单一货币债券；b.双重货币债券；c.与另一种货币挂钩的债券；,按照债券是否有抵押，将债券分为：a.抵押债券；b.无抵押债券；,按照债券是否有担保，将债券分为： a.担保债券；b.无担保债券。,债券及其种类,具体的债券分类：,1.按照债券发行渠道的不同，将债券分为： 国际债券：指发行者以外币面额在外国发行的债券； 国内债券：指发行者以本币面额在本国发行的债券；,2.美国国内债券的分类：,注：金融债券由金融机构所发行的债券，风险性要小一些，其发行量

10、仅次于国债。由于作为信用组织的金融机构发行的债券，在国家经济中占有特殊地位。,债券及其种类,公司债券，按照其资信等级，可分为无担保债券，担保债券，抵押债券和无抵押债券。,欧洲债券,股票的收益的现值定价模型,.优先股的收益现值定价模型.普通股的收益现值定价模型.股票定价模型的发展.实例,长期来看股票的价格取决于股票的内在价值，但短期来看股票的价格主要是由供求关系决定的。而影响股票供求关系的因素主要有发行上市制度、市场设立制度、产权流通制度。对于投资者来说股票的投资价值是其决定因素，影响股票的投资价值的因素主要有内部因素和外部因素。,影响股票的投资价值的内部因素：,.公司盈利水平；.公司净资产值；

11、.公司股份派送；.公司资产重组；.公司的社会形象；.公司经营方向；.公司分红派息水平；.公司所在行业竞争；.公司所在行业的景气程度；.公司产品或劳务的潜力；.公司经营方向与产业制度政策是否有冲突；,影响股票的投资价值的外部因素：,.投资者对股票价格走势的预期；.货币政策；.经济周期；.发行时机；.发行公司对自己公司的客观评价；,1.优先股的收益现值定价模型：,优先股的真实价格是在一定的期望收益率下，由若干期固定的股息流现值之和构成的。,假设优先股的面值为 ，固定股息率为 ，折现率为 ，则有固定的各期股利为 ，则优先股的真实价值应为（先考虑年派息一次）：,此公式表明，优先股的理论价格应为面值乘以

12、其固定股息率与投资者期望收益率之比。当折现率较大时，优先股票的真实价值就小，而市价就显得高；反之，当折现率较小时，优先股票的真实价值就大，而市价就显得低了。,上面的公式经常化为下面的计算公式：,上公式更加清楚的描述出，当 比 大时，则优先股的真实价值就大于其面值，公式称为乘数公式。,下面考虑年派息m次的情况：,此时：,则有：,2.普通股的收益现值定价模型：,由于普通股的股息是不固定的，假设是按照一定的增长率 增长的， 为投资者的预期收益率，则普通股各期的股利为：,则普通股的收益现值模型为：,注：（1）若股利的预期增长率为0时，此时上公式转化为优先股的定价公式； （2）若股利的预期增长率为常数时

13、 ，设 ，公式变为：,上公式要求股利的预期收益率应小于投资者的预期收益率，否则上式级数发散没有意义。,下面讨论公司的盈利是按照阶段发展的，即股利增长率 在股票的 个成长阶段是分段的常数。其中每个阶段的成长时间为： 年，其中 ；而且在这些阶段中投资者股利成长率的预期分别为 。股利在以上每个阶段中都有不同的成长,速度，先是较高的增长率，然后增长速度慢慢降低。在最后一个成长阶段中，股利的增长率已经满足： ，这样，最后一个阶段上的无限和保证是一个收敛的级数。,现在仍然假设 为折现率，,为总的投资阶段，,则在各个阶段股利成长情况为：,.第一阶段：,第一期股利：,第二期股利：,第 期股利：,.第二阶段：,

14、第一期也即第 股利：,第 期也即总第 股利：,第二期也即第 股利：,.第x-1阶段：,第一期也即总计第 股利：,第二期也即总计第 股利：,第 期也即总计第 股利：,.第 x 阶段：,第一期也即总计第 股利：,第 期也即总计第 股利：,第二期也即总计第 股利：,则股票的真实价值为：,其中，最后一项和为：,注：当每年派息 次时，则公式应该修正为：（1）各个股利为固定时，年派息次数并不影响其定价公式；（2）各个股利按照不变的年增长率增长时，年派息次数也不影响其定价公式；（3）各个股利按照不同阶段的不同年增长率增大时，与前面的公式相类似，股票的真实价值为：,最后一项无限项和与前面类似是收敛的，相对应的

15、各个阶段的股利也可以计算出来。,3.股票定价模型的发展：,1937年，劳力.詹姆斯和马瑞.哈密尔顿提出了价值比率模型，该方法根据股票价格的移动平均线对其的预测作用而简单地将股票价格乘上一个比率，来作为股票的真实价格。这个比率是股票市价与其移动平均值的比，在大势上扬的市场中该比率大于1，此时，认为股票的真实价值要比,市价大，反之，在大势下跌的市场中，该比率小于1，此时认为股票的真实值要小于其市价。 另外一个是价格盈利比模型，也称为市盈率模型。此方法估计出股票的市盈率与未来收益，二者相乘得到对股票价格的估计。而市盈率可以由股利折现模型变换出来，股利D与每股盈利E间的关系为：,其中PR为公司的派息比

16、，如果每股盈利的增长率为 ，则股票的价值为：,这里 表示市盈率的理论值，用这个理论值与真实的市盈率 相比较，有如下结论：,.若 ，则说明 ；.若 ，则说明 。,1949年，阿诺德.伯恩哈德对该模型进行了修正，认为股票的真实价值取决于股利D、每股盈利E，及其股票的帐面价值BV之间的关系。有如下关系：,进而有,1962年，本杰明等建立下面模型来估计普通股的价值：,E为每股盈利，为以后710年的股利年平均增长率。,上模型70年代后修正为（AAA表示最高等级债券的利率百分比数）：,其中股利增长率G可以用每股盈利的增长率替代，有下面计算方法： （设各期股利分别为 ）,.算术平均算法：设股利增长率分别为

17、，则计算平均增长率为：,.指数增长型平均算法：设股利的平均增长率为G，则有：,.指数修正法：设股利的平均增长率为 ，也可以设 为最早三期股利的算术平均值，而 为最晚三期股利的算术平均值，用由 成长到 的指数型增长来近似代替所要计算的指数型平均增长率。,则有：,.指数增长的近似估计法：与指数修正法一样也是将股利看成是以某个基期为基点，按照某一平均增长率 增长：,其中变量被称为纲变量，取值 为.- 2，-1，0，1，2，且满足条件：,是一个基础单位。对上式取对数，有：,使用最小二乘法可得参数估计：,1963年 沃尔克特.怀特贝克提出股票市盈率的理论值应该取决于每股盈利的年平均增长率、风险极其期望的派息比，得到了回归方程：,其中E,G分别是每股盈利和股利增长率，PR为上市公司的派息率， 为方差。,1996年，戴维.阿拉尔斯对上面模型作了进一步的修正得到了模型为：,马尔凯尔与佩克给出了有限时段模型：（假设股利和每股盈利按不变增长率增长）,其中N为有限时段长度，D为股利， 为股利增长率，为股票在其末的余值，特别当 ，上式中的余值 无穷小量。,