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1、年公式汇整第一章财务管理概述权益的市场增加值（股东财富的增加）=股东权益的市场价值-股东投资资本 =（企业市场价值-债务市场价值）-股东投资资本假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富有同等意义。假设股东投资资本和债务价值不变，企业价值最大化与增加股东财富具有相同的意义。第二章财务报表分析（一）因素分析法含义：是依据分析指标与影响因素的关系，从数量上确定各因素对分析指标影响方向和影响程度的一种方法。（1）连环替代法设R=ABC基数（计划、上年、同行业先进水平）R0=A0B0C0实际 R1=A1B1C1基数：R0=A0B0C0 置换A因素：A1B0C0 -即为A因素变动对R指标的影响置换B
2、因素：A1B1C0 -即为B因素变动对R指标的影响置换C因素：A1B1C1 -即为C因素变动对R指标的影响【提示】(考试时以提问的顺序作为替换的顺序。)【提示】（普通财报）权益净利率销售净利率总资产周转率权益乘数【提示】（管理用财报）权益净利率净经营资产净利率（净经营资产净利率税后利息率）净财务杠杆（2）差额分析法A因素变动对R指标的影响：（A1-A0）B0C0B因素变动对R指标的影响：A1（B1-B0）C0C因素变动对R指标的影响：A1B1（C1-C0）把各因素变动综合起来，总影响：RR1R0【提示】差额分析法只适用于当综合指标等于各因素之间连乘或除时；当综合指标是通过因素间“加”或“减”形
3、成时，不能用差额分析法。【指标计算规律】分母分子率：指标名称中前面提到的是分母，后面提到的是分子。比如资产负债率，资产是分母，负债是分子。分子比率：指标名称中前面提到的是分子。比如现金比率，现金及其等价物就是分子。（二）短期偿债能力比率短期偿债能力中的“债”是指“流动负债”，企业偿还流动负债，一般是使用流动资产，因此，该类指标通常涉及的是“流动负债”和流动资产或者流动资产的组成项目。营运资本流动资产流动负债长期资本长期资产（非流动资产）【提示】营运资本越大，财务状况越稳定。【提示】指标与流动比率所反映的偿债能力是相同的。流动比率流动资产流动负债速动比率速动资产流动负债【提示】（较短时期内变现的
4、资产，包括货币资金、交易性金融资产和应收款项等。）现金比率（货币资金交易性金融资产）流动负债现金流量比率经营现金流量净额流动负债（三）长期偿债能力比率资产负债率负债总额资产总额产权比率权益乘数产权比率负债总额股东权益资产负债率权益乘数权益乘数总资产股东权益1产权比率1（1资产负债率）产权比率资产负债率【提示】权益乘数、产权比率和资产负债率三者是同方向变动的，需要在客观题中注意。 【提示】（长期资本中包括的负债）利息保障倍数息税前利润利息费用现金流量利息保障倍数经营现金流量净额利息费用现金流量债务比经营现金流量净额债务总额（四）营运能力比率【提示】使用未计提坏账准备的应收账款进行计算【提示】总资
5、产周转率的驱动因素分析，通常可以使用“资产周转天数”或“资产与收入比”指标，不使用“资产周转次数”。因为各项资产周转次数之和不等于总资产周转次数，不便于分析各项目变动对总资产周转率的影响。（五）盈利能力比率【提示】可用因素分析法定量分析销售净利率、资产周转率对资产净利率影响程度。（六）市价比率市盈率每股市价每股收益每股收益普通股股东净利润流通在外普通股加权平均股数【提示】如果公司还有优先股：每股收益（净利润优先股股利）流通在外普通股加权平均股数市净率每股市价每股净资产每股净资产普通股股东权益流通在外普通股加权平均股数市销率每股市价每股销售收入每股销售收入销售收入流通在外普通股加权平均股数（七）
6、杜邦分析体系（八）管理用资产负债表（九）管理用利润表管理用报表基本关系式：净利润经营损益金融损益 税后经营净利润税后利息费用 税前经营利润（1所得税税率）利息费用（1所得税税率）【提示】式中利息费用财务费用金融资产公允价值变动收益金融资产投资收益金融资产的减值损失。【提示】管理用利润表中的“利息费用抵税”管理用利润表中的“利息费用”平均所得税率【提示】平均所得税率所得税费用利润总额（十）管理用现金流量表【上半部】实体现金流量：营业现金毛流量税后经营净利润折旧与摊销【提示】（因长期资产在购入时已经全额计入流出，所以后续每年折旧与摊销需加回）营业现金净流量营业现金毛流量经营营运资本增加实体现金流量
7、营业现金净流量（净经营长期资产增加折旧与摊销）税后经营净利润折旧与摊销经营营运资本增加资本支出税后经营净利润净经营资产增加【提示】资本支出=净经营性长期资产增加折旧与摊销 净经营长期资产总投资净经营长期资产增加折旧与摊销 净经营资产总投资净经营资产增加折旧与摊销经营营运资本增加资本支出【下半部】融资现金流量：股权现金流量股利分配股权资本净增加股利股票发行（或股票回购）【提示】（股东角度）债务现金流量税后利息费用净负债增加 税后利息新借债务本金（或偿还债务本金）【提示】（债权人角度）融资现金流量债务现金流量股权现金流量【关系】实体现金流量融资现金流量（十一）管理用财务分析体系主要财务比率计算公式
8、相关指标的关系1.税后经营净利率税后经营净利润销售收入2.净经营资产周转次数销售收入净经营资产3净经营资产净利率税后经营净利润净经营资产税后经营净利率净经营资产周转次数4.税后利息率税后利息费用净负债5.经营差异率净经营资产净利率税后利息率6.净财务杠杆净（金融）负债股东权益7.杠杆贡献率经营差异率净财务杠杆8.权益净利率净经营资产净利率（净经营资产净利率税后利息率）净财务杠杆第三章长期计划与财务预测（一）预计各项经营资产和经营负债各项经营资产（负债）预计销售收入各项目销售百分比融资总需求预计净经营资产合计基期净经营资产合计（二）预计增加的留存收益留存收益增加预计销售收入计划销售净利率（1股利
9、支付率）外部筹资额筹资总需求预计可动用金融资产留存收益增加（三）销售百分比法的另一种形式（增量法）外部融资额预计净经营资产基期净经营资产预计留存收益增加可动用金融资产预计经营资产增加预计经营负债增加预计留存收益增加可动用金融资产 （1净经营资产周转次数）销售收入的增加预计收入预计销售净利率（1股利支付率）可动用金融资产销售额增加经营资产销售百分比销售额增加经营负债销售百分比预计销售收入预计销售净利率（1预计股利支付率）可动用金融资产（四）外部融资销售增长比（外部融资占销售增长的百分比）（1）若可动用金融资产为0:外部融资销售增长比经营资产的销售百分比经营负债的销售百分比预计销售净利率（1增长率
10、）增长率（1股利支付率）（2）若存在可供动用金融资产:外部融资销售增长比经营资产的销售百分比经营负债的销售百分比预计销售净利率（1增长率）增长率（1股利支付率）可供动用金融资产销售额增加【提示】就是（三）的公式两边同除以销售增加；外部融资额外部融资销售增长比销售增长外部融资销售增长比外部融资额销售增加如果计算出来的外部融资销售增长比为负值，说明企业有剩余资金，根据剩余资金情况，企业可用以调整股利政策。可以用于增加股利或者进行短期投资。若存在通货膨胀：销售增长率=（1+通货膨胀率）（1+销售增长率）-1（五）外部融资需求的敏感性分析外部融资额销售额增加（经营资产销售百分比经营负债销售百分比）预计
11、销售收入预计销售净利率（1预计股利支付率）可动用金融资产影响因素：（1）销售额增加（销售增长）不一定（2）经营资产的销售百分比同向（3）经营负债的销售百分比反向（4）销售净利率（在股利支付率小于1的情况下）反向（5）股利支付率（在销售净利率大于0的情况下）同向（6）可动用金融资产反向【结论】外部融资需求的多少，不仅取决于销售增长，还要看销售净利率和股利支付率。在股利支付率小于1的情况下，销售净利率越大，外部融资需求越少；在销售净利率大于0的情况下，股利支付率越高，外部融资需求越大。【注意】如果股利支付率为100%，则销售净利率的变化不影响外部融资需求。（六）内含增长率企业外部融资为0时的销售增
12、长率。根据：经营资产销售百分比经营负债销售百分比计划销售净利率（1增长率）增长率收益留存率0，计算得出的增长率就是内含增长率。【提示】内含增长率的计算也可以直接根据外部融资额的公式计算，令外部融资额0，求解预测期销售额，然后再计算增长率。（1）当实际增长率等于内含增长率时，外部融资需求为零；（2）当实际增长率大于内含增长率时，外部融资需求为正数；（3）当实际增长率小于内含增长率时，外部融资需求为负数。（七）可持续增长率可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债/权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。【提示】与内含增长率：（1）
13、联系：都是销售增长率；都是不发行股票（2）区别：1.根据期初股东权益计算可持续增长率:可持续增长率股东权益增长率 股东权益本期增加期初股东权益 留存收益增加期初股东权益 总资产周转次数销售净利率期初权益期末总资产乘数利润留存率【提示】直接应用公式的前提本年不增发新股，如果增发新股，期初权益期末权益留存增加增发新股额 实际增长率（本年销售收入上年销售收入）上年销售收入2.根据期末股东权益计算的可持续增长率可持续增长率 【提示】可持续增长率计算涉及四个变量，这四个变量均与可持续增长率成同向变动关系。（在不增发新股的情况下）【提示】满足5个假设条件下（平衡增长，经营效率和财务政策不变，不增发新股）：
14、本年可持续增长率上年可持续增长率本年销售增长率本年股东权益增长率本年总资产增长率本年负债增长率本年税后利润增长率本年利润留存增长率本年股利增长率【提示】确定高增长（增长超过可持续增长率）时注意的问题：若同时满足三个假设（资产周转率不变、资本结构不变、不发股票）预计销售增长率=预计可持续增长率=（利润留存率销售净利率权益乘数总资产周转率）/（1-利润留存率销售净利率权益乘数总资产周转率）【提示】只有销售净利率和利润留存率（股利支付率）的预测可以用简化公式推，其他都不可以。其他的只能用相关比率推算。（八）基于管理用财务报表的可持续增长率（与普通财报计算结果一致）1.根据期初股东权益计算可持续增长率
15、可持续增长率销售净利率净经营资产周转次数期初权益期末净经营资产乘数本期利润留存率2.根据期末股东权益计算的可持续增长率可持续增长率第四章财务估价的基础概念（一）一次性款项的现值和终值单利终值与现值单利终值：FPPinP（1in）单利现值系数与单利终值系数互为倒数现值的计算与终值的计算是互逆的，由终值计算现值的过程称为“折现”。单利现值的计算公式为：PF（1ni）复利终值与现值复利终值公式：FP（1i）n其中：（1i）n称为复利终值系数，符号（F/P，i，n）表示复利现值系数（P/F,i,n）与复利终值系数（F/P,i,n）互为倒数复利现值：PF（1i）n其中：（1i）n称为复利现值系数，符号（
16、P/F，i，n）表示（二）普通年金的计算1.普通年金终值计算被称为年金终值系数，记（F/A，i，n）2.普通年金现值计算被称为年金现值系数，记（P/A，i，n）3.年偿债基金和年资本回收额的计算偿债基金的计算式中的称偿债基金系数，记作（A/F，i，n）。F（F/A，i，n）【提示】这里注意偿债基金系数和年金终值系数是互为倒数的关系。投资回收额的计算式中，称为投资回收系数，记作（A/P,i，n）。P（P/A，i，n）【提示】资本回收系数与年金现值系数是互为倒数的关系。（三）预付年金终值与现值1.预付年金终值的计算方法一：FA（F/A，i，n1）1 【提示】基数1，系数1方法二：预付年金终值普通年
17、金终值（1i） 【提示】（1i）2.预付年金现值的计算方法一：PA（P/A，i，n1）1 【提示】基数1，系数1方法二：预付年金现值普通年金现值（1i） 【提示】（1i）（四）递延年金1.递延年金终值计算（与普通年金终值相同）FA（F/A，i，n）2.递延年金现值的计算PA（P/A，i，n）（P/F，i，m）A（P/A，i，mn）A（P/A，i，m）A（P/A，i，mn）（P/A，i，m）（五）永续年金PAi（六）折现率、期间的推算内插法：=12%+ 用12%的值来减其他（七）报价利率、计息期利率和有效年利率年内多次计息情况1.报价利率下终值和现值的计算将报价利率（r）调整为计息期利率（rm）
18、将年数（n）调整为计息期数m（xn）。2.有效年利率的推算【提示】式中：r报价利率 m每年复利次数（若不乘，则只是计息期利率） i有效年利率（八）连续复利（查表）（九）风险衡量方法与衡量指标，衡量方案预期报酬率衡量指标方差、标准差、变化系数【提示】变化系数衡量风险不受预期值是否相同的影响。（十）投资组合的风险计量其中：m是组合内证券种类总数；是第j种证券的权数；是第k种证券的权数；是第j种与第k种证券报酬率的协方差1.证券组合的预期报酬率其中：是第j种证券的预期报酬率；是第j种证券的权数2.协方差【提示】 3.相关系数【提示1】相关系数介于区间1,1内。当相关系数为-1，表示完全负相关，表明两
19、项资产的收益率变化方向和变化幅度完全相反。当相关系数为+1时，表示完全正相关，表明两项资产的收益率变化方向和变化幅度完全相同。当相关系数为0表示不相关。【提示2】相关系数的正负与协方差的正负相同。相关系数为正值，表示两种资产收益率呈同方向变化，组合抵消的风险较少；负值则意味着反方向变化，抵消的风险较多。【提示3】r=-1完全正相关；-1r0负相关；r=0非相关；0r1正相关；r=1完全正相关4.两项资产组合的方差和组合的标准差 【提示】A为证券在投资总额中的比例5.多项资产组合的风险计量【提示】充分投资组合的风险，只受证券之间协方差的影响， 各证券本身的方差无关。【提示】相关系数与组合风险之间
20、的关系【相关性对机会集和有效集的影响】（十一）资本市场线由无风险资产与风险资产组合构成的投资组合的报酬率与标准差：总期望报酬率RQ风险组合的期望报酬率Rm（1Q）无风险利率Rf 总标准差Q风险组合的标准差m其中：Q代表投资者自有资本总额中投资于风险组合的比例（投资于风险组合的资金与自有资金的比例）；1-Q代表投资于无风险资产的比例【提示】如果贷出资金，Q1；如果借入资金，Q1【提示】1.证券组合的风险不仅与组合中每个证券的报酬率标准差有关，而且与各证券之间报酬率的协方差有关。2.对于一个含有两种证券的组合，投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系。3.风险分散化效应有时使
21、得机会集曲线向左凸出，并产生比最低风险证券标准差还低的最小方差组合。4.有效边界就是机会集曲线上从最小方差组合点到最高预期报酬率的那段曲线。5.持有多种彼此不完全正相关的证券可以降低风险。6.如果存在无风险证券，新的有效边界是经过无风险利率并和机会集相切的直线，该直线称为资本市场线，该切点被称为市场组合，其他各点为市场组合与无风险投资的有效搭配。7.资本市场线横坐标是标准差，纵坐标是报酬率。该直线反映两者的关系即风险价格。【提示1】可以通过增加组合中资产的数目而最终消除的风险被称为非系统风险，而那些反映资产之间相互关系，共同运动，无法最终消除的风险被称为系统风险。【提示2】在风险分散过程中，不
22、应当过分夸大资产多样性和资产个数作用。一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。（十二）系统风险的度量系数某个资产的收益率与市场组合之间的相关性。方法一：定义法：【提示】 方法二：回归直线法：ya+bx （y某股票的收益率，x市场组合的收益率）式中的b即为：或（十三）投资组合的系数【提示1】资产组合不能抵消系统风险，资产组合系数是单项资产系数的加权平均。（十四）证券市场线资本资产定价模型【提示1】市场风险溢价率（Rm-Rf）反映市场整体对风险的偏好，如果风险厌恶程度高，则证券市场线的斜率（Rm-Rf）的
23、值就大。【提示2】第五章债券和股票估价（一）债券估价债券价值未来各期利息收入的现值合计未来收回本金的现值每年利息相同则：购进价格每年利息年金现值系数面值复利现值系数。PI（P/A,i，n）M（PF,i，n）1.平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。平息债券价值未来各期利息的现值面值（或售价）的现值PV=（I/m）（P/A，im，nm）+M（P/F，im，nm）2.纯贴现债券PV=F（P/F，i，n）3.永久债券PV=利息额折现率PV=I/i4.流通债券 到期时间小于债券发行在外的时间。 估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生“非整数
24、计息期”问题。【提示】用计算器计算非整数期折现系数（如：可用计算器的 (112)）【提示】面值越大，债券价值越大（同向）。票面利率越大，债券价值越大（同向）。折现率越大，债券价值越小（反向）。折现率等于债券利率时，债券价值就是其面值；如果折现率高于债券利率，债券的价值就低于面值；如果折现率低于债券利率，债券的价值就高于面值。溢价：随着到期时间的缩短，债券价值逐渐下降。平价：随着到期时间的缩短，债券价值不变。折价：随着到期时间的缩短，债券价值逐渐上升。溢价发行的债券，期限越长，价值越高；折价发行的债券，期限越长，价值越低；平价发行的债券，期限长短不影响价值。流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性
25、变动。对于折价发行的债券，加快付息频率，价值下降； 对于溢价发行的债券，加快付息频率，价值上升；对于平价发行的债券，加快付息频率，价值不变。（二）债券到期收益率计算到期收益率的方法是求解含有折现率的方程，即：购进价格每年利息年金现值系数面值复利现值系数。PI（P/A,i，n）M（P/F,i，n）求i ，计算方法与内涵报酬率的计算相同。（三）股票估价1.零增长股票的价值（永续年金） 2.固定增长股票的价值RS折现率；g股利固定增长率；D0最近刚支付的股利；D1预计第一年的股利。【提示】通用公式运用条件：1)现金流是逐年稳定增长；2）无穷期限。3.非固定增长股票的价值未来3年股利将高速增长，成长率
26、为20%。在此以后转为正常的增长，增长率为12%。前三年的股利收入现值2.4（P/F,15%,1）2.88（P/F,15%,2）3.456（P/F,15%,3）6.539（元）第四年及以后各年的股利收入现值D4（Rs-g）（P/F，15%，3）3.456（112%）（15%-12%）（P/F，15%，3）84.831（元）股票价值6.53984.83191.37（元）本题计算还可以采用如下方式进行：股票价值2.4（P/F,15%,1）2.88（P/F,15%,2）3.456（15%-12%）（P/F，15%，2）（四）股票的收益率 股利收益率股利增长率（三）非固定增长股票收益率股票预期收益率是
27、指股票购价等于股票未来股利现值时的折现率，设预期收益率为i，计算方法：逐步测试内插法(与内涵报酬率的计算相同)（五）总报酬率总报酬率股利收益率+资本利得收益率第六章 资本成本（一）加权平均资本成本式中：WACC加权平均资本成本；Kj第j种个别资本成本； Wj第j种个别资本占全部资本的比重（权数）（管理类报表账面比重）； n表示不同种类的筹资。（二）资本资产定价模型KSRf（RmRf）（RmRf）权益市场风险溢价；（RmRf）该股票的风险溢价（三）无风险利率估计名义利率：1r名义（1r实际）（1通货膨胀率）名义现金流量实际现金流量（1通货膨胀率）【提示】名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际
28、现金流量要使用实际折现率进行折现。（四）市场风险溢价的估计1.几何平均数方法下的权益市场收益率 【提示】Po为最早的指数，Pn为最迟的指数,n期间，如果1-5年n为4.2.算术平均数方法下的权益市场收益率【其中】：3.可持续增长率股利的增长率可持续增长率留存收益比率期初权益预期净利率4采用证券分析师的预测1. 复利现值【提示】(K计算方法与内涵报酬率的计算相同。)2. 计算几何平均增长率Do（1g）nDn 【提示】（1g）nDnDo（求g，同股票收益率计算）KsDo（1g）Pog（五）债券收益加风险溢价法KSKdtRPc式中：Kdt税后债务成本； RPc股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价
29、。（六）债务成本估计1.到期收益率法式中：P0债券的市价； Kd到期收益率即税前债务成本；n债务的期限，通常以年表示。税后债务成本税前债务成本（1所得税税率）2.可比公司法3.风险调整法（七）资本成本_含发行成本1.债务的发行成本税后债务成本KdtKd（1T）其中：P是债券价格；M是债券面值；F是发行费用率；N是债券的到期时间；T是公司的所得税率；I是每年的利息数量；Kd是经发行成本调整后的债务税前成本。2.普通股的发行成本第七章企业价值评估（一）企业价值评估控股权溢价V（新的）V（当前）【提示】V（新的）控制权，V（当前）少数股权（二）现金流量折现模型【提示】股权现金流量实体现金流量债务现金
30、流量【提示】股权价值实体价值净债务价值、剩余现金流量法实体现金流量（税后经营净利润折旧摊销）经营营运资本增加（净经营长期资产增加折旧摊销）税后经营利润净经营资产净投资（净经营资产增加）、融资现金流量法实体现金流量融资现金流量股权现金流量债务现金流量股权现金流量股利分配股票发行股份回购税后利润净经营资产净投资（1负债率）税后利润股权净投资（：所有者权益增加）债务现金流量税后利息新借债务本金偿还债务本金 税后利息债权净投资（：净债务增加）1.实体现金流量模型预测期现金流量现值各期现金流量现值后续期终值现金流量t1（资本成本现金流量增长率）后续期现值后续期终值折现系数企业实体价值预测期现金流量现值后
31、续期现值股权价值实体价值净债务价值【提示】计算股权价值时，两个阶段的划分，可以与预测期和后续期保持一致，也可以将预测期最后一年（稳定状态的前1年）划入后一阶段。2.股权现金流量模型同上3股权现金流量模型：永续增长模型永续增长模型的一般表达式如下：永续增长模型的特例是永续增长率为0，即零增长模型。4股权现金流量模型：两阶段增长模型股权价值预测期股权现金流量现值后续期价值的现值5实体现金流量模型：永续增长模型实体价值下期实体现金流量（加权平均资本成本永续增长率）6实体现金流量模型：两阶段模型实体价值预测期实体现金流量现值后续期价值的现值【提示】设预测期为n，（股权现金流量、实体现金流量两阶段模型）
32、则：（三）相对价值法1.市盈率模型目标企业股权价值可比企业平均市盈率目标企业净收益市盈率的驱动因素驱动因素：增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本的高低与风险有关），其中关键因素是增长潜力。【提示】可比企业应是三个比率类似的企业，同业企业不一定都有这种类似性。【适用范围】市盈率模型最适合连续盈利，并且值接近于1的企业。2.市净率模型目标企业股权价值可比企业平均市净率目标企业净资产市净率的驱动因素驱动因素：股东权益收益率、股利支付率、增长率和股权成本，其中关键因素是股东权益收益率。【提示】可比企业应是四个比率类似的企业，同业企业不一定都有这种类似性。【适用范围】这种方法主要适用于需要拥有大量资
33、产、净资产为正值的企业。【相关链接】股东权益收益率即为第二章的权益净利率。3.收入乘数模型目标企业股权价值可比企业平均收入乘数目标企业的销售收入收入乘数的驱动因素驱动因素：销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本，其中关键因素是销售净利率。【提示】可比企业应是四个比率类似的企业，同业企业不一定都有这种类似性。【适用范围】主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。（四）修正的市价比率1.市盈率模型的修正（关键因素是增长潜力）修正平均市盈率法(计算技巧：先平均后修正)（1）可比企业平均市盈率=（2） 可比企业平均增长率=（3）可比企业修正平均市盈率=（4）目标企业每
34、股股权价值=可比企业修正平均市盈率目标企业增长率100目标企业每股收益股价平均法(计算技巧：先修正后平均)（1）可比企业i的修正市盈率= （2）目标企业每股股权价值i=可比企业i的修正市盈率目标企业的增长率100目标企业每股收益 （3） 2.市净率模型的修正（关键因素是股东权益收益率）修正平均市净率法（1）可比企业平均市净率=（2) 可比企业平均股东权益收益率=（3）可比企业修正平均市净率=（4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市净率目标企业股东权益收益率100目标企业每股净资产股价平均法（1）可比企业i的平均修正市净率= （2）目标企业的每股股权价值i=可比企业i的修正市净率目标企业的
35、股东权益收益率100目标企业每股净资产 （3） 3.收入乘数模型的修正（关键因素是销售净利率）修正平均收入乘数法（1）可比企业平均收入乘数=（2) 可比企业平均销售净利率=（3）可比企业平均修正收入乘数=（4）目标企业每股股权价值=可比企业平均修正收入乘数目标企业销售净利率100目标企业每股销售收入股价平均法（1）可比企业i的修正收入乘数= （2）目标企业每股股权价值i=可比企业i的修正收入乘数目标企业销售净利率100目标企业每股销售收入 （3） 第八章资本预算（一）项目评价_净现值法净现值NPV未来现金流入的现值未来现金流出的现值各年净现金流量现值（二）项目评价_现值指数现值指数未来现金流入
36、的现值未来现金流出的现值【提示】现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。（三）项目评价_内含报酬率法一是逐步测试法；二是年金法。用插值法（内插法）计算得出。【提示】内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。（四）项目评价_回收期法（1）在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时： 回收期原始投资额每年现金净流入量（2）如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的:投资回收期=M+（第M年的尚未回收额/第M+1年的现金净流量）（3）折现回收期法也被称为动态回收期:【提示】回收期是指投
37、资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。（五）项目评价_会计报酬率法会计报酬率=年平均净收益原始投资额100%（六）项目税后现金流量长期资产投资（包括固定资产、无形资产等）垫支的流动资金原有资产变现净损益对所得税的影响-变现价值+ 变现净损失抵税（或变现净收入纳税)=营业收入-付现成本-所得税 =税后利润+非付现成本（折旧与摊销）=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+非付现成本税率建设期净现金流量终结现金流量 =回收额营业现金流量回收垫支的流动资金回收固定资产的净残值回收固定资产的残值净损益对所得税的影响1.初始期现金净流量初始现金净流量（货币性资本性支出营运资本投资）2.经营期现
38、金流量直接法营业现金流量营业收入付现成本所得税间接法营业现金流量税后（经营）净利润折旧摊销分算法营业现金流量税后收入税后付现成本折旧与摊销所得税率收入（1税率）付现成本（1税率）折旧摊销税率3.终结现金流量营运资本投资收回处置固定资产产生的现金流量（需要考虑所得税问题）【提示】如果遇到提前报废（计算税法的账面净残值），账面净残值=原值-已提折旧（七）更新项目现金流量估计及其决策方法决策指标总成本未来使用年限内的现金流出总现值（年限相同时应用）平均年成本未来使用年限内的现金流出总现值年金现值系数（年限不同）决策原则总成本或平均年年成本最低的方案为优（八）共同年限法（重置价值链法）原理假设投资项目
39、可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。【提示】通常选各方案寿命期最小公倍寿命为共同年限。决策原则选择重置后的净现值最大的方案为优。（九）等额年金法1.计算两项目的净现值；2.计算净现值的等额年金额:净现值的等额年金额该方案净现值（P/A,i, n）3.假设项目可以无限重置:永续净现值等额年金额资本成本【提示】等额年金法的最后一步即永续净现值的计算，并非总是必要的。在资本成本相同时，等额年金大的项目永续净现值肯定大，根据等额年金大小就可以直接判断项目的优劣。【决策原则】永续净现值最大的项目为优。（十）通货膨胀率影响对折现率的影响1r名义（1r实际）（1通货膨胀
40、率）r实际(1 r名义) (1通货膨胀率) 1对现金流量的影响名义现金流量实际现金流量（1+通货膨胀率）n 式中：n相对于基期的期数【提示】类似于已知现值求终值【提示】在资本预算的编制过程中，应遵循一致性原则。名义现金流量用名义折现率进行折现，实际现金流量用实际折现率进行折现。（十一）项目风险_调整现金流量法at是第t年现金流量的肯定当量系数，在01之间。风险程度越大，当量系数越小。 变化系数与当量系数是反向变动。（十二）项目风险_风险调整折现率法风险调整折现率无风险报酬率（市场平均报酬率无风险报酬率）【提示】用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，导致夸大了远期风险。（十三）可比公司法【提示】股权现金流量的风险比实体现金流量大，它包含了公司的财务风险。实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小。1.卸载可比企
