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1、银河证券：2006下半年行业投资策略行业投资策略2006.7.18 投资要点：我们认为，制度变革、经济长周期、流动性充裕三驾马车催生资本市繁荣，将推动A股市场搭乘中国经济的快速列车，迎来一轮波澜壮阔的长期牛市。未来市场在进行短期震荡走势后，将会再次步入上升轨道。未来A股市场的投资机会主要出现在以下七个方面：1财富增长带动消费升级财富增长本质上是人口的增长带动的消费升级。据预计，我国人均消费从2003到2020年将以每年10.8%的速度递增，教育、医疗、旅游、汽车、信息和家庭娱乐商品等的更新换代，都将成为消费支出中增速较快的项目。2交通运输革命及区域财富转移随着“东北振兴、中部崛起、西部开发”与
2、天津滨海新区开发战略的实施，我国将面临着巨大的区域经济增长和区域财富转移，这预示着我国的交通运输行业正在进入新一轮快速发展的轨道。3能源革命带来的发展机遇人类发展每跃升一个台阶均伴随着一次能源升级与能源替代。未来50年，包括太阳能、风能、核能、海洋能、氢能、生物质能、固体废弃物等在内的新能源的开发与利用必将带来新的投资机会。4军工产业与空间技术发展随着军事技术的发展，军事竞争已经超出了地面、空中、海洋的范围进入到宇宙空间，进入到航天技术领域。我国空间技术在人造卫星及应用、载人航天和深空探测三大领域将有更大发展，这必将带来无穷的想象空间与投资机会。5人民币升值带来的投资机会随着国际政治格局的变化
3、与我国经济的快速发展，人民币将出现一个长期的升值过程，这种国际金融的不稳定将会对包括航空业、房地产业、电力行业在内的我国证券市场产生了一个价值重估的重要机遇。6产业转移与振兴装备制造业自主创新与规模经济可以促使我国装备制造业的国际化，国际化又会加速装备制造业的振兴。振兴装备制造业是转变经济增长方式、提高经济增长质量和效益的重要途径，这不仅是一种产业机会，也为证券投资提供了很好的机会。7并购重组与整体上市经过股权分置改革，我国证券市场已经进入到了一个全新的时期，大股东与中小股东的利益更加趋于一致。对于上市公司而言，集团优质资产的大规模注入将使得公司的盈利能力进一步提高，进而提升个股在市场中的定位
4、水平。1行业策略分析2006下半年行业投资策略我们在半年度投资策略报告中提到，制度变革、经济长周期、流动性充裕三驾马车催生资本市繁荣，将推动A股市场搭乘中国经济的快速列车，迎来一轮波澜壮阔的长期牛市。未来市场在进行短期震荡走势后，将会再次步入上升轨道。我们认为，未来A股市场的投资机会主要出现在以下七个方面：1财富增长带动消费升级财富增长本质上是人口的增长带动的消费升级。从18世纪到20世纪，世界人口增长的速度几乎总是领先于经济发展中的任何一个指标增长的速度，但人们的平均生活水平并未因为人口增长速度超快而陷于低落，总体上看财富是逐渐增长的。在我国，虽然经过了近20年的人口控制，人口还是在以每年新
5、增1500万人的速度在增加，这种人口的增加就伴随着财富增长与消费升级。据预计，我国人均消费从2003到2020年将以每年10.8%的速度递增，教育、医疗、旅游、汽车、信息和家庭娱乐商品等的更新换代，都将成为消费支出中增速较快的项目，未来我国居民消费将由实物消费为主走上实物消费与服务消费并重的轨道。财富增长带动的消费升级，主要包括快速消费品升级、耐用消费品升级以及休闲娱乐方面的升级消费，从行业看主要包括医疗、旅游、农业、食品、饮料与酒类、汽车、电信与广电、信息与家电、零售、服务等方面，由于人口增长带动的消费升级将成为经济增长的主要动力，这种增长必将带来巨大的投资机会。具体看，旅游市场方面，随着整
6、个消费升级概念的不断深入人心，人们将会不断地向更高生活水平看齐，因此其发展前景十分广阔。分市场来看，短期内细分市场将呈现不同的发展态势。入境市场将稳定增长，国内旅游市场需求继续扩大，出境旅游有望出现新的高潮。医疗保障业作为朝阳行业的基础在于生物科技的不断发展提供了技术可能性、老龄化社会提供了庞大的消费群体、政府福利支出加大提供了大笔买单。从中期政策趋势来看，医药营销环节的反商业贿赂、通用名处方制度即将出台、企业自主创新能力环境的改善有利于企业开发出具有竞争壁垒的临床药物新品种，从而提升公司的盈利能力。随着消费升级，汽车进入家庭已经成为一个不可逆转的趋势。目前我国千人拥有汽车大约为24辆，远低于
7、世界平均水平（120辆/千人）。预计，到2020年，私人载客汽车达到9000万辆，轿车年销量将突破1000万辆。未来，我国汽车销量的增长速度将会在15%左右，但是和9-10%的国内生产总值增速比较，15%仍然是一个比较高的增长速度。重点关注公司行业公司饮料G恒顺、G汾酒、GST酒花、G燕啤零售与服务苏宁电器、大商股份、G中百、G综超、G合百大旅游首旅股份、G西旅、G桂旅、丽江旅游、G中青旅、G锦江、西安饮食医药双鹭药业、G万东、G同仁堂、丽珠集团、华东医药、G金陵药广电G歌华、G中广通、G明珠信息与家电G海信、G格力、新大陆、G海尔汽车G轿车、G上汽、G曙光农业G农产品资料来源：银河证券研究中
8、心2交通运输革命及区域财富转移人类历史的发展伴随着财富的增长与转移，而区域财富的转移带来了交通运输业的快速发展。回顾历史，从四大文明古国开始，贸易的重要性就已经显现，古代的丝绸之路就是华夏文明通过贸易远播欧洲的最好证明。随着欧洲航海业的不断发展，世界贸易由欧洲、非洲直达遥远的美洲，而近代的美国用近百年的时间在全美架设的铁路网络成为美国崛起的最主要内在因素之一。目前，我国已经成为全世界经济增长的发动机，这部发动机目前最大的问题之一也就是区域经济发展不平衡，随着“东北振兴、中部崛起、西部开发”与天津滨海新区开发战略的实施，我国将面临着巨大的区域经济增长和区域财富转移，这对交通运输行业带来了巨大的压
9、力，同时也预示着我国的交通运输行业正在进入新一轮快速发展的轨道，从中受益的子行业包括高速公路、水运、航空、机场、铁路、港口，同时也给钢铁、有色、装备制造与高新材料等行业带来了巨大的投资机会。另外，从区域发展的角度讲，两岸三通也是近两年值得关注的热点之一。具体看，交通运输子行业方面，未来若干年公路和铁路子行业将继续以10%左右的速度稳定增长，对于公路运输子行业和水运运输子行业，国家采取比较充分的市场开放的自由竞争的政策。随着高速公路网络的日趋完善，我国公路运输总量和结构也在发生着重要的变化，预计未来我国收费公路的收入增长速度仍将维持高于国民经济增长速度的水平。钢铁行业方面，目前国内市净率普遍低于
10、1或接近1，而国际市场钢铁类股票市净率平均值为2.58，其中主要钢铁企业的市净率都明显高于国内钢铁股的市净率。米塔尔收购阿赛洛事件将要求我国钢铁行业加快重组兼并步伐，国内钢铁企业面临重组并购机会，重组购并整合给钢铁股带来较好的投资机会。重点关注行业公司收费公路G赣粤、G现投股、中原高速、G粤高速物流铁龙物流金属G宝钛、G新钢钒、G八一、G杭钢滨海新区G海泰、G中储、G泰达、G滨能、G津滨、G中新三通G厦国贸、厦门港务、G建发、G厦空港资料来源：银河证券研究中心3能源革命带来的发展机遇人类发展每跃升一个台阶均伴随着一次能源升级与能源替代。工业社会时期，石油、煤炭资源是最主要的能源来源。随着工业与
11、信息技术的快速发展，对能源的需求成倍增长，而由于石油与煤炭等能源稀缺性与环境污染治理的高成本，导致其价格大幅度提升，因此新型的替代能源就成为世界各国重点关注并且积极寻求的重要目标。在现有的能源消耗水平下，即便是高售价的石油也仅仅可以保证全世界约50年的消耗，因此未来50年，包括太阳能、风能、核能、海洋能、氢能、生物质能、固体废弃物等在内的新能源的开发与利用就成为了人类面临的最大问题之一，而这种新能源的开发与需求增长必将带来新的投资机会。除了新能源的开发利用，现有能源的替代也将会成为未来能源革命的重要一环，这主要包括煤炭与煤化工、乙醇汽油等等。重点关注行业公司太阳能G航天、G川投、G天威、力诺太
12、阳、风帆股份煤炭与煤化工G三维、G煤气化、G兖煤氢能G复星可再生能源华润生化核能G中核石油化工中国石化、G双环、G佛塑资料来源：银河证券研究中心4军工产业与空间技术发展由于历史的原因，我国国防费用绝对数量与占当年GDP相比的水平都较低。据统计，过去20多年来，国防费用占当年GDP 的比例平均约为1.4，大大低于发达国家3和发展中国家2.6的平均水平。据了解，2004 年我国国防费用为2117亿元，2005 年我国国防费用为2474 亿元，分别增长11和17，在2006 年十届人大四次会议上，财政部向全国人大提交的年度国防预算的国防费用为2838 亿元，同比增长14.7。因此，为了增加在高技术条
13、件下整体防卫作战能力，必须加大国防的信息化程度，未来数年内军用信息化产品的增长具有强劲的现实需求。随着军事技术的发展，军事竞争已经超出了地面、空中、海洋的范围进入到宇宙空间，进入到航天技术领域。在我国包括“弹箭星船”在内的各类航天器的研制、发射和应用已成为空间技术的主要内容。世界上的军事大国，大部分都是经过长期的军费投入和战争历练而积累起来的，在这方面我国整体水平相差较远。不过，由于目前的军事发展主要是在空间技术与数字技术领域，这给了我们一个赶超的机会。目前，我国载人航天后续工程已开始启动，继续开展一定规模的载人空间科学研究和技术试验。展望未来，我国空间技术在人造卫星及应用、载人航天和深空探测
14、三大领域将有更大发展，这必将带来无穷的想象空间与投资机会。在证券市场与我国航天技术相对应的军品企业是军工板块，军工板块由于其行业周期性较弱、不受宏观调控影响并且存在大股东持续注入优良资产的可能，因此在未来相当长的一个时间都将受到市场的重点关注。目前的军工板块主要包括在航空航天、电子通信、新能源与装备制造等领域中，主营军品或军民品结合的上市公司，尤以航空航天领域中的军品企业为代表。这些企业的发展与未来我国航天事业的发展密不可分。重点关注行业公司航天工业G卫星、G长峰、G火箭、G航动力航空工业G西飞、*ST宇航、哈飞股份、洪都航空船舶工业G广船资料来源：银河证券研究中心5人民币升值带来的投资机会随
15、着美国在国际政治经济生活中地位的不断下降，美元贬值将成为一个长期的趋势，而随着国际政治格局的变化与我国经济的快速发展，人民币将出现一个长期的升值过程，这种国际金融的不稳定将会对包括航空业、房地产业、电力行业在内的我国证券市场产生了一个价值重估的重要机遇。从汇率变动上看，人民币升值将直接给包括航空公司在内的拥有大量外汇负债的公司带来可观的汇兑收益，减轻负债成本，提高公司的盈利能力，同时对进入还贷期的同类型公司现金流亦有正面影响。而对于房地产业来说，无疑存在最大的价值重估机会。“十一五”期间，住房的消费仍是推动国民经济增长的重要支柱。我国国民经济的长期较快发展，人均收入水平的提高，城市化的进程，加
16、上2007年1月1日对投资性地产实行新的会计准则，都支持着我国房地产行业长期向好。不过，近期对其的宏观调控也不可小视。我们认为，随着政府调控能力加强，政府有可能随时终止非市场性的行政手段，更多地采取市场手段。政府的最终目的还是为了房地产行业的健康持续发展。在此背景下，此次对房地产行业的调控对有实力、有品牌的大型房地产企业是一次快速扩张的机会，由于毛利率下降，资金紧缩，闲置土地收回，中小企业将会面临困境，优势企业由于有资金优势和管理优势，可在困境下加快兼并和扩张速度。因此虽然短期内优势房地产开发企业的业绩会有波动，但不改变其长期增长的趋势。相对于房地产业，人民币升值对银行业的影响相对复杂。但从主
17、要亚洲国家银行业指数的变化来看，本币升值的过程，银行业的指数表现为同步上涨，我们认为这种上涨的原因是投资人基于对利率走势的预期。日本、韩国和台湾在本币升值过程资本市场经验表明：为了抵消本币升值对本国经济的负面影响，快速升值之后利率将呈下行趋势，经济亦将由紧缩步入增长，正是基于这一预期，反映在资本市场则是股指的攀升。我们认为银行板块的投资价值将体现在随着汇率和利率机制改革的深入，金融混业和金融衍生品市场的发展带给商业银行的范围经济效益和自身抗风险能力的提高。我们选择股票的标准是：（1）抗风险能力强；（2）具备健康的高成长能力。我们认为，国有大型上市银行应该作为基础配置品种；以国有大型上市银行为基
18、准，管理能力强、成长能力好于国有上市银行的中小银行是我们的选择。重点关注行业公司房地产金融街、招商地产、万科、津滨发展、金地集团、* ST化工银行中国银行（包括即将上市的工商银行、即将回归A股的建设银行和交通银行），招商银行和民生银行航空海南航空电力设备G许继 G华光资料来源：银河证券研究中心6产业转移与振兴装备制造业我国已经成为了国际加工中心，这使我们有机会融入国际贸易的大循环，并进一步促使我国装备制造业的国际化。当然，我们不能为加工而加工，必须在自主创新与规模经济方面下功夫，这一点，五六十年前的德国与日本已经给了证明。自主创新与规模经济可以促使我国装备制造业的国际化，国际化又会加速装备制造
19、业的振兴。坚持走中国特色自主创新道路、建设创新型国家已经成为我国的重大战略任务。从长远看，自主创新对企业核心竞争力的形成和持续发展更是意义深远。国家“十一五”规划纲要对加快发展装备制造业，提出了明确的要求，振兴装备制造业是增强综合国力、提高国际竞争力的必然要求，也是推进产业结构优化升级、提高自主创新能力的重大举措。我们应该充分认识建设创新型国家的关键作用以及对上市公司业绩的推动作用。装备制造业是指为国民经济各部门简单再生产和扩大再生产提供技术装备的各制造工业的总称，其产业范围包括机械工业(含航空、航天、船舶和兵器等制造行业)和电子工业中的投资类产品。振兴装备制造业是增强综合国力、提高国际竞争力
20、的必然要求；振兴装备制造业是推进产业结构优化升级、提高自主创新能力的重大举措；振兴装备制造业是转变经济增长方式、提高经济增长质量和效益的重要途径；兴装备制造业也是优化生产力布局、促进经济持续快速协调健康发展的有效措施。经过几代人的艰苦努力，我国装备制造业发展已经取得了历史性成就，年，全国规模以上装备制造企业销售收入万亿元，利润超过亿元，增加值占整个工业增加值的，占国内生产总值的比重达，制造规模居世界第五位。在电力、冶金、石化、农机、电子等领域，装备的生产制造体系逐步完善。船舶工业加速发展，目前已成为世界第三大造船国。但是也应该看到目前我国装备制造业还存在许多困难和问题，产业水平总体比较低，重大
21、技术装备研发制造能力仍然薄弱，不能适应经济社会发展的需要。而振兴装备制造业是转变经济增长方式、提高经济增长质量和效益的重要途径，这不仅是一种产业机会，同时也为证券投资提供了很好的机会。重点关注行业公司数控机床G沈机、G秦发展铁路运输设备G晋西、G北创内燃机沪东重机、江淮动力、苏常柴A、威孚高科电力设备东方锅炉、G东电、G天威、G特变工程机械三一重工、安徽合力、鼎盛天工、G隧道电子信息产业G中兴、有研硅、网新、G航信、大族激光、中科三环、创意G中视资料来源：银河证券研究中心7并购重组与整体上市经过股权分置改革，我国证券市场已经进入到了一个全新的时期，大股东与中小股东的利益更加趋于一致。对于那些仅
22、为集团的一个“业务部门”或“加工车间”的上市公司或者集团拥有大量优质资产的上市公司来说，通过换股或定向增发实现集团整体上市的可能性与可行性都是比较大的。另外，在此前的股改过程中，由于多数上市公司都是送股对价，降低了大股东的控股比例，而集团的整体上市也就成为大股东强化控制地位的手段之一。从提高上市公司质量角度看，整体上市不仅降低了关联交易与利润操纵的可能性，还减少了上市公司管理层次、提高了公司的管理效能，并进一步理顺了公司的产业链条。因此，对于上市公司而言，集团优质资产的大规模注入将使得公司的盈利能力进一步提高，进而提升个股在市场中的定位水平。并购重组与整体上市将会出现在证券市场的各个领域与行业
23、板块。在属于军工的航空航天领域，存在大股东持续资产注入可能的军工板块将成为并购重组的最主要领域之一。前期整合行为不断的石化领域，在政府政策没有大幅改变之前，中石油、中石化解决高油价引发的中国问题的唯一办法就是产业整合。目前，我国零售业的行业集中度仍比较低，通过自开门店的方式已经不能满足大型零售企业的扩张需要，并购已经成为它们加快扩张步伐、抢占商业资源的最快捷、最有效手段。重点关注行业公司交通运输G上港、G盐田港、营口港 、天津港石化上海石化、石炼化、仪征化纤、泰山石油、武汉石油、锦州六陆、蓝星清洗房地产G天鸿宝、G华侨城食品双汇发展、G五粮液建材G海螺、G华新、G冀东、亚泰集团、G天山、G中材、巢东股份、祁连山、G锦江、G中铁医药国药股份、天坛生物、华北制药、复星医药、上实联合、太极集团、华立控股电子信息G东软资料来源：银河证券研究中心（策划：滕 泰 吴祖尧 编写：行业公司部 主笔：王国平）银河证券行业投资评级标准报告发布日后6个月内行业指数涨跌幅相对于同期上证指数/深证成指涨跌幅为基准；投资建议的评级标准增持：相对强于市场表现5%以上；中性：相对市场表现在-5%-+5%；减持：相对弱于市场表现5%以下。7
