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1、国民技术股份有限公司项目投资报告项目摘要 业务简介国民技术股份有限公司诞生于2000年3月，是承担国家“909”超大规模集成电路工程的集成电路设计企业之一。公司总部设立在深圳，并于北京和上海设立有研发和支持中心。国民技术股份有限公司是一家具有央企背景的公众企业。其主要股东有华大电子、中兴通讯、国投等等，其中华大电子是其最大股东。财务简报 最新指标 (2013年1-6月) 每股收益 (元):0.0400 目前流通(万股) :24912.58 每股净资产 (元):9.9700 总 股 本(万股) :27200.00 每股公积金 (元):8.0632 主营收入同比增长 (%):-9.89 每股未分配
2、利润(元):0.7377 净利润同比增长 (%):-67.16 每股经营现金流(元):-0.1100 净资产收益率 (%):0.37 2013一季每股收益(元):0.0200 净利润同比增长 (%):-72.30 2013一季主营收入(万元):9227.36 主营收入同比增长 (%):-24.21 2013一季每股经营现金流(元):-0.1500 净资产收益率 (%):0.22 分配预案: 不分配 最近除权: 10派1(2013.06.06) 股东大会日期:2013年5月20日 最新消息 (1)2013年中报披露，预计2013年1-9月净利润同比下滑40%-60%。业绩下降主要系主营业务产品竞
3、争加剧，新产品如金融IC卡芯片、TD-LTE终端产品在第三季度可能对业绩贡献不大，期间费用保持刚性。 (2)2013年中报披露，报告期内公司投入研发资金8210.19万元，同比增长11.95%，占公司营业收入的39.54%。其中，研发支出中资本化的金额为285.50万元，占研发费用的比重为3.48%。全资子公司国民电商（安捷信联）营收200.55万元，净利润亏损1004.12万元。 (3)2013年7月4日公告，公司收到银联卡芯片产品安全认证证书（试点），证书有效期为三年，自2013年7月3日至2016年7月2日。这表明公司获得银联卡芯片设计企业资质，自主研发的Z32H256CPR（D040）
4、双界面金融IC卡芯片符合银联卡芯片安全规范，能够满足金融应用的高安全要求。由于后期销售推广仍需要一段时间，该款芯片预计不会对公司2013年业绩产生重大影响。 (4)深交所大宗交易信息：自5月29日至6月13日共发生4笔大宗交易，总计金额3948.06万元，总成交股数为228.92万股，成交价格最高为18元，最低为15.24元。买入为：华泰证券股份有限公司深圳深南大道证券营业部等，卖出为：华泰证券股份有限公司溧水珍珠南路证券营业部等。 (5)2013年4月24日公告，8160万股限售股可于2013年5月2日上市流通。本次解除限售股份数量为8160万股，占总股本的30.00%；其中，实际可上市流通
5、股份数量为8160万股，占总股本的30.00%。本次申请解除限售股份的股东人数为2位法人股东为中国华大集成电路设计集团有限公司和全国社会保障基金理事会转持三户。投资方案 投资价值 公司是国内最大的安全芯片供应商之一，在USBKEY安全芯片、安全存储芯片、可信计算芯片、移动支付芯片及其整体解决方案领域占据优势地位；公司是中国移动移动支付企业标准的主要参与者，国内庞大的手机用户使得移动支付具有巨大的市场基础，随着近距离无线通讯技术的发展以及国家和运营商的推动，移动支付的发展前景广阔。目 录 一、主营业务 . 2 1.产品结构 . 2 2.业务模式和组织体系 . 3 3.产品研发与发展规划. 5 二
6、、行业分析 . 7 1.行业发展 . 7 2.竞争格局 . 8 三、公司治理 . 19 1、股权结构 . 20 2、管理团队 . 20 四、财务情况 .21 五、成长路径 . 26 六、上市安排 . 26 七、投资方案 . 26 1.估值与交易结构 .26 2.投资收益测算 . 26 八、投资建议 . 26 1.价值分析 . 26 2.风险提示 . 26 3.投资结论 . 26 免责声明 . 261、 主营业务1. 产品结构1.1芯片类产品：公司为国内专业从事超大规模信息安全芯片和通讯芯片产品以及整体解决方案研发和销售的国家级高新技术企业，主要产品包括安全芯片和通讯芯片。其中，安全芯片包括US
7、BKEY安全芯片（2011年销售超过6000万颗）、安全存储芯片、可信计算芯片和移动支付芯片，通讯芯片（传统业务）包括通讯接口芯片、通讯射频芯片。已经形成安全及通讯两大方向、6个系列100余款的产品及解决方案的产品布局。1.2合作类产品：公司与赛肯通信携手开发支持LTE Band 7、38、39和40的TD-SCDMA/LTE解决方案和产品，并基于此推出了支持多模多频段的LTE便携式无线路由器、CPE和USB Dongle（USB上网卡）1.3主营构成和增长率单位：万元 截止:2013中期产品行业地区 主营收入 同比增长 主营收入占比 主营利润安全芯片类产品 17890.45 -5.54% 8
8、6.15% 6924.68其中:移动支付类产品 4146.83 -17.02% 19.97% 2107.64合作类产品及其他 1445.40 56.81% 6.96% 235.93通讯芯片类产品 1398.05 -55.74% 6.73% 449.08其他(补充) 32.55 - 0.16% -集成电路和关键元器件 20733.90 -9.93% 99.84% 7609.68其他(补充) 32.55 - 0.16% -境内 20561.47 -9.03% 99.01% 7533.33其中:华北地区 15379.10 16.32% 74.06% 5521.92 其中:华南地区 2808.26 -
9、45.93% 13.52% 662.23其中:华东地区 2361.05 -42.95% 11.37% 1342.79境外 172.43 -58.71% 0.83% 76.35其他(补充) 32.55 - 0.16% -其中:西南地区 6.84 -80.74% 0.03% 3.42其中:华中地区 3.15 -18.78% 0.02% 1.44其中:东北地区 3.08 -67.78% 0.01% 1.54产品行业地区 主营成本 同比增长 毛利率 同比增长安全芯片类产品 10965.78 -4.38% 38.71% -0.74%其中:移动支付类产品 2039.19 -25.00% 50.83% 5.
10、23%合作类产品及其他 1209.47 47.58% 16.32% 5.23%通讯芯片类产品 948.97 -64.01% 32.12% 15.60%集成电路和关键元器件 13124.22 -12.06% 36.70% 1.53%境内 13028.14 -10.95% 36.64% 1.36%其中:华北地区 9857.18 16.25% 35.91% 0.04%其中:华南地区 2146.04 -45.80% 23.58% -0.18%其中:华东地区 1018.26 -53.28% 56.87% 9.53%境外 96.08 -67.40% 44.28% 14.87%其中:西南地区 3.42 -5
11、2.74% 50.00% -29.62%其中:华中地区 1.71 38.73% 45.79% -22.47%其中:东北地区 1.54 -60.42% 50.00% -9.30%注释：主营利润为扣除税费前 2.业务模式和组织体系 2.1业务流程:2.2销售模式:在产品营销方面，根据产品特点，公司采取以大客户直销为主的营销模式。具体营销模式如下：（1）研发阶段明确市场需求公司实施市场前移的策略，独立自主地分析和判断市场趋势及现有和潜在客户需求，并重点分析最终客户的应用需求。通过对市场真实需求的深入分析和把握，创新性地确定公司芯片产品具有市场竞争力的性能和功能指标。在向直接客户推动产品销售的同时，也
12、进一步向客户甚至“客户的客户”提供整体解决方案，形成更密切的客户价值链关系，通过整个价值链的需求拉动来促进整体市场提升和扩大。（2）试产阶段营造市场需求公司主要产品均为创新性产品，面向的市场是创新性市场。公司在产品小批量试产阶段，即形成销售专家、技术支持专家、产品专家组建的营销团队，与客户开展深度合作，为客户提供从技术、产品到营造全新盈利模式的全方位服务，实现具有高附加价值的产业链协同配合，共同推动最终客户，创造和开拓全新的市场机会。采用公司含有国密算法安全芯片进行系统产品研制和销售企业，一般也需具备国家相关商用密码产品的生产和销售资质，所以在对目标市场中使用国密算法安全产品的客户选择上，受到
13、国家政策的指导和影响。（3）量产阶段拓展市场需求公司定期召开面向客户的年度技术研讨会，参加国内外影响较大的展览会，加强在专业媒介方面的宣传，着重建设公司产品品牌在客户中的知名度和信誉度，为公司技术方案在客户选型中赢得先机。此外，公司已建立一支由优秀的销售人员和技术支持服务人员组成的高素质营销团队，其营销和服务能力覆盖国内主流市场地区，能够提供及时的技术支持。由于公司主营产品为信息安全类产品，公司高度重视与具有信息安全产品生产及销售资质的企业建立和维护客户关系，一方面保证了公司产品市场的进入门槛，另一方面确保整个产品交付过程符合国家在信息安全产品方面的法律法规。2.3组织体系：3. 产品研发与发
14、展规划(1)主营安全芯片：公司为国内专业从事超大规模信息安全芯片和通讯芯片产品以及整体解决方案研发和销售的国家级高新技术企业，主要产品包括安全芯片和通讯芯片，其中，安全芯片包括USBKEY安全芯片（2011年销售超过6000万颗）、安全存储芯片、可信计算芯片和移动支付芯片，通讯芯片（传统业务）包括通讯接口芯片、通讯射频芯片，已经形成安全及通讯两大方向、6个系列100余款的产品及解决方案的产品布局。公司安全芯片产品正在进行国际CC体系EAL5+安全等级认证，有望成为我国首款通过国际CC高等级认证的芯片。(2)移动支付芯片：2012年6月上证报讯，中国移动将与银联达成合作，签署关于移动支付业务合作
15、的框架协议，推出基于NFC技术（近场通信，即13.56MHz技术方案，属银联标准）的移动支付产品。移动未来有望统一移动支付方案至银联主导的13.56MHz标准，并推出SIM卡内置、贴片及挂件3套解决方案。公司所研发的基于超高频段(2.4GHz)的RFID-SIM技术方案(自主知识产权的原始创新)是基于中国移动企业自主标准及规范。由于标尚未制定，公司现有技术方案面临修改而延迟交付的风险；RFID-SIM技术现在处于推广试商用阶段，存在因技术不完善而进行修订的风险；RFID-SIM产品目前尚未大批量生产，存在产能及工艺问题导致不能满足大批量供货要求的风险。公司一款智能卡芯片通过EMVCo认证，国民
16、技术是中国第一家且唯一一家获得该认证的芯片厂商，标志着公司安全芯片技术水平达到了国际公认的高等级水平，获得了国际认可。(3)TD-LTE终端射频芯片：公司TD-LTE终端射频芯片的研发，用于TD-LTE通信网络手机终端，提供无线信号收发功能，是手机终端的重要组成部分，可以兼容并适用于TD-SCDMA/ HSPA3G通信网络，采用先进射频集成电路，研制符合TD-LTE/TD-SCD MA相关4G/3G国际标准的手机终端射频芯片，并开发应用电路，提供整体方案。2012年半年报披露，公司已加入工信部TD-LTE工作组，TD-LTE终端射频芯片已量产并开始小批量出货，相关终端方案应用于中移动规模技术实
17、验第二阶段试验以及试商用阶段的批量供货。公司与多家基带芯片厂商合作开发的TD-CDMA/LTE双模终端解决方案取得进展，并已推出支持多模多频段的LTE便携式无线路由器、CPE 和USB Dongle（USB 上网卡）。(4)携手赛肯通信：公司与赛肯通信携手开发支持LTE Band 7、38、39和40的TD-SCDMA/LTE解决方案和产品，并基于此推出了支持多模多频段的LTE便携式无线路由器、CPE和USB Dongle（USB上网卡）。国民技术副总经理张斌也公开表示，双方合作推出具有巨大市场前景的TD-SCDMA/LTE双模终端产品，产品可实现了3G向LTE/4G无缝过渡。赛肯通信（Seq
18、uans Communications ，纽交所代码：SQNS）是一家世界领先的4G芯片制造商，为全球原始设备制造商和原始设计制造商提供LTE和WiMAX芯片。总部位于巴黎，在全球各地设有办事处，包括美国、英国等和中国大陆。(5)手机深圳通:2011年11月上证报讯，2011年6月始，在公司2.4G移动支付技术支持下，深圳通、中移动、工商银行共同推出“手机深圳通”，实现深圳通卡和手机SIM/SD卡的功能集成，除刷手机享受公共交通和购物外，还实现借书等功能。2012年6月，公司1.65亿元收购安捷信联100%股权，安捷信联主要业务包括移动支付和移动电子商务平台，目前正在运营的手机深圳通项目。预计
19、2012年、2013年安捷信联净利润分别为392.08万元、937.76万元，20172026年业务趋于稳定，平均年实现营业收入8719.07万元，净利润3049.35万元。收购安捷信联公司可以促进公司2.4G移动支付业务推广，有利于公司将手机深圳通业务模式辐射至全国，建设与商户、手机终端客户互联的运营平台，促进公司由技术支持模式向用户支持模式的转变。2012年中报披露，国民电商（安捷信联）营收200.55万元，净利润亏损1004.12万元。(6)可信计算研究项目：2012年4月，公司拟用超募资金3372.30万元投资可信计算研究项目(截至2012年底投入455.54万元)，研发符合TPM2.
20、0规范的可信计算SoC芯片以及相关固件、软件，实现产业化，并通过Windows、Intel平台与全球PC、服务器、移动终端厂商进行合作，最终批量应用在电脑等电子终端设备中。该项目是国家鼓励发展的项目之一，项目建设周期预计为2年。2012年3月，公司与英特尔在可信计算领域建立战略合作关系，有利于公司参与国际标准的制定，并进入国际可信计算产业链，双方将共同推进和验证可信计算技术新的国际标准TPM2.0。2011年12月，公司成为微软公司在可信计算领域建立战略合作伙伴。中证报讯，可信计算是指在计算和通信系统中广泛使用基于硬件安全模块以提高系统整体安全性的计算平台，现在市场上已经销售数十万台带有可信计
21、算芯片的电脑。(7)首发募资项目：本次募资投入8036万元于“32位高速USBKEY安全主控芯片及解决方案技术改造项目”(截至2013年6月底投资进度79.64%)，开发一款具有自主知识产权，支持身份认证、高速数据加解密及生物识别技术的SoC芯片及解决方案，主要应用于电子金融、电子商务和电子政务领域；投入10170万元于“32位高速安全存储芯片及解决方案技术改造项目”(89.13%)，研发分别面向电脑和手机等移动终端的两款安全存储芯；投入15346万元于“基于射频技术的安全移动支付芯片及解决方案的研发和产业化项目”(已完成)，开发具有自主知识产权，适用于移动支付的高安全、大容量和低功耗SoC芯
22、片及其配套射频芯片产品，主要应用于移动支付领域。以上项目建设期均为2年，预计达产后年均利润总额12527.9万元（其中移动支付芯片项目年均利润总额5330.3万元）。(8)自愿锁定承诺：公司实际控制人中国电子集团及控股股东中国华大公司承诺：自上市起36个月内，不转让或者委托他人管理持有的发行前已发行股份，也不由发行人回购。除前述锁定期外，公司董监高股东还承诺：任职期间每年转让不超过所持股份总数的25%。首次上市后，中国华大所持国有股272万股转由全国社保基金理事会持有，后者将承继原股东禁售期义务。二、行业分析 1. 行业发展2012年下半年，从子行业运行情况来看，消费电子产业链需求强劲；PC行
23、业需求高涨，BB值连续5个月增长并且达到了34个月以来的最高点；显示器件行业中，日本FPD设备BB值稳定，下游面板需求强劲，各项数据表明平板显示行业一逐步回暖；LED行业进入景气周期，近期美股LED表现抢眼。消费电子的需求机会主要来源于两方面，一方面是智能终端的继续普及，另一方面是Ultrabook带来的PC换机需求。 LED行业回暖,政策长期扶持.今年以来全球LED市场开始回暖,美国相关产业已开始启动.伴随着LED技术的成熟和产品成本的降低,今年LED产量同比大增近五成,据了解,目前LED企业订单都较饱满,普遍对后市看好.我们认为LED行业已逐步进入景气周期,但需注意国内产业链的库存及品质问
24、题.建议重点关注封装和照明领域的龙头. 安防市场空间巨大,行业将延续高成长.目前我国的安防市场仍处于政府主导,行业推动,民用市场尚未启动的阶段. 政府主导的平安城市将是安防行业最主要发展引擎;其次,安防在各具体行业的应用也是行业发展的强大动力;最后是尚未大规模启动的民用市场,行业下游应用十分广阔.2.竞争格局2.1 行业地位。 证监会行业:计算机、通信和其他电子设备制造 共 251 家公 截止日期:2013-03-31 业 司 代码 简称 流通股 排名 总资产 排名 主营收入 排名 每股收益 排名 (亿股) (亿元) (亿元) (元) 000016 深康佳A 5.9991 49 158.963
25、4 8 48.0631 9 0.0118 149 000020 深华发A 0.6468 198 7.1271 195 1.5437 121 0.0029 180 000021 长城开发 13.1928 12 110.2735 13 37.0111 10 0.0247 127 000032 深桑达A 2.3286 116 15.5818 124 4.0144 60 0.0500 86 000035 *ST科健 1.8895 139 3.0583 226 0.0095 228 0.0030 177 000050 深天马A 5.7424 53 78.0805 21 10.4038 24 0.0030
26、 176 000063 中兴通讯 28.0796 6 1002.4739 1 180.9339 2 0.0600 73 000066 长城电脑 5.7423 54 392.9138 6 175.6484 3 0.0030 178 000068 华控赛格 8.9667 25 7.9066 189 1.7532 114 -0.0099 191 000100 TCL集团 85.0002 3 806.0106 2 184.6715 1 0.0359 109 000413 宝石A 2.8283 100 31.0977 61 1.9130 107 0.1600 22 000532 力合股份 3.4257
27、88 9.8614 163 0.4649 199 0.0190 139 000536 华映科技 1.7212 144 65.4682 27 5.9265 39 0.1093 41 000547 闽福发A 6.6109 43 26.8393 74 0.7220 176 0.0600 68 000555 *ST太光 0.9063 181 0.1028 228 0.0386 224 -0.0240 199 000561 烽火电子 2.6489 108 15.2878 127 0.8955 161 -0.0611 214 000586 汇源通信 1.9344 135 4.7232 213 0.7969
28、 170 0.0430 92 000636 风华高科 6.7094 42 32.0321 59 4.1585 57 0.0080 165 000725 京东方A 115.8882 2 689.5305 3 80.5866 6 0.0210 129 000727 华东科技 3.5816 83 11.6479 145 1.8599 108 -0.0738 216 000733 振华科技 3.5812 84 37.8826 44 6.5797 35 0.0500 88 000748 长城信息 3.7556 77 22.7874 95 2.6611 85 0.0055 171 000801 四川九洲
29、4.5989 61 27.4707 71 5.0344 49 0.0291 124 000823 超声电子 4.4044 63 35.6880 47 8.1933 27 0.0408 95 000836 鑫茂科技 2.9250 97 23.9897 86 1.6426 119 0.2433 8 000909 数源科技 2.9400 96 34.5568 49 1.9303 105 0.0200 135 000938 紫光股份 2.0608 125 25.6113 77 15.3599 16 0.0690 65 000970 中科三环 10.6520 18 50.4798 33 7.8972 2
30、8 0.2400 9 000977 浪潮信息 2.1500 123 23.0715 90 5.0106 50 0.0100 153 000988 华工科技 8.9112 26 40.1089 43 3.9100 61 0.0100 155 002017 东信和平 2.1842 120 13.3419 135 2.6330 86 0.0419 94 002025 航天电器 3.3000 90 22.8979 94 3.2478 70 0.1200 31 002027 七喜控股 2.9425 95 9.3507 170 3.1074 73 -0.0300 202 002045 国光电器 3.616
31、9 82 24.1695 82 3.6620 65 0.0300 116 002049 同方国芯 1.0125 172 28.4567 68 1.4549 127 0.1368 25 002052 同洲电子 6.8296 39 32.3419 58 4.0521 59 0.0120 147 002055 得润电子 4.1451 69 23.7070 88 3.5461 66 0.0478 89 002056 横店东磁 4.1090 71 42.1531 41 6.3567 36 0.1100 40 002079 苏州固锝 7.2383 38 14.8366 128 1.8360 112 0.0
32、030 175 002089 新海宜 4.2347 67 19.1172 106 1.7442 115 0.0352 111 002104 恒宝股份 4.4064 62 11.6246 146 2.4656 92 0.0600 71 002106 莱宝高科 5.8430 52 45.6699 38 2.8155 81 0.0356 110 002115 三维通信 4.1069 72 23.0595 91 1.7061 116 0.0295 123 002119 康强电子 1.9420 134 16.5100 119 2.8594 80 0.0100 158 002129 中环股份 7.2424
33、 37 94.1192 15 7.2557 33 0.0114 150 002130 沃尔核材 5.6838 55 17.8176 112 2.7966 83 0.0200 131 002134 天津普林 2.4585 114 7.9691 188 1.1818 146 -0.0500 210 002137 实益达 4.2141 68 8.5619 183 1.5489 120 0.0055 172 002138 顺络电子 3.1433 92 16.7532 118 2.0703 101 0.0900 47 002139 拓邦股份 2.1840 121 8.4957 184 1.8266 11
34、3 0.0300 117 002151 北斗星通 1.8150 141 14.3225 131 1.2494 136 -0.0500 208 002152 广电运通 7.4724 34 37.6711 45 5.1194 48 0.2200 13 002156 通富微电 6.4987 44 33.3597 54 3.6796 64 0.0070 169 002161 远望谷 7.3976 35 16.2020 121 1.3181 134 0.0400 104 002179 中航光电 2.0993 124 45.7777 37 4.9645 51 0.0850 52 002185 华天科技 6
35、.4981 45 26.3211 76 4.4655 54 0.0521 76 002188 新嘉联 1.5600 148 3.4363 223 0.3589 211 -0.0500 211 002189 利达光电 1.9424 133 7.1297 194 1.1852 144 -0.0460 207 002194 武汉凡谷 5.5588 56 21.9624 97 2.0497 102 0.0149 140 002199 东晶电子 1.8939 138 11.5423 147 0.6749 178 0.0121 146 002214 大立科技 2.0000 128 6.8789 199 0.2430 220 -0.0400 206 002218 拓日新能 4.8975 59 24.7029 79 1.1951 142 0.0076 167 002222 福晶科技 2.8500 98 6.9272 198 0.4374 202 0.0400 99 002231 奥维通信 3.5680 86 7.5772 190 0.5567 188 -0.0347 205 002236 大华股份 11.1625 16 33.5824 53 7
