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1、 专业实习报告名 称： 造纸、印刷行业投资价值分析 姓 名： 颜呈海 学 号： 070801133 年级专业： 08财管1班 2011年12月31日一、造纸、印刷行业投资价值分析（一）历史状况造纸及纸制品页在我国的发展有着悠久的历史，目前我国存在造纸的技术路线分为两种，主流为现代造纸工艺，为造纸工业所运用，传统手工造纸技术作为我国的历史文化遗产在少数民族中仍有保存。 现代造纸工艺区别于传统造纸工艺为大规模机械作业，其产品又称为机制纸。较手工造纸相比，工序简化，产品产量很高。中国机制纸起步较晚。1884年由华商开办的中国第一家机制纸厂商会机器造纸局建成投产，标志着中国机制纸工业的发端。 现代造纸
2、工艺原料主要有两种，一种是含纤维的植物，还有一种是现在比较环保的废纸再回收。现代的造纸程序可分为制浆、调制、抄造、加工等主要步骤。随着科 学的进步，特种用纸如具有防水、防火、防油、耐酸碱、奶光照等性能的纸制品页逐渐推出。于是，一些非职务纤维跨进了造纸行列，称为另一种原来来源，其中非 植物纤维通常是指无机纤维（石棉、玻璃丝）、合成纤维（聚酯纤维、聚酰胺纤维）、金属纤维（钢丝、铝丝）等，但迄今为止，非植物纤维用于造纸的比例还很 小，长远发展还是以植物纤维为主要的造纸原料。还有一种称作石头纸的新技术，是用磨成粉末的石头为主要原料造纸，这种纸防水坚固且不易燃烧，最关键的是不用砍树，非常环保。该技术20
3、世纪70年的在我国研制成功，但由于当时对环保的轻视以及技术状况难以得到推广，近年来该技术以及在工艺技术手段方面取得了新的突破性进展，使得生产成本发生逆转，可以广泛运用。 近年来中国造纸工业有了长足的发展，有三分之一以上装备能够达到世界先进水平，在某些高端技术方面，中国已经可以赶上过去多年发展不大的美洲。但不容忽视的是，我国造纸工业的整体技术水平仍然相对落后，一方面是欠缺国际上的先进技术，另一方面国内的先进技术属于“非主流”领域，处于难以为继的趋势。国内部分造纸工艺流程也尚处于初级发展阶段，世界纸业强国如美国、加拿大等95%以上都采用木浆造纸，而国内的造纸企业则大都以麦草和废纸为主要原料，木浆造
4、纸尚处于发展阶段。2010年，造纸及纸制品制造业资产规模继续扩大；累计产品销售收入同比增幅明显高于上年同期；企业单位数目也有所增加。2010年111月，我国造纸 及纸制品业累计实现产品销售收入9166.67亿元，同比增长30.27%，增速比上年同期上升了23.35个百分点。11月末，我国造纸及纸制品业资产 总计为9155.75亿元，同比增长18.15%，增速比上年同期上升了8.52个百分点；企业数为10261个，比上年同期增加了331个；从业人员年 均人数为148.75万人，同比增长5.99%。2010年，全行业人均产品销售收入、人均资产总额、单位产品销售收入和单位资产总额都比上年同期有所增加
5、。2010年11月末，我国造纸及纸制品业人均产品销售收入为61.62万元/人，比上年同期增加了11.14万元/人；人均资产总额为61.55万元 /人，比上年同期增加了6.21万元/人；单位产品销售收入为8933.51万元/单位，比上年同期增加了1764.75万元/单位：单位资产总额为 8922.86万元/单位，比上年同期增加了1063.77万元/单位。（二）发展前景1.2.1造纸业的地位造纸产业具有产业关联度强、市场容量大，资金技术密集、规模效益显著的特点，是拉动林业、农业、印刷、包装、机械制造等产业发展的重要力量，已成为我国国民经济发展的新的增长点。近年来，造纸行业发展与宏观经济发展保持高度
6、的相关性。“十二五”期间，造纸行业的主要发展任务是在规模扩大的基础上实现质的跃升，结构调整、提升改造与绿色发展是“十二五”规划的关键词。造纸行业对国民经济有着重要的作用和贡献，大致可以分为以下几点： 1.2.2对国民经济贡献 造纸行业是国民经济的重要基础产业，其发展不仅对国民经济有着重要的作用和贡献，而且有利于其中多相关产业的发展并进一步提高国家经济水平和综合国力。造纸业在轻工45个行业中的特点突出，可谓轻工业中的“重工业”。 1.2.3工业化水平提高角度 造纸行业是国民经济的原材料产业，是典型的传统产业，改革开放以来，虽已有长足发展，但总体上讲，工艺技术装备落后，资源利用效率低，目前我国正在
7、 进行造纸行业振兴计划，提高行业内高新技术和先进技术的利用效率，提升造纸业整体的工业化水平，推广工业化造纸技术从而增加高质量产品产量，提高附加值，造纸行业的发展对于推动我国新型工业化进程有非常重要的作用。 1.2.4相关行业影响角度 造纸行业作为国家的重要基础原材料工业，上下游行业众多，包括林业、机械制造、出版印刷、化工、热电、交通运输、环保、电子及通讯设备制造业等。而其行业 产品既有高端科技产品及奢侈品，也有生活必需品，设计范围很广，因此造纸行业的发展具有较高的联动性，市场容量大，是拉动相关产业发展的重要力量，并作为轻工业的重要组成部分被纳入十大行业调整振兴规划中。 1.2.5节能减排角度
8、我国是一个少林国家，人家森林资源只有世界平均水平的四分之一。目前，造纸行业是对木材资源消耗最大的产业，而且我国走啊追行业对水资源的消耗也较高，以 我国目前的技术水平，每生产一吨纸，平均耗水量高达100吨，是世界先进水平的3倍以上，我国每年生产数千万吨纸所消耗的水就将达到数十亿吨，这堆水资源相对贫乏的国家来说意义重大，而更为重要的是造纸行业的废水排放量非常大，现在居于各行业之首，全行业产值占全国GDP不到3%，COD（化学需氧量）排放量却达到去昂贵总量的40%。这个意义上讲，造纸行业节能减排任务的完成情况对我国节能减排总体目标的完成有非常重要的作用。 1.2.6产业结构调整角度 目前我国的工业化
9、进程进入转型期，新型工业化的发展道路势在必行。2009-2010年在保增长的各项政策措施中，国家更加注重推进产业结构调整，从而实现“又好又快”的发挥在那目标。造纸行业作为我国轻工业中的传统支柱产业，存在这产业集中度不高，低水平生产能力过剩与高附加值产品短缺、行业技术远远落 后于北美、欧洲等国水平等问题，所以在造纸产业政策中，造纸及纸制品业得产业结构优化升级是重大关注点。造纸行业产业结构优化升级，尤其是林纸一体化和绿色发展之路的实现对于整个工业产业结构调整和可持续发展的实现具有重要意义。 1.2.7参与国际竞争角度 我国是世界的造纸生产大国，但不是生产强国，我国生产的品质和种类不能完全满足本国需
10、求，尽管产量很大，但每年进口量依然还有400万吨，相当于一个欧洲小国全能的消费量，我国的纸制品产品种类很多，但全世界各种纸制品至少有5000多种，我国还不足700种。2009-2010年中尽管我国造纸行业当月产值增幅明显，但除了降幅依然较大，局面未根本改变。我国对纸制品进口量随我比前几年有所减少，但总量仍然较大。目前我国造纸行业语国外造纸业得竞争主 要是争夺内外高技术水平、高附加值纸制品产品市场中，中国造纸行业正在进入由大变强的重要转型期。 虽然全球金融危机对纸业影响很大，但是，随着振兴规划的出台，造纸企业自身的战略调整和中国经济的逐渐复苏，造纸业将出现明显回暖现象，甚至经过此轮行业洗牌后，造
11、纸业呈现出强有力地可持续发展劲头。1.2.8相关政策的扶持关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见、“十二五”时期发展规划及印刷业“十二五”时期发展规划、文化产业振兴规划等相关政策的发布，有助于改进和提升对我国文化产业的金融服务，大力发展多层次资本市场；有利于培育一批具有国际竞争力的优势印刷企业；大力推广数字化技术。使印刷复制业向规模化、集约化方向发展，有利于开拓国内国外两个市场；有助于加快文化产业发展、繁荣文化市场、提高文化产业占国民经济的比重、增强国际竞争力。（三）行业景气状况分析2010 年造纸行业增长可观，但行业景气高点已现，增长前景趋于平缓；纸包装行业仍处于集中度迅速提升时期，前
12、景值得期待。产量整体大幅增加，市场销售压力渐显。同年，1-5 月，国内纸及纸板累计生产量 4018 万吨，同比增长 18.1，5 月单月产量 878 万吨，同比涨幅为11.7，环比增加了 3.9。细分纸种来看，受益于下游需求支撑，卫生用纸、包装用纸是目前景气度最高的两个纸种。1-5 月纸浆累计产量 931 万吨，累计上升 24.7，5 月当月同比增幅达 24.6，环比增加7.0。进出口状况比较平稳，依靠出口缓解国内市场压力有限。1-4月份出口纸及纸板 123 万吨，同比增加了3.4。进口纸及纸板117万吨，同比增加了21.4。最受市场关注的铜版纸，1-4月份我国共出口铜版纸42.7万吨，同比增
13、长7.2。从总体上看2010年行业景气略有回暖，但纸价仍处于低价运行。2011年由于欧洲债务的经济危机，我国经济增长速度放缓，也直接影响到大多数纸品的需求。2011年下半年，国内整个造纸企业始终处于寒冷的冬季，即使年关将近，传统旺季已经到来，但市场情况一直不太理想。 造纸轻工行业2011年12月第二周跌幅4.67%，跑输沪深300指数3.12个百分点，年初以来累计跌幅17.12%，跑输沪深300指数3.93个百分点。本周子行业中文娱用品和印刷行业表现相对较好，单周文娱用品行业上涨0.80%，印刷行业跌幅2.23%；一年以来文娱用品和造纸行业跌幅较少，分别为-13.17%、-14.86%。造纸行
14、业由于近年产能集中释放，加上需求没有实质性的改善，行业景气度短期内难以提升，我们需要继续关注淘汰落后产能政策推动下的行业整合，在这种情况下龙头公司的优势将进一步明显，如太阳纸业、晨鸣纸业。进入第三季度后，国内外市场纸浆价格均出现明显下滑，而近几年造纸和纸浆产能投放都比较大，预计市场消化需要比较长的时间。在成本下降的背景下，短期可以选择下游议价能力强的标的，如中顺洁柔、齐峰股份，可能受益成本下降实现业绩较大幅提升。（四）财务状况分析我主要从偿债能力指标、营运能力指标两个方面对造纸、印刷行业的财务状况进行分析。其中偿债能力指标还分为短期偿债能力指标与长期偿债能力指标。表一、行业平均短期偿债能力指标
15、会计年度流动比率营运资金比率20081.5202-0.263220091.1043-0.321920101.1013-0.337-0.500.511.52200820092010流动比率营运资金比率图一、行业平均短期偿债能力指标其中：营运资金比率=（流动资产流动负债）流动资产 从表一与图一，我们可以看到行业平均流动比率和平均营运资金比率呈现逐年下降的趋势，而且平均营运资金比率一直是负值，这是一个比较危险的信号，表明了行业整体采用的是偏激的融资方式，出现了资不抵债，行业面临的短期偿债风险较高。表二、行业平均长期偿债能力会计年度资产负债率长期负债率利息保障倍数 200855.69%20%2.252
16、00955.39%22.94%2.49201060%22%4.09图二、行业平均长期偿债能力 从表二和图二，我们可以看到行业的平均资产负债率和长期负债率是比较稳定的，资产负债率一直稳定在55%左右，而长期资产负债率一直稳定在22%左右。资产负债率稳定在55%，说明了造纸行业对于债权融资和股权融资的选择是比较合理的，没有表现出明显的偏好倾向，债权融资稍微偏高是对财务杠杆的合理运用，总体来说行业的资本结构是合理的。同时我们可以看到行业的利息保障倍数呈现上升的趋势，在2010年更是达到了4，行业的长期偿债能力逐年增强，可以合理保障利息费用的支出。行业有能力进行更大的举债经营，可以更充分的发挥财务杠杆
17、作用。表三、造纸行业平均营运能力指标会计年度应收账款周转率存货周转率固定资产周转率总资产周转率200810.594.641.700.62200910.634.151.940.58201011.475.872.090.65图三、造纸行业平均营运能力指标从图三与表三，我们可以看到行业的平均应收账款率、平均存货周转率、平均固定资产周转率呈现提高的趋势；而总资产周转率则比较稳定，一般为0.6。应收账款周转率、存货周转率在10年都同比增长了1次，增幅达到10%和25%，说明造纸、印刷行业对于资产的使用效率较高、营运能力较强，可以通过快速的资产流转来保障企业经营所需要的营运资金，减少短期偿债的风险。固定资
18、产使用效率的提高，侧面反映了我国造纸行业不断的升级生产设备与生产工艺，朝着世界领先水平不断靠近。从总体上来说，2009年，在政府积极的宏观经济政策调控下，中国造纸行业基本克服了金融危机所带来的市场需求下降，开工率降低，产品库存增加等困难，全行业逐渐走出低谷。目前，造纸行业正处于新一轮的调整期，不断的提高生产工艺与提高生产设备，具有较好的发展能力，财务状况良好。（五）业绩状况表四、造纸业平均盈利能力指标会计年度息税前利润营业毛利率总资产净利润2008236013897.4819.70%2.79%2009228472648.3018.79%2.25%2010273223376.4019.13%2.
19、32%图四、造纸业平均营运能力指标从表四与图四，我们可以看到2010年行业收入及工业销售产值同比大幅上涨；但是木浆等原材料价格上涨，造纸行业成本上升，导致销售毛利率变化不大2010年，中国造纸行业发展速度开始加快，各项经济指标大幅上涨 ，其中 2010年1- 8月造纸行业营业收入达到3612亿元，同比增长31.67%；利润总额达到205亿元，同比增长58.66%；平均息税前利润达到2.73亿元，同比增长19.74%。此外，随着外贸出口需求增加，带动包装用纸行业快速增长；落后产能淘汰力度加大，2010年8月新增淘汰产能465. 257万吨。（六）预期我国造纸行业逐步进入成熟期。大型企业产能的快速
20、扩张以及落后产能的淘汰，将导致行业集中度加速提升，市场份额与利润向大型企业集中。由于民营企业已占据行业主导地位，发展速度远超国有企业和三资企业，其中的龙头上市公司将再次面临市场集中度提高所带来的快速发展机遇。行业供给过剩的常态化是导致造纸行业后期集中度快速提高的客观原因，但由于各子行业所处生命周期阶段的不同，各子行业后期市场集中度提升情况和市场景气度情况也不同，需重点关注产品市场景气度较高、所属子行业集中度提升较快的公司。市场集中度的加速提升，不会导致行业整体毛利率的必然下降。长期来看，行业整体供需状况大格局未变，行业毛利率处于平稳周期（大致在 12%15%之间波动），而利润率却呈上升趋势，其
21、主要原因为随着集中度的持续提升，行业整体的规模效益逐步显现，行业整体期间费用率大幅下降。未来，中国造纸行业在落后产能淘汰政策、原材料价格上涨、人民币升值等多重因素影响下，将出现产量下滑、需求扩大、价格上涨等发展趋势。从具体产品来看，未来中高档文化纸将出现量价齐涨，这主要由于2010年造纸工业落后产能淘汰的对象是以草浆为主要原材料的低档文化纸，而低档文化纸的替代产品中高档文化纸需求量将会上升，价格也会上涨；而包装用纸则受益于下游电子通讯、家电、食品、医药、日化、纺织、烟酒等行业的快速发展的影响，需求量将大幅上升。二、福建南纸股票投资价值分析（一）历史状况福建省南纸股份有限公司以马尾松和废纸为主要
22、原料生产新闻纸的大型制浆造纸企业，目前生产能力为年产20万吨新闻纸、26文化用纸及5万吨溶解浆（化纤浆粕）和本色商品木板，是国家520户重点关注企业之一，福建省重点骨干企业。公司主导产品“星光”牌低定量胶印新闻纸，供应人民日报、解放日报、福建日报等200多家报社，出口美国、日本、埃及、马来西亚、澳大利亚、香港、台湾等30多个国家、地区，是福建省首批名牌产品之一。（二）发展前景福建南纸是国内最大的九大新闻纸生产企业之一，是国家520户重点关注企业之一。主产品有新闻纸、硫酸盐商品本浆、人纤浆粕。福建主导产品新闻纸供应全国200多家报社和新闻出版单位，市场占有率全国排名第二。在拥有巨幅林地的上市公司
23、中，公司拥有高达75万亩林场，折合5亿多平方米，比之中国宝安、海通集团的农场多出六倍，主业突出，资源优势明显。“星光”牌低定量胶印新闻纸定量供应中央七报一刊和新华时报、福建日报等全国200多家报社和新闻出版单位，部分出口东南亚国家。2009年5月，国务院常务会议近日讨论并原则通过关于支持福建省加快建设海峡西岸经济区的若干意见，无疑将对海西经济区的发展起到极大的促进作用。专家认为，在当前两岸关系出现重大积极变化的新形势下，国家大力支持海西经济区的建设，目的在于加强闽台产业对接，促进经济融合，其中金融领域有望“先行先试”，发挥牵线搭桥的重要作用。受全球棉花供给减少趋势影响，溶解浆价格逐年走高，呈现
24、供不应求，福建南纸利用其资源优势，积极发展溶解浆，一期5万吨已顺利投产，是国内仅有的几家溶解浆生产企业之一。未来将以溶解浆作为战略重点，前景看好。（三）财务状况分析我主要从偿债能力指标、营运能力指标两个方面对造纸、印刷行业的财务状况进行分析。其中偿债能力指标还分为短期偿债能力指标与长期偿债能力指标。2.3.1福建南纸偿债能力分析短期偿债能力分析，是指企业对短期债权人权益或其负担的短期债务的保障程度，只要取决于企业资产的流动性与变现能力。常用的短期偿债能力比率指标有流动比率、速动比率、现金比率等。长期偿债能力分析是从长期、动态的角度对企业偿债能力进行的考察与评价。分析与评价企业的长期偿债能力，也
25、是从长远的观点出发，动态地考察和判断企业是否按照事前按照约定的条件还本付息。常用的长期偿债能力比率指标有资产负债率、产权比率、现金全部债务比率等。财务分析应将企业作为一个有机的法人实体和市场竞争主体，从短期及长期两个方面进行分析，以综合衡量和判断企业未来的偿付能力及在困境时保持偿付能力。表五、福建南纸偿债能力指标财务指标流动比率速动比率资产负债率有形净值债务率200780.81%50.52%5382136732008175.11%108.51%39467253200989.62%50.73%5847165352010101.04%59.74%615819015 图五、福建南纸偿债能力分析由图五
26、我们可以看出除08年资产负债率下降外，09、10年资产负债率都在增加。说明企业的长期偿债能力在增强，有较强的长期偿债能力。2010年流动比率有所上升，造纸行业平均流动比率为1.10。南纸集团近四年的流动比例波动较大，但是呈上升趋势，即公司短期偿债能力逐步增强。南纸集团的速动比率不高，说明企业的现金偿债能力较弱。资产负债率和有形净值债务率除08年外在递增，导致长期偿债能力有所降低，同时由于资产负债率均高于50%，表明企业债务风险较高，整体来说长期偿债能力不强。因此，南纸集团在举债经营的同时，应注意加强偿债能力的控制，特别是现金偿债能力要有一定的保障，以防止现金流的问题而给企业带来经营风险，尤其在
27、扭亏为盈后更需保持持续稳定的增长态势。2.3.2福建南纸营运能力分析营运能力是指企业配置经济资源，安排资本结构及调控流动资金的水平与潜力。包括静态营运能力分析和动态营运能力分析。静态营运能力分析主要是指考察和评价企业资产组合的有效性，资本结构的合理性及其企业收益与风险的影响。动态营运能力分析是指考察和评价企业调节，配置及控制经济资源的能力与水平，也是衡量与体现企业管理当局运营资金的有效性和合理性。动态营运能力分析主要采用应收账款周转率，存货周转率，营业周期及总资产周转率等指标。表六、福建南纸营运能力指标会计年度应收账款周转率存货周转率固定资产周转率总资产周转率20085.393.231.120
28、.4120095.462.770.730.30201010.374.561.070.49图六、福建南纸营运能力指标从图中可以看出08、09年因受国际金融危机影响，存货周转率持续下降，10年经营环境转好，企业管理存货的能力提高了，存货周转率较09年有所提高，但是总的来说存货周转率较慢，存货流动性较低，即存货平均一年才周转四次，利用率低，转换为现金或应收账款的能力差。10年应收账款周转率较前三年有很大提高，说明多数纸品的市场情况回暖，企业应收账款回收较快。10年较07年现金流状况有所改善同时坏账风险减少。10年总资产周转率高于前三年，说明企业销售能力增强，市场竞争能力较强，企业应该通过扩大生产的方
29、式增加市场占有率，加速资产周转，以期带来利润绝对额的增加。总体来看，福建南纸的营运能力在10年有了较大的提高，但是各项数据大部分还只是处于行业的平均水平，总资产周转率甚至低于行业平均水平，考虑到小规模的上市公司对行业平均数据的拉升以及福建南纸的规模较大，我得出的结论是：福建南纸总体营运能力还是不错的，但是有待提高；只有不断加强公司资产的周转速率，才有可能跻身行业领先水平。（四）风险分析Z1.2 X11.4 X23.3X30.6X40.999X5其中 ：X1=营运资金/总资产，说明企业资产的流动性能力X2=留存收益/总资产，说明企业筹资和再投资的功能。X3=息税前利润/总资产，反映企业资产的盈利
30、能力。X4=资本市值/债务账面价值，说明企业的投资价值。X5=销售额/总资产，衡量企业资产获得销售收入的能力。X1=(1,810,231,720-1,790,355,434）/4,645,740,708=0.00428X2=(70,724,893+40，318，110) /4,645,740,708=0.02390X3=(40,318,110+108,184,665) /4,645,740,708=0.02415X4=(676,419,960*6.03+45,000,000*2.4640) /2,860,865,615=1.46449X5=2,029,279,132/4,645,740,708
31、=0.43680所以，Z=1.2*0.00428+1.4*0.02390+3.3*0.02415+0.6*1.46449+0.999*0.43680=1.44747 从以上的计算，我得出了南方纸业的Z值等于1.44747，小于1.81,说明了南方纸业存在较大的破产风险，但是，我们可以发现南方纸业在2010年已经实现了扭亏为营；而且2010年造纸业已经逐步走出金融危机的影响，行业潜力大；再加之国家与地方政策的扶持，南方纸业有望在2011年取得较好的突破。此外，南方纸业开始充分利用闽北地区丰富的竹（木）资源，加快建设竹（木）溶解浆项目的步伐，做大做强竹（木）溶解浆产业，进一步完善产业链，开拓粘胶纤
32、维、差别化纤维产品和市场。通过对公司财务基本面的分析，我还发现公司当前经营管理存在以下几个显著问题：一、新闻纸主业竞争力逐渐衰退；二、一贯的“粗放式”增长模式导致经营效率低下；三、沉重的“历史包袱”湮没了公司优良的账款管理能力；四、权益性短期投资进一步削弱了主业的竞争力。总的来说，南方纸业目前的资本结构较好良好，盈利与营运能力也不断加强，虽然存在破产风险，但是由于股票市值被低估，存在较大的投资空间。所以我觉得可以谨慎看好南方纸业未来在股票市场的表现。（五）业绩状况利润表是指反映企业在一定会计期间的经营成果的会计报表。它主要反映一定时期内公司的营业收入减去营业支出之后的净收益。通过利润表，我们一
33、般可以对上市公司的经营业绩、管理的成功程度做出评估，从而评价投资者的投资价值和报酬。 表七、福建南纸2008-2010年利润表200820092010一、营业收入1,241,145,997.761,057,919,944.882,029,279,132.67减：营业成本1,161,308,466.171,128,312,045.951，903,658,423.14营业税金及附加2,797,433.121,564,513.601,348,545.39销售费用52,323,231.3965,992,090.0575,848,545.37管理费用82,802,737.08130,193,840.56
34、102,673,479.27财务费用46,104,288.9761,051,237.96108,184,665.96资产减值损失17,373,859.05111,607,857.71-47,553,990.84二、营业利润-6,603,118.70-443,075,821.694,781,820.12加：营业外收入1,877,206.42766,770.7648,933,614.90减：营业外支出1,131,690.5620,815,008.9113,397,324.56其中：非流动资产处置净损失297,163.3219,964,700.652,305,129.36三、利润总额-5,857,6
35、02.84-463,124,059.8440,318,110.46减：所得税费用 3,089,147.418,120,808.230四、净利润-2,768,465.43-455,003,251.6140,318,110.46由表七看出:（1）企业2010年营业收入较上年同期增长接近100%，主要原因一是产品销售价格有所提高；二是产品销售量增加。（2）随着公司营业收入的大幅增长，加上公司深挖潜力、控制费用等降低成本，营业利润、利润总额、净利润较上年同期均有不同程度增长。（3）公司2010年因借款发生额增加导致的利息支出增加及存款利息收入较上年减少，财务费用较上年同期增长77.20%。（4）201
36、0年公司所得税费用为0，主要是因为企业连续两年亏损，10年的利润总额虽为正数，企业仍无需缴纳所得税。图八、南方公司2007-2010年毛利率通过图八我们可以看出企业毛利率在08、09年下降迅速，而且09年为负值，可以得出企业生产成本增加迅速。10年企业毛利率增加，为正值，但仍低于07年，说明企业盈利，成本有下降空间。图九、南方纸业2007-2010年资产收益率通过图九我们可以看出08、09年企业净资产收益率为负值，其自有资产获利能力下降。10年企业净资产收益率增加，为正值。企业自有资本利用效果加强，获利能力增加。（六）预期南方纸业在2011年的主要经营策略有以下几点：（1）以市场需求为导向，以
37、产品结构调整为重心，实施多品种、多品牌战略，重点做好溶解浆-纤维产业集群的培育和发展，进一步提高公司质量和核心竞争力。公司在大力开发具有自主知识产权品牌的、有核心竞争力的新闻纸、双胶纸、静电复印纸、轻型纸和生活用纸的同时。 （2）进一步深化营销体制改革，加强销售队伍的建设，提高销售人员素质，创新销售激励约束机制，调动销售人员的积极性；努力拓展出口文化纸市场渠道，力争打开一些未开发和潜在的新市场，将工作的重点放在东南亚、中东和非洲地区；做好木片浆生产和外销的工作；保证木溶解浆产品的产销平衡，同时优化客户结构，培育长期稳定客户。 （3）优化原料、工艺结构，节支降耗，对化碱系统设备改造，实现原料结构
38、的多样化，减少对单一原料的依赖性；发挥动力锅炉硫化床具有使用本省无烟煤的优势，降低能源成本。 预期南方纸业2011年能够创造足够的息税前利润，并且充分利用前面未拟补的亏损，减少所得税费用，从而创造客观的税后利润；预测内容为： 2010年上半年，公司非公开发行募集资金投资项目-六号纸机设备和工艺系统经过上年末及今年1、2月份不断改进和优化，从3月份起实现产销平衡，文化纸产品盈利能力得到提升，同时木溶解浆市场转暖，经改造后的木溶解浆项目产能进一步提高，也将有助于提升公司盈利水平。但是，由于国内新闻纸产能过剩，市场竞争激烈，新闻纸产品售价虽然小幅回升，但是生产新闻纸所需的废纸、木片等大宗原辅材料价格
39、上涨幅度将超过新闻纸产品售价上涨幅度，公司新闻纸产品仍将亏损。为此，公司预计年初至下一报告期期末归属母公司所有者净利润仍为亏损，但亏损额与上年同期相比将大幅度减少。（七）价值评估确定目标位2011年南方纸业业务经营计划：2011年计划生产纸、浆总产量37万吨，营业收入约23亿元，营业成本约20亿元，费用总额约3亿元。因为有未拟补亏损可以抵扣，所以预计2011年利润总额能够达到2.1亿元左右。预计公司的每股盈余E=2.1/4.645=0.4521（元/股）。参照同业可比公司的市盈率，大概在14.13左右，运用PE法对南方公司的未来股价进行估计，P=可比公司市盈率*预计每股盈余=14.13*0.4
40、521=6.38三、晨鸣纸业股票投资价值分析（一）历史状况山东晨鸣纸业集团股份有限公司是以制浆、造纸为主业的大型企业集团，全国首家A、B、H三种股票上市公司，拥有武汉晨鸣、齐河晨鸣、湛江晨鸣、江西晨鸣、吉林晨鸣等10多家子公司。总资产近300亿元，年纸品生产能力400万吨，进入中国企业500强和世界纸业50强，被评为中国上市公司百强企业和中国最具竞争力的50家蓝筹公司之一， “晨鸣”商标被认定为中国驰名商标。 目前，晨鸣拥有国家级技术中心、博士后科研工作站及多条国际一流水平的造纸生产线，主导产品为高档铜版纸、白卡纸、轻涂纸、新闻纸、双胶纸、电话号簿纸、静电复印纸、箱板纸、书写纸、高密度纤维板、
41、强化木地板等，其中7个产品被评为“国家级新产品”，23个产品填补国内空白，4种产品列入“国家免检产品”，产品远销英国、日本、美国、澳大利亚等50多个国家和地区。企业经济效益主要指标连续15年保持全国同行业首位，在全国同行业率先通过ISO9001质量体系认证和ISO14001环保体系认证，先后荣获全国五一劳动奖状、轻工业全国十佳企业、中国企业管理杰出贡献奖、全国精神文明建设先进单位等省级以上荣誉称号150余项。 面对全球经济一体化的机遇和挑战，晨鸣集团以发展为主题，以创新为动力，大力实施国际化战略，致力于建设绿色生态、持续发展的国际一流造纸企业。（二）发展前景晨鸣纸业是国造纸行业的龙头，经济效益
42、连续十多年居全国同行业领先地位，是全球造纸50强之一，沪深300成份股。公司的晨鸣纸业70 万吨木浆项目，是国务院同意批准的全国最大的“林浆纸一体化”项目。公司是国内造纸龙头企业，其原料主要依靠进口，而人民币升值，意味着造纸类公司的进口成本降低，随着人民币兑美元升值的加速，公司将直接受益。在本币升值的推动下，该股维持强势长牛走势，后市仍然存在上行空间。逐渐走出低谷，国内纸业前景广阔。晨鸣纸业在新一轮行业周期中有望进一步巩固其行业地位。经过近年的大扩容，未来3年中国纸需求和产量预计每年将增长10%15%，供需基本趋于平衡，但“十一五”期间国家持续淘汰落后产能，可能使本已趋向平衡的供求关系，未来将
43、再度趋于紧张；行业利润增速持续高于收入增速，显示行业盈利提升；固定资产投资增速回落明显，预计未来几年国内造纸行业产能释放将放缓，行业供给压力降低；行业盈利能力正逐渐恢复，走出低谷的迹象逐渐明显。价格持续反弹，节能减排使大型企业受惠。减少污染是多年来环保的宗旨，只是随着环境压力与环保意识越来越强，力度也在逐渐加强。由于环保未达标的小企业被强行关闭，目前文化用纸已趋供不应求之势。年内各种纸的价格纷纷持续反弹，也成为造纸行业盈利提升的关键之处。（三）财务状况分析我主要从偿债能力和营运能力两个方面对晨鸣纸业的财务状况进行分析。3.3.1偿债能力分析表八、晨鸣纸业短期偿债能力指标会计年度流动比率速动比率
44、20081.190.7720091.491.1820100.910.67图十、晨鸣纸业短期偿债能力指标 从表八与图十，我们可以看出，在过去三年内，晨鸣纸业的短期偿债能力经历了一个提高又减弱的过程。而在过去的三年内，造纸、印刷行业的短期偿债能力是一年比一年差的，这表明了晨鸣纸业在造纸行业中是属于比较优秀的。2010年流动比例之所以下降，是因为公司为了发展业务，增加短期借款造成的；2010年速动比例之所以下降，是因为应收账款的增加所导致的。整体来看，晨鸣纸业的短期偿债在过去三年中虽然有所下降，但是仍然处于行业的领先水平。在未来，晨鸣纸业应加强对应收账款的管理，以免因为发生过多的坏账而拖累公司的正常
45、运转。表九、晨鸣纸业长期偿债能力指标会计年度资产负债率长期负债比率利息保障倍数20080.47 0.33 6.42 20090.48 0.48 4.75 20100.56 0.36 7.69 图十一、晨鸣纸业的利息保障倍数 从表九与图十一，我们可以看到晨鸣纸业的利息保障倍数呈增加趋势，在2010年更是达到了7.69。从长期上来看，晨鸣纸业对于支付利息费用有着强大的保障能力，其生产经营所创造的利润完全可以应对财务费用的支出。图十二、晨鸣纸业长期偿债能力指标从表九与图十二，我们可以看到虽然晨鸣纸业的资产负债率在过去三年中不断提高，但是始终处于比较低的水平，在08、09年都处于50%以下；此外，晨鸣纸业的长期负债率稳定在36%左右，高于行业平均水平，虽然长期负债的成本较高，但是有助于减少企业短期偿债风险；再加上，晨鸣纸业拥有较高的利息保障倍数，所以企业的长期偿债能力较强。总的来说，晨鸣纸业负债结构的分配较为合理，适应企业自身发展的需要。短期偿债能力稍微逊色，在未来需加强应收账款、存货等流动性较差资产的管理。3.3.2营运能力分析表十、晨鸣纸业营运能力分析会计年度应收账款周转率存货周转率固定
